第8章 金融危機(jī)挑戰(zhàn)

第8章金融危機(jī)挑戰(zhàn)美欲退出QE政策亞洲金融危機(jī)會(huì)卷土重來嗎 受敘利亞局勢(shì)升級(jí)及QE退出預(yù)期影響，亞太金融市場(chǎng)昨天大跌，菲律賓指數(shù)一度重挫6%，印尼指數(shù)跌超3%，日本、泰國等指數(shù)跌超2%。午后跌幅收窄，菲律賓指數(shù)收盤報(bào)5703.52點(diǎn)，跌幅3.61%。前天，印尼股市大跌3.71%，8月份以來累計(jì)跌幅超過15%。作為難兄難弟，印度股市本月以來跌幅超過7%。最近三個(gè)月，土耳其股市跌幅近三成，印尼、泰國、菲律賓股市跌幅均達(dá)到兩成左右。 伴隨股市下跌的是貨幣大幅貶值。從5月初到8月下旬，印度、巴西貨幣對(duì)美元貶值幅度分別高達(dá)14.4%和16.7%。過去四個(gè)多月來，泰銖對(duì)美元下跌10%，印尼盾跌幅超11%。

美聯(lián)儲(chǔ)這只“超級(jí)蝴蝶”扇動(dòng)了翅膀，會(huì)不會(huì)迎來一場(chǎng)風(fēng)暴？

8.1金融危機(jī)的定義和類型金融危機(jī)的定義：全部或大部分金融指標(biāo)—短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化

—新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典如同美女一樣，金融危機(jī)也是難以定義但一旦相遇卻極容易識(shí)別。金融危機(jī)的表現(xiàn)形式：金融領(lǐng)域的四種基本均衡：即貨幣供求均衡、資金借貸均衡、資本市場(chǎng)均衡、國際收支均衡失衡表現(xiàn)：貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、證券市場(chǎng)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)人類發(fā)展歷史長(zhǎng)河中，金融危機(jī)如影相隨，猶如個(gè)幽靈，但從沒有任何時(shí)候像現(xiàn)在這樣如此貼近人類。1637年郁金香狂熱1720年南海泡沫1837年美國銀行恐慌1907年銀行危機(jī)1929年大崩潰1987年黑色星期一1992年歐洲貨幣體系危機(jī)1994年墨西哥金融危機(jī)1997年亞洲金融危機(jī)2007美國次貸危機(jī)

二、現(xiàn)代金融危機(jī)的分類據(jù)IMF在《世界經(jīng)濟(jì)展望1998》中的分類，金融危機(jī)大致可以分為以下四大類：銀行業(yè)危機(jī)債務(wù)危機(jī)貨幣危機(jī)系統(tǒng)性危機(jī)銀行業(yè)危機(jī)：指銀行過度涉足從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重失衡，大量銀行破產(chǎn)形成的危機(jī)。1907美國銀行危機(jī)爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報(bào)的信托投資公司作為抵押投在高風(fēng)險(xiǎn)的股市和債券上，整個(gè)金融市場(chǎng)陷入極度投機(jī)狀態(tài);80年代的美國SavingsandLoans(S&Ls)儲(chǔ)貸業(yè)危機(jī)，大量的銀行破產(chǎn)由2600銳減到1481（1989-1987）；日本90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)引發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)債務(wù)危機(jī)：一個(gè)國家的支付系統(tǒng)嚴(yán)重混亂，不能按期償付所欠的外債，包括主權(quán)債和私人債等。預(yù)警線：外匯儲(chǔ)備占短期外債為80%，短期外債占外債25%；外債占GDP20%。拉美債務(wù)危機(jī)、美國的次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)貨幣危機(jī)：又稱國際收支危機(jī)。主要發(fā)生在固定匯率制度下，市場(chǎng)參與者對(duì)固定匯率失去信心，通過外匯市場(chǎng)拋售等導(dǎo)致蓋度匯率大幅度貶值（15-20%），匯率制度崩潰。1992的歐洲貨幣體系危機(jī)（英鎊危機(jī)）1994年的墨西哥比索危機(jī)1997年的亞洲金融危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)：指主要金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和外債危機(jī)等相繼發(fā)生。關(guān)于次貸危機(jī)：由私人債務(wù)引發(fā)的債務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)：消費(fèi)信貸-次貸危機(jī)：信用過度擴(kuò)張。貨幣流通和信用領(lǐng)域中出現(xiàn)的劇烈震蕩和混亂。信用危機(jī)的主要表現(xiàn)是：商業(yè)信用和銀行信用遭到破壞，大量存款從銀行提出，大批銀行倒閉，商業(yè)信用需要減少，借貸資本的需要大大超過供給，利息率急劇上升。最終演變?yōu)橄到y(tǒng)或混合的全球金融危機(jī)§8.2當(dāng)代金融危機(jī)挑戰(zhàn)一、次貸危機(jī)也稱美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的次級(jí)按揭貸款危機(jī)，即由2007年4月美國新世紀(jì)抵押貸款公司因次貸產(chǎn)品引發(fā)的破產(chǎn)，引發(fā)一系列的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)而形成的危機(jī)，并蔓延至全球，形成系統(tǒng)的金融危機(jī)。二、生成的機(jī)理金德爾伯格十分生動(dòng)地描繪了泡沫經(jīng)濟(jì)形成及自我膨脹到金融危機(jī)的過程。即“①出現(xiàn)異常變化—②資金過?！圻^度發(fā)放貸款—④資產(chǎn)交易過度、資產(chǎn)價(jià)格暴漲—⑤利率上升、回收資金和貸款—⑥資產(chǎn)價(jià)格暴跌—⑦出現(xiàn)金融危機(jī)”這一基本框架。

