日本經(jīng)濟(jì)泡沫形成與破裂的原因及啟迪,中國經(jīng)濟(jì)論文

日本經(jīng)濟(jì)泡沫形成與破裂的原因及啟迪,中國經(jīng)濟(jì)論文2018年，中國超越日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；2020年，中國股市市值超越日本成為世界第二。眾多世界領(lǐng)先的稱謂和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，讓我們聯(lián)想起上世紀(jì)90年代的日本?；厥讱v史，以史為鑒，對(duì)當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。一、日本經(jīng)濟(jì)泡沫構(gòu)成、破裂歷程及影響1、日本經(jīng)濟(jì)泡沫構(gòu)成破裂歷程回首從二戰(zhàn)后一直到1985年，日本施行貿(mào)易立國發(fā)展戰(zhàn)略，依靠美國提供的技術(shù)、管理和市場(chǎng)，保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，并在1987年超越蘇聯(lián)成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國。但80年代的美國，卻是經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。美國以為日本長(zhǎng)期搭美國的便車致富，于是在1985年發(fā)動(dòng)了以廣場(chǎng)協(xié)議為代表的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng).美國聯(lián)合英法德日，直接干涉日元匯率，迫使日元大幅升值，隨后大量熱錢流入日本，資產(chǎn)價(jià)格飛漲。日本為了挽回出口市場(chǎng)的損失，意圖刺激內(nèi)需，使用了過度擴(kuò)張的貨幣政策，短短一年連續(xù)五次降息，將央行貼現(xiàn)率從5%降低到2.5%.長(zhǎng)期超低利率政策和大量發(fā)行的貨幣導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫迅速膨脹。到了1989年，經(jīng)濟(jì)泡沫已非常宏大。日本為了阻止泡沫繼續(xù)膨脹，打出兩個(gè)組合拳，第一拳提升再貼現(xiàn)率，緊縮貨幣；第二拳直接管制房地產(chǎn)交易，控制土地融資。但這兩拳力度過猛，結(jié)果直接導(dǎo)致股市暴跌，房?jī)r(jià)崩盤，泡沫破裂。此后10年，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯和低迷的狀態(tài)，被稱為日本失去的10年.2、日本泡沫經(jīng)濟(jì)的影響〔1〕經(jīng)濟(jì)停滯不前。日本戰(zhàn)后增長(zhǎng)率平均保持在15%左右，到80年代泡沫期則穩(wěn)定在7%左右，泡沫破裂后，增長(zhǎng)率從90年的7.5%下降95年的1.4%,甚至出現(xiàn)了好幾個(gè)年度的負(fù)增長(zhǎng)〔見圖1〕?？偭吭?997年到到達(dá)515萬億日元的峰值，然后開場(chǎng)裹足不前。日元匯率從廣場(chǎng)協(xié)議到1989年泡沫破裂前升值約1倍，到2018年，升值到達(dá)3倍〔見圖2〕?！?〕資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重。日本股市從1982年的6000點(diǎn)，一直上漲到1989年的38900點(diǎn)，漲幅550%,泡沫破裂后，連跌4年，跌幅到達(dá)60%〔見圖3〕。房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)從戰(zhàn)后到1989年上漲了約150倍，在泡沫頂峰時(shí)期，僅東京23個(gè)區(qū)的總地價(jià)已經(jīng)超過美國全國地價(jià)，可謂盛極一時(shí)。但土地價(jià)格也在1991年左右開場(chǎng)下跌，2001年全國平均地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)跌幅到達(dá)47%〔見圖4〕?！?〕嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。企業(yè)負(fù)債惡性膨脹，1991年前后，負(fù)債額在1000萬億日元以上的倒閉企業(yè)每年都在1萬家左右。1990-1996年，日本破產(chǎn)企業(yè)年均高達(dá)14000家左右。企業(yè)倒閉也波及商業(yè)銀行陷入窘境，不良債權(quán)急劇增加，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，1995年8月日本銀行業(yè)未清償貸款總額已超過日本總額，而未清償貸款的1/4為不良資產(chǎn)?！?〕泡沫破滅對(duì)國民個(gè)人產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。企業(yè)破產(chǎn)造成的大規(guī)模的裁員行為，而資產(chǎn)價(jià)格暴跌也使得國民個(gè)人的資產(chǎn)價(jià)值大量縮小，損失沉重，名義工資增長(zhǎng)率在1994年甚至到達(dá)了零增長(zhǎng)。1992-1999年，日本的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)均為負(fù)增長(zhǎng)，年均下降幅度接近1%.通貨緊縮使企業(yè)銷售收入減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，居民的消費(fèi)心理惡化，公共債務(wù)危機(jī)加重。二、日本經(jīng)濟(jì)泡沫構(gòu)成及破裂的原因分析日本經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生和破滅并不是偶爾事件，而是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在的隱患在不恰當(dāng)?shù)恼?、國際環(huán)境刺激下的一場(chǎng)大爆發(fā)。