第八章利率期貨(第八版)

第八章利率期貨第一節(jié)利率期貨概述第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割第三節(jié)利率期貨的應(yīng)用第一節(jié)利率期貨概述一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展1、70年代，利率管制政策的放松或取消使得市場利率波動(dòng)日益頻繁，利率風(fēng)險(xiǎn)成為各類經(jīng)濟(jì)體，尤其是金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。2、1975年10月20日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(huì)(GovernmentNationalMortgageAs—sociafion，GNMA)抵押憑證(CollateralizedDepositoryReceipt，CDR)期貨合約。二、利率期貨與交易標(biāo)的（一）利率期貨短期資金利率、短期存單和債券等利率類金融工具為期貨合約交易標(biāo)的物的期貨品種稱為利率期貨。（二）利率期貨合約標(biāo)的貨幣資金的借貸：3個(gè)月歐元銀行間拆放利率期貨、3個(gè)月英鎊利率期貨、28天期銀行間利率（墨西哥衍生品交易所）期貨等；短期存單：3個(gè)月歐洲美元期貨；債券：各國國債期貨；包括美國國債期貨、德國國債期貨、英國國債期貨等；1.歐洲美元。是指美國境外的金融機(jī)構(gòu)或美國金融機(jī)構(gòu)設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款，是離岸美元。2.歐洲銀行間拆放利率。是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。3.美國國債。短期國債——償還期限不超過1年中期國債——償還期限在1至10年之間長期國債——償還期限在10年以上。三、利率期貨的分類1、短期利率期貨標(biāo)的物主要有短期資金利率、短期政府債券、存單等，期限不超過1年。如3個(gè)月歐元銀行間拆放利率，3個(gè)月英鎊利率，28天期（墨西哥比索）銀行間利率，3個(gè)月歐洲美元存單，13周美國國債<T—Bills)等2、中長期利率期貨合約標(biāo)的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債(T—Notes)，美國長期國債(T—Bonds)，德國國債(Eur0—Schatz，Eur0—Bobl，Eur0—Bund)，英國國債(Gilts)等四、國際市場利率期貨合約介紹（一）短期利率期貨合約1．13周美國短期國債期貨合約。產(chǎn)生于1976年1月芝加哥商業(yè)交易所13周美國短期國債期貨合約13周美國短期國債期貨合約

