NDF 離岸金融市場的發(fā)展與機(jī)制

人民幣NDF市場及境內(nèi)外人民幣匯率的聯(lián)動效應(yīng)分析張雯李雪松王力平王剛軍張勝杰張強(qiáng)安立彬畢建國基本介紹NDF市場衍生品市場人民幣外匯聯(lián)動效應(yīng)分析境內(nèi)外市場分析與建議四部分內(nèi)容：NDF市場的基本介紹ContentsNDF的定義以及分類1NDF市場的發(fā)展概況2NDF的主要特點及功能3NDF交易的具體應(yīng)用4

一.NDF市場的定義NDF市場就是在境外從事NDF業(yè)務(wù)的場所。NDF，是指無本金交割遠(yuǎn)期外匯(Non-DeliverableForward)它是一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式，是一種衍生金融工具，用于對那些實行外匯管制國家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行離岸交易。在交易時，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價和交易伊始時的遠(yuǎn)期匯價的差額計算出損益，由虧損方以可兌換貨幣如美元交付給收益方。NDF與傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯合約相似，都是通過簽訂協(xié)議，確定在未來某個日期以約定匯率買賣特定金額的外匯。NDF本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期外匯合約，其存在的原因是由于貨幣不可自由兌換或外匯管制，導(dǎo)致資金不能跨境自由流動和清算。以不可自由兌換或流動的貨幣作為標(biāo)價物，通過可自由兌換貨幣在可自由流動市場進(jìn)行清算，就產(chǎn)生了NDF交易。無本金交割遠(yuǎn)期交易的凈額交割是以美元或其他可自由兌換貨幣來進(jìn)行的.NDF與傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯合約不同之處無本金交割遠(yuǎn)期交易處于相應(yīng)貨幣的管理當(dāng)局的直接管轄之外，因此定價無需受國內(nèi)利率的影響。NDF市場的分類

所謂離岸NDF是指使用某種國際上可自由兌換的貨幣(多為美元)進(jìn)行交割的NDF。離岸NDF市場通常位于離岸市場上,不受監(jiān)管與約束,主要由希望規(guī)避外匯制度約束的國際交易者組成。在岸NDF大規(guī)模的在岸NDF市場在歷史上則僅出現(xiàn)過一次,發(fā)生在20世紀(jì)70～80年代的澳大利亞。離岸NDF二.無本金交割遠(yuǎn)期市場的發(fā)展概況最早在NDF市場進(jìn)行交易的是拉丁美洲以及東歐的貨幣20世紀(jì)90年代中期以后東亞的貨幣也開始在此市場廣泛進(jìn)行交易拉美及其他發(fā)展中國家交易稅和相關(guān)費(fèi)用不斷上漲間接促進(jìn)了NDF市場的發(fā)展通常情況下，一國貨幣的非國際化將導(dǎo)致該貨幣在離岸市場上的“無本金交割遠(yuǎn)期”市場的發(fā)展和膨脹。無本金交割遠(yuǎn)期起源于拉美貨,1994年第一家無本金交割產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)公司萬邦有利就開始從事墨西哥比索的業(yè)務(wù)當(dāng)非該國居民需要對這些地區(qū)的貨幣進(jìn)行套期保值時，這些國家或地區(qū)要么沒有遠(yuǎn)期交易，要么不允許國外企業(yè)和投資者參與他們境內(nèi)的遠(yuǎn)期交易，無本金交割遠(yuǎn)期交易因此在離岸市場應(yīng)運(yùn)而生。目前，在亞洲無本金交割遠(yuǎn)期市場上活躍的六種貨幣為:韓圓、新臺幣、人民幣、印度盧比、菲律賓比索和印尼盾。世界上在無本金交割遠(yuǎn)期市場上進(jìn)行交易的主要是三個區(qū)域的貨幣:東歐和俄羅斯拉丁美洲亞洲大部分無本金交割遠(yuǎn)期交易在倫敦進(jìn)行拉丁美洲的NDF交易在紐約進(jìn)行亞洲的NDF交易在香港和新加坡進(jìn)行三.無本金交割遠(yuǎn)期的主要特點NDF主要特點交易對象交易地點結(jié)算形式交易的便利性交易的側(cè)重性NDF的主要功能無本金交割遠(yuǎn)期合約是專門為非自由兌換或交易量稀少的貨幣特別設(shè)計的遠(yuǎn)期合約。在普通的外匯遠(yuǎn)期交易中，合約中的兩種貨幣都是可自由兌換貨幣，如美元兌日元、美元兌歐元等，而無本金交割遠(yuǎn)期交易通常以自由兌換受到限制的貨幣為本金。通過無本金交割遠(yuǎn)期交易，國際金融機(jī)構(gòu)、投資者或投機(jī)者可以對東歐、中歐、南美和亞太地區(qū)的貨幣進(jìn)行保值或間接持有，同時無需買進(jìn)或賣空這些貨幣。所以，對國際金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者而言，無本金交割遠(yuǎn)期有著任何其他衍生產(chǎn)品不具備的作用和功能。1.交易對象無本金交割遠(yuǎn)期交易對象主要有以下貨幣1亞洲地區(qū)的新臺幣、韓圓、人民幣、印度盧比、菲律賓比索2南美地區(qū)的巴西雷納爾、智力比索、阿根廷比索3中東歐地區(qū)的波蘭茲羅提、捷克克朗、匈牙利福林特和俄羅斯盧布等

