第7章國際金融

國際直接投資概述1跨國公司直接投資的經(jīng)濟利益2跨國投資項目資本預(yù)算3第7章：國際直接投資國家風(fēng)險管理41學(xué)習(xí)目標●了解國際直接投資的主要形式和發(fā)展趨勢;●從優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險角度理解跨國公司直

接投資的經(jīng)濟利益;●學(xué)習(xí)編制和分析跨國公司母公司的資本預(yù)算;●熟悉國家風(fēng)險的評估和管理。2資本的國際流動貨幣資本生產(chǎn)資本商品資本國際間接投資國際貿(mào)易國際直接投資資本運動過程中的三種形態(tài)3福特汽車公司的汽車底盤和車身在法國生產(chǎn)，發(fā)動機在英國生產(chǎn)，輪胎和汽車用玻璃在荷蘭生產(chǎn)，車鎖、方向盤、油箱及前輪在德國生產(chǎn)，輸油管在挪威生產(chǎn)，傳動皮帶在丹麥生產(chǎn)，散熱器和供暖系統(tǒng)在奧地利生產(chǎn)，車軸和擋風(fēng)玻璃在日本生產(chǎn)，邁速表在瑞士生產(chǎn)，一般汽車用玻璃和汽缸在意大利生產(chǎn)，空氣濾清器、電池和后視鏡在西班牙生產(chǎn)，汽車音響系統(tǒng)在加拿大生產(chǎn)，美國自己只生產(chǎn)后輪和雨刷，最后在英國的哈利伍德組裝。這種高度的企業(yè)內(nèi)分工和國際分工緊密結(jié)合起來，使國際分工成為企業(yè)內(nèi)分工的附屬，企業(yè)生產(chǎn)本身實現(xiàn)國際化

。45國際直接投資與國際間接投資國際直接投資（InternationalDirectInvestment），指投資者跨越國界，通過創(chuàng)立、收購等手段，掌握和控制國外企業(yè)經(jīng)營活動，從而謀取利潤的一種投資活動。國際間接投資主要是指國際收支表中金融資產(chǎn)交易項下的投資活動，具體包括國際信貸、國際有價證券投資、國際融資租賃等。二者的本質(zhì)區(qū)別在于，進行國際間接投資的主要目的在于獲取投資收入或資本利得，而進行國際直接投資的核心目標則是得到對投資企業(yè)的直接控制權(quán)57.1.1國際直接投資方式國際直接投資（InternationalDirectInvestment），是指投資者為了在國外獲得長期的投資效益并得到對企業(yè)的控制權(quán)，通過直接建立新的企業(yè)、公司或并購原有企業(yè)等方式進行的國際投資活動。6股權(quán)式合營契約式合營獨資子公司分公司7合營方式主要有兩種:股權(quán)式合營(equityjointventure)（在我國,通常稱為合營企業(yè)）股份制企業(yè)是國際上通行的現(xiàn)代企業(yè)模式,包括股份有限公司，是指注冊資本由等額股份構(gòu)成,通過發(fā)行股票(或股權(quán)證)籌集資本,股東以其所認購的股份對公司承擔(dān)有限責(zé)任,公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的企業(yè)法人。有限責(zé)任公司，是指由兩個以上的股東,以其所認繳的出資額對公司承擔(dān)有限責(zé)任,公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的企業(yè)法人。我國的中外合資企業(yè)主要采用有限責(zé)任公司形式,如零售企業(yè)中的家樂福、百盛、沃爾瑪、宜家等。契約式合營(contractualjointventure)。又稱為合作企業(yè)。89契約式合營：合作企業(yè)在我國具體是指由中國企業(yè)或其他經(jīng)濟組織與外國企業(yè)、其他經(jīng)濟組織或個人在中國境內(nèi)以實施聯(lián)合經(jīng)營為目的，雙方以平等的地位通過簽訂合約，明確雙方權(quán)利和義務(wù)、履行合同規(guī)定條款而產(chǎn)生的經(jīng)濟組織。中外合作企業(yè)既可以作為企業(yè)法人、負有限責(zé)任，也可以不是法人，類似于國外的合伙企業(yè)。9獨資企業(yè),是指一國投資者(公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟組織或個人),按照東道國法律,經(jīng)政府批準,在其境內(nèi)單獨投資、獨立經(jīng)營、自負盈虧的一種國際直接投資方式。獨資企業(yè)基本形式主要有兩種:獨資子公司(wholly-ownedsubsidiary),分公司(branchcompany)，在法律上、經(jīng)濟上沒有獨立性,僅僅是母公司的附屬機構(gòu)。分公司沒有自己的名稱、章程,沒有自己的財產(chǎn),并以母公司的資產(chǎn)對分公司的債務(wù)承擔(dān)法律責(zé)任。10經(jīng)濟利益代價與弊端股權(quán)式合營企業(yè)外國投資者東道國及被投資企業(yè)外國投資者東道國及被投資企業(yè)1.有限責(zé)任,投資風(fēng)險較小。2.東道國給予一定的保護。3.利用東道國的資金,廣開籌資渠道。4.利用合作伙伴的優(yōu)勢,獲得有比較優(yōu)勢的人力資源、緊缺的原材料。5.輕易突破東道國的貿(mào)易壁壘,進入東道國的市場。1.引進先進技術(shù)和設(shè)備,促進本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2.學(xué)習(xí)國外先進的管理經(jīng)驗,培養(yǎng)本國的技術(shù)人員和管理人員。3.借助外國投資者的銷售渠道,擴大產(chǎn)品出口。4.防止外資壟斷或控制東道國的某些行業(yè)和經(jīng)濟部門。1.企業(yè)的組建、審批程序相對復(fù)雜,費用較高。2.公司股東多,需要定期公布公司經(jīng)營狀況等信息,保密性差。3.投資者賦稅較重。必須繳納雙重所得稅,以及母國與東道國之間的稅收差異。1.與國外投資者之間存在目標差異。2.容易造成合營企業(yè)的不同經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營方針、發(fā)展方向方面發(fā)生分歧,協(xié)調(diào)成本較高。3.與其股份持有者在產(chǎn)品市場或原料市場上形成競爭關(guān)系,產(chǎn)生利益沖突。4.打擊國內(nèi)的民族工業(yè)。合伙企業(yè)1.設(shè)立簡單,有些國家甚至無須注冊登記。2.實現(xiàn)合伙人的優(yōu)勢互補。3.許多國家不對合伙企業(yè)單獨征稅。1.承擔(dān)無限連帶責(zé)任,風(fēng)險大。2.采取所有權(quán)和管理權(quán)相一致的管理原則,影響決策效率。3.存續(xù)期不夠穩(wěn)定。一般規(guī)定,只要有一個合伙人死亡或退出,企業(yè)即告解散。獨資企業(yè)1.受政府控制較少,多數(shù)國家沒有規(guī)范的獨資企業(yè)法。2.經(jīng)營管理靈活主動。3.容易保守企業(yè)秘密,不必定期向股東匯報。4.容易通過轉(zhuǎn)移定價避稅。5.充分使用投資者的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗,保證產(chǎn)品質(zhì)量和效益。1.風(fēng)險較大,對企業(yè)全部負債承擔(dān)無限責(zé)任。2.發(fā)展受到限制,只能利用利潤積累和借貸的方式擴大再生產(chǎn),資金來源受到限制。3.沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)基地,缺乏合作伙伴,難以與有影響的政府機構(gòu)發(fā)展聯(lián)系。表7—1

