個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)及策略

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)及策略內(nèi)容提要一、個(gè)股期權(quán)歷史、現(xiàn)狀與意義二、個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)三、個(gè)股期權(quán)基本交易策略第二頁(yè)，共102頁(yè)。2一、個(gè)股期權(quán)歷史、現(xiàn)狀與意義個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義第三頁(yè)，共102頁(yè)。31.個(gè)股期權(quán)的歷史（一）近代期權(quán)近代發(fā)生的期權(quán)交易，主要是為了管理價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。有記載的最早利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的事件，發(fā)生在17世紀(jì)30年代末期的荷蘭。在17世紀(jì)的荷蘭，郁金香更是貴族社會(huì)身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠(yuǎn)期交割的郁金香以獲取利潤(rùn)。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，確保利潤(rùn)，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，即在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)預(yù)定的價(jià)格，有權(quán)從種植者那里購(gòu)買(mǎi)郁金香。第四頁(yè)，共102頁(yè)。41.個(gè)股期權(quán)的歷史購(gòu)買(mǎi)了郁金香期權(quán)的批發(fā)商，可以根據(jù)到期郁金香市場(chǎng)價(jià)格，做出是否進(jìn)貨的選擇：如果郁金香的市場(chǎng)價(jià)格高于期權(quán)合約的約定價(jià)格，則以合約約定價(jià)格從種植者處購(gòu)入郁金香；如果郁金香的市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)合約的約定價(jià)格，則批發(fā)商讓期權(quán)合約過(guò)期作廢，並且以更加低廉的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入郁金香。從現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的觀點(diǎn)來(lái)看，批發(fā)商這樣的做法，實(shí)際上是利用郁金香期權(quán)合約，去對(duì)沖郁金香遠(yuǎn)期合約頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。第五頁(yè)，共102頁(yè)。51.個(gè)股期權(quán)的歷史（二）現(xiàn)代期權(quán)17世紀(jì)到20世紀(jì)30年代期權(quán)場(chǎng)外交易開(kāi)始發(fā)展并活躍起來(lái)1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的成立標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時(shí)代的開(kāi)始《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》的論文發(fā)表，使期權(quán)定價(jià)難題迎刃而解。隨后，期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展的通道，不同標(biāo)的，不同類型的期權(quán)在世界各地相繼推出，極大繁榮了期權(quán)市場(chǎng)。第六頁(yè)，共102頁(yè)。62.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（一）股票期權(quán)的發(fā)展股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約，1973年在芝加哥期權(quán)交易所推出第一批以16只個(gè)股為標(biāo)的期權(quán)合約。場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)的發(fā)展歷程：年份交易所1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）1974年美國(guó)證券交易所（AMEX）1975年費(fèi)城證券交易所（PHEX）1976年太平洋證券交易所（PASE）和中西部證券交易所（MWSE）1982年紐約證券交易所（NYSE）第七頁(yè)，共102頁(yè)。72.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀1995年以來(lái)，除了2003年和2010年等少數(shù)年份，股票期權(quán)的成交量均穩(wěn)步上漲，2012年共成交38.5億份，占權(quán)益類期權(quán)成交量的43%，年均增長(zhǎng)率達(dá)到16.89%。第一只ETF期權(quán)于1998年在原美國(guó)股票交易所出現(xiàn)，雖然誕生時(shí)間不長(zhǎng)，但卻是近幾年發(fā)展最快的期權(quán)，自2004年以來(lái)交易量的年均增長(zhǎng)速度高達(dá)43.4%，2012年成交13.2億張。第八頁(yè)，共102頁(yè)。82.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀全球交易所各類衍生品交易量占比(2011年)第九頁(yè)，共102頁(yè)。92.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（二）個(gè)股期權(quán)交易地區(qū)分布2002-2004年間，美國(guó)和歐洲幾乎平分秋色，亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)交易較為冷清，但是隨后幾年一直到現(xiàn)在個(gè)股期權(quán)分布的格局出現(xiàn)了較大的變化。下圖列出了2000年-2012年個(gè)股期權(quán)成交量地區(qū)分布第十頁(yè)，共102頁(yè)。102.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀美國(guó)市場(chǎng)個(gè)股期權(quán)成交量逐年提升，2012年共成交31.8億張，較2002年的6.3億翻了5倍，近幾年全球占比基本穩(wěn)定在80%。歐洲、非洲與中東市場(chǎng)自2002年起成交量無(wú)明顯增長(zhǎng)，2012年出現(xiàn)較大幅度的萎縮，僅成交4.12億，導(dǎo)致在全球的占比逐年萎縮。亞太地區(qū)個(gè)股期權(quán)雖然在全球市場(chǎng)份額較小，但是發(fā)展勢(shì)頭迅猛，交易量從2002年2287.9萬(wàn)張?jiān)鲩L(zhǎng)近10倍到2012年的2.5億張。第十一頁(yè)，共102頁(yè)。112.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（三）美國(guó)市場(chǎng)股票期權(quán)的現(xiàn)狀美國(guó)是全球最大的股票期權(quán)交易中心交易量居全球之首，占比高達(dá)80%左右其期權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模領(lǐng)先于全球市場(chǎng)股票類個(gè)股期權(quán)超過(guò)3000只以上指數(shù)類期權(quán)超過(guò)50只以上ETF類期權(quán)超過(guò)250只以上合約周期跨度包含了周、月、季以與長(zhǎng)期（3年）第十二頁(yè)，共102頁(yè)。122.