破解小貸公司融資難題,加快資產(chǎn)證券化步伐

加快資產(chǎn)證券化步伐破解小貸公司融資難題全靈春目錄瓶頸可能性與作用運(yùn)作模式背景瓶頸可能性與作用運(yùn)作模式背景小額貸款公司作為信貸市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，發(fā)揮了一定的作用，但從目前的情況來(lái)看，因?yàn)樾☆~貸款公司資本金少，融資渠道單一，資金來(lái)源受限，資金成本過(guò)高，從而導(dǎo)致可用資金總量有限，貸款成本過(guò)高。背景據(jù)資料顯示，至2013年，全國(guó)共有小額貸款公司7839家，貸款余額8191億元，僅占當(dāng)年全國(guó)信貸總額71.9萬(wàn)億元的1.14％，小額貸款公司要做大做強(qiáng)任重而道遠(yuǎn)。當(dāng)前，融資問(wèn)題一直是制約小額貸款公司發(fā)展的主要瓶頸。國(guó)內(nèi)業(yè)界一直也在探討小額貸款公司的發(fā)展思路、融資創(chuàng)新，以解決小額貸款公司融資難的問(wèn)題。2014年“中央一號(hào)文件”提出要拓寬小額貸款公司融資渠道，這給小額貸款公司帶來(lái)了曙光。2011年7月19日，重慶金融資產(chǎn)交易所首批總價(jià)值1億元的小貸公司資產(chǎn)收益權(quán)憑證和價(jià)值1000萬(wàn)元的信貸資產(chǎn)上線(xiàn)，一經(jīng)推出即告售罄。2013年7月8日，首單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲批，阿里小貸則成為首個(gè)吃螃蟹的小貸公司。東方證券資產(chǎn)管理公司與阿里小微信貸合作推出的東證資管“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”募集總額度為20億~50億元。這次資產(chǎn)證券化對(duì)于全國(guó)小額貸款公司有著里程碑的意義，主要體現(xiàn)在拓寬了小額貸款公司融資渠道，以及加快金融改革的步伐。背景瓶頸可能性與作用運(yùn)作模式背景目前，從各地小額貸款公司的實(shí)際情況來(lái)看，制約小額貸款公司融資的瓶頸問(wèn)題。主要體現(xiàn)在以下幾方面：小額貸款公司定位不明晰1小額貸款公司融資政策開(kāi)放性不足2小額貸款公司自身發(fā)展參差不齊3瓶頸（一）小額貸款公司定位不明晰小額貸款公司自誕生以來(lái)就被定位于“新型金融組織”，但在政策對(duì)待上，小額貸款公司卻不屬于金融機(jī)構(gòu)。首先，它是在工商部門(mén)注冊(cè)登記，沒(méi)有金融經(jīng)營(yíng)牌照，在稅務(wù)和會(huì)計(jì)上也是按一般工商企業(yè)來(lái)處理；其次，它的監(jiān)管管理部門(mén)歸屬于省級(jí)政府金融辦等部門(mén)，有別于其他金融部門(mén)受監(jiān)管于人行或銀監(jiān)會(huì)；再次，小額貸款公司無(wú)法吸收公眾存款，無(wú)法以較高杠桿經(jīng)營(yíng)，主要依靠自有資金發(fā)放貸款。正因?yàn)槟壳皩?duì)小貸公司定位的模糊化，小貸公司的融資空間受到了較大的限制。瓶頸（二）小額貸款公司融資政策開(kāi)放性不足《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定：“小額貸款公司的主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來(lái)自不超過(guò)2個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，且規(guī)定從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的資金，不得超過(guò)資本凈額的50%?！边@樣，小額貸款公司既不能吸收公眾存款，也不能從其它金融機(jī)構(gòu)融資超過(guò)自有資金的50%，資金基本上來(lái)源于內(nèi)源性融資，即自有資金、股東擴(kuò)股增資、留存收益再投入等，外源性融資渠道不暢，融資空間有限。小額貸款公司融資政策的限制在相當(dāng)程度上制約著各地大大小小的小額貸款公司，成為其良性循環(huán)發(fā)展的瓶頸。瓶頸（三）小額貸款公司自身發(fā)展參差不齊至2013年，全國(guó)共有小額貸款公司7839家，但各家小額貸款公司的資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)模式、盈利能力、風(fēng)控能力等參差不齊。正因?yàn)楦骷倚≠J公司參差不齊，監(jiān)管部門(mén)出于安全性考慮，一律對(duì)小貸公司實(shí)施低杠桿經(jīng)營(yíng)，僅對(duì)部分實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)控能力較強(qiáng)的小額貸款公司融資創(chuàng)新放開(kāi)一定的限制。同時(shí)資金供給方也因?qū)Y金安全性的考慮，對(duì)給予小額貸款公司融資持謹(jǐn)慎態(tài)度，也一定程度上壓縮了小額貸款公司的融資空間。瓶頸瓶頸可能性與作用運(yùn)作模式背景正因?yàn)樾☆~貸款公司存在以上融資瓶頸，小額貸款公司要做大做強(qiáng)，必須要通過(guò)創(chuàng)新融資方式來(lái)擺脫目前的融資困境，而通過(guò)不斷的探索和實(shí)踐，以及一系列政策的出臺(tái)，小額貸款實(shí)施資產(chǎn)證券化從政策層面和操作層面上都已經(jīng)具備了可能性。資產(chǎn)證券化的可能性企業(yè)基于小額貸款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是以小額貸款公司發(fā)放貸款形成的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，打包賣(mài)給券商或資產(chǎn)管理公司，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。資產(chǎn)證券化自從上世紀(jì)70年代后期在美國(guó)出現(xiàn)以后，發(fā)展非常迅猛。我國(guó)早在上世紀(jì)90年代，就已經(jīng)開(kāi)始資產(chǎn)證券化的嘗試，到了2005年，商業(yè)銀行、汽車(chē)金融公司、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)紛紛將其貸款證券化，目前資產(chǎn)證券化可以說(shuō)是方興未艾。汽車(chē)金融公司、資產(chǎn)管理公司與小額貸款公司有類(lèi)似的性質(zhì)，小額貸款公司也可以像它們一樣實(shí)施資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的可能性資產(chǎn)證券化對(duì)小額貸款公司來(lái)說(shuō)有積極意義資產(chǎn)證券化的積極意義提高公司知名度拓寬融資渠道一是有利于拓寬融資渠道，破解小額貸款公司資金瓶頸問(wèn)題。小額貸款公司可以將其貸款出售給信托等金融機(jī)構(gòu)，借助于資產(chǎn)證券化，小額貸款公司拓寬了融資渠道，擴(kuò)大了資金來(lái)源，增強(qiáng)了流動(dòng)性。