第4章對外直接投資的資本預算

第4章

對外直接投資的資本預算

內(nèi)容提要資本預算的基本理論資本預算的風險評價技術(shù)對外直接投資的資本預算需要考慮的特殊內(nèi)容123

4.1資本預算的基本理論4.1.1凈現(xiàn)值法兩個概念：項目的生命周期資金的時間價值1、凈現(xiàn)值法的基本公式凈現(xiàn)值法是將項目生命周期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值并求和其中，

是現(xiàn)金流量cashflow,下腳標是年份，

是項目的折現(xiàn)率2、凈現(xiàn)值判斷項目可行性的原則NPV大于0，即項目折現(xiàn)后的現(xiàn)值為正，表明股東們的收益高于預期收益率，該項目是可以接受的如果NPV等于0，即項目折現(xiàn)后的現(xiàn)值為0，表明項目的實施剛好彌補股東和債務人的收益，在沒有凈現(xiàn)值為正的項目時也是可以接受的，否則資金會閑置如果NPV小于0，那么無論從什么角度說，這個項目都是不能被接受的，因為沒有人愿意做得不償失的事情3、財務主管選擇用NPV法做項目預算的理由能真正體現(xiàn)投資項目的財務意義現(xiàn)金流量計算的優(yōu)勢：現(xiàn)金流量的計算，顯示的是項目運行過程中真實的現(xiàn)金流發(fā)生狀況真實的現(xiàn)金流狀況，反應企業(yè)在本項目中投入和取得現(xiàn)金的真實時間以合適的折現(xiàn)率來折現(xiàn)真實的現(xiàn)金流量，可以體現(xiàn)資金的時間價值會計利潤難以做到客觀②能一定程度體現(xiàn)對風險的管理關(guān)于折現(xiàn)率的計算方法和調(diào)整（第5章）③NPV法具有可加性這種可分性可以讓我們把一個看似不錯的項目中拖后退的部分分離出來，并予以剔除，從而獲得更大的收益4、凈現(xiàn)值用于比較兩個不同項目的技巧如果出現(xiàn)兩個或以上不同的項目讓投資者來選擇和判斷的話，僅靠比較這些項目的凈現(xiàn)值的大小，則不足夠：這些不同的項目它們的投入是不一樣的，一個投入巨大的項目和小投入的項目凈現(xiàn)值都為正的話，比大小不能得出孰優(yōu)孰劣的結(jié)論這些不同的項目，它們的生命周期不一定相同，一個3年期的項目和一個5年期的項目的凈現(xiàn)值也不能簡單地比大小約當年金法約當年金法什么是年金約當年金法的思路：如果有兩種存續(xù)期相同的資產(chǎn)，它們產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值相同，那么我們可以從財務上認為它們等值。如果這樣，我們總是能找到和某種資產(chǎn)等值的年金，使該年金的現(xiàn)值和這種資產(chǎn)的現(xiàn)值相等。如果我們給兩種或兩種以上的資產(chǎn)都找到了與之等值的年金，那么我們就可以通過比較年金的優(yōu)劣來比較這兩種資產(chǎn)的優(yōu)劣。舉例為了解決遠距離會議中的溝通障礙問題，提高工作效率，飛魚公司計劃在年內(nèi)安裝一套可視電話會議系統(tǒng)，以方便集團公司間的交流。目前，市場上有兩種可視電話系統(tǒng)可供選擇。這兩種系統(tǒng)在使用上沒有區(qū)別，因此只需要關(guān)注實際成本因素，公司決定讓財務部門計算一下這兩種系統(tǒng)哪一種的成本更低廉。A系統(tǒng)售價為18萬元，使用年限6年，B系統(tǒng)售價為16萬元，使用年限為5年。兩系統(tǒng)初始支出和每年的維護保養(yǎng)費用如下表所示：年份0123456A類系統(tǒng)18111.51.622B類系統(tǒng)1611.21.61.81.8表4-1A類、B類系統(tǒng)初始支出與維護費用列表單位：萬元因為兩套系統(tǒng)使用年限不同，一種是5年，一種是6年，為了充分考慮資金的時間價值，并便于比較，我們可以采用約當年金的處理方法。