期權(quán)市場機制

第十章期權(quán)市場機制本章將要解釋期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu)、市場專用術(shù)語、市場的交易過程、擔(dān)保金的設(shè)定等，以及主要討論股票期權(quán)的一些細節(jié)2016年5月17號期貨合約：1年以后以315美元每蠱司的價格買入100蠱司的黃金1年以后以42.8美元/桶的價格出售1000桶原油期權(quán)合約：投資者以31美元的價格買入了執(zhí)行價格為840美元的歐式看漲期權(quán)投資者以31美元的價格賣出了執(zhí)行價格為840美元的歐式看跌期權(quán)目錄一、期權(quán)類型二、期權(quán)頭寸三、標(biāo)的資產(chǎn)四、股票期權(quán)的細節(jié)五、交易六、傭金七、保證金八、期權(quán)結(jié)算公司九、監(jiān)管制度十、稅收十一、認股權(quán)證、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債權(quán)十二、場外市場期權(quán)類型Ps：大多數(shù)交易所交易的期權(quán)是美式期權(quán)美式期權(quán)歐式期權(quán)到期日之前的任何時刻行使只能到期日才能行使看漲期權(quán)看跌期權(quán)看漲期權(quán)(calloption)：給期權(quán)持有者在未來某個日期以一定價格買入某資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)(putoption)：給期權(quán)持有者在將來某個日期以一定價格賣出某資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)類型1.1看漲期權(quán)已知：投資者購買執(zhí)行價格K=100美元，100支股票的看漲期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價格C=5美元，且為歐式期權(quán)。4個月到期后,If股票價格ST>K,期權(quán)將會被行使，投資人盈利為：(ST-K-C)*100If股票價格ST<K,期權(quán)不會被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-5708090100110120130盈利(美元)最終股價(美元)1.2看跌期權(quán)已知：投資者購買執(zhí)行價格K=70美元，100支股票的看跌期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價格C=7美元，且為歐式期權(quán)。3個月到期后,If股票價格ST<K,期權(quán)將會被行使，投資人盈利為：(K-ST-C)*100If股票價格ST>K,期權(quán)不會被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-7706050408090100盈利(美元)最終股價(美元)2.期權(quán)頭寸若K為執(zhí)行價格，ST為標(biāo)的資產(chǎn)的最終價格，對于歐式期權(quán)持有者來說，4種頭寸的收益形式為(不考慮期權(quán)的最初費用)：看漲期權(quán)多頭收益=max(ST–k，0)看漲期權(quán)空頭收益=-max(ST–k，0)=min(k-ST，0)看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭收益=-max(k–ST，0)=min(ST-k，0)收益=max(k–ST，0)股票期權(quán)大部分在交易所進行；芝加哥期權(quán)交易所，國際證券交易所；1份期權(quán)合約中，持有人以執(zhí)行價格買入或賣出100只股票大部分在場外市場進行的，交易所也有一些交易；期權(quán)合約的規(guī)模是以美元買入或賣出1萬個單位的外幣，具體詳情見17章.場外和交易所進行；標(biāo)普500股指期權(quán)，納斯達克100股指期權(quán)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，17章具體討論期貨期權(quán)交易所交易一種期貨時，也往往交易這一期貨上的美式期權(quán)，行使看漲期權(quán)時，持有者收益等于期貨價格超出執(zhí)行價格的金額，行使看跌期權(quán)相反，18章具體涉及3.標(biāo)的資產(chǎn)貨幣期權(quán)指數(shù)期權(quán)4.股票期權(quán)/到期日

到期日(Expirationdate)1月、4月、7月、10月

2月、5月、8月、11月

3月、6月、9月、12月當(dāng)前月份到期日之前，交易的期權(quán)包括：當(dāng)月到期的期權(quán)、下個月到期的期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)期中下兩個到期月期權(quán)當(dāng)前月份到期日之后，交易的期權(quán)包括：下個月到期的期權(quán)、再下個月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中下兩個到期月期權(quán)4.2執(zhí)行價格不論將來期貨價格漲得多高、跌得多深，買方都有權(quán)利以執(zhí)行價格買入或賣出通常由交易所決定，只有被選定執(zhí)行價格的期權(quán)才能被承約執(zhí)行價格間隔分別為2.5美元、5美元或10美元當(dāng)股票價格超出了最高執(zhí)行價格和最低執(zhí)行價格的范圍，交易中通常會引入新的執(zhí)行價格的期權(quán)股票價格：5$

