上市公司控制權(quán)特征對現(xiàn)金持有的影響 2900字

上市公司控制權(quán)特征對現(xiàn)金持有的影響2900字[摘要]控制權(quán)是現(xiàn)代公司運營的核心權(quán)力之一，它通過影響公司的理財決策，進而決定著公司的現(xiàn)金持有水平。通過對2022至2022年正常交易的非金融類A股上市公司4821個樣本數(shù)據(jù)進行實證分析，說明以股權(quán)特征和董事會特征為衡量伎倆的控制權(quán)特征顯著影響了公司的現(xiàn)金持有水平;其中，公司的理財決策是重要的傳導機制。

[關(guān)鍵詞]控制權(quán)特征，理財決策，傳導機制，現(xiàn)金持有

公司現(xiàn)金持有作為理財決策的直接結(jié)果，不可防止地受到公司各種具體籌資決策、投資決策和股利政策等理財決策的影響，而公司的理財決策在不同的控制權(quán)特征影響下有著不同的傾向和表現(xiàn)。目前對于控制權(quán)特征是否通過理財決策這一中間變量影響公司的現(xiàn)金持有以及產(chǎn)生何種影響，還尚未經(jīng)過實證檢驗。本文將從控制權(quán)特征角度切入，在基于2022至2022年正常交易的4821家非金融類A股上市公司4821個樣本數(shù)據(jù)的根底上，對控制權(quán)特征、理財決策和現(xiàn)金持有三者關(guān)系展開研究，希望得到一些關(guān)于控制權(quán)特征對公司現(xiàn)金持有影響傳導機制的相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)。

一、研究設(shè)計

(一)控制權(quán)及其特征

目前對于控制權(quán)的具體定義，尚未有統(tǒng)一認識，國內(nèi)近年來的研究是將控制權(quán)界定為控股權(quán)。本文將控制權(quán)界定為：到達足夠的持股比例，從而能決定公司治理機構(gòu)設(shè)置，控制公司理財決策的能力。在股東層面上，公司控制權(quán)是通過投票權(quán)來衡量的，上市公司的控股股東(本研究界定為直接控股的第一大股東)具有多數(shù)投票權(quán)，通過對公司治理機制和理財決策的控制獲取控制權(quán)收益，決定著公司資源的配置。本文將股權(quán)集中程度指標作為反映控制權(quán)的間接指標。對于股權(quán)集中度的度量，目前主要有三種計量辦法：Herfindahl指數(shù)、Z指數(shù)和CR指數(shù)。Herfindahl指數(shù)指公司前i位大股東持股比例的平方和。該指標的效用在于對持股比例取平方和，會出現(xiàn)馬太效應(yīng)，也就是比例大的平方和與比例小的平方和之間的差距拉大，從而突出股東持股比例之間的差距。由于控股股東具體可以分為絕對控股股東和相對控股股東，而后者的持股比例并不高，與其他股東的持股比例相差不大，鑒于此種情況，本文采用Herfindahl指數(shù)作為股權(quán)集中度的衡量指標。

控制權(quán)有著不同的外在表現(xiàn)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，從股權(quán)集中度的角度劃分，控制權(quán)表現(xiàn)為絕對控制權(quán)和相對控制權(quán);從控股股東的性質(zhì)來看，控制權(quán)又表現(xiàn)為國有和民營。由于管理者持股會對管理者與股東之間的代理問題產(chǎn)生影響，從而影響公司的財務(wù)經(jīng)營決策和公司的資源配置，所以管理者持股也成為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的一個重要因素?？刂茩?quán)在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面的特征還會對公司的權(quán)力機構(gòu)董事會結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，比方在國有控制下，由于國有股權(quán)所有者缺位，代理問題嚴重，內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍，為了減少外部監(jiān)督，公司管理層對于聘用獨立董事積極性不高，董事會中獨立董事的數(shù)量也僅僅合乎公司法的要求，低于民營控制企業(yè)。因此，不同的控制權(quán)特征可以由股權(quán)集中度(HERF10)、控制權(quán)性質(zhì)(CHCB)、管理層持股比例(MSO)、董事會規(guī)模(BOARD)和獨立董事數(shù)量(OUTDIR)來衡量。為了防止多元分析處理中因指標過多造成多重共線性的問題，使分析過程更加清晰，在本文中，筆者采用了主成分分析法來尋找主要因子，簡化分析過程，結(jié)果如表l所示。

