確定性評價方法

確定性經(jīng)濟效果評價方法

有關(guān)概念1、項目是什么？基本投資單位錢生錢的“黑匣子”100￥二年后150￥2、投資決策的實質(zhì)對未來的投資收益和投資風(fēng)險進行權(quán)衡3、經(jīng)濟效果評價關(guān)注什么？經(jīng)濟性：多少——多快——風(fēng)險性：多久——2023/2/24價值型效率型兼顧經(jīng)濟與風(fēng)險型經(jīng)濟效果評價指標(biāo)凈現(xiàn)值凈年值費用現(xiàn)值和費用年值投資收益率內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期貸款償還期動態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)動態(tài)評價指標(biāo)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)投資收益率靜態(tài)投資回收期貸款償還期內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)凈年值動態(tài)投資回收期經(jīng)濟效果評價的工具：評價指標(biāo)一、評價指標(biāo)投資回收期（Pt—Paybackperiod

）從項目投建之日起，用項目各年的凈收入將全部投資收回所需要的期限。表征了項目的風(fēng)險：是兼顧項目獲利能力和項目風(fēng)險的評價舍棄了回收期后的收入與支出數(shù)據(jù)：因而不表征項目的真實贏利情況，不支持基于效益的多方案的比較靜態(tài)投資回收期不考慮資金的時間價值2023/2/26靜態(tài)投資回收期法實際應(yīng)用公式累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份累計到第T-1年的凈現(xiàn)金流量第T年的凈現(xiàn)金流量2023/2/27判別準(zhǔn)則投資回收期法基準(zhǔn)投資回收期項目可以考慮接受項目應(yīng)予以拒絕2023/2/28例：某項目的現(xiàn)金流量表如下，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8年，初步判斷方案的可行性。年份項目01234561.總投資600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.凈現(xiàn)金流量300035005000450040005.累計凈現(xiàn)金流量-6000-10000-7000-35001500600010000項目可以考慮接受2023/2/29i0=10%年份項目01234561.總投資600040002.收入500060008000800075003.支出200025003000350035004.凈現(xiàn)金流量-6000-4000300035005000450040005.累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值見EXCEL計算表2023/2/210追加投資回收期

追加投資回收期是指在靜態(tài)條件下一個方案比另一個方案多支出的投資，用年經(jīng)營成本的節(jié)約額（或用年凈收益的差額）逐年回收所需的時間。2023/2/211追加投資回收期追加投資回收期投資差額K2＞K1年經(jīng)營成本差額2023/2/212追加投資回收期Pa≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期），投資大的方案為優(yōu)Pa

＞Pc，投資小的方案為優(yōu)沒有考慮資金的時間價值，只能用于初始評估階段，要計算動態(tài)差額投資回收期可以用投資方案的差額凈現(xiàn)金流量參照動態(tài)投資回收期進行計算。2023/2/213技術(shù)經(jīng)濟學(xué)凈現(xiàn)值現(xiàn)值法采用價值型評價指標(biāo)1凈現(xiàn)值（NPV,NetPresentValue）項目整個壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按照一定折現(xiàn)率i0計算得到的現(xiàn)值之和。判別準(zhǔn)則：NPV≥0時，項目可以接受；NPV<0，項目被拒絕。2023/2/214某設(shè)備購入價為40000元，每年的運營收入為15000元，運營費用為3500元，4年后設(shè)備可以按5000元轉(zhuǎn)讓。如果基準(zhǔn)收益率20%，此項設(shè)備投資是否值得？見EXCEL計算過程2023/2/215技術(shù)經(jīng)濟學(xué)2凈將來值(NFV,netfuturevalue)以項目計算期末為基準(zhǔn)，把項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率i0折算到計算期末的代數(shù)和計算：或者：判別準(zhǔn)則：NFV與NPV評價原則和結(jié)果一致。2023/2/216技術(shù)經(jīng)濟學(xué)3凈年值(NAV，netannualvalue)把項目壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率i0折算成與之等值的等額現(xiàn)金流量計算：判別準(zhǔn)則：與凈現(xiàn)值NPV評價原則和結(jié)果相一致。注意：對相同方案評價結(jié)論一致的評價指標(biāo)成為等效評價指標(biāo)；在某些情況下，NAV比NPV更簡潔。2023/2/217項目方案投資/元/年壽命殘值/元年收入/元年支出/元基準(zhǔn)折現(xiàn)率車床A1000052000500022008%車床B15000100700045008%2023/2/218技術(shù)經(jīng)濟學(xué)4凈現(xiàn)值率(NPVR，NPVRatio)是指按照一定的折現(xiàn)率求得NPV與全部投資現(xiàn)值之比。反映了投資資金的使用效率，經(jīng)常作為NPV的輔助指標(biāo)；計算公式：判別準(zhǔn)則：對單個項目，NPVR>0，項目可行；NPVR<0，項目不可行。多個項目比較，一般不以NPVR的順序作為最后決策，而僅作為NPV的輔助指標(biāo)2023/2/219技術(shù)經(jīng)濟學(xué)5費用現(xiàn)值（PresentCost）費用年值（AnnualCost）PC把投資和費用折算到現(xiàn)在的現(xiàn)值之和