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀美國(guó)成為全球最大的股票期權(quán)交易中心的原因：出現(xiàn)最早：1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）第一個(gè)推出標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約；覆蓋面廣：個(gè)股期權(quán)的交易品種已經(jīng)從1973年CBOE成立之初的16只最熱門(mén)股票發(fā)展到1400多種；交易多樣：電子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入；監(jiān)管完備：美國(guó)衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管制度完善，由政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所實(shí)施多重監(jiān)管。第十三頁(yè)，共102頁(yè)。132.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（四）韓國(guó)市場(chǎng)期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀韓國(guó)市場(chǎng)：最活躍的股指期權(quán)市場(chǎng)1997年6月，推出KOSPI200股指期權(quán)，發(fā)展速度驚人。2000-2003年間，日交易量最大值曾超過(guò)2800萬(wàn)張，而當(dāng)時(shí)香港交易所全年的衍生品交易量?jī)H為1455萬(wàn)張。該期權(quán)合約多年蟬聯(lián)全球交易量總量第一，2011年成交量高達(dá)31億張，占全球股指期權(quán)交易量的70%左右。第十四頁(yè)，共102頁(yè)。142.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)推出初期，個(gè)人投資者超過(guò)70%。隨著市場(chǎng)不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者不斷參與進(jìn)來(lái)?，F(xiàn)在主要是期貨自營(yíng)商和個(gè)人投資者。韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)的投資者結(jié)構(gòu)第十五頁(yè)，共102頁(yè)。152.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（五）香港市場(chǎng)股票期權(quán)的現(xiàn)狀香港衍生品市場(chǎng)品種期權(quán)，發(fā)展較為成熟，香港交易所：1993年推出恒生指數(shù)期權(quán)1995年推出首只股票期權(quán)2000年推出盈富基金ETF期權(quán)截止2013年9月，香港交易所共有5只指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，65只股票期權(quán)和5只ETF期權(quán)香港已經(jīng)超越澳大利亞成為亞洲最活躍的股票期權(quán)市場(chǎng)第十六頁(yè)，共102頁(yè)。162.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀香港市場(chǎng)股票期權(quán)的交易狀況：在2005年，個(gè)股期權(quán)（含ETF）成交量只有不到900萬(wàn)份而在2006年，個(gè)股期權(quán)成交量超過(guò)了1,800萬(wàn)份2007年個(gè)股期權(quán)成交量爆發(fā)式增長(zhǎng)至接近4,600萬(wàn)份隨后個(gè)股期權(quán)的成交量穩(wěn)定在一個(gè)較高的水平并呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)下圖列出了2002年至2012年香港期權(quán)成交量第十七頁(yè)，共102頁(yè)。172.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀綜上，從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。期權(quán)交易井噴的原因在于：投資者對(duì)投資組合的保險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，關(guān)于如何有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)的教育日益普與。投資者對(duì)期權(quán)的興趣快速增加，部分原因來(lái)自文化方面，普通大眾逐漸意識(shí)到地緣政治、災(zāi)難性事件、不確定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和衰退都可能?chē)?yán)重影響他們的投資組合。另外，近年來(lái)越來(lái)越多的財(cái)務(wù)丑聞動(dòng)搖了公眾對(duì)上市公司的信心，自信投資組合能自我化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。第十八頁(yè)，共102頁(yè)。182.個(gè)股期權(quán)在境外的發(fā)展與現(xiàn)狀（六）境外個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)投資者的啟示個(gè)股期權(quán)是海外市場(chǎng)成熟的產(chǎn)品：有利于豐富投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；活躍市場(chǎng)交易；擴(kuò)展市場(chǎng)的廣度和深度；提高市場(chǎng)效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。從目前情況看，在我國(guó)開(kāi)展個(gè)股期權(quán)的條件已基本成熟。第十九頁(yè)，共102頁(yè)。193.個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義（一）個(gè)股期權(quán)對(duì)證券市場(chǎng)的意義豐富證券市場(chǎng)的交易品種，建立多元化的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)；創(chuàng)造更多的“管道”疏導(dǎo)市場(chǎng)資金，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)起到分流作用；個(gè)股期權(quán)具有對(duì)未來(lái)股價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用；增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，提高期權(quán)合約標(biāo)的的交易量。第二十頁(yè)，共102頁(yè)。203.個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義（二）個(gè)股期權(quán)對(duì)個(gè)人投資者的意義提供了建立股票權(quán)益頭寸的新方式；更好的控制下行風(fēng)險(xiǎn)；公平的雙向參與交易；個(gè)股期權(quán)相比融資融券是一種價(jià)格更便宜、更易獲取的交易杠桿；交易費(fèi)用低廉；在所有衍生品中，個(gè)股期權(quán)的個(gè)人投資者占比最高。第二十一頁(yè)，共102頁(yè)。213.個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義（三）個(gè)股期權(quán)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的意義提供了出色的風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和場(chǎng)外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)非線性的投資收益構(gòu)建更加復(fù)雜的投資組合個(gè)股期權(quán)的做市和套利業(yè)務(wù)增加業(yè)務(wù)收入第二十二頁(yè)，共102頁(yè)。223.個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)實(shí)意義（四）個(gè)股期權(quán)對(duì)券商的意義豐富產(chǎn)品線，提高證券業(yè)務(wù)對(duì)投資者的吸引力期權(quán)交易量將帶來(lái)傭金收入的大幅增長(zhǎng)個(gè)股期權(quán)將提升合約標(biāo)的的交易量加劇券商行業(yè)的分化，能夠提供多元化服務(wù)的券商將獲的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)搶占衍生品市場(chǎng)的有利陣地第二十三頁(yè)，共102頁(yè)。23

