第1章金融工程緒論

一.為什么要學(xué)習(xí)金融工程二.什么是金融工程三.金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理四.金融工程工具五.金融工程與無(wú)套利分析法六.金融工程與積木分析法第一章金融工程概論1.1為什么要學(xué)習(xí)盡量讓你少輸錢或不輸錢—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和管理幫助你尋求市場(chǎng)漏洞或者對(duì)手的漏洞而賺錢—發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)金融工程的產(chǎn)生一般認(rèn)為，金融工程產(chǎn)生于二十世紀(jì)八十年代末期，是公司財(cái)務(wù)、商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展的產(chǎn)物。盡管“金融工程”一詞早在五十年代就已在有關(guān)文獻(xiàn)中出現(xiàn)，但一般認(rèn)為真正標(biāo)志著這門(mén)學(xué)科的確立是在1991年“美國(guó)金融工程協(xié)會(huì)”（AAFE）和國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)的成立。在此之前，海恩.利蘭德和馬克.魯賓斯坦等經(jīng)濟(jì)學(xué)家就在一起討論“金融工程新科學(xué)”，約翰.芬納迪在1988年給出了金融工程的正式定義。實(shí)業(yè)界象美國(guó)大通曼哈頓銀行和美洲銀行在八十年代末期就已成立了金融工程部門(mén)。并出現(xiàn)了一些以“金融工程師”為頭銜的從職人員。截至目前在短短的十幾年里，金融工程作為一門(mén)新興科學(xué)得到了迅速的發(fā)展。盡管如此，作為一個(gè)嶄新的金融領(lǐng)域，金融工程的許多相關(guān)理論和技術(shù)還處在發(fā)展之中。在美國(guó)，一些大的投資銀行（如高盛、美林）專門(mén)設(shè)有金融工程師職務(wù)，專門(mén)從事投資組合管理、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)。一些大的公司也開(kāi)始設(shè)置金融工程師從事與公司財(cái)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)部設(shè)置金融工程師，為公司客戶提供服務(wù)1.2什么是金融工程1.2.1金融產(chǎn)品的特點(diǎn)

金融產(chǎn)品供給的特殊性金融產(chǎn)品需求的特殊性

金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品主要成本原材料,資本,智力,生產(chǎn)過(guò)程勞動(dòng)力幾乎無(wú)成本制造時(shí)間必要的勞動(dòng)時(shí)間幾乎可以瞬間產(chǎn)生供應(yīng)量有限如果允許賣空且保證金允許,供應(yīng)量幾乎可達(dá)到無(wú)限大需求的影響與人的生活生產(chǎn)脫離人的基本需求,因素密切相關(guān)容易受個(gè)人影響需求量短時(shí)間變化短時(shí)間內(nèi)變化幅度幅度小大,或大或小功能使用投資或投機(jī)金融產(chǎn)品定價(jià)的特殊性

普通產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品定價(jià)供需均衡收益/風(fēng)險(xiǎn)均衡無(wú)套利定價(jià)方法原則定價(jià)較簡(jiǎn)單風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確受根本資產(chǎn)難易度量?jī)r(jià)格影響大價(jià)格較小大大波動(dòng)性獲得穩(wěn)相對(duì)容易困難困難定收益金融產(chǎn)品獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的困難性

例：唐朝1元錢，如今為多少？唐朝的1元?dú)v經(jīng)一千多年，按年利率5%計(jì)算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字：金融產(chǎn)品的巨大價(jià)格波動(dòng)性1999年5月31日至6月28日美元兌日元匯率走勢(shì)圖

1.產(chǎn)生背景：20世紀(jì)80年代末和90年代初在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一門(mén)新興學(xué)科。2.金融工程與機(jī)械工程的相似性。

3.定義：金融工程是創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決各種金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。