由于交易貨幣的兌換受到一定限制，為了減少限制，無本金交割遠(yuǎn)期一般在國外市場采取離岸交易形式。目前無本金交割遠(yuǎn)期主要發(fā)生在香港、新加坡、倫敦這樣金融發(fā)達(dá)、管制較少的國際金融中心，很少有在國內(nèi)開展無本金交割遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的。目前各國對于無本金交割遠(yuǎn)期市場的發(fā)展均不大鼓勵，如海外外匯交易商啟動泰株的無本金交割遠(yuǎn)期交易時，泰國央行就公開表示不支持其發(fā)展，并告誡國內(nèi)銀行不要為客戶提供未經(jīng)官方允許的業(yè)務(wù)。我國外匯局也規(guī)定:禁止國內(nèi)銀行在境外進(jìn)行人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)的報價，未經(jīng)批準(zhǔn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人不得參與境外人民幣對外匯的衍生交易。但目前無本金交割遠(yuǎn)期市場發(fā)展有了一種新趨勢，即由離岸轉(zhuǎn)向在岸，離岸對在岸市場的影響越發(fā)明顯。如韓國的無本金交割遠(yuǎn)期已經(jīng)實現(xiàn)了在岸交易，臺灣地區(qū)開始主動發(fā)展無本金交割遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，這種趨勢無疑在無本金交割遠(yuǎn)期的發(fā)展歷程中有著重要意義。2.交易地點

