第十三章 利潤(rùn)分配

第十三章利潤(rùn)分配第一節(jié)利潤(rùn)分配概述第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策的選擇與實(shí)施

第一節(jié)利潤(rùn)分配概述一、我國(guó)利潤(rùn)分配制度的沿革二、利潤(rùn)分配原則三、利潤(rùn)分配的程序利潤(rùn)分配概述1、利潤(rùn)的構(gòu)成利潤(rùn)是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果，主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額。簡(jiǎn)易利潤(rùn)表項(xiàng)目上期本期營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投資收益營(yíng)業(yè)外收支凈額利潤(rùn)總額減：所得稅凈利潤(rùn)利潤(rùn)分配概述

2、利潤(rùn)分配的含義

企業(yè)將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在國(guó)家、所有者、企業(yè)和職工之間進(jìn)行分配。■廣義的利潤(rùn)分配是指稅前利潤(rùn)的分配?！霆M義的利潤(rùn)分配是指稅后利潤(rùn)的分配。我國(guó)利潤(rùn)分配制度的沿革■建國(guó)初期--1978年統(tǒng)收統(tǒng)支、企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)基金、利潤(rùn)分成、企業(yè)獎(jiǎng)金、全額利潤(rùn)留成。■利改稅1983年6月1日對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行第一步利改稅；1984年10月1日起，在全國(guó)實(shí)行第二步利改稅?！龀邪?jīng)營(yíng)的利潤(rùn)分配（1986年12月開始實(shí)行）■稅利分流制度

■稅利分流制度

從1988年1月1日開始，在一部分地區(qū)試行“稅利分流”的利潤(rùn)分配制度。

1991年8月13日財(cái)政部和國(guó)家體改委又頒發(fā)了《國(guó)營(yíng)企業(yè)實(shí)行“稅利分流、稅后還貸、稅后承包”的試點(diǎn)辦法》。稅利分流的含義及理論依據(jù)

含義：

所謂稅利分流是指國(guó)家在參與國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配過程中，開征一道所得稅(這一道所得稅對(duì)所有經(jīng)濟(jì)成份企業(yè)而言都是一樣的)，爾后再以適當(dāng)?shù)男问絽⑴c企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配。并且，通過降低稅率，取消調(diào)節(jié)稅和逐步解決稅前還貸問題等辦法，降低稅收在企業(yè)純收入分配中的比重，重新引入部分稅后利潤(rùn)上交機(jī)制，形成稅收和利潤(rùn)的分渠分流，達(dá)到規(guī)范化的稅收分配與非規(guī)范化的利潤(rùn)分配之間的統(tǒng)一。

理論依據(jù)：“稅利分流”是由國(guó)家的雙重身份決定的：

一是國(guó)家作為社會(huì)管理者以政權(quán)為依據(jù)，對(duì)各類企業(yè)征收所得稅；二是國(guó)家作為全民所有制的代表，要以所有者為依托，對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資收取投資回報(bào)。

稅利分流的分配模式成為國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配的一般模式。

二、利潤(rùn)分配的原則1、依法分配的原則。遵守國(guó)家財(cái)經(jīng)法規(guī)，保證國(guó)家的財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2、兼顧各方利益原則。國(guó)家、投資者、職工、債權(quán)人。3、分配與積累并重原則。4、投資與收益對(duì)等原則?！罢l投資誰受益”。5、堅(jiān)持公開、公平、公正原則。三、利潤(rùn)分配的順序1、彌補(bǔ)以前年度虧損。2、提取法定公積金。3、（提取法定公益金。最新公司法取消）4、提取任意公積金。5、向投資者分配利潤(rùn)。股份有限公司

按同股同權(quán)、同股同利的原則向普通股股東分配股利。有限責(zé)任公司股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利

第二節(jié)股利理論

股利是股份公司向股東分配的利潤(rùn)，是股東進(jìn)行股票投資而獲取的投資報(bào)酬的重要組成部分。

股利無關(guān)論股利相關(guān)論“我們?cè)绞桥ρ芯克?，它就越像一個(gè)謎”。--費(fèi)雪·布萊克股利無關(guān)論該理論認(rèn)為股利政策對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值沒有影響。1961年美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格萊尼在他們的著名論文《股利政策，增長(zhǎng)和股票價(jià)值》中指出，在沒有政府稅收和完善市場(chǎng)條件下，股利政策對(duì)公司價(jià)值不產(chǎn)生影響。

MM理論是以四個(gè)基本假設(shè)為前提的：

對(duì)稱信息、無稅、不存在交易費(fèi)、投資決策獨(dú)立于股利政策等。MM理論認(rèn)為：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值只取決于它的獲利能力。企業(yè)具體如何分配實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)，與企業(yè)的價(jià)值沒有直接聯(lián)系。股利相關(guān)論

該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界存在著市場(chǎng)不完善、政府稅收，股利政策對(duì)公司價(jià)值或股票價(jià)格將產(chǎn)生較大的影響。

