第1章金融工程緒論

一.為什么要學習金融工程二.什么是金融工程三.金融工程與風險管理四.金融工程工具五.金融工程與無套利分析法六.金融工程與積木分析法第一章金融工程概論1.1為什么要學習盡量讓你少輸錢或不輸錢—市場風險的規(guī)避和管理幫助你尋求市場漏洞或者對手的漏洞而賺錢—發(fā)現(xiàn)套利機會金融工程的產(chǎn)生一般認為，金融工程產(chǎn)生于二十世紀八十年代末期，是公司財務、商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務的迅猛發(fā)展的產(chǎn)物。盡管“金融工程”一詞早在五十年代就已在有關文獻中出現(xiàn)，但一般認為真正標志著這門學科的確立是在1991年“美國金融工程協(xié)會”（AAFE）和國際金融工程師學會的成立。在此之前，海恩.利蘭德和馬克.魯賓斯坦等經(jīng)濟學家就在一起討論“金融工程新科學”，約翰.芬納迪在1988年給出了金融工程的正式定義。實業(yè)界象美國大通曼哈頓銀行和美洲銀行在八十年代末期就已成立了金融工程部門。并出現(xiàn)了一些以“金融工程師”為頭銜的從職人員。截至目前在短短的十幾年里，金融工程作為一門新興科學得到了迅速的發(fā)展。盡管如此，作為一個嶄新的金融領域，金融工程的許多相關理論和技術還處在發(fā)展之中。在美國，一些大的投資銀行（如高盛、美林）專門設有金融工程師職務，專門從事投資組合管理、新產(chǎn)品開發(fā)、風險管理等業(yè)務。一些大的公司也開始設置金融工程師從事與公司財務相關的業(yè)務、風險管理業(yè)務商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務部設置金融工程師，為公司客戶提供服務1.2什么是金融工程1.2.1金融產(chǎn)品的特點

金融產(chǎn)品供給的特殊性金融產(chǎn)品需求的特殊性

金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品主要成本原材料,資本,智力,生產(chǎn)過程勞動力幾乎無成本制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬間產(chǎn)生供應量有限如果允許賣空且保證金允許,供應量幾乎可達到無限大需求的影響與人的生活生產(chǎn)脫離人的基本需求,因素密切相關容易受個人影響需求量短時間變化短時間內(nèi)變化幅度幅度小大,或大或小功能使用投資或投機金融產(chǎn)品定價的特殊性

普通產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品定價供需均衡收益/風險均衡無套利定價方法原則定價較簡單風險難以準確受根本資產(chǎn)難易度量價格影響大價格較小大大波動性獲得穩(wěn)相對容易困難困難定收益金融產(chǎn)品獲得長期穩(wěn)定收益的困難性

例：唐朝1元錢，如今為多少？唐朝的1元歷經(jīng)一千多年，按年利率5%計算，至今本息可達天文數(shù)字：金融產(chǎn)品的巨大價格波動性1999年5月31日至6月28日美元兌日元匯率走勢圖