AC把投資和費用折算成與之等值的等額序列年金。注意：1、特殊的適用條件

2、費用現(xiàn)值指標(biāo)需要滿足方案之間具有相同的計算期

3、只能比較選優(yōu)，不能取舍

4、不能反映被比較項目的收益情況2023/2/220方案期初投資1-5年運營費6-10年運營費A701313B1001010C110581、費用現(xiàn)值法（PC）

2、年費用法（AC）

2023/2/221內(nèi)部收益率又稱內(nèi)部報酬率，項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。IRR≥i0

時，項目可行；IRR＜i0時，項目不可行。2023/2/222300600NPV-3001020304050i(%)IRR=22%IRR計算方法：試算內(nèi)插法IRR計算公式：NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|2023/2/224年份0123456凈現(xiàn)金流-6000-40003000350050004500400020%時現(xiàn)值-6000-33332083202524121809134020%時累計現(xiàn)值-6000-9333-7250-5225-2813-100433625%時現(xiàn)值-6000-32001920179220481475104825%時累計現(xiàn)值-6000-9200-7200-5488-3440-1965-917見EXCEL計算過程2023/2/225累計凈現(xiàn)值曲線：反映項目逐年累計凈現(xiàn)值隨時間變化的一條曲線

AC—總投資額

AB—總投資現(xiàn)值

DF—累計凈現(xiàn)金流量

EF—凈現(xiàn)值

OG—靜態(tài)投資回收期

OH—動態(tài)投資回收期HABCDEFGO金額t關(guān)于評價指標(biāo)若干要點的討論1、關(guān)于基準(zhǔn)折現(xiàn)率用到基準(zhǔn)折現(xiàn)率的評價指標(biāo)：

NPV，NAV NPVI/NPVR PC，AC TP*是什么決定了基準(zhǔn)收益率?基準(zhǔn)折現(xiàn)率的實質(zhì)小販如何給所賣的商品定價？資金是否有價格？資金應(yīng)如何定價？資金價格的確定投資于項目時給資金定價的程序先考慮企業(yè)獲取資金的成本：借貸資金——利息股權(quán)投資——權(quán)益資本金自有資金——機會成本再考慮資金投資的機會成本：投資于國債存入銀行其他項目最終決策：原則：收益最多，風(fēng)險最小要素：市場、競爭對手、機會、成本、預(yù)期、發(fā)展……加權(quán)平均成本股市投資者如何確定收益預(yù)期商品如何定價？基準(zhǔn)折現(xiàn)率的實質(zhì)投資折現(xiàn)率是資金的成本和機會成本決定的資金成本（獲?。┵Y金機會成本（使用）投資折現(xiàn)率：資金的價格——利差——錢生錢產(chǎn)品的價格——價差——賣產(chǎn)品賺錢對評價指標(biāo)的直接影響（以凈現(xiàn)值為例）:i不同，導(dǎo)致NPV＞0或NPV＜0，符號發(fā)生變化i不同，導(dǎo)致多方案按NPV指標(biāo)值的排序發(fā)生變化，從而導(dǎo)致確定方案的不同概念：基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計算中反映資金時間價值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率(MinimumAttractiveRateofReturn,MARR)。決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率要考慮的因素資金成本項目風(fēng)險現(xiàn)實成本機會成本基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定——給資金定價采用行業(yè)平均收益率

