第4講金融市場(chǎng)2014

第4講金融市場(chǎng)與信用工具第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）第四節(jié)金融衍生工具第4講金融市場(chǎng)與信用工具一、主要內(nèi)容：金融市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)）信用工具（金融工具）二、主要概念：金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)工具票據(jù)短期國(guó)庫(kù)券可轉(zhuǎn)讓存單回購(gòu)協(xié)議同業(yè)拆借資本市場(chǎng)工具股票(長(zhǎng)期)債券金融衍生工具遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素1.金融市場(chǎng)的定義：

金融市場(chǎng)（FinancialMarket）是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和?？蓪?duì)比第1章的定義，基本一致。包括三層含義：（1）它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形或者無形的場(chǎng)所；（2）它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；（3）它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格機(jī)制（利率、匯率及各種證券的價(jià)格）。

第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素2.構(gòu)成要素主體即參與者：資金供需雙方、金融中介等客體：貨幣資金媒介（載體）：各種金融（信用）工具，即債權(quán)債務(wù)憑證（如票據(jù)、債券）、所有權(quán)憑證（如股票）交易價(jià)格：即利息率管理與組織形式、交易方式管理：監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律；組織形式：交易所交易o(hù)r場(chǎng)外交易；交易方式：現(xiàn)貨交易o(hù)r期貨交易。第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素3.金融市場(chǎng)的功能融通資金：匹配供需調(diào)節(jié)資金：資金供大于求→利率和融資成本下降→資金需求增加，反之則相反資金積累：資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期融資使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資資金有效配置：投資價(jià)值高的金融工具價(jià)格高收益率低，意味著優(yōu)質(zhì)融資者的融資成本低；反之則相反防范風(fēng)險(xiǎn)：多樣化金融工具有利于投資者組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；套期保值（如衍生品）；組織機(jī)制、法律法規(guī)完善降低風(fēng)險(xiǎn)（如投資者保護(hù)機(jī)制等）反映經(jīng)濟(jì)信息：如，利率高低反映貨幣政策松緊；股價(jià)指數(shù)、匯率等即時(shí)反映國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)金融信息第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素4.金融市場(chǎng)的分類：按交易的金融工具的期限分類貨幣市場(chǎng)(含短期國(guó)債市場(chǎng))vs資本市場(chǎng)(股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)等)按金融工具的發(fā)行和流通分類一級(jí)市場(chǎng)vs二級(jí)市場(chǎng)按有無固定的交易場(chǎng)所分類有形市場(chǎng)（交易所市場(chǎng)）VS無形市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）按交割方式分類現(xiàn)貨市場(chǎng)（即期交易）VS衍生品市場(chǎng)按地域分類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)VS國(guó)際市場(chǎng)............第一節(jié)金融市場(chǎng)及要素（1）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)：交易的金融工具的期限在一年以下的短期金融市場(chǎng),如同業(yè)拆借市場(chǎng),國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)和收益率低）資本市場(chǎng)：交易的金融工具的期限在一年以上的中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，如股票市場(chǎng),（長(zhǎng)期）債券市場(chǎng)（2）一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng):資金短缺者首次將金融工具出售給資金盈余者以籌集所需資金的金融市場(chǎng),又稱為發(fā)行市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng):已發(fā)行的金融工具流通轉(zhuǎn)讓的金融市場(chǎng),又稱為流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng)（改變金融工具所有權(quán)來流通）第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）信用工具（金融工具）的定義：是一種載明資金供求雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系的合約，它規(guī)定了資金盈余者向資金短缺者轉(zhuǎn)移資金的金額和期限等條件。信用工具的特性：期限性（有效期）流動(dòng)性（轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不遭受損失的能力）安全性（本金遭受損失的可能性）收益性（給持有人帶來收益）信用（金融）工具的分類：貨幣市場(chǎng)工具（一年以下）資本市場(chǎng)工具（一年以上）金融衍生工具（在原生性工具基礎(chǔ)上派生出的金融產(chǎn)品）典型的信用工具：商業(yè)票據(jù)；債券；股票第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）一、商業(yè)票據(jù)定義是工商企業(yè)間因商品交易或其他行為引起的債券債務(wù)關(guān)系而由企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)。票據(jù)是具有一定格式、載明金額和日期、到期由付款人對(duì)持票人或指定人無條件支付一定款項(xiàng)。票據(jù)的期限一般都在一年以內(nèi)。幾個(gè)基礎(chǔ)概念：出票：創(chuàng)造和簽發(fā)票據(jù)的行為；背書：票據(jù)的收款人或持票人為了將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給第三者而在票據(jù)的背面簽名蓋章的行為；承兌：票據(jù)的付款人在票據(jù)上簽名蓋章，寫明“承兌”字樣，承諾票據(jù)到期保證付款；付款：票據(jù)到期時(shí)，持票人提交票據(jù)，付款人或承兌人付款。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）1．本票、匯票和支票（根據(jù)商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)可劃分為本票、匯票和支票）（1）本票又稱期票，是由出票人簽發(fā)的、承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，本票可以分為銀行本票和商業(yè)本票。銀行本票是由銀行開出的向持票人無條件支付一定金額的本票；商業(yè)本票是由規(guī)模大、信譽(yù)好的企業(yè)為了籌集短期資金而發(fā)行的本票，一般都有金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保。按照我國(guó)《票據(jù)法》，目前只有銀行本票而無商業(yè)本票。西方國(guó)家信用級(jí)別高的企業(yè)可發(fā)行商業(yè)本票籌集短期資金。本票票樣第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）（2）匯票匯票是由出票人簽發(fā)的、委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件向持票人或收款人支付確定金額的票據(jù)。根據(jù)出票人的不同，匯票可以分為商業(yè)匯票和銀行匯票。根據(jù)付款期限不同，可分為即期匯票（見票即付）和遠(yuǎn)期匯票（指定在未來的一定期限內(nèi)付款，需承兌）；按承兌人不同，又可進(jìn)一步分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。本票與匯票的區(qū)別：在本票中，出票人就是付款人；在匯票中，出票人和付款人往往是不同的。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）商業(yè)匯票：由工商企業(yè)簽發(fā)，一般用于延期付款、賒購(gòu)賒銷的商品交易，通常由商品賣方據(jù)延期付款金額和期限開立要求對(duì)方付款的匯票。跟單匯票&光票跟單匯票：有些情況下，出票人在簽發(fā)匯票的同時(shí)，還會(huì)附上貨運(yùn)清單，這種匯票稱為跟單匯票。光票：沒有相應(yīng)單據(jù)的匯票。銀行匯票：銀行匯票是匯款人將款項(xiàng)交存當(dāng)?shù)爻銎便y行，由出票銀行簽發(fā)的，交由匯款人寄給外地收款人，憑此向指定銀行兌取款項(xiàng)。銀行匯票有使用靈活、票隨人到、兌現(xiàn)性強(qiáng)等特點(diǎn)，適用于先收款后發(fā)貨或錢貨兩清的商品交易。匯票票樣商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）（3）支票支票是由出票人簽發(fā)的、委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)在見票時(shí)無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。支票經(jīng)過背書后可以流通轉(zhuǎn)讓。支票與匯票的區(qū)別：支票的付款人只能是支票存款機(jī)構(gòu)，是見票即付的；匯票可以在未來見票后的一段期限內(nèi)付款。支票票樣第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）2．真實(shí)票據(jù)和融通票據(jù)

