企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則市場法釋義及其應(yīng)用

1《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義及其應(yīng)用劉登清北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司目錄

1、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義2、現(xiàn)階段市場法的適用性3、市場法的兩種具體方法

4、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇

2023/2/22一、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義市場法是企業(yè)價(jià)值評估的三種基本方法之一第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。2023/2/23從評估價(jià)值理論上說，市場法應(yīng)該是資產(chǎn)評估三種基本方法中最貼近實(shí)際的方法：資產(chǎn)的市場價(jià)值一般由資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”和市場供需關(guān)系共同決定；資產(chǎn)評估的收益法和成本法通常是通過資產(chǎn)的“內(nèi)在價(jià)值”來估算其市場價(jià)值，通常無法估計(jì)供需關(guān)系的影響；市場法是可以考慮市場供需關(guān)系對資產(chǎn)價(jià)值的影響。2023/2/24一、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義第三十三條 企業(yè)價(jià)值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價(jià)值的評估方法。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場法的適用性。第三十四條 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。2023/2/25一、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價(jià)值的影響。2023/2/26一、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評估對象與交易案例的差異因素對價(jià)值的影響。2023/2/27一、《企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則》市場法釋義二、現(xiàn)階段市場法的適用性在國際評估界，市場法與收益法一起并駕成為評估師首要選擇的評估方法組合；目前國內(nèi)企業(yè)價(jià)值評估選用市場法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進(jìn)入快速發(fā)展的軌道；市場經(jīng)濟(jì)體系不斷完善，證券市場、產(chǎn)權(quán)市場、PE市場的發(fā)展為市場法的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)；評估實(shí)務(wù)發(fā)展的需要；監(jiān)管部門已經(jīng)決定要推動市場法的應(yīng)用；準(zhǔn)則的變化。2023/2/28二、現(xiàn)階段市場法的適用性我國證券市場概況多層次資本市場上市公司數(shù)量行業(yè)分布市值分布市盈率水平2023/2/29二、現(xiàn)階段市場法的適用性多層次資本市場截至2011年11月30日，滬深交易所A股共有上市公司2472家。其中：上海944深圳主板472中小板701創(chuàng)業(yè)板355B股、新三板等2023/2/210二、現(xiàn)階段市場法的適用性上市公司數(shù)量截至2012年11月30日，滬深交易所共有上市公司2494家。正常交易的A股2453只（19只暫停上市），B股106只（2只暫停上市）。2023/2/211二、現(xiàn)階段市場法的適用性行業(yè)分布2023/2/2121A農(nóng)林牧漁2B采掘業(yè)3D水電煤氣4E建筑業(yè)5F運(yùn)輸倉儲6G信息技術(shù)7H批發(fā)零售8I金融保險(xiǎn)9J房地產(chǎn)業(yè)10K社會服務(wù)11L傳播文化12M綜合類13C制造業(yè)C0食品飲料C1紡織服裝C2木材家具C3造紙印刷C4石化塑膠C5電子C6金屬非金屬C7機(jī)械設(shè)備C8醫(yī)藥生物C9其他制造業(yè)二、現(xiàn)階段市場法的適用性市值分布/市盈率水平截至2012年11月30日，總市值19.93萬億上?？偸兄?3.82萬億，平均市盈率10.71倍深圳總市值6.11萬億，平均市盈率18.66倍。2023/2/213主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板總市值2.912.470.73平均市盈率15.4221.7626.91二、現(xiàn)階段市場法的適用性2023/2/214市值分布上市公司數(shù)量占比10000億以上21000-10000億19500-1000億29100-500億24411.99%50-100億32313.17%10-50億167674.85%10億以下160合計(jì)2453二、現(xiàn)階段市場法的適用性我國產(chǎn)權(quán)市場和PE市場概況產(chǎn)權(quán)市場概況PE市場概況2023/2/215二、現(xiàn)階段市場法的適用性上市公司比較法應(yīng)用的外部條件已基本成熟與產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)合作，為交易案例比較法的應(yīng)用創(chuàng)造條件建立上市公司信息數(shù)據(jù)庫，為市場法應(yīng)用過程中可比公司的選擇、非流動性折價(jià)、評估結(jié)論的合理性判斷等提供依據(jù)加大市場法研究的深度和力度，引導(dǎo)和規(guī)范市場法的應(yīng)用，提高其市場化程度2023/2/216三、市場法的兩種具體方法兩種方法的主要差異對市價(jià)法和19號令的理解對新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的思考如何評估上市公司？2023/2/217三、市場法的兩種具體方法兩種方法的主要差異可比對象的選擇具體操作流程2023/2/218《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》國有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)根據(jù)證券市場上市公司股票的交易價(jià)格確定。協(xié)議轉(zhuǎn)讓：第二十四條國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日（經(jīng)批準(zhǔn)不須公開股份轉(zhuǎn)讓信息的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準(zhǔn)，下同）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定；確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的90%。2023/2/219《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》間接轉(zhuǎn)讓(指國有股東因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股等原因?qū)е缕浣?jīng)濟(jì)性質(zhì)或?qū)嶋H控制人發(fā)生變化的行為)：第三十六條國有股東所持上市公司股份間接轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)充分考慮對上市公司的影響，并按照本辦法有關(guān)國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份價(jià)格的確定原則合理確定其所持上市公司股份價(jià)格，上市公司股份價(jià)格確定的基準(zhǔn)日應(yīng)與國有股東資產(chǎn)評估的基準(zhǔn)日一致。國有股東資產(chǎn)評估的基準(zhǔn)日與國有股東產(chǎn)權(quán)持有單位對該國有股東產(chǎn)權(quán)變動決議的日期相差不得超過一個(gè)月。2023/2/220《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第二十五條存在下列特殊情形的，國有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格按以下原則分別確定：