財務部根據(jù)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，將折現(xiàn)率定為10%。第一步：計算A系統(tǒng)和B系統(tǒng)的成本現(xiàn)值：┉┉算式1┉┉算式2第二步：我們假設找出兩個年金，使其中一個的年限與A系統(tǒng)相同并且現(xiàn)值相同，另一個的使用年限與B系統(tǒng)相同并且現(xiàn)值相同。┉┉┉┉┉┉┉┉算式3┉┉┉┉┉┉┉┉算式4在算式3中，A代表年金，PVIFA的意思是年金現(xiàn)值系數(shù)（PresentValueInterestFactorAnnuity），其右上方的6代表6年，右下方的0.1代表貼現(xiàn)率10%。我們查表年金現(xiàn)值系數(shù)表（6年，10%），得到4.3553，將其帶入算式3，得到與A系統(tǒng)的現(xiàn)值相同的年金等于5.59萬元；同樣的思路和辦法，查年金現(xiàn)值系數(shù)表（5年，10%），為3.7908，計算出與B系統(tǒng)現(xiàn)值相同的年金為5.66萬元。第三步，比較兩種年金，與A系統(tǒng)等值的年金為5.59萬元，小于與B系統(tǒng)等值的年金5.66萬元，可以認為購買A系統(tǒng)的年均成本小于B系統(tǒng)，財務部門的決策是選擇A系統(tǒng)。4.1.2內(nèi)部收益率法1、內(nèi)部收益率的算法將NPV法的公式做一點變動，假設NPV=0，此時算出來的r就是內(nèi)部收益率2、使用內(nèi)部收益率法判斷項目的原則如果計算出來的IRR大于企業(yè)的資本成本（資本成本的計算下章討論），那么該項目可行。一般而言，規(guī)模和周期大致相同的項目，內(nèi)部收益率高的項目被認為是財務上更好的項目。3、IRR法和NPV的不同依賴于凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)和這樣的思路，NPV表明的是在既定折現(xiàn)率下的收益，IRR表明的是使凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率在一些情況下，同樣的項目，用這兩個方法來做判斷會得出不同的結(jié)論舉例當兩個項目的容量不同且相互排斥時，IRR法和NPV法的算出來的結(jié)論不同。比如，課堂上老師做個實驗，給兩個投資方案讓同學們選擇，只能選其中一個：A：上課時投資50元，下課時就能收回投資加收益。IRR100%，NPV50元。B：上課時投資100元，下課時就能收回投資加收益。IRR60%，NPV60元。

如果按IRR法的原則來選，應該選項目A，如果按NPV法的原則來選，應該選項目B。但實驗中同學們都會毫不猶豫地選B，因為這兩個項目的容量不一樣，在多數(shù)同學口袋里都有100元的條件下，選項目A雖然收益率高，但會有更多的資金閑置。如下表的兩個項目，如果按照IRR法計算，項目A的收益率大于項目B，但如果按照10%的折現(xiàn)率來計算NPV的話，則其項目B的凈現(xiàn)值會大于項目A。我們可以從下面的圖4-1看到，如果我們把具有如表4-2的現(xiàn)金流量的兩個項目各自的所有貼現(xiàn)率和該貼現(xiàn)率下對應的凈現(xiàn)值的組合標在坐標上的話，會得到兩條曲線，分別代表項目A和項目B的貼現(xiàn)率和其對應的凈現(xiàn)值的組合。那么，在貼現(xiàn)率小于其交點和大于其交點時，IRR法和NPV法得到的結(jié)論總是不一樣的。舉例CF0CF1CF2CF3CF4CF5IRR10%下的NPVA項目-300018001600125040010031.6%1121.02B項目-30001200120012001200120028.6%1408.13表4-2A、B項目的現(xiàn)金流、IRR與NPV單位：萬元圖4-1A、B項目凈現(xiàn)值比較圖4.1.3投資回收期法1、會計投資回收期法假如一個項目的生命周期是5年，先期總投入是100萬元，第一年凈現(xiàn)金流量是20萬元，即收回20萬元，第2年收回20萬元，此后每年收回40萬元。