投資銀行第二講

投資銀行學(xué)第二講企業(yè)上市與證券承銷證券發(fā)行與承銷是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)，是一項(xiàng)政策性強(qiáng)、規(guī)章制度嚴(yán)格、程序規(guī)范復(fù)雜的業(yè)務(wù)。發(fā)行股票、發(fā)行債券統(tǒng)稱為證券發(fā)行，是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。證券公司向證券發(fā)行人購入證券，然后再向投資者銷售，由證券公司承辦的證券發(fā)行稱之為承銷。

沃爾瑪?shù)湫褪芤嬗谫Y本市場(chǎng)IPO于1962年設(shè)立首家百貨商店，1969年成立百貨公司，1970年首發(fā)股票20萬股，融資330萬元，1972年8月在紐交所上市。上市前共有38家商店，年銷售額4400萬美元，凈利潤(rùn)165萬美元；總資產(chǎn)1500萬美元，總股本600萬股，總市值1.9億美元，可說是一家小型零售企業(yè)。上市后不久，1975年沃爾瑪開始設(shè)立大面積貨架倉儲(chǔ)式商店，對(duì)傳統(tǒng)百貨銷售模式進(jìn)行了革命，使得其發(fā)展進(jìn)入飛躍期。微軟：持續(xù)融資鑄造信息產(chǎn)業(yè)巨型企業(yè)

成立于1975年4月，于1986年3月在美國NASDAQ市場(chǎng)發(fā)行上市，首次融資僅6100萬美元。在1994年至2003年它的全盛發(fā)展時(shí)期，微軟每年都進(jìn)行股權(quán)融資，10年間共增發(fā)普通股19.72億股，融資額200多億美元。股票發(fā)行上市，為微軟公司的研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新以及增資擴(kuò)張創(chuàng)造了良好的外部條件。從MS-DOS到WindowsXP直至目前的WindowsVista，充足的資金支持保證了微軟的研發(fā)投入，從而推動(dòng)了計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)的不斷升級(jí)證券市場(chǎng)主體1證券市場(chǎng)中介2證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)3自律性組織4證券發(fā)行者

投資者

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)

證券市場(chǎng)的參與者為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的

政府及其機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)

公司和企業(yè)

證券市場(chǎng)的資金需求者證券投資基金保險(xiǎn)公司社?；鹦磐泄矩?cái)務(wù)公司機(jī)構(gòu)投資者企業(yè)年金商業(yè)銀行境外合格機(jī)構(gòu)投資者其他機(jī)構(gòu)投資者投資者證券經(jīng)紀(jì)商是經(jīng)營(yíng)代理客戶買賣有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券商，是證券投資者參與證券市場(chǎng)的中介。證券承銷商是由證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)成立的證券市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)代理證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)紀(jì)商證券承銷商

證券自營(yíng)商證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)

證券登記結(jié)算公司

證券交易所

證券投資咨詢公司

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

會(huì)計(jì)師事務(wù)所

律師事務(wù)所

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)

證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理政府機(jī)構(gòu)兼管主要職責(zé)

負(fù)責(zé)行業(yè)性法規(guī)的起草負(fù)責(zé)監(jiān)督有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行負(fù)責(zé)保護(hù)投資者的合法權(quán)益對(duì)全國的證券發(fā)行、證券交易、中介機(jī)構(gòu)的行為等依法實(shí)施全面監(jiān)管維持公平而有秩序的證券市場(chǎng)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行自律管理。證券業(yè)協(xié)會(huì)是社會(huì)團(tuán)體法人，其權(quán)力機(jī)構(gòu)為由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)。我國《證券法》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)加人證券業(yè)協(xié)會(huì)。

應(yīng)當(dāng)履行協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)法律維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，為會(huì)員提供信息服務(wù)制定規(guī)則，組織培訓(xùn)和開展業(yè)務(wù)交流，調(diào)解糾紛

就證券業(yè)的發(fā)展開展研究，監(jiān)督、檢查會(huì)員的行為

證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職責(zé)

主要職責(zé)自律性組織第一節(jié)股票發(fā)行與上市一、基本概念股票類型A股 中國境內(nèi)注冊(cè)的公司向境內(nèi)投資者發(fā)行的人民幣面值普通股，在中國境內(nèi)上市交易。B股 中國境內(nèi)注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的美元面值普通股，在中國境內(nèi)上市交易。H股（HongKongListed） 中國境內(nèi)注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，在香港聯(lián)交所上市交易。紅籌股 中國境外注冊(cè)但主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，在香港聯(lián)交所上市交易。N股（USListed） 中國境內(nèi)注冊(cè)的公司向境外投資者發(fā)行的港元面值普通股，以美國存托憑證的形式在美國紐約股票交易所或者納斯達(dá)克上市交易。名詞上市（Listing） 已經(jīng)發(fā)行的股票經(jīng)證券交易所批準(zhǔn)以后，在交易所掛牌交易的法律行為。公開發(fā)行（PublicOfferings）