（摘要）合約規(guī)模1張面值為1000000美元的3個(gè)月期（13周）美國短期國債報(bào)價(jià)方式100減去不帶百分號(hào)的短期國債年貼現(xiàn)率（例如，貼現(xiàn)率2.25%可表達(dá)為97.75）最小變動(dòng)價(jià)位?個(gè)基點(diǎn)，即0.005(合約的變動(dòng)值為12.50美元）。（注：1個(gè)基點(diǎn)為報(bào)價(jià)的0.01，代表1000000×0.01%×3/12=25美元合約月份最近到期的3個(gè)連續(xù)月，隨后4個(gè)循環(huán)季月（按3月，6月，9月，12月循環(huán)），交易時(shí)間公開喊價(jià)周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX電子交易周日至下周五下午5:00~下午4:00最后交易日交割月的第3個(gè)周三91期美國政府短期國債的拍賣日，到期合約交易于最后交易日中午12：00收盤交割方式現(xiàn)金交割2．歐洲美元期貨合約(EurodollarFutures)。交易對象：3個(gè)月期美元定期存款現(xiàn)金交割的方式歐洲美元期貨合約（摘要）合約規(guī)模本金為1000000美元期限為3個(gè)月期的歐洲美元定期存單報(bào)價(jià)方式IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率（比如，年利率2.5%，報(bào)價(jià)為97.500）最小變動(dòng)價(jià)位最近到期合約為1/4個(gè)基點(diǎn)，0.0025(合約的變動(dòng)值為6.25美元）.其他合約為1/2個(gè)基點(diǎn)，即0.005（合約的變動(dòng)值為12.5美元）（注：1個(gè)基點(diǎn)為報(bào)價(jià)的0.01，代表1000000×0.01%×3/12=25美元合約月份最近到期的4個(gè)連續(xù)月（非循環(huán)季月），隨后延伸10年的40個(gè)循環(huán)季月（3月，6月，9月，12月），交易時(shí)間公開喊價(jià)周一至NX上午7:20-下午2:00GLt30EX電子交易周日至下周五下午5:00~下午4:00最后交易日合約到期月份的第3個(gè)周三之前的第2個(gè)倫敦銀行營業(yè)日，到期合約交易于倫敦時(shí)間上午11：00收盤交割方式現(xiàn)金交割3．3個(gè)月歐元利率期貨合約合約規(guī)模1000000歐元合約月份最近到期的6個(gè)連續(xù)月，隨后的連續(xù)循環(huán)季月（3月，6月，9月，12月），共有28個(gè)合約。報(bào)價(jià)方式指數(shù)式，100.00減去不帶百分號(hào)的年利率最小變動(dòng)價(jià)位0.005點(diǎn)，（合約的變動(dòng)值為12.50歐元）最后交易日交割月第3個(gè)周三遠(yuǎn)圓數(shù)第2個(gè)交易日的上午10：00（倫敦時(shí)間）交割日最后交易日后的第一個(gè)交易日交易時(shí)間01:00-06:00,07:00-21：00（倫敦時(shí)間）交割方式現(xiàn)金交割（二）中長期利率期貨合約1．美國中期國債期貨合約——芝加哥交易所5年期國債合約合約規(guī)模1張面值為100000美元的美國中期國債報(bào)價(jià)方式以面值100美元的標(biāo)的國債價(jià)格報(bào)價(jià)例如，報(bào)價(jià)為118’220(或118-220），代表118+22/32=118.6875美元，對應(yīng)合約價(jià)值為118687.5美元；報(bào)價(jià)為118’222（118-222），代表118+22.25/32=118.6953125美元，對應(yīng)合約價(jià)值為118695.3125美元；報(bào)價(jià)為118’225（或118-225），代表118+22.5/32=118.703125美元，對應(yīng)合約價(jià)值為118703.125美元；報(bào)價(jià)為118’227（或118-227），代表118+22.75/32=118.7109375美元，對應(yīng)合約價(jià)值為118710.9375美元最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)的1/2(合約的變動(dòng)值為15.625美元）。其中，跨月套利交易為1/32點(diǎn)的1/4(變動(dòng)值為7.8125美元）（注：“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合約月份最近到期的5個(gè)連續(xù)循環(huán)季月（3月，6月，9月，12月），交易時(shí)間公開喊價(jià)周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX電子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合約月份最后營業(yè)日之前的第7個(gè)營業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午12：01最后交割日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種剩余期限離交割月第1個(gè)交易日為4年零2個(gè)月到5年零3個(gè)月的美國中期國債。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息，該轉(zhuǎn)換因子是將面值1美元的可交割債券折成6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值。交割方式實(shí)物交割芝加哥期貨交易所10年期美國中期國債期貨合約合約規(guī)模1張面值為100000美元的美國中期國債報(bào)價(jià)方式以面值100美元的標(biāo)的國債價(jià)格報(bào)價(jià)例如，報(bào)價(jià)為121‘085(或121-085），代表121+8.5/32=121.265625美元最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)的1/2(合約的變動(dòng)值為15.625美元）。其中，跨月套利交易為1/32點(diǎn)的1/4(變動(dòng)值為7.8125美元）（注：“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合約月份最近到期的5個(gè)連續(xù)循環(huán)季月（3月，6月，9月，12月），交易時(shí)間公開喊價(jià)周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX電子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合約月份最后營業(yè)日之前的第七個(gè)營業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午12：01最后交割日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種剩余期限離交割月第一個(gè)交易日為6年到10年的美國中期國債。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息，該轉(zhuǎn)換因子是將面值1美元的可交割債券折成6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值。交割方式實(shí)物交割2．德國中期國債期貨合約合約標(biāo)的德國政府發(fā)行的剩余期限在4.5至5.5年，票面利率為6%的德國國債100000歐元合約規(guī)模100000歐元報(bào)價(jià)方式按面值100歐元國債價(jià)格報(bào)價(jià)（保留兩位位小數(shù)）最小價(jià)格波動(dòng)0.01（10歐元/手）合約月份最近的3個(gè)連續(xù)季月（3月，6月，9月，12月），交易時(shí)間中部歐洲時(shí)間8:00-22:00交割日交割月的第10個(gè)日歷日，如該日不是交易日，順延至下一個(gè)交易日最后交易日交割日之前第2個(gè)交易日，終止交易時(shí)間為中部歐洲時(shí)間12:30可交割品種交割時(shí)剩余期限為4.5至5.5年的德國國債交割方式實(shí)物交割3．美國長期國債期貨合約