（根據(jù)交易基礎(chǔ)分）真實(shí)票據(jù)：

是指有商品交易背景的票據(jù)。真實(shí)票據(jù)一般都伴隨著商品流通而發(fā)生。

融通票據(jù)：

是沒有交易背景、單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)。融通票據(jù)通常是為了短期資金融通的目的而發(fā)行的。

一些法律規(guī)定：

我國(guó)現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景（對(duì)價(jià)）；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）3．票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)：商業(yè)匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)的融資行為，是金融機(jī)構(gòu)向持票人融通資金的一種方式。（這個(gè)折扣相當(dāng)于給第三方的利息）票據(jù)貼現(xiàn)是進(jìn)行短期融資的一個(gè)重要手段。票據(jù)的賣方是票據(jù)的持有人，買方一般是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)。票據(jù)交易市場(chǎng)：票據(jù)的買賣雙方進(jìn)行票據(jù)交易的市場(chǎng)就是票據(jù)交易市場(chǎng)，這是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)。2013年中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)概況總體概況2013年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票20.3萬億元，同比增長(zhǎng)13.3%;期末商業(yè)匯票未到期金額9.0萬億元,同比增長(zhǎng)8.3%。1-8月，票據(jù)承兌余額持續(xù)增長(zhǎng)，8月末達(dá)到9.6萬億元，創(chuàng)歷史新高。9月以來票據(jù)承兌增幅趨緩、余額小幅下降，年末承兌余額比年初增加0.7萬億元。分布特點(diǎn)從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。票據(jù)承兌的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)有效加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是對(duì)小微企業(yè)的融資支持。2013年中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)概況2013年中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)概況2013年，全國(guó)票據(jù)貼現(xiàn)余額先增后減，整體規(guī)模在各項(xiàng)貸款中占比小幅下降。1月：主要商業(yè)銀行加大一般性信貸投放，使得當(dāng)月各項(xiàng)新增信貸總量超萬億元，當(dāng)月全國(guó)票據(jù)貼現(xiàn)余額環(huán)比下降335億元。1-5月：主要商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額與信貸投放基本實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。截至5月末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資余額2.4萬億元，在各項(xiàng)貸款中占比升至3.58%。6月：因前期信貸投放加大和部分銀行資金期限錯(cuò)配等多因素致使銀行間市場(chǎng)資金陡現(xiàn)緊張，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，開始出票套現(xiàn)來緩解資金緊張狀況。6月-12月，票據(jù)融資余額震蕩回落。截至12月末票據(jù)貼現(xiàn)余額1.96萬億元，比上年末減少了908億元，在各項(xiàng)貸款中占比為2.73%，比上年末下降了0.42個(gè)百分點(diǎn)(見上頁(yè)圖)。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）二、短期國(guó)債(國(guó)庫(kù)券)短期國(guó)庫(kù)券是由政府發(fā)行的、期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)工具。如：美國(guó)國(guó)庫(kù)券期限有91天、182天、364天等

