第04章 外匯市場

外匯市場第四章

本章目錄外匯市場的概念

外匯市場的構(gòu)成

外匯市場的匯率

外匯市場的交易方式匯率的決定與變動第一節(jié)外匯市場的概念一、外匯的概念狹義的外匯：以外幣表示的用于國際結(jié)算的一種支付手段包括:外幣現(xiàn)鈔、外幣存款(活期)、

票據(jù)(匯票本票支票)含義:以外幣表示的資產(chǎn)、結(jié)算支付手段、自由兌換廣義的外匯：是一切以外幣表示的資產(chǎn)包括:外幣現(xiàn)鈔、外幣存款(活期)、票據(jù)(匯票本票支票)

外幣有價證券含義:外匯或外鈔在很小范圍內(nèi)使用；非貨幣形態(tài)結(jié)算支付手段；自由兌換有動態(tài)與靜態(tài)兩種表述形式：動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或者折算為另一國貨幣的運(yùn)動過程。靜態(tài)的外匯有狹義與廣義之分中國的《外匯管理條例》(2008年8月1日國務(wù)院第20次常務(wù)會議修訂通過

)外匯包括:（一）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；（二）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；（三）外幣有價證券，包括債券、股票等；（四）特別提款權(quán)；（五）其他外匯資產(chǎn)。國際貨幣基金組織對外匯的解釋是：

外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財政部)以銀行存款、財政部庫存、長短期政府債券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)，其中包括由于中央銀行間及政府間協(xié)議而發(fā)生的在市場上不流通的債權(quán)，而不論它是以債務(wù)國的貨幣還是以債權(quán)國的貨幣來表示。外匯特征1.外幣性以外幣表示的國外資產(chǎn)2.可償性在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)3.可兌換性自由兌換成其他貨幣外匯的種類貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯根據(jù)外匯的來源與用途不同外匯的種類自由外匯非自由外匯根據(jù)外匯的可兌換程度外匯的種類居民外匯非居民外匯按外匯管理的不用要求國際交易中經(jīng)常使用的外匯發(fā)行者貨幣名稱國際符號縮略符號美國美元USD$歐盟歐元EUROEUR英國英鎊GBP￡（Stg)日本日元JPY￥德國馬克DEMDM法國法郎FRFF.F瑞士法郎CHFS.F加拿大加元CADCan$我國掛牌交易的外匯有20余種外幣可以在外匯市場上掛牌買賣，它們是：美元（USD）、歐元（EUR）、日元（JPY）、英鎊（GBP）、瑞士法郎（CHF）、意大利里拉（ITL）、荷蘭盾（NLG）、比利時法郎（BEC）、丹麥克郎（DKK）、瑞典克郎（SEK）、奧地利先令（ATS）、港元（HKD）、加拿大元（CAD）、澳大利亞元（AUD）、新西蘭元（NZD）、新加坡元（SIN）、澳門元（MOP）、馬來西亞林吉特（MYR）等。二、外匯市場的定義買賣外匯的活動稱為外匯交易，各種外匯交易的領(lǐng)域就是外匯市場。由中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)

對一個國家和地區(qū)來講，其外匯供給主要形成于：商品和勞務(wù)的出口收入對國外投資的收入國外單方面轉(zhuǎn)移收入國際資本的流入對一個國家和地區(qū)來講，其外匯需求主要產(chǎn)生于：

商品和勞務(wù)進(jìn)口對外投資支出對外單方面轉(zhuǎn)移支出資本流出第二節(jié)外匯市場的構(gòu)成

一、外匯市場要素構(gòu)成

外匯市場工具

外匯市場的參加者

外匯市場組織形式

外匯市場工具就是外匯

中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、進(jìn)出口商、跨國公司、居民個人

外匯市場組織形式基本上分為兩種：柜臺市場形式、交易所形式

（一）外匯市場工具外匯市場工具就是外匯IMF和我國關(guān)于外匯的定義是從國際收支管理的角度做出的，與外匯市場交易的外匯不一樣買賣國外有價證券分為兩個階段：對外國貨幣的交易、對于有價證券的交易，前者屬于外匯市場活動后者不是。前一階段交易的對象——外幣及外幣信用流通工具才是外匯市場上交易的工具，至于外幣有價證券等工具則在國際收支的角度才屬于外匯的范疇。（二）外匯市場的參與者1、外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者，并充當(dāng)做市商的角色。外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。（二）外匯市場的參與者2、外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。

