國金567章-武漢大學(xué)考研-國際金融-白曉燕老師

§5國際儲備

internationalreserve第一節(jié)國際儲備及其構(gòu)成

一、含義（一）概念各國政府為了彌補(bǔ)國際收支赤字，保持匯率穩(wěn)定，以及應(yīng)付其他緊急支付的需要而持有的國際間普遍接受的所有資產(chǎn)的總稱。（二）條件1可得性2高度流動性3普遍接受性（三）與國際清償力（internationalliquidity）的區(qū)別國際清償力:一國在無需影響本國經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下，平衡國際收支逆差及維持匯率的總體能力。國際清償力=現(xiàn)實(shí)的對外清償能力+潛在的借款能力國際儲備

國際清償力＞國際儲備

二、構(gòu)成

（一）黃金儲備貨幣用途黃金

黃金在國際儲備中的地位不斷下降

P197表5-1

（二）外匯儲備一國貨幣當(dāng)局持有的外國可兌換貨幣及其他短期金融資產(chǎn)。一國貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣必須具備條件：（1）在國際貨幣體系中占有重要地位（2）能自由兌換成其它儲備資產(chǎn)（3）內(nèi)在價值相對穩(wěn)定（4）為世界各國普遍接受作為國際計(jì)價和支付手段（5）供給數(shù)量同國際貿(mào)易、國際投資乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。

20世紀(jì)70年代以來，世界外匯儲備特點(diǎn)1外匯儲備在國際儲備總額中的比例迅速上升。1970年﹤50%，2000年93.69%。儲備貨幣多元化。20世紀(jì)30年代前黃金—英鎊30年代到1944前黃金—美元、英鎊布雷頓森林體系美元—黃金1973以后US﹩Jap￥、DM及其它歐盟國家貨幣1999.1.1US﹩、Jap￥、DM、SF、Euro等2002上半年US﹩68%Euro13%Jap￥4.9%￡4%SF﹤1%2002年底外匯儲備最多的20個國家和地區(qū)（單位：億美元）序號國家（地區(qū)）外匯儲備11瑞士38212泰國38013巴西37414美國33815馬來西亞33316英國32817加拿大32718西班牙32619印尼30820波蘭280序號國家（地區(qū)）外匯儲備1日本45152中國大陸28643臺灣16174韓國12085香港11196新加坡8147印度6708墨西哥4999俄羅斯44110德國425（三）在IMF中的儲備頭寸/普通提款權(quán)

generaldrawingrights/ReservePositioninIMF25%外匯儲備份額基金組織用去的本幣份額基金組織向成員國的借款

（四）特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights;SDRs)概念：IMF按成員國基金份額無償分配，可用以歸還基金組織貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的一種帳面資產(chǎn)。

特征：人為創(chuàng)造；無償分配；使用受限用途：政府間結(jié)算；償還向IMF的借款本息；經(jīng)貨幣發(fā)行國同意后可兌換成外匯；但不可以支付商品與勞務(wù)的款項(xiàng)，也不可以兌換成黃金。i.e.具有價值尺度、支付手段、貯藏手段職能，但沒有流通手段職能。

成員國分配到的SDRs是無附帶條件的使用流動資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。只要一國發(fā)生逆差，并要求通過動用其掌握的SDRs來彌補(bǔ)逆差，IMF就有義務(wù)指定另一成員國接受SDRs，或由自己動用其庫存現(xiàn)金來換回這些SDRs。特別提款權(quán)分配情況（單位：億SDR）份額決定著：一國投票權(quán)的多少；分配的特別提款權(quán)的多少；從IMF貸款的多少。份額與一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)。P200表5-6三、作用1彌補(bǔ)逆差；2穩(wěn)定匯率；3借債保證；4發(fā)幣的準(zhǔn)備；5應(yīng)付突發(fā)事件

第二節(jié)國際儲備管理要解決的問題----如何確定和保持國際儲備的適度規(guī)模：----總額既定的前提下，如何實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化。一、原則安全性、流動性、盈利性二、總量管理★實(shí)質(zhì)：使一國保持適度國際儲備量。否定多多益善否定不持有觀點(diǎn)只能調(diào)整黃金和外匯儲備

1影響國際儲備需求量的因素（1）進(jìn)口規(guī)模（2）貿(mào)易差額的波動幅度（3）外債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)（4）匯率制度與外匯管制程度（5）進(jìn)入國際金融市場籌借應(yīng)急資金的能力與成本（6）一國貨幣地位（7）國際貨幣合作狀況（8）持有國際儲備的機(jī)會成本2適度國際儲備量的確定方法原則下限：達(dá)到經(jīng)濟(jì)儲備量上限：達(dá)到保險(xiǎn)儲備量儲備／進(jìn)口比例法

