第三章籌資管理

第三章籌資管理學(xué)習(xí)目的與要求：主要內(nèi)容有四部分：

1、對籌資管理的簡要介紹；

2、資金需要量的預(yù)測（重點(diǎn)）；

3、權(quán)益資金的籌集；

4、負(fù)債資金的籌集。

第一節(jié)概述

一、企業(yè)籌資的含義和分類（一）含義（二）分類

◆短期資金和長期資金

◆權(quán)益資金和負(fù)債資金二、籌資原則

1、依法籌資原則

2、規(guī)模適度原則

3、結(jié)構(gòu)合理原則

4、成本節(jié)約原則

5、時(shí)機(jī)得當(dāng)原則

三、籌資渠道和籌資方式（一）籌資渠道

共七種：見教材P184

（二）籌資方式共七種：見教材P184

（三）籌資渠道和籌資方式的關(guān)系

關(guān)系密切：見教材P185第二節(jié)資金需要量的預(yù)測

一、資金周轉(zhuǎn)速度預(yù)測法

1.流動資金周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）＝銷售收入/平均流動資金占用額

2.流動資金周轉(zhuǎn)期（天數(shù)）＝360/流動資金周轉(zhuǎn)率

二、銷售百分比法（★）常用來預(yù)測企業(yè)追加資金需要量

（一）原理

（二）計(jì)算步驟

第一步：分析基期資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目同ＴＲ變動之間的關(guān)系

1.資產(chǎn)類：

2.負(fù)債類：

3.所有者權(quán)益類：第二步：分別計(jì)算基期資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)項(xiàng)目占基期ＴＲ的百分比。第三步：預(yù)測計(jì)劃期資金需要量。計(jì)算公式：

外部資金需要量＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債－增加的留存收益其中，

增加的資產(chǎn)＝增量收入×基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比增加的負(fù)債＝增量收入×基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×收益留存率即：對外籌資需要量＝A/S0×△S－B/S0×△S－P×E×S1（三）舉例假設(shè)某公司2010年TR為1000萬元，銷售凈利率為10％，凈利潤的60％分配給投資者。2010年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）

2010年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金100應(yīng)付賬款40應(yīng)收賬款200應(yīng)付工資60存貨300長期借款300FA凈值400實(shí)收資本400留存收益200資產(chǎn)總計(jì)1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)1000該公司2011年計(jì)劃TR比上年增長20％。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債隨銷售額同比率增減，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和。假定該公司2011年的銷售凈利率和利潤分配政策與上年保持一致。要求：預(yù)測該公司2011年外部融資需要量。（四）總結(jié)1、實(shí)踐中，敏感項(xiàng)目、非敏感及其與銷售額的百分比有可能發(fā)生變動，需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；2、該法只適用于短期資金需要量的預(yù)測。

三、直線回歸法

用來預(yù)測資金的變動趨勢一元回歸直線方程式：y=a+bx

其中，a=(∑y-b∑x)/nb=(n∑xy-∑x∑y)/[n∑x2-(∑x)2]

方法：先求出a、b，得到y(tǒng)=a+bx

再將x的值代入方程中，得出y

見教材P188－190第三節(jié)主權(quán)資金的籌集本節(jié)以自學(xué)為主，根據(jù)教材進(jìn)行適當(dāng)講解

一、吸收直接投資

1、吸收直接投資的形式（1）吸收現(xiàn)金投資；（2）吸收非現(xiàn)金投資；

2、吸收直接投資應(yīng)注意的問題（1）適用性；（2）公平作價(jià)；（3）吸收無形資產(chǎn)作價(jià)出資的數(shù)額應(yīng)符合國家有關(guān)法律的規(guī)定。

3、對吸收直接投資的評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：有利于提高企業(yè)的信譽(yù)；有利于企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力；有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）缺點(diǎn)：資金成本較高；容易分散企業(yè)的控制權(quán)二、發(fā)行普通股