二、個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)

股票期權(quán)的基本概念和特征股票期權(quán)的類型股票期權(quán)合約的基本要素股票期權(quán)的價(jià)值影響股票期權(quán)價(jià)值的因素股票期權(quán)的功能股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)第二十四頁(yè)，共102頁(yè)。241.股票期權(quán)的基本概念和特征期權(quán)一種關(guān)于買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。期權(quán)買(mǎi)方可以選擇在合約規(guī)定的時(shí)間、以約定的價(jià)格、向期權(quán)的賣(mài)方、買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的證券/資產(chǎn)。買(mǎi)方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買(mǎi)方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣(mài)方必須履約。第二十五頁(yè)，共102頁(yè)。251.1股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)舉例：王先生認(rèn)為X公司股票會(huì)上漲，想買(mǎi)入X股份，但是面臨著擔(dān)憂？

買(mǎi)了——擔(dān)心股價(jià)下跌，造成虧損！不買(mǎi)——擔(dān)心股價(jià)上漲，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)！于是，王先生支付了1元權(quán)利金買(mǎi)入了一份合約，合約規(guī)定，3個(gè)月之后他有權(quán)按10元/股買(mǎi)入X公司股票，那么在3個(gè)月后：如果股價(jià)高于10元，王先生會(huì)執(zhí)行買(mǎi)的權(quán)利，以10元購(gòu)買(mǎi)1股X股份，1元權(quán)利金不予退還。如果股價(jià)低于10元，王先生則不執(zhí)行買(mǎi)的權(quán)利，因?yàn)槭袌?chǎng)上股價(jià)更便宜，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。例子中10元/股，叫做行權(quán)價(jià)格/執(zhí)行價(jià)格第二十六頁(yè)，共102頁(yè)。261.1股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)這份在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間，有權(quán)利以一個(gè)約定的價(jià)格來(lái)買(mǎi)進(jìn)一只股票的合約，也是一份期權(quán)合約，由于這份合約約定在未來(lái)王先生可以以約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一只股票，所以我們稱其為：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。認(rèn)購(gòu)期權(quán)（CallOption）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格買(mǎi)入合約標(biāo)的的期權(quán)合約。第二十七頁(yè)，共102頁(yè)。271.1股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)王先生支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來(lái)以約定的價(jià)格買(mǎi)一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方（多頭）。對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方（多頭）有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（到期日），以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的賣(mài)方，買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方，擁有買(mǎi)的權(quán)利，可以買(mǎi)也可以不買(mǎi)買(mǎi)入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票上漲可以帶來(lái)收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)下跌了，低于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金第二十八頁(yè)，共102頁(yè)。281.1股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)對(duì)于對(duì)手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣(mài)出了一個(gè)未來(lái)買(mǎi)股票權(quán)利，對(duì)手方被稱為股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣(mài)方（空頭）。對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣(mài)方（空頭）有義務(wù)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的買(mǎi)方賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣(mài)方，只有（根據(jù)買(mǎi)方的要求）賣(mài)的義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣(mài)方可以獲得權(quán)利金收入賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)上漲，但是想獲得更多收益，可以賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入第二十九頁(yè)，共102頁(yè)。291.1股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方到期日收益圖認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣(mài)方到期日收益圖第三十頁(yè)，共102頁(yè)。301.2股票認(rèn)沽期權(quán)王先生持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在情況還不錯(cuò)，但是擔(dān)心Y的股價(jià)會(huì)下跌，王先生面臨著擔(dān)憂？賣(mài)了---擔(dān)心股價(jià)會(huì)上漲，損失收益！不賣(mài)---擔(dān)心股價(jià)會(huì)下跌，造成虧損！于是，王先生支付了1元權(quán)利金買(mǎi)入了一份合約，合約規(guī)定，3個(gè)月之后他有權(quán)按20元/股賣(mài)出Y公司股票，那么在3個(gè)月后：如果Y公司股價(jià)低于20元，王先生會(huì)執(zhí)行這個(gè)權(quán)利，以20元賣(mài)出1股Y股票，1元權(quán)利金不予退還；如果Y公司股價(jià)高于20元，王先生則不執(zhí)行賣(mài)的權(quán)利，因?yàn)槭袌?chǎng)上股價(jià)更貴可以賣(mài)的更有利，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。第三十一頁(yè)，共102頁(yè)。311.2股票認(rèn)沽期權(quán)由于這份合約約定在未來(lái)王先生可以以約定的價(jià)格賣(mài)出一只股票，所以我們稱其為：股票認(rèn)沽期權(quán)。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格賣(mài)出合約標(biāo)的的期權(quán)合約。第三十二頁(yè)，共102頁(yè)。321.2股票認(rèn)沽期權(quán)王先生支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來(lái)以約定的價(jià)格賣(mài)一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方（多頭）。股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方（多頭）有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（如到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的賣(mài)方賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方，擁有的是賣(mài)的權(quán)利，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行買(mǎi)入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票下跌可以帶來(lái)收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價(jià)跌到0元時(shí)收益最大股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)上漲了，高于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金第三十三頁(yè)，共102頁(yè)。331.2股票認(rèn)沽期權(quán)對(duì)于對(duì)手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣(mài)出了一個(gè)未來(lái)賣(mài)股票權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的賣(mài)方（空頭）股票認(rèn)沽期權(quán)的賣(mài)方（空頭）有義務(wù)據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（如到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的買(mǎi)方買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）認(rèn)沽期權(quán)的賣(mài)方，只有買(mǎi)的義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利股票認(rèn)沽期權(quán)的賣(mài)方可以獲得權(quán)利金收入賣(mài)出股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)下跌，但是想獲得更多收益，可以賣(mài)出股票認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金收入第三十四頁(yè)，共102頁(yè)。341.2股票認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買(mǎi)方到期日收益圖認(rèn)沽期權(quán)賣(mài)方到期日收益圖第三十五頁(yè)，共102頁(yè)。