（芝加哥交易所）合約規(guī)模1張面值為100000美元的美國中期國債報(bào)價(jià)方式以面值100美元的標(biāo)的國債價(jià)格報(bào)價(jià)例如，報(bào)價(jià)為122’08(或122-08），代表122+8/32=122.25美元，最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)(合約的變動(dòng)值為31.25美元）。其中，跨月套利交易為1/32點(diǎn)的1/4(變動(dòng)值為7.8125美元）（注：“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，“1/32”代表1000×1/32=31.25美元）合約月份最近到期的3個(gè)連續(xù)循環(huán)季月（3月，6月，9月，12月），交易時(shí)間公開喊價(jià)周一至周五上午7:20-下午2:00GLOBEX電子交易周日至下周五下午5:30~下午4:00最后交易日合約月份最后營業(yè)日之前的第七個(gè)營業(yè)日，到期合約交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午12：01最后交割日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種不可贖回的長期國債，其到期日從交割月第1個(gè)交易日算起必須為至少15年以上。如果是可以提前贖回的長期國債，其最早贖回日和合約到期日必須為至少15年以上。發(fā)票價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計(jì)利息，該轉(zhuǎn)換因子是將面值1美元的可交割債券折成6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率時(shí)的現(xiàn)值。交割方式實(shí)物交割五、中國債券市場與國債期貨（一）債券市場（二）國債市場（三）國債期貨國債期貨（仿真）合約。2012年2月13日，中國金融期貨交易所推出5年期國債期貨（仿真）交易