在確定一個無本金交割遠(yuǎn)期合約時，遠(yuǎn)期匯率同時也被確定下來，同樣也會說明如何確定到期日的固定匯率，這個到期日一般是指結(jié)算前兩個工作日。通常，固定的現(xiàn)貨匯率基于路透社或者德利財經(jīng)提供的相關(guān)市場主要交易商報價。結(jié)算通常以美元等主要貨幣進(jìn)行，并依據(jù)合約中的遠(yuǎn)期匯率和即期匯率之間的差額來確定是銀行向客戶還是客戶向銀行支付凈額。3.結(jié)算形式即使由于外匯管制或者其他原因使得外匯遠(yuǎn)期市場無法存在，無本金交割遠(yuǎn)期也能使參與者有效控制外匯交易的風(fēng)險。無本金交割遠(yuǎn)期市場允許離岸交易者在不需要對許多亞洲、非洲和東歐的貨幣進(jìn)行交割的情況下，同樣可以控制這些貨幣的匯率波動風(fēng)險或者對這些貨幣進(jìn)行投機(jī)。因此，通過無本金交割遠(yuǎn)期交易市場參與者可以規(guī)避持有當(dāng)?shù)刎泿诺娘L(fēng)險并且節(jié)省開設(shè)相關(guān)賬戶的費(fèi)用。此外許多大型國際金融機(jī)構(gòu)積極參與無本金交割遠(yuǎn)期市場，他們能夠向客戶提供套利交易的指導(dǎo)。4.交易的便利性相較于普通的外匯遠(yuǎn)期交易，無本金交割遠(yuǎn)期交易更加側(cè)重于對匯率走勢的預(yù)測。由于涉及不可自由兌換貨幣，它的匯率預(yù)測更加依賴于政府政策的判斷，以及其他經(jīng)濟(jì)因素對匯率的影響，普通遠(yuǎn)期外匯交易中匯率決定理論—抵補(bǔ)利率評價理論一般不再適用。無本金交割遠(yuǎn)期交易有一定的周期性，一般一國貨幣匯率波動較大或政策不穩(wěn)定的時候，通過無本金交割遠(yuǎn)期來規(guī)避匯率風(fēng)險的需求也大大增加，無本金交割遠(yuǎn)期交易繁榮;在政策穩(wěn)定、匯率波動平穩(wěn)時，交易則趨于平淡。5.交易的側(cè)重性NDF的主要功能無本金交割遠(yuǎn)期為跨國公司提供了一條規(guī)避資本流動受管制或者市場流動性差的貨幣的匯率風(fēng)險途徑，這些貨幣的匯率風(fēng)險被認(rèn)為是不可控的。由大型國際銀行作為中介，無本金交割遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險大為降低采用離岸交易形式，可以避免貨幣發(fā)行國的市場風(fēng)險，無賦稅、管制少，并且無需本金，減少了資本占用成本NDF市場的優(yōu)點1無本金交割，客戶可避免動用大筆資金，減低交割風(fēng)險和費(fèi)用2客戶減少了開立本地賬戶的成本3免受貨幣國金融當(dāng)局的管制，為在該貨幣國的投資者提供了方便有效的避險工具四.無本金交割遠(yuǎn)期交易的具體應(yīng)用（一）利用無本金交割遠(yuǎn)期套期保值假定某日公司甲向銀行乙出售一份名義金額為100億韓圓、遠(yuǎn)期匯率為1000.00韓元/美元、在三個月后到期的無本金交割遠(yuǎn)期合約。通過此交易，公司甲將鎖定三個月期的韓元遠(yuǎn)期賣出匯率1000.00韓元/美元，即公司將以此匯率向銀行乙購買1000萬美元。到期時交易雙方要回?zé)o本金交割遠(yuǎn)期匯率與即時匯率進(jìn)行比較?？赡軙霈F(xiàn)三種可能，即期匯率正好等于、高于、低于遠(yuǎn)期匯率1000.00

我們將這以上三種情況銀行和公司進(jìn)行的支付情況進(jìn)行利用無本金交割遠(yuǎn)期套期保值分析第一種可能：到期時韓元/美元的即時匯率正好等于1000.00，那么就與無本金交割遠(yuǎn)期匯率沒有任何差別，因此交易雙方都無需向?qū)Ψ街Ц度魏慰铐棧私灰捉Y(jié)束第二種可能：到期時韓元/美元的即時匯率為1050.00，韓元下挫50點，這意味著公司甲以100億韓元只能購買952.38萬美元。因為其己經(jīng)用無本金交割遠(yuǎn)期合約將匯率鎖定在1000.00，因此銀行乙必須在交割日(2006年9月10日)向公司甲支付1000-952.38=47.62萬美元的凈差額。此時100億韓元并沒有變動，實際交割也不涉及韓元第三種可能：到期時韓元/美元的匯率為950.00，韓元升值50點，也就是說100億韓元等于1052.63萬美元。因為無本金交割遠(yuǎn)期合約己將匯率鎖定在1000.00，因此公司甲必須在交割日向銀行乙支付1052.63-1000=52.63萬美元的凈差額。（二）利用無本金交割遠(yuǎn)期交易進(jìn)行投機(jī)增值假設(shè)投機(jī)者相信，韓國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，韓元會在今后半年內(nèi)兌美元進(jìn)一步升值。然而由于韓國資本項目仍然管制，國外投資者不能在外匯市場上隨便購得韓元。但是投資者可以到新加坡或香港的銀行，進(jìn)行韓元的無本金交割遠(yuǎn)期交易。半年期的無本金交割遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期匯率為950韓元/美元。那么買入名義金額為100萬美金的韓元無本金交割遠(yuǎn)期合約半年后的回報如何。在結(jié)果A中投機(jī)者因為韓元沒有如期升值而遭受損失;

