第6章 建設項目資金籌措

第六章建設項目資金籌措§1項目資金的來源及籌措§2項目融資模式§3項目資金成本本章內(nèi)容資金籌措：建設項目的主體根據(jù)其建設活動和資金結構的需要，通過一定的籌資渠道，采用適當?shù)姆绞剑@取所需資金的各種活動的總稱。權益資金籌措和債務資金籌措（資金的性質(zhì)）長期資金籌措和短期資金籌措（使用期限）直接籌資和間接籌資（是否通過金融代理機構）企業(yè)融資和項目融資（追索對象）§1項目資金的來源及籌措項目建設資金=資本金+債務資金自有資金發(fā)行股票政府投資資本金負債信貸籌資債券籌資租賃籌資資金總額二、項目資本金籌措（一）資本金1.定義：總投資中必須含一定比例的由出資人實繳的資金。2.形成：現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)（有限制）。3.內(nèi)容：國家資本金、法人資本金、個人資本金、外資資本金?？偼顿Y現(xiàn)金實物無形資產(chǎn)（二）籌資渠道

1.政府投資

2.企業(yè)自有資金企業(yè)自有資金是指企業(yè)根據(jù)會計制度有權支配使用的資金。

特點資金來源公益金未分配利潤折舊基金和大修理基金盈余公積金無償性便捷性優(yōu)惠性3.發(fā)行股票

只有取得發(fā)行股票資格的上市公司，才可以發(fā)行股票。（1）股票的含義：

股票的發(fā)行主體是股份有限公司，股票是股份有限公司發(fā)給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。

股份有限公司股東B股東A股東C（2）股票的種類：優(yōu)先股普通股A級普通股積累優(yōu)先股非積累優(yōu)先股參加優(yōu)先股非參加優(yōu)先股B級普通股在公司利潤分配方面較普通股有優(yōu)先權的股份在公司利潤分配方面享有普通權利的股份（3）籌集股票的優(yōu)缺點彈性融資方式，由于股息或不像利息必須按期支付，因而融資風險低。股票屬于永久性投資，無到期日。發(fā)行股票籌資資金，可降低公司負債比率，提高財務信用，增強融資擴張能力。優(yōu)點資金成本高，因為股票的投資報酬高于債券的利息收入，投資者才愿意投資，而且股息和紅利須在稅后利潤中支付。增加發(fā)行普通股票，須給新股東投票權和控制權，進而會降低原有股東的控制權。例如：一家公司發(fā)行股票100萬股，某人有10萬股，那么此人就占有10%的控制權，如果這家公司又新增發(fā)行股票100萬股，而此人沒有購買，那么他現(xiàn)在只占有5%的控制權。缺點三、負債籌資非銀行金融機構國內(nèi)負債籌資國內(nèi)發(fā)行債券國內(nèi)融資租賃商業(yè)銀行

國家政策銀行中國人民銀行銀行中的銀行，發(fā)行貨幣的銀行，是辦理政府有關業(yè)務的銀行。國家政策性銀行不以盈利為目的，實行保本經(jīng)營，貸款利率低，期限長。我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口信貸銀行。信托投資公司財務公司保險公司商業(yè)銀行就是以經(jīng)營存、放款為主要業(yè)務，并以盈利性、安全性和流動性為主要經(jīng)營原則的信用機構。1.信貸方式籌資找相關機構貸款，簽訂貸款合同，并對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：（1）貸款期：貸款合同生效日→最后一筆貸款本金和利息還清日（2）提款期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日（3）寬限期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日（4）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日→貸款本金和利息全部還清日2.債券方式籌資

（1）債券的含義

債券是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權按期取得固定利息并到期收回本金。

（2）按發(fā)行主體分類，債券可分為：債券國家債券地方政府債券企業(yè)債券金融債券國家債券企業(yè)債券國家債券企業(yè)債券（3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點支出固定，無論企業(yè)盈利多大債券利息是固定的。企業(yè)控制權不變，因為債券持有者無權選舉董事和參與企業(yè)管理。少納所得稅，債券利息可進成本，如果所得稅為33%，實際上政府為企業(yè)負擔了債券利息的33%。若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率。缺點債券利息為固定費用。會提高負債比率，增加企業(yè)風險降低企業(yè)的財務信譽。限制性條件較多，如限制企業(yè)在借款期內(nèi)再向別人借款，限制分發(fā)股息等。發(fā)行債券有一定的限度，如超過負債比例，借債成本會大幅度提高或無法發(fā)行?！?項目融資模式1.概念：狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。例1

某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權。方案1屬于企業(yè)融資；方案2和方案3都屬于項目融資。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權。2.特點至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；以項目本身的經(jīng)濟強度作為衡量償債能力大小的依據(jù)。3.適用范圍資源開發(fā)類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發(fā)項目；基礎設施；制造業(yè)，如飛機、大型輪船制造等。4.限制程序復雜，參加者眾多，合作談判成本高；政府的控制較嚴格；增加項目最終用戶的負擔；例：自來水公司為了融資，付出融資成本，為了自來水公司的收益不受損失，必定會提高自來水的價格，以至于增加自來水用戶的負擔。項目風險增加融資成本。5.主要模式（1）BOT融資模式Build建設Operate經(jīng)營Transfer移交（2）PPP融資模式公共部門與私營企業(yè)合作的模式，指政府與民間投資人合作投資的基礎設施。（3）PFI項目融資方式（4）ABS項目融資模式

