私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資2new

BriefHistoryofUSVC

VCGlobalTrendandChina

—風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)的發(fā)展歷史

主講：陳暮紫ShidiZhangManagementSch.GUCAS在上世紀(jì)80年代，絕大多數(shù)商學(xué)院的畢業(yè)生都希望成為投資銀行家。到了90年代，他們的理想則是進(jìn)入與技術(shù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資本公司或網(wǎng)絡(luò)公司。而如今，最熱門的去處卻是私人股權(quán)公司。

——[美]埃米莉·桑頓

ShidiZhangManagementSch.GUCAS整個(gè)世界已經(jīng)轉(zhuǎn)向了私人股權(quán)基金以及對(duì)沖基金公司，這里才是真正賺錢的地方，而這里也是將產(chǎn)生傳奇的地方。

——ChallengerGray&ChristmasInc首席執(zhí)行官JohnChallenger未來5年內(nèi)中國將成為全球最有吸引力和發(fā)展?jié)摿Φ乃侥脊蓹?quán)市場(chǎng)。長期而言，中國市場(chǎng)私募股權(quán)投資基金增長量可望與美國、歐洲市場(chǎng)比肩?！?jiǎng)P雷集團(tuán)執(zhí)行總裁戴維魯賓斯坦ShidiZhangManagementSch.GUCASoutline私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資在美國的發(fā)展私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展

ShidiZhangManagementSch.GUCAS

基于美國經(jīng)驗(yàn)ShidiZhangManagementSch.GUCAS以風(fēng)險(xiǎn)投資為關(guān)注重點(diǎn)美國風(fēng)險(xiǎn)投資概覽；美國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響；美國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)；美國風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式和運(yùn)作過程；美國風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)機(jī)構(gòu)。ShidiZhangManagementSch.GUCAS1.1美國風(fēng)險(xiǎn)投資概覽—概念對(duì)新興的、有巨大競(jìng)爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。

——美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，基本特點(diǎn)是：投資周期長，一般為3—7年；除資金投入之外，投資者還向投資對(duì)象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)獲得投資回報(bào)。

——世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)（通常是生物技術(shù)或者信息溝通技術(shù)等高科技企業(yè)）提供私募股權(quán)資本的投資行為，其目的是通過IPO或“同行拍賣”(TradeSale)最終實(shí)現(xiàn)從權(quán)益股份中獲得高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資者一般通過資金交換被投企業(yè)股份。

——WikipediaShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資概覽—發(fā)展史風(fēng)險(xiǎn)投資起源于19世紀(jì)末美國,由私人或銀行家將資金投資于當(dāng)時(shí)新興的、高風(fēng)險(xiǎn)的石油、鋼鐵、鐵路等事業(yè)。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)助企業(yè)發(fā)展的成功案例．起步階段（20世紀(jì)40年代初至50年代末）美國第一家正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是創(chuàng)建于1946年的美國研究與開發(fā)公司(Boston’sAmericanResearch＆DevelopmentCorp．簡稱ARD)，它的誕生是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的里程碑。ShidiZhangManagementSch.GUCASRootsofVCWealthyfamiliesinlate19thandearly20thcenturyRockefellers,Morgans,VanderbiltsBellTelephoneCo.inBostonfinancedbyaBostonattorneyandleathermerchant(Bell電話公司)In1930sand40s,somestartedtohiredprofessionalmanagerstoseekoutpromisingyoungcompanies(30年代開始雇傭?qū)I(yè)經(jīng)理尋找有潛力的年輕公司)ShidiZhangManagementSch.GUCASThe1stModernVCFirmAmericanResearchDevelopment(ARD)Formedin1946GoalFinancecommercialapplicationsoftechnologiesdevelopedduringWWII（資助二戰(zhàn)中的科技商業(yè)化的發(fā)展）Founders(成立者)——四位由MIT背景的畢業(yè)生KarlComptonMITPresidentMerrillGriswoldChairman,MassachusettsInvestorsTrustRalphFlandersPresident,FederalReserveBankofBostonGeorgesF.DoriotHarvardBusinessSchoolprofessorShidiZhangManagementSch.GUCASGeorgesF.DoriotHeart&soulofARD,fatheroftheVC(VC之父)FocusonaddingvalueProvideindustryexpertise&managementexperienceShidiZhangManagementSch.GUCASFoundraisingPubliclytraded,close-endinvestmentcompany