做為基準(zhǔn)折現(xiàn)率的局限歷史數(shù)據(jù)的可靠性：技術(shù)與市場會發(fā)生變化行業(yè)平均——誰會賺錢？風(fēng)險？企業(yè)投資的市場容量多大？最低希望收益率投資者可接受的最低資金利用效率確定依據(jù)：資金成本：一般不應(yīng)低于資金加權(quán)平均成本資金機會成本：盈利前提是最低希望收益率不低于投資的機會成本考慮風(fēng)險因素，加系數(shù)矯正考慮通貨膨脹因素對項目實際收益情況的影響一切以企業(yè)發(fā)展的整體戰(zhàn)略為出發(fā)點截止收益率對企業(yè)將選擇投資的項目序列而言（止損標(biāo)準(zhǔn)），再增加一個項目就不賺錢了最后增加的項目的內(nèi)部收益率=截止收益率邊際投資收益=邊際籌資成本使用條件：明了全部投資機會，籌集全部資金，風(fēng)險充分把握，項目收益情況和全部資金成本完整核算最低希望收益率：資金成本資金機會成本投資風(fēng)險補償系數(shù)矯正局部服從整體截止收益率資金有限，項目眾多從收益最好的項目做起再投一個項目導(dǎo)致資金的收益剛好抵償支出時，最后一個項目的收益率最低希望收益率與截止收益率主觀判斷客觀需要最低希望收益率截止折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定2023/2/235

實踐中：權(quán)益資金成本：CAPM模型、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法、股利增長模型直接采用投資方預(yù)期報酬率既有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率債務(wù)資金成本：分析各種可能的債務(wù)資金的利率水平、利率計算方式（浮動、固定）、計息（單、復(fù)）和付息方式、寬限期和償還期=債務(wù)資金的綜合利率加權(quán)平均資金成本。2023/2/2362023/2/237實踐中：權(quán)益資金成本的確定CAPM模型風(fēng)險系數(shù)?，是反映行業(yè)特點與風(fēng)險的重要數(shù)值，是測算的重點和基礎(chǔ)，政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測定稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法：Ks=Kb+RPc

權(quán)益資金成本、所得稅前債務(wù)資金成本、投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的

風(fēng)險溢價股利增長模型法：2023/2/238D1:預(yù)期年股利額Ks：權(quán)益資金成本P0:普通股市價G：普通股股利年增長率2023/2/239財務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定

WACC加權(quán)平均資金成本法、典型項目模擬法、Delphi專家調(diào)查法也可多種方法同時、協(xié)調(diào)確定比例可采用行業(yè)統(tǒng)計平均值，或由投資者合理設(shè)定2023/2/240典型項目模擬合理時間段內(nèi)，選取一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進入正常生產(chǎn)運營的典型項目，調(diào)整價格水平和相關(guān)參數(shù)2023/2/241項目內(nèi)部收益率的唯一性問題由計算內(nèi)部收益率的理論公式令問題：項目的內(nèi)部收益率是唯一的嗎？這些解中有項目的IRR嗎？如果項目凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號發(fā)生多次變化，計算IRR的方程一定多個解嗎？該項目能用IRR評價嗎？項目內(nèi)部收益率的唯一性問題結(jié)論：常規(guī)項目：IRR方程有唯一實數(shù)解。非常規(guī)項目：IRR方程理論上有多個實數(shù)解。項目的IRR應(yīng)是唯一的，如果IRR方程有多個實數(shù)解，這些解都不是項目的IRR。對非常規(guī)項目，須根據(jù)IRR的經(jīng)濟含義對計算出的IRR進行檢驗，以確定是否能用IRR評價該項目。非常規(guī)項目實質(zhì)項目是錢生錢的黑匣子內(nèi)部收益率是未收回投資的收益率，完全取決于內(nèi)部。非常規(guī)項目相當(dāng)于錢從黑匣子中流出，這部分流出資金的收益率不再具備內(nèi)部特征，所以無解。黑匣子打開了！項目投資回收模式