注意：期限超過1年的國(guó)債屬于資本市場(chǎng)工具短期國(guó)庫(kù)券的優(yōu)點(diǎn)：1、信譽(yù)度較高；政府一般不會(huì)違約；2、流動(dòng)性強(qiáng)；期限較短且可以在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，所以流動(dòng)性強(qiáng)；3、稅收優(yōu)惠；國(guó)庫(kù)券在許多國(guó)家都可以享受到稅收優(yōu)惠。被視為零風(fēng)險(xiǎn)債券或"金邊債券"(GiltedgedBond)。

第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）我國(guó)歷史上第一次發(fā)行國(guó)債是在1898年發(fā)行的“昭信股票”。北洋政府時(shí)期，從1912年到1936年共發(fā)行國(guó)債27種。在抗日前國(guó)民黨政府時(shí)期，從1927年到1936年共發(fā)行國(guó)債45億元。抗日戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期國(guó)民黨政府共發(fā)行國(guó)債90億元。我國(guó)新民主主義革命過程中，為了彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足，各革命根據(jù)地人民政權(quán)發(fā)行過幾十種國(guó)債。中華人民共和國(guó)成立后，發(fā)行國(guó)債分為兩個(gè)時(shí)期：20世紀(jì)50年代為一個(gè)時(shí)期，20世紀(jì)80年代以后為一個(gè)時(shí)期。20世紀(jì)50年代由國(guó)家統(tǒng)一發(fā)行的國(guó)債共有六次。第一次是1950年發(fā)行的“人民勝利折實(shí)公債”，發(fā)行的目的是為了平衡財(cái)政收支，制止通貨膨脹，穩(wěn)定市場(chǎng)物價(jià)。從1954年起，為了籌集國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，連續(xù)5年發(fā)行“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。1968年本息還清后，一直到1981年國(guó)家沒有發(fā)行國(guó)內(nèi)公債。1981年以后，我國(guó)每年發(fā)行國(guó)債。1994年財(cái)政部第一次發(fā)行半年期、一年期和二年期國(guó)債，實(shí)現(xiàn)了國(guó)債期限品種的多樣化。短期國(guó)債的出現(xiàn)促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也為中央銀行的公開市場(chǎng)操作奠定了基礎(chǔ)。見上一章“國(guó)家信用—國(guó)債余額（1991.1-2014.7）”第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）短期國(guó)庫(kù)券第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）三、可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單是銀行向存款人出售的一種債務(wù)工具，它每年支付固定的利息，到期按照購(gòu)買的價(jià)格償還本金。這種存單出現(xiàn)解決了定期存款缺乏流動(dòng)性的問題，且存單持有人實(shí)際上可以以短期存款取得按長(zhǎng)期存款利率計(jì)算的銀行利息收入。中國(guó)實(shí)踐：1989年中央銀行首次頒布《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，1996年對(duì)該辦法進(jìn)行了修改，1997年由于大額存單業(yè)務(wù)出現(xiàn)了各種問題而實(shí)際上被暫停。中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的《2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，將逐步推出面向企業(yè)和個(gè)人的大額可轉(zhuǎn)讓存單，有序推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）可轉(zhuǎn)讓定期存單是近50年來出現(xiàn)的新的存款方式，1961年由美國(guó)紐約花旗銀行首先發(fā)行。當(dāng)時(shí)的背景是，市場(chǎng)利率上下波動(dòng)，投資者覺得，把閑置資金以活期存款的形式存放在銀行，固然方便靈活，但沒有利息；以定期存款的方式存在銀行，利息與債券、商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生的利息比也是比較低的，而且有上限約束，定期存款不能轉(zhuǎn)讓，提前支取損失利息。所以投資者把投資方向由銀行存款轉(zhuǎn)向短期債券、商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券上去。對(duì)商業(yè)銀行來說，沒有存款就沒有貸款。面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，他們的經(jīng)營(yíng)方式有問題，應(yīng)當(dāng)革新。紐約花旗銀行經(jīng)過深思熟慮，創(chuàng)造出可轉(zhuǎn)讓定期存單這種新的方式，變等待為主動(dòng)出擊，在貨幣市場(chǎng)上與其他投資方式爭(zhēng)資金，以求增加存款。紐約花旗銀行在發(fā)行存單之前，先取得一些大經(jīng)濟(jì)商的支持，保證為存單提供活躍的次級(jí)市場(chǎng)。由于一些大經(jīng)濟(jì)商的鼎力相助，花旗銀行第一次發(fā)行存單一舉成功。接著，其他銀行也立即仿效，從那以后定期存單成了短期融資的工具。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）四、回購(gòu)協(xié)議概述是在證券出售時(shí)賣方向買方承諾在未來的某個(gè)時(shí)間按照約定價(jià)格買回證券的協(xié)議。用于回購(gòu)協(xié)議的證券通常都是政府債券。從本質(zhì)上看，回購(gòu)協(xié)議實(shí)際上是一種有抵押的短期貸款，抵押品就是交易用的國(guó)債。回購(gòu)市場(chǎng)：是指對(duì)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。回購(gòu)期限：1天到幾個(gè)月；1天：隔夜回購(gòu)；7天以內(nèi)比例較大我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)簡(jiǎn)介兩個(gè)市場(chǎng)：我國(guó)的債券回購(gòu)交易始于交易所，目前銀行間債券回購(gòu)與交易所債券回購(gòu)并行，但以銀行間市場(chǎng)為主。兩種債券回購(gòu)：目前債券回購(gòu)有債券質(zhì)押式回購(gòu)（也稱封閉式回購(gòu)）和債券買斷式回購(gòu)（也稱開放式回購(gòu)）。我國(guó)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)始于1991年,經(jīng)過十幾年的發(fā)展，質(zhì)押式回購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)銀行間貨幣市場(chǎng)中交易量最大、交易最活躍的業(yè)務(wù)。質(zhì)押式回購(gòu)具有以下業(yè)務(wù)特點(diǎn)該業(yè)務(wù)類似于在銀行辦理存單質(zhì)押貸款；質(zhì)押物的所有權(quán)在質(zhì)押期間不發(fā)生轉(zhuǎn)移；質(zhì)押物收益權(quán)在質(zhì)押期間不發(fā)生改變。