1.2.2金融工程的含義4.金融工程的研究?jī)?nèi)容(Finnerty,1988)新型金融產(chǎn)品和工具的開(kāi)發(fā)新型金融手段的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域(Marshall,1992)公司理財(cái)方面金融工具及交易策略投資與貨幣管理方面風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)與手段金融工程的目的性解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題盈利風(fēng)險(xiǎn)管理合理避稅逃避管制金融工程的5個(gè)步驟1、診斷：識(shí)別金融問(wèn)題的實(shí)質(zhì)和根源2、分析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問(wèn)題的最佳方案3、生產(chǎn)：生產(chǎn)一種新工具4、定價(jià)：確定生產(chǎn)成本和邊際收益5、修正：為滿足每個(gè)客戶的特殊需求，對(duì)工具進(jìn)行修正我們認(rèn)為，金融工程是指在法律允許的條件下，動(dòng)用一切手段和方法來(lái)解決金融中存在的問(wèn)題，并根據(jù)自身的目的創(chuàng)造性地開(kāi)發(fā)和利用金融工具。它包括三個(gè)方面：對(duì)金融工具的深入研究，了解各種金融工具的特性并加以合理利用。對(duì)金融工具的創(chuàng)新。包括對(duì)傳統(tǒng)工具的創(chuàng)造性組合和對(duì)一些全新的工具的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，而創(chuàng)新過(guò)程對(duì)金融工具也是十分重要的。金融手段的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新。從整體來(lái)看，金融工程貴在創(chuàng)新。金融工程師所從事的業(yè)務(wù)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新：面向公司和金融機(jī)構(gòu)層面——如第一份互換、按揭貸款證券、零息票債券等面向零售層面——可調(diào)利率的按揭貸款、現(xiàn)金管理帳戶、可轉(zhuǎn)讓提款單帳戶（NOW帳戶）、退休保險(xiǎn)帳戶等介入公司財(cái)務(wù)：開(kāi)發(fā)新的金融工具以確保大規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的資金將一些原有的工具進(jìn)行組合運(yùn)用促成兼并與收購(gòu)：保障兼并收購(gòu)與杠桿贖買所需資金而引入的垃圾債券和橋式融資證券及衍生產(chǎn)品的交易：開(kāi)發(fā)具有套利性質(zhì)或準(zhǔn)套利性質(zhì)的交易策略（如對(duì)沖基金）投資與貨幣管理：開(kāi)發(fā)一些新的投資工具，如“高收益”共同基金、貨幣市場(chǎng)共同基金，以及回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)等。風(fēng)險(xiǎn)管理：金融工程師的三種角色交易方案的制定者（市場(chǎng)參與者）——為滿足客戶需要而構(gòu)造出方案并將其出售給客戶新觀念的創(chuàng)造者（創(chuàng)新者）——?jiǎng)?chuàng)造新的金融產(chǎn)品與手段鉆法律空子者（在法律邊緣活動(dòng)的人）——精熟會(huì)計(jì)和稅法。金融工程的特點(diǎn)綜合性強(qiáng)：金融工程工作組成員可能包括會(huì)計(jì)師、稅務(wù)專家、律師、證券發(fā)行商、資本市場(chǎng)工作人員、交易商、金融分析家、建模小組、編程人員、信息服務(wù)員等。重定量分析：1.3金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理1.風(fēng)險(xiǎn)的定義：是指結(jié)果的任何變化2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量：標(biāo)準(zhǔn)偏差（StandardDeviation）3.處理風(fēng)險(xiǎn)的兩種方法：1）用確定性來(lái)代替不確定性。2）取代和排除不利風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留有利風(fēng)險(xiǎn)。案例思考假定你是某一外貿(mào)公司的經(jīng)理。你正向美國(guó)出口一批貨物。計(jì)價(jià)貨幣為美元。假定美元對(duì)人民幣的現(xiàn)行匯率為：$1=￥8.00收到這筆貨款的期限為4個(gè)月圖1人民幣對(duì)美元匯率風(fēng)險(xiǎn)8.00損益美元對(duì)人民幣即期匯率0圖2人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期交易損益08.00美元對(duì)人民幣即期匯率圖3確定性代替不確定性8.0損益美元對(duì)人民幣即期匯率圖4期權(quán)交易與風(fēng)險(xiǎn)管理?yè)p益8美元對(duì)人民幣即期匯率1.4金融工程工具