中國金融期貨交易所5年期國債期貨

（仿真）交易合約（摘要）合約標(biāo)的面額為100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.002個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)值20元）合約月份最近的3個(gè)季月（3、6、9、12季月循環(huán)）交易時(shí)間9：15~11：30，13：00~15：15每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金合約價(jià)值的2%當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五交割方式實(shí)物交割最后交割日最后交易日第三個(gè)交易日可交割債券在交割月首日剩余期限為4~7年（不含7年）的固定利率國債交割結(jié)算價(jià)最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)合約代碼TF六、利率期貨價(jià)格的影響因素（一）政策因素——財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策1．財(cái)政政策。擴(kuò)張性的財(cái)政政策——增加和刺激總需求——資金需求增加——利率上升；緊縮性的財(cái)政政策——減少和抑制總需求——資金需求減少——利率下降。2．貨幣政策。擴(kuò)張的貨幣政策——貨幣供應(yīng)量增加——利率下降；緊縮的貨幣政策——貨幣供應(yīng)減少——利率上升。3．匯率政策。匯率——國內(nèi)物價(jià)水平、短期資本流動(dòng)——影響利率。（二）經(jīng)濟(jì)因素1．經(jīng)濟(jì)周期。2．通貨膨脹率?！袌隼实淖儎?dòng)通常與通貨膨脹率的變動(dòng)方向一致。3．經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)增速快——資金需求旺——利率上升；經(jīng)濟(jì)增速緩——資金需求減——利率下跌。（三）全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平會(huì)直接或間接地影響一個(gè)國家的利率政策和利率水平。（四）其他因素包括經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的好壞——影響經(jīng)濟(jì)政策的變化和投資者的市場預(yù)期——影響利率第二節(jié)利率期貨的報(bào)價(jià)和交割一、美國短期利率期貨的報(bào)價(jià)及交割方式（一）美國短期國債期貨的報(bào)價(jià)與交割1．報(bào)價(jià)方式。采用“100減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國債年貼現(xiàn)率”的形式通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值兌付如果投資者以995000美元的發(fā)行價(jià)格購買了面值為1000000美元的13周（3個(gè)月或91天期）的美國國債，意味著其持有13周后該國債到期時(shí)，可以兌付1000000美元現(xiàn)金。該國債的年貼現(xiàn)率=[（1000000-995000）/1000000]×（12/3）×100%=2%投資者該筆投資的投資收益率=[（1000000-995000）/9950000]×（12/3）×100%=2.01%如果投資者以996000美元的發(fā)行價(jià)格購買了面值為1000000美元的13周美國國債。該國債的年貼現(xiàn)率=[（1000000-996000）/1000000]××（12/3）×100%=1.6%投資者該筆投資的投資收益率=[（1000000-996000）/9960000]×（12/3）××100%=1.606%價(jià)格與貼現(xiàn)率之間具有反向關(guān)系，即價(jià)格越高，貼現(xiàn)率越低，也即收益率越低。顯然，這與投資者熟知的低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出的法則正好相反。為了彌補(bǔ)以上缺陷，CME的13周國債期貨合約報(bào)價(jià)采用“100減去不帶百分號(hào)的標(biāo)的國債年貼現(xiàn)率”的形式。該合約的最小變動(dòng)價(jià)位為1／2個(gè)基點(diǎn)，1個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1％點(diǎn)，即指數(shù)的0.01點(diǎn)。1個(gè)基本點(diǎn)代表（1000000×0.01％×3/12）=25美元。指數(shù)的最小變動(dòng)點(diǎn)就是0.005點(diǎn)，一個(gè)合約的最小變動(dòng)價(jià)值也就是12.5美元。例如，當(dāng)CME美國13周國債期貨（面值為1000000美元），成交價(jià)為98.580時(shí)，意味著其年貼現(xiàn)率為（100-98.580)%=1.42%，也意味著面值1000000美元的國債期貨以1000000×[1-1.42%/（12/3）]=996450美元的價(jià)格成交；當(dāng)成交價(jià)格為99.000時(shí)，意味著其年貼現(xiàn)率為1%，國債期貨價(jià)格為997500美元。如果投資者以98.580價(jià)格開倉買入10手美國13周國債期貨合約，以99.000價(jià)格平倉，若不計(jì)交易費(fèi)用，其盈利為42點(diǎn)/手，即1050美元/手（42×25=997500-996450=1050美元/手）2．交割方式——現(xiàn)金交割方式。