在結(jié)果C中，投機(jī)者由于預(yù)期正確所以達(dá)到了他的投機(jī)目標(biāo)，獲得盈利境內(nèi)外人民幣外匯衍生品市場境內(nèi)外的人民幣外匯衍生品市場遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場1銀行間遠(yuǎn)期外匯市場2銀行間外匯掉期市場3境外人民幣NDF市場4遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指客戶與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，以約定未來結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、期限及匯率，并在合約到期時按照協(xié)議確定的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)售匯業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)主要是為了滿足匯率浮動后，國內(nèi)企業(yè)的匯率風(fēng)險規(guī)避需求。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是國內(nèi)外匯市場最早的人民幣對外幣衍生產(chǎn)品。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場業(yè)務(wù)幣種美元、港幣、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元等合約期限主要有7天、20天、1個月、2個月、3個月至12個月，共14個期限交易方式可以是固定期限交易方式，也可以是擇期交易方式交易主體主要是我國境內(nèi)的企事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場的發(fā)展階段：試點階段1997.4~2005.7全面發(fā)展階段2005.8~今遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》開始施行200020011997.1.18人民銀行和外匯局批準(zhǔn)中國銀行試辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)大大推廣且交易幣種增加，允許企業(yè)可以進(jìn)行擇期交易《人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》我國建設(shè)銀行、我國農(nóng)業(yè)銀行也相繼開通了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)2003.41998年初1997.42004.3遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場擇期交易（optionalforwardtransactions）指在零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)的外匯遠(yuǎn)期交易。也就是客戶可以在約定的將來某一段時間內(nèi)的任何一個工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場《個人外匯管理辦法實施細(xì)則》200020012005.8銀行間遠(yuǎn)期外匯市場引入了做市商制度推出了人民幣與外幣之間的掉期交易《關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》《國家外匯管理局關(guān)于外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》2006.102006.42005.112007.1.5遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場1998~2007上半年的交易情況銀行間遠(yuǎn)期外匯市場2005年8月，人民銀行和外匯局發(fā)布了《我國人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，國內(nèi)開始了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，實現(xiàn)了遠(yuǎn)期交易由零售市場到批發(fā)市場的發(fā)展。