首次公開發(fā)行（InitialPublicOfferings——IPO）指企業(yè)第一次向公眾投資者公開發(fā)行股票，也稱公開募集或者公募。首次公開發(fā)行是企業(yè)取得上市地位的前奏。再次發(fā)行（secondaryoffering）：增發(fā)、配售私募（PrivatePlacement） 企業(yè)向特定的少量投資者發(fā)行股票，籌集資金。公募Vs.私募成本的考量 公開募集的成本遠(yuǎn)比私募的成本高。法律要求 公開募集對(duì)信息披露的法律要求比私募高?？刂茩?quán)的考量 公開募集和私募都會(huì)降低原始股東的控制權(quán)，但是私募可以選擇分享控制權(quán)的投資者，公募不能。公司未來發(fā)展 公募對(duì)一個(gè)成長(zhǎng)型的公司來說意義非常重大。二、我國的股票

發(fā)行監(jiān)管制度沿革

股票發(fā)行監(jiān)管制度審批制核準(zhǔn)制注冊(cè)制股票發(fā)行監(jiān)管制度注冊(cè)制監(jiān)管機(jī)構(gòu)只考察發(fā)行人披露信息是否真實(shí)準(zhǔn)確，發(fā)行人的資質(zhì)由市場(chǎng)自行判斷常見于普通法系國家，美國最為典型核準(zhǔn)制監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查信息披露的真實(shí)性，還具有決定申請(qǐng)人是否具備公開發(fā)行證券資質(zhì)的權(quán)力。我國的審核制最為典型發(fā)行管理制度比較1993至1995年

“額度管理”階段

1996至2000年

“指標(biāo)管理”階段

2001至2004年

“通道制”階段

2004年10月后“保薦制”階段

我國的股票發(fā)行監(jiān)管制度沿革三、IPO過程中國第一股《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》

2006年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（第32號(hào)）對(duì)未來A股上市公司的發(fā)行條件作了五方面的規(guī)定：IPO發(fā)行上市條件規(guī)范運(yùn)行主體資格募集資金運(yùn)用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)獨(dú)立性IPO發(fā)行上市條件（1）主體資格案例二：第一大股東變化，而實(shí)際控制人不變

IPO發(fā)行上市條件（2）獨(dú)立性發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。發(fā)行人的資產(chǎn)完整；發(fā)行人的財(cái)務(wù)獨(dú)立；發(fā)行人的人員獨(dú)立；發(fā)行人的機(jī)構(gòu)獨(dú)立；發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。IPO發(fā)行上市條件（3）規(guī)范運(yùn)作IPO發(fā)行上市條件（4）財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)案例四：收入確認(rèn)問題IPO發(fā)行上市條件（5）募集資金運(yùn)用投資銀行在股票公開發(fā)行中的工作流程圖承銷商在股票發(fā)行中的作用發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO小組盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)發(fā)行人與主承銷商雙向選擇選擇主承銷商聲譽(yù)和能力承銷經(jīng)驗(yàn)和類似發(fā)行能力證券分銷能力造市能力承銷費(fèi)用選擇發(fā)行人是否符合股票發(fā)行條件是否受市場(chǎng)歡迎是否具備優(yōu)秀的管理層是否具備增長(zhǎng)潛力IPO小組主承銷商IPO小組的總協(xié)調(diào)人，監(jiān)管整個(gè)IPO項(xiàng)目的進(jìn)度公司經(jīng)理負(fù)責(zé)協(xié)助IPO小組的工作，提供信息，撰寫必要文件等律師主承銷商律師，主要負(fù)責(zé)盡職調(diào)查發(fā)行人律師，負(fù)責(zé)文件準(zhǔn)備工作和法律相關(guān)事務(wù)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人進(jìn)行審計(jì)，提供審計(jì)報(bào)告和安慰函公關(guān)公司為發(fā)行人進(jìn)行外部公關(guān)活動(dòng)，提升企業(yè)形象印刷商

盡職調(diào)查是指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）在股票承銷時(shí)，以本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)股票發(fā)行人的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行調(diào)查、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查。對(duì)發(fā)行人的調(diào)查主要包括：