特里芬：一國國際儲備的合理數(shù)量應(yīng)約為該國年進(jìn)口總額的20％－50％。實(shí)施外匯管制的國家，儲備可少一些，不實(shí)施外匯管制的國家儲備應(yīng)多一些，但對大多數(shù)國家來說，保持儲備占年進(jìn)口總額的30％－40％是比較合理的。一國的國際儲備應(yīng)滿足該國3個月的進(jìn)口需要。

例：某國某年末國際儲備總額為710億美元，當(dāng)年進(jìn)口額為1200億美元，試分析該國儲備的充足性。解：國際儲備總額可支付進(jìn)口的月數(shù)=期末國際儲備總額/平均月度進(jìn)口=710/（1200/12）=7.1（月）>3（月）>6（月）國際儲備總額占該國年進(jìn)口額的比例=710/1200=59%>50%該國的國際儲備較為充足。思考：中國的適度外匯儲備規(guī)模2004年我國進(jìn)口規(guī)模5613.8億美元,外匯儲備總額6099.32億美元三、結(jié)構(gòu)管理★主要內(nèi)容：幣種結(jié)構(gòu)管理，實(shí)質(zhì)是要保證儲備資產(chǎn)的安全，力求儲備資產(chǎn)的保值增值。1、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理儲備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素◆進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu)

◆一國以不同幣種表示的對外債務(wù)凈額幣種結(jié)構(gòu)盡可能與一國國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。好處：避免兌換風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約交易成本，保證儲備使用效率。

◆儲備資產(chǎn)中要有足夠的干預(yù)貨幣儲備貨幣要與干預(yù)外匯市場所需的貨幣保持一致◆儲備貨幣的幣值穩(wěn)定性

◆儲備貨幣的多元化★實(shí)質(zhì)：使流動性大小不同的儲備資產(chǎn)之間保持一個適當(dāng)?shù)谋嚷?，以求得流動性與盈利性的統(tǒng)一。

2.國際儲備的流動性結(jié)構(gòu)管理一級儲備現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金，如活期存款、短期國庫券或商業(yè)票據(jù)等。二級儲備投資收益率高于一級儲備，但流動性仍比較高的資產(chǎn)，如中期債券。三級儲備流動性低但收益性高的長期投資工具，如長期債券。第三節(jié)中國的國際儲備一、我國的國際儲備構(gòu)成P210表5-7二、儲備資產(chǎn)的管理1994年以前，外匯儲備由中國銀行協(xié)助央行共同管理1994年以后，外匯儲備由央行領(lǐng)導(dǎo)下的國家外匯管理局經(jīng)營外匯儲備管理目標(biāo)：保證外債償付，滿足進(jìn)口支付，穩(wěn)定人民幣匯率外匯儲備經(jīng)營目標(biāo)：“安全、流動、增值”年份儲備年份儲備198127.081993211.99198269.861994516.20198389.011995735.97198482.2019961050.49198526.4419971398.90198620.7219981449.59198729.2319991546.75198833.7220001655.74198955.5020012121.651990110.9320022864.071991217.1220034032.511992194.4320046099.32

中國歷年外匯儲備單位：億美元

三、巨額外匯儲備引發(fā)的問題（1）影響我國貨幣政策的獨(dú)立性和效果；（2）央行被動托市，外匯占款增加，形成通脹壓力；（3）匯率扭曲2003年12月，國務(wù)院宣布對中行和建行注入450億美元(大約為GDP的4%)的資本。從(當(dāng)時大約為4500億美元的)國際儲備中撥出，轉(zhuǎn)給新成立的中央?yún)R金投資有限公司。

§6國際金融市場國際金融市場國內(nèi)金融市場區(qū)別聯(lián)系參加者不同居民或非居民居民交易的標(biāo)的物不同外幣本幣市場管制程度不同管制相對較少，甚至無管制實(shí)行嚴(yán)格的管制國內(nèi)金融市場是國際金融市場的基礎(chǔ)兩個金融市場相互影響，如利率一些大的金融機(jī)構(gòu)同時是兩個市場的參與者一、國際金融市場與國內(nèi)金融市場的區(qū)別與聯(lián)系二、形成與發(fā)展根本原因——貿(mào)易的國際化、生產(chǎn)的…資本的…模式：傳統(tǒng)型（TraditionalFinancialCenters）

區(qū)域性金融市場——全國性……——國際性……倫敦、紐約、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、阿姆斯特丹、米蘭、斯德哥爾摩、東京……