不同經(jīng)營方式下的經(jīng)濟利益與代價117.1.2東道國對直接投資的態(tài)度在表7—1中,我們清楚地看到了國際直接投資對東道國政府及企業(yè)的經(jīng)濟影響。一旦接受跨國直接投資,東道國的諸多經(jīng)濟資源將不得不與國外投資者分享,東道國將與投資國建立更加緊密的經(jīng)濟乃至政治聯(lián)系。這對東道國的經(jīng)濟發(fā)展模式、傳統(tǒng)文化、民族工業(yè)和國際競爭力都有直接和深遠的影響,因此各國政府對國際直接投資的態(tài)度迥然不同。有的大力鼓勵,有的嚴格限制,有的加以部分限制,有的根據(jù)國情在不同階段實施不同的鼓勵或限制政策。12圖7—1美國、日本、巴西的國際直接投資137.1.3中國的國際直接投資對外直接投資的規(guī)模與縱深水平,是由投資國在國際商品與勞務(wù)市場的地位決定的。只有那些擁有先進技術(shù)、充裕資金、先進管理的企業(yè),在國際市場上具有很強競爭優(yōu)勢的企業(yè),才最有可能跨越國境設(shè)立分支機構(gòu)。我國從改革開放之初在全球GDP排名100多位上升到今天的第4位,生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)能力和國際競爭力有突飛猛進的改善,初步具備了擴大對外投資的條件。截至2009年,中國累計對外直接投資總額565億美元。1.對外直接投資的特點14我國對外直接投資呈現(xiàn)出以下特點:(1)投資主體多元化,國有大中型企業(yè)占主導(dǎo)地位。全國各省、市、自治區(qū)在境外均設(shè)有對外直接投資企業(yè),廣東省對外直接投資在地方省市存量中獨占鰲頭。投資者遍布各行各業(yè),以制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)為主。從投資者的性質(zhì)來看,國有企業(yè)是最大的對外投資者,占我國對外投資總量的69%;大約90%的對外投資企業(yè)屬于國內(nèi)的“航空母艦”型企業(yè),是中央管理企業(yè)(見圖7—2)。圖7—2對外投資企業(yè)分布情況/2015-01/20/content_8701196.htm15(2)對外投資區(qū)域不均,主要集中在亞洲。2009年我國在亞洲地區(qū)的直接投資存量為1855.4億美元,占總量的75.5%;其中香港地區(qū)流量1645億美元。在拉丁美洲地區(qū)存量為306億美元,占總量的12.5%,主要分布在英屬維爾京及開曼群島。在歐洲地區(qū)存量為86.8億美元,占總量的3.5%,主要分布在盧森堡、俄羅斯、德國和英國。在非洲地區(qū)存量為93.3億美元,占總量的3.8%,主要分布在南非、尼日利亞、贊比亞、阿爾及利亞等國家。在大洋洲地區(qū)存量為64.2億美元,占總量的2.6%,主要分布在澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞。在北美洲地區(qū)存量為51.8億美元,占總量的2.1%,主要分布在美國(見圖7—3)。圖7—3截至2009年中國累計對外直接投資凈額地區(qū)分布16(3)涉及行業(yè)廣泛,行業(yè)重點突出。各行各業(yè)都有對外投資,重點投資行業(yè)是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè),其存量約占總量的29.7%;其次是金融業(yè)(即通常所說的進出口貿(mào)易類投資),約占總量的18.7%(見圖7—4)。圖7—4