1.發(fā)行人的基本情況；2.發(fā)行人的獨(dú)立性；3.公司的規(guī)范運(yùn)作情況；4.發(fā)行人面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；5.上市公司可持續(xù)發(fā)展能力；6.上市公司的或有風(fēng)險(xiǎn)；7.其他事項(xiàng)。盡職調(diào)查為什么需要盡職調(diào)查為了更深入地了解公司準(zhǔn)備財(cái)務(wù)模型及估值建立促銷故事從而撰寫信息披露和市場(chǎng)營(yíng)銷方面十分出色的招股書法律顧問給予法律意見經(jīng)過審計(jì)地財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估值最終確保全面、準(zhǔn)確、無誤導(dǎo)性的信息披露保護(hù)承銷商不會(huì)承擔(dān)潛在法律責(zé)任盡職調(diào)查有哪些方面全面調(diào)查公司的法律、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)前景和主要風(fēng)險(xiǎn)法律盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查法律盡職調(diào)查目標(biāo)在招股書上正確描述公司的情況確保對(duì)股權(quán)沒有競(jìng)爭(zhēng)利益參與者主承銷商發(fā)行人和承銷商的法律顧問公司的內(nèi)部法律人員/管理層行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如有需要）實(shí)施公司為法律顧問成立資料室以便審閱文件需要數(shù)星期方可完成業(yè)務(wù)盡職調(diào)查目標(biāo)對(duì)公司及其業(yè)務(wù)有深入認(rèn)識(shí)參與者公司高級(jí)管理層和部門主管法律顧問主承銷商審計(jì)師實(shí)施與公司高級(jí)管理層和部門主管進(jìn)行會(huì)議和討論實(shí)地拜訪有關(guān)各方整理、分析運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查目標(biāo)全面審查公司的財(cái)務(wù)狀況審計(jì)師和保薦人確認(rèn)盈利預(yù)測(cè)和營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)審計(jì)師簽發(fā)有關(guān)文件參與者公司高級(jí)管理層，特別師財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組主承銷商審計(jì)師實(shí)施與公司高級(jí)管理層，特別師財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組進(jìn)行會(huì)議和討論分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)案例：安達(dá)信公司倒閉 美國最大的能源公司安然公司（Enron）2001年11月宣布公司重估1997－2000年的財(cái)務(wù)報(bào)表。重新發(fā)布之后的資產(chǎn)負(fù)債表中，未分配利潤(rùn)減少了5.91億美元，債務(wù)增加了6.28億美元。安然公司被認(rèn)定在申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)存在嚴(yán)重的造假行為。2002年安然公司倒閉。 安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（ArthurAndersen）自安然公司成立伊始就是該公司的獨(dú)立審計(jì)師，做了整整16年。除了單純的審計(jì)外，安達(dá)信還提供內(nèi)部審計(jì)和咨詢服務(wù)。盡管有如此得天獨(dú)厚的條件，安達(dá)信仍然沒有發(fā)現(xiàn)安然公司公布了錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)報(bào)表。因?yàn)闆]有盡責(zé)，安達(dá)信面對(duì)安然公司幾千名員工、股東和債權(quán)人的憤怒和合法索賠，這些人因?yàn)榘踩还镜牡归]而損失幾十億美元。2002年6月15日，安達(dá)信公司被裁定在安然公司倒閉案中銷毀證據(jù)罪名成立。 2002年8月31日，安達(dá)信美國公司宣布退出美國上市公司審計(jì)。安達(dá)信在其他國家的分公司也被其他四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所吞并。長(zhǎng)達(dá)89年歷史的安達(dá)信公司在不到一年的時(shí)間內(nèi)煙消云散。改制重組改制重組的目的對(duì)申請(qǐng)人公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組提升上市資產(chǎn)的盈利能力改制重組的模式整體重組模式一分為二模式原企業(yè)解散型原企業(yè)保留型部分重組模式共同重組模式整體重組模式申請(qǐng)人（有限責(zé)任公司）盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)申請(qǐng)人（股份有限公司）盈利資產(chǎn)不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)原企業(yè)解散型申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)新公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)原所有者原所有者原企業(yè)保留型申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)母公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)部分分立重組模式申請(qǐng)人盈利資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不良資產(chǎn)母公司申請(qǐng)人不良資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)部分盈利資產(chǎn)共同重組模式公司甲公司乙公司丙股東甲股東乙股東丙股東甲股東乙股東丙申請(qǐng)人上市文件制作股票發(fā)行申請(qǐng)文件股票發(fā)行申請(qǐng)文件主要包括以下內(nèi)容：1、招股說明書及招股說明書摘要；2、最近3年審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)告全文；3、股票發(fā)行方案與發(fā)行公告；4、保薦機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)推薦公司發(fā)行股票的函；5、保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于公司申請(qǐng)文件的核查意見；6、輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)報(bào)證監(jiān)局備案的《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報(bào)告》；7、律師出具的法律意見書和律師工作報(bào)告；8、企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票的報(bào)告；9、企業(yè)發(fā)行股票授權(quán)董事會(huì)處理有關(guān)事宜的股東大會(huì)決議；10、本次募集資金運(yùn)用方案及股東大會(huì)的決議；11、有權(quán)部門對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建議書的批準(zhǔn)文件（如需要立項(xiàng)批文）；12、募集資金運(yùn)用項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告；13、股份公司設(shè)立的相關(guān)文件；14、其他相關(guān)文件估值宏觀角度宏觀經(jīng)濟(jì)前景行業(yè)趨勢(shì)投資者投資氣氛競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境微觀角度公司故事增長(zhǎng)前景財(cái)務(wù)/運(yùn)營(yíng)狀況盈利水平凈資產(chǎn)發(fā)行數(shù)量發(fā)展?jié)摿墒袪顟B(tài)行業(yè)特點(diǎn)決定股票發(fā)行價(jià)格的因素公司估值與首次公開發(fā)行股票定價(jià)的方法一般認(rèn)為，公司價(jià)值評(píng)估有三種主要方法：（1）相對(duì)比較估價(jià)法（可比估價(jià)法）；（2）現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)法；（3）期權(quán)估價(jià)法。估值相對(duì)比較估價(jià)法（可比公司法）廣泛運(yùn)用公司將與以下公司進(jìn)行比較已經(jīng)上市的同一行業(yè)的類似公司考慮因素交易倍數(shù)市盈率、股價(jià)/現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值/EBITDA、股價(jià)/增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率具體操作方法選擇同行業(yè)條件相似的上市公司作為可比公司，收集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷售收入、賬面價(jià)值和凈利潤(rùn)等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司（待估值公司）與可比公司之間的差異調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)格或確定價(jià)格區(qū)間。二、現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discountedcashflowmethod，DCF）是用公司未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值來估算公司市場(chǎng)價(jià)值的方法。對(duì)沒有可比上市公司、或公司具有較高增長(zhǎng)潛力、或業(yè)務(wù)處于剛剛起步階段的公司尤為有用審查公司在行業(yè)內(nèi)和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的地位需要詳盡的十年盈利和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及以下各種假設(shè)此外，所使用的終值和折現(xiàn)率假設(shè)對(duì)估值也會(huì)有重大影響現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是：企業(yè)價(jià)值=其中:FCFFt

