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文檔簡介

財務(wù)管理1

第五章項目投資管理本章內(nèi)容提要:

本章將勾勒項目投資的基本框架。首先介紹項目投資的基本概念;其次引入現(xiàn)金流量的理念并介紹如何計算相關(guān)現(xiàn)金流;再次討論投資風(fēng)險相同時的項目投資決策分析方法;最后介紹遵循風(fēng)險與收益匹配原理的項目投資決策分析方法。2第五章項目投資管理

學(xué)習(xí)目標(biāo):

通過學(xué)習(xí)應(yīng)了解如何識別和計算項目的稅后增量現(xiàn)金流;能夠利用各種分析方法判斷是否應(yīng)該接受或拒絕一個新的投資項目計劃,并了解各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)及運(yùn)用條件;了解如何運(yùn)用調(diào)整現(xiàn)金流法和風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行項目投資的風(fēng)險分析,如何達(dá)到投資項目的風(fēng)險和收益的平衡等。3

第五章項目投資管理企業(yè)項目投資概述現(xiàn)金流量長期項目投資決策的一般方法項目投資的風(fēng)險分析附:項目可行性分析報告4一、企業(yè)投資的意義

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力,以期望在未來獲取收益的一種行為。財務(wù)管理中的投資既包括對外投資,也包括對內(nèi)投資。

(一)企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提

(二)企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段

(三)企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法第一節(jié)企業(yè)項目投資決策概述5二、項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策屬于企業(yè)的長期投資決策。1、長期投資:一年以上的時間內(nèi)才能收回的各項投資。是企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力或是控制某種資源、或基于某種長期的特殊目的(如償債的需要、積累整筆資金等)而進(jìn)行的投資。6

2、項目投資:以特定項目為對象,直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。項目投資的直接投資主體是企業(yè)自身。7

3、項目投資的特點(diǎn):時間長、耗資多、不可逆,具有相當(dāng)大的風(fēng)險,一旦決策失誤,會嚴(yán)重影響企業(yè)的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量,甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序,運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行分析論證,以保證決策的正確有效。8三、長期投資項目的分類(一)按投資項目的相互關(guān)系分類

1.相互獨(dú)立項目

2.相互排斥項目

3.相互依存項目9(二)按投資項目現(xiàn)金流向變化分類:

1.常規(guī)性投資項目

-++···+或--···-++···+2.非常規(guī)性投資項目

-++···+-或-+-++···+10(三)按投資項目的性質(zhì)和內(nèi)容分類

1.新建項目

1)單純固定資產(chǎn)投資項目

2)完整工業(yè)投資項目

2、更新改造項目11

1、確定需要作出決策的目標(biāo);

2、針對決策目標(biāo)提出若干備選方案;

3、為每個備選方案搜集盡可能多的、對它們有影響的各種資料,包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會環(huán)境的資料,其中有關(guān)預(yù)期成本、預(yù)期收入和潛在風(fēng)險的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠;

四、項目投資決策的一般程序12

4、根據(jù)可計量因素的資料,運(yùn)用科學(xué)的理論和方法,對備選方案進(jìn)行分析比較;

5、對其他非計量因素分析考慮對投資方案的影響;

6、確定最優(yōu)方案,寫出可行性分析報告;

13

7、作出決策,接受或拒絕投資或重新調(diào)研;

8、執(zhí)行投資項目,籌集資金,控制實(shí)施;

9、投資項目再評價,即在執(zhí)行過程中,如果情況發(fā)生重大變化,應(yīng)具體問題具體分析,作出新的評價,以避免損失。14在財務(wù)管理里,企業(yè)的項目投資決策主要是從理財?shù)慕嵌龋詢衄F(xiàn)金流量分析和項目財務(wù)效益評價指標(biāo)為主要決策基礎(chǔ),按照以下程序進(jìn)行決策;決策目標(biāo)備選方案方案的效益和風(fēng)險評價現(xiàn)金流量評價指標(biāo)(方法)考慮風(fēng)險因素的評價方法從財務(wù)角度作出決策,選定方案15五、項目計算期的構(gòu)成和投資投入方式(一)項目計算期的構(gòu)成

項目計算期包括項目建設(shè)期和項目經(jīng)營期?;跁嫹制诘募僭O(shè)和便于計算的考慮,建設(shè)期和經(jīng)營期一般都以一年為一期。16(二)項目原始投資總額的投資方式

1.建設(shè)起點(diǎn)一次投入;

2.分次投入;返回17

在長期投資項目的決策中,預(yù)計現(xiàn)金流量是投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟,其估計的準(zhǔn)確與否決定了項目決策的準(zhǔn)確性。本節(jié)將詳細(xì)介紹現(xiàn)金流量的概念以及如何正確計算相關(guān)現(xiàn)金流。第二節(jié)現(xiàn)金流量18一、現(xiàn)金流量的基本概念現(xiàn)金流量,是指在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金,是廣義的現(xiàn)金,它不僅包括各種貨幣資金,而且還包括項目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等,則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值,而不是它們的帳面成本。19

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體的概念。

1、現(xiàn)金流出量

一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額,主要包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)投資、墊支的流動資金以及項目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流出等。例如,企業(yè)購置一條生產(chǎn)線,通常會引起以下的現(xiàn)金流出:20◆購置生產(chǎn)線的價款。它可能一次性支出,也可能是分幾次支出?!羯a(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi),會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用,應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量?!魤|支的流動資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力,引起了對流動資產(chǎn)需求的增加。這也是購置該生產(chǎn)線引起的,應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。21

2、現(xiàn)金流入量

一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額,主要包括經(jīng)營現(xiàn)金流入、期末回收的殘值和墊支的流動資金等。例如,企業(yè)購置一條生產(chǎn)線,通常會引起以下的現(xiàn)金流入:22◆經(jīng)營現(xiàn)金流入。購置生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力,使企業(yè)的銷售收入增加,是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。

◆該生產(chǎn)線出售(報廢)時的殘值收入。資產(chǎn)出售或報廢的殘值收入,應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入?!羰栈氐牧鲃淤Y金。該生產(chǎn)線出售或報廢時,企業(yè)收回的資金可以用于別處,因此應(yīng)將此作為該方案的一項現(xiàn)金流入。23(3)現(xiàn)金凈流量