突變型利用優(yōu)越的地理位置和實(shí)行優(yōu)惠政策，在不長時間里形成和發(fā)展起來。巴林、開曼群島、巴哈馬、拿騷……三、結(jié)構(gòu)（一）按性質(zhì)1傳統(tǒng)國際金融市場/在岸市場從事市場所在國的貨幣的國際借貸，并受所在國政府政策與法令管轄的金融市場。2離岸金融市場/境外金融市場特點(diǎn)（1）以非居民為業(yè)務(wù)主體（2）以境外貨幣作為交易對象（3）基本不受所在國法律法規(guī)和稅制限制。類型（1）一體型倫敦、香港（2）分離型紐約國際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施InternationalBankingFacility東京離岸金融市場設(shè)立的海外特別賬戶新加坡離岸金融市場設(shè)立的亞洲貨幣賬戶（3）簿記型/避稅港型

Bahama,Burmuda,CaymanIslands……（二）按功能1國際貨幣市場銀行同業(yè)拆借市場短期信貸市場短期證券市場貼現(xiàn)市場2國際資本市場銀行中長期信貸市場中長期債券市場股票市場3外匯市場4黃金市場倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥和香港四、歐洲貨幣市場P223（一）概念1歐洲貨幣泛指投在貨幣發(fā)行國國境以外的銀行所有存貸的該種貨幣。2歐洲貨幣市場在貨幣發(fā)行國境外存儲和貸放該國貨幣的市場。（二）特點(diǎn)（三）形成與發(fā)展（四）業(yè)務(wù)§7國際資本流動一、形態(tài)（一）中長期資本流動1直接投資2證券投資3國際信貸政府貸款國際金融機(jī)構(gòu)貸款國際銀行貸款其他信貸中長期出口信貸租賃信貸P257（二）短期資本流動1貿(mào)易結(jié)算和資金短期融通；2銀行資金流動3保值性資本流動/資本逃避/資本外逃4投機(jī)性資本流動二、原因及其影響因素P259（一）根本原因：尋求利潤的最大化（二）影響因素利率水平匯率預(yù)期通脹差異技術(shù)水平投資環(huán)境三、國際資本流動的新特點(diǎn)和新趨勢教材內(nèi)容+1亞洲資本流動

政府優(yōu)惠貸款減少，變化幅度小，較為穩(wěn)定；FDI增長很快，所占比重逐漸增大；銀行貸款波動大；資本市場投資占據(jù)主要地位，且主要在發(fā)達(dá)國家之間流動2全球外匯日交易量

外匯日交易量達(dá)2萬億，但97.3%是用來規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)3債券市場發(fā)展遠(yuǎn)快于資本市場

4發(fā)行主體發(fā)生變化

企業(yè)、私人公司、非金融公司等逐步取代國家承擔(dān)了發(fā)行主體的角色

四、國際資本流動的影響（一）對資本輸出國的影響1、有利方面提高資本的邊際效益；占領(lǐng)市場；提高國際地位。2、不利方面投資下降；本國就業(yè)機(jī)會減少；財(cái)政收入降低；“產(chǎn)業(yè)空心化”；培養(yǎng)潛在的競爭對手。（二）對資本輸入國的影響1、有利方面緩和資金短缺困難提高工業(yè)化水平擴(kuò)大出口創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會2、不利方面損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自主性對輸入國自然資源的掠奪性開采，污染環(huán)境外資把輸入國當(dāng)成廢舊設(shè)備、淘汰技術(shù)的傾銷場所沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)擠占國內(nèi)商品市場份額等五、國際資本流動中的問題匯率風(fēng)險(xiǎn)國家風(fēng)險(xiǎn):例如，資產(chǎn)的征用或沒收。戰(zhàn)爭或革命造成的財(cái)產(chǎn)破壞。對國外收入的征收稅率變化。對國外收入返回國內(nèi)的限制

國際金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性:國際間銀行業(yè)缺乏有效監(jiān)管者;不存在“最后的借款人”（lenderoflastresort）。