第0年第1年第2年第3年第4年第5年凈現(xiàn)金流-1002020404040那么，會計投資回收期的算法是：如果要全部收回100萬元投資的話，需要：第1年收回20萬元，第二年收回20萬元，第三年收回40萬元，第四年收回20萬元。因為第四年預測能收回40萬元，如果現(xiàn)金流是勻速流入的話，則需要20/40＝0.5年。即：會計投資回收期＝1＋1＋1＋20/40＝3.5年，即3年半。2、財務投資回收期法同樣是上述的例子，如果項目的貼現(xiàn)率是10%，則每年的凈現(xiàn)金流量如下表：第0年第1年第2年第3年第4年第5年凈現(xiàn)金流-1002020404040貼現(xiàn)系數(shù)10.910.830.750.680.62折現(xiàn)現(xiàn)金流-10018.1816.5330.0527.3224.84則：財務投資回收期＝1＋1＋1＋1＋7.92/24.84=4.32(年)3、投資回收期法的用途集中反應了項目來自時間的風險投資回收期越短，說明項目來自時間的風險就越小資回收期法單獨作為衡量一個項目財務可行性的方法來用是不足夠的，多數(shù)財務主管傾向于將該方法用作NPV法或者IRR法的補充

4.2現(xiàn)金流量的計算方法（簡）以上介紹的各種估值方法，基本都是基于對項目未來的凈現(xiàn)金流量的預測的，怎樣預測和編制現(xiàn)金流量表？思路：將導致項目產(chǎn)生現(xiàn)金的活動分為三種，投資、經(jīng)營和殘值處理先將這三種活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別處理，然后依據(jù)同一年的現(xiàn)金具有相同時間價值的認識，我們可以將同一年的現(xiàn)金流合并，得到一個項目的凈現(xiàn)金流量表。我們把當期投入算做第0年；每年的收入和支出都算作是12月31日的收入和支出；我們需要計算出會計利潤，從而預測稅收，但會計利潤不是凈現(xiàn)金流量；折舊的方法要服從各國會計準則的要求，這里我們采用雙倍余額遞減法?？梢杂弥苯臃ㄒ部梢杂瞄g接法計算出項目的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量；營運資本會隨著生產(chǎn)的發(fā)展、應收賬款和庫存的相應增加而產(chǎn)生補充投入的需要，或者隨著企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定，信譽的增加、預收款的增加等而有收回。經(jīng)營凈現(xiàn)金流量加上營運資本的補充投入或收回，就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量；最后一年將所有投入的營運資本收回，并入最后一年的凈現(xiàn)金流量；殘值處理時，市值和賬面殘值會有不同，如果市值低于賬面殘值，虧損部分可以抵扣稅收，如果市值高于賬面殘值的，盈利部分扣除所得稅后并入最后一年的凈現(xiàn)金流量。4.2.1幾點注意事項4.2.2現(xiàn)金流量的計算

飛魚（中國）公司面臨一項新產(chǎn)品的投資決策。這是一個附加的小零件，但安裝上了以后原來的產(chǎn)品在使用中更加安全和方便。該產(chǎn)品的生產(chǎn)需要初始投資500萬元來購買與安裝設備，生產(chǎn)安排在原有的閑置車間。因為該產(chǎn)品是原有產(chǎn)品的附加零件，銷售部門根據(jù)對本企業(yè)原有產(chǎn)品的使用客戶的調(diào)查，和部分使用其它廠家的原有產(chǎn)品的客戶的調(diào)查，得出預期的銷售數(shù)量為7萬件，并按10%的增長率每年遞增。