理論工具:金融資產(chǎn)定價(jià)理論等金融工具現(xiàn)貨工具（我國(guó)）實(shí)體工具衍生工具

金融理論應(yīng)用的幾個(gè)發(fā)展階段發(fā)展階段應(yīng)用特點(diǎn)開(kāi)創(chuàng)性理論描述性金融偏重于描述不多缺乏數(shù)量分析分析性金融以數(shù)量分析資產(chǎn)組合理論為主(Markowitz,1952)金融工程綜合應(yīng)用金融期權(quán)定價(jià)公式工具管理金融(Black-scholes,1973)風(fēng)險(xiǎn)金融工程的理論工具資產(chǎn)組合理論(PortfolioTheory)資本結(jié)構(gòu)的MM定理(Modiglian&Miller,1958)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)期權(quán)定價(jià)公式(Black-Scholes,1973)4種主要的衍生金融工具遠(yuǎn)期（Forward）期貨（Future）期權(quán)（Option）互換（Swap）(1)遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）定義：是指交易雙方同意在將來(lái)某一確定的日期，按事先規(guī)定的價(jià)格買入或出售某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。多頭：買入資產(chǎn)空頭：出售資產(chǎn)交割價(jià)格：事先規(guī)定的價(jià)格交易內(nèi)容：農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)庫(kù)券、外匯，以及利率等。(2)期貨合約（FutureContract）定義：期貨和約是買賣雙方之間簽定的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，協(xié)議規(guī)定在將來(lái)某個(gè)確定的日期按規(guī)定的價(jià)格買賣某種資產(chǎn)。特點(diǎn)：1）可交易性2）流動(dòng)性3）放大收益的杠桿的作用3.交易范圍：農(nóng)產(chǎn)品，金融期貨（貨幣、債務(wù)類、指數(shù)類）遠(yuǎn)期和期貨的比較遠(yuǎn)期：比較適合交易規(guī)模較小的交易者。比較靈活。期貨：比較適和于交易規(guī)模龐大的交易商。期貨的優(yōu)勢(shì)：1）具有極強(qiáng)的流動(dòng)性2）具有一整套防范違約的機(jī)制。3）交易成本較低。4）可在到期日前任何一天進(jìn)行交易（買賣）。金融遠(yuǎn)期和期貨的差異遠(yuǎn)期合約期貨合約經(jīng)濟(jì)意義交易場(chǎng)所分散(OTC)集中(交易所)期貨交易價(jià)格透明度高合約內(nèi)容雙方協(xié)商決定交易所指定期貨伸縮性小清算(滿期)幾乎所有的合約(違約例外)不到5%(絕大多數(shù)提前對(duì)沖平倉(cāng))期貨市場(chǎng)有助于增加市場(chǎng)的交易和流動(dòng)性交易對(duì)象對(duì)方銀行清算所遠(yuǎn)期違約風(fēng)險(xiǎn)大保證金不需要(但合約價(jià)值存在)需要(盯市操作消除合約價(jià)值)期貨合約控制違約風(fēng)險(xiǎn)交易成本買賣差價(jià)按合約數(shù)交費(fèi)遠(yuǎn)期合約成本大時(shí)間/品種24小時(shí)交易，品種較多指定時(shí)間，品種有限遠(yuǎn)期合約可選擇性強(qiáng)(3)期權(quán)（Option）1.定義：期權(quán)是一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它賦予期權(quán)的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以規(guī)定的價(jià)格買入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。2.期權(quán)品種按內(nèi)容分為：股票期權(quán)、債券期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等。3.期權(quán)按形式分類：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。期權(quán)的特征1.最大的特征就在于：風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性。買方付期權(quán)費(fèi)后取得某種權(quán)利，而賣方收取了期權(quán)費(fèi)后必須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。2.只有期權(quán)的賣方交保證金。3.期權(quán)到期日前無(wú)現(xiàn)金流動(dòng)。金融期權(quán)與期貨的差異期權(quán)合約期貨合約經(jīng)濟(jì)意義交易性質(zhì)買方權(quán)利雙方義務(wù)權(quán)利和義務(wù)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一方風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限盈虧風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限期權(quán)有保險(xiǎn)功能標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易部分有伸縮性絕大部分場(chǎng)內(nèi)交易，規(guī)范程度高期權(quán)價(jià)格內(nèi)外不一交易成本一方期權(quán)費(fèi)，一方保證金雙方保證金期權(quán)買方成本較小套期保值不利頭寸去除頭寸對(duì)沖期貨合約代價(jià)大交易品種很多有限期權(quán)合約可選擇性強(qiáng)(4)互換（Swap）定義：互換是有關(guān)的雙方或三方約定對(duì)將來(lái)某一段時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流進(jìn)行交換的一種協(xié)議。2.兩種最基本的互換類型：利率互換和貨幣互換。3.互換促進(jìn)者：互換經(jīng)紀(jì)人或交易商。金融衍生產(chǎn)品的功能

規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)套利投機(jī)提高交易效率促進(jìn)金融市場(chǎng)的完善我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r我國(guó)的期貨市場(chǎng)(1990)發(fā)展不規(guī)范,目前只有3家期貨交易所,約200家期貨經(jīng)紀(jì)公司.我國(guó)沒(méi)有金融期貨品種(國(guó)債期貨“3.27”事件,1995).截至2003年5月,我國(guó)的遠(yuǎn)期,互換和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品仍處于未發(fā)展階段.1.5金融工程與無(wú)套利分析法產(chǎn)生：20世紀(jì)50年代后期的MM理論（F.Modigliani&M.Miller)。他們?cè)谘芯科髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)和價(jià)值關(guān)系時(shí)提出的“無(wú)套利（No—Arbitrage）”分析方法。分析的基本方法：將金融資產(chǎn)的“頭寸”與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。無(wú)套利分析法舉例以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例。假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的行情如下所示：貨幣市場(chǎng)外匯市場(chǎng)美元利率4.27%即期EUR1=$1.23歐元利率2.21%一年遠(yuǎn)期EUR1=$1.23套利過(guò)程：借入200歐元，利率2.21%，到期償還204.42歐元本息；