2009年對外直接投資存量分行業(yè)分布情況/history/shishijianzheng/201301/ecea504d-1ec1-43c7-b0fa-3bb4e6151955.shtml1718投資集中在制造業(yè)：這是由于我國部分制造業(yè)已經(jīng)具備了相當強大的實力，因此針對這些領(lǐng)域，跨國公司不再投資建廠，多為訂單采購或進行收購。外商來華直接投資的特點研究與開發(fā)投資迅猛增加：隨著入世后中國知識產(chǎn)權(quán)保護法律日益健全，中國國民素質(zhì)不斷提高，促使跨國公司加大了在中國的研發(fā)項目投資。服務(wù)業(yè)成為跨國公司進入的熱點：按照入世承諾，中國金融、電信、教育等服務(wù)行業(yè)逐漸降低了進入門檻和地域限制，這些都受到外商的格外青睞。投資地點集中：這主要是受我國各級政府招商引資政策及我國環(huán)境和資源分布的影響。187.2.1獲取比較利益與壟斷利潤在沒有達到最佳生產(chǎn)規(guī)模之前,增加產(chǎn)品銷量是企業(yè)擴大利潤最便捷的途徑。如果企業(yè)在本國面臨激烈的市場競爭,或者企業(yè)在市場中所占市場份額已接近于潛在的最大份額,為了確保預(yù)期利潤額,使得企業(yè)價值不下降,企業(yè)不得不通過直接投資的方式開拓海外市場,擴大產(chǎn)品銷量;否則,企業(yè)不得不轉(zhuǎn)產(chǎn)或消亡。1.擴大市場范圍和產(chǎn)品銷量19各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大的差異。擁有技術(shù)優(yōu)勢的跨國公司一般通過降低市場價格的方式進入技術(shù)和市場落后的國家,并通過控制技術(shù)擴散來阻擊當?shù)馗偁幷?占據(jù)較大的市場份額,分享超額利潤。一旦國外直接投資成功,跨國公司單位產(chǎn)品的利潤率就可能增加,其國際競爭能力也隨之增強,在一定程度上強化了“強者越強”的內(nèi)在機制。例如,在汽車、計算機、投資銀行等技術(shù)密集、知識密集型的行業(yè),跨國公司容易獲得超額利潤。2.謀求比較利益和超額利潤20完全有效市場只是一種理論假設(shè),現(xiàn)實世界中許多市場是不完全的。諸如信息不完全、行業(yè)壁壘、技術(shù)壟斷等因素,都會造成各國的勞動力成本、土地、技術(shù)以及其他相對稀缺資源的價格水平懸殊?？鐕究梢赃x擇生產(chǎn)要素成本低廉、技術(shù)發(fā)達的市場進行投資,充分利用國外的資源優(yōu)勢組織生產(chǎn),以降低產(chǎn)品成本、提高生產(chǎn)技術(shù)水平。4.利用國外的原材料資源各國地理位置不同,自然稟賦大相徑庭。有的國家盛產(chǎn)水果,有的國家盛產(chǎn)畜產(chǎn)品,還有的國家盛產(chǎn)石油、木材、礦產(chǎn)品。原材料是生產(chǎn)資料,其價格與運輸成本影響產(chǎn)品的成本。從控制成本角度考慮,通常企業(yè)應(yīng)該盡量避免采用從國外進口原材料的方式組織生產(chǎn),尤其是要避免將生產(chǎn)出來的最終產(chǎn)品再出口到原材料來源國銷售。3.利用國外的生產(chǎn)優(yōu)勢21盡管在WTO框架下,成員國對商品國際貿(mào)易的關(guān)稅有大幅的削減,但是各種形式的非關(guān)稅貿(mào)易壁壘依然存在,而且愈演愈烈。在這樣的環(huán)境下,跨國公司直接對外投資,與其說是一種擴大國外市場份額的進攻型策略,倒不如說是避免減少國外市場份額的防御型策略。5.突破貿(mào)易壁壘例如,充分考慮到我國的國際貿(mào)易環(huán)境和貿(mào)易壁壘問題,TCL集團從20世紀末開始著手拓展海外生產(chǎn)能力,將國外生產(chǎn)線布局確立為“突圍”的重點策略。1999年TCL集團在越南開設(shè)了第一條國外生線;2002年8月在德國成功收購“百年老字號”施奈德,并將施奈德發(fā)展成具有150萬臺產(chǎn)能的彩電生產(chǎn)企業(yè);2003年11月,TCL與法國湯姆遜全面合并彩電生產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過海外直接投資,TCL成功地將自己的生產(chǎn)布局滲透到當?shù)?在國際市場站穩(wěn)了腳跟。22TCL即thecreativelife三個英文單詞首字母縮寫，即創(chuàng)意感動生活，也是該公司口號。集團董事長兼總裁李東生先生曾詮釋TCL為TodayChinaLion三個英文單詞首字母縮寫，意為今日中國雄獅。案例———TCL集團23簡介：TCL集團股份有限公司創(chuàng)立于1981年，是中國最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營的消費類電子企業(yè)集團之一，旗下?lián)碛腥疑鲜泄荆篢CL集團（SZ.000100）、TCL多媒體科技（HK.1070）、TCL通訊科技（HK.2618）。24目前TCL集團主要從事彩電、手機、電話機、個人電腦、空調(diào)、冰箱、洗衣機、開關(guān)等產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷和服務(wù)業(yè)務(wù)，其中彩電、手機、電話機等產(chǎn)品在國內(nèi)市場具有領(lǐng)先優(yōu)勢TCL集團旗下主力產(chǎn)業(yè)在中國、美國、法國、新加坡等國家設(shè)有研發(fā)總部和十幾個研發(fā)分部。在中國、波蘭、墨西哥、泰國、越南等國家擁有近20個制造加工基地。25國際化進程：1999年TCL進軍越南，成立越南分公司，歷經(jīng)一年半就開始實現(xiàn)盈利。2000年進駐東南亞和俄羅斯，通過OEM方式進入中東、非、澳、拉美、遠東國家和地區(qū)。2002年TCL集團收購德國施耐德彩電業(yè)務(wù)。2003年5月TCL通過資本運作方式收購美國GoVideo公司2004年8月TCL與法國湯姆遜合資組建的全球領(lǐng)先彩電企業(yè)TCL湯姆遜電子有限公司（TTE）2004年8月TCL與法國阿爾卡特合資組建的全球移動通信領(lǐng)域的主導(dǎo)企業(yè)——TCL阿爾卡特移動電話有限公司（TA）正式運營。2011年2月22日，TCL通訊科技控股有限公司收購薩基姆移動電話研發(fā)(寧波)有限公司26從TCL的國際化歷程來看，它采用的是先易后難的方式進入國際市場，即先從與中國文化背景相同或相似的東南亞國家入手，從自己產(chǎn)品占有相對優(yōu)勢的越南、菲律賓等國市場開始，占領(lǐng)市場，樹立品牌，積累豐富的國際化經(jīng)驗，儲備足夠的國際化人才，熟悉國際化規(guī)則，然后再有步驟的向發(fā)達國家市場擴張。值得注意的是TCL為了規(guī)避貿(mào)易壁壘，降低風(fēng)險，在對歐美等國家多選用兼并的方式投資。即TCL的對外主要投資方式為跨國并購。投資分析：27TCL跨國并購的優(yōu)勢TCL跨國并購使得其市場進入阻力降低，投資的成本也相對減少。TCL之前以投資發(fā)展水平較低的發(fā)展中國家為主，影響了其品牌知名度的推廣與建設(shè)，收購諸個名企將提升其全球競爭力，對在全球范圍內(nèi)建立品牌形象都具有良好的帶動作用，有利于其國際化品牌戰(zhàn)略的實施。并購后，TCL除了獲得歐美市場、知名品牌、專利技術(shù)等，TCL集團自身也在戰(zhàn)略上有了一個調(diào)整，在國內(nèi)家電廠商同質(zhì)化嚴重的今天，TCL力求通過這次重組實現(xiàn)品牌知名度、美譽度的提升和產(chǎn)品差異化的實現(xiàn)。得益于產(chǎn)品的全球化設(shè)計，其產(chǎn)品設(shè)計上了一個臺階，而且通過引入湯姆遜和阿爾卡特的質(zhì)量體系，其產(chǎn)品質(zhì)量也有較大提高。28TCL的競爭優(yōu)勢：1)

成本優(yōu)勢2)

技術(shù)優(yōu)勢TCL始終堅持強化自主創(chuàng)新的品牌意識，積極參與國際化競爭，自2004年以來，TCL成功研發(fā)主動背光調(diào)節(jié)等多項核心技術(shù)。3)

質(zhì)量優(yōu)勢1998年集團以各子公司和事業(yè)部的研發(fā)機構(gòu)為基礎(chǔ)成立了“TCL數(shù)字信息技術(shù)研究開發(fā)中心”，集團直屬的研發(fā)機構(gòu)開始形成。產(chǎn)品質(zhì)量水平得以很大的提高。4）TCL的品牌戰(zhàn)略TCL最新發(fā)布的品牌戰(zhàn)略，即把“TCL”解釋“The