該零件的預計銷售單價為50元一件，可變成本為售價的40%，而固定成本核定為40萬元一年?？紤]到本企業(yè)的平均賬期等主要因素，飛魚（中國）將按照銷售收入的10%來投入營運資本，隨著銷售收入的增長，每年會不斷補充投入營運資本。該項目利用企業(yè)自有資金投入，中國的企業(yè)所得稅為25%，飛魚（中國）財務提供的折現(xiàn)率為10%。案例項目進度012345設備購買與安裝投資500.00折舊142.86102.0472.8952.0637.19累計折舊142.86244.90317.78369.85407.03設備納稅調(diào)整357.14255.10182.22130.1592.97凈營運資本需求025.0027.5030.2533.2851.24凈營運資本投入35.003.503.854.244.66-51.24廠房及設備出售所得100.00繳納所得稅1.76廠房及設備出售稅后凈現(xiàn)金流98.24表4-3飛魚（中國）項目初始投資及折舊處理說明：1、設備購買與安裝當年投入500萬元；按7年雙倍余數(shù)遞減法計算，第五年賬面余18.59%，即殘值為92.97萬元；2、營運資本需求按照下面一個表計算出的銷售收入的10%計算；第0年的投入為第一年的周轉(zhuǎn)用，并滾入第二年和第一年的補充投入一并為第二年周轉(zhuǎn)用，然后全部滾入第三年與第二年的補充投入一并為第三年使用，以此類推；第5年項目結(jié)束，營運資本將全部收回。3、處置固定資產(chǎn)的市價估計為100萬元，賬面余額92.97萬元，盤盈為100－92.97=7.03萬元，盤盈部分需要繳納中國的企業(yè)所得稅25%，則處置固定資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流為100－7.03×25%=98.24萬元。4、營運資本回收和殘值處理凈現(xiàn)金流入都將計入企業(yè)的項目現(xiàn)金流。單位：萬元人民幣項目進度12345銷售量(萬件）7.007.708.479.3210.25單價（人民幣元）50.0050.0050.0050.0050.00銷售收入350.00385.00423.50465.85512.44單位可變成本20.0020.0020.0020.0020.00總可變成本140.00154.00169.40186.34204.97不變成本40.0040.0040.0040.0040.00折舊142.86102.0472.8952.0637.19稅前收入27.1488.96141.21187.45230.27中國公司所得稅(25%)6.7922.2435.3046.8657.57稅后凈利潤20.3666.72105.91140.59172.71表4-4飛魚（中國）項目損益表單位：萬元人民幣（單價除外）說明：1、銷售量按每年10%速度復合增長，單位可變成本為單價的40%；2、銷售收入＝銷售量×單價；3、總可變成本＝銷售收入×單位可變成本；4、稅前收入＝銷售收入－總可變成本－不變成本－折舊；5、稅后利潤＝稅前收入×（1－所得稅率）項目進度012345稅后凈利潤20.3666.72105.91140.59172.71折舊142.86102.0472.8952.0637.19凈經(jīng)營現(xiàn)金流163.21168.76178.80192.65209.89凈營運資本減少（增加）-35.00-3.50-3.85-4.24-4.6651.24自由現(xiàn)金流159.71164.91174.56187.99261.14初始投資-500.00殘值處理現(xiàn)金流98.24項目現(xiàn)金流-535.00159.71164.91174.56187.99359.38凈現(xiàn)值估算現(xiàn)值系數(shù)1.000.910.830.750.680.62現(xiàn)值-535.00145.19136.29131.15128.40223.15NPV229.18IRR=24%表4-5飛魚（中國）項目凈現(xiàn)值估算單位：萬元人民幣（百分數(shù)除外）說明：凈經(jīng)營現(xiàn)金流有直接和間接兩種算法。