國(guó)際金融戰(zhàn)略與人民幣國(guó)際化

國(guó)際金融戰(zhàn)略與人民幣國(guó)際化主講人：徐為人部門：教研一部電子郵件：xweiren程結(jié)構(gòu)一、國(guó)際金融體系反思二、人民幣匯率問(wèn)題三、人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略一金融戰(zhàn)略大背景：當(dāng)代國(guó)際金融體系反思（一）布雷登森林體系的誕生戰(zhàn)后重建計(jì)劃與布雷頓森林體系1944年7月22日，第二次世界大戰(zhàn)的硝煙還沒(méi)有散盡，參加籌建聯(lián)合國(guó)的美、蘇、中、英、法等來(lái)自45個(gè)國(guó)家的300名代表就聚集在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林市，召開(kāi)了一個(gè)人才濟(jì)濟(jì)、勾心斗角的“群英會(huì)”。會(huì)議的中心議題是，結(jié)束兩次世界大戰(zhàn)期間的那種混亂的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，尋求國(guó)際貨幣合作的新方式。圍繞著這個(gè)問(wèn)題，英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯和美國(guó)財(cái)務(wù)部官員懷特發(fā)生了激烈的爭(zhēng)論，史稱“凱恩斯與懷特之爭(zhēng)”。布雷頓森林體系金融安排布雷頓森林體系是有史以來(lái)第一個(gè)國(guó)際貨幣合作的產(chǎn)物,它主要包括以下內(nèi)容:由美元來(lái)充當(dāng)國(guó)際貨幣.美國(guó)政府承諾,保證“美元和黃金一樣可靠”,各國(guó)政府可以按1盎司黃金相當(dāng)于35美元的價(jià)格,雖適用美元向美國(guó)兌換黃金。這就等于規(guī)定了美元的黃金含量，美元的幣值穩(wěn)定有了保證，再加上美元存款可以獲得利息，而黃金只能在銀行的金庫(kù)中積累灰塵，因而各國(guó)都愿意接受美元，并將美元用于貿(mào)易結(jié)算。于是,美元便成為關(guān)鍵性的國(guó)際貨幣——主要儲(chǔ)備貨幣。布雷登森林體制的問(wèn)題對(duì)于美元體制安排,與會(huì)各國(guó)都基本統(tǒng)一,唯有法國(guó)總統(tǒng)戴高樂(lè)獨(dú)具慧眼,指出了其中的毛?。杭疵绹?guó)在新的貨幣體系中享有過(guò)分的特權(quán).表現(xiàn)在,如果其他國(guó)家出現(xiàn)了貿(mào)易赤字,必須省吃儉用,壓縮外匯開(kāi)支,但由于美元可以用于對(duì)外支付,因而如果美國(guó)出現(xiàn)了赤字,其只需開(kāi)動(dòng)一下印鈔機(jī)因超級(jí)就可以彌補(bǔ).這就等于說(shuō),只要美國(guó)政府在空白紙片上印幾個(gè)阿拉伯?dāng)?shù)字,就可以換取別國(guó)的商品和勞務(wù)。（二）戰(zhàn)后美國(guó)式的國(guó)際矛盾解決機(jī)制布雷頓森林體系：美元霸權(quán)下的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)制霸權(quán)的自白“只要你控制住了石油，你就控制住了所有的國(guó)家，只要你控制了糧食，你就控制了所有的人。”（亨利基辛格）只要你控制了貨幣，你就控制了一切（HarryDexterWhite哈里懷特）國(guó)際油價(jià)與美元匯率之間存在高度的負(fù)相關(guān)性左邊數(shù)軸表示美元指數(shù)，右邊數(shù)軸表示原油價(jià)格。美元仍是世界原油貿(mào)易結(jié)算的重要貨幣。2010年11月3日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策。這一政策的實(shí)施導(dǎo)致美元開(kāi)始新一輪下跌，油價(jià)也相應(yīng)大幅上漲。超額外匯泡沫后的貨幣戰(zhàn)：

歷史總是重復(fù)著過(guò)去的故事日本四龍四虎中國(guó)196819891985年9月22日1968-1989日本順差累計(jì)75萬(wàn)億日元，外匯從30漲到840億美元。信貸/GDP1970的135%》1989的265%,日經(jīng)指數(shù)38000點(diǎn)開(kāi)始暴跌1984-1996泰國(guó)外匯儲(chǔ)備19》377億美元；韓國(guó)25》340億；印尼50》190億；馬來(lái)西亞40》270億，1997年7月2日泰國(guó)-亞洲危機(jī)開(kāi)始股市跌95%1992（三）失控的外匯儲(chǔ)備2014年5月10日，李克強(qiáng)在肯尼亞稱中國(guó)積聚的4萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備是“很大的負(fù)擔(dān)”、“會(huì)影響通貨膨脹”，它給大陸“宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)極大的壓力”。這是高層首次在國(guó)際上變相承認(rèn)，曾宣傳為大陸經(jīng)濟(jì)成果象征的巨額外儲(chǔ)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是一種傷害。失控的外匯儲(chǔ)備200620112014一季度853630447395001000

1996爆炸性能量的積蓄：外貿(mào)易不平衡急劇擴(kuò)大中國(guó)：不受歡迎的大債主住房抵押債權(quán)MBS發(fā)行量大增

