資本運(yùn)營(yíng)與公司理財(cái)陳晉蓉

資本運(yùn)營(yíng)與公司理財(cái)清華大學(xué)教授陳晉蓉一、卓越領(lǐng)導(dǎo)者的理財(cái)理念〔一〕市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的財(cái)務(wù)分層治理我是誰(shuí)？樣的位置，擔(dān)當(dāng)什么樣的角色。業(yè)主、領(lǐng)隊(duì)、教練、運(yùn)發(fā)動(dòng)、裁判員。50%董事長(zhǎng)權(quán)力〔決策權(quán)?！餐ㄟ^數(shù)字看背后的治理〕財(cái)務(wù)分層治理：①出資者理財(cái)②經(jīng)營(yíng)者理財(cái)③財(cái)務(wù)經(jīng)理理財(cái)a用〔募集資金的投向，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，使命、愿景；資金的安全〔追求盈利〕b內(nèi)控嚴(yán)密銀行注入圖利息c運(yùn)營(yíng)安全員工參與為收入運(yùn)營(yíng)安全的目標(biāo)就是現(xiàn)金流的暢通。d效益穩(wěn)定合作伙伴需賺錢e形象良好地方政府盼稅收財(cái)務(wù)治理的定義：決策將來，監(jiān)控過程，關(guān)注結(jié)果。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)產(chǎn)品包括：內(nèi)部報(bào)表；外部報(bào)表；財(cái)務(wù)信息。供給商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。②企業(yè)戰(zhàn)略：包括業(yè)務(wù)范圍〔多元化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、競(jìng)爭(zhēng)地位〔本錢領(lǐng)先、差異化、關(guān)鍵制勝因素與風(fēng)險(xiǎn)選擇、會(huì)計(jì)估量的選擇。④財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)環(huán)境：資本市場(chǎng)構(gòu)造、公司治理構(gòu)造、會(huì)計(jì)慣例與法規(guī)、稅法、獨(dú)立審計(jì)、處理睬計(jì)爭(zhēng)端的法律體系。結(jié)果驚醒計(jì)量編制報(bào)表。⑥企業(yè)活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)企業(yè)的利潤(rùn)來自：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額。公司的業(yè)務(wù)流、物流、資金流、人力資源流構(gòu)成了財(cái)務(wù)信息流。其中營(yíng)運(yùn)資本最核心的是現(xiàn)金流。整個(gè)外部循環(huán)就是資金鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)，內(nèi)部循環(huán)就是現(xiàn)金流的暢通。資本是我們參與競(jìng)爭(zhēng)的資格。包括融資、投資a融資就是把錢找回來包括：股權(quán)融資、債權(quán)融資b投資就是把錢化花出去，包括：實(shí)物投資、證券投資財(cái)務(wù)報(bào)表在企業(yè)中的四大功能：a是企業(yè)的形象〔直接表達(dá)企業(yè)價(jià)值的凹凸；b記錄了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和治理活動(dòng)；c(法定認(rèn)可的歷史)；d企業(yè)價(jià)值〔公司值多少錢〕企業(yè)的利潤(rùn)來自：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額。①不管資產(chǎn)規(guī)模的大小，論資源整合的力量②不管利潤(rùn)，論高成長(zhǎng)③不管行業(yè)，論商業(yè)模式④不管共性，論獨(dú)特性⑤不管銷售利潤(rùn)的凹凸，論資本回報(bào)率的凹凸ROE二、資本運(yùn)營(yíng)的理論和實(shí)踐21世紀(jì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力表達(dá)在創(chuàng)與資本。應(yīng)的環(huán)境變化而實(shí)行的舉措。企業(yè)融資三個(gè)階段：①以銀行為主導(dǎo)的階段②以銀行為主，資本融資為輔的階段③創(chuàng)轉(zhuǎn)型?！惨弧敖鹑跁r(shí)代”的到來金融市場(chǎng)金融：貨幣資金的融通。是貨幣流通信用活動(dòng)與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)行為的總稱。金融市場(chǎng)：特地爭(zhēng)論金融商品交易的場(chǎng)所。①貨幣市場(chǎng)：同業(yè)拆借市場(chǎng)；②資本市場(chǎng)：近似于證券市場(chǎng)三個(gè)組成局部：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)③黃金市場(chǎng)金融時(shí)代的企業(yè)特征① 戰(zhàn)略定位打算進(jìn)展方向；②公司治理打算制度安排；③商業(yè)模式打算競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)④治理細(xì)節(jié)打算執(zhí)行效率⑤金融策略打算進(jìn)展速度顯著增加。需要隨著資本市場(chǎng)進(jìn)展，運(yùn)用金融原理，借助金融解決方案將抗快速進(jìn)展。企業(yè)的兩種經(jīng)營(yíng)模式：產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)模式。產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是通過對(duì)產(chǎn)品的買賣來獵取收益。