~

25$，執(zhí)行價格間隔為2.5$股票價格：25$

~

200$，執(zhí)行價格間隔為5$股票價格：高于200$，執(zhí)行價格間隔為10$4.3術(shù)語期權(quán)類：所有類型相同的期權(quán)(看漲或看跌)都可以歸結(jié)為一個期權(quán)類期權(quán)系列：一個期權(quán)系列由具有相同到期日與執(zhí)行價格的某個給定類型的所有期權(quán)對于看漲期權(quán)，S為股票價格，K為執(zhí)行價格內(nèi)涵價值：定義為假設(shè)期權(quán)立即被行使時具有的價值S>K，實值期權(quán)

S=K，平值期權(quán)

S<K，虛值期權(quán)

看漲期權(quán)內(nèi)涵價值：max(S-K,0)看跌期權(quán)內(nèi)涵價值：max(K-S,0)4.4其他非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品靈活期權(quán)交易所交易基金的期權(quán)單周期權(quán)兩值期權(quán)信用事件兩值期權(quán)末日期權(quán)4.5股息和股票拆骨一家公司發(fā)放現(xiàn)金股息，期權(quán)中的條款不做調(diào)整(大額現(xiàn)金股息有時也會進行調(diào)整)當(dāng)發(fā)放股票股息，期權(quán)合約中的條款會有所調(diào)整例如：多發(fā)放20%的股票股息，會造成股價下降到發(fā)放股票股息前價值的5/6，類似股票分股股票分股：現(xiàn)存的股票被分割成更多的股票n對m股票分股，股票價格下降為分股前價格的m/n，期權(quán)中的條款也會調(diào)整來反映股票價格變化，所以，期權(quán)的執(zhí)行價格也變?yōu)榉止汕皥?zhí)行價格的

m/n，每一份期權(quán)合約所涉及的股票數(shù)量為初始的n/m例如：讓持有者以每股30美元的價格買入100只股票的看漲期權(quán)。公司進行了2對1股票分股，期權(quán)合約的條款將會變?yōu)槌钟姓哂袡?quán)以每股15美元的價格買入200只股票做市商沖銷指令大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機制做市商同時報出買入價和賣出價做市商會提高市場的流動性做市商從買賣差價中盈利交易所會指明買賣差價的上限.購買期權(quán)的投資者可以發(fā)出相同數(shù)

量期權(quán)的沖銷指令來結(jié)算頭寸(承約

者也如此)期權(quán)交易時，交易任何一方?jīng)]有沖

銷現(xiàn)存交易，持倉量加1只有某一方?jīng)_銷頭寸，持倉量不變雙方都沖銷頭寸，持倉量減15.交易做市商沖銷指令大多數(shù)期權(quán)交易采用做市

商機制做市商同時報出買入價和

賣出價做市商會提高市場的流動性做市商從買賣差價中盈利交易所會指明買賣差價的上

限.投資者可以發(fā)出相同數(shù)量

期權(quán)的沖銷指令來結(jié)算頭

寸(承約者也如此)交易任何一方?jīng)]有沖銷現(xiàn)

存交易，持倉量加1只有某一方?jīng)_銷頭寸，持

倉量不變雙方都沖銷頭寸，持倉量

減15.交易6.傭金當(dāng)投資人向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出期權(quán)交易指令，會產(chǎn)生傭金某折扣經(jīng)紀(jì)人傭金收取辦法：最多傭金=前5個合約每份30美元+之后每份20美元最少傭金=第一個合約每份30美元+之后每份2美元例：買入1份執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為4.5美元，假定，股票價格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出股票都需要支付0.75%傭金例：買入1份執(zhí)行價格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為4.5美元，假定，股票價格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出股票都需要支付0.75%傭金(1)買入期權(quán)總費用：450美元(2)買入或賣出1份期權(quán)的傭金為30美元(3)期權(quán)行使時，額外傭金為：2x0.0075x60x100=90美元投資者凈盈利=（60-50）x100-450-30-90=4306.傭金行使期權(quán)和賣出股票都要支付傭金期權(quán)被行使時，產(chǎn)生的傭金為90美元，賣出期權(quán)的傭金為30美元，所以，傭金系統(tǒng)會傾向于使投資人賣出期權(quán)而不是行使期權(quán)7.保證金

保證金購買：在美國購買股票時，投資者可以支付現(xiàn)金也可以通過在保

證金賬戶中借入至多不超過50%的資金購買股票股票價格下跌遠遠高于當(dāng)前股票價值的50%時，會觸發(fā)保證金催付當(dāng)購買期限小于9個月的看漲和看跌期權(quán)時，投資者不能用保證金購買，對于期限長于9個月的期權(quán)，投資者可以至多借入期權(quán)價格25%的資金來以保證金購買投資人賣出期權(quán)時，必須在保證金賬戶中維持一定的資金，確保承約人