全球泡沫形成資產(chǎn)價(jià)格極度膨脹何為失控截至2014年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.95萬(wàn)億美元，占全世界外儲(chǔ)總量的三分之一，比世界第二的日本還要高出2.85萬(wàn)億美元。如果用“失控”來(lái)形容中國(guó)外匯儲(chǔ)備是非常恰當(dāng)?shù)模阂皇且?guī)模太大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理邊界；二是增長(zhǎng)迅猛。1996年中國(guó)外匯儲(chǔ)備才首次突破了1000億美元，當(dāng)初最樂(lè)觀的人恐怕都難以預(yù)測(cè)到如今的規(guī)模。增長(zhǎng)勢(shì)頭一直迅猛。2013年增加了5080億美元，成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備積累增幅最大的一年。第三，安全性隱憂。一旦發(fā)生國(guó)家間的對(duì)峙，美國(guó)凍結(jié)中國(guó)外匯儲(chǔ)備并非不可能。美國(guó)就對(duì)利比亞等國(guó)采取過(guò)此類限制。儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)——國(guó)民財(cái)富損失10000億美元的風(fēng)險(xiǎn)有多大？10000*75%=7500USD7500*35%=2625USD2625*8=21000RMB“經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，是在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)舊秩序沒(méi)有根本改變的情況下形成和發(fā)展的。西方發(fā)達(dá)國(guó)家在資金、技術(shù)、人才、管理以及貿(mào)易、投資、金融等各個(gè)方面都占有優(yōu)勢(shì)，因而他們是經(jīng)濟(jì)全球化的最大受益者。廣大發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)技術(shù)水平相對(duì)落后，總體上處于不利地位。他們不僅面臨著發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)技術(shù)占優(yōu)勢(shì)的巨大壓力，而且國(guó)家主權(quán)和經(jīng)濟(jì)安全也受到挑戰(zhàn)。……給一些發(fā)展中國(guó)家造成巨大損失。大量事實(shí)表明，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的發(fā)展，使南北之間也就是發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的發(fā)展差距、貧富懸殊進(jìn)一步擴(kuò)大。”————《江選》第二卷，200頁(yè)在過(guò)去的一年里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的美元指數(shù)——衡量美元與其他６種貨幣的比價(jià)——美元價(jià)值已經(jīng)下跌17.6％，使得過(guò)去兩年對(duì)歐元的的匯率下跌30%，對(duì)日元也有近16%的“縮水”。外匯儲(chǔ)備困境與世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡當(dāng)前危機(jī)與困難與中國(guó)在“大國(guó)崛起”過(guò)程中帶來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡密切相關(guān)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩極化世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征導(dǎo)致全球泡沫滋生，也使得美國(guó)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”殃及自身。世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾的重要成因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)重內(nèi)在矛盾的外在化、國(guó)際化。解決外匯儲(chǔ)備問(wèn)題既需要國(guó)際金融體制改革，也需要世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。二、匯率與匯率政策：如何管理好匯率？一年升5，一季近2用升值來(lái)治理通脹？目前人民幣升值的利弊主要有哪些？我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？有利于提高國(guó)民的購(gòu)買力水平和富裕程度，有利于企業(yè)廉價(jià)使用外國(guó)的資源與設(shè)備，也有利于企業(yè)對(duì)外投資，甚至有利于抑制國(guó)內(nèi)通脹。5個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制：第一，價(jià)格機(jī)制。升值導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格下降，會(huì)引致國(guó)內(nèi)物價(jià)普遍下降；第二，供求機(jī)制。出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷商品的增加和進(jìn)口商品的增加，引致國(guó)內(nèi)總供給增加，會(huì)抑制物價(jià)上漲；第三，生產(chǎn)成本機(jī)制。匯率升值會(huì)使進(jìn)口的設(shè)備、原材料價(jià)格下降，進(jìn)而抑制通脹；第四，“外匯儲(chǔ)備-貨幣供給”機(jī)制。人民幣升值后，出口創(chuàng)匯減少和外商投資減少，會(huì)使外匯儲(chǔ)備下降，央行被動(dòng)釋放的貨幣供應(yīng)量亦隨之減少，可使兌換等量美元的人民幣數(shù)量減少。