（二）外匯市場的參與者3、顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中主要參與者：進(jìn)出口商、跨國公司、居民個人（二）外匯市場的參與者4、中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實(shí)行什么樣的匯率制度。

圖4－l外匯市場參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次（三）外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易：

1、銀行與顧客之間的外匯交易2、銀行同業(yè)間的外匯交易

3、銀行與中央銀行之間的外匯交易央行與外匯銀行間市場同業(yè)市場客戶市場銀行外匯市場的結(jié)構(gòu)交易所外匯市場的結(jié)構(gòu)

多個外匯銀行所有客戶中央銀行通過經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方外匯市場的三個交易層次（三）外匯市場的組織形式市場組織形式——各國的外匯市場，由于各自長期的金融傳統(tǒng)和商業(yè)習(xí)慣，其外匯交易方式不盡相同。1、場外市場的組織方式。這種組織方式無一定的開盤收盤時間，無具體交易場所，交易雙方不必面對面地交易，只靠電傳、電報、電話等通訊設(shè)備相互接觸和聯(lián)系，協(xié)商達(dá)成交易。英國、美國、加拿大、瑞士等國的外匯市場均采用這種柜臺市場的組織方式。因此，這種方式又稱為英美體制。（三）外匯市場的組織形式2、交易所方式。這種方式有固定的交易場所，如德國、法國、荷蘭、意大利等國的外匯交易所，這些外匯交易所有固定的營業(yè)日和開盤收盤時間，外匯交易的參加者與每個營業(yè)日規(guī)定的營業(yè)時間集中在交易所進(jìn)行交易。由于歐洲大陸各國多采用這種方式組織外匯市場，故又稱這種方式為大陸體制。（三）外匯市場的組織形式場外交易方式是外匯市場的主要組織形式。這不僅是因為世界上兩個最大的場外外匯市場，倫敦外匯市場和紐約外匯市場，是用這種方式組織運(yùn)行的，還因為外匯交易本身具有國際性。由于外匯交易的參加者多來自各個不同的國家，交易范圍極廣，交易方式也日漸復(fù)雜，參加交易所交易的成本顯然高于通過現(xiàn)代化通訊設(shè)施進(jìn)行交易的成本。因此，即便是歐洲大陸各國，其大部分當(dāng)?shù)氐耐鈪R交易和全部國際性交易也都是用場外交易方式進(jìn)行的。而交易所市場通常只辦理一小部分當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨交易。二、外匯市場的劃分無形市場有形市場按外匯市場的外部形態(tài)進(jìn)行分類零售市場批發(fā)市場按參加者的不同官方外匯市場

自由外匯市場外匯黑市按政府對市場交易的干預(yù)程度不同

現(xiàn)貨市場期貨市場按外匯買賣交割的不同第三節(jié)外匯市場的匯率

一、匯率及報價方式（一）概念：“外匯匯價”是不同貨幣間的兌換比率或比價是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格

含義:1.自由兌換2.特殊商品3.貨幣間價格表示“雙向表示”（二）匯率的報價方式1.直接標(biāo)價法以一單位外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折合若干單位本國貨幣如:中國100＄=RMB574.02(1993年2月)2.間接標(biāo)價法以一單位本幣為標(biāo)準(zhǔn)折合若干單位外國貨幣如:紐約1＄=1.5087DM（三）匯率變動與貨幣幣值1.在直接標(biāo)價法下匯率數(shù)值越大→外幣幣值↑→本幣貶值

如:1＄=6.6386RMB1＄=6.6980RMB2.在間接標(biāo)價法下匯率數(shù)值越大→外幣幣值↓→本幣升值

如:1￡=＄1.72821￡=＄1.7385二、匯率的種類根據(jù)銀行買賣中的報價不同，分為買入?yún)R率與賣出匯率根據(jù)各國制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率根據(jù)外匯交易交割時間不同，分為即期匯率與遠(yuǎn)期匯率根據(jù)銀行匯付方式不同，分為電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率根據(jù)各國匯率管制的寬嚴(yán)劃分，分為官方匯率與市場匯率根據(jù)匯率制度的不同類型，分為固定匯率與浮動匯率根據(jù)銀行營業(yè)時間來劃分，分為開盤匯率與收盤匯率根據(jù)外匯買賣參與者來劃分，分為銀行同業(yè)間匯率與商人匯率按衡量貨幣價值劃分，分為名義匯率、實(shí)際匯率與有效匯率第四節(jié)外匯市場的交易方式

