跨境股權(quán)融資

第3部分

跨境融資PART32

第8章

跨境股權(quán)融資——境外上市主要內(nèi)容1.境外上市的優(yōu)勢(shì)2.中國(guó)企業(yè)境外上市現(xiàn)狀3.中國(guó)企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)4.中國(guó)企業(yè)境外上市的模式2023/2/3

一、境外上市的優(yōu)勢(shì)（一）關(guān)于上市上市即首次公開(kāi)募股InitialPublicOfferings（IPO）指企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。

（二）上市的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)上市的好處：豐富融資渠道、增強(qiáng)融資信譽(yù)規(guī)范企業(yè)運(yùn)營(yíng)、吸引優(yōu)秀人才證明企業(yè)實(shí)力、提升企業(yè)形象發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值、增加其流動(dòng)性上市帶來(lái)的問(wèn)題：信息披露的要求，使企業(yè)無(wú)商務(wù)秘密可言，甚至企業(yè)的股東、高管也成為公眾人物持續(xù)的信息披露是有成本的，包括審計(jì)和律師的費(fèi)用，維持與投資者的關(guān)系，也需要投入，包括公關(guān)費(fèi)用股票市場(chǎng)會(huì)因?yàn)楦鞣N原因發(fā)生波動(dòng)，甚至是大幅波動(dòng)，這在一定程度上會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策上市企業(yè)有可能成為惡意收購(gòu)的對(duì)象在中國(guó)環(huán)境下，上市分為：（1）中國(guó)公司在中國(guó)境內(nèi)上市或深圳證券交易所上市（2）中國(guó)公司直接到境外證券交易所（比如香港聯(lián)交所、紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、倫敦證券交易所等）上市（3）中國(guó)公司間接通過(guò)在海外設(shè)立離岸公司并以該離岸公司的名義在境外證券交易所上市2023/2/3依據(jù)股票的上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者：A股——人民幣普通股票。它是由我同境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票。B股——人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣，在境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的股票。H股——國(guó)企股，是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，注冊(cè)在內(nèi)地，在香港證券市場(chǎng)上市，供境外投資者認(rèn)購(gòu)和交易的股票。N股——在中國(guó)大陸注冊(cè)、在美國(guó)紐約的證券交易所上市的外資股票。S股——企業(yè)的注冊(cè)地在內(nèi)地，但是在新加坡交易所上市掛牌的企業(yè)股票。2023/2/3紅籌股——香港和國(guó)際投資者把在境外注冊(cè)、在香港上市，但主要業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地或大部分股東權(quán)益來(lái)自中國(guó)內(nèi)地公司的股票稱為紅籌股。藍(lán)籌股——在股票市場(chǎng)上，投資者把那些在其所屬行業(yè)內(nèi)占有重要支配性地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良，成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍(lán)籌股。2023/2/3企業(yè)選擇海外上市的考慮：擴(kuò)大本公司在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度給投資者以更大的信心：表明公司達(dá)到不同國(guó)家證券管理制度和信息披露制度的要求，公司治理上得到改進(jìn)擴(kuò)大股票的投資者基礎(chǔ)，挖掘潛在的股票需求，培養(yǎng)更寬的融資渠道，增強(qiáng)其股票流動(dòng)性及股票價(jià)格更加寬泛和多樣化的投資者基礎(chǔ)，可以降低公司遭受惡意收購(gòu)的可能不同股票市場(chǎng)的上市條件不同，從而為企業(yè)盡早上市融資提供了更多的機(jī)會(huì)全球股市不同的平均市盈率、市凈率等，反應(yīng)不同市場(chǎng)對(duì)不同行業(yè)的市場(chǎng)溢價(jià)，跨境上市或交叉上市，可以讓企業(yè)在滿足上市條件的基礎(chǔ)上選擇融資成本更低的市場(chǎng)發(fā)行股票

