第十三章 利潤分配

第十三章利潤分配第一節(jié)利潤分配概述第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策的選擇與實施

第一節(jié)利潤分配概述一、我國利潤分配制度的沿革二、利潤分配原則三、利潤分配的程序利潤分配概述1、利潤的構(gòu)成利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營活動成果，主要包括營業(yè)利潤、投資凈收益、營業(yè)外收支凈額。簡易利潤表項目上期本期營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)費用、營業(yè)利潤投資收益營業(yè)外收支凈額利潤總額減：所得稅凈利潤利潤分配概述

2、利潤分配的含義

企業(yè)將實現(xiàn)的利潤在國家、所有者、企業(yè)和職工之間進行分配?！鰪V義的利潤分配是指稅前利潤的分配。■狹義的利潤分配是指稅后利潤的分配。我國利潤分配制度的沿革■建國初期--1978年統(tǒng)收統(tǒng)支、企業(yè)獎勵基金、利潤分成、企業(yè)獎金、全額利潤留成。■利改稅1983年6月1日對國有企業(yè)實行第一步利改稅；1984年10月1日起，在全國實行第二步利改稅。■承包經(jīng)營的利潤分配（1986年12月開始實行）■稅利分流制度

■稅利分流制度

從1988年1月1日開始，在一部分地區(qū)試行“稅利分流”的利潤分配制度。

1991年8月13日財政部和國家體改委又頒發(fā)了《國營企業(yè)實行“稅利分流、稅后還貸、稅后承包”的試點辦法》。稅利分流的含義及理論依據(jù)

含義：

所謂稅利分流是指國家在參與國有企業(yè)利潤分配過程中，開征一道所得稅(這一道所得稅對所有經(jīng)濟成份企業(yè)而言都是一樣的)，爾后再以適當?shù)男问絽⑴c企業(yè)稅后利潤的分配。并且，通過降低稅率，取消調(diào)節(jié)稅和逐步解決稅前還貸問題等辦法，降低稅收在企業(yè)純收入分配中的比重，重新引入部分稅后利潤上交機制，形成稅收和利潤的分渠分流，達到規(guī)范化的稅收分配與非規(guī)范化的利潤分配之間的統(tǒng)一。

理論依據(jù)：“稅利分流”是由國家的雙重身份決定的：

一是國家作為社會管理者以政權(quán)為依據(jù)，對各類企業(yè)征收所得稅；二是國家作為全民所有制的代表，要以所有者為依托，對國有企業(yè)的投資收取投資回報。

稅利分流的分配模式成為國有企業(yè)利潤分配的一般模式。

二、利潤分配的原則1、依法分配的原則。遵守國家財經(jīng)法規(guī)，保證國家的財政收入穩(wěn)定增長。2、兼顧各方利益原則。國家、投資者、職工、債權(quán)人。3、分配與積累并重原則。4、投資與收益對等原則。“誰投資誰受益”。5、堅持公開、公平、公正原則。三、利潤分配的順序1、彌補以前年度虧損。2、提取法定公積金。3、（提取法定公益金。最新公司法取消）4、提取任意公積金。5、向投資者分配利潤。股份有限公司

按同股同權(quán)、同股同利的原則向普通股股東分配股利。有限責(zé)任公司股東按照實繳的出資比例分取紅利

第二節(jié)股利理論

股利是股份公司向股東分配的利潤，是股東進行股票投資而獲取的投資報酬的重要組成部分。

股利無關(guān)論股利相關(guān)論“我們越是努力研究它，它就越像一個謎”。--費雪·布萊克股利無關(guān)論該理論認為股利政策對企業(yè)市場價值沒有影響。1961年美國著名財務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格萊尼在他們的著名論文《股利政策，增長和股票價值》中指出，在沒有政府稅收和完善市場條件下，股利政策對公司價值不產(chǎn)生影響。

MM理論是以四個基本假設(shè)為前提的：

對稱信息、無稅、不存在交易費、投資決策獨立于股利政策等。MM理論認為：企業(yè)的市場價值只取決于它的獲利能力。企業(yè)具體如何分配實現(xiàn)的稅后利潤，與企業(yè)的價值沒有直接聯(lián)系。股利相關(guān)論

該理論認為現(xiàn)實世界存在著市場不完善、政府稅收，股利政策對公司價值或股票價格將產(chǎn)生較大的影響。

相關(guān)論的幾種代表性觀點：

股利相關(guān)論的幾種觀點1、假設(shè)排除論2、“一鳥在手論”（BirdinhandTheory）3、傳播信息論4、賦稅差異論1、假設(shè)排除論完善市場理論在分析某一因素時，假設(shè)其他因素不變，否認了其他因素的存在，取而代之的是實際上并不存在的完善市場。完善市場假設(shè)失去了準確性，如果排除這些不切實際的假設(shè)，那么股利政策和股票價格是相關(guān)的。2、一鳥在手論