CME的13周國債期貨采用現(xiàn)金交割方式。最終結(jié)算價(jià)：以交易日（合約月份第三個(gè)星期三）現(xiàn)貨市場上91天期國債拍賣的最高貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)，用100減去不帶百分號(hào)的該貼現(xiàn)率為最終交割結(jié)算價(jià)。所有到期未平倉合約都按照交割結(jié)算價(jià)格進(jìn)行差價(jià)交割結(jié)算。（二）歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)及交割1．報(bào)價(jià)方式。報(bào)價(jià)采用IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率（比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.500）形式。CME的3個(gè)月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的本金為1000000美元，期限為3個(gè)月期歐洲美元定期存單。交易所規(guī)定，最近到期合約最小變動(dòng)價(jià)為為1/4個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)是指數(shù)的1%，即0.01，代表的合約價(jià)值為1000000×0.01%×3/12=25美元），即0.0025，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為6.25美元。其他掛牌合約最小變動(dòng)價(jià)位為1/2個(gè)基點(diǎn)，即0.005，代表合約的最小變動(dòng)價(jià)值為12.5美元。當(dāng)3個(gè)月歐洲美元期貨合約的成交價(jià)格為98.580時(shí)，意味著到期交割時(shí)合約的買方將獲得者一張本金為1000000美元、年利率為1.42%[（100-98.580)%]、3個(gè)月利率為0.355%[（100-98.580)%/4]的存單。當(dāng)3個(gè)月歐洲美元期貨成交價(jià)格為99.000時(shí)，意味著到期交割時(shí)合約的買方將獲得一張本金為1000000美元、年利率為1%[（100-99.000）%]、3個(gè)月利率為0.25%[（100-96.00）%×3/12]的存單。因而，3個(gè)月歐洲美元期貨成交價(jià)格越高，意味著買方獲得的存單的存款利率越低；3個(gè)月歐洲美元期貨成交價(jià)格越低，意味著買方獲得者的存單存款利率越高。相應(yīng)地，市場利率上升，3個(gè)月歐洲美元期貨價(jià)格一般不會(huì)走低；市場利率下跌，3個(gè)月歐洲美元期貨價(jià)格一般會(huì)走高。例如，投資者98.580價(jià)格買入3人月歐洲美元期貨10手，以99.000價(jià)格平倉賣出。若不計(jì)交易費(fèi)用，其收益為42點(diǎn)/手（99.000-98.580)，即1050美元/手，總收益為10500美元。2、交割方式——現(xiàn)金交割方式。交割結(jié)算價(jià)：合約最后交易日倫敦時(shí)間上午11：00的倫敦銀行同業(yè)拆放利率抽樣平均利率為基準(zhǔn)，用100減去這一抽樣平均利率便得到最后交割結(jié)算價(jià)。所有到期而未平倉的合約都按照最后交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行差價(jià)交割結(jié)算。三、美國中長期國債期貨的報(bào)價(jià)及交割主要交易品種有2年、5年、10年、30年期國債期貨。（一）報(bào)價(jià)方式——價(jià)格報(bào)價(jià)法。1、10年期國債期貨為例，其合約面值為100000美元，合約面值的1％為1個(gè)點(diǎn)（Point），即1個(gè)點(diǎn)代表1000美元；報(bào)價(jià)以點(diǎn)和多少1/32點(diǎn)的方式進(jìn)行，1/32點(diǎn)代表31.25美元。最小變動(dòng)價(jià)位為1/32點(diǎn)的一半，即15.625美元。價(jià)差套利者的最小變動(dòng)點(diǎn)為1/32點(diǎn)的1/4，即7.8125美元。當(dāng)10年期國債期貨合約報(bào)價(jià)為98-200：該合約價(jià)值=98×1000+20×31.25=98625美元。如果新的報(bào)價(jià)為97-175，則表示下跌了1-025，即合約價(jià)值下跌了（1000美元×1+31.25×2.5）=1078.13美元。（二）交割方式——實(shí)物交割方式。合約名稱為10年期的國債期貨，交割時(shí)并非只能以10年期的國債來交割。芝加哥期貨交易所規(guī)定，10年期國債期貨交割時(shí)，賣方可以用任何一種符合條件的國債進(jìn)行交割主要條件為：從交割月第一個(gè)工作日算起，該債券剩余的持有日期至少在6．5年以上但不超過10年。交易所通常會(huì)提前制定并公布轉(zhuǎn)換因子（CF）表。芝加哥商業(yè)交易所10年期國債期貨轉(zhuǎn)換因子表[例8-2]在表8-10中，第11種國債的發(fā)行日為2008年8月15日，到期日為2018年8月15日，共發(fā)行了290億平均，票面利率為4%。2010年12月15日，10年期國債期貨2010年12月合約交割價(jià)格為120-160，賣方準(zhǔn)備以此種國債進(jìn)行交割。請問賣方交付100000美元的該國債，其收入是多少？經(jīng)查表，以第11種國債在2010年12月交割，其轉(zhuǎn)換因子為0.8806。