買斷式回購(gòu)的業(yè)務(wù)具有以下特點(diǎn)買斷式回購(gòu)期間質(zhì)押物的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；買斷式回購(gòu)期間質(zhì)押物的收益權(quán)發(fā)生改變。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）到2010年，我國(guó)的債券回購(gòu)交易額突破了100萬億元，相對(duì)于1997年1.22萬億元的債券回購(gòu)交易量而言，增長(zhǎng)了近81倍。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）五、同業(yè)拆借資金同業(yè)拆借資金用于彌補(bǔ)金融中介機(jī)構(gòu)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺的需要。同業(yè)拆借資金通過同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行流通。同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間為了調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸以及滿足流動(dòng)性需要而進(jìn)行短期資金借貸的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的特點(diǎn)同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金的交易期限比較短。同業(yè)拆借市場(chǎng)的目的是為了向金融中介機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，調(diào)劑頭寸，而不是像一般的用于投入實(shí)物生產(chǎn)的貸款。同業(yè)拆借的主體都是信譽(yù)良好的金融中介機(jī)構(gòu)，因此手續(xù)簡(jiǎn)便，也不需要擔(dān)保。第二節(jié)信用工具（貨幣市場(chǎng)工具）為了從根本上消除同業(yè)拆借市場(chǎng)的混亂現(xiàn)象，1996年1月中國(guó)人民銀行建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，同年6月放開了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，拆借利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況自行決定，初步形成了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（CHIBOR）。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，包括金融機(jī)構(gòu)通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行的同業(yè)拆借（一級(jí)網(wǎng)），以及通過各地融資中心進(jìn)行的同業(yè)拆借（二級(jí)網(wǎng)）。隨著全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的建立和逐步完善，金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行拆借交易的渠道已經(jīng)開通，1997年下半年中國(guó)人民銀行決定停辦各地融資中心業(yè)務(wù)，清理收回逾期拆出資金，撤銷相應(yīng)的機(jī)構(gòu)。2013年全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易期限與利率2013年銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易情況：拆借時(shí)間為1天（隔夜）的交易量為289636億元，其次為7天和14天交易，分別為44024.208億元和11579.066億元，這三種拆借期限的交易占比達(dá)到97.2%。2013年全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易期限與利率2013年全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)不同交易期限的平均利率第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）一、股票二、(長(zhǎng)期)債券第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）一、股票股票的概念股票是由股份公司發(fā)行的權(quán)益憑證，代表持有者對(duì)公司資產(chǎn)和收益的剩余索取權(quán)。剩余索取權(quán)，就是指股東的權(quán)益在利潤(rùn)和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為在公司償還債務(wù)后，才能索取剩余的收益。股票的特點(diǎn)股票沒有償還期。對(duì)于以股票融資的企業(yè)而言，一旦獲得資金，就可以長(zhǎng)期使用。企業(yè)的股利政策可以比較靈活地進(jìn)行安排，根據(jù)自身發(fā)展計(jì)劃對(duì)股票總數(shù)和股息支付進(jìn)行調(diào)整。股東有權(quán)投票參與決定公司的重大經(jīng)營(yíng)決策。19世紀(jì)后半葉，先是洋務(wù)派創(chuàng)辦了一些近代軍用工業(yè)，隨后，又興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，這是中國(guó)最先采取股份公司形式的一批企業(yè)。