間接算法是：凈經(jīng)營現(xiàn)金＝凈利潤＋折舊，折舊在計算稅收時從收入現(xiàn)金流中減掉了，但是折舊并不產(chǎn)生現(xiàn)金支出，所以需要加上；直接的算法是：凈經(jīng)營現(xiàn)金流＝銷售收入－總可變成本－不變成本－稅收；在這里，自由現(xiàn)金流＝經(jīng)營現(xiàn)金流＋營運資本投入用于折現(xiàn)求和來判斷項目好壞的項目現(xiàn)金流＝自由現(xiàn)金流＋初始投資＋殘值處置現(xiàn)金流4.2.3對基于預測現(xiàn)金流量的資本預測

的幾點評價是否“靠譜”？當NPV法用于設備更新的判斷時，是很可靠的。

如果一個企業(yè)在產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)量、外觀都不發(fā)生變化的情況下，更新某個現(xiàn)有設備可以節(jié)能減排，即省水省電，那么從財務上來說個節(jié)能減排的設備更新具有可行性嗎？在這里，我們需要考慮如下問題：1）該設備更新項目的投入即是新設備的購買金額；2）舊設備處置可能會產(chǎn)生固定資產(chǎn)處置的虧損或盈余，如果虧損，則抵扣稅收后的凈虧損也應該算成投入；如果盈余，則稅收的凈收益可以抵減投入；3）新舊設備的折舊差額會帶來稅收上的不同，如果稅收變大了，則多出來的部分是該設備更新項目的負現(xiàn)金流；4）新設備省水省電帶來成本減少利潤增加，除去稅收之后的凈收益，即該項目的正現(xiàn)金流量；5）在項目結(jié)束期處置殘值；方法前面討論過。6）將以上各項現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和，即該項目的NPV。

我們可以從上面的處理看到，這個資本預算，基本不涉及產(chǎn)品的市場預測，不涉及成本和營運資本預測，1）到4）項的現(xiàn)金流計算都是有真實依據(jù)的，可以說是相當靠譜的預算。NPV法用于簡單擴大再生產(chǎn)、簡單復制擴張的預算時，也是很有用的即使該預算是為一個全新的項目去做的，如果是為了企業(yè)自己的投資決策而編制預算，那么企業(yè)會盡力用最科學的方法去組織預測。無論是熟悉行業(yè)的咨詢公司也好，企業(yè)的那些富于市場經(jīng)驗的高管人員也好，誰都不是預言家不能否認，如果該預算是用于為本部門向總公司爭項目資金，或者子公司向母公司爭項目資金，或者類似的情況，那么這個預算再漂亮，也是需要認真核實其預測依據(jù)才可以信服和采用的即便該項目預算是做來給“別人”看的，這也是一個可以討論的藍本，比空穴來風要更有操作性

4.3資本預算的風險評價技術(shù)4.3.1敏感性分析對現(xiàn)金流量的預測可能會出現(xiàn)誤差，而對敏感性因素的波動的分析可以體現(xiàn)敏感性因素的風險狀況敏感性分析的方法：假設其它影響現(xiàn)金流量的因素不變,計算敏感性因素因風險增加5%、10%、20%或減少5%、10%、20%時的現(xiàn)金流量,并求得NPV或IRR不同項目的敏感性因素是不一樣的1、敏感性分析舉例從前面的例子得出的結(jié)論是項目的NPV為正，IRR等于24%，被認為是一個不錯的項目，可以投資。但是在這里要補充說明一點，在論證該項投資預算時，銷售部門強調(diào)，他們最感到?jīng)]有把握的是銷量。因為商業(yè)調(diào)查告訴他們，競爭對手也在準備推出一款功能非常相似的產(chǎn)品，擬售價格區(qū)間相似。于是財務部門需要以銷量作為該項目的敏感性因素來進行風險分析，重點考察項目NPV隨著銷售數(shù)量的變化而發(fā)生的變化。