Raisedonly$3.5millionofitshoped$5millionin1946$1.7millionofhoped$4millionin1949,inprivateofferingSucceededinraising$2.3millionin1951ARDregardedamodestsuccessinearlyyearsProvided15.8%annualreturnoverits26-yearhistoryExcludingDEC7.4%ShidiZhangManagementSch.GUCASHomeRunARD’sinvestmentinDigitalEquipmentCompany(DEC)(投資于數(shù)字設(shè)備公司)$70,000investedfora77%stakein1957Worth$355millionin1972whenARDwasacquiredbyTextronAlmosthalfofallmoneyearnedduringits26yearhistoryConceptof“homerun”inVCpervasiveintheindustryEveryonewanttofinancethenextDEC!ShidiZhangManagementSch.GUCAS成長階段(50年代末至60年代末期)

美國政府于1959年開始參與風(fēng)險(xiǎn)投資，頒布《小企業(yè)投資法》，由小企業(yè)管理局(SBA)批準(zhǔn)成立小企業(yè)投資公司(SBIC)。ShidiZhangManagementSch.GUCASSmallBusinessInvestmentCompaniesPrivateequitycapitalinshortsupplyLackofinstitutionalinfrastructurethroughoutthe50s(50年代一直沒有大發(fā)展)SovietUnion’slaunchingofSputnikin1957(蘇聯(lián)發(fā)射衛(wèi)星)SBICsSmallBusinessInvestmentActof1958AuthorizingSmallBusinessAdministration(SBA)tocharterSBICs（小企業(yè)管理局批準(zhǔn)成立私人投資公司）PrivatecorporationstoprovideprofessionallymanagedcapitaltoriskycompaniesWereallowedtosupplementtheirprivatecapitalwithSBAloans(4/1)SBICs#uprapidly,692inthe1stfiveyears,managed$464millionofprivatecapital47public,raising$350million(ARDraisedonly$7.4millionin1st13years)ShidiZhangManagementSch.GUCASProblemswithSBICs（存在的問題）NotallSBICsprovidedequityfinancingThoseborrowedfromSMAneedtopayinterestConcentratedondebtfinancingtoSBwith+cashflowsAttractedmainlyindividualinvestorsCannotfullyappreciatetherisksanddifficultyofprivateequityinvestingBearishsentimentduring1963makemanySBICstradedat40%discountAttractivetargetsfortakeoverandliquidationsDidnotattracthighqualityinvestmentmanagers,vitalforsuccessWrongpeopleoperatingSBICsDubiouspracticesShidiZhangManagementSch.GUCASSignificanceHowever,recordamountofequitytosmall,fast-growingcompanies（快速發(fā)展的小型企業(yè)仍然得到了破紀(jì)錄的股權(quán)投資）SBICsownedbybankholdingcompaniesbetterTraininggroundformanyventurecapitalistsShidiZhangManagementSch.GUCAS停滯階段（60年代末至70年代末期）原因：(1)經(jīng)濟(jì)的蕭條。越戰(zhàn)的爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)的“滯脹”；