相關(guān)論的幾種代表性觀點(diǎn)：

股利相關(guān)論的幾種觀點(diǎn)1、假設(shè)排除論2、“一鳥在手論”（BirdinhandTheory）3、傳播信息論4、賦稅差異論1、假設(shè)排除論完善市場(chǎng)理論在分析某一因素時(shí)，假設(shè)其他因素不變，否認(rèn)了其他因素的存在，取而代之的是實(shí)際上并不存在的完善市場(chǎng)。完善市場(chǎng)假設(shè)失去了準(zhǔn)確性，如果排除這些不切實(shí)際的假設(shè)，那么股利政策和股票價(jià)格是相關(guān)的。2、一鳥在手論

“雙鳥在林，不如一鳥在手”。投資者具有股利偏好3、傳播信息論股利的信息內(nèi)涵：在今天的市場(chǎng)上信息是不對(duì)稱的。投資者將股利政策的變化作為公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力的一個(gè)信號(hào)。通過公司的股利政策信息來推測(cè)公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的變化。

如果公司主要通過借債來為投資項(xiàng)目融資，則表明投資項(xiàng)目有較大的盈利潛力，預(yù)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，管理者積極利用財(cái)務(wù)杠桿。這一信息會(huì)使股價(jià)上升。

默爾頓·米勒和哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱文·洛克（KevinRock）于1985年發(fā)表在《JournalofFinance》上的《不對(duì)稱信息下的股利政策》一文。米勒和洛克認(rèn)為，公司的股利政策包含了關(guān)于公司價(jià)值的信息。4、賦稅差異理論有些國(guó)家，股息、紅利所得和資本利得之間在個(gè)人所得稅上存在差異。

股利收入的所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率股利政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系總的來看，股利政策與企業(yè)價(jià)值之間是否相關(guān)存在三種主要觀點(diǎn)：●無關(guān)論----股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有影響（MM理論）●相關(guān)----支持低股利政策（稅差理論）●相關(guān)----支持高股利政策（在手之鳥理論）

各種理論提供了相互矛盾的建議，究竟相信哪一種理論？哪一種股利政策更好？爭(zhēng)論仍在進(jìn)行。

結(jié)論和建議一、如果公司存在大量的有利的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該減少股利支付率。二、重視股利的信息內(nèi)涵。三、如果在現(xiàn)實(shí)中發(fā)現(xiàn)股利是影響股價(jià)的，那么原因往往是因?yàn)橥顿Y者處于對(duì)賦稅以及股利有減少代理費(fèi)用的考慮。第三節(jié)股利政策選擇與實(shí)施一、股利政策的影響因素二、股利政策的類型與決策三、股利的支付方式一、影響股利政策的因素（一）法律約束（二）債務(wù)契約因素（三）公司因素（四）股東因素（五）行業(yè)因素其它（通貨膨脹）（一）法律約束■資本保全■公司凈利潤(rùn)及累計(jì)積累等■償債能力約束■超額累計(jì)利潤(rùn)約束（二）債務(wù)契約因素契約性約束：

當(dāng)公司以長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券發(fā)行、優(yōu)先權(quán)協(xié)議以及租賃和約等形式向公司外部籌資時(shí)，常應(yīng)對(duì)方的要求接受一些關(guān)于股利支付的限制性條款。包括：

■未來股利只能用協(xié)議簽定以后的新收益支付■利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利

■流動(dòng)資金低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得支付股利（三）公司因素■

變現(xiàn)力■舉債能力■投資機(jī)會(huì)■贏利能力■資本成本■公司所處生命周期階段（四）股東因素公司股東在穩(wěn)定收入、股權(quán)稀釋、稅負(fù)等方面的要求也會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生影響。（五）行業(yè)因素

不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。參見：表11-4表11-5

其他因素通貨膨脹

通貨膨脹會(huì)帶來貨幣購(gòu)買力水平的下降，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)沒有足夠的資金購(gòu)買固定資產(chǎn)和存貨。此時(shí)不得不考慮留用一定的利潤(rùn)，以彌補(bǔ)因通貨膨脹帶來的資金補(bǔ)足。因此，在通脹時(shí)期，企業(yè)一般采取偏緊的利潤(rùn)分配政策。

二、股利政策類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4.固定股利支付率政策5.低正常股利加額外股利政策剩余股利政策舉例航通股份公司2006年的稅后凈利潤(rùn)為8000萬元，由于公司尚處于初創(chuàng)期，產(chǎn)品市場(chǎng)前景看好，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本為60%，股東權(quán)益資本為40%。如果2007年該公司有較好的投資項(xiàng)目，需要投資12000萬元，該公司采用剩余股利政策，則公司應(yīng)當(dāng)如何融資和分配股利。公司的股利支付率為多少？解：首先，確定按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要籌集的股東權(quán)益資本為：12000×40%=4800（萬元）其次，確定應(yīng)分配的股利總額為：

8000－4800=3200（萬元）因此，航通股份公司還應(yīng)當(dāng)籌集負(fù)債資金：

12000－4800=7200（萬元）

股利支付率：Pd=D/E×100%Pd=3200/

8000×100%=40%三、股利分配方案的確定主要考慮內(nèi)容：第一、選擇股利政策類型，確定是否發(fā)放股利；第二、確定股利支付率的高低；第三、確定股利支付形式，即確定合適的股利分配形式；第四、確定股利發(fā)放的日期股利支付方式現(xiàn)金股利股票股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利（一）現(xiàn)金股利▲