“雙鳥在林，不如一鳥在手”。投資者具有股利偏好3、傳播信息論股利的信息內(nèi)涵：在今天的市場上信息是不對稱的。投資者將股利政策的變化作為公司經(jīng)營狀況和盈利能力的一個信號。通過公司的股利政策信息來推測公司財務(wù)狀況和盈利能力的變化。

如果公司主要通過借債來為投資項目融資，則表明投資項目有較大的盈利潛力，預(yù)期經(jīng)營風(fēng)險小，管理者積極利用財務(wù)杠桿。這一信息會使股價上升。

默爾頓·米勒和哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家凱文·洛克（KevinRock）于1985年發(fā)表在《JournalofFinance》上的《不對稱信息下的股利政策》一文。米勒和洛克認為，公司的股利政策包含了關(guān)于公司價值的信息。4、賦稅差異理論有些國家，股息、紅利所得和資本利得之間在個人所得稅上存在差異。

股利收入的所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率股利政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系總的來看，股利政策與企業(yè)價值之間是否相關(guān)存在三種主要觀點：●無關(guān)論----股利政策對企業(yè)價值沒有影響（MM理論）●相關(guān)----支持低股利政策（稅差理論）●相關(guān)----支持高股利政策（在手之鳥理論）

各種理論提供了相互矛盾的建議，究竟相信哪一種理論？哪一種股利政策更好？爭論仍在進行。

結(jié)論和建議一、如果公司存在大量的有利的投資機會，應(yīng)該減少股利支付率。二、重視股利的信息內(nèi)涵。三、如果在現(xiàn)實中發(fā)現(xiàn)股利是影響股價的，那么原因往往是因為投資者處于對賦稅以及股利有減少代理費用的考慮。第三節(jié)股利政策選擇與實施一、股利政策的影響因素二、股利政策的類型與決策三、股利的支付方式一、影響股利政策的因素（一）法律約束（二）債務(wù)契約因素（三）公司因素（四）股東因素（五）行業(yè)因素其它（通貨膨脹）（一）法律約束■資本保全■公司凈利潤及累計積累等■償債能力約束■超額累計利潤約束（二）債務(wù)契約因素契約性約束：

當公司以長期借款協(xié)議、債券發(fā)行、優(yōu)先權(quán)協(xié)議以及租賃和約等形式向公司外部籌資時，常應(yīng)對方的要求接受一些關(guān)于股利支付的限制性條款。包括：

■未來股利只能用協(xié)議簽定以后的新收益支付■利息保障倍數(shù)低于一定標準時不得支付股利

■流動資金低于一定標準時不得支付股利（三）公司因素■

變現(xiàn)力■舉債能力■投資機會■贏利能力■資本成本■公司所處生命周期階段（四）股東因素公司股東在穩(wěn)定收入、股權(quán)稀釋、稅負等方面的要求也會對公司的股利政策產(chǎn)生影響。（五）行業(yè)因素

不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。參見：表11-4表11-5

其他因素通貨膨脹

通貨膨脹會帶來貨幣購買力水平的下降，會導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的資金購買固定資產(chǎn)和存貨。此時不得不考慮留用一定的利潤，以彌補因通貨膨脹帶來的資金補足。因此，在通脹時期，企業(yè)一般采取偏緊的利潤分配政策。

二、股利政策類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率政策5.低正常股利加額外股利政策剩余股利政策舉例航通股份公司2006年的稅后凈利潤為8000萬元，由于公司尚處于初創(chuàng)期，產(chǎn)品市場前景看好，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯。確定的目標資本結(jié)構(gòu)為：負債資本為60%，股東權(quán)益資本為40%。如果2007年該公司有較好的投資項目，需要投資12000萬元，該公司采用剩余股利政策，則公司應(yīng)當如何融資和分配股利。公司的股利支付率為多少？解：首先，確定按目標資本結(jié)構(gòu)需要籌集的股東權(quán)益資本為：12000×40%=4800（萬元）其次，確定應(yīng)分配的股利總額為：