1.產(chǎn)生背景：20世紀80年代末和90年代初在金融創(chuàng)新的基礎上發(fā)展起來的一門新興學科。2.金融工程與機械工程的相似性。

3.定義：金融工程是創(chuàng)造性地運用各種金融工具和策略來解決各種金融財務問題。

1.2.2金融工程的含義4.金融工程的研究內(nèi)容(Finnerty,1988)新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)新型金融手段的開發(fā)創(chuàng)造性地解決金融問題5.金融工程的應用領域(Marshall,1992)公司理財方面金融工具及交易策略投資與貨幣管理方面風險管理技術與手段金融工程的目的性解決金融財務問題盈利風險管理合理避稅逃避管制金融工程的5個步驟1、診斷：識別金融問題的實質(zhì)和根源2、分析：根據(jù)當前的體制、技術和金融理論找出解決問題的最佳方案3、生產(chǎn)：生產(chǎn)一種新工具4、定價：確定生產(chǎn)成本和邊際收益5、修正：為滿足每個客戶的特殊需求，對工具進行修正我們認為，金融工程是指在法律允許的條件下，動用一切手段和方法來解決金融中存在的問題，并根據(jù)自身的目的創(chuàng)造性地開發(fā)和利用金融工具。它包括三個方面：對金融工具的深入研究，了解各種金融工具的特性并加以合理利用。對金融工具的創(chuàng)新。包括對傳統(tǒng)工具的創(chuàng)造性組合和對一些全新的工具的設計與開發(fā)，而創(chuàng)新過程對金融工具也是十分重要的。金融手段的開發(fā)和創(chuàng)新。從整體來看，金融工程貴在創(chuàng)新。金融工程師所從事的業(yè)務金融產(chǎn)品的創(chuàng)新：面向公司和金融機構層面——如第一份互換、按揭貸款證券、零息票債券等面向零售層面——可調(diào)利率的按揭貸款、現(xiàn)金管理帳戶、可轉讓提款單帳戶（NOW帳戶）、退休保險帳戶等介入公司財務：開發(fā)新的金融工具以確保大規(guī)模經(jīng)營活動所需的資金將一些原有的工具進行組合運用促成兼并與收購：保障兼并收購與杠桿贖買所需資金而引入的垃圾債券和橋式融資證券及衍生產(chǎn)品的交易：開發(fā)具有套利性質(zhì)或準套利性質(zhì)的交易策略（如對沖基金）投資與貨幣管理：開發(fā)一些新的投資工具，如“高收益”共同基金、貨幣市場共同基金，以及回購協(xié)議市場等。風險管理：金融工程師的三種角色交易方案的制定者（市場參與者）——為滿足客戶需要而構造出方案并將其出售給客戶新觀念的創(chuàng)造者（創(chuàng)新者）——創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品與手段鉆法律空子者（在法律邊緣活動的人）——精熟會計和稅法。金融工程的特點綜合性強：金融工程工作組成員可能包括會計師、稅務專家、律師、證券發(fā)行商、資本市場工作人員、交易商、金融分析家、建模小組、編程人員、信息服務員等。重定量分析：1.3金融工程與風險管理1.風險的定義：是指結果的任何變化2.風險的衡量：標準偏差（StandardDeviation）3.處理風險的兩種方法：1）用確定性來代替不確定性。2）取代和排除不利風險，同時保留有利風險。案例思考假定你是某一外貿(mào)公司的經(jīng)理。你正向美國出口一批貨物。計價貨幣為美元。假定美元對人民幣的現(xiàn)行匯率為：$1=￥8.00收到這筆貨款的期限為4個月圖1人民幣對美元匯率風險8.00損益美元對人民幣即期匯率0圖2人民幣對美元遠期交易損益08.00美元對人民幣即期匯率圖3確定性代替不確定性8.0損益美元對人民幣即期匯率圖4期權交易與風險管理損益8美元對人民幣即期匯率1.4金融工程工具