該國債上一次付息日為2010年8月15日，8月15日至交割日12月15日相隔4個(gè)月，含有4個(gè)月的應(yīng)計(jì)利息。因而，賣方交付100000美元的該國債應(yīng)收總金額為：（120+16/32）×0.8806×1000+100003×4%×4/12=107445.6美元三、中國金融期貨交易所5年期國債期貨（仿真）交易的報(bào)價(jià)和交割（一）報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)采用凈價(jià)交易。按百元面值國債報(bào)價(jià)交易的是面值為100元的國債的凈價(jià)交易價(jià)格。比如100.416的報(bào)價(jià)意味著面值為100元的債券價(jià)格為100.416元，為不含持有期利息的凈價(jià)。（二）交割方式中國金融期貨交易所5年期國債期貨（仿真）交易合約標(biāo)的為面額為100萬元人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，采用實(shí)物交割。只要剩余期限符合規(guī)定的國債都可以作為交割標(biāo)的進(jìn)行交割。具體地，國內(nèi)剩余年限4~7年的國債都可以參與交割，可交割國債存量大，抗操縱性強(qiáng)。第三節(jié)利率期貨的應(yīng)用一、投機(jī)和套利策略投機(jī)就是通過買賣利率期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，期待從利率期貨價(jià)格變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。套利交易包括期貨合約間套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。期貨合約間套利是指投資者同時(shí)買進(jìn)和賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)的利率期貨合約，期待合約間價(jià)差向自己有利方向變動(dòng)，擇機(jī)將其持倉同時(shí)平倉獲利，從價(jià)差變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。利率期貨期現(xiàn)套利是基于現(xiàn)貨與期貨價(jià)格價(jià)差變化的套利交易策略。（一）多頭策略和空頭策略若投資者預(yù)期未來利率水平下降，利率期貨價(jià)格將上漲，便可選擇多頭策略，買入期貨合約，期待利率期貨價(jià)格上漲后平倉獲利；若投資者預(yù)期未來利率水平上升，利率期貨價(jià)格將下跌，則可選擇空頭策略，賣出期貨合約，期待利率期貨價(jià)格下跌后平倉獲利。[8-3]10月20日，某投資者認(rèn)為未來的市場利率水平會(huì)下降，于是以97.300價(jià)格買入50手12月份到期的歐洲美元期貨合約。一周之后，該期貨合約價(jià)格漲到97.800，投資者以此價(jià)格平倉。若不計(jì)交易費(fèi)用，該投資者將獲利50個(gè)點(diǎn)，即1250美元/手，總盈利為62500美元。（二）套利策略1．利率期貨跨期套利。短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利和中長期利率期貨合約間套利相對容易?！纠?-4】2010年4月2日，某投資者認(rèn)為美國5年期國債期貨2010年9月合約和2010年12月合約之間的價(jià)差偏高。于是采用熊市套利策略建立套利頭寸，賣出100手9月合約同時(shí)買人100手12月合約，成交價(jià)差為1-12（當(dāng)時(shí)9月、12月合約價(jià)格分別為118-240和117-120）。4月30日，上述9月合約和12月合約間價(jià)差縮小為0-30，該投資者以0-30的價(jià)差平倉原套利頭寸（當(dāng)時(shí)兩合約的價(jià)格分別為119-200和118-220）。4月2號(hào)賣出100手5年期國債期貨9月合約118-240買入100手5年期國債期貨12月合約117-120成交價(jià)差為1-124月30號(hào)買入平倉5年期國債期貨100手9月合約119-200虧：0-28賣出平倉5年期國債期貨12月合約118-220盈利1-10成交價(jià)差為0-30凈盈利=0-14盈虧狀況不計(jì)交易費(fèi)用，投資者可獲利0-14，總盈利為14×31.25×100=43750美元價(jià)差縮小0-142.利率期貨跨品種套利當(dāng)同一市場、相同交割月份、不同品種合約間存在著過大或過小的價(jià)差關(guān)系時(shí)，就存在著跨品種套利的潛在機(jī)會(huì)。（1）短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利。例如，某套利者認(rèn)為未來長期收益率相對于短期收益率將上升，投資者可以在芝加哥期貨市場賣出美國中長期國債期貨合約，同時(shí)買入歐洲美元期貨合約進(jìn)行跨品種套利。套利合約間價(jià)差向投資者持倉有利方向運(yùn)行時(shí)，擇機(jī)同時(shí)平倉即可獲取套利收益。（2）中長期利率期貨合約間套利。A：市場利率上升，期限較長的國債期貨合約價(jià)格的跌幅會(huì)大于期限較短的國債期貨合約價(jià)格的跌幅，投資者可以擇機(jī)持有較長期國債期貨的空頭和較短期國債期貨的多頭，以獲取套利收益；B：市場利率下降，標(biāo)的物期限較長的國債期貨合約價(jià)格的漲幅會(huì)大于期限較短的國債期貨合約的漲幅，投資者可以擇機(jī)持有較長期國債期貨的多頭和較短期國債期貨的空頭，以獲取套利收益。3.