我們計算出銷售數(shù)量下跌5%、10%、15%、20%時相應的NPV，然后畫出如下表格。表4-6銷售量下降對NPV、IRR的影響原銷售量-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%NPV239.18194.18159.18123.1985.8053.6646.35-17.50IRR24%22%20%18%15%13%13%9%2、敏感性分析的優(yōu)點和缺點優(yōu)點：第一，可以突出不同因素給項目帶來的風險，尤其是敏感性因素帶來的風險；第二，能夠刻畫敏感性因素在一定范圍內(nèi)變化對項目產(chǎn)生的影響。缺點：敏感性分析的前提假設是其它因素不變而敏感性因素變化，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，各個因素之間的關(guān)系都是有機聯(lián)系的。4.3.2情景分析敏感性分析的缺點是孤立地分析影響項目的因素，而現(xiàn)實的經(jīng)濟生活能讓我們生動地分析出哪些因素可能會同時出現(xiàn)，如果我們模擬出我們可以掌握的聯(lián)合發(fā)生變化的一組因素而不是一個因素，將其變化對NPV的影響求解出來，即為情景分析。假設飛魚（中國）銷售部門認為，現(xiàn)在最重要的等待航空安全部門提高某項指標，如果該指標提高，則銷量會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，但因為同樣的原因，更多同類產(chǎn)業(yè)的其它公司會加快研發(fā)新的更加安全的原產(chǎn)品的替代產(chǎn)品，而不是用這種附加的小零件來改善原產(chǎn)品，這樣的話，產(chǎn)品的生命周期就會縮短成3年。在這一組情景假設下，項目的生命周期由5年改為3年，而產(chǎn)量在第一年就爆發(fā)式增長至10萬件。為了分析這一好一壞兩種因素的綜合影響到底會如何，企業(yè)會根據(jù)出臺新政這一情景假設重新做一遍企業(yè)的NPV判斷，看看新政出臺到底會對企業(yè)產(chǎn)生什么影響，影響有多大。在這里，我們依然假設銷量會按照年10%遞增，第一年銷量10萬件。3年的項目周期，會導致企業(yè)在第三年處理設備殘值，假設此時舊設備市價為150萬元。則新政情景下的項目的凈現(xiàn)值計算如下：案例項目進度0123購買和安裝設備500.00折舊142.86102.0472.89累計折舊142.86244.90317.78設備納稅調(diào)整357.14255.10182.22凈營運資本0.0050.0055.0060.50凈營運資本變化50.005.005.50-60.50設備出售收入150.00所得稅8.05設備出售凈現(xiàn)金流158.05表4-7飛魚（中國）項目初始投資及折舊處理單位：萬元人民幣說明：因為按“新政”的情景，項目只有3年周期，設備賬面殘值為500－317.78＝182.22萬元；設備出售收入150.00萬元，固定資產(chǎn)盤虧182.22-150=32.22，可抵扣稅收32.22×25%=8.05萬元；設備出售凈現(xiàn)金流為設備出售收入加上固定資產(chǎn)盤虧抵扣稅收的收益，即150＋8.05=158.05萬元。用公式表示殘值處理的現(xiàn)金流＝設備出售收入－（出售收入－賬面殘值）×所得稅，在這里，如果出售收入大于賬面殘值，即需要繳納稅收，殘值處理的現(xiàn)金流需要減去這部分稅收；如果出售收入小于賬面殘值，則為負數(shù)，意為固定資產(chǎn)盤虧抵扣稅收帶來的現(xiàn)金增加。表4-8飛魚（中國）項目損益表單位：萬元人民幣項目進度123銷售量(萬臺）10.0011.0012.10單價（人民幣元）50.0050.0050.00銷售收入500.00550.00605.00可變成本200.00220.00242.00不變成本40.0040.0040.00折舊142.86102.0472.89稅前收入117.14187.96250.11中國公司所得稅(25%)29.2946.9962.53稅后凈利潤87.86140.97187.59說明：算法參照5年。