貨幣金融學(xué)第十六章

第16章貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(biāo)(1)美國1975年，美聯(lián)儲(chǔ)開始公布其貨幣供給總量的增長(zhǎng)指標(biāo).1979年10月，保羅·沃爾克更為關(guān)注非借入準(zhǔn)備金和對(duì)貨幣總量的控制1993年7月，委員會(huì)主席艾倫·格林斯潘不再將貨幣指標(biāo)作為貨幣政策操作的指引。以貨幣為指標(biāo)(2)日本從1978年開始，日本銀行在每季度初都會(huì)宣布它對(duì)M2＋CDs的“預(yù)測(cè)”。1978—1987年間日本銀行的貨幣政策成就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ).1989年日本銀行轉(zhuǎn)向旨在實(shí)現(xiàn)較低貨幣增長(zhǎng)率的較緊縮的貨幣政策。日本經(jīng)濟(jì)陷入泥潭長(zhǎng)達(dá)10年之久，這經(jīng)常被稱作“失去的十年”以貨幣為指標(biāo)(3)德國20世紀(jì)70年代德意志銀行選擇中央銀行貨幣.盡管會(huì)脫離指標(biāo)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，貨幣指標(biāo)能夠控制通貨膨脹.盡管脫離目標(biāo)仍能成功控制通脹的原因在于中央銀行的政策透明化和與公眾的定期溝通.以貨幣為指標(biāo)靈活性、透明度和責(zé)信度優(yōu)點(diǎn)有助于穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，降低通貨膨脹率。貨幣指標(biāo)也使得保持低通貨膨脹的貨幣政策近乎直接公開缺點(diǎn)目標(biāo)變量（通貨膨脹率或名義收入）和指標(biāo)變量之間必須存在堅(jiān)定且可靠的聯(lián)系以通貨膨脹為指標(biāo)（1）（1）公布中期通貨膨脹率目標(biāo)（指標(biāo)）的數(shù)值；（2）制度上承諾物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的首要和長(zhǎng)期目標(biāo)，以及承諾實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；（3）在這個(gè)集合了各種信息的貨幣政策戰(zhàn)略中，不只貨幣總量，多個(gè)變量被用于貨400幣政策決策；（4）通過向公眾和市場(chǎng)傳遞貨幣政策制定者的計(jì)劃和目標(biāo)來提高貨幣政策戰(zhàn)略的透明度；（5）增強(qiáng)中央銀行實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的負(fù)責(zé)力。以通貨膨脹為指標(biāo)(2)新西蘭(1990年生效)目標(biāo)期間通脹下降保持穩(wěn)定.增長(zhǎng)率總的來說非常高，失業(yè)率大幅下降。加拿大(1991)通脹下降，失業(yè)增加英國(1992)通脹接近目標(biāo).經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)減少.以通貨膨脹為指標(biāo)(3)優(yōu)點(diǎn)不依靠變量來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)易于為公眾所理解降低時(shí)間不一致性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)透明與責(zé)信度缺點(diǎn)信號(hào)遲滯過于僵化增加產(chǎn)出波動(dòng)的可能性低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)圖1新西蘭、加拿大和英國的通貨膨脹率與通貨膨脹指標(biāo)，1980—2008年圖1新西蘭、加拿大和英國的通貨膨脹率與通貨膨脹指標(biāo)，1980—2008年

帶有隱含的名義錨的貨幣政策(1)沒有使用明確的名義錨.富有遠(yuǎn)見的行為和周期性使用“先發(fā)制人”的貨幣政策目標(biāo)是防患（通脹）于未然.