1、股票的特征每股金額相等；權(quán)利性；無償還性；風(fēng)險(xiǎn)性。

2、股票的種類（1）普通股和優(yōu)先股；（2）記名股票和無記名股票；（3）有面額股票和無面額股票；（4）A股、B股、H股、N股。3、普通股股東的權(quán)利（1）管理公司的權(quán)利；（2）出售和轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利；（3）紅利分享權(quán)；（4）優(yōu)先購股權(quán)；（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。4、股票價(jià)值（1）面值；（2）理論價(jià)值；（3）賬面價(jià)值；（4）市價(jià)；（5）清算價(jià)值。5、股票的發(fā)行（1）發(fā)行目的（2）發(fā)行條件設(shè)立、增資、國有企業(yè)改組設(shè)立（3）發(fā)行程序（4）發(fā)行價(jià)格（面值發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行）6、股票上市（1）上市的條件（2）上市的程序（3）上市的暫停與終止7、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定到期日；有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)；籌資風(fēng)險(xiǎn)較?。换I資限制少。（2）缺點(diǎn)：資金成本較高；容易分散公司的控股權(quán)；可能會導(dǎo)致股價(jià)下跌。三、發(fā)行優(yōu)先股

1、優(yōu)先股的特點(diǎn)（1）股息固定；（2）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)；（3）一般無表決權(quán)；（4）公司有權(quán)收回優(yōu)先股。

2、優(yōu)先股的種類（1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；（2）參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股；（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和補(bǔ)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（4）有表決權(quán)優(yōu)先股和無表決權(quán)優(yōu)先股；（5）可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。3、優(yōu)先股的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：沒有固定到期日，不用償還本金；股利支付既固定，又有一定彈性；有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。（2）缺點(diǎn)：籌資成本較高；籌資限制多；財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。第四節(jié)負(fù)債資金的籌集本節(jié)以自學(xué)為主，根據(jù)教材進(jìn)行適當(dāng)講解

一、銀行借款

（一）短期借款

1、無擔(dān)保借款（即信用貸款）（1）信用額度；（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定；（3）補(bǔ)償性余額（10％－20％）。

2、有擔(dān)保借款主要包括：應(yīng)收賬款擔(dān)保貸款、商業(yè)匯票貼現(xiàn)貸款、存貨擔(dān)保貸款。（二）長期借款

1、種類（1）政策性貸款、商業(yè)銀行貸款和保險(xiǎn)公司貸款；（2）抵押貸款和信用貸款

2、合同基本條款、例行保護(hù)條款、特殊保護(hù)條款

3、評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：籌資迅速、成本低、借款彈性較大、有利于企業(yè)保守財(cái)務(wù)秘密。（2）缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多、籌資數(shù)量有限二、發(fā)行債券（一）種類（二）債券發(fā)行價(jià)格的確定

1、影響因素債券面額、票面利率、市場利率、債券期限

2、發(fā)行價(jià)格（三種：等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)）

?按期付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用

?到期一次還本付息（不計(jì)復(fù)利、計(jì)復(fù)利）（三）發(fā)行債券的條件（四）發(fā)行債券的優(yōu)缺點(diǎn)

1、優(yōu)點(diǎn)：資金成本較低、可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益、不分散股東的控制權(quán)、有利于公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

2、缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、限制條件較多、籌資數(shù)量有限。三、商業(yè)信用

（一）應(yīng)付賬款例：某企業(yè)采購一批商品，價(jià)款為10000元，供應(yīng)商給出如下信用條件：（1）若立即付款，價(jià)格為9630元；（2）若在30天內(nèi)付款，價(jià)格為9750元；（3）若31天至60天內(nèi)付款，價(jià)格為9870元；（4）若61天至90天內(nèi)付款，價(jià)格為10000元.假設(shè)銀行短期借款利率為15%，每年按360天計(jì)算。要求：（1）計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本；（2）確定對該公司最有利的付款日期和價(jià)格。

（二）應(yīng)付票據(jù)（三）預(yù)收賬款（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)

第五節(jié)租賃一、租賃的分類

租賃是資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。分類標(biāo)準(zhǔn)租賃類型特點(diǎn)當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃出租方直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。