(2)稅收的不利。1969年,美國國會(huì)將長期投資的資本收益由29%提高到49%；

(3)金融市場(chǎng)的不景氣。ShidiZhangManagementSch.GUCASTheEmergenceofPartnershipArrangementSuccessfulexitduringIPOmarketboomofthelater1960s（60年代的首次公開發(fā)行的成功使私募股權(quán)得到繁榮）ProfessionalstoenjoymoderatepersonalgainsValuableexperiencesSeeopportunitytoimproveuponexistingarrangementShidiZhangManagementSch.GUCASTheEmergenceofPartnershipArrangementEarlypartnershipappearedinlate50sandearly60sDraper,Gaither,andAnderson,1958(JoshLerner,HBS)ArthurRock,1961(BygraveandTimmons,92)WilliamElfers,Greylock,1965,formerARDSVP,(GeorgeFennandNellieLiang)BillCongelton,ARDassociateinitiatedtheDECinvestmentHithomerun,“hands-on”management,serviceentrepreneurs(accesstoinvestmentbankers,corporatelawyers,accountants,industryexperts,etc)ShidiZhangManagementSch.GUCASEarliestVCFirmsBetween1969-75,about29partnershipsformed（合伙人制度的開始）$376millionraisedNationalVentureCapitalAssociationformedin1973（全國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立的成立）EarlysuccessstoriesArthurRock,investmentbankerinNYC,in1961setupfirminCaliforniaIntel,ScientificDataSystems,TeledyneandAppleTremendousimpactintransformingHi-TechinCADonValentine,marketingdirectoratNationalSemiconductor,impressedbyARD,broughtyearsofindustryexperienceShidiZhangManagementSch.GUCASArthurRockAmongVC’sfoundingfathersCatalystandfinanciertoFairchildSemiconductor1956,35triestofindaninvestor,$1.5mnIntelCorp.1968,raised$2.5mnin15calls,$30Khimself,becameIntel’sfirstchairmanAppleComputerInc.1978,$57K@9cents/shr.,$14mnDec.1980ScientificDataSystemsInc.(turned$257Kinto$4.6millionafteritssaletoXeroxin1970)StressimportanceofpickingtherightpeopleMr.RockwasageneralpartnerwithDavis&Rock,SanFranciscoVCfirm,1961-1968PresentlyprincipalofArthurRock&Co.B.S.fromSyracuseUniversityin1948MBAfromHarvardBusinessSchoolin1951ShidiZhangManagementSch.GUCAS/DonValentineFoundedSequoiaCapitalin1972FounderofNationalSemiconductorSeniorSalesandMarketingwithFairchildSemiconductorInvestmentInterests:Components,systemsandsoftwareindustriesOneoftheoriginalinvestorinAppleComputer(AAPL)Oracle(ORCL)CiscoSystem(CSCO)LSILogic(LSI)NetworkAppliance(NTAP)Google(GOOG)YouTubeboughtbyGoogleat$1.65bnEstab.Dec.2005,boughtNov.2006ShidiZhangManagementSch.GUCASVCofthe70s（10年的低潮期）SeveralfactorsconvergedtoslowVCinvestmentOilcrisisandrecession（石油危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退）Longbearmarkets,slowIPOandcorporateacquisitionactivitiesShortageofqualifiedentrepreneurstorunstart-ups（長期的熊市）CapitalgainstaxhighVCExtremelyreluctanttofundnewventuresSpendmoretimeandmoneytofixportfoliosExplorenon-ventureinvesting(LBOs)Onlystart-upswiththegreatestpotentialfundedAlsoreceivedagreatdealofattentionSometimeswithextraordinaryreturnsPavethewayforgrowthinthe80sShidiZhangManagementSch.GUCASTheDeclineofSBICsIPOmarketofthelate1960sextremelyactiveManyinvestmentsinnewventuressuccessfullyexitedButIPO“bubble”andadverseinvestmentincentivesincreasedprojectsriskTherecessionof1973-74hityoungfirmshardIPOactivitydroppedto1/10ofpreviouslevelManySBIC-backedventurebeganlosingmoney,unabletomeetinterestobligationsManySBICsthemselvesunabletomeetinterestpaymentsBy1978,only250SBICsactiveIn1988,SBICsaccountedforonly7%ofventurecapitalfinancing,by1994,negligible75%25yearsagoShidiZhangManagementSch.GUCAS發(fā)展與挫折階段（80年代至90年代）

80年代中前期，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展原因：(1)稅收的優(yōu)惠。1978年,國會(huì)將資本所得稅由49%調(diào)到28%。1982年,又調(diào)到20%；