漢冶萍公司：到辛亥革命前夕，該公司員工7000多人，年產(chǎn)鋼近7萬噸、鐵礦50萬噸、煤60萬噸，占清政府全年鋼產(chǎn)量90%以上。由于漢冶萍公司是清政府惟一的新式鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，控制該公司實(shí)際上等于控制了清政府的重工業(yè)。中國(guó)股票博物館收藏的漢冶萍煤鐵廠股票：民國(guó)二年（1913年）發(fā)行。1908年，盛宣懷奏準(zhǔn)清廷，將洋務(wù)派早期創(chuàng)辦的漢陽鐵廠、大冶鐵礦和萍鄉(xiāng)煤礦合并，定名為漢冶萍煤鐵廠礦股份有限公司，招股興辦。公司引進(jìn)了大量國(guó)外先進(jìn)機(jī)器與技術(shù)，是中國(guó)最早的煤鐵聯(lián)合企業(yè)，也是中國(guó)最早發(fā)行股票的煤鐵聯(lián)合企業(yè)。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）股票的分類普通股普通股的股東是公司的所有者，享有經(jīng)營(yíng)決策參與權(quán)、盈利分配的享有權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和公司解散時(shí)的財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。普通股股東一般有出席股東大會(huì)的權(quán)利，他們可以在股東大會(huì)上行使表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)，通過投票的方式參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。普通股一般可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，其價(jià)格往往會(huì)有很大波動(dòng)。普通股股東不僅可以通過賣出股票時(shí)得到超出購(gòu)買價(jià)格的差額部分的收益，還有獲得企業(yè)盈利分配——股息的權(quán)利，股息多少由企業(yè)的管理者根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展規(guī)劃確定。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）優(yōu)先股優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)上優(yōu)先于普通股的股票。優(yōu)先股股東獲得的股息通常是固定的。優(yōu)先股的股東往往沒有投票權(quán)，他們通常不能參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。年份股票發(fā)行量(億股)股票籌資額(億元)合計(jì)A股H/N股B股合計(jì)A股#配股H/N股B股199155－－55－－－199220.7510－10.7594.0950－－44.09199395.7942.5940.4112.79375.47276.4181.5860.9338.13199491.2610.9769.8910.4326.7899.7850.16188.7338.27199531.65.3215.3810.9150.3285.5162.8331.4633.35199686.1138.2931.7716.05425.08294.3469.8983.5647.181997267.63105.65136.8825.11293.82825.92170.86360107.91998105.5686.312.869.9841.52778.02334.9737.9525.551999122.9398.1123.051.77944.56893.60320.9747.173.792000512.04145.68359.267.12103.241527.03519.46562.2113.992001141.489348.48－1252.341182.13430.6370.21－2002291.74134.2157.54－961.75779.7556.61181.99－2003281.4383.64196.7911357.75819.5674.79534.653.542004227.9254.88171.511.531510.94835.71104.54648.0827.162005567.0513.8553.25－1882.51338.132.621544.38－20061287.77351.11936.66－5594.292463.704.323130.59－2007637.24413.27223.97－8680.177722.99227.68957.18－2008180.29114.9165.38－3852.213534.95151.57317.26－2009400.05244.47155.58－6124.695004.90105.971073.18－2010920.99553.95367.04－11971.939606.311438.252365.62－2011272.36163.99108.37－5814.195073.07421.96741.12－2012299.8178.86220.95－4134.383127.54121.001006.84－我國(guó)股票發(fā)行與融資情況股權(quán)分置改革股權(quán)分置是中國(guó)股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會(huì)流通股)，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置問題被普遍認(rèn)為是困擾中國(guó)股市發(fā)展的頭號(hào)難題。由于歷史原因，中國(guó)股市上有三分之二的股權(quán)不能流通。由于同股不同權(quán)、同股不同利等“股權(quán)分置”存在的弊端，嚴(yán)重影響著股市的發(fā)展。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作。第二節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）二、債券債券是一種資金借貸的憑證，內(nèi)容包括了債券的面值、票面利率、期限、發(fā)行人、利息支付方式等內(nèi)容。1．債券的面值和利率債券的面值是指?jìng)狡跁r(shí)發(fā)行人償還給債券持有人的金額，又稱為債券的本金或票面價(jià)值。債券的票面利率是債券的發(fā)行人答應(yīng)支付的利率，在債券的存續(xù)期內(nèi)，債券的發(fā)行人按照債券的面值與票面利率的乘積向債券的持有人支付利息。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）債券的分類（按付息方式分）零息債券(zero-couponbond

)是一種以低于面值的方式發(fā)行、不支付利息、到期按債券面值償還的債券。（以貼現(xiàn)方式發(fā)行）固定利率債券是指事先確定利率，每半年或一年付息一次，或一次還本付息的債券。浮動(dòng)利率債券是息票利率在某一基礎(chǔ)利率之上加一定溢價(jià)的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）2．債券的期限（分類的另外一個(gè)依據(jù)）債券期限的含義