資本運(yùn)營(yíng)是指對(duì)企業(yè)可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)展運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資本增值目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)操作。資本運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)是通過資本的交易或使用來獵取利潤(rùn)。產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)的區(qū)分資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)相比，一般能跳過產(chǎn)品這一中介，而可以以資本直接化組合來提高其運(yùn)行效率和獲利力量。產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)營(yíng)的結(jié)合只有資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，才能制造企業(yè)更大的價(jià)值。企業(yè)首先需具有造血的贏利機(jī)制，才能享受到從資本市場(chǎng)上輸血的融資機(jī)制。使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)生化，縮短周期，快速實(shí)現(xiàn)積存的最正確途徑。資本運(yùn)營(yíng)的六大特征①公司是一商品，資本市場(chǎng)是公司交易-三權(quán)分立〔決策權(quán)、全部權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)，資本市場(chǎng)的建立②企業(yè)是一會(huì)說話的商品公司的信息披露：財(cái)務(wù)報(bào)表路演:自夸，向投資人展現(xiàn)投資價(jià)值③企業(yè)這一商品可以拆賣 不行復(fù)制④經(jīng)營(yíng)企業(yè)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn) →掌握風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益⑤墓碑廣告〔展現(xiàn)過去〕⑥過去加將來資源某一企業(yè)的全部權(quán)的掌握權(quán)。股權(quán)運(yùn)作的三個(gè)拐點(diǎn)：34%以上，具有一票拒絕權(quán)；51%以上，具有確定控股權(quán)；67%以上，具有重大決策權(quán)〔老股東的退出、章程變更等〕實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)的步驟。資與投資治理、全面資本運(yùn)營(yíng)治理。持續(xù)的利潤(rùn)，保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資也正是企業(yè)進(jìn)展的需要，透過投融資治理，企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。票發(fā)行等內(nèi)容。是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的高級(jí)階段。①步驟一：商業(yè)模式創(chuàng)與企業(yè)價(jià)值只要在其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法在短期內(nèi)無(wú)法復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)力量或優(yōu)勢(shì)，企業(yè)所創(chuàng)的商業(yè)某事就是成功的。值。商業(yè)模式是連接和實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值與企業(yè)投資價(jià)值的交易構(gòu)造安排。INTEL。大多數(shù)技術(shù)創(chuàng)配上適宜的商業(yè)模式會(huì)如虎添翼。間要關(guān)注的是業(yè)務(wù)系統(tǒng)、現(xiàn)金流構(gòu)造、關(guān)鍵資源力量、盈利模型。利水平分析和現(xiàn)實(shí)獲利水平分析。②投融資與資源配置根底上，基于短長(zhǎng)期負(fù)債、全部者權(quán)益，配置公司短長(zhǎng)期資產(chǎn)。長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置計(jì)量公司是否成功應(yīng)用融資來獵取收益的力量。③全面資本運(yùn)營(yíng)〔一〕私募〔或募集資本投向興的快速成長(zhǎng)的由巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的未上市公司，在擔(dān)當(dāng)很大風(fēng)險(xiǎn)的根底上為融資人供給長(zhǎng)期股權(quán)資本和增值效勞，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，鼠年后通過上市、并購(gòu)或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。資本屬性：權(quán)益資本〔中長(zhǎng)期投資〕投資目的：追求高額回報(bào)〔財(cái)務(wù)性投資〕VC(風(fēng)投)與PE〔股權(quán)投資〕風(fēng)投的投資過程①選擇階段投資方案的取得與篩選；投資方案的評(píng)估與決策。②協(xié)議階段投資條件談判與定價(jià)；達(dá)成合資協(xié)議。③關(guān)心階段風(fēng)險(xiǎn)性資金融通；參與投資企業(yè)治理。④退出階段經(jīng)由其他企業(yè)合并/并購(gòu)風(fēng)投家在查找以下要素①獨(dú)一無(wú)二的具有進(jìn)展?jié)摿Φ墓こ挞诰哂袕?qiáng)有力的實(shí)施團(tuán)隊(duì)③超越常規(guī)競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資家什么？①資本：他們投資多少，以前投過哪些工程；②影響：他們?cè)谕顿Y界和產(chǎn)業(yè)界有什么影響；③承諾：他們會(huì)對(duì)你投入多少時(shí)間；④閱歷：他們有沒有培育公司的成功閱歷；⑤投資組合：他們的投資對(duì)象是什么，為什么？