Creative

Life”。遵循“創(chuàng)意感動生活”的品牌戰(zhàn)略，TCL將在產(chǎn)品外觀、使用界面、品質(zhì)上不斷推出獨具匠心的設(shè)計，給廣大用戶帶來的喜悅和感動。同時，TCL集團希望以新品牌戰(zhàn)略為牽引，打造以消費者洞察系統(tǒng)為基礎(chǔ)的三大競爭力——設(shè)計力、品質(zhì)力、營銷力，在未來十年內(nèi)成為中國最具創(chuàng)造力的企業(yè)。29TCL的收購行動始于2001年年底。當時歐洲電視機廠商針對中國彩電的反傾銷訴訟史無前例。從1988年開始，歐盟對于來自中國的彩電立案反傾銷，征收的稅率從15.3%到28.8%，最后達到2000年至2001年的44.6%。中國出口歐洲的彩電逐年減少，最后幾乎被完全趕出歐洲市場.TCL日前以820萬歐元收購德國施耐德電氣，以此作為TCL在歐洲的高端電視機生產(chǎn)基地。用內(nèi)部化理論分析TCL收購德國施耐德電氣30施耐德有3條彩電生產(chǎn)線，可年產(chǎn)彩電100萬臺，在歐洲有頗為暢通的銷售渠道，市場主要集中在德國、英國和西班牙，旗下有兩個著名的品牌，施耐德（Schneider）和杜阿爾（Dual）。因為拓展海外業(yè)務(wù)的需要，TCL國際以820萬歐元的代價拿下了施耐德電氣。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，TCL接收了施耐德的商標、生產(chǎn)線、銷售渠道、研究部門及存貨等，同時租下施耐德2.4萬平方米的公司場地。31收購施耐德是TCL國際化布局中非常重要的一步，一是借此機會，加深歐洲人對自己品牌的印象，起到在海外提升知名度和品牌形象的作用；二是巧妙的繞過歐盟為本土家電產(chǎn)品構(gòu)筑的“馬其諾防線”，可借此繞開歐盟包括反傾銷等措施在內(nèi)的種種壁壘，直接在歐盟內(nèi)部站穩(wěn)腳跟。于此同時不但可以利用其銷售渠道，還可以得到其技術(shù)和專利。32上一章我們介紹了跨國公司的會計折算風(fēng)險。貨幣幣值的波動,特別是本國貨幣出現(xiàn)升值或貶值的長期趨勢時,跨國公司合并財務(wù)報表將受到重大影響,經(jīng)營業(yè)績隨幣值波動而改變。根據(jù)貨幣走勢和全球經(jīng)營狀況,在不同國家直接投資組織生產(chǎn),以便規(guī)避匯率風(fēng)險,穩(wěn)定企業(yè)的利潤和股票價格,是跨國公司風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。通常,當本幣對外幣出現(xiàn)長期升值時,投資費用支出會相對降低,企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到國外進行生產(chǎn),對外直接投資將增加。同理,當本幣長期貶值時,國內(nèi)生產(chǎn)有優(yōu)勢,到本國來投資的外國公司會增加。1.規(guī)避長期匯率風(fēng)險7.2.2降低經(jīng)營風(fēng)險33在經(jīng)濟周期不同的國家組織生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，進行跨國直接投資，可以減少經(jīng)濟周期對企業(yè)現(xiàn)金流量波動的影響。穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以降低跨國公司的資本成本。2.穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流量34[例7—1]一家中國建筑企業(yè)A計劃投資一個新項目,可以在國內(nèi)進行,也可以在日本進行。新項目的投資金額占企業(yè)A全部預(yù)算投資總額的40%,其余60%全部投資在國內(nèi)現(xiàn)有項目上。企業(yè)A考慮未來5年的預(yù)期風(fēng)險和收益,并以此評估項目的可行性。假定企業(yè)A現(xiàn)有項目的預(yù)期稅后投資收益率為15%,以標準差測量的投資風(fēng)險為0.15。表7—2給出了企業(yè)A在投資項目地點選擇問題上的主要信息。國內(nèi)投資計劃項目指標日本投資計劃項目指標預(yù)期年平均稅后投資收益20%10%預(yù)期年平均稅后投資收益標準差0.080.12預(yù)期年平均稅后投資收益與前期企業(yè)稅后投資收益的相關(guān)系數(shù)0.700.03表7—2企業(yè)A在不同地域投資計劃項目的收益估計35在本案例中,企業(yè)A要比較和評估兩個不同的投資組合方案,最終選擇一個最有利于企業(yè)A價值增值的投資組合方案。第一個投資組合方案是,總金額中的60%投資于現(xiàn)有的國內(nèi)項目,40%投資于設(shè)在國內(nèi)的新項目;第二個投資組合方案是,總金額中的60%投資于現(xiàn)有的國內(nèi)項目,40%投資于設(shè)在日本的新項目。企業(yè)A的投資決策將取決于每一個方案的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險。原則是:預(yù)期收益相同時,預(yù)期風(fēng)險較小者勝出;預(yù)期風(fēng)險相同時,預(yù)期收益較大者勝出。(1)如果選擇投資組合方案1,即在國內(nèi)投資新項目,則企業(yè)A的預(yù)期稅后投資年收益為:

Rp=60%×15%+40%×20%=17%企業(yè)A的稅后投資年收益的風(fēng)險為:3637(2)如果選擇投資組合方案2,即在日本投資新項目,則企業(yè)A的預(yù)期稅后投資年收益為:38從圖7—7中我們可以直觀地看到,投資組合方案1的預(yù)期收益比方案2高4個百分點,但是方案1的風(fēng)險也比方案2高。如何決策,將取決于企業(yè)A的發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險管理水平。通常,項目投資在本國,雖然收益比較理想,但新增項目現(xiàn)金流波動的相關(guān)系數(shù)較高,不利于分散企業(yè)整體的經(jīng)營風(fēng)險。相反,在國外投資,雖然企業(yè)的整體收益水平可能下降,但整體風(fēng)險也可能降低。39跨國公司通常以設(shè)立子公司的方式進行項目投資。處在不同國家的母公司和子公司,在對同一項目進行資本預(yù)算時,由于影響現(xiàn)金流量的因素有所不同,得出的預(yù)算結(jié)果往往不一致。對母公司有利的投資項目,對子公司卻沒有什么吸引力;或者相反,對子公司有利的投資項目,卻會損害母公司的利益。因此,在進行跨國投資時,需要從子公司和母公司兩個不同的投資主體測算和評估。其中最重要的影響因素有稅收、匯率、資本管制、管理費。7.3.1導(dǎo)致母公司與子公司資本預(yù)算差異的因素401.稅收稅收是一國財政政策的主要組成部分,不同的經(jīng)濟發(fā)展水平以及政府管理意圖使得各國的稅收政策、所得稅稅率水平有較大的差異。為了鼓勵國際直接投資,許多國家都訂立了避免雙重征稅的協(xié)議,對在國外的子公司繳納的所得稅給予抵扣。那些資本短缺的國家還給予國外直接投資以稅收優(yōu)惠。因此,只要選擇在稅率較低的國家進行項目投資,母公司的投資收益就不會因子公司所在國的稅收而減少。如：巴哈馬、開曼群島、拉脫維亞(小企業(yè)低稅收）等/bangdan/20120504/14948.html全球各大國家企業(yè)所得稅稅率排名412.匯率當子公司的資金調(diào)回母公司時,或者子公司的利潤合并到母公司時,母公司將面臨匯率波動產(chǎn)生的交易風(fēng)險和折算風(fēng)險。然而,以子公司角度進行投資項目評估,不涉及貨幣兌換問題,就能夠避免外匯風(fēng)險。在母子公司所用貨幣之間選擇的是浮動匯率制度時,匯率風(fēng)險是造成母子公司資本預(yù)算差異的重大原因。42出于對國際收支平衡以及經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定性的考慮,世界上還有許多國家對資本流出實施比較嚴格的管制。3.資本管制4.管理費通常,母公司對子公司的控制主要通過管理層進行,子公司的管理層的人事關(guān)系、報酬確定、激勵機制都集中在母公司,母公司要向子公司攤派較高的管理費用。這筆資金作為子公司的管理費用支出,相應(yīng)地減少子公司的利潤。但對母公司而言,這筆資金卻表現(xiàn)為管理收入,并增加母公司的利潤。因此,在對同一項目進行資本預(yù)算時,母子公司的投資收益可能因管理費支出的規(guī)模而表現(xiàn)出較大的差異。實際上,大多數(shù)跨國公司傾向于選擇從母公司的角度進行預(yù)算管理。/2013/n1586/n1593/n1594/n1599/c80331/content.html43資金短缺的發(fā)展中國家,通常制定優(yōu)惠的稅收政策來吸引外商直接投資,對外商投資的子公司給予一定程度的稅收減免。選擇稅率水平相對較低或者有這類稅收優(yōu)惠政策的國家進行投資。7.3.2跨國公司制定資本預(yù)算所需考慮的要素在跨國投資項目的有效期內(nèi),匯率波動對項目的投資收益會產(chǎn)生一定的影響,需要通過場景分析、壓力測試等方法來評估投資收益的匯率風(fēng)險。當然,多數(shù)跨國公司傾向于采用遠期、貨幣互換等衍生工具,對外匯風(fēng)險頭寸進行套期保值。但是,苦于對需要套期保值的未來現(xiàn)金流以及未來匯率預(yù)測的不確定性,在套期保值的情況下投資收益的匯率風(fēng)險并不能完全規(guī)避,有時反而比不套期保值更糟。1.稅收2.匯率44東道國政府進行資本管制的目的主要是強制子公司將所得利潤用于母公司國家的經(jīng)濟建設(shè),或者防止資金調(diào)回時對東道國的匯率產(chǎn)生不利影響。東道國的資本管制措施對跨國公司的母公司靈活、系統(tǒng)地掌握資金是不利的。3.資本管制4.市場需求擴大市場份額是跨國投資的主要目標和動力之一。對目標市場需求量預(yù)測的準確程度,是跨國公司資本預(yù)算決策中最重要的考慮因素。然而,要準確預(yù)測未來的市場需求卻是異常困難的事情。這跟前面我們講到的匯率預(yù)測有異曲同工之處。通常的做法是通過預(yù)測公司在目標市場可能占領(lǐng)的市場份額大小,推算公司未來的產(chǎn)品銷售量。45產(chǎn)品的市場價格是決定投資收益的關(guān)鍵因素。對于長期的投資項目而言,不僅需要預(yù)測近期的市場價格,還要考慮和預(yù)測整個項目執(zhí)行期內(nèi)的價格水平。長期內(nèi)影響價格水平的因素既多又復(fù)雜,通貨膨脹、經(jīng)濟周期、收入政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費習(xí)慣等等都是重要的影響價格的因素。5.產(chǎn)品的市場價格在對外投資時,一般都約定了投資項目的存續(xù)期,一般為10年,或根據(jù)不同的項目性質(zhì)和東道國的政策而有所差異。資本預(yù)算在整個項目存續(xù)期都可以進行,因為企業(yè)可以預(yù)計投入和產(chǎn)出的現(xiàn)金流。然而,在投資項目的存續(xù)期內(nèi),可能會遇到一些公司無法控制的外部事件,即國家風(fēng)險,致使投資項目被迫中斷。6.項目生命周期46可變成本相對于不變成本而言,對企業(yè)的未來收益的波動性有更大的影響,而且是跨國公司比較難以控制的一個因素?？勺兂杀镜念A(yù)測主要是參考競爭產(chǎn)品的原材料生產(chǎn)的工資水平。預(yù)測可變成本時,需要特別注意兩個問題:一是東道國的預(yù)期通貨膨脹水平,這對長期投資有較大影響;二是不能簡單地以產(chǎn)品的單位變動成本來估算總可變成本,因為總可變成本受到單位成本和產(chǎn)量的雙重影響。即使能夠準確預(yù)測單位可變成本,如果產(chǎn)品的需求量不能準確預(yù)測,也會使總變動成本的預(yù)測值大打折扣。7.可變成本478.固定成本一般地,在一定時期內(nèi),產(chǎn)品的固定成本對需求量比較不敏感。在項目總投資、投資回收期限確定的情況下,固定成本很容易預(yù)測出來,然而,通貨膨脹風(fēng)險對固定成本卻有很大的影響。9.初始投資額母公司對跨國投資項目的初始投資,是項目融資的主要資金來源。初始投資不僅包括項目啟動所必需的投資額,還包括在整個項目運營期內(nèi)需要附加的投資,如運營資本、工人工資等。有的國家對外商的初始投資有最低額要求,如不低于項目所需投資總額的30%;而且在東道國市場融資時,當?shù)亟鹑跈C構(gòu)或投資者對項目或企業(yè)的初始資金也有要求。初始投資額越大,資金越充裕,獲得外部融資的可能性就越強,項目順利運行的概率就越大。當然,過大的初始投資規(guī)模,一方面對母公司生產(chǎn)資金產(chǎn)生需求壓力,另一方面會承受更大的失敗風(fēng)險。4810.清算價值對外投資往往有規(guī)定的期限,到期時投資者將進行清算,在清算價值中拿走屬于自己的資產(chǎn)對應(yīng)的那份資金。清算價值是決定投資收益的一個不可缺少的因素,因此也是跨國公司資本預(yù)算的重要內(nèi)容。能否準確預(yù)測國外投資項目的清算價格,很大程度上取決于項目成功的概率和東道國對項目清算時的特殊規(guī)定。在極端的情況下,東道國政府可能完全接管甚至沒收外商在本國的投資項目,而且不給予任何合理的補償。這類情況多發(fā)生在發(fā)展中國家,例如,1980年發(fā)生伊斯蘭革命后,伊朗就曾實行過外資國有化措施。497.3.3跨國公司資本預(yù)算操作案例[例7—2]一家中國自行車制造企業(yè)——日光公司計劃向法國出口自行車。由于中國政府對進口的法國紙業(yè)征收了反傾銷稅,法國政府可能會采取報復(fù)性措施,限制進口中國自行車。為了規(guī)避法國政府的貿(mào)易壁壘,日光公司考慮在法國直接投資建廠,在當?shù)剡M行生產(chǎn)并銷售。通過前期調(diào)研,日光公司得到如下決策信息:(1)初始投資額:700萬歐元,包括項目所需的運營成本。(2)項目周期:投資期4年。4年后如果子公司被法國政府購買,可以得到一定補償。(3)產(chǎn)品價格、需求量和產(chǎn)品單位變動成本在今后4年的預(yù)測值(見表7—3)。1.簡單分析50表7—3日光公司對法投資的預(yù)測信息(4)固定成本:辦工場地租金每年50萬歐元,其他制造費用每年50萬歐元。(5)匯率:以現(xiàn)行人民幣匯價EUR1=RMB10.8作為未來4年各期匯率的估計值。(6)東道國對子公司的征稅管理:法國政府允許日光公司投資建廠,征收20%的所得稅,對子公司匯回母公司的資金征收10%的預(yù)提稅。51(7)中國政府對子公司匯回資金給予稅收抵免,不再對法國政府已征稅資金重復(fù)征稅。(8)對匯回資金的要求:子公司在每年年末將本年度產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部匯回母公司。(9)固定資產(chǎn)折舊:法國政府允許子公司每年計提不超過80萬歐元的廠房和固定設(shè)備折舊。(10)清算價值:法國政府對出售子公司不征收資本利得稅。4年后清算時,法國政府支付350萬歐元給母公司,以獲得該子公司的所有權(quán)。(11)內(nèi)部收益率:母公司要求獲得12%的內(nèi)部收益率。52考慮到子公司每年必須將其營運所得資金匯回母公司,日光公司決定從母公司角度進行資本預(yù)算管理?，F(xiàn)金流出的標志是母公司向子公司投資,現(xiàn)金流入的確認時間為母公司收到現(xiàn)金。投資項目的內(nèi)部收益率是以母公司的資金運用成本為基礎(chǔ)計算的折現(xiàn)率。如果資本預(yù)算計算出的投資項目的凈現(xiàn)值為正值,或者大于零,意味著母公司有利可圖,將在法國直接投資建廠,否則就取消投資計劃。具體計算見表7—4。53