是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”有時指一年,有時指投資項目延續(xù)的整個期間。如果現(xiàn)金流入量大于流出量,現(xiàn)金凈流量為正值;反之,現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。24現(xiàn)金流量小結(jié)

一般的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的項目:現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出1、經(jīng)營期營業(yè)收入2、項目凈殘值收入3、項目終結(jié)點(diǎn)回收的流動資金4、其他流入項目:如建設(shè)期的零星收入、經(jīng)營期由項目本身帶來的現(xiàn)金性營業(yè)外收入1、建設(shè)期原始投資2、建設(shè)期墊支的流動資金3、經(jīng)營期付現(xiàn)成本4、所得稅支出5、其他流出項目:如經(jīng)營期由項目本身帶來的現(xiàn)金性營業(yè)外支出25二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在投資決策中,一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn),而把對利潤的研究放在次要地位。原因有三個:

(1)在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等,可以替代利潤;如下圖:某投資項目的期限為8年,8年內(nèi)的利潤總額是500萬元,而現(xiàn)金凈流量也為500萬元。26某項目的現(xiàn)金流量單位:萬元年份12345678合計投資銷售收入(200)(200)(200)(200)1000(200)1000100010001000(1000)5000直線法時:付現(xiàn)成本折舊利潤70020010070020010070020010070020010070020010035001000500快速法時:付現(xiàn)成本折舊利潤70030007002505070020010070015015070010020035001000500經(jīng)營現(xiàn)金流流動資金現(xiàn)金凈流量(200)(200)(200)300(200)(100)3001003003003003003002005001500050027(2)利潤在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響,而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響,從而可以保證評價的客觀性。(3)在企業(yè)經(jīng)營活動中,現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更具重要性。企業(yè)需要以現(xiàn)金流量的變化來估計企業(yè)資金需求狀況,從而及時調(diào)整投資和籌資策略。28三、現(xiàn)金流量的估計和計算

◆產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門:負(fù)責(zé)估計投資方案的資本支出,涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購置、廠房建筑等;(一)現(xiàn)金流量的估計估計投資方案所需要的資本支出,以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量,并且需要企業(yè)的許多部門參與,這些部門主要有:

◆銷售部門:負(fù)責(zé)預(yù)測售價和銷量;涉及產(chǎn)品價格彈性、廣告效果、競爭者動向等;29◆生產(chǎn)和成本部門:負(fù)責(zé)估計制造成本,涉及原材料采購價格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等;◆財務(wù)部門:為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件,如物價水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等;協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各部門人員,使之能相互銜接與配合;防止預(yù)測者因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。30(二)現(xiàn)金流量估計應(yīng)注意的問題

在確定投資方案的現(xiàn)金流量時,應(yīng)遵循的最基本的原則是:只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后,企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額和現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。311、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本,未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反,與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的的成本是非相關(guān)成本。例如沉沒成本、過去成本、帳面成本等往往屬于非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本,則一個有利的方案可能因此變得不利,一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案,從而造成決策失誤。322、不要忽視機(jī)會成本

機(jī)會成本,是指由于某個項目使用某項資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入。機(jī)會成本不是我們通常意義的“成本”,它不是一種支出或費(fèi)用,而是失去的收益。而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的。機(jī)會成本總是針對具體方案的,離開被放棄的方案就無從計量確定。33

3、理解沉沒成本的含義,沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的,它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。正如“過去的就讓它過去吧”,我們應(yīng)該忽略這類成本。沉沒成本不屬于凈增現(xiàn)金流量。344、要考慮投資方案對其他部門的影響,即關(guān)聯(lián)效應(yīng)。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是“侵蝕”(erosion),侵蝕是指來自于顧客和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到一個新項目上。例如,某汽車公司正在計算一種新式敞蓬運(yùn)動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是公司的輕型轎車的購買者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢?答案是否定的。因為這些現(xiàn)金流量的一部分是從其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來的,這就是“侵蝕”。35

5、要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響

一般情況下,當(dāng)公司開辦一個新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后,對于存貨和應(yīng)收帳款等流動資產(chǎn)的需求也會增加;另一方面,公司擴(kuò)充的結(jié)果使應(yīng)付帳款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動負(fù)債也會同時增加。所謂凈營運(yùn)資金,是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。通常在投資分析時,假定開始投資時籌措的凈營運(yùn)資金在項目結(jié)束時收回。36

(三)凈現(xiàn)金流量具體計算時的假設(shè)

1、投資主體假設(shè);

2、全權(quán)益投資假設(shè);(負(fù)債的影響通過折現(xiàn)率來考慮)

3、建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量置于每期期初,經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量置于每期期末;建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入,經(jīng)營期不再追加投資;

374、折舊期、攤銷期一般與項目壽命期完全對等;5、項目殘值于項目終結(jié)點(diǎn)回收,營運(yùn)資金于建設(shè)期墊支,項目終結(jié)時回收;6、不考慮增值稅;38(四)凈現(xiàn)金流量(NCFt)計算公式1、一般公式:

NCFt=CIt-COt2、分建設(shè)期和經(jīng)營期的計算公式:建設(shè)期;

NCFt=-It(t=0,1…,s,s≥o)

經(jīng)營期:

NCFt=經(jīng)營現(xiàn)金流入—經(jīng)營現(xiàn)金流出+該年回收額

=該年凈利潤+該年折舊+該年攤銷+該年利息+該年回收額

39說明:①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出;②經(jīng)營現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入及其他收入;經(jīng)營現(xiàn)金流出包括付現(xiàn)的營運(yùn)成本(即扣除折舊、攤銷后的帳面成本)、所得稅及其他稅金支出,可以從會計核算推導(dǎo)出簡單計算公式;

③回收額包括稅后凈殘值和墊支的營運(yùn)資金;

40推導(dǎo)出:經(jīng)營現(xiàn)金凈流入=銷售收入-付現(xiàn)成本

=銷售收入-(帳面成本-折舊)

=營業(yè)利潤+折舊如果考慮所得稅的話,則有:經(jīng)營現(xiàn)金凈流入=營業(yè)凈利潤+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=銷貨成本-折舊攤銷等非付現(xiàn)成本(簡稱折舊)41