(2)養(yǎng)老基金逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源。

(3)普通合伙人作為投資顧問的登記問題得以解決。普通合伙人可獲得同經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系的酬金。

80年代末，風(fēng)險(xiǎn)投資額減少。原因：在1987年全球股災(zāi)的打擊下,IPO市場(chǎng)蕭條。大發(fā)展階段（90年代以來）原因：NASDAQ市場(chǎng)的繁榮。ShidiZhangManagementSch.GUCASTheGrowthsince80sPrivateequityindustryexperienceddramaticgrowthinearly80sPolicychanges(“prudentmanrule”,taxes,etc.)Organizationalinnovation(limitedpartnership)PensionfundcommitmentstoVC70s:$100-200million2000:$70billionShidiZhangManagementSch.GUCASTheGrowthsince80sPublicconcernagainfocusonnewventureSBAtaskforcereportof77maderecommendationsonRegulations,taxesandsecuritieslawstorevitalizingVCLegislativeChanges“prudentman”provisionofEmployeeRetirementIncomeSecurityAct(ERISA),proposedSept.78,ineffect9monthslaterSecuritiesofsmallornewcompaniesandVCfundsImmediateeffectsonsmallcapsandIPOmarketsVCexitsandfundraisingactivitiesPensionfundstoinvestinVCpartnershipinthelong-run(upto10%)CapitalGaintaxesDownfrom49.5%to28%in78,to20%in1981ShidiZhangManagementSch.GUCASVCInvestmentinUS

inbillionUS$ShidiZhangManagementSch.GUCASVentureBackedIPOsNumberofissuesSizeofissues($mil)ShidiZhangManagementSch.GUCASVCInvestmentbyStage

InValueTermShidiZhangManagementSch.GUCASSourceofCommitment1998:19.7BillionVC1978:$216MillionVCShidiZhangManagementSch.GUCASShidiZhangManagementSch.GUCAS美國當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)從20世紀(jì)的70、80年代，PE從另類投資到２１世紀(jì)的國際主流投資方式黑石集團(tuán)的教父史蒂夫施瓦茨曼被譽(yù)為“華爾街新王”“四大天王”：黑石集團(tuán)、KKR、凱雷集團(tuán)和德州太平洋集團(tuán)華爾街論劍ShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響—增加就業(yè)和稅收增加就業(yè)和稅收

2006年，被投公司創(chuàng)造了一千零四十萬的工作崗位和二萬三千億美金的稅收。

2006年，VC投資的金額為26億美元，僅占全美GDP的0.2%，而被投公司創(chuàng)造的稅收占全美GDP的17.6%，創(chuàng)造的就業(yè)崗位占美國私營企業(yè)的9.1%。

VC投資的公司較之于非VC投資的公司表現(xiàn)優(yōu)異，2003-2006年間，VC投資的公司就業(yè)崗位增長了3.6%，而全美的就業(yè)崗位增長為1.4%。同期，VC投資的公司銷售額增長了11.8%，而全美公司的銷售額僅增長6.5%。ShidiZhangManagementSch.GUCAS增加就業(yè)和稅收在美國5大最主要的產(chǎn)業(yè)中，電腦和外設(shè)，工業(yè)/能源，零售/批發(fā)，軟件，消費(fèi)品，

被投公司創(chuàng)造的就業(yè)崗位依次為

1,994,100;1,251,900;1,111,000;866,600;765,500

產(chǎn)生的稅收依次為

5333億，3024億，2223億，22270億，563億美金

ShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響—促進(jìn)州經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展促進(jìn)聯(lián)邦州經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展

總部設(shè)在加州，德克薩斯州，賓夕法尼亞州，馬薩諸塞州以及佐治亞州的被投公司所創(chuàng)造的就業(yè)崗位數(shù)量最高。其中，設(shè)在加州的被投公司僅在加州就創(chuàng)造了240萬就業(yè)崗位?？偛吭O(shè)在加州，德克薩斯州，華盛頓特區(qū)，馬薩諸塞州以及賓夕法尼亞州的被投公司創(chuàng)造的稅收最高。其中，設(shè)在加州的被投公司為該州創(chuàng)造了超過5660億美元的稅收。

ShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)被投企業(yè)發(fā)展階段：風(fēng)險(xiǎn)投資一般較少投資于種子期，主要投資于

創(chuàng)建階段、成長階段和擴(kuò)張階段。規(guī)模較小、運(yùn)作較為靈活的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要投資于前兩個(gè)階段，規(guī)模較大、相對(duì)保守的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往投資于后一個(gè)階段。資金來源:

養(yǎng)老基金繼續(xù)占主導(dǎo)地位，其次是大公司。退出途徑：被投企業(yè)的收購與兼并(M&A)成了資本退出的又一途徑。近年來，許多被投企業(yè)認(rèn)識(shí)到擴(kuò)張的出路是通過購并壯大實(shí)力，而VC則認(rèn)為這也是出售股份的良機(jī)。ShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)投資范圍擴(kuò)大：美國風(fēng)險(xiǎn)投資仍傾向于高科技行業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)投資范圍要比過去更廣。還參與并購、管理層收購、租賃等行業(yè)。涉足投資銀行業(yè)務(wù)。高附加、高參與性：風(fēng)險(xiǎn)投資商不僅提供資金,同時(shí)還提供附加服務(wù),包括管理咨詢、尋求新的合作伙伴、業(yè)務(wù)拓展等。風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)系就像一個(gè)婚姻的開始，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

區(qū)域性特點(diǎn)日趨明顯：在美國風(fēng)險(xiǎn)投資主要都集中在硅谷，其次是波士頓。因?yàn)槟抢镉屑夹g(shù)和人才。逐漸的有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司開始把業(yè)務(wù)移到低成本的洛基山和東南部（如佛羅里達(dá)）。主要是技術(shù)和人才集中，便于管理。ShidiZhangManagementSch.GUCAS美國風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)機(jī)構(gòu)

NVCA（美國風(fēng)投協(xié)會(huì)）：

NVCA位于佛吉尼亞州阿靈頓，是美國最大的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，會(huì)員均為風(fēng)險(xiǎn)投資公司。其成立于1973年，有36年的歷史，目前其會(huì)員有450多家。主要為會(huì)員提供專業(yè)化的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可靠的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，促進(jìn)會(huì)員間的相互交流，推動(dòng)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展。該協(xié)會(huì)每年舉辦一屆年度會(huì)議，今年的年度會(huì)議于4月29日-30日在波士頓舉行。信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)：信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)提供信息和中介服務(wù)，如VentureOne。該公司是道瓊斯公司旗下風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)研究機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)資本研究領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位，為投資者和企業(yè)家提供最為準(zhǔn)確、全面的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司的信息，主辦具有全球影響力的重要會(huì)議，提供行業(yè)分析以及量身定制的研究報(bào)告。在全球范圍內(nèi)，有相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所通過VentureOne的產(chǎn)品來發(fā)現(xiàn)私人投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行盡職調(diào)查以及評(píng)估市場(chǎng)的趨勢(shì)。

ShidiZhangManagementSch.GUCAS參考資料

VentureImpact-TheEconomicImportanceofVentureCapitalBackedCompaniestotheUSEconomyfromthewebsiteof

風(fēng)險(xiǎn)投資，維基百科

《美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展以及趨勢(shì)研究》，朱偉鵬

《美國風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國的啟示》，孫大鵬ShidiZhangManagementSch.GUCAS

私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展ShidiZhangManagementSch.GUCAS國內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一.專門的獨(dú)立投資基金，如TheCarlyleGroup,BlackStone,etc二.大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如MorganStanleyAsia,JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia,CITICCapitaletc三.由中方機(jī)構(gòu)發(fā)起，外資入股，在海外設(shè)立的基金，如弘毅投資等四.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GECapital等五.政府背景的投資基金，如Temasek，GIC