1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力缺乏持續(xù)性日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展掩蓋了日本經(jīng)濟(jì)體制中的一些固有問題。一方面是創(chuàng)新缺乏。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的崛起主要?dú)w功于技術(shù)引進(jìn)，技術(shù)引進(jìn)使日本的科技實(shí)力在短時(shí)間內(nèi)就趕上甚至超過了歐美先進(jìn)國家，但也造成創(chuàng)新能力缺乏、重應(yīng)用輕基礎(chǔ)研究，因而在80年代末，日本的信息技術(shù)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)乏力，資金從主體經(jīng)濟(jì)投入到金融投機(jī)中。另一方面是產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整不力。20世紀(jì)80年代，日本制定了(第四次全國綜合開發(fā)計(jì)劃〕和(休養(yǎng)地法〕，逐步將經(jīng)濟(jì)重心由制造業(yè)向非制造業(yè)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)以服務(wù)業(yè)為重點(diǎn)的第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促使大量閑置資金投入到房地產(chǎn)行業(yè)和相關(guān)行業(yè)。這種選擇造成房地產(chǎn)和股票價(jià)格暴漲，在泡沫破滅后，國民資產(chǎn)大大縮水，企業(yè)經(jīng)營困難或破產(chǎn)，銀行不良貸款大增，通貨緊縮嚴(yán)重。2、政策手段過于劇烈導(dǎo)致泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)硬著陸日本不恰當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓?cái)政政策是導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的直接因素。廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元出現(xiàn)大幅升值，日本當(dāng)局擔(dān)憂貨幣升值帶來的通貨緊縮問題，在1986-1988年實(shí)行了過度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策，連續(xù)2次降低銀行貼現(xiàn)率，不僅為日本歷史最低，而且也為當(dāng)時(shí)世界主要國家之最低。1987年又施行了減稅、追加公共事業(yè)投資、補(bǔ)充財(cái)政開支的過度擴(kuò)張的財(cái)政政策。過度擴(kuò)張的貨幣、財(cái)政政策，使日本的貨幣供給量持續(xù)上升，1987-1989年，貨幣供給量增長(zhǎng)速度分別高達(dá)10.8%、10.2%、12%,造成國內(nèi)過剩資金劇增，資產(chǎn)價(jià)格暴漲。而在1989-1990年，日本銀行五次上調(diào)銀行貼現(xiàn)率，使之到達(dá)6%,這種緊急收縮信貸的做法使得股價(jià)和地價(jià)的大幅度下降，由此造成了資產(chǎn)泡沫的破裂乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的破滅。3、大國間經(jīng)濟(jì)博弈導(dǎo)致日本面臨宏大國際壓力廣場(chǎng)協(xié)議后，為防止美元貶值，美國要求日本降低利率，日本遷就美國的壓力，在一年內(nèi)連續(xù)五次大幅下調(diào)央行貼現(xiàn)率。到1987年底，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)、美德等國家都提高利率時(shí)，日本仍繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張貨幣政策，維持2.5%的超低利率至1989年。正是這一拖延，造成了日本資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。這個(gè)重大失誤的背后是日本當(dāng)時(shí)身處國際環(huán)境面臨非常重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變和政策調(diào)整。首先是美國的步步緊逼，以為日本提高利率會(huì)引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)衰退；其次是日本作為世界最大的資本供應(yīng)國，假如提高利率，資金不能往海外回流，會(huì)引發(fā)世界金融動(dòng)亂，并波及日本經(jīng)濟(jì)。最后是日本初登國際政治舞臺(tái)、希望通過積極介入國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，提升國際地位。在這種情況下，日本考慮到作為一個(gè)政治大國所應(yīng)承當(dāng)?shù)膰H責(zé)任，做出了以上錯(cuò)誤的決策。三、中、日經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段比擬及啟示1、中、日經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段比擬一方面，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所處階段與日本80-90年代有很多類似之處。從看，中國已在2018年取代日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體；2005年7月匯改以來，人民幣9年時(shí)間累計(jì)升值約35%.2021年以來A股超過300只股票價(jià)格翻倍，近千只股票動(dòng)態(tài)市盈率超過100倍。