二是有利于提高小額貸款公司的知名度，為今后公司上市做好準(zhǔn)備。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以提高小額貸款公司的知名度，在資本市場(chǎng)逐步樹(shù)立良好形象，為下一步的公司上市打好基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的積極意義規(guī)范內(nèi)部管理提高公司知名度拓寬融資渠道降低融資成本三是有利于規(guī)范小額貸款公司的內(nèi)部管理。通過(guò)資產(chǎn)證券化，客觀上要求小額貸款公司加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，盡可能按要求規(guī)范公司運(yùn)作。四是有利于降低小額貸款公司融資成本。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上降低小額貸款公司的融資成本，特別是通過(guò)增信機(jī)構(gòu)增信后提高公司的信用等級(jí)，可以大大地降低小額貸款公司的融資成本。資產(chǎn)證券化的積極意義瓶頸可能性與作用運(yùn)作模式背景資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式資產(chǎn)證券化交易的實(shí)現(xiàn)依賴(lài)資產(chǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)三大基本原理。發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)和投資者三類(lèi)主體構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)。目前，國(guó)內(nèi)小額貸款公司資產(chǎn)證券化可以按以下模式進(jìn)行運(yùn)作。（一）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。（二）設(shè)立特別目的載體特別目的載體（SPV）是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主體。SPV被稱(chēng)為是沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體。SPV可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。設(shè)立的形式可以是特別目的信托、特別目的公司、以及有限合伙。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離SPV設(shè)立特別目的載體組建資產(chǎn)池確定基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（三）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售(truesale)，其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求做到以下兩個(gè)方面：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人對(duì)發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)；第二，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離SPV設(shè)立特別目的載體組建資產(chǎn)池確定基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（四）信用增級(jí)為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)（creditenhancement），以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿(mǎn)足投資者的需要，同時(shí)滿(mǎn)足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類(lèi)，外部信用增級(jí)主要通過(guò)擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。發(fā)售證券券商承銷(xiāo)信用評(píng)級(jí)初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)信用增級(jí)提高信用級(jí)別資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（五）信用評(píng)級(jí)在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)行的信用增級(jí)水平。在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行信用增級(jí)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。發(fā)售證券券商承銷(xiāo)信用評(píng)級(jí)初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)信用增級(jí)提高信用級(jí)別資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（六）發(fā)售證券信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷(xiāo)商去承銷(xiāo)，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。發(fā)售證券券商承銷(xiāo)信用評(píng)級(jí)初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)信用增級(jí)提高信用級(jí)別資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（七）向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。清償?shù)狡谶€本付息管理資產(chǎn)池由服務(wù)商管理支付向發(fā)起人付款資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式（八）管理資產(chǎn)池SPV要聘請(qǐng)服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，一般由發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)門(mén)技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。（九）清償證券按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人