ShidiZhangManagementSch.GUCASPE基金的募資情況US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地產(chǎn)基金并購基金1237可投資于亞洲的新募基金金額(包括中國大陸):57.9億美元新募基金數(shù)量:15成長資本US$160.0MUS$1,477.0M2夾層基金ShidiZhangManagementSch.GUCASPE投資地域分布上海北京山東湖北遼寧未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金額

$173.2M10924623案例數(shù)4InUS$MShidiZhangManagementSch.GUCASPE投資中國的驅(qū)動(dòng)力-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果ShidiZhangManagementSch.GUCASPE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對(duì)30家PE的調(diào)研結(jié)果ShidiZhangManagementSch.GUCASPE在中國的法律政策環(huán)境《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（2001年7月未獲通過）《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見稿）新《合伙企業(yè)法》（2007年6月1日起施行）

《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（征求意見稿）《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（2006年1月30日施行）《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年9月8日正式施行）券商直投相關(guān)政策ShidiZhangManagementSch.GUCAS《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》“試點(diǎn)管理辦法”征求意見稿首次對(duì)我國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義《辦法》草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理中比直接股權(quán)投資基金是我國正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金ShidiZhangManagementSch.GUCAS舊《合伙企業(yè)法》舊《合伙企業(yè)法》是1997年2月通過的，它的調(diào)整對(duì)象和范圍與新法比較有四個(gè)特點(diǎn)：（1）合伙人只能是自然人，也就是說法人或其他組織不能成為合伙人（2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限的連帶責(zé)任（3）法律對(duì)合伙人的出資方式限制較多（4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法履行納稅義務(wù)，但沒有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則ShidiZhangManagementSch.GUCAS新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充合伙協(xié)議的效力修訂后的法律規(guī)定ShidiZhangManagementSch.GUCAS《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》設(shè)立和登記規(guī)定《管理規(guī)定》《管理辦法》新舊規(guī)定比較必備投資者的最低資金要求外國投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億美元6000萬美元降低4000萬美元已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬美元2000萬美元降低3000萬美元中國投資者擔(dān)任必備投資者前三年管理的資本累計(jì)一億人民幣6000萬人民幣降低4000萬人民幣已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資要求5000萬人民幣2000萬人民幣降低3000萬人民幣部門審批時(shí)間省級(jí)商務(wù)主管部門15個(gè)工作日10個(gè)工作日減少5工作日商務(wù)部45個(gè)工作日30個(gè)工作日減少15工作日ShidiZhangManagementSch.GUCAS2006年外資私募基金戰(zhàn)略投資A股上市公司摘要時(shí)間投資事件2006年3月華平向中國銀泰注資，隨后通過中國銀泰收購和協(xié)議轉(zhuǎn)讓操作，間接持有G武商（000501）和百大集團(tuán)（600865）股份。2006年4月GICRealEstate以非公開發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽光股份000608）

2006年4月高盛與鼎暉聯(lián)合競(jìng)標(biāo)獲得雙匯集團(tuán)100.0%的國有產(chǎn)權(quán)，隨后又受讓海宇投資所持雙匯發(fā)展新規(guī)000895）25.0%的股份。2006年6月聯(lián)想旗下弘毅基金收購中聯(lián)重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公開發(fā)行方式戰(zhàn)略投資陽之光600673）、福耀玻璃600660）以及美的電器000527）三家A股上市公司。ShidiZhangManagementSch.GUCAS《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)私募融資市場(chǎng)影響

（1）審批砝碼加重（2）并購作價(jià)及對(duì)價(jià)支付有變（3）鼓勵(lì)跨境并購（4）特殊目的公司待明確（5）壟斷是重要考慮因素（6）排除“假外資”ShidiZhangManagementSch.GUCAS券商直投相關(guān)政策券商直投的含義券商直投開禁的背景券商直投的模式券商直投的對(duì)象券商直投的資格ShidiZhangManagementSch.GUCAS中國PE業(yè)務(wù)展望–需求ShidiZhangManagementSch.GUCAS中國PE業(yè)務(wù)展望-挑戰(zhàn)ShidiZhan