“債轉(zhuǎn)股”與國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組 3800字

“債轉(zhuǎn)股”與國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組3800字二十多年來的中國經(jīng)濟(jì)體制改革，如果只是從國有企業(yè)資本來源的角度來看問題，則，“債轉(zhuǎn)股〞正好走了一個“圓圈〞——從國家財政長期向國有企業(yè)提供足額的資本(固定資產(chǎn)投資和流動資金供給)，到國家財政不再向國有企業(yè)提供任何資本而改為企業(yè)向銀行尋求貸款(“撥改貸〞和流動資金貸款)，再在今日的“債轉(zhuǎn)股〞中，回歸到國家向企業(yè)提供足夠額度的資本(盡管可能只是一段時間)。不管是由金融資產(chǎn)管理公司代表國家來持股，或是國家財政最后承當(dāng)全部從銀行轉(zhuǎn)移而來的債務(wù)，都說明國有企業(yè)如果找不到新的股東，“債轉(zhuǎn)股〞也就再次讓國有企業(yè)純正地從國家財政那里拿錢?！皞D(zhuǎn)股〞這種方式，究竟能否實現(xiàn)對于國有企業(yè)真實有價值的重組《國有企業(yè)的現(xiàn)行的管理階層對于“債轉(zhuǎn)股〞的高度熱情究竟是一種非常理性的選擇考慮，還是深含著未及“債轉(zhuǎn)股〞基本的誤解《“債轉(zhuǎn)股〞對于國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組的核心內(nèi)容究竟在哪里《如果沒有更好的國有企業(yè)重組方式選擇，如何將“債轉(zhuǎn)股〞做到最具效果的水平《

新中國成立之后，中國政府通過對資本主義工商業(yè)的社會主義改造(“公私合營〞等方式)和新建方式創(chuàng)建了大量的國有企業(yè)，建立了中國社會主義公有制的主體框架。國家財政對國有企業(yè)的固定資產(chǎn)建造或購買，均直接撥款;對企業(yè)流動資金的需要，那么分為“定額〞和“非定額〞兩局部，所謂“定額〞局部，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常周轉(zhuǎn)所需要的最低限額的資金，它由國家財政承當(dāng)：“非定額〞的局部，那么是屬于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中季節(jié)性和臨時周轉(zhuǎn)所需要的超過定額的資金，它由銀行貸款來解決。盡管在國有企業(yè)的流動資金供給方面，一直有著是由財政全額承當(dāng)還是由銀行全額承當(dāng)?shù)臓幷?，也在實際操作中有些細(xì)微性的調(diào)整，但在經(jīng)濟(jì)體制改革之前，企業(yè)的流動資金需要主要還是由國家財政來承當(dāng)?shù)摹Ｖ劣谄髽I(yè)的固定資產(chǎn)建造或購買，經(jīng)濟(jì)體制改革之前，理論上從來沒有過通過銀行貸款來解決的觀點(diǎn)，更沒有實踐中的“試點(diǎn)〞。

1979年國有單位“固定資產(chǎn)投資撥改貸〞試點(diǎn)，開始了固定資產(chǎn)資金來源供給方面的變化，1985年全面發(fā)展的“撥改貸〞，完全地斷了國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資由國家提供之源;流動資金也在1983年5月5日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，全額地由銀行提供。雖然在這樣的改革中，出現(xiàn)了企業(yè)“自有資金〞的概念，即局部原有的定額流動資金轉(zhuǎn)為企業(yè)的自有資金，企業(yè)自身也可以在財務(wù)分配方面，得到某種“自主〞的資金來源，形成一定量的“自有資金〞，但相對企業(yè)的開展而言，在財政后續(xù)不再增加流動資金的投入之后，國有企業(yè)的資本問題便一年比一年嚴(yán)重起來，銀行的負(fù)擔(dān)也相應(yīng)地越來越重。發(fā)現(xiàn)這一問題并非今日，“撥改貸〞形成的資本在90年代終于回歸到了企業(yè)資本的賬下，大有恢復(fù)國家對于國有企業(yè)資本投入的意味，但這只是一種無可奈何的選擇;而流動資金方面，國家財政那么不再有任何的能力來提供。以至到今天，國有企業(yè)對于銀行的負(fù)債率一般高達(dá)80%甚至更高。這些，正是今日在討論國有企業(yè)問題之時，不再能夠簡單地將國有企業(yè)與國家財政相聯(lián)系來“說三道四〞，而不得不復(fù)雜地研討國有企業(yè)與銀行“不良資產(chǎn)〞連動性的關(guān)鍵所在。在此等格局下，我們能夠再簡單地通過“債轉(zhuǎn)股〞的方式，從國家財政那里拿出錢來，變銀行提供企業(yè)運(yùn)行資金的主渠道為財政主渠道么《答復(fù)當(dāng)然是否認(rèn)的。今天的財政事實上已經(jīng)無能為力了。以四家國有大商業(yè)銀行來看，如果每家剝離2500億元的資產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司來“債轉(zhuǎn)股〞，萬億元的資金由國家財政今天拿出來購置銀行的資產(chǎn)，只能是夢中囈語?！皞D(zhuǎn)股〞從其開始，就遇到了誰最后來買“股〞的問題，由此又引申出一系列相關(guān)的問題。

從現(xiàn)實情況來看，國有企業(yè)對于銀行的債務(wù)轉(zhuǎn)化為某種主體的投資，一般有四個方面的功能。

一是增加國有企業(yè)的資本量。通過將企業(yè)對于銀行的“債務(wù)轉(zhuǎn)換〞，首先變對銀行的負(fù)債為國有資本的投入，增加企業(yè)的資本規(guī)模，減少對銀行的負(fù)債率。