是發(fā)行人承諾履行合同義務(wù)的全部時(shí)間，一旦期限到期，發(fā)行人償還全部本金，結(jié)清所有的利息，債務(wù)因此停止存在。債券按期限分類短期債券指期限在一年以下的債券，歸屬于貨幣市場(chǎng)；中期債券指期限在一年以上十年以下的債券；長(zhǎng)期債券指期限在十年以上的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）3．債券的發(fā)行人（分類的又一個(gè)依據(jù)）政府債券政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券。根據(jù)發(fā)行人的區(qū)別，政府債券又可以分為中央政府債券，政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。公司債券公司債券是由公司發(fā)行的債券。按是否有抵押品劃分，公司債券可分為信用債券和抵押債券。信用債券是完全憑借信譽(yù)，不需要任何抵押品而發(fā)行的債券。抵押債券相反，是以土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)作為抵押品發(fā)行的債券。金融債券是指銀行等金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。第三節(jié)信用工具（資本市場(chǎng)工具）4．債券的利息支付方式半年一付一年一付一次還本付息5．債券的其他條款可贖回條款賦予債券的發(fā)行人在規(guī)定的到期日之前買回全部或部分債券的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換條款賦予債券的持有人在一定條件下把債券轉(zhuǎn)換為普通股股票的權(quán)利。我國(guó)債券發(fā)行總量逐年增加，近年來均逾7萬億元。政府債、金融債和央行票據(jù)占據(jù)了債券發(fā)行的絕大比例，但表現(xiàn)為逐年遞減；2005年之后，短期融資券、資產(chǎn)支持證券、票據(jù)和外國(guó)債券等其他債券發(fā)行使得債券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。從三大品種的相對(duì)構(gòu)成來看，政府債和金融債發(fā)行占比有下降趨勢(shì)，2002年之后隨著央行公開市場(chǎng)操作的加強(qiáng)，央行票據(jù)發(fā)行增長(zhǎng)較快，2009年（截止10月）央行票據(jù)、政府債和金融債占比分別為46.28％、19.53％和16.41％。緊隨兩次金融危機(jī)（1997年亞洲金融危機(jī)和2007年開始的次貸危機(jī)）之后，政府債的發(fā)行有上升趨勢(shì)，表現(xiàn)為1998、2007和2009年政府債占比的“跳躍式”上漲。企業(yè)債發(fā)行無論從總量還是占比來看都較小，近年來有緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。年份市政債券國(guó)債抵押相關(guān)債券公司債聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)支持債券19968.8129.1423.4417.3713.228.0119979.1822.4725.1520.4713.449.2819988.4812.9733.8418.5917.648.4819997.3211.7332.9821.1117.639.2420007.8412.1926.7124.8617.4310.9820016.458.5337.4619.1521.097.3120026.8010.8642.7512.6819.807.1120035.6511.0045.3212.5218.706.8120048.0719.1539.9218.2519.7914.6220057.6614.0136.9214.7012.5614.1520066.6813.6334.3619.3912.9213.0320077.2912.7834.8320.4516.008.6620088.2121.7528.0915.6823.392.88我國(guó)債券市場(chǎng)品種單一且結(jié)構(gòu)過于集中在央行票據(jù)、政府債和金融債等三大品種上；而美國(guó)債券發(fā)行品種相對(duì)較為豐富且結(jié)構(gòu)均衡，抵押相關(guān)債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、國(guó)債和公司債規(guī)模相對(duì)較大，而市政債券和資產(chǎn)支持債券也具備一定的比例美國(guó)債券發(fā)行結(jié)構(gòu)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展存在不足的另外一個(gè)表現(xiàn)是市場(chǎng)規(guī)模偏小，集中表現(xiàn)為：相對(duì)國(guó)外債券發(fā)行和市場(chǎng)流通規(guī)模（在外債券總量）、債券發(fā)行和流通占據(jù)本國(guó)GDP比例等指標(biāo)都相對(duì)較低。在外流通債券規(guī)模及其占據(jù)GDP的比重來看，中美債券市場(chǎng)存在的差距更大：1996年美國(guó)在外債券規(guī)模為12.265萬億美元，此后一路高漲，到2008年達(dá)到了33.491萬億美元；在外債券總量占據(jù)當(dāng)年GDP的比重在1996年為1.56倍，到2008年為2.32倍，平均為1.93倍；而我國(guó)債券托管總量占據(jù)當(dāng)年GDP的比重在1997年僅為6.05％，到2008年達(dá)到了50.26％，年均僅為27.85％。第四節(jié)金融衍生工具金融衍生工具是指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)金融工具，如基本的貨幣市場(chǎng)工具和資本市場(chǎng)工具的一類金融工具。金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以后?，F(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。