六、我國的資本外逃和資本內(nèi)流

（一）資本外逃主要是02年以前由于我國一直實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，國內(nèi)居民要將其財(cái)富轉(zhuǎn)移到國外只能通過非法手段進(jìn)行。政局動蕩等因素在我國均不存在，我國的資本外逃大部分是為了牟利。中國1982-2000年資本外逃測算表年份誤差與遺漏法直接法世行法摩根法克萊因法1982-2.93-2.1123.1623.610.661983-1.281.518.9218.68-3.2719848.8917.7554.8954.8127.31985-0.063.08-33.07-7.9-29.7219869.584.7120.89-12.01-29.08198715.1814.1359.0661.2546.4719889.5715.1759.6864.0547.691989-1.158.710.75-5.07-22.24199032.0535.26138.57110.9583.02199167.6769.63101.98107.5675.7199282.11116.98243.77268.18230.41993100.96136.64239.87234.41200.42199491128.02174.82170.68107.831995178.23173.33267.78255.59286.031996155.04164.18232.94213.65236.021997221.22402.92574.6470.41459.721998189.02547.27814.21831.13871.551999176.41283.26552.31669.64673.362000117.48150.66412.08352.84337.19總計(jì)1448.992271.093957.213882.453609.051宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素（1）財(cái)政赤字近年來，我國財(cái)政收支持續(xù)赤字且逐年增加，政府會通過正式納稅或采取通脹稅收融資，引起資產(chǎn)貶值或稅負(fù)增加，從而引起資本外逃。赤字率（財(cái)政赤字/GDP）981.2%992%00-03逼近3%042.5%（2）人民幣匯率貶值預(yù)期匯率貶值將造成國內(nèi)實(shí)際收入和資產(chǎn)價值減少，由此資產(chǎn)所有者想盡一切辦法包括資本外逃來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）通脹我國的平均通脹率在許多年份（1988-1989，1993-1995）高達(dá)14%以上，動搖了居民持有本幣資產(chǎn)的信心。（4）國內(nèi)外實(shí)際利率差異外國相對高的利率對資本有較強(qiáng)吸引力。2制度因素（1）引入外資與外資差別待遇政策由于居民認(rèn)識到政府借入外債會引起公眾對將來稅收負(fù)擔(dān)和通脹的預(yù)期，外債流入會促進(jìn)本國資本外逃。1993年起，中國FDI流入額大大超過外債流入額，由于內(nèi)外資不平等地位（稅收、土地使用、外匯管理），為了享受外資身份帶來的“超國民待遇”，國內(nèi)居民存在將資金轉(zhuǎn)移到國外后重新回流的動力，進(jìn)行制度“尋租”。（2）資本管制留在國內(nèi)的外幣資產(chǎn)喪失了自由支配的靈活性，加速資本外逃。（3）產(chǎn)權(quán)制度不健全私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不完善，擁有巨額合法或非法資產(chǎn)的居民會不惜代價轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；國有產(chǎn)權(quán)不明晰帶來的“所有者缺位”引起了灰色收入的轉(zhuǎn)移和國有資產(chǎn)流失。國有資產(chǎn)的委托代理人獲得了相當(dāng)大的支配權(quán)利，通過各種錢權(quán)交易、行賄受賄、鉆制度漏洞等腐敗尋租活動將國有資產(chǎn)化公為私、并出于安全考慮轉(zhuǎn)移到國外。七、國際債務(wù)問題

（一）外債的定義在任何給定的時刻，一國居民欠非居民的、已使用而尚未清償?shù)?、具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

（二）外債規(guī)模的監(jiān)測指針1外債總量指針負(fù)債率=外債余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值≤10%

債務(wù)率=外債余額/出口商品、勞務(wù)的外匯收入額≤100%

2外債負(fù)擔(dān)指針償債率=外債還本付息額/出口商品勞務(wù)的外匯收入額

≤20%當(dāng)年外債還本付息額與當(dāng)年財(cái)政支出的比率≤10%3外債結(jié)構(gòu)指針種類結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)（三）債務(wù)危機(jī)如果超過上述警戒線，表明該國發(fā)生債務(wù)危機(jī)。中國2002：負(fù)債率13.62%債務(wù)率46.12%償債率7.89%短期外債與外匯儲備之比18.5%

例：某國某年末外債余額1712億美元，當(dāng)年償還外債本息額500億美元，國內(nèi)生產(chǎn)總值6100億美元，商品勞務(wù)出口收入1820億美元。計(jì)算該國的負(fù)債率、債務(wù)率、償債率，并分析該國的債務(wù)狀況。1）負(fù)債率=外債余額/GDP=1712/6100=28%該指標(biāo)高于國際通用的20%的標(biāo)準(zhǔn)。2）債務(wù)率=外債余額/外匯總收入=1712/1820=94%該指標(biāo)略低于國際通用的100%的標(biāo)準(zhǔn)。3）償債率=年償外債本息/年外匯總收入=500/1820=27.5%該指標(biāo)高于國際通用的20%的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)論：該國外債余額過大，多項(xiàng)指標(biāo)均接近或超過國際警戒線，有可能引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)問題，應(yīng)重新安排債務(wù)。（四）國際債務(wù)問題1產(chǎn)生20世紀(jì)80年代初，土耳其、波蘭、墨西哥、巴西、阿根廷表7-22原因內(nèi)因（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤；（2）在利用外債方面，借、用、還沒有統(tǒng)籌安排；（3）過分依賴外債進(jìn)行國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；（4）使用效率不高。外因（1）以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)衰退；（2）實(shí)際利率過高；（3）貿(mào)易保