表4-9飛魚（中國）項目凈現(xiàn)值估算單位：萬元人民幣（百分數(shù)除外）項目進度0123稅后凈利潤87.86140.97187.59折舊142.86102.0472.89經(jīng)營現(xiàn)金流230.71243.01260.47凈營運資本減少（增加）-50.00-5.00-5.5060.50自由現(xiàn)金流225.71237.51320.97設備出售凈現(xiàn)金流158.05初始投資-500.00項目現(xiàn)金流-550.00225.71237.51479.03凈現(xiàn)值估算：現(xiàn)值系數(shù)1.000.910.830.75現(xiàn)值-550.00205.19196.29359.90資本預算指標NPV=211.38IRR=28%4.3.3盈虧平衡分析這一分析方法其實是敏感性分析的一個延伸由于各種不同敏感因素的風險變化，可能使NPV＞0，NPV＜0，NPV=0。因此，可以從中找到使NPV=0該項敏感因素的數(shù)值該數(shù)值反映出項目從正值到負值的臨界點,可以依此來判斷項目的承受能力1、盈虧平衡分析法的算法用NPV的計算方法和公式，求解使NPV＝0的敏感性因素的值在敏感性分析的基礎上，在一個“敏感性因素－凈現(xiàn)值”的坐標系內(nèi)標出兩組由敏感性分析法算得的數(shù)據(jù)，用線連接，該線與橫軸的交點即是使NPV=0的敏感因素的臨界值在“敏感性因素－凈現(xiàn)值”坐標內(nèi)畫出兩條線，項目支出凈現(xiàn)值隨敏感性因素變化線和項目收入凈現(xiàn)值隨敏感性因素變化線，這兩條線的交點，就是讓項目凈收入＝凈支出的點，即盈虧平衡點圖4-2基于產(chǎn)品單價的盈虧平衡分析圖圖4-3基于銷售量的盈虧平衡分析圖2、盈虧平衡分析的進一步討論該方法確切表達了項目盈虧的臨界點，是企業(yè)掌控風險很重要的參考指標企業(yè)在很多時候也利用這一方法來確定參考數(shù)據(jù)比如，企業(yè)可以用盈虧平衡法來確定使NPV＝0的商品價格，用作在價格談判中的參考。還是飛魚（中國）的例子，用盈虧平衡分析法，借助Excel試算，當單價為每件33.6元時，項目凈現(xiàn)值為0。也就是說，無論買家是誰，都不可能拿到33.6元以下的價格。3、盈虧平衡法的評價優(yōu)點：明確缺點：對敏感因素的分析是孤立的，這和敏感性分析的缺點是一致的不過，假設其它因素不變來研究某項因素的影響，是一種好的思想方法，雖不能給出絕對模擬現(xiàn)實的答案，但能回答最為直接相關(guān)的問題。4.3.4蒙特卡羅模擬蒙特卡羅模擬是利用計算的計算功能，來模擬現(xiàn)實中各項影響NPV因素的變化，算出相應的NPV值，并在反復計算的基礎上求其預期值與方差的一種方法主要思路建模。該模型要反應出現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，影響NPV的各項因素相互之間的關(guān)系，它們受外生變量影響的關(guān)系，模型同時要能在模擬出來各項因素下計算出項目的NPV在一定范圍內(nèi)讓計算機隨機給出變化參數(shù)，比如CPI計算機根據(jù)隨機給出的外生變量，代入模型計算出NPV讓計算機重復計算2000至3000次，得出2000至3000個NPV，從而算出預期的NPV及方差這一方法模擬現(xiàn)實，并以概率反應風險狀況，是經(jīng)濟預測的一個好方法4.3.5決策樹飛魚（美國）公司最近開發(fā)了一種新型減震器產(chǎn)品，該產(chǎn)品可以用在超大排量越野汽車上。目前具有該種設計理念的產(chǎn)品仍是空白，研發(fā)部主管認為這是絕佳的投資機會(A項目)。