351.3不同角度看期權(quán)買(mǎi)房（期房）合同相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約金阿姨看中了一套在建中的房子，想為將要結(jié)婚的小兒子買(mǎi)下來(lái)。開(kāi)發(fā)商讓金阿姨簽訂一份購(gòu)房（期房）合同，合同上約定明年6月30日房子建好交付，房?jī)r(jià)100萬(wàn)。為了保證這份合同的效力，開(kāi)發(fā)商讓金阿姨先支付10萬(wàn)元作為保證金。買(mǎi)房（期房）合同與認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約類比來(lái)看保證金相當(dāng)于權(quán)利金金阿姨（買(mǎi)房者）相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的多頭（買(mǎi)方）開(kāi)發(fā)商（賣(mài)房者）相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的空頭（賣(mài)方）合同約定的100萬(wàn)購(gòu)房?jī)r(jià)就是行權(quán)價(jià)格明年6月30日交房就相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約的到期日，在這之前買(mǎi)方不能行權(quán)買(mǎi)房（期房）合同就相當(dāng)于一份歐式認(rèn)購(gòu)期權(quán)合同。第三十六頁(yè)，共102頁(yè)。361.3不同角度看期權(quán)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)相當(dāng)于買(mǎi)保險(xiǎn)王先生為自己持有的Y公司的股票買(mǎi)入了一份股票認(rèn)沽期權(quán)。按照合約規(guī)定，王先生3個(gè)月后有權(quán)按20元/股賣(mài)出Y股票。那么在3個(gè)月后：如果Y公司股價(jià)低于20元，王先生會(huì)執(zhí)行這個(gè)權(quán)利，以20元賣(mài)出1股Y股票；如果Y公司股價(jià)高于20元，王先生則不執(zhí)行賣(mài)的權(quán)利，因?yàn)槭袌?chǎng)上股價(jià)更貴可以賣(mài)的更有利。也就是說(shuō)，無(wú)論3個(gè)月后Y公司的股價(jià)如何，王先生都會(huì)鎖定最低20元的收益—就相當(dāng)于給他持有的Y公司的股票買(mǎi)了份保險(xiǎn)。第三十七頁(yè)，共102頁(yè)。371.4期權(quán)概念總結(jié)第三十八頁(yè)，共102頁(yè)。381.4期權(quán)概念總結(jié)認(rèn)購(gòu)期權(quán)（買(mǎi)方）認(rèn)購(gòu)期權(quán)（賣(mài)方）認(rèn)沽期權(quán)（買(mǎi)方）認(rèn)沽期權(quán)（賣(mài)方）最大盈利無(wú)限權(quán)利金行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金權(quán)利金最大虧損權(quán)利金無(wú)限權(quán)利金行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金第三十九頁(yè)，共102頁(yè)。392.股票期權(quán)的類型歐式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利只能在合約到期日行權(quán)的期權(quán)合約。目前我國(guó)市場(chǎng)上將要推出的是歐式期權(quán)美式期權(quán)：在國(guó)外，還有一種美式期權(quán)，是指期權(quán)權(quán)利可以在期權(quán)購(gòu)買(mǎi)日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約第四十頁(yè)，共102頁(yè)。403.股票期權(quán)的基本要素第四十一頁(yè)，共102頁(yè)。413.股票期權(quán)的基本要素美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所S&P500期權(quán)合約摘要第四十二頁(yè)，共102頁(yè)。423.股票期權(quán)的基本要素美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所S&P500期權(quán)合約摘要第四十三頁(yè)，共102頁(yè)。433.股票期權(quán)的基本要素保證金從上面的表格中，我們可以發(fā)現(xiàn)在期權(quán)的實(shí)際交易中，還有一個(gè)重要的概念——保證金。這是因?yàn)槠跈?quán)的賣(mài)方可能在結(jié)算日不履行合約而導(dǎo)致買(mǎi)方的損失，所以保證金是對(duì)期權(quán)賣(mài)方履行義務(wù)的一種約束。由于在期權(quán)交易中，期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，期權(quán)的賣(mài)方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利，所以期權(quán)的買(mǎi)方無(wú)需繳納保證金，只有期權(quán)的賣(mài)方需要繳納保證金。第四十四頁(yè)，共102頁(yè)。444.股票期權(quán)的價(jià)值期權(quán)的價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。時(shí)間價(jià)值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價(jià)值第四十五頁(yè)，共102頁(yè)。454.1股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)于前面王先生支出權(quán)利金買(mǎi)入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的例子：現(xiàn)在股價(jià)行權(quán)價(jià)格解釋價(jià)值狀態(tài)內(nèi)在價(jià)值12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實(shí)值正10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零8元10元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行虛值零購(gòu)買(mǎi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，是認(rèn)為股價(jià)會(huì)漲的，越漲越有價(jià)值！第四十六頁(yè)，共102頁(yè)。464.1股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)（認(rèn)為將來(lái)股票會(huì)上漲）來(lái)說(shuō)：實(shí)值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格<市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。平值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格=市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。虛值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格>市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。第四十七頁(yè)，共102頁(yè)。474.1股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)于股票認(rèn)沽期權(quán)現(xiàn)在股價(jià)行權(quán)價(jià)格解釋價(jià)值狀態(tài)內(nèi)在價(jià)值18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實(shí)值正20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行虛值零買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，是認(rèn)為股價(jià)會(huì)跌的，越跌越有價(jià)值！第四十八頁(yè)，共102頁(yè)。484.1股票期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)為未來(lái)股價(jià)會(huì)下跌）來(lái)說(shuō)：實(shí)值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格>市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（市價(jià)=行權(quán)價(jià)格），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格<市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。第四十九頁(yè)，共102頁(yè)。494.2股票期權(quán)的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會(huì)隨著時(shí)間的推移轉(zhuǎn)變成實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，那么時(shí)間價(jià)值也就越大。比如，一份1個(gè)月后到期的Y股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為50。如果Y股票現(xiàn)在的價(jià)格為45，可是到了一個(gè)月以后它的價(jià)格變?yōu)榱?5。那么Y股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實(shí)值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。所以，期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值。期權(quán)在到期日之前同時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有時(shí)間價(jià)值了。第五十頁(yè)，共102頁(yè)。504.3期權(quán)的價(jià)值圖認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值圖紅色曲線就是認(rèn)購(gòu)期權(quán)在到期日前的價(jià)值曲線，它介于兩條曲線之間。下界曲線就是認(rèn)購(gòu)期權(quán)在到期日當(dāng)天的價(jià)值曲線（即只有內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有了時(shí)間價(jià)值）上界曲線是過(guò)原點(diǎn)一條斜率為1的直線，數(shù)值上等于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。假設(shè)期權(quán)在t時(shí)刻的價(jià)值為ct