【例題一】某工業(yè)項目需要原始投資125萬,其中固定資產(chǎn)投資100萬,開辦費(fèi)5萬,流動資產(chǎn)20萬。建設(shè)期為1年,固定資產(chǎn)和開辦費(fèi)于建設(shè)期期初投入,流動資金于建設(shè)期期末投入,項目壽命期10年,按直線法計提折舊,期滿有10萬元凈殘值。預(yù)計投產(chǎn)后第一年有5萬元利潤,以后每年遞增5萬元,流動資金于項目終結(jié)點(diǎn)一次收回。求該項目的現(xiàn)金凈流量。NCF0=-105NCF1=-20NCF2=14NCF3=19NCF4=24NCF5=29NCF6=34NCF7=39NCF8=44NCF9=49NCF10=54NCF11=8942

【例題二】已知某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元,資金來源系銀行借款,年利率10%,建設(shè)期為1年,發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年,按直線法折舊,期滿有凈殘值10萬元。投入使用后可使經(jīng)營期第1—7年每年產(chǎn)品銷售收入(不含增值稅)增加80.39萬元,第8—10年每年產(chǎn)品銷售收入(不含增值稅)增加69.39萬元,同時使第1—10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%,不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末,用凈利潤歸還借款的本金,在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元,連續(xù)歸還7年。要求計算該項目的凈現(xiàn)金流量。NCF0=-100NCF1=0NCF2-8=15+10+11=36NCF9-10=15+10+0=25NCF11=15+10+0+10=35

43第三節(jié)長期投資決策的一般方法企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運(yùn)用評價投資方案的指標(biāo)來分析、評價各種方案,以便作出取舍,根據(jù)分析、評價指標(biāo)的類別,投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。非貼現(xiàn)方法,是指沒有考慮時間價值因素的方法,主要包括投資回收期法、會計收益率法等。貼現(xiàn)方法,是指考慮了時間價值因素的方法,主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。44一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法1、靜態(tài)投資回收期法回收期,是指收回投資項目的全部投資所需要的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案,認(rèn)為回收期越短,方案越好?;厥掌谝话阋阅隇閱挝弧J瓜率匠闪⒌膎,就是投資回收期:5.1其中:—第t年的現(xiàn)金流入量

—第t年的現(xiàn)金流出量(投資額)45

【例題三】東方公司有5種投資方案,有關(guān)數(shù)據(jù)如下表:項目現(xiàn)金流量回收期投資額第一年收益第二年收益第三年收益(年)A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表

金額單位:元46分析:企業(yè)一般會確定一個回收期標(biāo)準(zhǔn),如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短,該方案就可行,否則不可行。如果幾個方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn),并且只能選擇一個方案時,應(yīng)該選擇回收期最短的方案。東方公司如果預(yù)期回收期為2年,則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn),但A方案的回收期最短,也就是最佳方案;如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為1年,則只有A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。47靜態(tài)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn):1)計算簡便,易于理解;2)能顯示出各方案的相對風(fēng)險;3)能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力,對資金短缺的企業(yè)很實(shí)用;缺點(diǎn):1)忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間,沒有考慮貨幣的時間價值;2)忽略了回收期后的現(xiàn)金流量,注重短期行為,忽視投資的長期收益;482、會計收益率法會計收益率法,是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。公式為:會計收益率=5.249東方公司5種投資方案的會計收益率:從上述計算可知:D、E方案最優(yōu),而A方案最低,應(yīng)拒絕。50會計收益率法的優(yōu)缺點(diǎn):

這種方法雖然考慮了整個方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量,但同樣沒有考慮貨幣的時間價值。同時,該法不能顯示方案的相對風(fēng)險,也不如回收期法通俗易懂。51二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法

長期投資的貼現(xiàn)方法,是指考慮了時間價值因素的方法,主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。1、凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,簡稱NPV)凈現(xiàn)值法,是將各年現(xiàn)金凈流量按期望的報酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值(PV),以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計算公式為:525.3

—第t年的現(xiàn)金凈流量其中:—第t年,t=0表示剛開始投資的時間,n—開始投資到項目壽命結(jié)束時的年數(shù)

—貼現(xiàn)率(資本成本率或期望的報酬率)如果資金成本率為10%,那么東方公司的5個方案凈現(xiàn)值計算如下:53=-909.1(元)=576(元)=2434(元)=5778(元)=6191(元)54

分析:從以上的計算可知,A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),說明該方案的收益率低于10%,因而應(yīng)該放棄,而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù),說明它們的報酬率都高于10%,在各個方案不互斥的情況下,都可以接受,但在各個方案互斥的情況下,只有采用最優(yōu)的方案,顯然這里的E方案最優(yōu),因為它的凈現(xiàn)值最大。55NPV=f(i)NPV曲線NPVi(%)IRR056項目評價的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1.對于獨(dú)立項目若NPV>0則接受;若NPV≤0則拒絕2.對于相互排斥項目若NPVA>NPVB且NPVA>0,

則接受A項目、拒絕B項目57缺點(diǎn):

1)凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù),但卻不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率。這樣,容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案,從而忽視收益小,但效益更高的項目。2)企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn):

1)考慮了貨幣的時間價值,能夠反映方案的凈收益額。2)考慮了風(fēng)險因素,因為其貼現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險確定的期望報酬率或資金成本率制定的。582、內(nèi)含報酬率法(InternalRateofReturn,簡稱IRR)

內(nèi)含報酬率,是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

使下式成立的i為內(nèi)含報酬率5.459

顯然上述公式是一個n次多項方程,比較難直接求出答案,可以采用試誤法和內(nèi)插法來進(jìn)行測試,直到找到使凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。例如東方公司A方案的內(nèi)含報酬率為:

B方案的內(nèi)含報酬率計算為:60

由于B方案在貼現(xiàn)率為10%時有正凈現(xiàn)值,就可以提高貼現(xiàn)率測試,用14%來測試凈現(xiàn)值:

-10000+8000×0.8772+4000×0.7695=95.60(元)

看來內(nèi)含報酬率大于14%,用15%來試:

-10000+8000×PVIF(15%,1)+4000×PVIF(15%,2)=-10000+8000×0.8696+4000×0.7561=-18.80(元)61說明內(nèi)含報酬率在14%~15%之間,使用內(nèi)插法為:

可以通過下列列式來求

-18.8015%095.6014%

62所以,B方案的內(nèi)含報酬率為14.83%。使用同樣的方法可以算出:上述五個方案除A之外都達(dá)到了預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn),但E的報酬率最高,如果這些方案是互斥的話,從報酬率方面來考慮應(yīng)該選擇E方案。63項目評價的IRR準(zhǔn)則1.對于獨(dú)立項目若IRR>資本成本或預(yù)期報酬率則接受若IRR≤資本成本或預(yù)期報酬率則拒絕2.對于相互排斥項目若IRRA>IRRB且IRRA>資本成本

則接受A項目、拒絕B項目64(2)從相對指標(biāo)上反映了投資項目的收益率。缺點(diǎn):(1)內(nèi)含報酬率中包含一個不現(xiàn)實(shí)的假設(shè):假定投資每期收回的款項都可以再投資,而且再投資收到的利率與內(nèi)含報酬率一致。(2)內(nèi)含報酬率高的項目不一定是企業(yè)的最佳目標(biāo)。(3)內(nèi)含報酬率高的項目風(fēng)險也高,如果選取了內(nèi)含報酬率高的項目意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險項目。(4)如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的,則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率,這對于實(shí)際工作很難選擇。(1)考慮了貨幣的時間價值;優(yōu)點(diǎn):內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn):653、獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndex,簡稱PI)

獲利能力指數(shù),又稱現(xiàn)值指數(shù),是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計算公式為:66

采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是:如果獲利能力指數(shù)大于1,說明項目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率,項目可以接受;如果獲利能力指數(shù)小于1,說明項目的收益水平低于期望收益率或資本成本率,項目不能接受。當(dāng)存在多個項目且相容時,獲利能力指數(shù)大于1的項目都是可接受的項目;而當(dāng)各個項目間是互斥時,應(yīng)該選擇獲利能力指數(shù)最大的項目,即獲利能力指數(shù)最大的項目是最優(yōu)的項目。

67

以東方公司為例,其五種投資方案的獲利能力指數(shù)計算如下:

A、B、C、D、E五種方案的獲利能力指數(shù)依次為0.909、1.0576、1.2434、1.5778和1.6191。在獨(dú)立項目決策中,除A以外的項目皆可選;若為互斥項目決策,則應(yīng)選擇E方案,因為其獲利能力指數(shù)最大。

68獲利能力指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn):

優(yōu)點(diǎn):考慮了貨幣的時間價值,能真實(shí)反映投資項目的盈虧程度。缺點(diǎn):獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額,獲利能力指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定就高,這與內(nèi)含報酬率法一樣,如果選擇了獲利能力指數(shù)高,但凈現(xiàn)值低的項目,容易導(dǎo)致錯誤的決策。694、凈現(xiàn)值率法(TheRateofNPV,簡稱NPVR)

凈現(xiàn)值率,是指凈現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計算公式為:

NPVNPVR=∑COFt(1+i)tt=0n70

采用凈現(xiàn)值率進(jìn)行項目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是:如果凈現(xiàn)值率大于0,說明項目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率,項目可以接受;如果凈現(xiàn)值率小于0,說明項目的收益水平低于期望收益率或資本成本率,項目不能接受。當(dāng)存在多個項目且相容時,凈現(xiàn)值率大于0的項目都是可接受的項目;而當(dāng)各個項目間是互斥時,應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值率最大的項目,即凈現(xiàn)值率最大的項目是最優(yōu)的項目。凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點(diǎn)比照凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn),區(qū)別在于凈現(xiàn)值率是相對數(shù)指標(biāo)。71

以東方公司為例,其五種投資方案的凈現(xiàn)值率計算如下:

A、B、C、D、E五種方案的凈現(xiàn)值率依次為

-9.09%、5.76%、24.34%、57.78%和61.91%。若為獨(dú)立項目決策時,除A以外的項目均可接受;若項目間是互斥關(guān)系時,則我們應(yīng)選擇E方案,因為E方案的凈現(xiàn)值率最大。

72總結(jié):(1)長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括:凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、獲利能力指數(shù)法和凈現(xiàn)值率法。在一般情況下,四個指標(biāo)具有相同的方向,即

NPV≥O,則IRR≥i,PI≥1,NPVR≥0;NPV≤0,則IRR≤i,PI≤1,NPVR≤0;當(dāng)采用一種方法來進(jìn)行項目的評估時,能夠作出肯定的結(jié)論和判斷,但如果同時用四種方法來進(jìn)行判斷時,有時就會出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。因為IRR為未來實(shí)際的折現(xiàn)率,而i是假定的,當(dāng)NCFt分布不均勻時,矛盾就會出現(xiàn)。73

(2)投資規(guī)模差異效應(yīng),即當(dāng)項目的投資額不一樣時,導(dǎo)致不同方法得出結(jié)論相矛盾結(jié)果的現(xiàn)象。此時應(yīng)該選用差量分析,就是在兩個原始投資方案的差量凈現(xiàn)金流量(△NCF)的基礎(chǔ)上計算出差額凈現(xiàn)值(△NPV)是否大于零,或者計算出差額內(nèi)部收益率(△IRR)是否大于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

74NPV和IRR的比較i=10%01NPVIRRA項目-10020081.82100%B項目-200350118.1875%實(shí)例:75A和B項目的NPV曲線比較i(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA76(3)計算期差異效應(yīng),當(dāng)項目計算期不同時,則該選用年等額回收法分析。若某方案的凈現(xiàn)值為NPV,設(shè)定行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為i,項目計算期為n,則年等額回收法則可以按下式計算年回收值NA:

NA=凈現(xiàn)值×回收系數(shù)=凈現(xiàn)值×用這種方法計算,NA最大的方案最優(yōu)。=NPV×(A/P,i,n)=NPV÷(P/A,i.n)1年金現(xiàn)值系數(shù)77