8000－4800=3200（萬元）因此，航通股份公司還應(yīng)當籌集負債資金：

12000－4800=7200（萬元）

股利支付率：Pd=D/E×100%Pd=3200/

8000×100%=40%三、股利分配方案的確定主要考慮內(nèi)容：第一、選擇股利政策類型，確定是否發(fā)放股利；第二、確定股利支付率的高低；第三、確定股利支付形式，即確定合適的股利分配形式；第四、確定股利發(fā)放的日期股利支付方式現(xiàn)金股利股票股利財產(chǎn)股利負債股利（一）現(xiàn)金股利▲

現(xiàn)金股利：

是直接以現(xiàn)金支付股利的形式。是企業(yè)最常見、最容易被投資者所接受的股利支付方式?！锰帲簼M足投資者對現(xiàn)金的實在的收益要求?！觞c：增加了現(xiàn)金支出壓力，在特殊情況下，有悖于現(xiàn)金用于企業(yè)投資與發(fā)展的初衷。采用現(xiàn)金股利企業(yè)必須具備兩個基本條件：1、企業(yè)有足夠的留存收益2、有足夠的現(xiàn)金（二）股票股利1、股票股利公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。舉例：

假設(shè)某公司發(fā)放10%的股票股利，股票市價為每股10元。股票股利發(fā)放舉例發(fā)放股票股利前、后

資產(chǎn)負債表：單位萬元資產(chǎn)1000資產(chǎn)總計1000負債300普通股（100萬股，@10元）100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計700負債與股東權(quán)益總計10003001101904007001000股票股利小結(jié)：◆股票股利只是改變一下股東權(quán)益結(jié)構(gòu)，不改變公司股權(quán)比例，也不會增減公司的資產(chǎn)。

但是，發(fā)放股票股利會引起股票價格的變化。股票股利后市場價格=股票股利前市價/（1+股利分配率）=10/（1+10%）=9.09

◆

發(fā)放股票股利前后持股比例與持股收益項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益1000000×2=200000110000×1.818=200000◆對于管理當局而言：動機和目的股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，提高投資者的投資興趣。留下較多的現(xiàn)金，用于在投資，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。四、股利發(fā)放程序

1.宣布日2.股權(quán)登記日3.除息日4.發(fā)放日股利發(fā)放程序舉例：云南鹽化分紅派息25日兌付發(fā)表日期:2007-05-22

來源:北京商報云南鹽化股份有限公司（以下簡稱“云南鹽化”）2007年5月21日發(fā)布2006年度分紅派息公告稱，公司06年度分紅派息方案已獲年度股東大會審議通過。

云南鹽化稱，公司2006年度分紅派息方案為：以公司總股本185851103股為基數(shù)，向全體股東每10股派3.0元人民幣現(xiàn)金（含稅，扣稅后，個人股東、投資基金實際每10股派2.7元現(xiàn)金）。股權(quán)登記日與除息日分別為：5月24日和25日。分紅派息對象為截至5月24日下午深圳證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的全體股東。本次無限售條件流通股股息于5月25日通過股東托管證券商直接劃入其資金賬戶；有限售條件流通股的現(xiàn)金紅利由公司直接派發(fā)。股利發(fā)放程序舉例：從該案例可見：宣布日2007年5月21日；股權(quán)登記日和除息日分別為2007年5月24日和25日；發(fā)放日5月25日。發(fā)放金額：每10股派2.7元現(xiàn)金。（三）股票分割指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于股票股利，但所產(chǎn)生的效果與股票股利接近。●都不增加股東的現(xiàn)金流量●股票價格下降●不改股東權(quán)益結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益總額股票分割的動機和目的就管理當局而言：◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準備：有利于股票的可轉(zhuǎn)讓性和促進交易活動，增加投資者的興趣?！粲兄诠炯娌ⅰ⒑喜⒄叩膶嵤?。提高對被兼并方股東的吸引力。（四）股票回購公司出資購回流通在外的本公司股票?；刭徱院蟮墓善狈Q為庫藏股?！霈F(xiàn)金股利和股票回購都是給予投資人一定的現(xiàn)金；■現(xiàn)金股利投資者要支付較高的所得稅■股票回購后公司的資產(chǎn)減少，股東權(quán)益也減少?！霭l(fā)放現(xiàn)金股利后股價下降；股票回購后股價不變。股票回購舉例：公司每股發(fā)放1元現(xiàn)金股利和以每股10元回購股票。

資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益A：股利分配前資產(chǎn)負債表現(xiàn)金150000其他資產(chǎn)850000

合計1000000流通在外的普通股數(shù)：100000每股市價=1000000/100000=10負債0股東權(quán)益1000000合計1000000資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益B：發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負債表現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000

合計900000流通在外的普通股數(shù)：100000每股市價=900000/100000=9負債0股東權(quán)益900000合計900000資