第十講 投資決策實(shí)務(wù)

第八章投資決策實(shí)務(wù)主要內(nèi)容

稅負(fù)、折舊、通貨膨脹對(duì)投資分析的影響項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策1、現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題2、稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響3、通貨膨脹對(duì)投資的影響一、稅負(fù)、折舊、通貨膨脹對(duì)投資分析的影響區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：沉沒成本機(jī)會(huì)成本部門間的影響現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題確定現(xiàn)金流量的有關(guān)假設(shè)投資項(xiàng)目類型的假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)項(xiàng)目全投資假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)確定性假設(shè)產(chǎn)銷平衡假設(shè)所有收入都是收現(xiàn)的流動(dòng)資金投資在經(jīng)營(yíng)期初（或建設(shè)期末）發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響流轉(zhuǎn)稅所得稅營(yíng)業(yè)稅增值稅不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入×營(yíng)業(yè)稅稅率固定資產(chǎn)變價(jià)收入×4%×50%固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅）×所得稅稅率（固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊1.直線法：是將固定資產(chǎn)的折舊均衡地分?jǐn)偟礁髌诘囊环N方法。采用這種方法計(jì)算的每期折舊額均是等額的。計(jì)算公式如下：年折舊率＝（1－預(yù)計(jì)凈利殘值率）/預(yù)計(jì)使用年限×100％2.工作量法：工作量法是根據(jù)實(shí)際工作量計(jì)提折舊額的一種方法。這種方法可以彌補(bǔ)平均年限法只重使用時(shí)間，不考慮使用強(qiáng)度的缺點(diǎn)。稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊3.加速折舊法：加速折舊法也稱為快速折舊法或遞減折舊法，其特點(diǎn)

是在固定資產(chǎn)有效使用年限的前期多提折舊，后期少提折舊。（1）雙倍余額遞減法：雙倍余額遞減法是在不考慮固定資產(chǎn)殘值的情況下，根據(jù)每一期期初固定資產(chǎn)賬面凈值和雙倍直線法折舊額計(jì)算固定資產(chǎn)折舊的一種方法。計(jì)算公式如下：年折舊率＝2/預(yù)計(jì)的折舊年限×100％

年折舊額=固定資產(chǎn)期初折余價(jià)值×年折舊率

最后兩年：

每年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-累計(jì)折舊-殘值）/2

稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊（2）年數(shù)總和法：年數(shù)總和法也稱為合計(jì)年限法，是將固定資產(chǎn)的原值減去凈殘值后的凈額和以一個(gè)逐年遞減的分?jǐn)?shù)計(jì)算每年的折舊額，這個(gè)分?jǐn)?shù)的分子代表固定資產(chǎn)尚可使用的年數(shù)，分母代表使用年數(shù)的逐年數(shù)字總和。計(jì)算公式：年折舊率＝尚可使用年限/預(yù)計(jì)使用年限折數(shù)總和年折舊率＝（預(yù)計(jì)使用年限－已使用年限）／（預(yù)計(jì)使用年限×{預(yù)計(jì)使用年限＋1}÷2×100％

年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－預(yù)計(jì)殘值）×年折舊率

稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響【例】某企業(yè)進(jìn)口設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值為80000元，預(yù)計(jì)使用年限為5年，預(yù)計(jì)殘值收入3000元。該設(shè)備用年數(shù)總和法計(jì)算折舊額。計(jì)算：年折舊率＝尚可使用年限/預(yù)計(jì)使用年限折數(shù)總和

年折舊率＝（預(yù)計(jì)使用年限－已使用年限）／（預(yù)計(jì)使用年限×{預(yù)計(jì)使用年限＋1}÷2×100％年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－預(yù)計(jì)殘值）×年折舊率固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限各年數(shù)字之和=1+2+3+4+5=5×（5+1）÷2=15第1年折舊率=5/15第1年折舊額=（80000-3000）×5/15=25666.67第2年折舊率=4/15第2年的折舊額=（80000-3000）×4/15=20533.33依此類推……年數(shù)總和法年數(shù)總和法舉例稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后成本：凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都有減免所得稅的作用，所以其成本應(yīng)是免去所得稅后實(shí)際支出。稅后成本=實(shí)際支付×（1-稅率）稅后收入：公司實(shí)際得到的現(xiàn)金流入。稅后收入=應(yīng)稅收入×（1-稅率）