(4)現(xiàn)金流模式差異效應(yīng),當(dāng)項目的投資額相同,投資期限也相同時,項目經(jīng)營性現(xiàn)金流量的變化趨勢不同導(dǎo)致不同方法得出相互矛盾結(jié)論的現(xiàn)象。此時,差量分析同樣可以解決這一問題。78

(5)現(xiàn)金流符號變化效應(yīng),即當(dāng)項目受某些不確定因素的影響,其各年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金可能出現(xiàn)“時正時負(fù)”的現(xiàn)象,這種投資項目通常被稱為“非常規(guī)項目”。使用IRR評價這類項目時,可能出現(xiàn)多個IRR或沒有IRR,也就是說IRR不適宜用于評價非常規(guī)項目的效益。79非常規(guī)性投資項目分析實(shí)例1:年份012A-200640-480NPV255075100i(%)結(jié)論:A項目存在2個IRR80非常規(guī)性投資項目分析實(shí)例2:年份012B-250500-360結(jié)論:B項目IRR不存在20406080NPVi(%)81非常規(guī)性投資項目分析實(shí)例3:年份01234150-300225-7530結(jié)論:C項目IRR不存在NPV255075100i(%)82三、長期投資決策應(yīng)用——固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新:是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換,或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題:(1)決定是否更新,即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備。(2)如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。

831、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般來說,設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力,不增加企業(yè)的收入。因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。即使有少量的殘值變價收入,也屬于支出的抵減,而非實(shí)質(zhì)上收入的增加。由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金收入,所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難。

【例題四】某企業(yè)有一舊設(shè)備,該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求,其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表:84某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)單位:元

數(shù)據(jù)項目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限(年)1010已經(jīng)使用年限(年)40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%,繼續(xù)使用與更新現(xiàn)金流:85600700700

700

700

700

700繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

200使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

400400

400

400

400

400

400

400

400

400

300240086

由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入,所以無論哪個方案都不能計算其內(nèi)含報酬率。通常,在收入相同時,認(rèn)為成本較低的方案是好方案,但舊設(shè)備只可以使用6年,而新設(shè)備還可以使用10年,兩個方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。所以應(yīng)該比較其一年的平均成本,即比較其獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價,并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣。

872、固定資產(chǎn)的平均年成本分析固定資產(chǎn)的年平均成本,是與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流出的平均值。如果不考慮貨幣的時間價值,它就是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值,它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值,即平均一年的現(xiàn)金流出。

88

按例題四的題設(shè)條件,(1)在不考慮貨幣的時間價值時,兩種情況下的設(shè)備年平均成本:89(2)如果考慮貨幣的時間價值時,其計算方法為:

因此,不應(yīng)該更新。903、不同原因的更新分析

固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多,主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。

(1)不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)可以通過大修理來無限延長其物理使用壽命,但在經(jīng)濟(jì)上是否可行則需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。

91

【例題五】某企業(yè)要對一設(shè)備進(jìn)行大修,預(yù)計修理費(fèi)用3000元,修理后可使用3年,每年日常維護(hù)費(fèi)用240元。如果將其報廢,購置同等能力的設(shè)備,需要13000元,預(yù)計可使用20年,每年運(yùn)行成本40元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為8%,應(yīng)該選擇什么方案?如果資本成本為12%,又應(yīng)該選擇什么方案?92大修理的現(xiàn)金流量圖

240240

2403000

123使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

4040……40

40

40

13000

12……18192093

分析:同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更新后的一樣,那么比較的就是各自的平均年成本,下面就考慮資金時間價值的方法對例題五進(jìn)行解答。94(1)當(dāng)資本成本為8%時:A.大修方案=1404.14(元)B.更新方案=1364.10(元)顯然,應(yīng)該選擇購置新設(shè)備。

95(2)當(dāng)資本成本為12%時,兩個方案的比較如下:顯然,在資本成本率變大的情況下,企業(yè)不應(yīng)該更新設(shè)備。96

【例題六】甲企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備能力不足,有兩個方案可解決:①繼續(xù)使用現(xiàn)有設(shè)備的同時添置一臺能力較高的設(shè)備;②淘汰現(xiàn)有設(shè)備,購置一臺較大的設(shè)備,滿足全部生產(chǎn)需要。兩個方案的有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下:

(2)不適用引起的固定資產(chǎn)更新所謂“不適用”是指設(shè)備能力不充分或不適應(yīng)生產(chǎn)需要。即現(xiàn)有設(shè)備是很好的,但由于情況的變化,需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力或加以改造。97某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位:元數(shù)據(jù)項目方案①方案②現(xiàn)有設(shè)備購置小設(shè)備購置大設(shè)備現(xiàn)時重置成本270044007800預(yù)計使用年限81010動力費(fèi)300320660維修費(fèi)754550最終殘值808801560如果該企業(yè)投資要求的最低報酬率為6%,應(yīng)選擇哪個方案?98

分析:假設(shè)兩個方案設(shè)備的預(yù)期生產(chǎn)能力相同,進(jìn)行方案的取舍,也就是要比較兩種方案的平均年成本。已知方案1的平均年成本由兩臺設(shè)備組成:原有設(shè)備和小的新設(shè)備,需要將兩個設(shè)備的平均年成本加起來再與方案2的平均年成本比較。99方案①舊設(shè)備年運(yùn)行成本=300+75=375(元)100小設(shè)備年運(yùn)行成本=320+45=365(元)方案①的平均年成本=801.71+896.05=1697.76(元)101=1651.41(元)<1697.76元通過比較,選擇第二個方案為好。方案②大設(shè)備年運(yùn)行成本=660+50=710(元)102(3)陳舊引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)的陳舊,是相對于新的資產(chǎn)來說的。陳舊有兩種情況:一種是固定資產(chǎn)在使用中性能衰退了,如能耗增加、故障時間加長、維修成本上升、維護(hù)費(fèi)用比最初購置時逐步增加等;另一種是舊資產(chǎn)的性能沒有顯著變化,由于技術(shù)上更先進(jìn)的同類資產(chǎn)出現(xiàn),相比之下舊資產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用高,性能比較差。但是如果引用新的設(shè)備卻耗費(fèi)很多,因此也需要作出權(quán)衡。103