通過因子分析可以得出：

即：控制權(quán)特征的五個變量可以歸納為兩個因子，其中HERF10、MSO、CHCB對因子1的解釋度最高，分別為0.73，-0.418，0.788，而這三個因素均反映了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，所以將因子1命名為股權(quán)結(jié)構(gòu)特征(SC);BOARD和OUTDIR對因子2的解釋度最高，分別為0.81，0.8，而這兩個因素均反映了公司董事會的特征，所以將因子2命名為董事會特征(BC)。

(二)控制變量

影響公司現(xiàn)金持有的因素有很多，為了更好地研究控制權(quán)特征影響現(xiàn)金持有量的傳導機制，防止其他相關(guān)影響因素對結(jié)論造成干擾，本文選取下列四個變量作為主要控制變量：

企業(yè)規(guī)模(LSIZE)：由于證券發(fā)行的固定本錢帶來的規(guī)模經(jīng)濟，大規(guī)模企業(yè)的外部融資本錢低于小規(guī)模企業(yè)。歐肯(Ozkan)認為，與大規(guī)模企業(yè)相比，小規(guī)模企業(yè)解釋的限制性條款較多，外部融資本錢高昂。因此大規(guī)模企業(yè)能夠容易地籌集到資金，滿足經(jīng)營需求，日常中所持有的現(xiàn)金也就會少。此外公司規(guī)模也會對財務(wù)危機的預期本錢產(chǎn)生影響。企業(yè)的規(guī)模越大，公司破產(chǎn)被清算的可能性也就越小，財務(wù)危機的預期本錢也就越低，企業(yè)為預防動機所持有的現(xiàn)金也就越少。

成長性(GROWTH)：歐普勒(Opler)提出的交易本錢模型從成長時機與投資時機的丟失本錢、財務(wù)困境本錢及破產(chǎn)本錢之間可能存在著正相關(guān)關(guān)系的角度出發(fā)，預期現(xiàn)金持有水平與企業(yè)的成長時機匯合正相關(guān)。此外還有信息不對稱模型、債務(wù)代理本錢模型、管理者操控性代理本錢模型等，也均認為公司的成長性與現(xiàn)金持有之間存在著顯著關(guān)系。

關(guān)聯(lián)交易度(RATRE)：關(guān)聯(lián)交易會使資源轉(zhuǎn)移，并導致各自資產(chǎn)的增減、收益的變化和其他形式的權(quán)利義務(wù)關(guān)系的產(chǎn)生。存在控股股東的上市公司，控股股東為了獲取控制權(quán)私有收益，關(guān)聯(lián)交易成了“掏空〞的主要途徑?？毓晒蓶|會通過資金的占用、貸款擔保、銷售產(chǎn)品、資產(chǎn)重組、應(yīng)收款等關(guān)聯(lián)交易，轉(zhuǎn)移上市公司資源，謀取自身利益，而現(xiàn)金作為公司流動性最強的資產(chǎn)，不可防止地會受到影響。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)：凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營能力和獲利能力的一個重要指標，是投資者決策的重要依據(jù)。高的凈資產(chǎn)收益率向投資者傳遞了企業(yè)獲利能力強、運營狀況良好的正面信息，能夠引起投資者的興趣，吸引其投資，從而能夠較容易地獲取資金。此外凈資產(chǎn)收益率高的企業(yè)由于獲利能力強，所面臨的償債壓力也就相對小一些，而且即使在面臨資金短缺時，這類企業(yè)也易于融資，所以企業(yè)持有的現(xiàn)金也就少些。

(三)理財決策

控制權(quán)最終需要通過公司的理財決策來實現(xiàn)，以對公司的現(xiàn)金持有產(chǎn)生影響。公司的理財決策一般體現(xiàn)為三個方面;籌資決策、投資決策和股利分配政策。借鑒歐普勒等人(Opleretal.)提出的OPSW模型當選擇的變量，對于籌資決策，由于股權(quán)籌資或債務(wù)融資方式的選擇均受到公司原有財務(wù)杠桿的制約，融資的結(jié)果最終也會直接通過公司的財務(wù)杠桿來體現(xiàn)，所以本文以財務(wù)杠桿(LEVE)來衡量公司的籌資決策;對于投資決策，那么以資