流通中的貨幣因而就會(huì)減少，通脹速度也將隨之放緩；第五，引資機(jī)制。人民幣升值后，外商投資會(huì)減少，與外資相關(guān)的新建項(xiàng)目以及老項(xiàng)目的擴(kuò)大都會(huì)減少，達(dá)到抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的緊縮性宏觀調(diào)控目標(biāo)及效果。最后，人民幣升值還有利于人民幣國(guó)際化。從日元的經(jīng)驗(yàn)看，持續(xù)升值才有望成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。升值的一個(gè)因素是我們的外匯儲(chǔ)備太多人民幣升值的弊端，主要是不利于我國(guó)商品出口，而利于外國(guó)商品的進(jìn)口；另一個(gè)弊端是不利于我國(guó)引進(jìn)直接投資。其導(dǎo)致的一個(gè)必然惡果就是失業(yè)人口增加，這是我國(guó)政府最為擔(dān)心的事情。三、人民幣國(guó)際化為制衡美元霸權(quán)，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力，人民幣國(guó)際化是中國(guó)大國(guó)崛起的必由之路。人民幣國(guó)際化是21世紀(jì)我國(guó)重要的國(guó)家戰(zhàn)略之一，霸主地位不變，美元缺乏制衡

美元仍是最主要的國(guó)際兌換和儲(chǔ)備貨幣，占全球外匯儲(chǔ)備貨幣總量的70%，占外匯資產(chǎn)和負(fù)債總量的55%；是最主要的國(guó)際結(jié)算貨幣，全球每天發(fā)生的國(guó)際貿(mào)易的86%涉及美元結(jié)算，其中貿(mào)易總量的80%和70%的進(jìn)口貿(mào)易、100%的石油貿(mào)易以美元結(jié)算；現(xiàn)行國(guó)際金融體系美元化：股市—國(guó)際化比市場(chǎng)—大型銀行體系—投資基金—主權(quán)基金，等等，在全球范圍生產(chǎn)制造美元金融產(chǎn)品（資產(chǎn)、債券以及各類層出不窮的衍生品）；現(xiàn)行國(guó)際會(huì)計(jì)制度，以及我們所能知曉的幾乎一切現(xiàn)行國(guó)際金融制度、規(guī)制，也無(wú)不以美元為標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)今世界最主要經(jīng)濟(jì)體，諸如美國(guó)、歐盟、中國(guó)及金磚國(guó)家、東亞經(jīng)濟(jì)圈國(guó)家（日本、東盟、印度）等，絕大部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)使用美元。人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略與自貿(mào)區(qū)自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開(kāi)始試點(diǎn)以來(lái)，人民幣國(guó)際化取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。截至2012年底，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模達(dá)2.94萬(wàn)億元，占我國(guó)貿(mào)易總額的14%。在國(guó)際金融交易中人民幣也成為第九大貨幣。綜合衡量人民幣國(guó)際化水平的人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）也從2010年的0.04上升到2012年的0.8。然而，人民幣與同期美元、歐元、英鎊、日元相比，仍有很大的差距。如果說(shuō)過(guò)去的四年人民幣國(guó)際化的主要推動(dòng)力量來(lái)自于貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，那么今天中央部署的重大決策：——建立上海自貿(mào)區(qū)將會(huì)會(huì)從金融市場(chǎng)提供人民幣國(guó)際化的新動(dòng)力，將人民幣國(guó)際化推向新的高度。自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略開(kāi)放指向明顯1、在上海自貿(mào)區(qū)先行先試人民幣資本項(xiàng)目下開(kāi)放，并逐步實(shí)現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新；2、未來(lái)企業(yè)法人可在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)完成人民幣自由兌換，個(gè)人則暫不施行；3、上海自貿(mào)區(qū)也很可能采取分步驟推進(jìn)人民幣可自由兌換的方式，比如先行推動(dòng)境內(nèi)資本的境外投資和境外融資；4、上海自貿(mào)區(qū)在中國(guó)加環(huán)太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP)談判中也將起到至關(guān)重要的作用，并有望成為中國(guó)加入TPP的首個(gè)對(duì)外開(kāi)放窗口。自貿(mào)區(qū)與保稅區(qū)的區(qū)別保稅區(qū)在海關(guān)的特殊監(jiān)管范圍內(nèi)，貨物入?yún)^(qū)前須在海關(guān)登記，保稅區(qū)貨物進(jìn)出境內(nèi)、境外或區(qū)內(nèi)流動(dòng)有不同的稅收限制。而自由貿(mào)易區(qū)，是在海關(guān)轄區(qū)以外的、無(wú)貿(mào)易限制的關(guān)稅豁免地區(qū)保稅區(qū)的貨物存儲(chǔ)有時(shí)間限定，一般為2-5年。而在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)，貨物存儲(chǔ)期限不受限制。