財(cái)務(wù)管理 第7章

2023/2/1財(cái)務(wù)管理學(xué)第7章：投資決策原理第7章：投資決策原理長(zhǎng)期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2023/2/1

7.1長(zhǎng)期投資概述企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過(guò)程分析7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長(zhǎng)期投資與短期投資

對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

7.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量投資前費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金的墊支

原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益

不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

1、凈利潤(rùn)＝收入－成本－所得稅＝收入－（付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本）－所得稅非付現(xiàn)成本：折舊、費(fèi)用攤消等2、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=年?duì)I業(yè)收入－年付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）2、收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)（1）逐項(xiàng)測(cè)算法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法?！纠?-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100000元；建筑工程費(fèi)用400000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50000元；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)（2）單位生產(chǎn)能力估算法

擬建項(xiàng)目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

表7-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊（非付現(xiàn)成本）20002000200020002000稅前利潤(rùn)20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表7-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345乙方案：

銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前利潤(rùn)30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營(yíng)運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率獲利指數(shù)

凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值：特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值＝未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值計(jì)算公式項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定方法：1、以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；2、以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率；3、以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。使用方法：1)凈現(xiàn)值>0，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說(shuō)明方案的投資報(bào)酬率>預(yù)定貼現(xiàn)率；2)如果幾個(gè)方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，選凈現(xiàn)值最大的方案?！咀⒁狻咳绻褂玫馁N現(xiàn)率等于或大于資本成本或要求的報(bào)酬率，凈現(xiàn)值大于零，方案可行；否則，方案不一定可行。

例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下年份t各年的NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)

又稱內(nèi)部收益率，內(nèi)部報(bào)酬率，使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它揭示了投資方案本身的實(shí)際報(bào)酬率水平。IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7－1和表7－2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。（甲方案的每年NCF相等）例7-5

查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：

甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝18%+0.03%＝18.03%

IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7－1和表7－2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。（乙方案的每年NCF不等）例7-5

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+0.995%＝11.995%決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。例7-6獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力；由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富；它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。

7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。

投資回收期（PP）：回收原始投資所需全部時(shí)間。

當(dāng)建設(shè)期為0年，（1）經(jīng)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)：（2）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：累計(jì)現(xiàn)金流入量累計(jì)現(xiàn)金流出量t=?天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

例7-7

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。

兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案。

假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

t012345A方案B方案-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法

仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見(jiàn)下表。例7-9

年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率

平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。

平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則

事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。

7.5投資決策指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值;投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少;非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力;