二、中國(guó)企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀1、中國(guó)企業(yè)自九十年代開(kāi)始，以迅猛的速度開(kāi)始了在海外上市融資的步伐圖8－2：中國(guó)企業(yè)海外上市數(shù)量變化2、中國(guó)企業(yè)在全球上市融資的區(qū)域布局顯示出很高的國(guó)際化趨勢(shì)。市場(chǎng)代碼交易所中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量占比AIM倫敦高增長(zhǎng)市場(chǎng)466.04%AMEX美國(guó)證券交易所172.23%FWB法蘭克福證券交易所253.28%HKEX香港交易所27335.83%LSE倫敦證券交易所50.66%NASDAQ美國(guó)全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)14619.16%NYSE紐約證券交易所658.53%SESDAQ新加坡自動(dòng)交易與報(bào)價(jià)市場(chǎng)162.10%SGX新加坡主板市場(chǎng)16621.78%TSE東京證券交易所30.39%總計(jì)762100%表8－6：中國(guó)企業(yè)在海外各交易所上市的數(shù)量（截至2011年6月）

3、在香港上市的企業(yè)，央企、優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較多，而且行業(yè)分布廣泛而全面，成為香港股票市場(chǎng)非常重要的組成部分

為提升香港股市的國(guó)際地位，政府在國(guó)有企業(yè)中挑選符合各種條件的企業(yè)經(jīng)過(guò)改制，到香港上市。從93年第一批青島啤酒等9家企業(yè)開(kāi)始，內(nèi)地企業(yè)開(kāi)始了香港上市的“浪潮”，而且民營(yíng)企業(yè)也逐步參加進(jìn)來(lái)。4、中國(guó)企業(yè)的海外上市并非一帆風(fēng)順，“中國(guó)概念股”也需要加強(qiáng)自身建設(shè)。概念股是指具有某種特別內(nèi)涵的股票,而這一內(nèi)涵通常會(huì)被當(dāng)作一種選股和炒作題材，成為股市的熱點(diǎn)。其有具體的名稱，事物，題材等，例如金融股，地產(chǎn)股，資產(chǎn)重組股，券商股，奧運(yùn)題材股，保險(xiǎn)股等都稱之為概念股。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)概念股就是對(duì)股票所在的行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的提前炒作。企業(yè)本身質(zhì)量不高，為了吸引投資者，通過(guò)虛構(gòu)業(yè)務(wù)、隱瞞信貸關(guān)系等手法做大利潤(rùn)，美化報(bào)表，形成財(cái)務(wù)欺詐引致美國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查在利潤(rùn)預(yù)期上做夸大陳述，存在“忽悠”投資者的嫌疑，嚴(yán)厲的被質(zhì)疑為“詐騙”中國(guó)企業(yè)海外上市的中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查、上市輔導(dǎo)方面，未盡到職責(zé)，致使上市公司不能按有關(guān)市場(chǎng)規(guī)定披露信息，或所披露信息與事實(shí)不符企業(yè)管理不善，或者沒(méi)有明確的和完善的盈利模式，不能達(dá)到招股說(shuō)明書(shū)中所承諾的企業(yè)發(fā)展前景，投資者喪失信心，股票價(jià)格下降甚至跌破發(fā)行價(jià)，交易不活躍，不再有做市商愿意為其服務(wù)借殼上市的企業(yè)，需要做反向收購(gòu)，從現(xiàn)金上來(lái)說(shuō)并不能達(dá)到融資的目的中國(guó)政府對(duì)于可變利益實(shí)體（VIE）模式的態(tài)度并不明確，隨時(shí)可能受到政策限制部分企業(yè)的問(wèn)題集中爆發(fā)，動(dòng)搖了投資者對(duì)中國(guó)概念股的信心，加上做空勢(shì)力，媒體渲染，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)股價(jià)下跌，公司市值下降，股東利益受損中國(guó)企業(yè)境外上市存在的問(wèn)題