金融衍生工具的特征跨期交易杠桿效應(yīng)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)套期保值和投機(jī)套利共存金融衍生工具的基本類型遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換第四節(jié)金融衍生工具一、遠(yuǎn)期（forwards）是指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)間、按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。（避免現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)）一些規(guī)定：雙方交易的資產(chǎn)又稱為標(biāo)的物。在合約的規(guī)定中，將來買入標(biāo)的物的一方稱為多方，而在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空方。合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割/執(zhí)行價(jià)格。損益：在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。第四節(jié)金融衍生工具目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期，另外還有股票遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期等。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)間開始在某一特定的時(shí)期內(nèi)按照協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)在于它是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。因此，遠(yuǎn)期合約的雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模和標(biāo)的物的要求等許多細(xì)節(jié)問題進(jìn)行談判，從而使雙方都得到盡量大的滿足。一個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子假定某甲公司預(yù)期在未來的3個(gè)月內(nèi)將借款100萬美元，借款的時(shí)間為6個(gè)月。假定該公司準(zhǔn)備以倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)獲得資金?，F(xiàn)在LIBOR利率為6％，公司希望籌資成本不高于6.5%，為了控制籌資成本，該公司與B客戶簽署了一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議。交易的B客戶擔(dān)心未來利率會(huì)下降，希望資金利率為6％以上。最終協(xié)議約定的利率為6.25%，名義本金100萬美元，協(xié)議期限為6個(gè)月，自現(xiàn)在起3個(gè)月內(nèi)有效。這在市場(chǎng)上被稱作“3—9”月遠(yuǎn)期利率協(xié)議，或簡(jiǎn)稱為3×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。協(xié)議規(guī)定，如果3個(gè)月有效期內(nèi)市場(chǎng)的LIBOR高于6.25％，協(xié)議的B“客戶”方將向甲“公司”方提供補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~為利率高于6.25％的部分6個(gè)月期的利息。如果在3個(gè)月有效期內(nèi)，利率低于6.25％，協(xié)議的甲“公司”方將向B“客戶”方提供補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~則為利率低于6.25％部分6個(gè)月期的利息。如果在3個(gè)月有效期內(nèi)規(guī)定利率正好為6.25％，則雙方不必支付也得不到補(bǔ)償。這樣，無論在有效期內(nèi)市場(chǎng)利率發(fā)生什么樣的變化，雙方都鎖定了自己所需的利率。如果在有效期內(nèi)，6個(gè)月期貸款利率漲了，比如漲到7％，甲“公司”方就可以從“客戶”方獲得3750美元(0.75％×l000000美元×6／12=3750美元)的補(bǔ)償。這樣，甲“公司”方在市場(chǎng)上雖然是以7％的利率借的資金，但是考慮到所得到的補(bǔ)償，實(shí)際的利率被控制在6.25%的水平上。第四節(jié)金融衍生工具二、期貨（futures）金融期貨合約是協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按照約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。從某種意義上來說，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。其他概念：開倉(cāng)：交易者最初買入或賣出某種期貨合約。平倉(cāng)：指原先開倉(cāng)的交易者通過進(jìn)行一筆反向的交易來結(jié)清頭寸。期貨的分類：（根據(jù)標(biāo)的物分）商品期貨（石油期貨、小麥期貨、天氣期貨等）金融期貨（利率期貨、外匯期貨、股指期貨等）第四節(jié)金融衍生工具天氣指數(shù)期貨是商品期貨中的新成員，在類別上它屬于能源類期貨交易品種。世界上很多能源企業(yè)都面臨著天氣變化所造成的銷售量大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，由于天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，很多行業(yè)的運(yùn)營(yíng)都受到天氣的直接影響，比如在農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)，種植季節(jié)的降雨量對(duì)作物產(chǎn)量的影響，年降雨量對(duì)電力企業(yè)發(fā)電成本的影響等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的管理工具在OTC市場(chǎng)都已經(jīng)存在，并且具有比較好的發(fā)展前景，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具的越加細(xì)致和規(guī)范，這些天氣風(fēng)險(xiǎn)完全有可能進(jìn)入期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易。目前，全球有數(shù)個(gè)交易所提供天氣期貨合約，包括倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和位于亞特蘭大的洲際交易所（IntercontinentalEx-change）等。從1997年起在芝加哥商業(yè)交易所正式開始交易天氣期貨至今，目前已包括美國(guó)天氣期貨，歐洲天氣期貨和亞太天氣期貨。第四節(jié)金融衍生工具三、期權(quán)（options）金融期權(quán)是一種未來的選擇權(quán)，期權(quán)的買方有權(quán)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。為了得到這一權(quán)利，期權(quán)的買方必須向賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)。每一期權(quán)合約都包括四個(gè)特別的項(xiàng)目：標(biāo)的資產(chǎn)（UnderlyingAssets）期權(quán)行權(quán)價(jià)/執(zhí)行價(jià)（StrikePrice）數(shù)量（Quantity）行使時(shí)限（Expirationdate，到期日）第四節(jié)金融衍生工具看漲期權(quán)VS看跌期權(quán)看漲期權(quán)（calloption）：賦予購(gòu)買者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)議價(jià)格向期權(quán)出售者買入一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利。（買方期權(quán)）看跌期權(quán)(putoption)：賦予購(gòu)買者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)議價(jià)格向期權(quán)出售者賣出一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利。（賣方期權(quán)）歐式期權(quán)VS美式期權(quán)歐式期權(quán)(EuropeanOption