，資產(chǎn)的價(jià)格為St

，行權(quán)價(jià)格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價(jià)值表示為max(St－X/(1+rf)T-t,0)≤ct≤St。第五十一頁(yè)，共102頁(yè)。514.3期權(quán)的價(jià)值圖認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值圖紅色曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日前的價(jià)值曲線，它介于兩條曲線之間下界曲線就是認(rèn)沽期權(quán)在到期日當(dāng)天的價(jià)值曲線（即只有內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有了時(shí)間價(jià)值）上界曲線是一條水平線，數(shù)值上等于該認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。假設(shè)期權(quán)在t時(shí)刻的價(jià)值為pt

，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為St

，行權(quán)價(jià)格為X，那么用數(shù)學(xué)表達(dá)式可以把期權(quán)的價(jià)值表示為max(X/(1+rf)T-t

－St,0)≤pt≤X。第五十二頁(yè)，共102頁(yè)。525.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素1）標(biāo)的股票價(jià)格2）行權(quán)價(jià)格3）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率4）股票價(jià)格的波動(dòng)率5）到期期限長(zhǎng)度6）紅利第五十三頁(yè)，共102頁(yè)。535.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素1）標(biāo)的股票的價(jià)格由于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于股票價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格，所以當(dāng)股票的價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值上升。同理，由于認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于行權(quán)價(jià)格減去股票價(jià)格，所以當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。2）行權(quán)價(jià)格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當(dāng)行權(quán)價(jià)格上升時(shí)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值下降,認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值上升。第五十四頁(yè)，共102頁(yè)。545.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素3）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常取為短期國(guó)債的利率。它是影響期權(quán)價(jià)值最復(fù)雜的一個(gè)因素。一方面，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，人們對(duì)股票未來(lái)的預(yù)期收益率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值上升，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。另一方面，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，股票的價(jià)格往往會(huì)下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值下降，而認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值反而上升了。而在現(xiàn)實(shí)交易中，往往前一個(gè)原因更占主導(dǎo)位置（即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值增加，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值減少），但有時(shí)兩個(gè)原因?qū)е碌膬粜?yīng)也可能使認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增加而減少，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增加而增加。第五十五頁(yè)，共102頁(yè)。555.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素4）股票價(jià)格的波動(dòng)率股票價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)度量未來(lái)股票價(jià)格的不確定性的如果股票價(jià)格的波動(dòng)率越大，那么股票價(jià)格就以更大的可能性上漲或下跌。對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值隨著波動(dòng)率增大而增大。對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值也隨著波動(dòng)率變大而變大。第五十六頁(yè)，共102頁(yè)。565.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素5）到期期限長(zhǎng)度一般來(lái)講，由于在期權(quán)的價(jià)值中，其中一部分是時(shí)間價(jià)值，所以期權(quán)到期期限越長(zhǎng)，它的時(shí)間價(jià)值就越大，認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值就越大。（思考：所有情況都是如此嗎？）第五十七頁(yè)，共102頁(yè)。575.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素6）紅利一般來(lái)說(shuō)，如果在期權(quán)到期日前，股份公司對(duì)標(biāo)的股票進(jìn)行了分紅，那么在除息日后，股票價(jià)格往往會(huì)下跌。根據(jù)1）中的原理，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值會(huì)變小，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值會(huì)變大。如果規(guī)定標(biāo)的證券除權(quán)、除息時(shí)，交易所會(huì)對(duì)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、合約單位作相應(yīng)調(diào)整的話，其實(shí)就可以很好的回避掉紅利給期權(quán)價(jià)值帶來(lái)的影響。第五十八頁(yè)，共102頁(yè)。585.影響股票期權(quán)價(jià)值的因素各變量對(duì)股票期權(quán)價(jià)值的影響期權(quán)類別股票價(jià)格行權(quán)價(jià)格市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票價(jià)格波動(dòng)率到期期限紅利認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值+-+++-認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值-+-++/?+“＋”代表正相關(guān)，“－”代表負(fù)相關(guān)，“？”代表不確定關(guān)系第五十九頁(yè)，共102頁(yè)。596.股票期權(quán)的功能第六十頁(yè)，共102頁(yè)。606.股票期權(quán)的功能杠桿功能杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個(gè)重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費(fèi)，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也被放大。