現(xiàn)金股利：

是直接以現(xiàn)金支付股利的形式。是企業(yè)最常見、最容易被投資者所接受的股利支付方式。▲好處：滿足投資者對(duì)現(xiàn)金的實(shí)在的收益要求?！觞c(diǎn)：增加了現(xiàn)金支出壓力，在特殊情況下，有悖于現(xiàn)金用于企業(yè)投資與發(fā)展的初衷。采用現(xiàn)金股利企業(yè)必須具備兩個(gè)基本條件：1、企業(yè)有足夠的留存收益2、有足夠的現(xiàn)金（二）股票股利1、股票股利公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。舉例：

假設(shè)某公司發(fā)放10%的股票股利，股票市價(jià)為每股10元。股票股利發(fā)放舉例發(fā)放股票股利前、后

資產(chǎn)負(fù)債表：?jiǎn)挝蝗f元資產(chǎn)1000資產(chǎn)總計(jì)1000負(fù)債300普通股（100萬股，@10元）100資本公積100留存收益500股東權(quán)益合計(jì)700負(fù)債與股東權(quán)益總計(jì)10003001101904007001000股票股利小結(jié)：◆股票股利只是改變一下股東權(quán)益結(jié)構(gòu)，不改變公司股權(quán)比例，也不會(huì)增減公司的資產(chǎn)。

但是，發(fā)放股票股利會(huì)引起股票價(jià)格的變化。股票股利后市場(chǎng)價(jià)格=股票股利前市價(jià)/（1+股利分配率）=10/（1+10%）=9.09

◆

發(fā)放股票股利前后持股比例與持股收益項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益1000000×2=200000110000×1.818=200000◆對(duì)于管理當(dāng)局而言：動(dòng)機(jī)和目的股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價(jià)格，提高投資者的投資興趣。留下較多的現(xiàn)金，用于在投資，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。四、股利發(fā)放程序

1.宣布日2.股權(quán)登記日3.除息日4.發(fā)放日股利發(fā)放程序舉例：云南鹽化分紅派息25日兌付發(fā)表日期:2007-05-22

來源:北京商報(bào)云南鹽化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南鹽化”）2007年5月21日發(fā)布2006年度分紅派息公告稱，公司06年度分紅派息方案已獲年度股東大會(huì)審議通過。

云南鹽化稱，公司2006年度分紅派息方案為：以公司總股本185851103股為基數(shù)，向全體股東每10股派3.0元人民幣現(xiàn)金（含稅，扣稅后，個(gè)人股東、投資基金實(shí)際每10股派2.7元現(xiàn)金）。股權(quán)登記日與除息日分別為：5月24日和25日。分紅派息對(duì)象為截至5月24日下午深圳證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊(cè)的全體股東。本次無限售條件流通股股息于5月25日通過股東托管證券商直接劃入其資金賬戶；有限售條件流通股的現(xiàn)金紅利由公司直接派發(fā)。股利發(fā)放程序舉例：從該案例可見：宣布日2007年5月21日；股權(quán)登記日和除息日分別為2007年5月24日和25日；發(fā)放日5月25日。發(fā)放金額：每10股派2.7元現(xiàn)金。（三）股票分割指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。

股票分割不屬于股票股利，但所產(chǎn)生的效果與股票股利接近?！穸疾辉黾庸蓶|的現(xiàn)金流量●股票價(jià)格下降●不改股東權(quán)益結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益總額股票分割的動(dòng)機(jī)和目的就管理當(dāng)局而言：◆降低股票市價(jià)◆為新股發(fā)行做準(zhǔn)備：有利于股票的可轉(zhuǎn)讓性和促進(jìn)交易活動(dòng)，增加投資者的興趣?！粲兄诠炯娌?、合并政策的實(shí)施。提高對(duì)被兼并方股東的吸引力。（四）股票回購(gòu)公司出資購(gòu)回流通在外的本公司股票。回購(gòu)以后的股票稱為庫藏股?！霈F(xiàn)金股利和股票回購(gòu)都是給予投資人一定的現(xiàn)金；■現(xiàn)金股利投資者要支付較高的所得稅■股票回購(gòu)后公司的資產(chǎn)減少，股東權(quán)益也減少?！霭l(fā)放現(xiàn)金股利后股價(jià)下降；股票回購(gòu)后股價(jià)不變。股票回購(gòu)舉例：公司每股發(fā)放1元現(xiàn)金股利和以每股10元回購(gòu)股票。

資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益A：股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金150000其他資產(chǎn)850000

合計(jì)1000000流通在外的普通股數(shù)：100000每股市價(jià)=1000000/100000=10負(fù)債0股東權(quán)益1000000合計(jì)1000000資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益B：發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000

合計(jì)900000流通在外的普通股數(shù)：100000每股市價(jià)=900000/100000=9負(fù)債0股東權(quán)益900000合計(jì)900000資