【例題七】乙企業(yè)在用的一臺舊設(shè)備,最初的購置成本是16000元,由于出現(xiàn)新的設(shè)備,預(yù)計其性能相對已經(jīng)下降,想對其進(jìn)行更新,有關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為10%,問是否應(yīng)該更新該設(shè)備?104某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位:元數(shù)據(jù)項目陳舊設(shè)備新設(shè)備最初購置成本1600020000現(xiàn)時重置成本900020000預(yù)計使用年限(年)1510已經(jīng)使用年限50年運(yùn)行費(fèi)用30001000最終殘值3001000最低報酬率10%105

分析:這個例題有更便利的方法進(jìn)行求解。原因是舊設(shè)備的繼續(xù)使用年限和新設(shè)備的預(yù)計使用年限相同,在假設(shè)生產(chǎn)能力相同的情況下,只考慮設(shè)備的現(xiàn)金流出而不考慮流入,這里只要比較新設(shè)備比舊設(shè)備每年平均節(jié)約額的現(xiàn)值是大于零還是小于零就可以得出結(jié)論。即可以采用差額分析法進(jìn)行分析。這里可以把更新新設(shè)備需要追加的投資看作是現(xiàn)金流出,把新設(shè)備節(jié)約的成本視同現(xiàn)金流入。106差額的現(xiàn)金流量圖20002000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000110002700差額法下的現(xiàn)金流量:現(xiàn)金流出=20000-9000=11000(元)——追加投資額現(xiàn)金流入=3000-1000=2000(元)——每年節(jié)約的運(yùn)行成本現(xiàn)金流入=1000-300=700(元)——最后殘值差額107計算這個系列現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值:凈現(xiàn)值大于零,意味著節(jié)約的成本大于追加的投資,所以應(yīng)該更新新設(shè)備。108第四節(jié)項目投資的風(fēng)險分析一、風(fēng)險和項目投資決策

在存在風(fēng)險的前提下,我們無法預(yù)先得知一個新項目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流量,但是可以估計項目現(xiàn)金流量可能發(fā)生的結(jié)果及其結(jié)果發(fā)生的概率。從概率角度看,項目投資的風(fēng)險就是預(yù)期未來現(xiàn)金流的離散程度。109二、分析方法1、調(diào)整貼現(xiàn)率法——調(diào)整i

這種方法的基本思路是對高風(fēng)險的項目,應(yīng)該采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預(yù)期第t期現(xiàn)金凈流量(1+風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率)t110

風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足投資人要求的報酬率。項目風(fēng)險越大要求的報酬率越高。這種方法的理論依據(jù)是資本資產(chǎn)定價模型,即i=Rf+β(Rm-Rf)。若i調(diào)高后,NPV仍然大于零,則此方案可行。在實(shí)際操作中一般是人為估計風(fēng)險報酬率。111

2、約當(dāng)系數(shù)法——調(diào)整NCF

這種方法就是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量,然后用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

風(fēng)險調(diào)整后的凈現(xiàn)值=∑

(其中α是t年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù),它介于0-1之間。)α×第t期現(xiàn)金流量期望值(1+無風(fēng)險報酬率)t112

α×現(xiàn)金流量期望值(1+無風(fēng)險報酬率)t

約當(dāng)系數(shù)是指把不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。

如果NCF的差異不大,可以直接用凈現(xiàn)值的計算公式乘以約當(dāng)系數(shù);如果NCF的差異比較大,則需要一個一個相乘然后加總,即

NPV=∑

113基本標(biāo)準(zhǔn):

NCF標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)對應(yīng)的α系數(shù)

0-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.70.4

114

從實(shí)務(wù)上看,經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,主要原因是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率比約當(dāng)系數(shù)容易估計。此外,大部分財務(wù)決策都使用預(yù)期報酬率來決策,調(diào)整貼現(xiàn)率更符合理財人員的習(xí)慣。115補(bǔ)充資料116實(shí)例分析:

直線折舊和加速折舊對NPV的影響某資產(chǎn)期初投資額為100萬元,有效使用期為5年,殘值為0。法律允許該資產(chǎn)加速折舊,年限為3年,假定折舊率分別為33%、45%和22%,每年可產(chǎn)生BCF=40萬元,稅率為34%,資本成本為15%。試計算NPV,并與直線折舊所計算的NPV相比較。117年份BCF直線折舊法加速折舊法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29NPV=14.74直線折舊和加速折舊對NPV計算的影響(萬元)118實(shí)例分析:兩個相互排斥項目MAC1和MAC2的現(xiàn)金流量和NPV值項目年份NPV(i=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC2-156.856.856.856.856.71119用“投資鏈”法解決不等有效使用期項目投資問題項目年份NPV(i=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC1’__-10994.64MAC1+MAC1’-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71120問題:如何解決相互排斥的A、B項目的投資A項目5年A項目5年A項目5年A項目5年A項目5年A項目5年A項目5年B項目7年B項目7年B項目7年B項目7年B項目7年A項目投資鏈B項目投資鏈35年121資產(chǎn)更新決策實(shí)例

假定某企業(yè)有一臺三年前以120萬元購置的舊機(jī)器,其現(xiàn)在的市場價格和賬面價值相等,為75萬元??紤]用售價為200萬元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期,而新機(jī)器有8年的有效期。為了能比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值,假定新機(jī)器5年后出售,并可獲得40萬元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。

因為新機(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品,企業(yè)每年可提高銷售額20萬元,除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬元,新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬元,企業(yè)所得稅率為40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù),若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計增加60萬元,營業(yè)稅后現(xiàn)金流量(NCF)增加46萬元,詳細(xì)情況見下表:122新舊機(jī)器收益比較(萬元)舊機(jī)器新機(jī)器

增量銷售額

20002020

20成本

800750

-50費(fèi)用(不含折舊)

600600

0折舊

315325

10應(yīng)稅收入

285345

60納稅額(40%)

114138

24凈收入

171207

36營業(yè)稅后現(xiàn)金流量

486532

46123各年份現(xiàn)金流量增量(萬元)年份01~451.購置新機(jī)器

-200--

2.出售舊機(jī)器

75--3.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量

-46464.出售新機(jī)器

--405.凈現(xiàn)金流量

-1254686(=1+2+3+4)