外匯市場上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。一、外匯交易步驟外匯交易一般分為五大步驟：詢價(Asking)、報價(Quotation)、成交(Done)、證實(shí)(Confirmation)、結(jié)算(Settlement)。詢價報價交易過程的實(shí)例: 詢價方甲：SpotUSDJPYplease？(請問即期美元兌日元你報什么價格？) 報價方乙：MP。(稍等片刻。)70/80(買價70點(diǎn)/賣價80點(diǎn)。) 詢價方甲：BuyUSD2。(買進(jìn)200萬美元。) 報價方乙：Ok，done，IsellUSD2MillionandbuyJPYAt110.70，value19/10/2004。(好的，成交。我賣給你200萬美元買進(jìn)日元，匯率是110.70，起息日是2004年10月19日。)JPYpleasetoAAABKTokyo。A/CNo.13579。

(我們的日元請付至東京AAA銀行，賬號是13579。) 詢價方甲：USDToGGTBKA/C7896432CHIPSUID07352，ThanksverymuchfordealBIFN。(我們的美元請付至紐約GGT銀行，賬號是7896432，CHIPSUID07352，多謝你的交易，再見朋友。)二、即期外匯交易即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的買進(jìn)或賣出的形式進(jìn)行報價。區(qū)分標(biāo)價法。除了原“英聯(lián)邦”國家的貨幣(如英鎊、澳大利亞元和新西蘭元等)采用間接報價法(即以一單位該貨幣等值美元標(biāo)價)以外，其他交易貨幣均采用直接報價法(即以一單位美元等值該幣標(biāo)價)，并同時報出買入價和賣出價。區(qū)分買入價和賣出價。區(qū)分原則：對銀行有利、單位貨幣和標(biāo)價貨幣、直接/間接標(biāo)價法交叉匯率的計算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進(jìn)行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=HKD7.7944－7.7951USD1=JPY127.10－127.20這時單位港元兌換日元的匯價為：

HKD1＝JPY16.3051－16.3194127.10/7.7951127.20/7.7944如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。例：假如目前市場匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

交叉匯率的計算交叉匯率的計算如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。例：假設(shè)市場匯率如下：

USD1＝HKD7.7944－

7.7951GBP1＝USDl.7510－1.7520則英鎊對美元的匯價為：

GBP1＝HKD1.7510×7.7944-1.7520×7.7851＝HKD13.6480-13.6570即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信匯是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardForeignExchangeTransaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易分類固定交割日的遠(yuǎn)期交易(FixedMaturityDateForwardTransaction)即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易(OptionalMaturityDateForwardTransaction)指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。由于擇期交易在交割日上對顧客較為有利，因此，銀行在擇期交易中使用的是對顧客較不利的匯率，也就是說，銀行將選擇從擇期開始到結(jié)束期間最不利于顧客的匯率作為擇期遠(yuǎn)期交易的匯率。例如，假設(shè)某家美國銀行的報價如下：即期GBP1=USD1.5500—1.5550l月期GBP1=USDl.5600—1.56502月期GBP1=USD1.5750—1.57503月期GBP1=USD1.5800—1.5850遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易目的避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險外匯銀行為平衡期匯頭寸投機(jī)者為謀取匯率變動的差價特點(diǎn)：（1）投機(jī)活動并非基于對外匯有實(shí)際需求，而是想通過匯率漲落賺取差額利潤。（2）投機(jī)者與套期保值者不同，他們是通過有意識地持有外匯多頭或空頭來承擔(dān)外匯風(fēng)險，以期從匯率變動中獲利。形式：（1）先賣后買，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。（2）先買后賣，即買空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計算若遠(yuǎn)期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。若遠(yuǎn)期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。