涉及三方當(dāng)事人。

對承租人而言，與直接租賃沒有區(qū)別。

對出租人而言，其身份有了變化。既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入人。售后租回是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。即獲得了現(xiàn)金，又滿足了對資產(chǎn)的需要。租賃期的長短長期租賃租賃時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。短期租賃租賃時(shí)間明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。全部租金是否超過資產(chǎn)的購置成本不完全補(bǔ)償租賃租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃完全補(bǔ)償租賃租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。租賃是否可以隨時(shí)解除可撤銷租賃指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可撤銷租賃在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，也可以提前終止。出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修毛租賃是指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維修的租賃。凈租賃是指由承租人負(fù)責(zé)維修的租賃。會計(jì)處理和稅法的分類經(jīng)營租賃短期的、不完全補(bǔ)償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃。融資租賃長期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷的凈租賃。二、租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式

（一）合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)。此時(shí)，租金僅指租賃資產(chǎn)的購置成本，利息和手續(xù)費(fèi)用于補(bǔ)償出租人的營業(yè)成本，如果還有剩余則成為利潤。

（二）合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)。此時(shí)，租金包括租賃資產(chǎn)購置成本以及相關(guān)的利息，手續(xù)費(fèi)是出租人的營業(yè)成本和取得的利潤。

（三）合同只約定一項(xiàng)綜合租金，沒有分項(xiàng)的價(jià)格。此時(shí)，租金包括租賃資產(chǎn)的購置成本、相關(guān)利息、營業(yè)成本及出租人的利潤。三、租賃的決策分析

(一)承租人的分析1．分析的基本方法NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值該模型的主要參數(shù)如下：

(1)租賃資產(chǎn)成本(2)租賃期稅后現(xiàn)金流量(3)租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率(4)租賃期末資產(chǎn)現(xiàn)金流量(5）期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率2.舉例【例1】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)需要使用5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：

（1）如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本1260萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，法定殘值率為購置成本的5%。預(yù)計(jì)該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價(jià)值為350萬元。

（2）如果以租賃方式取得該設(shè)備，B租賃公司要求每年租金275.0557萬元，租期5年，租金在每年末支付，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

（3）已知A公司的所得稅稅率為40%，稅前借款（有擔(dān)保）利率10%。項(xiàng)目要求的資本成本為12%。分析：

1、辨別性質(zhì)：經(jīng)營租賃or融資租賃？①該項(xiàng)租賃在期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。

②租賃期比資產(chǎn)使用年限=5÷7=71%，低于稅法規(guī)定的75%。

③最低租賃付款額的現(xiàn)值=275.0557×（P/A，10%，5）=275.0557×3.7908=1042.68（元），低于租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值的90%[1260×90%=1134（萬元）]。

因此，該租賃屬于經(jīng)營租賃，租金可以直接抵稅。

租金抵稅＝租金×所得稅稅率=275.0557×40%=110.0223（萬元）

即承租人實(shí)際支付的稅后租金＝275.0557－110.0223＝165.0334（萬元）2、確定現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量＝1260；（即避免資產(chǎn)購置支出）（2）營業(yè)現(xiàn)金流量（年折舊＝1260×95％/7＝171）①承租人實(shí)際支付的稅后租金＝－275.0557×（1－40%）=-165.03342②喪失折舊抵稅＝－171×40％=-68.4

（3）喪失的終結(jié)點(diǎn)CF＝－（350＋55×40％）＝－372注：賬面凈值＝1260－171×5＝405；沉落成本（余值變現(xiàn)損失）＝405－350＝55表1租賃相對于自購的凈現(xiàn)值

單位：萬元年份（年末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵稅110.02110.02110.02110.02110.02避免資產(chǎn)購置支出1260失去折舊抵稅-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)-350.00（賬面余值）405.00（余值變現(xiàn)損益）55.00失去余值變現(xiàn)損失減稅-22.00差額現(xiàn)金流量：1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372.00折現(xiàn)系數(shù)（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免資產(chǎn)購置支出現(xiàn)值1260租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值-211.08-211.08凈現(xiàn)值65.613、確定折現(xiàn)率①租賃期CF的折現(xiàn)率：采用有擔(dān)保債務(wù)的稅后成本。即稅前借款利率×（1－T）＝10％×（1－40％）＝6％②期末資產(chǎn)折現(xiàn)率：項(xiàng)目的必要報(bào)酬率(12％)