（freecashflowoffirm）表示第t

年的現(xiàn)金流量；r

表示折現(xiàn)率；t

表示現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。具體步驟為1．預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量預(yù)期自由現(xiàn)金流量=EBIT*（1-TC）+折舊與攤銷-△WCR-凈資本支出其中：EBIT（earningbeforeinterestandtax）表示息稅前利潤(rùn)；TC表示公司所得稅率；△WCR表示營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加2．確定折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本法（weightedaveragecostofcapital，WACC）是估計(jì)企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。3．現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)（1）永續(xù)增長(zhǎng)模型（2）兩階段增長(zhǎng)模型（3）三階段增長(zhǎng)模型三、期權(quán)估價(jià)法在企業(yè)的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資中實(shí)際存在著許多所謂“潛在選擇”（embeddedoptions)，這些潛在選擇的存在和實(shí)現(xiàn)會(huì)影響公司的價(jià)值。而對(duì)這些潛在選擇的價(jià)值估計(jì)需要用到Black-Scholes期權(quán)模型的估計(jì)方法。其中，V為公司估計(jì)值，S為股票價(jià)值，X為執(zhí)行價(jià)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，σ為波動(dòng)率。三種新股估值方法的比較估值要素成功的IPO需要向投資者講述清晰和富有增值想象空間的股權(quán)故事，包括以下三方面內(nèi)容：GoodorExcitingConceptCredibleBusinessModelCompetitionAdvantagesorValueDrivers每個(gè)方面都需要為路演和定價(jià)提供盡可能充分的基于數(shù)據(jù)的證據(jù)上市公司概念投資者首先要評(píng)價(jià)上市公司概念(Concept)和想象空間(image)。因此，首先需要界定買給投資者一種什么樣的概念？概念股？成長(zhǎng)股？蘭籌股？60年代，美國股票市場(chǎng)青睞electronic概念公司。美國企業(yè)上市前的名稱紛紛冠以tronic70年代，蘭籌概念80年代，Biotechnology概念90年代后期與2000年：概念常用模式一般要求用一句話簡(jiǎn)潔準(zhǔn)確描述公司概念、商業(yè)模式及競(jìng)爭(zhēng)地位,常用語包括：Wearetheworld’s(China)leading…Weareoneoftheleading…Wearethepremier…Wearethepioneer…Wearethedominantprovider...忽悠，接著忽悠WearetheleadingChinese-focusedInternetCompanybringingacomprehensive,user-friendlyandfunonlineexperiencetoChineseuserworldwide(新浪招股書)WeareleadingproviderofInternet-related,informationtechnologyprofessionalserviceandsoftwareproductsintheChina(亞信招股書)WearealeadingInternetportalinChinaintermsofbrandrecognition,pageviewsandregisteredusers.AsofJune24,2000,weaveragedinexcessof16.3millionpageviewsperdayduringJune2000.Inaddition,asofJune24,2000,wehadover3.1millionregisterede-mailusers.(Sohu招股書)路演（roadshow）目的讓投資者進(jìn)一步了解發(fā)行人增強(qiáng)投資者信心，創(chuàng)造對(duì)新股的市場(chǎng)需求從投資者的反應(yīng)中獲得有用的信息形式管理層進(jìn)行精心策劃的全球路演說明會(huì)全球協(xié)調(diào)人向市場(chǎng)提供統(tǒng)一信息，使投資者將焦點(diǎn)放在投資故事而不是價(jià)格上投資者提交價(jià)格和規(guī)模的認(rèn)購指示材料招股書初稿路演說明會(huì)幻燈片投資者與管理層的問答材料我國股票發(fā)行定價(jià)制度的演變我國股票發(fā)行定價(jià)制度的演變我國股票發(fā)行定價(jià)制度的演變我國股票發(fā)行定價(jià)制度的演變我國股票發(fā)行定價(jià)制度的演變?cè)儍r(jià)制度的要點(diǎn)：詢價(jià)制度的要點(diǎn)：包銷包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂合同，由承銷機(jī)構(gòu)買下全部或銷售剩余部分的證券，承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)發(fā)行人來說，包銷不必承擔(dān)證券銷售不出去的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以迅速籌集資金，因而適用于那些資金需求量大、社會(huì)知名度低而且缺乏證券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。與代銷相比，包銷的成本也相應(yīng)較高。包銷在實(shí)際操作中有全額包銷和余額包銷之分。代銷代銷是指證券發(fā)行人委托承擔(dān)承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（又稱為承銷機(jī)構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售證券。承銷商按照規(guī)定的發(fā)行條件，在約定的期限內(nèi)盡力推銷，到銷售截止日期，證券如果沒有全部售出，那么未售出部分退還給發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。在代銷過程中，承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間是代理委托關(guān)系，承銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)銷售風(fēng)險(xiǎn)，因此代銷傭金很低，代銷發(fā)行比較適合于那些信譽(yù)好、知名度高的大中型企業(yè)，它們的證券容易被社會(huì)公眾所接受，用代銷方式可以降低發(fā)行成本。股票發(fā)行據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)最新消息，2014年9月19日，即阿里巴巴集團(tuán)（NYSE:BABA）掛牌上市當(dāng)天，參與阿里巴巴IPO（首次公開募股）的承銷商們行使了綠鞋期權(quán)，使阿里正式以250億美元的融資，超越中國農(nóng)業(yè)銀行成為有史以來全球最大規(guī)模的IPO。