舉例：王先生支付了1元權(quán)利金買(mǎi)入了X公司的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，那3個(gè)月之后王先生有權(quán)按10元/股買(mǎi)入X股份。3個(gè)月后X公司的股票價(jià)格會(huì)有多種可能，那王先生買(mǎi)入股票期權(quán)和只買(mǎi)股票兩種投資方式獲得的收益也會(huì)有所不同到期日，股票在不同價(jià)格下兩種投資的收益率到期日股票價(jià)格（元）910111215買(mǎi)入1份股票收益率-10%010%20%50%買(mǎi)入1份期權(quán)收益率-100%-100%0100%400%第六十一頁(yè)，共102頁(yè)。616.股票期權(quán)的功能有限損失性雖然期權(quán)的多頭方需要付權(quán)利金，但最大損失也就是權(quán)利金，獲利空間卻很大。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲越大，認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭方獲利越大。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌越大，認(rèn)沽期權(quán)多頭方獲利越大。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，投資者持有某只股票的現(xiàn)貨頭寸,同時(shí)持有一份認(rèn)沽期權(quán)，相當(dāng)于給股票買(mǎi)了一份保險(xiǎn)，如果股價(jià)下降，則可以執(zhí)行價(jià)賣(mài)出；如果股價(jià)上升，最多損失的是權(quán)利金。第六十二頁(yè)，共102頁(yè)。627.股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點(diǎn)期權(quán)期貨權(quán)利和義務(wù)買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利與義務(wù)分開(kāi)買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)等保證金買(mǎi)方不需交納履約保證金，只要求賣(mài)方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權(quán)價(jià)格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價(jià)格格，每一行權(quán)價(jià)格格對(duì)應(yīng)股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)和股票認(rèn)沽期權(quán)兩個(gè)合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個(gè)期貨合約盈虧特點(diǎn)期權(quán)買(mǎi)方虧損則只限于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的權(quán)利金；賣(mài)方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金空方虧損可能是無(wú)限的套期保值的作用和效果買(mǎi)股票認(rèn)沽期權(quán)保值：風(fēng)險(xiǎn)可控，并留下進(jìn)一步盈利空間賣(mài)股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)保值：與期貨賣(mài)期保值類似期貨賣(mài)期保值：在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了獲得價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)時(shí)的收益。第六十三頁(yè)，共102頁(yè)。637.股票期權(quán)與其它金融衍生品的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別期權(quán)權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化存續(xù)期間通常一年以下一般長(zhǎng)達(dá)半年或一年以上合約主體合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒(méi)有特定的發(fā)行人通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)行權(quán)價(jià)根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價(jià)決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)；賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)；賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證；買(mǎi)入認(rèn)沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣(mài)出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，但是買(mǎi)入權(quán)證之后就可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易了賣(mài)方擔(dān)保履約方式賣(mài)方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）賣(mài)方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來(lái)?yè)?dān)保履約第六十四頁(yè)，共102頁(yè)。648.股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)保證金風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)賣(mài)方可能隨時(shí)被要求提高保證金數(shù)額，若無(wú)法按時(shí)補(bǔ)交，會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的證券價(jià)格上下波動(dòng)造成的期權(quán)價(jià)格大幅波動(dòng)；若期權(quán)到期時(shí)虛值，買(mǎi)方損失全部權(quán)利金。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在流動(dòng)性不足或停牌時(shí)無(wú)法與時(shí)平倉(cāng)，特別是深度實(shí)值/虛值的期權(quán)。交割風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。第六十五頁(yè)，共102頁(yè)。65三、個(gè)股期權(quán)基本交易策略四大基本交易策略做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)避險(xiǎn)型交易策略備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合雙限策略第六十六頁(yè)，共102頁(yè)。66四大基本交易策略第六十七頁(yè)，共102頁(yè)。671.1做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來(lái)的損失?；蛘咄顿Y者希望通過(guò)期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來(lái)的收益，進(jìn)行方向性投資。盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金最大收益：無(wú)限最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX（0，到期標(biāo)的證券價(jià)格-行權(quán)價(jià)格）-權(quán)利金第六十八頁(yè)，共102頁(yè)。681.1做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)支付一筆權(quán)利金c，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，便可享有在到期日之前買(mǎi)入或不買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買(mǎi)入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。