012345NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5F1F2F3F4非常規(guī)項目內(nèi)部收益率的檢驗2023/2/246常規(guī)項目與非常規(guī)項目常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號在項目壽命期內(nèi)僅有一次變化。非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號在項目壽命期內(nèi)有多次變化。例：凈現(xiàn)金流序列（-100，470，-720，360）NPVi20%50%100%內(nèi)部收益率方程多解示意圖評價指標(biāo)使用說明2023/2/2470123-100470-720360-120420350-360解1：i=20%2023/2/2480123-100470-720360-150480320-360解2：i=50%-2402023/2/2490123-100470-720360-200540270-360解3：i=100%-180決策結(jié)構(gòu)與評價方法一、關(guān)于項目的抉擇1、獨立方案（單一方案）任務(wù)：絕對經(jīng)濟效果檢驗結(jié)論：接受不接受2、互斥方案：多選一，互不相容任務(wù)：絕對經(jīng)濟效果和相對經(jīng)濟效果比較結(jié)論：至多選一關(guān)鍵：可比性3、相關(guān)方案完全互斥完全互補：一個方案的實施以另一個為條件現(xiàn)金流相關(guān)：某一方案的取舍影響另一方案現(xiàn)金流資金約束：資金有限，導(dǎo)致必須有所取舍混合相關(guān)型：多方案，多種關(guān)系2023/2/252AB二、互斥方案比選1、方案可比的條件判斷考察的時間段和計算期收益和費用的性質(zhì)及計算范圍風(fēng)險水平使用的假定如果這些方面都具備可比性，那么項目比選的實質(zhì)性內(nèi)容基本上就是資金流的數(shù)量和壽命周期了。2、壽命期相等情況下絕對經(jīng)濟效果檢驗凈現(xiàn)值大于零內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率投資回收期短于期望值凈現(xiàn)值最大的方案最優(yōu)內(nèi)部收益率最大的方案最優(yōu)？當(dāng)兩者矛盾時，進行增量投資經(jīng)濟性判斷：△NPV>0，△IRR>i03、壽命期不等情況下不具可比性，需做一些假定，設(shè)定一個共同的計算期，使之具備可比性方法：合理的方案續(xù)接或殘值回收假定取“短”：假定長壽命方案在計算期結(jié)束時將資產(chǎn)余值變現(xiàn)回收取“長”：假定短壽命方案結(jié)束后凈收益以MARR再投資公倍數(shù)法：假定備選方案可重復(fù)實施01201201230123012最小公倍數(shù)法取短截長法012

012345取長補短法0123450120120123、壽命期不等情況下的評價過程NPVa>0，IRRa>i0NPVb>0，IRRb>i0Y比較A、B方案年值選年值大的方案YN拒絕A方案N拒絕B方案年值法隱含的假定方法現(xiàn)值法最小公倍數(shù)法合理回收期法（續(xù)短截長）：短的可以重復(fù)，長的殘值可以回收年值折現(xiàn)法：方案可以無限重復(fù)內(nèi)部收益率法隱含假定：項目可重復(fù)使用條件：投資多的壽命長，年均現(xiàn)金流大；投資少的壽命短，年均現(xiàn)金流小絕對經(jīng)濟性檢驗計算差額投資的內(nèi)部折現(xiàn)率△IRR，如△