但在公司的董事會上，保守派提出了自己的看法，他們認為大排量汽車未來的銷量并不被看好，主要因為在未來三年內(nèi)，聯(lián)邦環(huán)保部門必定會出臺相關(guān)政策減少甚至禁止超大排量越野車的生產(chǎn)。如果那樣的話，該種減震器將失去很大一部分市場。除此之外，保守派還認為公司目前的卡車減震器技術(shù)成熟，市場需求旺盛，而目前公司的產(chǎn)能已經(jīng)達到飽和。公司完全可以投資該類產(chǎn)品，提高其產(chǎn)能水平。經(jīng)過激烈的討論，雙方也未能達成一致。為什么會產(chǎn)生這種情況呢？因為政府是否出臺現(xiàn)值大排量越野車的政策是個未知數(shù)。事實上，我們的很多提案在董事會上各執(zhí)一詞都是因為他們討論的事件在未來的走勢具有不確定性。董事會同意用決策樹的方法來評估投資方案，看看究竟哪個方案更值得投資。案例假定：生產(chǎn)大排量越野車（A項目）和卡車（B項目）的兩種投資項目周期都為三年,初始投資額都為500萬美元。

通過反復推敲和咨詢調(diào)查（即背對背咨詢相關(guān)部門人物，收集記錄他們的回答，并據(jù)此打分），保守派同意假設在第一年初出臺相應政策的概率為50%，在第二年初出臺的概率為35%，在第三年初出臺的概率為15%。盡管研發(fā)部門主管認為這個概率高估了其出臺的可能性，但為了較為穩(wěn)健的估計預期收益，還是勉強認同了這種說法。考慮到政策出臺的各種可能性的相應現(xiàn)金流量如表4-9所示。保守派提出如果生產(chǎn)卡車減震器（B項目），未來每年可以帶來230萬美元的穩(wěn)定現(xiàn)金流。年份第一年第二年第三年NPV第一年初出臺（50%）200200200-2.63第二年初出臺（35%）30020020088.28第三年初出臺（15%）300300200195.72表4-10項目A每年現(xiàn)金流單位：萬美元使用公司10%的資本成本進行貼現(xiàn)，我們可以計算出A、B兩個項目的期望凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值:期望的凈現(xiàn)值為：以決策樹的分析方法得出的結(jié)論是：卡車項目會更好。但是，研發(fā)部門主管提出，如果聯(lián)邦環(huán)保部門在第一年初就出臺政策，公司可以選擇在第一年末以400萬美元的價格賣出該項目的專利及設備（如果不存在政策現(xiàn)值，該專利及設備能給企業(yè)帶來的現(xiàn)值以年凈現(xiàn)金流的3倍保守計算應該是900萬，減去第一年的收益粗算，折價到400萬出售到不存在政策限制可能的地方是有把握的）。保守派對此表示同意。如果考慮到第一年就放棄生產(chǎn)的可能，此情況下的項目的現(xiàn)金流如表4-11所示。年份第一年第二年第三年NPV第一年初出臺（50%）200+40045.45第二年初出臺（35%）30020020088.28第三年初出臺（15%）300300200195.72表4-11賣出項目情況下A每年現(xiàn)金流單位：萬美元期望的凈現(xiàn)值為：方案A方案B出臺（70%）NPV=195.72萬美元NPV=-2.63萬美元NPV=88.28萬美元未出臺（50%）出臺（50%）未出臺（30%）出臺（100%）決策點NPV=71.98+230+230+230+300+300+200+200+200+200+200+200方案A+300+300+200+200出臺（50%）方案B出臺（70%）+200+200決策點NPV=71.9萬美元+230+230+230未出臺（50%）未出臺（30%）NPV=195.72萬美元NPV=88.28萬美元在第一年末以400萬美元的價格賣出專利及設備+400根據(jù)這一算法，項目A又優(yōu)于項目B。綜合以上分析可以得出結(jié)論：如果A項目中公司無法在出臺政策的情況下賣出專利和設備，則凈現(xiàn)值會小于B項目，理性的選擇應是B項目。而如