從表7—4中可以看出,日光公司在法國項目的初始投資為7560萬元,投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是2410萬元,投資收益率為31.88%,項目具有很強的可行性,日光公司應(yīng)該在法國投資建廠。然而,在上述分析中我們也不難發(fā)現(xiàn),日光公司在進行資本預(yù)算時忽略了一些重要因素,這些因素的波動性實際上對該投資項目的現(xiàn)金流有較大影響。54(1)東道國政府的優(yōu)惠政策?？鐕镜囊恍┩顿Y項目將促進東道國經(jīng)濟發(fā)展,特別是生產(chǎn)那些東道國短缺的產(chǎn)品、能夠提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品、進口替代產(chǎn)品等等。這類投資項目會受到東道國政府的鼓勵,享受優(yōu)惠政策。例如,低利率貸款、稅率減免、廉價的廠房、建廠投資補助等等。所有這些優(yōu)惠政策都能夠增加跨國公司的收入,減少其支出,從而增加各期的現(xiàn)金流量。在本案例中,日光公司的生產(chǎn)不屬于法國政府給予政策優(yōu)惠的范圍,沒有獲得政策優(yōu)惠。2.考慮影響因素波動性后的分析55(2)匯率波動。在簡單分析中,日光公司假設(shè)匯率水平在未來4年中保持當前的RMB￥10.8/C不變,實際上這是不可能的。人民幣釘住美元,對歐元的匯率波動幅度是比較大的。因此,日光公司需要運用情景分析方法,對樂觀情景下歐元升值和悲觀情景下歐元貶值進行估計,計算匯率波動對母公司現(xiàn)金流的影響。加入歐元匯率變動后,例7—2的結(jié)論就要隨之改寫了(見表7—5)。5657(3)資金凍結(jié)。在遇到金融危機或特殊事件干擾時,東道國政府很可能將子公司匯回母公司的資金凍結(jié),使母公司現(xiàn)金流受到較大影響。例如,一些國家明文規(guī)定,子公司所獲收益在匯回母公司之前必須在當?shù)刂辽僭偻顿Y三年。我們?nèi)匝赜美?—2,假設(shè)法國政府規(guī)定,外商投資的子公司產(chǎn)生的所有現(xiàn)金必須留在法國進行再投資,直至子公司清算為止。一旦子公司再投資收益率低于母公司對該項目的預(yù)期收益率,再投資決策就會侵蝕該投資項目的收益,使之成為不經(jīng)濟的失敗的投資。假設(shè)日光公司的法國子公司在資金凍結(jié)限制下,被迫將每年產(chǎn)生的現(xiàn)金收入投資于有價證券,該證券每年產(chǎn)生5%的稅后收益。日光公司的資本預(yù)算調(diào)整如表7—6所示。與子公司每年匯回投資收益相比,在資本凍結(jié)的情況下,日光公司的投資凈現(xiàn)值并沒有減少。但是,匯率風(fēng)險明顯上升。如果第4年匯回所有現(xiàn)金流時歐元對人民幣大幅貶值,公司的投資收益將嚴重下降。5859

(4)通貨膨脹因素。在對例7—2資本預(yù)算的簡單分析中,假設(shè)產(chǎn)品的可變成本和市場價格中已包含了通貨膨脹因素。但是它所包含的只是法國的通貨膨脹因素,如果法國子公司的生產(chǎn)原配件來源于中國,最終產(chǎn)品自行車在法國當?shù)厥袌鲣N售,那么中國的通貨膨脹就會對產(chǎn)品的成本核算產(chǎn)生影響。一旦在未來4年中國的通貨膨脹比較高,法國子公司的可變成本就要上升,收入相應(yīng)地要減少。一般地,當公司從國外市場進口配件然后在國內(nèi)生產(chǎn)和銷售時,本國通貨膨脹對公司收入水平有較大影響,進口國通貨膨脹對公司成本有較大影響。因此,法國子公司產(chǎn)品配件的來源渠道不同,對該公司利潤水平、現(xiàn)金流等將會產(chǎn)生很大差異。(5)項目的機會成本。為了實現(xiàn)擴大國外市場份額的目的,跨國公司既可以采取直接投資的方式,也可以簡單地采取出口的方式。具體選擇哪一種方式更有利,取決于公司的發(fā)展戰(zhàn)略、被投資國的貿(mào)易政策和具體項目的預(yù)算成本。然而,無論選擇哪一種方式,都有一定的機會成本。60(6)清算價值的不確定性。當跨國投資期限比較短時,跨國公司比較看重投資期滿可以收回的清算價值。一方面清算價值對投資項目的凈現(xiàn)值有重要影響,另一方面清算價值本身也可以作為跨國直接投資的決策指標。清算價值往往是不確定的,跨國公司需要對清算價值進行預(yù)測,根據(jù)清算價值的各種可能性來評估投資項目的凈現(xiàn)值,從而制定投資決策。當然,跨國公司可以根據(jù)預(yù)期的內(nèi)部收益率來計算清算價值的盈虧平衡點,即估算投資項目凈現(xiàn)值為零時的清算價值。如果預(yù)期清算價值大于或等于盈虧平衡點,則投資項目可行,否則就應(yīng)該放棄。假設(shè)NPV為凈現(xiàn)值;I為初始投資額;Ct代表第t期的凈現(xiàn)金流;SVn為投資期滿時的清算價值;n為投資期限;r為投資的預(yù)期內(nèi)部收益率。根據(jù)凈現(xiàn)值公式:61以下我們?nèi)匀灰岳?—2來說明清算價值盈虧平衡點及其應(yīng)用。假設(shè)由于種種原因,日光公司難以預(yù)測投資項目4年后的清算價值,希望通過盈虧平衡點方法進行推算。計算步驟如下:①估算未來各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(除去項目殘值);②減去期初支出資金的現(xiàn)值;62③乘以。用例7—2的期初現(xiàn)金支出數(shù)據(jù),現(xiàn)金流量現(xiàn)值可計算如下:如果日光公司預(yù)計初始投資增加至1000萬歐元,清算價格盈虧平衡點計算如下:只要4年后預(yù)期清算價值不低于348.38萬歐元,日光公司就可以獲得預(yù)期的12%的內(nèi)部收益率。63(7)融資安排。現(xiàn)實生活中,跨國投資項目并非完全要由母公司來提供資金,許多子公司都能夠從當?shù)孬@得一定的融資。如果子公司能夠提供一部分資金,投資項目的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生改變,內(nèi)部收益率將由母公司和子公司的資本成本共同決定,而非簡單分析中僅由母公司的資本運用成本來決定。融資安排的變化往往對投資項目現(xiàn)金流有較大的影響。見書本P13964流匯率理論——利率平價理論、購買力平價理論、國際費雪效應(yīng)、資產(chǎn)組合平衡理論、匯率超調(diào)理論、合理預(yù)期理論——是匯率預(yù)測的理論基礎(chǔ)。這些理論從不同的角度出發(fā),探討了匯率波動與一些經(jīng)濟變量變動之間的相互關(guān)系,為我們確定了預(yù)測匯率應(yīng)該選擇的經(jīng)濟變量,以及如何構(gòu)建匯率與經(jīng)濟變量之間關(guān)系的基本框架。1.確定影響匯率的經(jīng)濟變量2.建立具體的匯率預(yù)測模型(1)運用回歸分析法建立模型。確定經(jīng)濟變量后,我們可以通過對歷史數(shù)據(jù)的回歸分析法,建立外匯匯率與其影響因素之間的數(shù)量關(guān)系,進而估計匯率的波動幅度。根據(jù)不同國家貨幣匯率波動的具體情況,回歸方程可以是一元的,也可以是多元的;可以是線性的,也可以是非線性的。65國家風(fēng)險也稱政治風(fēng)險(politicalrisk),是指由于東道國或投資所在國國內(nèi)政治環(huán)境或東道國與其他國家之間政治關(guān)系發(fā)生改變,即由于國家的強制力量而給外國的企業(yè)或投資者造成經(jīng)濟損失的可能性。國家風(fēng)險代表了國家政治、經(jīng)濟、文化環(huán)境對跨國公司投資收益產(chǎn)生的潛在不利影響。對于跨國公司而言,國家風(fēng)險不僅包括東道國的國家風(fēng)險,也包括母國的國家風(fēng)險。國家風(fēng)險并不是指外國企業(yè)或者投資者所遭受的實質(zhì)性的經(jīng)濟損失,而是指發(fā)生這種政治變化的可能性以及由此可能導(dǎo)致的經(jīng)濟損失可能性的大小。如果管理得當,國家風(fēng)險高的國家沒有發(fā)生風(fēng)險事件或者避險成功,那么高風(fēng)險將帶來高收益。