折舊的抵稅作用：也稱“折舊抵稅”或“稅收擋板”。稅負(fù)減少=折舊×稅率稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響固定資產(chǎn)更新：是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或者用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策資本限額決策投資時(shí)機(jī)選擇決策投資期選擇決策二、項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資全過程的現(xiàn)金流量計(jì)算:建設(shè)期現(xiàn)金流量（流出量）-（初始投資+墊支的流動(dòng)資金）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（流入量）

營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量+回收的殘值收入+回收的流動(dòng)資金項(xiàng)目投資全過程的現(xiàn)金流量計(jì)算:營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量（流入量/流出量）

營(yíng)業(yè)期凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用（含利息即財(cái)務(wù)費(fèi)用）所得稅后NCFt

=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊等非現(xiàn)付成本---①=稅前利潤(rùn)+利息-所得稅+折舊-------------②=凈利潤(rùn)+利息+折舊----------------------③

=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息折舊=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/固定資產(chǎn)使用年限

項(xiàng)目投資全過程的現(xiàn)金流量計(jì)算:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=【營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用（含利息即財(cái)務(wù)費(fèi)用）】+利息+折舊等非現(xiàn)付成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-【營(yíng)業(yè)成本+營(yíng)業(yè)稅金及附加+期間費(fèi)用（含利息即財(cái)務(wù)費(fèi)用）-折舊等非現(xiàn)付成本-利息】-所得稅=營(yíng)業(yè)收入（即收現(xiàn)收入）-付現(xiàn)成本-所得稅④=營(yíng)業(yè)收入（即收現(xiàn)收入）-付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-利息）*所得稅稅率=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）+（折舊+利息）*所得稅稅率-------------⑤新舊設(shè)備使用壽命相同的情況—差量分析法計(jì)算初始投資的現(xiàn)金流量差量計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量的差量計(jì)算凈現(xiàn)值的差量根據(jù)凈現(xiàn)值差量判斷：如果大于或等于零，選擇方案A；反之選擇B。1、固定資產(chǎn)更新決策新舊設(shè)備使用壽命不同的情況凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法又稱項(xiàng)目復(fù)制法，將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這一比較區(qū)間進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。年均凈現(xiàn)值法把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值，然后進(jìn)行比較分析。ANPV=NPVPVIFAk,n1.計(jì)算新舊設(shè)備初始、營(yíng)業(yè)和終結(jié)現(xiàn)金流量;2.計(jì)算新舊設(shè)備凈現(xiàn)值1、固定資產(chǎn)更新決策新舊設(shè)備使用壽命不同的情況--年均成本法

含義

指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。計(jì)算如果不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，即為未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，即為未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均年現(xiàn)金流出。AC=C（NPV）PVIFAk,nAC=現(xiàn)金流出總額使用年限資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可能接受的項(xiàng)目。在投資決策時(shí)，應(yīng)選擇能使凈現(xiàn)值最大的投資組合。2、資本限額決策決策方法獲利指數(shù)法凈現(xiàn)值法

計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額；接受所有PI≧1的項(xiàng)目。如果資本限額能滿足所有可接受的項(xiàng)目，則決策完成；如果不能滿足，則應(yīng)進(jìn)行修正；接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合。

計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額；接受所有NPV≧0的項(xiàng)目。如果資本限額能滿足所有可接受的項(xiàng)目，則決策完成；如果不能滿足，則應(yīng)進(jìn)行修正；接受凈現(xiàn)值合計(jì)最大的投資組合。2、資本限額決策是決策者確定開始投資的最佳時(shí)期；時(shí)機(jī)決策會(huì)產(chǎn)生一定的效益，又伴隨有相應(yīng)的成本；投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)是凈現(xiàn)值最大化，為此需要折算成同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值進(jìn)行比較。3、投資時(shí)機(jī)選擇決策當(dāng)前時(shí)點(diǎn)投資期是指項(xiàng)目從開始資金投入到項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。投資期的不同會(huì)影響到投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。在投資期決策中，最常用的方法是差量分析法。4、投資期選擇決策