第六十九頁(yè)，共102頁(yè)。691.1做多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以看作一門(mén)短期風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，是一個(gè)與購(gòu)買(mǎi)股票和下止損單不同的選擇。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的執(zhí)行價(jià)格是45的認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以以6元買(mǎi)到。張三可以按50元購(gòu)入，并下45元止損單。張三也可以買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。止損單可能失效（缺口開(kāi)盤(pán)），但無(wú)成本；如果沒(méi)有執(zhí)行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，最大損失是權(quán)利金認(rèn)購(gòu)期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價(jià)格計(jì)劃未來(lái)的現(xiàn)金流也可以用保證金購(gòu)買(mǎi)股票，但保證金購(gòu)買(mǎi)最初支付比例可能要50%，而價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)可能是15%。第七十頁(yè)，共102頁(yè)。701.2做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價(jià)格水平。盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無(wú)限到期損益：權(quán)利金-MAX（到期標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià)格，0）盈虧盈利行權(quán)價(jià)格X盈虧平衡點(diǎn)X+C盈利減少虧損正股價(jià)第七十一頁(yè)，共102頁(yè)。711.2做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)以一定的行權(quán)價(jià)格X賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣(mài)方只有履行賣(mài)出的義務(wù)。買(mǎi)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。

第七十二頁(yè)，共102頁(yè)。721.2做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)做空股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)舉例假設(shè)投資者賣(mài)出50ETF股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為2.842元，行權(quán)價(jià)格為2.782元，期限為一個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.13元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，50ETF價(jià)格為3.5元，期權(quán)將被購(gòu)買(mǎi)者執(zhí)行，因此投資者必須以2.782元的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，潛在損失沒(méi)有上限情形2：期權(quán)到期時(shí)50ETF的價(jià)格為2.5元，則期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者將不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為0.13元，收益全部權(quán)利金。收益為權(quán)利金，收益有上限第七十三頁(yè)，共102頁(yè)。731.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金最大收益：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX(行權(quán)價(jià)格-到期時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格，0)-權(quán)利金盈虧盈利虧盈平衡點(diǎn)X-P權(quán)利金P虧損增加最大虧損正股價(jià)第七十四頁(yè)，共102頁(yè)。741.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)支付一筆權(quán)利金p，買(mǎi)進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的股票認(rèn)沽期權(quán)，便可享有在到期日之前賣(mài)出或不賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。買(mǎi)入股票認(rèn)沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。

第七十五頁(yè)，共102頁(yè)。751.3做多股票認(rèn)沽期權(quán)做多股票認(rèn)沽期權(quán)舉例

假設(shè)投資者買(mǎi)入股票股票認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為5.425元，行權(quán)價(jià)格為5.425元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.26元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為6.2元，投資者不會(huì)行權(quán)，因此虧損全部權(quán)利金0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為4.6元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%?？赡苁找娴纳舷奘切袡?quán)價(jià)-權(quán)利金第七十六頁(yè)，共102頁(yè)。761.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動(dòng)性，希望通過(guò)做空期權(quán)增厚收益。盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價(jià)格-到期標(biāo)的股票價(jià)格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點(diǎn)S-p權(quán)利金p盈利增加虧損正股價(jià)第七十七頁(yè)，共102頁(yè)。771.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)以一定的行權(quán)價(jià)格X賣(mài)出股票認(rèn)沽期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣(mài)出股票認(rèn)沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認(rèn)沽期權(quán)的買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認(rèn)沽期權(quán)的賣(mài)方只有履行義務(wù)。賣(mài)出股票認(rèn)沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。