例：通常稱0.0001為1個基本點(diǎn)（BasicPoint)即期報價：USD1＝HKD7.7944-7.7951（差7點(diǎn)）遠(yuǎn)期報價：49/44（減法）

USD1=HKD7.7944/51-0.0049/44=HKD7.7895-7.7907（差12點(diǎn)）遠(yuǎn)期報價：30/40（加法）USD1=HKD7.7944/51＋0.0030/40=HKD7.7974-7.7991（差17點(diǎn)）四、掉期交易掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行掉期交易掉期交易的形式：即期對遠(yuǎn)期

：在買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進(jìn)相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限大都為1星期、l個月、2個月、3個月、6個月。這是掉期交易中最常見的一種形式。明日對次日：即在買進(jìn)或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆是在成交后的第二個營業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個營業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期：同時買進(jìn)并賣出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。這種掉期形式多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商所使用掉期交易掉期交易與一般套期保值的區(qū)別期交易實(shí)質(zhì)上也是一種套期保值的做法。掉期交易與一般的套期保值的主要區(qū)別在于：a．掉期交易的兩筆交易必須同時進(jìn)行，而一般套期保值交易發(fā)生于第一筆交易之后；b．掉期交易的兩筆交易金額一定相同，而一般套期保值交易金額往往要小于第一筆交易的金額，即只做不完全的套期保值。五、套匯交易概念：套匯交易是套利交易在外匯市場上的表現(xiàn)形式之一，是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。由于空間的分割，不同的外匯市場對影響匯率諸因素的反應(yīng)速度和反應(yīng)程度不完全一樣，因而在不同的外匯市場上，同種貨幣的匯率有時可能出現(xiàn)較大差異，這就是為異地套匯提供了條件。種類直接套匯、間接套匯套匯交易直接套匯利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。例如，在倫敦市場上，匯率為GBP1=US$1.9480，同時，紐約外匯市場上匯率為GBP1=US$1.9500，可見，英鎊在紐約市場上的匯率高于倫敦市場上的匯率，套匯者就可在倫敦市場上用194.8萬美元買入100萬英鎊，同時在紐約市場上賣出100萬英鎊，收入195萬美元，從而獲得2000美元的收益。

套匯交易間接套匯間接套匯又稱三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。以三角套匯為例在紐約外匯市場上，USD1=HKD7.7944/7.7951巴黎外匯市場上，GBP1=HKD10.9863/10.9873在倫敦外匯市場上，GBP1=USD1.4325/1.4335根據(jù)這三個外匯市場的外匯行市，套匯者首先在紐約市場上以1美元7.7944港元的行市賣出10萬美元，買進(jìn)794400港元；同時又在巴黎市場上以1英鎊10.9873港幣的行市賣出794400港元，買進(jìn)72302英鎊(708000÷10.9873)；同時又在倫敦市場上以1英鎊1.4325美元的行市賣出72302英鎊，買進(jìn)103572(72302×1.4325)美元。結(jié)果，在紐約市場上以10萬美元進(jìn)行套匯，最后收回103572美元，匯率差額利潤為3572美元(未扣除套匯費(fèi)用)。三角套匯的原則若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國貨幣以C國貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點(diǎn)套匯，其套匯機(jī)會存在的條件為：定理：如果三點(diǎn)套匯不再有利可圖，那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至n點(diǎn)的套匯也無利可圖。六、套利交易利用兩國利率之差，將貨幣投資于利率高的國家。如A國利率低于B國，最初是對B國貨幣需求增加，所以B國貨幣升水，到期后需要賣掉B國貨幣換A國貨幣，所以遠(yuǎn)期B國貨幣貼水，A國貨幣升水。套利收益與存在A國得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國收益相同，套利活動就會停止。抵補(bǔ)套利

(CoveredInterestArbitrage)

A國利率8%B國利率10%2006.3.1100A2007.2.28120B*(1+10%)120B換回A與存在A相比較即期匯率遠(yuǎn)期匯率第五節(jié)匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實(shí)際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。鑄幣平價（MintPar）兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價但外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價±運(yùn)費(fèi)$4.8665+0.03-0.03$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國