即據(jù)全部使用權(quán)益籌資時(shí)的資本成本確定。4、計(jì)算承租人的NPVNPV（承）＝1260－[275.0557×(1-40%)＋171×40%]（P/A，5，6％）－372×（P/F，5，12％）＝65.61∴租賃方案優(yōu)于購置方案。（二）出租人的分析1．分析的基本方法NPV（出租人）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購置成本該模型的主要參數(shù)如下：(1)租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值租賃期稅后現(xiàn)金流量=租金收入×（1-所得稅稅率）-營業(yè)付現(xiàn)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

租賃期稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，應(yīng)采用有擔(dān)保貸款的稅后利息率。銀行要求的報(bào)酬率就是借款公司的債務(wù)成本：

公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報(bào)酬率÷(1-所得稅稅率)(2)期末資產(chǎn)現(xiàn)值(3)租賃資產(chǎn)的購置成本2.舉例【例2】續(xù)例1，并假設(shè)出租人B公司的租賃資產(chǎn)購置成本、折舊政策、所得稅稅率、對租賃資產(chǎn)期末余值的預(yù)期以及有關(guān)的資本成本，均與承租人相同，并假設(shè)沒有其他付現(xiàn)營業(yè)成本。出租人的分析計(jì)算過程如表2所示。分析：

1、辨別性質(zhì)：同上，屬于經(jīng)營租賃。

2、確定營業(yè)現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量＝－1260；（即投資額）（2）營業(yè)現(xiàn)金流量（年折舊＝1260×95％/7＝171）①每年收取的租金＝275.0557②每年租金收入納稅＝275.0557×40％＝110.0223③每年折舊抵稅＝171×40％＝68.4∴每年?duì)I業(yè)CF＝275.0557－110.02＋68.4＝233.4334

（3）終結(jié)點(diǎn)CF＝350＋（405-350）×40％＝3723、確定折現(xiàn)率；（同上）

4、計(jì)算承租人的NPV（略）（NPV＝-65.61）表2出租人的凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455購置設(shè)備現(xiàn)金支出-1260稅前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金納稅-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223折舊抵稅68.4068.4068.4068.4068.40期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350.00（期未資產(chǎn)賬面余值）405.00（資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失）55.00余值變現(xiàn)損失減稅22.00差額現(xiàn)金流量合計(jì)-1260233.4334233.4334233.4334233.4334233.4334372.00折現(xiàn)系數(shù)（6％，12％）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674現(xiàn)值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08凈現(xiàn)值-65.61

通過這個例子可以看出，如果市場是無磨擦的，租賃雙方是零和博弈。即使在有稅環(huán)境下，雙方的稅負(fù)完全一致，不能通過租賃減稅，仍然是零和博弈。例1中出租方的現(xiàn)金流入就是承租方的現(xiàn)金流出，承租人的所得（NPV＝65.61萬元）是出租人的損失（NPV＝-65.61萬元）。在這種情況下，租賃將無法存在。(三)稅務(wù)對租賃的影響1．租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)【倒3】續(xù)[例1]，假設(shè)合同規(guī)定在租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價(jià)款350萬元。(1)承租人的分析

此時(shí)，承租人的租賃費(fèi)不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。為了順利按稅法要求抵稅，租賃合同可分別寫明本金和利息。如果在租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)按會計(jì)方法計(jì)算“內(nèi)含利息率”：設(shè)內(nèi)含利息率為i，則：1260－275.0557×（P/A，i，5）-350×（P/F，i，5）＝0

設(shè)i＝10％可得，內(nèi)含利息率i＝10％根據(jù)內(nèi)含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分，計(jì)算過程如下：表3租金區(qū)分為還本金額和付息金額單位：萬元年份（年末）012345支付租金