第七十八頁(yè)，共102頁(yè)。781.4做空股票認(rèn)沽期權(quán)做空股票認(rèn)沽期權(quán)舉例

假設(shè)投資者賣(mài)出股票股票認(rèn)沽期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為5.425元，行權(quán)價(jià)格為5.425元，期限為兩個(gè)月，期權(quán)成交價(jià)為0.26元。情形1：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為6.2元，投資者賣(mài)出的期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，投資者獲利全部權(quán)利金0.26元。收益的上限是權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格為4.6元，投資者賣(mài)出的期權(quán)會(huì)被買(mǎi)家執(zhí)行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金第七十九頁(yè)，共102頁(yè)。791.5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)上升，買(mǎi)入此股票為標(biāo)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，可以獲得上漲帶來(lái)的收益。預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)。預(yù)計(jì)標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大，支付權(quán)利金保護(hù)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)標(biāo)的證券短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平，同時(shí)也可增加權(quán)利金收入。第八十頁(yè)，共102頁(yè)。801.5股票期權(quán)與股票投資組合操作邏輯總結(jié)還有一點(diǎn)需要注意的是，在運(yùn)用股票期權(quán)進(jìn)行交易時(shí)，不同的行權(quán)價(jià)格其所對(duì)應(yīng)的權(quán)利金也都是不同的例如，對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)：對(duì)于股票認(rèn)沽期權(quán)：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)標(biāo)的股票每股：57元行權(quán)價(jià)格為50元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：8元行權(quán)價(jià)格為55元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：4元行權(quán)價(jià)格為60元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：1.5元股票認(rèn)沽期權(quán)標(biāo)的股票每股：57元行權(quán)價(jià)格為60元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：5元行權(quán)價(jià)格為55元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：3元行權(quán)價(jià)格為50元的股票認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金：1元第八十一頁(yè)，共102頁(yè)。81避險(xiǎn)型交易策略第八十二頁(yè)，共102頁(yè)。822.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合通過(guò)一個(gè)例子了解備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)：王先生目前手上持有的X公司的股票價(jià)格為48.75元，他認(rèn)為由于市場(chǎng)原因短期內(nèi)該股上漲的空間不大，但是認(rèn)為這只股票的合理價(jià)格應(yīng)該在50元附近，目前還不想拋售，但是如果股價(jià)上漲到50元，程大叔就會(huì)選擇賣(mài)出獲利在這樣的情況下王先生不甘心一直被動(dòng)持有股票，他想能采取什么樣的股票期權(quán)策略來(lái)增加他的收入呢？第八十三頁(yè)，共102頁(yè)。832.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合采取備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略，可以滿足王先生的需求，具體的做法：程大叔手上已經(jīng)持有了目前價(jià)格為48.75元的X公司股票，所以程大叔現(xiàn)在只需以1.6元的價(jià)格（權(quán)利金）賣(mài)出1份90天到期行權(quán)價(jià)格為50元的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)為什么這么做可以滿足程大叔的需求？程大叔通過(guò)賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲得了1.6元的權(quán)利金，增加了額外收入如果股價(jià)真的如程大叔所愿，小幅上漲，漲到了50元，股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)會(huì)被行權(quán)，相當(dāng)于程大叔以50元的心理價(jià)位將X公司的股票出售第八十四頁(yè)，共102頁(yè)。842.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合三個(gè)月到期時(shí)，王先生所持有的組合情況：股價(jià)48.75元買(mǎi)入股票損益賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為50元股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益損益合計(jì)50+1.25+1.6+2.8548-0.75+1.6+0.8545-3.75+1.6-2.15賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)所獲得的權(quán)利金，可以增加投資者收入第八十五頁(yè)，共102頁(yè)。852.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合（CoveredCall）何時(shí)使用：預(yù)計(jì)股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲，實(shí)現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金。如何構(gòu)建：持有標(biāo)的股票，同時(shí)賣(mài)出該股票的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)（通常為價(jià)外期權(quán)）。最大損失：購(gòu)買(mǎi)股票的成本減去股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金最大收益：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)減去支付的股票價(jià)格加股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn)：購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格減去股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金策略利潤(rùn)交割日股票價(jià)格賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的利潤(rùn)買(mǎi)入股票的利潤(rùn)組合策略的利潤(rùn)第八十六頁(yè)，共102頁(yè)。862.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合例如：投資者持有10,000股X股票，現(xiàn)時(shí)股價(jià)為34元，以期權(quán)金每股0.48元賣(mài)出股票行使價(jià)36元的10張股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)1,000股），收取4800元權(quán)利金。期權(quán)到期日：第八十七頁(yè)，共102頁(yè)。872.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)是最基本的一種增加收入的策略，但卻非常有效，新手和專家都可以使用何時(shí)使用：預(yù)計(jì)股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲使用目的：賺取賣(mài)出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)所獲得權(quán)利金（主要）可以以一個(gè)心儀的價(jià)格賣(mài)出自己所持有的股票備兌開(kāi)倉(cāng)：投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。要想實(shí)施備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合，其步驟有以下兩步，缺一不可：購(gòu)買(mǎi)（或者擁有）股票賣(mài)出一個(gè)以該股票為標(biāo)的的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)第八十八頁(yè)，共102頁(yè)。882.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合中的收入有三部分：獲得期權(quán)權(quán)利金，股利，股票的盈利或者損失應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險(xiǎn)大部分在于股票自身。不同于期權(quán)短期交易策略，對(duì)標(biāo)的股票沒(méi)有興趣。指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。指南二：滿意出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因?yàn)橐馕吨蛴行袡?quán)回報(bào)——最大可能收益已經(jīng)獲得。指南三：可接受的回報(bào)指南四：關(guān)注60天或者更長(zhǎng)時(shí)間：運(yùn)用60天的時(shí)間期或者更長(zhǎng)時(shí)間，90天是通常的。指南五：考慮所有的成本。股票購(gòu)買(mǎi)傭金；出售認(rèn)購(gòu)傭金；期權(quán)行權(quán)和股票出售的傭金第八十九頁(yè)，共102頁(yè)。892.1備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合常見(jiàn)的誤區(qū)：有些投資者一方面希望看到股票價(jià)格上漲，另一方面他們又不希望股價(jià)上漲過(guò)高因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰蟪鍪酃善?。?jiǎn)單地說(shuō)：對(duì)于預(yù)期價(jià)格將超過(guò)行權(quán)價(jià)格的股票，投資者不應(yīng)該賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?，同直接?gòu)買(mǎi)股票不同，備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合帶來(lái)了新的利益權(quán)衡。直接購(gòu)買(mǎi)股票，盈虧平衡就是股票的買(mǎi)入價(jià)，不上升沒(méi)有盈利，股價(jià)上升理論上無(wú)窮盈利可能。沒(méi)有人事先知道哪種策略更好。如果一個(gè)備兌股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合的投資者對(duì)股票的選擇很滿意（他必須這樣），同長(zhǎng)期持有股票組合相比，并不需要更多關(guān)注。第九十頁(yè)，共102頁(yè)。902.2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合通過(guò)一個(gè)例子了解保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)：王先生上周買(mǎi)了Y公司的股票，買(mǎi)入之后Y公司的股價(jià)果然不斷上漲，王先生獲得了收益，但是他猶豫了。王先生面臨了一個(gè)幾乎所有股民都會(huì)碰到的一個(gè)問(wèn)題：他現(xiàn)在到底應(yīng)不應(yīng)該拋售股票呢？拋售吧，萬(wàn)一將來(lái)股價(jià)繼續(xù)上漲怎么辦？不拋售吧，萬(wàn)一將來(lái)股價(jià)下跌，那不是連現(xiàn)在的利潤(rùn)也保不住了嗎？第九十一頁(yè)，共102頁(yè)。912.2保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合王先生可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)的方法，對(duì)現(xiàn)在已獲得的收益做出保護(hù)，這