超額配售權(quán)制度又稱“綠鞋機(jī)制”，即承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機(jī)按同一發(fā)行價(jià)格比預(yù)定規(guī)模多發(fā)15％（一般不超過15％）的股份?！熬G鞋機(jī)制”可以起到穩(wěn)定新股股價(jià)的作用，因?yàn)槊绹ㄊ款D綠鞋制造公司IPO時(shí)率先使用而得名。

根據(jù)此前披露的招股書，此次阿里巴巴IPO共發(fā)行3.2億股美國存托股（ADS），此外阿里還賦予承銷商最高4800萬股美國存托股的超額配售權(quán)。在“綠鞋”機(jī)制未啟動(dòng)前，阿里以218億美元的募資已成為美國最大規(guī)模的IPO。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月19日近12時(shí)，在經(jīng)過143分鐘的撮合詢價(jià)后，阿里巴巴集團(tuán)在紐約證券交易所上市交易，開盤價(jià)為92.7美元，比68美元的發(fā)行價(jià)上漲36.3%，首日收盤價(jià)93.89美元，上漲38.07%。

以92.7美元的開盤價(jià)計(jì)算，總股本24.66億股的阿里市值達(dá)到2285億美元，成為全球第二、中國第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于谷歌(Google)的3923億美元，超過了Facebook的1978億美元；同時(shí)，阿里還是繼蘋果、谷歌、微軟之后的全球第四大科技上市公司，也超過了中國另外兩家大型互聯(lián)網(wǎng)公司——騰訊和百度市值的總和。綠靴期權(quán)及墓碑廣告墓碑廣告(Tombstone)墓碑廣告是指在報(bào)紙和雜志上刊登加邊框的廣告。投資銀行實(shí)力的宣示形式類似墓碑墓碑廣告（tombstone）

投資銀行地位的見證石

指承銷團(tuán)經(jīng)?？堑膹V告，此種廣告經(jīng)常被框以黑色，因而得名。其目的在于宣布新證券的發(fā)行正在進(jìn)行。內(nèi)容包含將要發(fā)行的新證券的細(xì)節(jié)及承銷團(tuán)成員的名稱。主要包括12類信息，如發(fā)行人的名稱、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行人簡(jiǎn)介、估計(jì)的發(fā)行價(jià)格、主承銷商名稱等內(nèi)容，墓碑廣告所包含的內(nèi)容一般來說沒有初步招股說明書的內(nèi)容詳盡。26,000,000SharesHartfordLife,Inc.ClassACommonStock(parvalue$.01pershare)Price$28.25PerShareUponrequest,acopyoftheProspectusdescribingthesesecuritiesandthebusinessofthecompanymaybeobtainedwithinanystatefromanyunderwriterwhomaylegallydistributeitwithinsuchstate.ThesecuritiesareofferedonlybymeansoftheProspectus,andthisannouncementisneitheranoffertosellnorasolicitationofanoffertobuy.20,800,000SharesThisportionoftheofferingisbeingofferedintheUnitedStatesbytheundersigned.GoldmanSachsInternationalMerrillLynchInternationalMorganStanleyDeanWitterSmithBarneyInc.CreditSuisseFirstBostonA.G.Edwards&Sons,Inc.EdwardD.Jones&Co.,L.P.LehmanBrothersPaineWebberIncorporatedPrudentialSecuritiesIncorporatedAdvest,Inc.SanfordC.Bernstein&Co.,IncJ.C.Bradford&Co.Conning&CompanyDainBosworthFox-Pitt,KeltonInc.LeggMasonWoodWalker