7.4.1國家風(fēng)險概述1.基本概念66(1)從國家風(fēng)險發(fā)生的范圍和層次看,宏觀層次的風(fēng)險(macrolevelrisk)指對所有外國企業(yè)或外國投資者都會產(chǎn)生不利影響的政治方面的改變,而不論這些企業(yè)和投資者是屬于何種行業(yè)、采取何種投資形式;微觀層次的風(fēng)險(microlevelrisk),指只對某個特定行業(yè)、某類特定企業(yè)或者某一特殊投資計劃、某一市場產(chǎn)生不利影響的政治改變。(2)從國家風(fēng)險的結(jié)果看,分為影響到財產(chǎn)所有權(quán)的風(fēng)險,指導(dǎo)致外國企業(yè)和投資者失去資產(chǎn)所有權(quán)或投資控制權(quán)的政治方面的改變;只影響到正常業(yè)務(wù)收入的風(fēng)險。指導(dǎo)致外國企業(yè)和投資者經(jīng)營收入或投資回報減少的政治方面的改變。因此,在衡量國家風(fēng)險時可以從政治風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩方面進行。2.國家風(fēng)險的類別67國有化市場準入政策財政金融政策外資管理措施貨幣的不可兌換性消費偏好經(jīng)濟周期戰(zhàn)爭

7.4.2國家風(fēng)險的成因68國有化通常是指政府將外資公司的子公司的資產(chǎn)無償或者低價收歸國有的行為,這是最突出、危害最嚴重的一種國家風(fēng)險。在中央集權(quán)程度高、政權(quán)更替較頻繁的國家,國有化問題比較嚴重。國有化通常發(fā)生在對東道國各國的經(jīng)濟命脈有直接影響的部門和行業(yè),例如采礦、冶煉、石油、農(nóng)業(yè)、銀行、公用事業(yè)和運輸業(yè)等部門。衡量國有化風(fēng)險時,需要對東道國進行全方位的考察?？疾靸?nèi)容包括:東道國國內(nèi)法律,即外資立法中關(guān)于政治風(fēng)險尤其是國有化風(fēng)險的保證狀況;東道國與母國是否簽訂雙邊投資保護協(xié)定;東道國是否參加多邊投資擔(dān)保機構(gòu)公約,是否承擔(dān)公約所要求履行的國際法義務(wù)以及保證責(zé)任。通過對上述情況的考察,可以基本判斷一國的國有化風(fēng)險大小。1.國有化692.市場準入政策為保護本國處相對弱勢的企業(yè),確保更高的就業(yè)率,無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,往往都會制定一系列限制政策,阻擋跨國公司對當?shù)厥袌龅臐B透。例如,美國經(jīng)常動用超級301條款,對歐盟的鋼鐵、日本的汽車、中國的紡織品進行進口限制。西班牙政府允許福特公司在西班牙建廠生產(chǎn),但是規(guī)定福特子公司生產(chǎn)的汽車在本地銷售量不得超過10%,至少90%的產(chǎn)量必須出口外銷,以便給本國的汽車業(yè)工人創(chuàng)造就業(yè)機會,減輕當?shù)厥袌龅母偁幊潭取Ｎ覈诩尤隬TO時,也要求給予處于競爭劣勢的汽車制造業(yè)、金融業(yè)5年的保護期,限制外資企業(yè)的市場準入。值得注意的是,各國政府往往會受到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)界的很大影響,特別是那些為政治選舉提供巨額財力支持的行業(yè)。這些有影響力的行業(yè)容易促使政府采取保護主義措施。70國家風(fēng)險分為宏觀層次的風(fēng)險和微觀層次的風(fēng)險,相應(yīng)地,我們也使用宏觀風(fēng)險評估模型和微觀風(fēng)險評估模型來評估國家風(fēng)險。7.4.3國家風(fēng)險評估(1)宏觀風(fēng)險評估模型。宏觀風(fēng)險評估模型旨在評估一個國家的系統(tǒng)性風(fēng)險,對于任何一個行業(yè)或者任何一個公司,國家的宏觀風(fēng)險評估結(jié)果都是相同的。由于宏觀風(fēng)險評估不考慮跨國公司所在行業(yè)和其他具體特點,容易將那些可能會改善評估準確性的相關(guān)信息排除在外。從國家風(fēng)險的評估結(jié)果看,盡管宏觀風(fēng)險評估模型對單個跨國公司而言不甚理想,但仍然提供了一個良好的基礎(chǔ)。宏觀風(fēng)險評估模型重點考察的是東道國的政治因素和財務(wù)因素。1.國家風(fēng)險評估模型71政治因素包括東道國政府與跨國公司母國政府的關(guān)系、東道國居民對跨國公司母國政府的態(tài)度、東道國政府的政權(quán)穩(wěn)定性、東道國政府被顛覆的危險性以及東道國與鄰國發(fā)生戰(zhàn)爭的可能性等。這些政治因素將影響國家風(fēng)險中政治風(fēng)險事件發(fā)生的概率及其影響程度。財務(wù)因素包括GNP增長率、預(yù)期通貨膨脹率、政府赤字、利率、失業(yè)率、東道國對出口收入的依賴程度、貿(mào)易余額和外匯管制等。這些財務(wù)因素將影響國家風(fēng)險中經(jīng)濟風(fēng)險事件發(fā)生的概率及其影響程度。