理論工具:金融資產(chǎn)定價理論等金融工具現(xiàn)貨工具（我國）實體工具衍生工具

金融理論應用的幾個發(fā)展階段發(fā)展階段應用特點開創(chuàng)性理論描述性金融偏重于描述不多缺乏數(shù)量分析分析性金融以數(shù)量分析資產(chǎn)組合理論為主(Markowitz,1952)金融工程綜合應用金融期權定價公式工具管理金融(Black-scholes,1973)風險金融工程的理論工具資產(chǎn)組合理論(PortfolioTheory)資本結構的MM定理(Modiglian&Miller,1958)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)期權定價公式(Black-Scholes,1973)4種主要的衍生金融工具遠期（Forward）期貨（Future）期權（Option）互換（Swap）(1)遠期合約（ForwardContract）定義：是指交易雙方同意在將來某一確定的日期，按事先規(guī)定的價格買入或出售某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。多頭：買入資產(chǎn)空頭：出售資產(chǎn)交割價格：事先規(guī)定的價格交易內(nèi)容：農(nóng)產(chǎn)品、國庫券、外匯，以及利率等。(2)期貨合約（FutureContract）定義：期貨和約是買賣雙方之間簽定的一種標準化協(xié)議，協(xié)議規(guī)定在將來某個確定的日期按規(guī)定的價格買賣某種資產(chǎn)。特點：1）可交易性2）流動性3）放大收益的杠桿的作用3.交易范圍：農(nóng)產(chǎn)品，金融期貨（貨幣、債務類、指數(shù)類）遠期和期貨的比較遠期：比較適合交易規(guī)模較小的交易者。比較靈活。期貨：比較適和于交易規(guī)模龐大的交易商。期貨的優(yōu)勢：1）具有極強的流動性2）具有一整套防范違約的機制。3）交易成本較低。4）可在到期日前任何一天進行交易（買賣）。金融遠期和期貨的差異遠期合約期貨合約經(jīng)濟意義交易場所分散(OTC)集中(交易所)期貨交易價格透明度高合約內(nèi)容雙方協(xié)商決定交易所指定期貨伸縮性小清算(滿期)幾乎所有的合約(違約例外)不到5%(絕大多數(shù)提前對沖平倉)期貨市場有助于增加市場的交易和流動性交易對象對方銀行清算所遠期違約風險大保證金不需要(但合約價值存在)需要(盯市操作消除合約價值)期貨合約控制違約風險交易成本買賣差價按合約數(shù)交費遠期合約成本大時間/品種24小時交易，品種較多指定時間，品種有限遠期合約可選擇性強(3)期權（Option）1.定義：期權是一種可轉讓的標準化合約，它賦予期權的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以規(guī)定的價格買入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權利。2.期權品種按內(nèi)容分為：股票期權、債券期權、外匯期權、股票指數(shù)期權以及期貨期權等。3.期權按形式分類：看漲期權和看跌期權。期權的特征1.最大的特征就在于：風險與收益的不對稱性。買方付期權費后取得某種權利，而賣方收取了期權費后必須承擔相應的義務。2.只有期權的賣方交保證金。3.期權到期日前無現(xiàn)金流動。金融期權與期貨的差異期權合約期貨合約經(jīng)濟意義交易性質(zhì)買方權利雙方義務權利和義務價格風險一方風險無限盈虧風險無限期權有保險功能標準化場外交易部分有伸縮性絕大部分場內(nèi)交易，規(guī)范程度高期權價格內(nèi)外不一交易成本一方期權費，一方保證金雙方保證金期權買方成本較小套期保值不利頭寸去除頭寸對沖期貨合約代價大交易品種很多有限期權合約可選擇性強(4)互換（Swap）定義：互換是有關的雙方或三方約定對將來某一段時期內(nèi)的現(xiàn)金流進行交換的一種協(xié)議。2.兩種最基本的互換類型：利率互換和貨幣互換。3.互換促進者：互換經(jīng)紀人或交易商。金融衍生產(chǎn)品的功能

規(guī)避市場風險套利投機提高交易效率促進金融市場的完善我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展狀況我國的期貨市場(1990)發(fā)展不規(guī)范,目前只有3家期貨交易所,約200家期貨經(jīng)紀公司.我國沒有金融期貨品種(國債期貨“3.27”事件,1995).截至2003年5月,我國的遠期,互換和期權等金融衍生產(chǎn)品仍處于未發(fā)展階段.1.5金融工程與無套利分析法產(chǎn)生：20世紀50年代后期的MM理論（F.Modigliani&M.Miller)。他們在研究企業(yè)資本結構和價值關系時提出的“無套利（No—Arbitrage）”分析方法。分析的基本方法：將金融資產(chǎn)的“頭寸”與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時不能產(chǎn)生不承受風險的利潤的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的價值即均衡價格。無套利分析法舉例以遠期外匯市場為例。假定外匯市場和貨幣市場的行情如下所示：貨幣市場外匯市場美元利率4.27%即期EUR1=$1.23歐元利率2.21%一年遠期EUR1=$1.23套利過程：借入200歐元，利率2.21%，到期償還204.42歐元本息；