另外，日本經(jīng)歷過的貿(mào)易保衛(wèi)主義、巨額外匯儲(chǔ)備貶值、房地產(chǎn)泡沫等問題，中國也正在經(jīng)歷。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)與當(dāng)時(shí)日本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿?、政策水平以及面臨的國際環(huán)境等方面也存在很多區(qū)別。首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力不同。從吸引外資來看，日本企業(yè)積極投資國外，但卻很少吸引外資到日本投資。多年來日本式的關(guān)聯(lián)交易，互相持股等商業(yè)慣例以及過于冗雜的行政管制，提高了外資進(jìn)入的門檻。而中國自施行改革開放政策以來，市場(chǎng)開放度逐年增大，外資占中國的比重不斷提高，外資的大量進(jìn)入，不僅彌補(bǔ)了中國資金的缺口，也給中國帶來了先進(jìn)的技術(shù)，推動(dòng)了技術(shù)水平升級(jí)。從技術(shù)進(jìn)步方面看，二戰(zhàn)后日本一直依靠技術(shù)的引進(jìn)、通過技術(shù)的模擬完成了追趕的目的，其創(chuàng)新仍然較多建立在模擬性創(chuàng)新的基礎(chǔ)上。而中國這些年為了加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，研發(fā)投資在逐步增加，原創(chuàng)性研發(fā)成果逐步增加。其次是政策調(diào)控水平的不同。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成和破滅，監(jiān)管層的調(diào)控取向和政策不當(dāng)是公認(rèn)的主因之一。而中國宏觀調(diào)控始終遵循審慎、穩(wěn)健、前瞻的原則，進(jìn)而減弱了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。對(duì)股市、房市的較快升溫勢(shì)頭，監(jiān)管層密切關(guān)注但未急于調(diào)轉(zhuǎn)政策方向，而是根據(jù)市場(chǎng)狀況靈敏采取針對(duì)性的措施，避免了政策過急轉(zhuǎn)向可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。同時(shí)貨幣政策具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，將由此帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)限制在市場(chǎng)可承受范圍和監(jiān)管機(jī)構(gòu)可控范圍內(nèi)。最后是金融自由化環(huán)境不同。日本當(dāng)時(shí)推行的金融自由化是面臨金融危機(jī)不利形勢(shì)的開放，其施行的利率自由化與國際資本流動(dòng)自由化，一方面導(dǎo)致存貸款利差較快收窄甚至倒掛，增大了銀行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，另一方面營造了熱錢投機(jī)境內(nèi)金融市場(chǎng)有利環(huán)境。而中國金融自由化是履行對(duì)世貿(mào)組織承諾的主動(dòng)開放，是有步驟、有規(guī)劃、有秩序、逐步推進(jìn)的開放，在匯率改革上實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，利率改革則遵循先外幣后本幣，先貸款后存款、先大額后小額的原則推進(jìn)。2、日本經(jīng)濟(jì)泡沫對(duì)中國發(fā)展的啟示今年是日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅25周年，與當(dāng)初的日本如此類似的中國，在方方面面都被以為處于一個(gè)上升通道的中國，更應(yīng)該以史為鑒，來知興替、明得失，做出正確的政策選擇。一是要尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，適應(yīng)中高速增長(zhǎng)新常態(tài).日本的經(jīng)歷體驗(yàn)告訴我們，假如脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，一味追求數(shù)字增長(zhǎng)，只會(huì)得不償失。二是政策的失誤會(huì)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命的影響。首先是貨幣政策和財(cái)政政策的制定和施行需要穩(wěn)健與靈敏并重，過度擴(kuò)張與忽然收縮都有可能對(duì)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生毀壞性影響，必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)調(diào)整。其次貨幣政策應(yīng)該是獨(dú)立的，不能太多遭到行政干涉和國際壓力。最后是要穩(wěn)步進(jìn)行金融改革，加強(qiáng)銀行資產(chǎn)管理和公司治理構(gòu)造治理，以抵御各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)。三是要認(rèn)清競(jìng)爭(zhēng)合作的國際關(guān)系，營造良好的國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)局面。中國的飛速發(fā)展必然成為世界競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，政治、經(jīng)濟(jì)、軍事各領(lǐng)域危機(jī)四伏，要想在復(fù)雜的斗爭(zhēng)環(huán)境中獨(dú)善其身，則無論是政治道路，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都要以競(jìng)爭(zhēng)合作的思維，走獨(dú)立自主的道路，把握好本國宏觀政策的平衡感和分寸感?！疽韵聻閰⒖嘉墨I(xiàn)】[1]蔡林海：前車之鑒---日本的經(jīng)濟(jì)泡沫與失去的十年