$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國紙幣流通制度下的匯率決定理論購買力平價說利率平價說國際收支說資產(chǎn)市場說（一）購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP）該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。購買力平價的形式絕對購買力平價：這是指一定時點(diǎn)上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點(diǎn)的均衡匯率,則

。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb

，即為一價定律的表達(dá)式。購買力平價的形式相對購買力平價學(xué)說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動：

式中R1和R0分別代表計算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計算期和基期的物價水平。相對購買力平價學(xué)說與絕對購買力學(xué)說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴(yán)格假設(shè)。購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：(1)從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的；

(2)購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素；(3)購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的；(4)購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇。對購買力平價理論的評價（二）利率平價說利率平價說的基本觀點(diǎn)是：外匯市場上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會趨于相等。對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。（3）利率平價成立的另一個條件是：在達(dá)到利率平價之前，套利活動不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。這一學(xué)說用外匯的供求解釋匯率，有其重要的意義，但它主要是說明短期匯率的變動，而對于匯率決定的基礎(chǔ)并未詳加論證，對于影響匯率的其他重要因素，也沒有提出充分的解釋。國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：

CA＋KA＝0國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即：而資本帳戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，有公式，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。對國際收支說的評價國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。（四）資產(chǎn)市場說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。資產(chǎn)市場說隱含著三個重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。對資產(chǎn)市場說的評價其可取之處在于：（1）對傳統(tǒng)的匯率研究方法進(jìn)行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以動態(tài)分析代替比較靜態(tài)分析，并將長短期分析有機(jī)地結(jié)合起來，因此，能較好地分析現(xiàn)實(shí)匯率變動的原因；（2）強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素對當(dāng)期匯率變動的影響作用，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。不足之處在于：（1）它僅僅是在新的經(jīng)濟(jì)條件下，對傳統(tǒng)的匯率理論進(jìn)行的調(diào)整，并沒有從根本上把握匯率決定和變動的內(nèi)在原因。（2）該理論是以金融市場高度發(fā)達(dá)，各國資產(chǎn)具有完全流動性為假設(shè)前提的，這顯然不能符合當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。二、影響匯率變動的因素國民經(jīng)濟(jì)宏觀狀況和經(jīng)濟(jì)實(shí)力國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國國際收支，乃至該國貨幣匯率的重要因素。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r主要從勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)三個方面對匯率產(chǎn)生影響。相對通貨膨脹率由于各國普遍存在著通貨膨脹問題，因此，必須通過比較國內(nèi)外通貨膨脹率的差異來考察其對匯率的影響。相對利率在考察利率對匯率的影響作用時，應(yīng)注意幾個問題：一是要比較兩國利率的差異，二是要考察扣除通貨膨脹因素后的實(shí)際利率。影響匯率變動的因素宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、國際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)而實(shí)施的財政政策和貨幣政策。一般來說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對一國經(jīng)濟(jì)的影響要在一段時間后才能見效，但它的調(diào)整卻可能對市場預(yù)期產(chǎn)生巨大的影響作用，從而迅速引起貨幣供求和匯率的變化。

國際儲備一國政府持有較多的國際儲備，表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率的能力較強(qiáng)，因此，儲備增加能加強(qiáng)外匯市場對本國貨幣的信心，從而有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲備下降則會引誘本國貨幣匯率的下跌。

THANKS本章結(jié)束了！作業(yè)3、設(shè)紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個月匯水為30-50點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況。匯率的種類1.根據(jù)銀行買賣中的報價不同，分為買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率，也稱外匯買入價，是指銀行向客戶或同業(yè)買入外匯時所使用的匯率。

賣出匯率，也稱外匯賣出價，即銀行向客戶或同業(yè)賣出外匯時使用的匯率。另外，外匯匯率還有中間價和現(xiàn)鈔價。中間價也叫中間匯率，是買賣價的平均數(shù)，中間價＝(買入價+賣出價)÷2。現(xiàn)鈔價是指銀行買賣現(xiàn)鈔時所使用的匯率，銀行在買賣外匯現(xiàn)鈔時通常也有買入價與賣出價。back匯率的種類2.根據(jù)各國制定匯率方法不同，分為基本匯率與套算匯率基本匯率。即本國貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。選擇的關(guān)鍵貨幣一般具備幾個條件：第一，在本國的國際收支中使用最多。第二，在本