IncorporatedIncorporatedPiperJaffrayInc.PrincipalFinancialSecurities,Inc.RaymondJames&Associates,Inc.TheRobinson-HumphreyCompany,Inc.StephensInc.Sutro&Co.IncorporatedWheatFirstButcherSingerDowling&PartnersSecurities,LLCInterstate/JohnsonLaneCorporationJanneyMontgomeryScottInc.Neuberger&Berman,LLC5,200,000ThisportionoftheofferingisbeinofferedoutsidetheUnitedStatesbytheundersigned.GoldmanSachsInternationalMerrillLynchInternationalMorganStanleyDeanWitterSmithBarneyInc.ABNAMRORothschildBanqueNationaledeParisBarclaysdeZoeteWeddLimitedDresdnerKleinwortBensonYamaichiInternational(Europe)LimitedJune4,1997墓碑廣告IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司IPO發(fā)行案例：永輝超市股份有限公司直接上市買殼上市分拆上市整體上市四、企業(yè)上市操作技巧直接上市（發(fā)行上市）企業(yè)IPO后，在證券交易所掛牌交易不同的證券交易所上市要求、上市程序都不同買殼上市買殼上市(RTO)的含義非上市公司獲取上市資格的快速通道殼公司的選擇實(shí)殼公司空殼公司凈殼公司考量因素股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模股票價(jià)格經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)買殼流程選擇殼公司與殼公司控股股東談判協(xié)議收購控股股份收購殼公司不良資產(chǎn)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)予上市公司資本市場(chǎng)操作買殼流程收購人子公司A子公司B原控股股東公眾股東上市公司子公司C子公司D公眾股東上市公司子公司A子公司D收購人子公司C子公司B成本收益買殼上市的成本收益分析

＋向殼公司控股人支付的收購價(jià)值

－殼公司股份的實(shí)際價(jià)值＋向殼公司支付的不良資產(chǎn)價(jià)格－不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值＋向殼公司轉(zhuǎn)移的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值

－殼公司支付的收購價(jià)格買殼上市成本案例：蘭陵美酒 山東環(huán)宇集團(tuán)于1996年7月在上海股票交易所上市，然而上市之后公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，1996年盈利為106萬元，1997年虧損441萬元。山東蘭陵集團(tuán)，一個(gè)資產(chǎn)10億元以上的大型酒類集團(tuán)，在此時(shí)做為收購方出現(xiàn)。 收購的第一步是由國資局將環(huán)宇股份的國有股無償劃轉(zhuǎn)給蘭陵集團(tuán)持有；第二步是將環(huán)宇股份的原有資產(chǎn)以14,521萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘭陵集團(tuán)；第三步是蘭陵集團(tuán)將屬下兩家酒廠及所持有的蘭陵美酒股份公司的20.6%股份作價(jià)14,521萬元轉(zhuǎn)讓給環(huán)宇股份。環(huán)宇股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)由批發(fā)零售業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫祁惍a(chǎn)品，公司名稱還變更為“山東蘭陵陳香酒業(yè)股份有限公司”。案例分析蘭陵集團(tuán)平邑酒廠炎城酒廠國資局公眾股東環(huán)宇股份蘭陵美酒魯南大廈人民商場(chǎng)國貿(mào)公司蘭陵集團(tuán)魯南大廈人民商場(chǎng)公眾股東環(huán)宇股份國貿(mào)公司蘭陵美酒炎城酒廠平邑酒廠分拆上市分拆上市的定義 已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行招股上市的行為分拆上市對(duì)母公司的影響對(duì)母公司業(yè)績(jī)帶來積極的推動(dòng)作用有助于母公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型利于母公司海外業(yè)務(wù)拓展分拆上市對(duì)子公司的影響股本結(jié)構(gòu)改變業(yè)績(jī)體現(xiàn)于股票價(jià)格開辟新的融資渠道控股股東公眾股東上市公司子公司A子公司B控股股東公眾股東上市公司子公司A上市公司B新公眾股東整體上市案例：TCL集團(tuán)上市TCL集團(tuán)介紹TCL通訊介紹主要財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目簡(jiǎn)介TCL集團(tuán)整體上市方案TCL集團(tuán)整體上市方案吸收合并+IPO兩者互為前提合并方式合并方案進(jìn)程：交易前合并方案進(jìn)程：交易中合并方案進(jìn)程：交易后折股價(jià)格、比例的確定重要時(shí)間點(diǎn)項(xiàng)目的意義：中金的觀點(diǎn)多贏局面五、境外上市第二節(jié)債券的發(fā)行與承銷