)：期權(quán)買方只能在期權(quán)的到期日才能行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。美式期權(quán)(Americanoption

)：期權(quán)買方可以在購(gòu)買期權(quán)后，期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。損益期權(quán)執(zhí)行價(jià)格潛在的無限大盈利曲線期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格最大的虧損額(期權(quán)費(fèi))圖11-1看漲期權(quán)買方的盈虧圖損益期權(quán)執(zhí)行價(jià)格期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格看漲期權(quán)賣方的盈虧圖潛在的無限大虧損曲線最大的盈利額(期權(quán)費(fèi))損益期權(quán)執(zhí)行價(jià)格期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格看漲期權(quán)賣方的盈虧圖潛在的無限大虧損曲線最大的盈利額(期權(quán)費(fèi))看漲期權(quán)買方的盈虧圖損益最大的盈利額（期權(quán)費(fèi)）潛在的無限大盈利曲線期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格

看跌期權(quán)賣方的盈虧圖期權(quán)執(zhí)行價(jià)格潛在的無限大虧損曲線損益期權(quán)執(zhí)行價(jià)格格潛在的無限大盈利曲線期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格

看跌期權(quán)買方的盈虧圖最大的虧損額（期權(quán)費(fèi)）一個(gè)看漲期權(quán)的例子看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元／噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略：行使權(quán)利:A有權(quán)按1850美元/噸的價(jià)格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個(gè)行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價(jià)賣給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨幣場(chǎng)上拋出，獲利50美元/噸（1905-1850-5);B則損失50美元/噸（1850-1905+5）。售出權(quán)利:A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50美元/噸（55-5）。如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格1850美元／噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。

第四節(jié)金融衍生工具四、互換/掉期(swaps)金融互換是指交易雙方按照約定的條件，在一定的時(shí)間內(nèi)，交換標(biāo)的物的合約。利率互換與貨幣互換利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)兩筆同種貨幣、金額相同、期限相同的本金交換利息現(xiàn)金流的活動(dòng)。（鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)）貨幣互換是指交易雙方在未來一定期限內(nèi)交換期限相同的兩種貨幣的本金和利息。（鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)）利率互換案例1假設(shè)A和B兩家公司，A公司的信用級(jí)別高于B公司，因此B公司在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借款所需支付的利率要比A公司高?，F(xiàn)在A、B兩公司都希望借入期限為5年的1000萬美元，并提供了如下利率：公司A，固定利率10%；浮動(dòng)利率LIBOR+0.30%公司B，固定利率11.20%；浮動(dòng)利率LIBOR+1.00%在固定利率市場(chǎng)B公司比A公司多付1.20%，但在浮動(dòng)利率市場(chǎng)只比A公司多付0.7%，說明B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，而A公司在固定利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在假如B公司想按固定利率借款，而A公司想借入浮動(dòng)利率資金。由于比較優(yōu)勢(shì)的存在將產(chǎn)生可獲利潤(rùn)的互換。A公司可以10%的利率借入固定利率資金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮動(dòng)利率資金，然后他們簽訂一項(xiàng)互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動(dòng)利率資金，B公司得到固定利率資金。利率互換案例1我們假設(shè)A與B直接接觸，A公司同意向B公司支付本金為1000萬美元的以6個(gè)月期LIBOR計(jì)算的浮動(dòng)利率利息，作為回報(bào)，B公司同意向A公司支付本金為1000萬美元的以9.95%固定利率計(jì)算的利息?？疾霢公司的現(xiàn)金流：

1）支付給外部貸款人年利率為10%的利息；

2）從B得到年利率為9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮動(dòng)利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的利息:-10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%)同樣B公司也有三項(xiàng)現(xiàn)金流：1）支付給外部借款人年利率為L(zhǎng)IBOR+1%的利息；

2）從A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率為9.95%的利息。

三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的利率:-(LIBOR+1%)+LIBOR-9.95%=-10.95%這項(xiàng)互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%，因此總收益為每年0.5%。利率互換案例2兩個(gè)單獨(dú)的借款人，從不同或相同的金融機(jī)構(gòu)取得貸款。在中介機(jī)構(gòu)的撮合下，雙方商定，相互為對(duì)方支付貸款利息，使得雙方獲得比當(dāng)初條件更為優(yōu)惠的貸款。

（一）銀行（二）借款人、中介機(jī)構(gòu)寶鋼公司，AAA級(jí)企業(yè)，向B銀行借款5000萬，固定貸款利率7%；立信公司，CCC級(jí)企業(yè)，向B銀行借款5000萬，浮動(dòng)貸款利率6.5%；中介機(jī)構(gòu)：中金公司，按貸款金額分別向雙方收取各0.1%的費(fèi)用。企業(yè)信用等級(jí)固定利率浮動(dòng)利率備注AAA7%6%兩種利率對(duì)銀行的預(yù)期收益相同、對(duì)企業(yè)的預(yù)期融資成本相同BBB8%6%+0.25%CCC9%6+