ABS是資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。Transfer移交Operate經(jīng)營Transfer移交缺乏流動性，但可以產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)。結構安排資產(chǎn)中風險與收益要素分離和重組證券

2008年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問題。為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需要當年籌措1500萬元，其中500萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的1000萬元需要從外部籌措。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達29元，扣除發(fā)行費用，每股凈價27元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式以7%的年利率借入長期借款，他們認為債務籌資可以降低資金成本？那么，如何進行籌資決策呢？選擇哪種籌資方式最劃算？資金成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價。

資金籌集費資金使用費1.概念：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。§4資金成本2.計算原理

)1(fPDFPDK-=-=☆資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務管理活動中資金成本通常以相對數(shù)的形式表示，簡稱資金成本。☆如果不考慮貨幣時間價值因素，資金成本的表達式：籌資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。3.作用（1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據(jù)；（2）是評價項目可行性的主要經(jīng)濟標準；（3）可作為評價企業(yè)財務經(jīng)營成果的依據(jù)。優(yōu)先股成本普通股成本債券成本銀行借款成本留存成本個別資金成本我們將逐一介紹，非常重要！二、各種來源的資金成本1.優(yōu)先股成本（Kp）

優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股成本=————————————————×100%

發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）×（1-籌資費用率）優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不減少公司應納所得稅。優(yōu)先股成本=例

某公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率4%,每年支付12%的股利，求資金成本？解：2.普通股成本（K0）

股利增長率籌資費率）（普通股籌資額第一年股利額資金成本率+-×=1例假設BC公司流通在外的普通股正常市價為650萬，第一年初股利為11.25%，預計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%。求資金成本率？11.25%+15%=26.97%1－6%=資金成本3.債券成本（kB）資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費用。計算公式為：

年利息×（1-所得稅稅率）債券成本=——————————————×100%

債券籌資額×（1-籌資費用率）面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。按照實際籌資額例

某公司平價發(fā)行總面值為500萬元的10年期債券，債券利率為12%，發(fā)行費用率為3%，公司所得稅率為25%。該債券的成本為：例某企業(yè)發(fā)行5年債券，面值總額為5000萬元，平價發(fā)行，已知債券票面利率為10%，發(fā)行費率為3%，所得稅率33%，問該債券的資金成本率為多少？解：債券各年利息額=5000×10%=500（萬元）則，該債券的資金成本率為：%9.6%)31(5000%)331(500)1()1(=－×－×=－×－×=fB0TIKB%9.6%31%)331(10%1)1(=－－×=－－×=fTiKB如果借款利息支付周期比對比期短（利息表上的計息期，一般為一年），必須根據(jù)名義利率先計算出實際利率，再計算資金成本。

年利息×（1-所得稅稅率）銀行借款成本=————————————————×100%

借款總額（本金）×（1-籌資費用率）4.借款成本(Kg）例

某企業(yè)取得5年期長期借款600萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項長期借款的資本成本為：例某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%。%72.6%3.01200%33（1%10200=--×=）（）資金成本率×

例

按年利率6%借入的資金總額為20000元，在借款期內(nèi)每年支付利息4次，假設實際所得稅率為33%，f=4%,這項借款的資金成本是多少？16%(1實際利率i4-+=4)=6.14%%29.4%4120000%33（1%6.1420000=--×=）（）資金成本率Kg×某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12％，每年付一次利息，發(fā)行費率為3％，所得稅稅率為40％，債券按面值等價發(fā)行。計算資本成本。某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4％，每年支付12％的股利，所得稅稅率為40％，計算優(yōu)先股的成本。東方公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費率為5％，預計第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4％，計算資金成本。某企業(yè)取得10年期長期借款700萬元，年利率為12%，每季付息一次，籌資費用率為5%，企業(yè)所得稅率為33%。試計算資金成本。三、加權平均資金成本（綜合資金成本）資本金負債自有資金股票債券銀行借款其他項目

企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合成本，即以各種籌資方式的籌資額占總籌資額的比重權數(shù)，對各種個別資金成本進行加權后的資金成本計算。計算公式為：其中Wi—第i種來源資金所占的百分比；

Ki—第i種來源資金的資本成本。??×=各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率綜合資金成本率例1