差量分析法

凈現(xiàn)值比較法計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量計(jì)算凈現(xiàn)值的差量計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值計(jì)算縮短投資期的凈現(xiàn)值比較兩方案下的凈現(xiàn)值，選擇較大者按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法敏感性分析盈虧平衡分析投資決策中的選擇權(quán)三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加資金成本所構(gòu)成的貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策的分析方法。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率

對(duì)影響投資項(xiàng)目的各因素進(jìn)行評(píng)分，確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再據(jù)此來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率。1、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，并進(jìn)行投資決策的分析方法。確定當(dāng)量法：把各年不確定的現(xiàn)金流量按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，并利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

2、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法約當(dāng)系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：約當(dāng)系數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)離差率的關(guān)系:P.259現(xiàn)金流量確定時(shí)：d=1.00

現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí):1.00﹥d≧0.80

現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)0.80﹥

d≧

0.40現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí):0.40﹥

d﹥

0概率法：通過發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)。2、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率，可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的項(xiàng)目。將項(xiàng)目分為明確的幾個(gè)階段列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)3、決策樹法國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國(guó)內(nèi)繼續(xù)國(guó)內(nèi)繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際進(jìn)入國(guó)際進(jìn)入國(guó)際需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.2需求一般0.7需求低0.1需求高1.0需求高0.1需求一般0.3需求低0.6國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國(guó)內(nèi)繼續(xù)國(guó)內(nèi)繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際進(jìn)入國(guó)際進(jìn)入國(guó)際需求一般0.3需求低0.21.00.50.30.21.00.20.70.11.00.10.30.6(83.18)(210)(236.2.)(165)(-324)(150)(-300)210-300300-200150321.3178.4-240.5372.4012040-580350.2106.4214.8國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際進(jìn)入國(guó)際需求一般0.3需求低0.20.50.30.20.20.70.11.0(83.18)(236.2.)(165)(-300)-300300-200321.3178.4-240.5372.40350.2106.4214.8(107.6)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度的一種方法。主要步驟4、敏感性分析確定具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)作為敏感性分析的基礎(chǔ)選擇不確定因素對(duì)所選中的不確定性因素分好、中、差，并作出估計(jì)估算出基礎(chǔ)狀態(tài)下（正常情況）的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值改變其中一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持不變以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各種因素的敏感程度，并做出項(xiàng)目的可行性分析。是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)：指使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷售水平。

會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將隨固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化。5、盈虧平衡分析會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)=固定成本單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本=固定成本單位邊際貢獻(xiàn)金額銷售量固定成本總成本銷售收入平衡點(diǎn)O變動(dòng)成本Q5、盈虧平衡分析財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)：指能使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平。5、盈虧平衡分析銷售量成本現(xiàn)值收入現(xiàn)值平衡點(diǎn)金額OQ5、盈虧平衡分析因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，即實(shí)際選擇權(quán)或管理選擇權(quán)。投資項(xiàng)目的價(jià)值NPV+選擇權(quán)的價(jià)值實(shí)際選擇權(quán)的類型6、投資決策中的選擇權(quán)

改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán)在估計(jì)投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量和資金成本時(shí)，或者都包括通貨膨脹的因素，或者都不包括兩者的因素。如果包括通貨膨脹的因素，則為名義量。如果不包括通貨膨脹的因素，則為實(shí)際量。通貨膨脹對(duì)投資的影響通貨膨脹對(duì)資金成本的影響

實(shí)際資金成本與名義資金成本的關(guān)系：

通貨膨脹對(duì)投資的影響通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示，并用名義資金成本貼現(xiàn)；或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示，并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系：第t年的實(shí)際現(xiàn)金流量=第