IRR

>i0

，選投資多的2023/2/259項目方案投資/元/年壽命殘值/元年收入/元年支出/元基準(zhǔn)折現(xiàn)率車床A1000052000500022008%車床B15000100700045008%研究期：最小公倍數(shù)10年NAV法見前2023/2/260項目方案投資/元/年壽命殘值/元（4年后）年凈收益/元基準(zhǔn)折現(xiàn)率A1000048004000010%B2000006800005300010%取短三、相關(guān)方案比選現(xiàn)金流相關(guān)方法一：凈現(xiàn)值指數(shù)排序法各方案投資占投資預(yù)算比例小各方案投資額差距不大待選方案投資額累計與投資預(yù)算差距不大方法二：方案組合法列出全部互斥的待選方案組合（2n-1個）排除絕對經(jīng)濟性不合格或超出資金預(yù)算的方案剩下的按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法ifthen2023/2/262EXCEL在經(jīng)濟評價指標(biāo)中的應(yīng)用1.某擬建項目有兩個方案可供選擇。方案一壽命期為8年，第1年投資100萬，第2到8年年凈收益為25萬；方案二壽命期為6年，第1年投資300萬，第2年到第6年的年凈收益為100萬。貼現(xiàn)率為10%。根據(jù)靜態(tài)投資回收期、動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈年值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)對兩個方案進行比較。2023/2/2632023/2/264互斥方案的比較選擇

一、凈現(xiàn)值法首先應(yīng)排除NPV<0的方案例：有三個互斥方案，壽命期均為10年，＝10％，各方案的初始投資和年凈收益見下表，在三個方案中選擇最佳方案。2023/2/265NPV(A)=-49+10×(P/A,10%,10)＝12.44(萬元)

NPV(B)=-60+12×(P/A,10%,10)=13.73

NPV(C)=-70+13×(P/A,10%,10)=9.88(萬元)2023/2/266（a）論證一致（b）論證不一致（c）論證一致由于企業(yè)以獲取最大利潤為目標(biāo)，對于本例應(yīng)選B方案。121NPVNPV1NPV2i12NPVNPV2NPV1iNPVNPV1NPV2(a)(b)(c)122023/2/267二、△NPV差額凈現(xiàn)值法設(shè)判別準(zhǔn)則：

△NPV≥0，投資大的方案優(yōu)△NPV＜0，投資小的方案優(yōu)與NPV大者為優(yōu)的論證是一致的，因此直接用NPV大者優(yōu)比△NPV法更為簡單。2023/2/268上例中，＝-11+2×(P/A,10%,10)=1.29(萬元）>0

＝

－(70-60)+(13-12)×（P/A,10%,10)

=-3.86(萬元）<0

所以B為最優(yōu)方案，與NPV法比較結(jié)論一致。2023/2/269

兩方案凈現(xiàn)值相等時的收益率。

判別準(zhǔn)則：投資大的方案優(yōu)；

投資小的方案優(yōu)；

表明投資大的方案

所投資的收益率恰好等于既定的收益率。2023/2/270IRR、△IRR、NPV三者的關(guān)系NPV0iBA————A是投資大的方案2023/2/271在上例中，

B與A比，

-（60-49）＋（12－10)(P/A,,10)=0

=12.6%>10%∴B優(yōu)（投資大）

B與C比，

-（70－60）＋（13－12)(P/A,,10)=0

=0.1%<10%∴B優(yōu)（投資?。?/p>

△IRR與NPV、△NPV比較論證一致。

△IRR適用于無法確定的場合。2023/2/272一般不能按IRR的大小排序來決定方案，IRR法只用于獨立方案評價，不用于多方案比較。

△IRR只反映增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟性，不能反映方案自身的經(jīng)濟性?！鱅RR只用于方案間比較，不能根據(jù)△IRR來決定方案的取舍。2023/2/273獨立方案和混合方案的比較選擇一、獨立方案的選擇一組獨立方案可選擇一個或多個方案，也可能一個方案也不選，獨立方案的現(xiàn)金流量與經(jīng)濟效果具有可加性。