交易品種主要是美元/人民幣，日元/人民幣，歐元/人民幣等合約期限1周、1月、2月、3月、6月、9月和1年等交割方式全額交割和差額交割兩種銀行間遠(yuǎn)期外匯市場銀行間外匯掉期市場2006年4月24日推出了銀行間外匯掉期交易，2006年6月開始，人民銀行對所有外匯指定銀行的結(jié)售匯頭寸實行權(quán)責(zé)發(fā)生制管理，也就是說銀行的遠(yuǎn)期頭寸可以通過即期市場平盤，完全打通了SPOT和DF市場，境內(nèi)的DF市場基本實現(xiàn)了從基于預(yù)期的定價機(jī)制向利率平價定價機(jī)制的轉(zhuǎn)變。掉期交易是指同時買進(jìn)并賣出同一種貨幣，買賣的金額相等，但交割期限不同。外幣兌人民幣的掉期業(yè)務(wù)實質(zhì)上是外幣兌人民幣即期交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。銀行間外匯掉期市場人民幣NDF市場人民幣NDF即人民幣無本金交割遠(yuǎn)期，指的是以人民幣為標(biāo)的，以外幣(通常以美元)為結(jié)算貨幣的人民幣衍生品。它最大的特點就是在交割時只結(jié)算差價，而不交換本金，而差價也是以美元來支付，故此稱為“無本金”交割。外匯管制下國際投資者規(guī)避風(fēng)險的需求是推動人民幣NDF市場發(fā)展的一個重要因素。主要是境外的大銀行和投資機(jī)構(gòu)，目前人民幣NDF市場的主要做市商包括:匯豐銀行、渣打銀行、JP摩根集團(tuán)、德意志銀行。主要是在香港和新加坡，交易主要采取OTC交易方式，由主要跨國金融機(jī)構(gòu)和外匯經(jīng)紀(jì)商擔(dān)當(dāng)做市商，并為市場提供流動性。1周、1月、2月、3月、6月和1年期限合約的流動性相對比較好人民幣NDF市場離岸交易市場參與者合約期限境外人民幣NDF市場的交易特點：人民幣NDF市場金融危機(jī)平息階段2002~20051999~20021997~19991995~1997人民幣NDF市場的發(fā)展階段：2005~今人民幣匯率制度改革至今人民幣承受升值預(yù)期階段產(chǎn)生階段亞洲金融危機(jī)階段境內(nèi)外市場比較（1）NDF境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易場所離岸：香港、新加坡在岸：外匯局批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)結(jié)算方式就差額通過外幣結(jié)算全額結(jié)算交易方跨國集團(tuán)或境外投資者境內(nèi)有真實需求的外貿(mào)企業(yè)定價機(jī)制市場需求定價，波動大主要是根據(jù)CIP，比較穩(wěn)定交易需求無背景要求真實需求結(jié)算貨幣主要是美元人民幣境內(nèi)外市場比較（2）年份銀行間遠(yuǎn)期外匯掉期遠(yuǎn)期結(jié)售匯在岸遠(yuǎn)期NDF市場2001————0.320.320.552003————0.560.5642004————0.670.67520060.57862.991.55.06861420070.92133.617.5230境內(nèi)外外匯遠(yuǎn)期市場的日均交易量比較（億美元）：人民幣即遠(yuǎn)期市場與境外NDF市場的聯(lián)動效應(yīng)人民幣即遠(yuǎn)期市場與境外NDF市場的聯(lián)動效應(yīng)人民幣即遠(yuǎn)期匯率的傳導(dǎo)機(jī)制1相關(guān)的實證檢驗及方法簡述2人民幣定價權(quán)歸屬的探討3

DFSPOTNDF套利市場預(yù)期市場預(yù)期離岸市場在岸市場利率平價凈頭寸需求人民幣即遠(yuǎn)期匯率的傳導(dǎo)機(jī)制人民幣即遠(yuǎn)期匯率的傳導(dǎo)機(jī)制境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場的同時存在以及兩者之間的差價會給市場參與者提供無風(fēng)險套利的機(jī)會。套利機(jī)制兩個遠(yuǎn)期市場的分割和定價機(jī)制的差異，引起匯率遠(yuǎn)期升貼水的差異。人民幣即遠(yuǎn)期匯率的傳導(dǎo)機(jī)制利率平價理論假設(shè)前提：交易者為風(fēng)險厭惡者，交易成本為零，外匯市場發(fā)達(dá)、完善，套利資金供給彈性無限大。非抵補(bǔ)的利率平價理論（UIP）：抵補(bǔ)的利率平價理論（CIP）：

相關(guān)的實證檢驗及方法簡述樣本區(qū)間為2006年11月1日至2009年6月5日期間，剔除了不是

市場同時開放的日交易數(shù)據(jù)后，共得606個日交易數(shù)據(jù)樣本。SPOT：人民幣對美元即期匯率日度數(shù)據(jù)

DF：境內(nèi)人民幣對美元銀行間遠(yuǎn)期匯率日度數(shù)據(jù)

NDF：境外NDF市場人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率日度數(shù)據(jù)

研究對應(yīng)的遠(yuǎn)期合約為交易比較活躍的四種期限合約:1個月期限

(1M)、3個月期限(3M)、6個月期限(6M)、12個月期(12M)。相關(guān)的實證檢驗及方法簡述報酬溢出檢驗格蘭杰因果檢驗結(jié)果總體上看，對于四種期限合約而言，境外NDF市場均對境內(nèi)即期市場和遠(yuǎn)期市場均存在報酬溢出效應(yīng)，其價格引導(dǎo)力量要明顯強(qiáng)于后面兩個市場，即境外NDF市場在