債券的基本知識(shí)國債的發(fā)行和承銷公司債券的發(fā)行一、債券的基本知識(shí)債券的分類——政府發(fā)行債券債券的分類——政府發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——非金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——金融企業(yè)發(fā)行債券債券的分類——金融企業(yè)發(fā)行債券二、國債的發(fā)行和承銷國債的發(fā)行和承銷國債發(fā)行方式的演變歷史1988年以前，我國國債發(fā)行采用行政分配方式；1988年，財(cái)政部首次通過商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄柜臺(tái)銷售了一定數(shù)量的國債；1991年，開始以承購包銷方式發(fā)行國債；1996年起，公開招標(biāo)方式被廣泛采用。目前，憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式。國債公開招標(biāo)發(fā)行國債招標(biāo)方式

（1）荷蘭式招標(biāo)。標(biāo)的為利率或利差時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率或利差為當(dāng)期國債票面利率或基本利差，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按面值承銷；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷。（2）美國式招標(biāo)。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷。國債的發(fā)行和承銷（3）混合式招標(biāo)。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷；低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。例1：荷蘭式招標(biāo)財(cái)政部發(fā)行250億5年期附息國債，利率已定，采用荷蘭式價(jià)格招標(biāo)，投標(biāo)情況如下：荷蘭式價(jià)格招標(biāo)：全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按發(fā)行價(jià)格（96元）承銷。例2：荷蘭式招標(biāo)財(cái)政部發(fā)行250億5年期附息國債，采用荷蘭式利率招標(biāo)，投標(biāo)情況如下：荷蘭式利率招標(biāo)：全場(chǎng)最高中標(biāo)利率6%為當(dāng)期國債票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按面值（100元）承銷例3：美國式招標(biāo)財(cái)政部發(fā)行250億5年期附息國債，利率已定，采用美國式價(jià)格招標(biāo)，投標(biāo)情況如下：美國式價(jià)格招標(biāo)：全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)發(fā)行價(jià)承銷。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格（98*100+97*100+96*50）/250=97.2本次國債發(fā)行價(jià)97.2元，承銷價(jià)A98元、B97元、C96元例4：美國式招標(biāo)財(cái)政部發(fā)行250億5年期附息國債，采用美國式利率招標(biāo)，投標(biāo)情況如下：美國式利率招標(biāo)：全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率（100*4%+100*5%+50*6%）/250=4.8%當(dāng)期國債票面利率為4.8%例4：美國式招標(biāo)A的承銷價(jià)B的承銷價(jià)C的承銷價(jià)例5（例3）：混合式招標(biāo)財(cái)政部發(fā)行250億5年期附息國債，利率已定，采用美國式價(jià)格招標(biāo)，投標(biāo)情況如下：美國式價(jià)格招標(biāo)：全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)發(fā)行價(jià)承銷。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格（98*100+97*100+96*50）/250=97.2本次國債發(fā)行價(jià)97.2元，承銷價(jià)A98元、B97元、C96元例5（例3）：混合式招標(biāo)若改為混合式招標(biāo)，則承銷價(jià)為：A97.2元，B97元，C96元

標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷；低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷。例6（例4）：混合式招標(biāo)

標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷。A、B、C的中標(biāo)利率分別為4%、5%、6%，承銷價(jià)分別為103.56元、99.13元、94.95元若改為混合式招標(biāo)，則承銷價(jià)為：A，100元，B、99.13元，C、94.95元長(zhǎng)期以來，我國國債發(fā)行一直沿用“荷蘭式”招標(biāo)方式，各機(jī)構(gòu)的招標(biāo)價(jià)格或利率是統(tǒng)一的，在資金充裕時(shí)，這種情況往往會(huì)導(dǎo)致競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)競(jìng)相壓低利率的惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如02年就一度出現(xiàn)國債利率低于銀行同期存款利率的狀況，不僅給競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)，也損害了國債市場(chǎng)的健康發(fā)展。實(shí)行美國式招標(biāo)后，投標(biāo)者的判斷將影響其收益，這迫使承銷團(tuán)成員的決策行為更加謹(jǐn)慎合理。2003年我國引進(jìn)美國式招標(biāo)，2004年財(cái)政部退出混合招標(biāo)方式。國債的交易國債交易的三個(gè)市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的各自特點(diǎn)：銀行間債券市場(chǎng)：以機(jī)構(gòu)投資者為主的批發(fā)性交易柜臺(tái)交易：以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的零售交易國債回購與逆回購：國債回購（Repo）國債回購交易是買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。國債回購交易設(shè)7天、14天、28天、91天、182天五個(gè)品種。到期購回清算，由交易所根據(jù)成交時(shí)的收益率計(jì)算出購回價(jià)，其計(jì)算公式為：100+年收益率×回購天數(shù)/360，如到期購回時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個(gè)交易日。國債回購與逆回購：國債逆回購正回購是以國債作抵押拆入資金；而逆回購正好相反，是將資金通過國債回購市場(chǎng)拆出。所謂國債逆回購，其實(shí)是一種短期貸款，即把錢借給別人并獲得固定利息；對(duì)方則用國債作抵押，到期還本付息。目前，上海證券交易所有1、2、3、4、7、14、28、91、182天9個(gè)品種。與買國債相比，這種方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說，不買國債，照樣可以獲得高利息，照樣沒有利息稅。國債回購質(zhì)押式回購