某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，銀行貸款20萬元，各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%、15%。試計算該企業(yè)加權平均的資金成本？解：加權平均資金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%注意：最簡單的情況例2根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結構如下圖1，同時還假設公司求出了各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下圖2所示，用加權平均資本成本計算資本成本。序號資金來源數(shù)量稅后資本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3優(yōu)先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序號資金來源數(shù)量比例1短期借款500.052借券1000.103優(yōu)先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.1010001.00使用上式計算得該項目的加權資本成本為10.45%。甲:發(fā)行長期債券500萬元，年利率為10%，籌資費率為3%，同時普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加6%。乙:發(fā)行長期債券300萬元，年利率10%，籌資費率為4%；另發(fā)行普通股200萬元，籌資費率為5%，另發(fā)行的普通股息增加到25元，以后每年增加5%。試選出最佳方案。例3

某企業(yè)計劃年初的資金結構如下,普通股股票每股面值為200元,今年期望股息為20元,預計以后每年股息增加5%,所得稅稅率為33%.現(xiàn)在該企業(yè)擬增資500萬元,有兩個備選方案:

各種資金來源金額(萬元)B長期債券，年利率為9%900P優(yōu)先股，年利息率為7%700C普通股，年利息率為10%，年增長率5%500G銀行貸款，年利息率為10%400合計練習某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，債券利率為10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股年息率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率25%。計算：該公司的綜合資金成本？解：債券資金成本=10%×(1-25%)/1-2%=7.65%

優(yōu)先股資金成本=8%/(1-3%)=8.25%

普通股資金成本=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%

加權平均資金成本

=7.65%×2000/5000+8.25%×800/5000+15.63%×2000/5000◆公司無法以某一固定的資本成本籌集無限的資金，當公司籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。◆資本成本率在一定范圍內(nèi)不會改變，而在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保持現(xiàn)有資本結構下的籌資突破點，一旦籌資額超過突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結構，其資本成本率也會增加。四、邊際資金成本◆個別資金成本和資本結構的變動對邊際資金成本的影響情況個別資金成本資本結構邊際資金成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動保持不變變動保持不變與增資前相同變動

變動◎

實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本不斷上升。如何計算邊際資金成本？例華西公司目前有資金100000元，其中長期債務20000元，優(yōu)先股5000元，普通股75000元?，F(xiàn)在公司準備籌集更多資金，假設資金結構不發(fā)生變化，試計算邊際資金成本？步驟：1.確定資金結構（保持原資金結構不變）籌資方式目標資金結構（%）新籌資的數(shù)量范圍（元）個別資金成本（%）長期債券200——10001000——4000大于4000678優(yōu)先股50——250大于2501012普通股750——22502250——7500大于75001415162.確定各種籌資方式的資金成本▲籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的資金總限額。3.計算籌資總額分界點◎由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個?；I資方式個別資金成本（%）特定籌資方式的籌資范圍（萬元）籌資總額分界點（萬元）籌資總額的范圍（萬元）長期債務6780——10001000——4000大于40001000/0.2=50004000/0.2=20000----0-50005000-20000大于20000優(yōu)先股10120——250大于250250/0.05=5000-----0-5000大于5000普通股1415160——22502250——7500大于75002250/0.75=30007500/0.75=10000----0-30003000-10000大于100004、計算資金的邊際成本▲確定追加籌資總額的范圍▲確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本◎根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍：0-3000；3000-5000；5000-10000；10000-20000；20000以上。◎根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。邊際資金成本的計算籌資總額籌資方式目標資本結構（%）個別資金成本（%）資金的邊際成本（%）0——3000長期債務優(yōu)先股普通股205756101412.23000——5000長期債務優(yōu)先股普通股205756101512.955000——10000長期債務優(yōu)先股普通股205757121513.2510000——20000長期債務優(yōu)先股普通股20575712161420000以上長期債務優(yōu)先股普通股205758121614.2例2假設某公司目前的資金結構較為理想，即債務資本占40%，股權資本占60%(通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關資金成本的資料如下表所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。表籌資規(guī)模與資金成本預測資本來源資本結構籌資規(guī)模（元）資金成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%資本來源籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%表籌資總額分界點及資金成本表不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結構資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%本章小結1．企業(yè)將其資金結構中資本成本最低的資金所做比重增加增加，則綜合資本成本為（）。A.一定下降B.一定上升C.沒有變化D.不能確定3．某公司發(fā)行總面額1000萬元、票面利率為7%、償還期限4年、發(fā)行費用率3%的債券，該債券發(fā)行價為1200萬元，所得稅率33%，則債券的資本成本為()。A.3.85%B.5.21%C.4.03%D.4.52%2.在計算下列各項資金的籌資成本時，不需要考慮籌資費用的是（）。

A.普通股B.債券C.長期借款D.留存收益4.債務籌資的三個基本形式是（）。

A.發(fā)行債券、銀行借款、經(jīng)營租賃

B.發(fā)行債券、經(jīng)營租賃、融資租賃

C.發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用

D.發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃5.某企業(yè)取得3年期長期借款300萬元，年利率為10％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0．5％，企業(yè)所得稅率為33％。則該項長期借款的資本成本為()

A．10％B．7．4％C．6％D．6．7％

6.某企業(yè)經(jīng)批準發(fā)行優(yōu)先股股票，籌資費用率和股息年利率分別為6％和9％，則優(yōu)先股成本為()

A．10％B．6％C