二是改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。這一功能有兩種含義：一種含義是，“債轉(zhuǎn)股〞后，國有資本增加，形成企業(yè)資本中“國有成分〞比重增大，因為在已經(jīng)有過的國有企業(yè)改革中，國企的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)豐盛，有國有企業(yè)，也有國有控股的企業(yè);另一種含義是，“債轉(zhuǎn)股〞后，通過資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作，發(fā)售局部股份，吸收國內(nèi)甚至于國外的其它資本，進(jìn)而實現(xiàn)對于國有企業(yè)資本的基本性調(diào)整。

三是減少國有企業(yè)的銀行利息負(fù)擔(dān)。這一點(diǎn)是最現(xiàn)實和看得見的功能，對于相當(dāng)局部的企業(yè)而言，“債轉(zhuǎn)股〞無異于一次“徹底解放〞。據(jù)目前對于“債轉(zhuǎn)股〞的申請企業(yè)來看，但凡有點(diǎn)銀行貸款的國有企業(yè)，都在爭取“擠入〞“債轉(zhuǎn)股〞的“末班車〞。

四是實現(xiàn)國有企業(yè)的公司治理模式。所謂建立現(xiàn)代企業(yè)制度，這一點(diǎn)恐怕是最要緊的，是指以不同資本所有者結(jié)構(gòu)為根底，通過市場的方式，并且以市場為中心來實現(xiàn)的對于企業(yè)組織模式的基本性改造，形成董事會、總經(jīng)理管理層次和適應(yīng)市場要求的管理體制。在我國已經(jīng)有了條件相對成熟資本市場的情況下，依托于豐盛的資本結(jié)構(gòu)和既已存在的資本市場，實現(xiàn)資本的流動，實現(xiàn)資本所有者的變化與活力，注入企業(yè)資本所有者對經(jīng)營管理的高度關(guān)注，促使管理層次競爭性地在市場中去發(fā)明經(jīng)營業(yè)績。屆時，所謂國有企業(yè)，大體也只能從局部資本量上看有意義，而從公司治理角度看，就不再有任何特殊的痕跡了。

在上面四種功能中，處于“債轉(zhuǎn)股〞核心地位的，應(yīng)當(dāng)是公司治理模式的實現(xiàn)。這是在中國現(xiàn)實條件下，國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組的最核心的內(nèi)容。根本原因是，資本規(guī)模與結(jié)構(gòu)的變化對于企業(yè)而言是重要的，但它只是一種根底性的東西，它能夠促進(jìn)企業(yè)管理體制與方式的變革，卻不是中國現(xiàn)在國有企業(yè)變革的真正關(guān)鍵所在。換言之，如果國有資本足夠支持現(xiàn)代國有企業(yè)的運(yùn)行，我們也許并不需要徹底地改造資本結(jié)構(gòu)，而只是需要對公司治理模式加以考慮便能夠解決相當(dāng)大的問題。減少利息負(fù)擔(dān)，只是一種財務(wù)方面的處理，它有助于國有企業(yè)一定時期的開展，但它并不是治本性的，未來企業(yè)還必須有大量的對外融資，還會有相當(dāng)大的利息負(fù)擔(dān)，不從基本的方面解決問題，未來的銀行貸款利息再通過“債轉(zhuǎn)股〞就難于實現(xiàn)了。

公司治理模式的實現(xiàn)那么不同，它是一場基本性的革命，是對傳統(tǒng)體制下國有企業(yè)經(jīng)營方式的否認(rèn)。其中最為突出的優(yōu)勢在于其委托——代理結(jié)構(gòu)的相對完備，企業(yè)人力資源、貨幣資金、物資資源等取得的市場競爭性方式(也就是經(jīng)濟(jì)效益與效率性質(zhì)的取得方式)，各種長期和短期契約構(gòu)造了企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的法律構(gòu)架，相對民主性的經(jīng)營管理風(fēng)格，生產(chǎn)經(jīng)營管理權(quán)威、商業(yè)權(quán)威、技術(shù)權(quán)威等的“權(quán)威多元化〞對于“官本位〞否認(rèn)后的企業(yè)本性回歸，企業(yè)對于社會保障事業(yè)的貨幣化支持毀滅了企業(yè)“辦社會〞的功能(傳統(tǒng)國有企業(yè)巨大的包袱)，經(jīng)濟(jì)效益與效率的唯一化目標(biāo)，以及由此生成的企業(yè)文化氣氛與道德鼓勵，等等。這些，不是傳統(tǒng)國有企業(yè)所不具有的，就是它們所不能的，或者屬于它們的弱勢?！皞D(zhuǎn)股〞對于中國現(xiàn)有的國有企業(yè)的戰(zhàn)略性重組，如果由此著重下力，那才具有的真正價值。

時下對于“債轉(zhuǎn)股〞的認(rèn)識，只停留于增加企業(yè)資本，改善資本結(jié)構(gòu)，特別是減少企業(yè)對于銀行的利息負(fù)擔(dān)上來考慮。如果這等觀念僅為國有企業(yè)現(xiàn)行管理層所擁有，還并不可怕?？膳碌氖钦邲Q策方面有如此視角，如果真是按照如此角度來從事“債轉(zhuǎn)股〞，在達(dá)不到公司治理目標(biāo)之下，“債轉(zhuǎn)股〞就會僅僅為國家財政為國有資本托底來實現(xiàn)前面談到的“圓圈〞，因為非國有的投資