質(zhì)押式回購交易是指融資方（正回購方、賣出回購方、資金融入方）在將債券質(zhì)押給融券方（逆回購方、買入返售方、資金融出方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一指定日期，由融資方按約定回購利率計(jì)算的資金額向融券方返回資金，融券方向融資方返回原出質(zhì)債券的融資行為。在債券質(zhì)押式回購交易中，融資方是指在債券回購交易中融入資金、出質(zhì)債券的一方；融券方是指在債券回購交易中融出資金、享有債券質(zhì)權(quán)的一方。開展債券回購交易業(yè)務(wù)的主要場(chǎng)所為滬、深證券交易所及全國銀行間同業(yè)拆借中心。買斷式回購買斷式回購交易（亦稱“開放式回購”，簡(jiǎn)稱“買斷式回購”），是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭彿剑⒁还P債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，再由賣方（正回購方）以約定價(jià)格從買方（逆回購方）購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。在債券買斷式回購交易中，通過賣出一筆國債以獲得對(duì)應(yīng)資金，并在約定期滿后以事先商定的價(jià)格從對(duì)方購回同筆國債的為融資方（申報(bào)時(shí)為買方）；以一定數(shù)量的資金購得對(duì)應(yīng)的國債，并在約定期滿后以事先商定的價(jià)格向?qū)Ψ劫u出對(duì)應(yīng)國債的為融券方（申報(bào)時(shí)為賣方）。質(zhì)押式回購正回購方登記結(jié)算公司逆回購方資金資金合約成交：正回購方登記結(jié)算公司逆回購方資金資金合約到期：買斷式回購正回購方登記結(jié)算公司逆回購方合約成交：資金國債資金國債保證金保證金正回購方登記結(jié)算公司逆回購方合約成交：國債資金國債資金保證金保證金買斷式回購與前述質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)（亦稱“封閉式回購”）的區(qū)別在于：在買斷式回購的初始交易中，債券持有人將債券“賣”給逆回購方，所有權(quán)轉(zhuǎn)移至逆回購方；而在質(zhì)押式回購的初始交易中，債券所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移，逆回購方只享有質(zhì)權(quán)。由于所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，因此買斷式回購的逆回購方可以自由支配購人債券，如出售或用于回購質(zhì)押等，只要在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券返售給債券持有人即可。三、公司債券的發(fā)行目前主要的直接債務(wù)融資工具的比較公司債券與股票融資的比較融資規(guī)模大期限長(zhǎng)審核快資金用途靈活成本低宣傳效用公司債券融資優(yōu)勢(shì)公司債券的融資規(guī)模可以達(dá)到發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%。公司債券的發(fā)行人實(shí)力普遍較強(qiáng)。公司債券屬于中長(zhǎng)期融資工具。公司債券一次發(fā)行中可設(shè)置不同期限品種，能滿足公司不同時(shí)段的資金需求。公司債券募集資金不僅能作為資本金用于既有項(xiàng)目的建設(shè)，也可以用于公司償還貸款，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金，股權(quán)（資產(chǎn)）收購等。公司債允許發(fā)行人采取一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行的方式募集資金。公司債券是一種直接融資工具，省略了銀行貸款的中間環(huán)節(jié)。發(fā)行利率比相同期限銀行貸款利率低0.5-1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。公司債券作為債務(wù)融資，發(fā)行人可以避免股權(quán)稀釋。目前，公司債券的發(fā)行成本普遍低于中期票據(jù)的指導(dǎo)利率。公司債券公開發(fā)行期間的推介、公告、與投資者的各種交流可以有效的大幅提升企業(yè)的形象。公司債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實(shí)力。公司債券的上市交易進(jìn)一步為發(fā)行人樹立資本市場(chǎng)形象。證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展公司債券，目前從上報(bào)材料到拿到批文預(yù)計(jì)只需一個(gè)月左右的時(shí)間。

發(fā)行人主管部門投資項(xiàng)目主承銷商（承銷團(tuán)）投資者審計(jì)師擔(dān)保人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)律師發(fā)行核準(zhǔn)規(guī)模期限審計(jì)擔(dān)保評(píng)級(jí)法律意見包銷認(rèn)購公司債券發(fā)行結(jié)構(gòu)公司債券發(fā)行相關(guān)成本構(gòu)成承銷費(fèi)用審計(jì)費(fèi)信用評(píng)級(jí)費(fèi)律師費(fèi)登記和兌付費(fèi)公告宣傳費(fèi)用公司債券發(fā)行相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《證券法》、《公司法》及等法律法規(guī)共同構(gòu)成發(fā)行公司債券的規(guī)范文件?？紤]到債券的法律特征、債券持有人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，證監(jiān)會(huì)