假定資本成本為15%,可計算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值:NPV=-125+46×PVFA(15%,4)+86×PVF(15%,5)

=-125+46×2.8550+86×0.4972=49.09(萬元)>0

124

靈敏度分析

營業(yè)稅后現(xiàn)金流量NCF=(1-稅率)應(yīng)稅收入+折舊額

=(1-稅率)(售價銷售量-單位產(chǎn)品原材料成本銷售量-時薪單位產(chǎn)品工時銷售量-固定成本

-折舊額)+折舊額125

項目收入與成本預(yù)測表年份01--10(1)期初投資(萬元)(2)銷售量(萬只)(3)售價(元)(4)單位產(chǎn)品原材料成本(元)(5)時薪(元)(6)單位產(chǎn)品工時(小時)(7)固定成本(萬元)(8)折舊額(萬元)(9)應(yīng)稅收入(萬元)

(=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8))(10)納稅額(萬元)(稅率=40%)(=(9)*40%)(11)凈收入(萬元)(=(9)-(10))(12)營業(yè)稅后現(xiàn)金流量(NCF)(萬元)(=(11)+(8))-900040006.75380.32600500230092013801880126

變量的變動對NPV的影響變量的變化幅度NPV(i=6%)(萬元)悲觀值期望值樂觀值悲觀值期望值樂觀值(1)銷售量(萬只)(2)售價(元)(3)單位產(chǎn)品原材料成本(元)(4)時薪(元)(5)固定成本(萬元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200127售價銷售量單位產(chǎn)品原材料成本時薪

固定成本NPV(100萬元)變量期望值的偏離+10%-10%1008060

4020

0-20-40

靈敏度分析圖128

決策樹

某公司開發(fā)某新產(chǎn)品,擬建廠生產(chǎn),計劃生產(chǎn)六年,公司考慮下列各種投資方案:

(1)投資5000萬元建大廠,其生產(chǎn)能力能滿足今后六年市場的最大需求(2)投資2000萬元建小廠,其有限的生產(chǎn)能力僅能滿足市場的最低需求(3)首先建一小廠,一年后考慮擴(kuò)建,擴(kuò)建后的生產(chǎn)能力相當(dāng)于投資5000萬元所建的大廠,擴(kuò)建工程預(yù)計成本是3500萬元(現(xiàn)值)(4)首先建一大廠,一年后考慮緊縮,緊縮后的生產(chǎn)能力僅相當(dāng)于投資2000萬元所建的小廠,緊縮決策能釋放凈現(xiàn)金流量1000萬元(現(xiàn)值)129為簡單起見,再作如下兩點(diǎn)假定:

(1)假定后五年,市場對該新產(chǎn)品需求量保持不變,即假如第二年需求量大,則以后各年也大;反之,若第二年需求量小,則以后各年也小。(2)第一年市場高需求(H1)和低需求(L1)的概率各為0.5。若第一年市場高需求(H1),那么后五年是高需求(H5)和低需求(L5)的概率分別為0.9和0.1;反之,若第一年市場低需求(L1),那么后五年是高需求(H5)和低需求(L5)的概率分別為0.1和0.9。該投資項目的各種成本和收入的現(xiàn)值見下表:130項目的成本和收入(萬元)成本現(xiàn)值(C)收入現(xiàn)值(N)C1=小廠

=2000C2=大廠

=5000C3=擴(kuò)展

=3500C4=緊縮

=-1000N1=H1:第一年高需求量

=2000N2=L1:第一年低需求量

=1000N3=H5:后五年高需求量

=9000N4=L5:后五年低需求量

=4500

131第一階段決策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050

L5(0.1)E(NPV)=3500

L5(0.1)B1:4500B2:0B3:3500B4:3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450

L5(0.9)E(NPV)=3500

L5(0.9)B5:4500B6:0B7:3500B8:3500H5(0.9)E(NPV)=2500

L5(0.1)E(NPV)=5550

L5(0.1)B9:2500B10:2500B11:6000B12:1500E(NPV)=1500

L5(0.9)E(NPV)=950

L5(0.9)B13:1500B14:1500B15:5000B16:500D2D3D4D5擴(kuò)展不擴(kuò)展擴(kuò)展不擴(kuò)展緊縮不緊縮緊縮不緊縮D1小廠大廠H1(0.5)L1(0.5)H1(0.5)L1(0.5)E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500=3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500=3525第二階段決策132B1~B16代表投資項目16種可能的凈現(xiàn)值,其計算如下:B1:

C1+N1(不滿足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500B2:

C1+N1(不滿足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B3:

C1+N1(不滿足=N2)+N3(不滿足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B4:

C1+N1(不滿足=N2)+N4=-2000+1000+4500=3500

B5:

C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500

B6:

C1+N2+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B7:C1+N2+N3(不滿足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B8:C1+N2+N4=-2000+1000+4500=3500

B9:

C2+N1+C4+N3(不滿足=N4)=-5000+2000+1000+4500=2500B10:

C2+N1+C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500

B11:

C2+N1+N3=-5000+2000+9000=6000

B12:

C2+N1+N4=-5000+2000+4500=1500

B13:

C2+N2+C4+N3(不滿足=N4)=-5000+1000+1000+4500=1500

B14:

C2+N2+C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500

B15:

C2+N2+N3=-5000+1000+9000=5000

B16:

C2+N2+N4=-5000+1000+4500=500133

項目遺棄決策對風(fēng)險的影響

項目現(xiàn)金流量的分布(萬元)134概率0.210.090.200.200.090.21NPV(i=10%)1171.071005.70468.6055.37-481.82-812.40B1B2B3B4B5B6900700600100

0-400800300-2000.70.30.50.50.30.7-3000.30.40.3現(xiàn)在第一年第二年

不考慮項目遺棄的決策樹135概率0.210.090.200.200.30NPV1171.071005.70468.6055.37-300.00B1B2B3B4B5900700600100