三、中國(guó)企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)（一）中國(guó)企業(yè)為何要舍近求遠(yuǎn)，對(duì)海外上市如此熱衷：1.國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)IPO標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，尤其注重公司過(guò)去的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模，這一“工業(yè)版本”的IPO標(biāo)準(zhǔn)將許多創(chuàng)新型中小企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)公司拒之門(mén)外。我國(guó)證券法規(guī)定，在主板和中小板上市的公司應(yīng)當(dāng)符合：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；最近一期期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；等等。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司應(yīng)當(dāng)符合：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元；等等。2.國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)IPO實(shí)行行政審批制，其實(shí)質(zhì)是由監(jiān)管部門(mén)代替投資者對(duì)發(fā)行人的盈利能力、成長(zhǎng)性及投資價(jià)值進(jìn)行排隊(duì)、打分、投票，它直接導(dǎo)致IPO程序繁瑣、排隊(duì)時(shí)間冗長(zhǎng)，進(jìn)而形成“優(yōu)中選優(yōu)”、“好中選好”的饑餓營(yíng)銷效應(yīng)。在這種體制下，一方面使得原本不低的IPO標(biāo)準(zhǔn)“水漲船高”，另一方面極大地提高了IPO門(mén)檻及時(shí)間成本，導(dǎo)致IPO風(fēng)險(xiǎn)暴增。企業(yè)一旦上市失敗，前期投入全部白費(fèi)，甚至?xí)率乖撈髽I(yè)元?dú)獯髠欢坏┏晒ι鲜?，發(fā)行人和承銷商便會(huì)報(bào)復(fù)性地推高新股發(fā)行定價(jià)，以致IPO身價(jià)暴漲2023/2/33.“等不起”也是企業(yè)望A股而卻步的重要原因之一。主板和中小板與創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)過(guò)多，企業(yè)排隊(duì)積壓現(xiàn)象較為嚴(yán)重。因此，證監(jiān)會(huì)日前也表態(tài)鼓勵(lì)和支持企業(yè)除在A股市場(chǎng)上市外，選擇在新三板掛牌、到境外上市等多種方式融資發(fā)展。2023/2/3（二）境外上市的風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國(guó)股市上市，它們更多地是看到了美國(guó)注冊(cè)制的高效與低成本，但它們卻忽視了美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的嚴(yán)厲與高效。從表面上看，中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市的IPO成本較低，但接受監(jiān)管的成本卻是十分昂貴的。除了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法律在中美之間存在巨大差異外，更重要的是信息披露的規(guī)范性和準(zhǔn)確性，大部分企業(yè)很難適應(yīng)，這也正是美國(guó)監(jiān)管層及投資者普遍喜歡對(duì)中國(guó)企業(yè)“找麻煩”的主要原因。2023/2/3百度公司境外上市百度公司成立于2000年1月，其初始的啟動(dòng)資金是在美國(guó)爭(zhēng)取到的100萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資。之后的兩年間，百度公司營(yíng)業(yè)收入都實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。但是，根據(jù)其對(duì)外公布的信息，百度公司從2003年才開(kāi)始盈利，在上市當(dāng)年的一季度只有30萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，這一表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的公司中并不突出。2023/2/3根據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)，企業(yè)上市必須滿足連續(xù)3年盈利的條件，而百度公司在選擇上市當(dāng)年只實(shí)現(xiàn)了2年的盈利。同時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)不得超過(guò)總資產(chǎn)20%的規(guī)定，也給諸如百度公司此類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來(lái)了很大的限制。2023/2/3由于上述這些情況，百度公司如果選擇在國(guó)內(nèi)上市，則需要等待繼續(xù)盈利和擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而這種時(shí)間的消耗可能會(huì)讓百度公司錯(cuò)過(guò)最好的融資機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)會(huì)，也給公司的股東帶來(lái)潛在利益損失。2005年8月5日，百度公司選擇在美國(guó)納斯達(dá)克上市2023/2/3

四、中國(guó)企業(yè)境外上市的模式第一種境外直接上市（境外資本市場(chǎng)進(jìn)行IPO）