期現(xiàn)套利（1）經(jīng)典的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略通過到期交割日收斂的兩個(gè)價(jià)格，考慮套利成本后，期貨現(xiàn)貨同時(shí)開倉；持有至到期，兩個(gè)價(jià)格收斂歸一，平倉了結(jié)，獲得的收益不會(huì)暴露在巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)下，是無風(fēng)險(xiǎn)收益。（2）基于基差變化的期現(xiàn)套利策略。利用可交割現(xiàn)券和國債期貨之間的預(yù)期變化，在國債現(xiàn)券和國債期貨市場上同時(shí)進(jìn)行交易。買入基差（基差多頭）策略。即買入國債現(xiàn)券、賣出國債期貨，待基差擴(kuò)大平倉獲利。賣出基差（基差空頭）策略。即賣出國債現(xiàn)券、買入國債期貨、待基差縮小平倉獲利。二、套期保值策略市場利率上升，則利率工具的價(jià)值下降；市場利率下降，則利率工具的價(jià)值上升。（一）利率期貨賣出（空頭）套期保值1、適用對象：持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者未來將承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者；2、目的：為了防止因市場利率上升而導(dǎo)致的債券或債權(quán)價(jià)值下跌（或收益率相對下降）或未來融資利息成本上升的風(fēng)險(xiǎn)3、操作原理：通過在利率期貨市場賣出相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。[例8-5]5月3日，市場貸款利率為2.75％，根據(jù)經(jīng)營需要，某公司預(yù)計(jì)在8月份要借入3個(gè)月的2000萬美元資金，由于擔(dān)心利率會(huì)升高，借款成本增加，該公司在CME以98.300價(jià)格賣出20張9月份到期的歐洲美元期貨合約。8月3日，因利率上升，9月份合約價(jià)跌到96.000點(diǎn)，該公司以此價(jià)格平倉20張9月份合約，同時(shí)以5%的利率借入2000萬美元。日期現(xiàn)貨市場期貨市場5月3日市場貸款利率為2.75%，如借入2000萬美元，3個(gè)月的利息成本為：2000萬×2.75%×3/12=13.75萬美元賣出20張CME的9月份到期的歐洲美元期貨合約，成交價(jià)98.3008月3日借入2000萬美元，借款利率為5%，3個(gè)月利息成本：2000萬×5%×3/12=25萬美元買入平倉20張9月份到期的歐洲美元期貨合約，成交價(jià)96.00點(diǎn)損益多支付利息13.75-25=-11.25萬美元盈利：20×（98.300-96.000)×100×25=11.5萬美元（二）利率期貨買入（多頭）套期保值1、適用對象：承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者，或者未來將持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者2、目的：為了防止未來因市場利率下降而導(dǎo)致債務(wù)融資相對成本上升或未來買入債券或債權(quán)的成本上升(或未來收益率下降)3、操作原理：在利率期貨市場買入相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。[例題8-6]3月15日，某歐洲的財(cái)務(wù)公司預(yù)計(jì)將于6月10日收到10000000歐元，該公司打算到時(shí)將其投資于3個(gè)月期的定期存款。當(dāng)時(shí)的存款利率為2.65％，該公司擔(dān)心未來利率會(huì)下跌，于是利用NYSELiffe的Euribor期貨合約進(jìn)行買入套期保值交易。日期現(xiàn)貨市場期貨市場3月15日預(yù)期將于6月10日收到1000萬歐元，打算到時(shí)將其轉(zhuǎn)為3月期的定期存款，當(dāng)日的存款利率為2.65%以97.40歐元的價(jià)格買進(jìn)10張9月份到期的3月歐元利率期貨合約6月10日存款利率跌到1.75%，收到1000萬歐元，以此利率存入銀行以98.29歐元的價(jià)格賣出平倉10張9月份到期的3個(gè)月歐元利率期貨合約損益1000萬×（1.75%-2.65%）×3/12=-22500歐元（98.29-97.40）×100×25×10=22250歐元6月10日市場利率8%，某公司將于9月10日收到10000000歐元，遂以92.30價(jià)格購入10張9月份到期的3個(gè)月歐元利率期貨合約，每張合約為1000000歐元，每點(diǎn)為2500歐元。到了9月10日，市場利率下跌至6.85%(其后保持不變)，公司以93.35的價(jià)格對沖購買的期貨，并將收到的1千萬歐元投資于3個(gè)月的定期存款，到12月10日收回本利和。其期間收益為()。

A、145000

B、153875

C、173875

D、197500

答案：D解析：如題，期貨市場的收益=(93.35-92.3)*2500*10=26250利息收入=(10000000*6.85%)/4=171250因此，總收益=26250+171250=197500。面值為100萬美元的3個(gè)月期國債，當(dāng)指數(shù)報(bào)價(jià)為92.76時(shí)，以下正確的是()。

A、年貼現(xiàn)率為7.24%

B、3個(gè)月貼現(xiàn)率為7.24%

C、3個(gè)月貼現(xiàn)率為1.81%

D、成交價(jià)格為98.19萬美元答案：ACD解析：短期國債的報(bào)價(jià)是100-年貼現(xiàn)率(不帶百分號(hào))。因此，按照題目條件可知，年貼現(xiàn)率=100-92.76=7.24，加上百分號(hào)，A對;年貼現(xiàn)率折算成月份，一年有12月，即4個(gè)3月，所以3個(gè)月貼現(xiàn)率=7.24%/4=1.81%，C對;成交價(jià)格=面值*