三個市場中居于價格信息中心地位，而境內(nèi)遠(yuǎn)期市場價格發(fā)現(xiàn)能力最弱。相關(guān)的實證檢驗及方法簡述波動溢出檢驗總體而言，隨著合約期限增加，即期市場一直保持信息波動中心的地位。此外，即期市場在波動溢出方面的信息中心地位也說明了，匯率制度改革以來一系列的外匯市場改革措施，提高了即期市場價格定價的靈活性和波動的彈性幅度，市場化程度的增強(qiáng)，使得即期匯率反映了更多的市場信息，從而對境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場產(chǎn)生了信息波動溢出影響。人民幣定價權(quán)歸屬的探討實證分析結(jié)果顯示：禁止境內(nèi)機(jī)構(gòu)從事NDF交易后，雖然即期市場存在對境外NDF市場的信息波動，但是由于境內(nèi)市場存在一定程度的干預(yù)和約束，并沒有改變NDF市場處于三個市場中價格發(fā)現(xiàn)的中心地位，境外NDF市場還是掌握了人民幣匯率的定價權(quán)。人民幣定價權(quán)歸屬的探討主要從五個方面來探討：第一，市場間的聯(lián)通機(jī)制依然存在。第二，NDF管制政策的影響效果具有短暫性。第三，境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場參與者構(gòu)成以及市場微觀結(jié)構(gòu)差異。第四，境內(nèi)遠(yuǎn)期市場的交易量遠(yuǎn)低于境外NDF市場交易量。第五，政策約束已成為境內(nèi)遠(yuǎn)期市場發(fā)展的瓶頸。完善我國外匯市場的建議一、目前境內(nèi)遠(yuǎn)期市場在發(fā)展中存在的問題

(1)匯率市場化不足制約外匯遠(yuǎn)期市場深入發(fā)展(2)遠(yuǎn)期定價機(jī)制有待完善(3)即期市場的缺陷制約了外匯遠(yuǎn)期的發(fā)展

即期市場的缺陷主要包括：市場交易量小、市場高度集中、市場交易品種單一、交易幣種單一等(4)制度性限制和管制制約了遠(yuǎn)期市場發(fā)展二、完善我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場的政策建議

面對境外NDF市場的挑戰(zhàn)，境內(nèi)遠(yuǎn)期市場如何掌握人民幣匯率的定價權(quán)?當(dāng)務(wù)之急就是改革和完善境內(nèi)已有遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行機(jī)制，拓展其市場發(fā)展的廣度和深度:（1）完善外匯即期市場，增加即期市場的交易主體即期外匯市場是遠(yuǎn)期外匯市場的基礎(chǔ)，即期交易主體的增加，有助于提高市場參與度，擴(kuò)大交易規(guī)模，提高市場流動性和價格發(fā)現(xiàn)的效率。逐步放寬對市場主體參與即期外匯交易的各種限制，從真實需求原則逐步過渡到無背景要求，并逐步允許有投資目的交易者參與即期市場，從而擴(kuò)大市場交易規(guī)模，提高市場流動性。完善我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場的政策建議（2）加快利率市場化改革步伐，完善國內(nèi)遠(yuǎn)期外匯市場的定價機(jī)制在人民幣遠(yuǎn)期定價中，既要用到即期匯率，也要用到無風(fēng)險收益率。任何利率人為地偏離市場價值，就會削弱衍生產(chǎn)品自身的保值功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，造成市場混亂。由于利率在人民幣遠(yuǎn)期定價中的基礎(chǔ)性作用，因此加快利率市場化改革，對于人民幣遠(yuǎn)期的發(fā)展至關(guān)重要。完善我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場的政策建議（3）逐漸放松“以真實需求為原則”的政策限制企業(yè)利用人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來規(guī)避匯率風(fēng)險時，還必須滿足真實需求的原則，這使得在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期以及