(2)微觀風(fēng)險評估模型。微觀風(fēng)險評估模型,是從跨國公司的角度對影響其經(jīng)營的特定國家風(fēng)險進行評估,是在宏觀風(fēng)險評估基礎(chǔ)上進行的有針對性的調(diào)整。P14472(1)列表打分法。列表打分法是將所有影響國家風(fēng)險評估結(jié)果的政治和財務(wù)因素(包括宏觀和微觀)轉(zhuǎn)換成數(shù)字,通過列表形式直觀地進行風(fēng)險等級判斷。分值越高,風(fēng)險越小。在列表打分時,有些因素,如GNP增長率、利率、匯率、稅率等,可以從現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)中獲得;而有些因素,如陷入戰(zhàn)爭的可能性等,則只能進行主觀判斷。由于要將各個因素的影響用數(shù)字形式表達,必須注意各因素在國家風(fēng)險中的影響力,根據(jù)其影響力的不同賦予不同的權(quán)重。例如,給予那些被認為對國家風(fēng)險有更大影響力的因素以更高的權(quán)重。在運用列表打分法進行國家風(fēng)險評估時,對一些因素的取值及其權(quán)重分配較多地依賴主觀判斷,因而該方法具有一定的主觀性。2.國家風(fēng)險評估方法73

(2)德爾菲法。德爾菲法是第二次世界大戰(zhàn)期間美國的思想庫蘭德公司創(chuàng)造的一種專家評估方法,通過相關(guān)專家們背對背的主觀評估,得到對某一事件發(fā)生概率及其影響的判斷。運用德爾菲專家評估法進行國家風(fēng)險評估時,主要是通過收集評估專家各自對國家風(fēng)險的看法,綜合得出對國家風(fēng)險的評估結(jié)果。評估專家可以是跨國公司的職員,也可以是“外腦”——有資格的外部咨詢?nèi)藛T。德爾菲法具有成本節(jié)約、速度快、準確度比較高的特點。通過這一方法,跨國公司不但可以得出評估專家對國家風(fēng)險評估的期望值,還可以通過測算標準差來獲得各評估專家觀點差異的程度。

表7—9反映了某家跨國公司進行的越南國家風(fēng)險評估,該公司運用德爾菲專家法對越南的一些主要國家風(fēng)險要素進行了打分,得到的結(jié)果顯示越南的國家風(fēng)險較大,屬于中等國家風(fēng)險。74風(fēng)險要素最高分專家A專家B專家C平均分國有化1512.5101311.8市場準入159810.59.2通貨膨脹變動53.6433.5利率變動53.543.13.5稅收優(yōu)惠1098.39.28.8資金匯出限制2517151616.0消費偏好1513.5121312.8經(jīng)濟周期53.844.14.0戰(zhàn)爭風(fēng)險533.22.93.0總分10074.968.574.872.7表7—92006年越南國家風(fēng)險德爾菲專家評估75

(3)定量分析法。一旦確定了某一時期導(dǎo)致東道國國家風(fēng)險的主要宏觀因素和微觀因素,就可以用定量分析法來確定國家風(fēng)險等級。常用的定量分析法是離差分析法和回歸分析法。離差分析是一種廣泛應(yīng)用于國家風(fēng)險評估的手段。從歷史角度看,可以將所有國家分為兩類:一類是國家風(fēng)險較小的國家,另一類是國家風(fēng)險較大的國家。離差分析通過考察所有這些國家的國家風(fēng)險,找出具體導(dǎo)致國家之間風(fēng)險差異的主要因素。例如,通過離差分析,發(fā)現(xiàn)GNP增長率是解釋國家風(fēng)險增加的關(guān)鍵變量。那么,GNP增長率以及與此相關(guān)的其他因素,就應(yīng)該被用來評估國家風(fēng)險。如果某一國GNP增長率及其相關(guān)因素開始惡化,則說明該國的國家風(fēng)險必將增加。76回歸分析主要用來測算一個因素對另一因素變化的敏感性?？鐕驹u估微觀國家風(fēng)險時,常常使用回歸分析來評估其經(jīng)營活動與東道國經(jīng)濟風(fēng)險之間的關(guān)系。例如,測算子公司的銷售增長率與東道國GNP增長率之間具有怎樣的相關(guān)關(guān)系。在對國家風(fēng)險做總體評價時,這樣的分析結(jié)果是很有價值的。盡管運用統(tǒng)計模型可以定量分析各因素變量間的相互影響,但這些模型也有一定局限性。例如,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的離差分析,得出“GNP強勁增長會降低國家風(fēng)險程度”的結(jié)論,但如果跨國公司不能準確預(yù)測該國的GNP增長率,就很難預(yù)測該國國家風(fēng)險未來的變化程度。

(4)巡查訪問法。巡查訪問法,也稱實際觀察法,指到被投資國進行實地考察,會見當?shù)卣賳T、公司管理人員以及消費者,幫助跨國公司更好地了解實地情況(如公司間關(guān)系等),感性地評估東道國的國家風(fēng)險?，F(xiàn)實生活中,鑒于新聞報道、圖書資料都加入了作者的主觀判斷和刪減,有一定水分,如果不進行實地考察,容易受道聽途說的干擾。對于一些對跨國公司的微觀國家風(fēng)險有重大影響的實際因素,必須親身感受。百聞不如一見,只有親臨該國,腳踏實地,才能做出準確客觀的評估。77國家風(fēng)險評估,通常使用評級法,即通過對不同的國家風(fēng)險影響因素打分,評定一國的國家風(fēng)險等級。國家風(fēng)險評估首先要對政治風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險做出單獨評價,然后綜合起來得到評級結(jié)果。評估步驟如下:3.國家風(fēng)險評估步驟(1)為各個政治、財務(wù)風(fēng)險因素賦值。根據(jù)政治因素的風(fēng)險價值來進行賦值,這些數(shù)值代表風(fēng)險價值。賦值區(qū)間一般為[1,5],數(shù)值越小,風(fēng)險越高,數(shù)值越大,風(fēng)險越低。也就是說,1代表最高風(fēng)險,5代表最低風(fēng)險。(2)為各個政治、財務(wù)因素分配權(quán)重。在宏觀和微觀的政治風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險評估中,不同的風(fēng)險因素對風(fēng)險發(fā)生概率及其影響程度的作用是有差異的,有的因素作用較大,有的因素作用較小。需要根據(jù)各因素的重要程度賦予它們不同的權(quán)重,各權(quán)重相加總和為10