帶有隱含的名義錨的貨幣政策（2）優(yōu)點(diǎn)眾多的信息來源改善時(shí)間不一致性問題被證明是成功的缺點(diǎn)缺少透明度、責(zé)信度十分依賴中央銀行負(fù)責(zé)人的偏好、能力和可信賴性在一定程度上違背了民主原則/v-89ce69fa-3d18-11e2-b140-a4badb469111.html《財(cái)經(jīng)正前方》20121130終結(jié)避稅天堂/v/b/16903892-1229125911.html鳳凰衛(wèi)視華爾街金融危機(jī)解析1匯總表1不同貨幣政策戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)戰(zhàn)術(shù)：選擇貨幣政策手段政策工具公開市場(chǎng)操作法定準(zhǔn)備金率貼現(xiàn)率政策手段(操作手段)準(zhǔn)備金總量利率政策工具與貨幣總量（如M2）或長(zhǎng)期利率等中介指標(biāo)（intermediatetargets）聯(lián)系在一起。不能同時(shí)選擇非借入準(zhǔn)備金和聯(lián)邦基金利率兩個(gè)指標(biāo)作為政策手段(只能選1個(gè)).圖2中央銀行工具、政策手段、中介指標(biāo)和貨幣政策目標(biāo)之間的聯(lián)系圖3非借入準(zhǔn)備金作為指標(biāo)的結(jié)果聯(lián)邦基金利率選擇政策手段的標(biāo)準(zhǔn)政策手段必須是可測(cè)量的必須可以由中央銀行控制必須對(duì)目標(biāo)有著可以預(yù)計(jì)的影響泰勒規(guī)則、菲利普斯曲線理論非加速通貨膨脹失業(yè)率貨幣當(dāng)局提高名義利率的幅度應(yīng)當(dāng)超出通貨膨脹率的上升幅度，這就是泰勒定理（Taylorprinciple）根據(jù)菲利普斯曲線理論（Phillipscurvetheory），產(chǎn)出缺口是未來通貨膨脹狀況的指示器。菲利普斯曲線理論認(rèn)為，與生產(chǎn)能力和其他因素相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)會(huì)影響通貨膨脹率的變動(dòng)。NAIRU：非加速通貨膨脹失業(yè)率。是一個(gè)相關(guān)的概念，指的是不存在通貨膨脹變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)的失業(yè)率。聯(lián)邦基金利率指標(biāo)＝通貨膨脹率＋均衡實(shí)際聯(lián)邦基金利率＋1/2（通貨膨脹缺口）＋1/2（產(chǎn)出缺口）圖4聯(lián)邦基金利率作為指標(biāo)的結(jié)果中央銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的反應(yīng)：次貸危機(jī)的教訓(xùn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫:即資產(chǎn)價(jià)格脫離其基本價(jià)值的顯著上升，最終泡沫會(huì)突然破裂.資產(chǎn)價(jià)格泡沫有兩種類型：一種是由信貸所驅(qū)動(dòng)的一種則完全來自過分樂觀的預(yù)期中央銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的反應(yīng)：次貸危機(jī)的教訓(xùn)中央銀行是否應(yīng)對(duì)泡沫做出反應(yīng)?不必對(duì)非理性繁榮所引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫做出反應(yīng)伴隨著信貸繁榮，資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速積聚，能夠確認(rèn)泡沫的存在.貨幣政策不應(yīng)被使用以達(dá)到刺破泡沫的目的.中央銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的反應(yīng)：次貸危機(jī)的教訓(xùn)宏觀審慎監(jiān)管:可以防止過度冒險(xiǎn)行為引發(fā)信貸繁榮.

中央銀行和其他的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)采取自由放任的政策，對(duì)信貸驅(qū)動(dòng)型泡沫的集聚無所作為.

美聯(lián)儲(chǔ)的政策程序：歷史視角（1）貼現(xiàn)政策作為首要的政策工具發(fā)現(xiàn)公開市場(chǎng)操作大蕭條法定準(zhǔn)備金率作為政策工具1933年《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》（AgriculturalAdjustmentAct）的《托馬斯修正案》（ThomasAmendment）戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)籌措和釘住利率：1942—1951年

美聯(lián)儲(chǔ)的政策程序：歷史視角（2）貨幣市場(chǎng)狀況指標(biāo)貨幣總量指標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)新的操作程序不再強(qiáng)調(diào)以聯(lián)邦基金利率作為操作手段不再強(qiáng)調(diào)貨幣總量將借入準(zhǔn)備金（貼現(xiàn)貸款額）作為操作手段再次以聯(lián)邦基金利率為指標(biāo)更加透明

美聯(lián)儲(chǔ)的政策程序：歷史視角（3）先發(fā)制人阻擊通貨膨脹先