275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557稅前利率

10%10%10%10%10%支付利息

126.000111.09494.69876.66356.823歸還本金

149.056163.961180.357198.393218.232未還本金

12601110.944946.983766.626568.232350.000表4承租人的凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵稅0.00000.00000.00000.00000.0000折舊抵稅0.00000.00000.00000.00000.0000利息抵稅50.400044.437837.879330.665022.7293避免設(shè)備成本支出1260期末資產(chǎn)余值價(jià)款-350.00期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)流入0.00余值變現(xiàn)損失減稅0.00租賃期差額現(xiàn)金流量：-224.6557-230.6179-237.1764-244.3907-252.3264-350.00折現(xiàn)系數(shù)（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-998.46-211.94-205.25-199.14-193.58-188.55資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值-198.60-198.60凈現(xiàn)值62.94在租金不能直接抵稅的情況下，承租人凈現(xiàn)值計(jì)算過程：（1）初始CF＝1260（避免資產(chǎn)購置支出）（2）營業(yè)CF①每年支付租金＝－275.0557②每年利息抵稅：126×0.4；111.094×0.4；94.698×0.4；76.663×0.4；56.823×0.4

注：因融資租賃與資產(chǎn)購置兩個方案都提折舊，故兩個方案折舊抵稅效應(yīng)相同；因兩個方案均取得資產(chǎn)，期末CF兩個方案都有，故不存在余值納稅調(diào)整。（3）支付資產(chǎn)余值款項(xiàng)：－350（4）NPV（承）＝1260－275.0557×（P/A，5，6％）＋126×0.4×（P/F，1，6％）＋111.094×0.4×（P/F，2，6％）＋

94.698×0.4×（P/F，3，6％）＋76.663×0.4×（P/F，4，6％）＋56.823×0.4×（P/F，5，6％）－350×（P/F，5，12％）＝62.94（萬元）（2）出租人的分析出租人的現(xiàn)金流量：①初始CF＝－1260；②營業(yè)CF：

Ⅰ本金回收：149.056；163.961；180.357；198.393；218.232Ⅱ稅后利息收入：126×0.6；111.094×0.6；94.698×0.6；76.663×0.6；56.823×0.6Ⅲ則每年?duì)I業(yè)CI分別為：149.056＋126×0.6；163.961＋111.094×0.6；180.357＋94.698×0.6；198.393＋76.663×0.6；218.232＋56.823×0.6③終結(jié)點(diǎn)CF＝350（萬元）

可求得NPV（出租人）＝－62.94（萬元）

可見：租賃的稅務(wù)性質(zhì)將影響租賃雙方的CF和NPV，但在無摩擦的有稅市場中，稅負(fù)相同時(shí)，租賃雙方仍然是零和博弈。表5出租人的凈現(xiàn)值單位：萬元年份（期末）0123455購置設(shè)備現(xiàn)金支出-1260租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金納稅-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223稅后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回149.0557163.9613180.3574198.3931218.2325本金減稅59.622365.584572.143079.357387.2930資產(chǎn)余值收回成本350.00租賃期差額現(xiàn)金流量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350.00折現(xiàn)系數(shù)（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值998.46211.94205.25199.14193.58188.55折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.5674期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值198.60198.60凈現(xiàn)值-62.94

2、稅率的影響【例4】續(xù)例1，假設(shè)承租人A公司的所得稅稅率仍然是40%，出租人B公司的所得稅率為20%，每年租金提高到295萬元，其他數(shù)據(jù)與例1相同。

在這種情況下，承租人和出租人的凈現(xiàn)值都可能成為正值，出現(xiàn)雙盈的局面。（1）承租方的分析承租人的稅率不變（40%），由于租金提高了，租賃的凈現(xiàn)值由65.61萬元下降到15.20萬元，其計(jì)算過程只需把例1中的275.0577換成295即可。

NPV（承）＝1260－[295×(1-40%)＋171×40%]（P/A，5，6％）－372×（P/F，5，12％）=15.20（萬元）（2）出租方的分析由于提高了租金并且降低了稅率（變?yōu)?0%），出租人的凈現(xiàn)值變?yōu)檎?，其?jì)算過程只需把例2中的275.0577換成295，把40％換成20％即可。（NPV=23.67，注意折現(xiàn)率變了）由此可見，租賃減少了總體稅負(fù)，租賃雙方通過談判分享節(jié)稅的好處。注意：稅率的影響不僅指名義稅率，還包括企業(yè)是否有收益。若企業(yè)持續(xù)虧損，則不能獲得租賃節(jié)稅的好處。