1.出現(xiàn)異常變化-次貸的產(chǎn)生次級(jí)抵押貸款(SubprimeMortgage)：指的是美國的貸款機(jī)構(gòu)面向信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人提供的貸款擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation,CDO)：是債務(wù)債券抵押產(chǎn)品，把所有的抵押打包在一起，并且進(jìn)行重新的包裝，再以證券產(chǎn)品的形式推放到市場(chǎng),它是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預(yù)測(cè)性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)之資金運(yùn)用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換(或者掉期）（CDS：CreditDefaultSwap）1995年由摩根大通首創(chuàng)。相當(dāng)于一種保險(xiǎn)契約，買方（投資者）定期支付一筆費(fèi)用給賣方，將特定參考資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)給賣方，一旦違約事件發(fā)生，買方將可依契約之議定獲取一定數(shù)額的賠償金。CDO如：一家借貸金融企業(yè)向消費(fèi)者提供貸款產(chǎn)品如房屋貸款，而借方還款是固定的利息與固定的本金，這就成為了固定收益?zhèn)?，貸方將這大數(shù)量的借貸組合起來，重新包裝、使其證券化，再以證券售出，這就是CDO。如果借方無法償還，所提供的擔(dān)保就是房屋，可是一旦房市崩盤，而借方又不能如期還債，這CDO將會(huì)受到很大的沖擊，其價(jià)就會(huì)應(yīng)聲而跌。

CDSCDS本身是一種保險(xiǎn)工具，但卻可以成為一種投機(jī)工具。投機(jī)者（CDS賣方）可以和投資者簽訂一項(xiàng)CDS合同，并收取美元保費(fèi)。如果信用參照體的公司并未倒閉，投機(jī)者在未曾進(jìn)行任何投資（但要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）的情況下就將獲利美元。如同股票的期權(quán)，CDS雖然是建立在相關(guān)的債券上的，但是它的交易卻是完全獨(dú)立的，CDS并不公開交易，卻不受任何監(jiān)控，只是交易雙方私下締結(jié)的合同。