（一）國有股東為實(shí)施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格由國有股東根據(jù)中介機(jī)構(gòu)出具的該上市公司股票價(jià)格的合理估值結(jié)果確定。

（二）國有及國有控股企業(yè)為實(shí)施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內(nèi)部進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓且其擁有的上市公司權(quán)益和上市公司中的國有權(quán)益并不因此減少的，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定?！秶袉挝皇茏屔鲜泄竟煞莨芾頃盒幸?guī)定》國有單位受讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)根據(jù)該上市公司的股票市場價(jià)格、合理市盈率、盈利能力及企業(yè)發(fā)展前景等因素合理確定。2023/2/22122《證券發(fā)行與承銷管理辦法》《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問題的通知》新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制如何評估上市公司？公司價(jià)值股票價(jià)值市值市場有效性市場波動性市場地域性2023/2/223第三十七條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。2023/2/224四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇上市公司行業(yè)分類：分類原則與方法以上市公司營業(yè)收入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為主要分類標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，所采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)過會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)并已公開披露的合并報(bào)表數(shù)據(jù)。當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)。當(dāng)上市公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，但某類業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數(shù)），則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)類別。不能按照上述分類方法確定行業(yè)歸屬的，由上市公司行業(yè)分類專家委員會根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營狀況判斷公司行業(yè)歸屬；歸屬不明確的，劃為綜合類。2023/2/225序號門類類別名稱大類1A農(nóng)林牧漁業(yè)01-052B采礦業(yè)06-123C制造業(yè)13-434D水、電、熱力、燃?xì)?4-465E建筑業(yè)47-506F批發(fā)零售51-527G運(yùn)輸倉儲郵政53-608H住宿餐飲61-629I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)63-6510J金融66-69序號門類類別名稱大類11K房地產(chǎn)7012L租賃和商務(wù)服務(wù)71-7213M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)73-7514N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理76-7815O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)79-8116P教育8217Q衛(wèi)生和社會工作83-8418R文化、體育和娛樂85-8919S綜合90四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇農(nóng)副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)家具制造業(yè)造紙和紙制品業(yè)印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)2023/2/228四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)2023/2/229四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)其他制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)2023/2/230第三十八條 價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計(jì)算、應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮：(一)選擇的價(jià)值比率有利于合理確定評估對象的價(jià)值；(二)計(jì)算價(jià)值比率的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式一致；(三)應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進(jìn)行合理調(diào)整。2023/2/231四、可比企業(yè)與價(jià)值比率的選擇市盈率(PE)是指每股的市場價(jià)格與每股贏利之間的比率。PE率是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)程度的遞減函數(shù)。價(jià)格-贏利乘數(shù)應(yīng)用廣泛。在每股贏利為負(fù)值時(shí)，該乘數(shù)也即失去了意義。由PE還派生出PEG、相對PE、P/FCF和EV/EBITDA等指標(biāo)市凈率(PB)=每股價(jià)格/每股的賬面價(jià)值。穩(wěn)定公司的PB比率，取決于股權(quán)資本報(bào)酬率與其成本之間的差額，若前者超過了后者，價(jià)格就將超過每股的賬面價(jià)值；若前者低于后者，價(jià)格將低于每股的賬面價(jià)值。PB比率被廣泛地運(yùn)用于各種公司的估價(jià)中，在賬面價(jià)值為負(fù)值時(shí)，該乘數(shù)也即失去了意義。市銷率(PS)=股權(quán)資本的市場價(jià)值/收益。PS是凈利潤率、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)以及公司風(fēng)險(xiǎn)程度的遞減函數(shù)。EV/EBITDA=(股權(quán)資本的市場價(jià)值+債務(wù)的市場價(jià)值–現(xiàn)金)/EBITDA五個(gè)因素決定了EV/EBTIDA乘數(shù)，即：稅率、折舊與分?jǐn)?、再投資率、資本成本以及預(yù)期增長。EV/EBITDA乘數(shù)被最廣泛地運(yùn)用于具備巨額基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本密集型公司，且當(dāng)折舊方法在各公司間變化甚大而基礎(chǔ)設(shè)施投資的大部分已經(jīng)完成時(shí)，使用該乘數(shù)更為合理。盈利比率資產(chǎn)比率收入比率32PE處于穩(wěn)定狀態(tài)的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/EPS=股息支付率*（1+g）/(r-g)PE是股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風(fēng)險(xiǎn)的遞減函數(shù)33PBPB的缺點(diǎn)準(zhǔn)則差異不適用固定資產(chǎn)較少的公司長期虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)ROE=EPS/BVP=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g)PB是ROE、股息支付率和增長率的遞增函數(shù)，是公司風(fēng)險(xiǎn)的遞減函數(shù)34PSPS的優(yōu)點(diǎn)銷售收入不可能為負(fù)不受準(zhǔn)則影響，不易操縱