不會違約7.1承約裸露期權(quán)一個裸露期權(quán)(nakedoption)：期權(quán)不與對沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)并存賣出裸露看漲期權(quán)的初始和維持保證金是以下兩個最大的數(shù)值：(1)100%賣出期權(quán)所得額+20%標(biāo)的股票價格—期權(quán)虛值數(shù)量(若存在)(2)100%賣出期權(quán)所得額+10%標(biāo)的股票價格賣出裸露看漲期權(quán)的初始保證金是以下兩個最大值(1)100%變賣期權(quán)所得額+20%標(biāo)的股票價格—期權(quán)虛值數(shù)量(若存在)(2)100%變賣期權(quán)所得額+10%標(biāo)的執(zhí)行價格注：對于股指期權(quán)，以上系數(shù)20%需要替換成15%8.期權(quán)結(jié)算公司(OCC)OCC職能：確保出售期權(quán)的一方來按照期權(quán)合約的規(guī)定來履行義務(wù)記錄多頭方和空頭方的狀況期權(quán)行使：投資人經(jīng)紀(jì)人occ會員occ空頭會員如果期權(quán)是看漲期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價格出售股票如果期權(quán)是看跌期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價格購買股票9.稅收虛售規(guī)則：是指稅務(wù)當(dāng)局規(guī)定如果在售出股票的30天內(nèi)（即介于售出股票前30天以及售出股票后的30天）將股票重新買入，那么出售股票產(chǎn)生的損失不能在稅中扣除。這種規(guī)定同樣也對投資者買入期權(quán)或以其他形式獲取股票的情形適用，而且這時限定時間長度為61天。虛售規(guī)則不適用于股票及債券交易商。因為其損失在正常業(yè)務(wù)中是常常發(fā)生的。9.2推定出售

推定出售是指一個增值的財產(chǎn)在當(dāng)財產(chǎn)擁有人作出以下投資行動時，可被當(dāng)成“推定出售”。進入相同或幾乎相同的財產(chǎn)的賣空交易進入期貨或遠期合約，在合約中投資者會交付相同或幾乎相同的財產(chǎn)進入一個或多個交易，這些交易幾乎消除所有損失與盈利機會但是只是減輕損失或者減少盈利機會的交易不能被劃定為推定出售。稅務(wù)人可以利用期權(quán)來對稅務(wù)費用進入極小化或?qū)Χ悇?wù)收益進行最大化。許多地區(qū)的稅務(wù)部門紛紛遏制那些只是為了避稅而使用衍生產(chǎn)品的行為。在進入一個以稅務(wù)為動機的交易之前，企業(yè)資金部主管或個人投資者應(yīng)該仔細考慮當(dāng)稅法變動時，交易結(jié)構(gòu)將如何平倉，以及平倉交易會帶來什么樣的成本。認證股權(quán)由金融機構(gòu)或非金融機構(gòu)發(fā)行的期權(quán)，授予持有人一項權(quán)利，在到期日前（也可能有其它附加條款）以行使價購買公司發(fā)行的新股(或者是庫藏的股票)。雇員股票期權(quán)公司發(fā)給雇員的看漲期權(quán)，為了促使雇員的動機和公司股東的利益一致，發(fā)行時，通常為平值可轉(zhuǎn)換債券公司發(fā)行的一種債券，持有者將來可以按某個預(yù)定的比例把這種債券轉(zhuǎn)換成股票10.認證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券10.認證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券共性：期權(quán)發(fā)行數(shù)量在事先已經(jīng)確定當(dāng)這些期權(quán)被行使時，公司需要發(fā)行更多的股票并以行使價格賣給期權(quán)持有人期權(quán)分為兩類：看漲和看跌期權(quán)期權(quán)市場4種頭寸：看漲(跌)期權(quán)多頭、看漲(跌)期權(quán)空頭、期權(quán)市場標(biāo)的資產(chǎn)包括：股票、股指、外匯、期貨以及其他資產(chǎn)交易所必須要闡明期權(quán)合約的條款：特別是規(guī)模、到期日以及價格執(zhí)行價格的間隔有：2.5美元、5美元、10美元股票期權(quán)合約條款對現(xiàn)金股息一般不做調(diào)整，對于股票股息、股票拆股調(diào)整大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機制，做市商從買入和賣出價格差中盈利期權(quán)承約方必須在保證金賬戶放一定的資金期權(quán)結(jié)算公司記錄所有尚未平倉的期權(quán)合約，并