從2006年的34萬億美元暴漲到2008年62萬億美元。CDS市場(chǎng)的名義價(jià)值是它所保險(xiǎn)的公司債券的幾倍---潘多拉的盒子2.資金過剩—孕育泡沫的過程國內(nèi)政策——美國經(jīng)濟(jì)快速繁榮美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策：當(dāng)2000年9月美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，經(jīng)過911恐怖事件的打擊，美聯(lián)儲(chǔ)2001年開始大幅度降息，到2004年6月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，利率持續(xù)下調(diào)（6%—1.25%）先后降息475個(gè)基點(diǎn)，短期利率為當(dāng)時(shí)歷史最低，美國人開始拼命借貸消費(fèi)，04和05年美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率-0.4%和-1%，消費(fèi)增長(zhǎng)占美國GDP85%以上。2002-2006年美國房?jī)r(jià)上漲了82.9%。原油、黃金、有色金屬、食品價(jià)格大幅上漲。國際上的霸權(quán)美元（金融“禍水”）——全球流動(dòng)性過剩美元本位貨幣為全世界開動(dòng)美元印鈔機(jī)，尤其在70年代美元與黃金脫鉤的布雷頓森林體系解體后，美元如脫韁的野馬，開始爆炸性增長(zhǎng)，世界信用的創(chuàng)造和擴(kuò)張是以美元紙幣儲(chǔ)備為支撐，產(chǎn)生了遍及全球的信用泡沫，流到哪里哪里一片繁榮，形成了世界性的流動(dòng)性過剩和房地產(chǎn)及股票等資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。3.過度發(fā)放貸款4.資產(chǎn)交易過度、資產(chǎn)價(jià)格暴漲706968 67 66美國住房市場(chǎng)自1996年起，經(jīng)歷了超過十年的高速增長(zhǎng)，住房擁有率已經(jīng)遠(yuǎn)高于歷史平均水平。按經(jīng)驗(yàn)來講，每增加1%的住房擁有率，意味著增加100萬套的房屋需求。在社會(huì)人口結(jié)構(gòu)并未發(fā)生如此根本性的改變前提下，房市的過快增長(zhǎng)實(shí)際上隱含了很大的泡沫成分。Q306:69.0%歷史平均水平63.8%美國房地產(chǎn)泡沫形成全球的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)次級(jí)抵押貸款大幅增長(zhǎng)，占房屋貸款的比例從1999年的8%激增至2006年的20%。2008年初的時(shí)候，CDO的市場(chǎng)份額有62萬億美元，是美國GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍房地產(chǎn)泡沫遍及全球：01-06年間，發(fā)達(dá)國家樓市總市值由30萬億美元升到70萬億美元。03-07年，中國、巴西、印度和俄羅斯股市分別上漲了3.5、5.7、5.9和6.3倍。原油、黃金、有色金屬、食品價(jià)格大幅上漲.資產(chǎn)價(jià)格的膨脹在制造虛假繁榮的同時(shí)，一是破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是引起人們對(duì)通漲的擔(dān)憂。資產(chǎn)價(jià)格的膨脹無法持續(xù)。5.銀根抽緊，違約率幅度上升2004-2006年底，美國進(jìn)行了連續(xù)17次的提升利息，從1%到5.25%。付款驚魂（paymentshock)：此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)利率長(zhǎng)期走低，借款人大部分都是偏好浮動(dòng)利率，次貸大部分選擇2/28或3/27ARM（可調(diào)整貸款利率，AdjustableRateMortgage）:在還款的前2到3年，還款很低并且固定（稱為誘惑利率），甚至還有選擇只付利息，不付本金，一般兩年后，借款人要面臨的是付款驚魂，增幅達(dá)到2到3倍6。資產(chǎn)價(jià)格暴跌，危機(jī)爆發(fā)2003.122004.7未償還房屋按揭貸款（十億美元）美國房市-大蕭條以來的最大下滑12,00010,0008,0006,0004,0002,00007,2288,2719,37410,44411,13666.8%67.2%68.2%68.6%70.3%72%71%70%69%68%67%66%65%未償還房屋按揭（十億美元）放貸時(shí)貸款價(jià)值占房屋價(jià)值比（%）20002001200220032004200520062007200820092010目前自峰值下跌19%預(yù)計(jì)到09年底進(jìn)一步下跌10%20032004200520062007復(fù)合年增長(zhǎng)率11.4%演變：從美國次貸危機(jī)—華爾街金融風(fēng)暴—全球金融危機(jī)正常房貸等信貸市場(chǎng)違約率上升房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失信貸環(huán)境緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分金融機(jī)構(gòu)倒閉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷信用衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性下降，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值縮水金融機(jī)構(gòu)損失擴(kuò)大，更多機(jī)構(gòu)陷入困境金融危機(jī)爆發(fā)并繼續(xù)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升信貸環(huán)境緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分金融機(jī)構(gòu)倒閉持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分金融機(jī)構(gòu)倒閉持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升金融危機(jī)爆發(fā)并繼續(xù)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分金融機(jī)構(gòu)倒閉持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升金融機(jī)構(gòu)損失擴(kuò)大，更多機(jī)構(gòu)陷入困境金融危機(jī)爆發(fā)并繼續(xù)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷信貸環(huán)境緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，部分金融機(jī)構(gòu)倒閉持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升信用衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性下降，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值縮水金融機(jī)構(gòu)損失擴(kuò)大，更多機(jī)構(gòu)陷入困境金融危機(jī)爆發(fā)并繼續(xù)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷持有次貸及其相關(guān)證券的金融機(jī)構(gòu)遭受資本減記或信貸損失房?jī)r(jià)下跌次貸違約率上升(1)導(dǎo)火索次級(jí)抵押貸款事件引雷爆炸-次貸危機(jī)2007年3約12日：美國第二大抵押貸款公司-新世紀(jì)金融公司NewCenturyFinance（成立于1995年）宣布從此不再發(fā)放新貸款，并受到摩根斯坦利和花旗以及高盛等債權(quán)人的催債，其公司債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，其股價(jià)立刻作出反映，股價(jià)跌至87美分，被證券交易所停牌，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。美國三大股指大跌，道指、納指和標(biāo)普指數(shù)均下跌2%以上。抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面。2007年5月美國第五大投行（84年歷史）的貝爾斯登公司BearStearns旗下的兩只對(duì)沖基金瀕臨破產(chǎn)，兩只基金持有次貸支持的抵押債券和以其為抵押的CDO損失達(dá)數(shù)十億美元，美股價(jià)再一次大跌。隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾開始對(duì)次貸相關(guān)的債券降低評(píng)級(jí)，又引起一系列不斷的金融風(fēng)暴。（2）華爾街風(fēng)暴-金融危機(jī)總爆發(fā)20089月7日房利美、房地美被美國政府接管9月14日雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林公司被美國銀行收購9月17日美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)紐聯(lián)儲(chǔ)向AIG提供最多850億美元緊急救助貸款9月18日英國最大抵押貸款銀行——蘇格蘭哈利法克斯銀行（HBOS）被英國勞埃德信托儲(chǔ)蓄銀行（LloydsTSB）收購9月19日美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司9月25日華盛頓互惠銀行的部分業(yè)務(wù)被摩根大通銀行收購（美國歷史上最大的銀行倒閉案）9月28日歐洲最大金融機(jī)構(gòu)之一的比利時(shí)—荷蘭銀行富通集團(tuán)陷入困境10月份德國第二大商業(yè)地產(chǎn)借貸機(jī)構(gòu)HypoRealEstate