保稅區(qū)對(duì)貨物采用賬冊(cè)管理方式。而在自由貿(mào)易區(qū)，自由貿(mào)易區(qū)主要考慮貨暢其流為基本條件，多數(shù)自由貿(mào)易區(qū)采取門崗管理方式，運(yùn)作手續(xù)更為簡(jiǎn)化，交易成本更低。保稅區(qū)的功能相對(duì)單一，主要是起中轉(zhuǎn)存放的作用，對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用有限。而自由貿(mào)易區(qū)一般是物流集散中心，大進(jìn)大出，加工貿(mào)易比較發(fā)達(dá)，對(duì)周邊地區(qū)具有強(qiáng)大的輻射作用，能帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。人民幣國(guó)際化的試驗(yàn)田第一，上海自貿(mào)區(qū)為人民幣國(guó)際化提供了一塊突破制度性障礙的試驗(yàn)田。主要國(guó)際貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)表明，資本項(xiàng)目可兌換是貨幣國(guó)際化的重要先決條件。沒(méi)有人民幣資本項(xiàng)目可兌換，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略就會(huì)成為無(wú)源之水、無(wú)本之木。上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展的核心是投資自由化和金融制度改革深化。第二，試驗(yàn)區(qū)總體方案，明確提出對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、人民幣跨境使用等方面創(chuàng)造條件進(jìn)行先行先試；實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)；建立與自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)相適應(yīng)的外匯管理體制，全面實(shí)現(xiàn)貿(mào)易投資便利化；深化外債管理方式改革，促進(jìn)跨境融資便利化；深化跨國(guó)公司總部外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理試點(diǎn)等人民幣國(guó)際化利好政策，必將突破目前限制金融交易、資本市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的制度性障礙，刺激人民幣金融交易井噴。打造RMB離岸交易中心渣打發(fā)表離岸人民幣債券報(bào)告指，隨著其他離岸人民幣市場(chǎng)的冒起及在岸自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展，將令離岸人民幣流動(dòng)性迅速匯聚，以及在岸及離岸市場(chǎng)日趨緊密，預(yù)計(jì)包括存款、債券、存款證及貸款等人民幣資產(chǎn)今年會(huì)達(dá)至逾2.5萬(wàn)億元人民幣(下同)，即較目前的1.88萬(wàn)億元，有近33%的升幅。

報(bào)告預(yù)計(jì)，今年本港人民幣點(diǎn)心債連同存款證的發(fā)行量達(dá)5,500至5,800億元人民幣，較去年增加48至56%，主要由於在岸市場(chǎng)的融資成本高，帶動(dòng)離岸人民幣債券發(fā)行量上升。擴(kuò)大全球人民幣離岸市場(chǎng)第三，為全球人民幣離岸業(yè)務(wù)打造“總部”和“樞紐”，推動(dòng)全球人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展。人民幣國(guó)際化從初級(jí)階段進(jìn)入到中級(jí)階段，一個(gè)標(biāo)志是人民幣金融交易巨額增長(zhǎng)，超越貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算。這必然伴隨人民幣的大規(guī)模流出與回流。目前，對(duì)人民幣升值的長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期使得人民幣資產(chǎn)逐漸成為國(guó)際金融市場(chǎng)上新的避風(fēng)港資產(chǎn)，非居民對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的需求越來(lái)越多。然而，流通渠道不暢、回流機(jī)制不健全，嚴(yán)重打擊了人民幣國(guó)際持有的意愿。上海自貿(mào)區(qū)的開(kāi)放與包容，無(wú)疑將聚集國(guó)內(nèi)外眾多的金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司，根據(jù)市場(chǎng)需要發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，構(gòu)建離岸人民幣回流機(jī)制。通過(guò)人民幣在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接，便利人民幣跨境業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，以足夠的金融市場(chǎng)深度和廣度容納離岸人民幣。上海自貿(mào)區(qū)具有流動(dòng)性充沛、清算支付便捷、市場(chǎng)容量寬廣的優(yōu)勢(shì)，可以充當(dāng)跨國(guó)公司人民幣現(xiàn)金管理和財(cái)富管理中心。上海人民幣離岸市場(chǎng)在境內(nèi)，對(duì)央行的貨幣政策更敏感，在金融市場(chǎng)信息、人民幣定價(jià)方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，具