幫助的天使好的商業(yè)打算書包括①關(guān)于人②商業(yè)時(shí)機(jī)的展現(xiàn)③工程投資環(huán)境分析④風(fēng)險(xiǎn)投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析〔二〕上市上市過程：包裝過去；講一個(gè)好故事，做一個(gè)好團(tuán)隊(duì)。上市的利①通過上市化解各種風(fēng)險(xiǎn)〔政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〕②把歷史和將來分開對(duì)于過去要做的事情：a診斷：要不要上市〔空間、行業(yè)，付出的代價(jià)有多大；b梳理：產(chǎn)權(quán)清楚、股權(quán)構(gòu)造是否合理、主業(yè)是否突出、歷史是否清白、財(cái)務(wù)真實(shí)有效、稅收準(zhǔn)時(shí)足額繳納。c〔改制〕對(duì)于將來要做的幾件事：a戰(zhàn)略規(guī)劃b財(cái)務(wù)規(guī)劃 〔業(yè)務(wù)打算、績(jī)效考核、鼓勵(lì)機(jī)制〕后市維護(hù)③構(gòu)建了一個(gè)退出的時(shí)機(jī)〔原始股東套現(xiàn)的時(shí)機(jī)〕④制造財(cái)寶〔上市放大器〕上市的不利方面①控股權(quán)有可能轉(zhuǎn)移②監(jiān)管嚴(yán)峻③融資本錢高a上市費(fèi)用 6-7%---20%b上市后維護(hù)本錢買〔借〕殼上市—上市公司“殼”資源分析①度政策和指標(biāo)限制，屬稀缺資源；②上市公司的可持續(xù)融資特性；③資本市場(chǎng)高價(jià)定位④政府有增無(wú)減的政策扶持⑤極高的知名度和良好的品牌形象〔三〕并購(gòu)定義股份而獲得該企業(yè)掌握權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的行為。方式：通過證券市場(chǎng)收購(gòu)上市企業(yè)的股票到達(dá)目標(biāo)控股比例目標(biāo)控股比例。并購(gòu)需要考慮的五大要素①購(gòu)置資產(chǎn)還是購(gòu)置股權(quán)〔擴(kuò)大規(guī)模還是全盤接收〕②持股比例〔控股權(quán)〕③惡意收購(gòu)還是善意收購(gòu)④用什么方式并購(gòu)股權(quán)a現(xiàn)金〔被并購(gòu)方繳納所得稅〕b資產(chǎn)控股權(quán)〔雙向納稅〕c股權(quán)〔雙向不納稅，差價(jià)得納稅〕⑤用什么手段支付并購(gòu)戰(zhàn)略指導(dǎo)—從打算到整合步驟①考慮戰(zhàn)略目標(biāo)：必需清楚列出公式廠長(zhǎng)戰(zhàn)略背后的緣由；②評(píng)價(jià)構(gòu)造力量并購(gòu)公司的自我評(píng)價(jià)〔法律力量〕③識(shí)別和篩選潛在的收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)對(duì)象的戰(zhàn)略和構(gòu)造、業(yè)務(wù)和流程、文化和團(tuán)隊(duì)公司盡職調(diào)查。⑤評(píng)價(jià)收購(gòu)對(duì)象:內(nèi)在價(jià)值、協(xié)作價(jià)值、方法選擇⑥為交易選擇適宜的法律和稅收框架⑦交易：談判、付款、工商變更問題、企業(yè)文化。⑨監(jiān)控收購(gòu)過程：財(cái)務(wù)、革、客戶、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、人力資源、企業(yè)文化、⑩實(shí)施收購(gòu)信息反響：從收購(gòu)過程中獲得的閱歷和教訓(xùn)。企業(yè)并購(gòu)中的關(guān)鍵問題①并購(gòu)前調(diào)查爭(zhēng)論階段的關(guān)鍵問題：業(yè)務(wù)定位和目標(biāo)企業(yè)選擇；②并購(gòu)目標(biāo)評(píng)價(jià)階段：資產(chǎn)評(píng)估和并購(gòu)定價(jià)③并購(gòu)實(shí)施階段：稅收利益的安排；土地使用權(quán)處置的安排；關(guān)〔核心是人與團(tuán)隊(duì)〕④并購(gòu)后的整合階段：進(jìn)展戰(zhàn)略的調(diào)整和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)資源配置〔資產(chǎn)處置、債務(wù)重整。反收購(gòu)操作方法①整頓：參與組織構(gòu)造的設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)治理的改進(jìn)等合并、董事會(huì)輪選制、鯊變檢查者等③抵抗：在收到敵意收購(gòu)?fù)茣r(shí)，構(gòu)筑反收購(gòu)的各道工事?！惨弧嘲咐晒蓹?quán)之爭(zhēng)〔略〕預(yù)期〕--但最終仍未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)〔地方保護(hù)主義，投資人關(guān)注收益。父子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓〔略〕2/3股東決議通過〔351%的股權(quán)---50萬(wàn)買實(shí)際控股權(quán)〕用友、金蝶的競(jìng)爭(zhēng)〔略〕有個(gè)好的財(cái)務(wù)中介來做上市方案很重要。李嘉誠(chéng)的理財(cái)策略①業(yè)務(wù)整合策略：平穩(wěn)收入和贏利②穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策③全球化的投資策略：分散投資風(fēng)險(xiǎn)④“不為最大”策略：選擇最正確的切入點(diǎn)?！捕池?cái)務(wù)治理的幾個(gè)問題三個(gè)核心：企業(yè)—財(cái)務(wù)—資金—現(xiàn)金流①企業(yè)治理的核心是財(cái)務(wù)治理②財(cái)務(wù)治理的核心是資金治理；③資金治理的核心是現(xiàn)金流治理三本當(dāng)家：資本；本錢；人本經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)：資源是稀缺的。人力