080030000.70.30.50.51.0-3000.30.40.3現(xiàn)在第一年第二年

考慮項目遺棄的決策樹136

不同投資決策的收益與風(fēng)險比較137附:項目可行性分析報告138

1、投資收益2、投資成本3、投資風(fēng)險4、最佳投資時機(jī)的確定5、不同投資規(guī)模的選擇6、資金的最優(yōu)化分配投資項目的可行性分析報告必須考慮:139

項目可行性分析報告(模板)一、企業(yè)基本情況:1、企業(yè)名稱、經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、注冊地址、通訊地址、經(jīng)營期限、注冊資金及投資總額(包括各方的出資方式及出資比例)。2、企業(yè)勞動定員及機(jī)構(gòu)設(shè)置:包括企業(yè)職員總數(shù)、人員構(gòu)成情況,企業(yè)主要技術(shù)骨干所做業(yè)績、成果。二、項目產(chǎn)品市場調(diào)查和預(yù)測1、根據(jù)本項目產(chǎn)品的主要用途,進(jìn)行市場分析,并預(yù)測本企業(yè)產(chǎn)品所占市場份額。2、從項目產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、性能、價格等方面,分析本項目產(chǎn)品的國內(nèi)外市場競爭能力。三、項目實(shí)施方案1、簡述實(shí)施本項目的技術(shù)方案。2、生產(chǎn)方案論述。3、產(chǎn)品營銷計劃。140

四、項目實(shí)施目標(biāo)包括項目完成后實(shí)現(xiàn)的年生產(chǎn)能力、項目產(chǎn)品達(dá)到的技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等。五、投資估算和資金籌措1、投資估算:估算項目投資額及資金使用安排。2、資金籌措:按資金來源渠道,分別說明各項資金來源、預(yù)計到位時間。六、綜合效益分析1、經(jīng)濟(jì)效益分析:估算項目產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和總成本,預(yù)算項目完成時項目產(chǎn)品年銷售收入、年凈利潤、年交稅總額等情況。2、社會效益分析:說明該項目對社會發(fā)展所做的貢獻(xiàn)。七、可行性分析結(jié)論141

工業(yè)項目可行性研究報告編寫綱要項目概要:包括項目名稱、項目摘要、項目法人代表、項目單位及地址、項目聯(lián)系人、聯(lián)系電話等一、項目基礎(chǔ)資料(一)項目提出的背景和必要性。(二)項目技術(shù)來源、技術(shù)的先進(jìn)性和成熟性。(三)項目單位基本情況。二、市場分析(一)需求預(yù)測。(二)產(chǎn)品市場占有率分析。三、項目內(nèi)容、規(guī)模和進(jìn)度(一)建設(shè)內(nèi)容和實(shí)施方案。(二)主要產(chǎn)品的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。(三)建設(shè)規(guī)模和時間進(jìn)度。142

四、建設(shè)地點(diǎn)和自然條件(一)建設(shè)地點(diǎn)選址。(二)自然條件。五、工藝及設(shè)備(一)主要的工藝流程和技術(shù)方案。(二)主要的設(shè)備選型和設(shè)備清單。六、項目建設(shè)所需的條件(一)供電、給水及配套設(shè)施。(二)原材料來源及供應(yīng)。(三)生產(chǎn)廠房及配套設(shè)備。七、環(huán)境保護(hù)及消防措施(一)污染源、污染物及環(huán)保措施。(二)原料、產(chǎn)品的安全性能及安全防護(hù)措施。(三)勞動保護(hù)、消防措施。143

八、項目投資(一)項目總投資。(二)資金來源、用資計劃、用匯計劃及可行性。(三)資金償還、投資回收計劃及相應(yīng)措施。九、項目的財務(wù)評價和風(fēng)險分析(一)產(chǎn)品成本估算。(二)銷售和利潤的估算。(三)財務(wù)各項指標(biāo)的計算與分析。(四)項目的盈虧分析和風(fēng)險分析。(五)項目的經(jīng)濟(jì)分析和結(jié)論。

144十、有關(guān)附件、附表(一)項目進(jìn)度、年度計劃實(shí)施表。(二)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。(三)環(huán)保及消防部門對項目的評估意見。(四)城建規(guī)劃部門對項目選址的意見。(五)主要設(shè)備清單。(六)固定資產(chǎn)投資分析估算表。(七)項目資金籌措計劃表。(八)總成本估算表。(九)現(xiàn)金流量表。(十)項目各種費(fèi)用估算表。(十一)損益表。(十二)敏感性分析表。(十三)還款計劃表。(十四)流動資金估算表。(十五)固定資產(chǎn)折舊估算表。(十六)有關(guān)附件及附表。145

本章習(xí)題1、某工業(yè)投資項目的A方案如下:項目原始投資650萬元,其中:固定資產(chǎn)投資500萬元,流動資金投資100萬元,其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項目的建設(shè)期為2年,經(jīng)營期為10年。除流動資金投資在項目完工時(第2年末)投入外,其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年,按直線法計提折舊,期滿有40萬元的凈殘值;無形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分10年攤銷完畢;流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。預(yù)計項目投產(chǎn)后,每年發(fā)生的相關(guān)營業(yè)收入(不含增值稅)和經(jīng)營成本分別為380萬元和129萬元,所得稅稅率為33%,該項目不享146受減免所得稅的待遇。要求:1)計算該項目A方案的下列指標(biāo):(1)項目計算期;(2)固定資產(chǎn)原值;(3)固定資產(chǎn)年折舊;(4)無形資產(chǎn)投資額;(5)無形資產(chǎn)年攤銷額;(6)經(jīng)營期每年總成本;(7)經(jīng)營期每年營業(yè)利潤;(8)經(jīng)營期每年凈利潤;2)計算該項目A方案的下列凈現(xiàn)金流量指標(biāo):147(1)建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量;(2)投產(chǎn)后1至10年每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量;(3)項目計算期期末回收額;(4)終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量;3)按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計算的A方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)為145萬元,請據(jù)此評價該方案的財務(wù)可行性。4)該項目的B方案比A方案多投入50萬元的原始投資,建設(shè)期為0年,經(jīng)營期不變,其凈現(xiàn)金流量為:NCF0=-700萬元,NCF1-10=161.04萬元。請計算該項目B方案的凈現(xiàn)值指標(biāo),并據(jù)以評價該方案的財務(wù)可行性。5)

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