第01章 公司價(jià)值最大化

1公司金融

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院第一章公司價(jià)值最大化第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標(biāo)第二節(jié)公司投融資第三節(jié)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流與公司價(jià)值第四節(jié)對(duì)公司價(jià)值的損害第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標(biāo)一、企業(yè)組織形式二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)三、公司制企業(yè)的目標(biāo)一、企業(yè)組織形式業(yè)主制

Proprietorship合伙制Partnership公司制

Corporation業(yè)主制企業(yè)業(yè)主制企業(yè)也稱個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，是指為一個(gè)人所擁有的企業(yè)。其特征有：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)是費(fèi)用最低的企業(yè)組織形式，不需要正式的章程。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)不支付公司所得稅，企業(yè)所有的利潤按個(gè)人所得納稅。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)不具有法人資格,出資人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任,個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的存續(xù)期受制于所有者的生命期。因?yàn)橹挥衅髽I(yè)所有者的投資，所以個(gè)人獨(dú)資企業(yè)所能籌集到的權(quán)益資本僅限于企業(yè)所有者的個(gè)人財(cái)富。合伙制兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人出資組成的企業(yè)，又進(jìn)一步分為普通合伙制和有限合伙制兩類。有限合伙制企業(yè)通常要求至少有一個(gè)普通合伙人，并且有限合伙人不參與企業(yè)管理。合伙制企業(yè)的特征有：合伙制企業(yè)的費(fèi)用一般較低。普通合伙人對(duì)所有債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，有限合伙人僅限于承擔(dān)與出資額相應(yīng)的責(zé)任。管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人。普通合伙制企業(yè)隨著一個(gè)普通合伙人的死亡或者撤出而終止（對(duì)于有限合伙人不是這樣）。有限合伙人可以出售他們?cè)谄髽I(yè)的權(quán)益。合伙制企業(yè)要籌集大量地資金十分困難，權(quán)益資本的規(guī)模通常受到合伙人自身能力的限制。合伙制企業(yè)的收入按合伙人的個(gè)人所得征收所得稅。公司制公司是一個(gè)獨(dú)立的法人團(tuán)體，公司可以有名稱，并享有很多自然人的法律權(quán)利，如可以購買和交換財(cái)產(chǎn)，可以簽訂契約，可以起訴和被起訴。公司創(chuàng)辦人必須準(zhǔn)備公司章程和一套規(guī)章制度，包括：公司名稱；公司計(jì)劃的經(jīng)營年限（可以永續(xù)經(jīng)營）；經(jīng)營目的；公司獲準(zhǔn)發(fā)行的股票數(shù)量以及各種不同股份的權(quán)限；股東擁有的權(quán)利；發(fā)起董事會(huì)的成員數(shù)量。《中華人民共和國公司法》我國公司法規(guī)定:有限責(zé)任公司、股份有限公司、國有獨(dú)資公司。第三條有限責(zé)任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

有限責(zé)任公司，股東以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。第六十四條本法所稱國有獨(dú)資公司是指國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)的部門單獨(dú)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。國務(wù)院確定的生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司，應(yīng)當(dāng)采取國有獨(dú)資公司形式。股份有限公司和有限責(zé)任公司股份有限公司和有限責(zé)任公司，都是股份制企業(yè)的法律形式，但有以下區(qū)別：公司設(shè)立時(shí)對(duì)股東人數(shù)要求不一樣。設(shè)立股份有限公司應(yīng)有3個(gè)以上（含3個(gè)）發(fā)起人，多者不限；設(shè)立有限責(zé)任公司必須有2個(gè)以上30個(gè)以下的股東（經(jīng)批準(zhǔn)可最多不得超過50個(gè)股東）在股份有限公司中，公司的資產(chǎn)總額平均劃分為相等的股份，股東的股權(quán)是用持有多少股來表示的。而有限責(zé)征公司的資產(chǎn)總額不作等額劃分，股東的股權(quán)是通過投資占總資產(chǎn)比例大小來表示的。股份有限公司可以發(fā)股票上市融資，股票可以自由轉(zhuǎn)讓和交易；而有限責(zé)任公司不發(fā)股票，對(duì)股東只發(fā)放一張出資證明書，股東轉(zhuǎn)讓出資，要由股東會(huì)或董事會(huì)討論通過。

三種企業(yè)組織形式的比較業(yè)主制合伙制公司制無限責(zé)任無限責(zé)任有限責(zé)任規(guī)模小規(guī)模受到限制能夠形成較大規(guī)模融資能力差融資能力有限融資能力強(qiáng)有限存續(xù)期有限存續(xù)期永久存續(xù)期二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式其他任務(wù)小組和委員會(huì)網(wǎng)絡(luò)化結(jié)構(gòu)無邊界組織公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式中青旅控股股份有限公司14公司制企業(yè)的目標(biāo)Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth.（傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，公司管理者有義務(wù)為股東謀求最大利益）Whenthestockistradedandmarketsareefficient,theobjectiveistomaximizethestockprice.（當(dāng)股票上市交易并且市場(chǎng)有效時(shí)，公司制企業(yè)的目標(biāo)就是使股票價(jià)格最大化）利潤最大化與價(jià)值最大化利潤最大化

缺陷：1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；3)沒有考慮產(chǎn)出和投入之間的比例關(guān)系；4)沒有考慮權(quán)益資本的成本。價(jià)值最大化特點(diǎn)：1）股東財(cái)富最大化（即所有者權(quán)益價(jià)值最大化）2）股票市場(chǎng)價(jià)格最大化3）指市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值CashFlowsbetweenFirmsandMarketsThebookvalueofthefirmThemarketvalueofthefirmFirm’sInvestment(B)CurrentassetsFixedassetsFinancialMarketsCurrentliabilitiesLong-termliabilitiesEquityThegovernment(D)Firmissuessecurities(A)RetainedCF(E)TaxesFirm’scashflow(C)Dividendsandinterests(F)=?CashFlowsbetweenFirmsandMarketsMarketvalueofthefirm≠Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets.Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors?F>A第二節(jié)公司投融資一、關(guān)于FINANCE二、公司投資的概念三、對(duì)公司金融的界定一、關(guān)于FINANCEPublicFinance(PublicEconomics)財(cái)政學(xué)（公共經(jīng)濟(jì)學(xué)）BankFinance(MonetaryandBanking)

金融學(xué)（貨幣銀行學(xué)）InternationalFinance（InternationalEconomics)

國際金融（國際經(jīng)濟(jì)學(xué)）CorporateFinance公司金融（公司理財(cái)）PersonalFinance個(gè)人理財(cái)（財(cái)富管理）關(guān)于FINANCEFinancialEconomics金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)、保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等）Investment投資學(xué)(有價(jià)證券投資)CorporateFinance公司金融（公司理財(cái)）WhatisCorporateFinance？Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations.WhatisCorporateFinance?

CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions（公司金融探討以下三個(gè)方面問題）Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?（公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)項(xiàng)目）Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?（公司如何籌集投資支出所需要的長期資金）Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?（公司需要多大的現(xiàn)金流來應(yīng)對(duì)支出）公司投資(CorporateInvestment)指實(shí)物資產(chǎn)投資，即建廠房、購買機(jī)器設(shè)備等擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)能力的活動(dòng)。1）區(qū)分實(shí)物投資與金融資產(chǎn)投資；2）區(qū)分公司投資與宏觀投資；3）區(qū)分重置投資與凈投資；4）投資是一個(gè)長期的概念（1年以上）；5）投資是一個(gè)流量的概念。二、公司投資的概念公司投資與社會(huì)總需求公司投資形成生產(chǎn)能力：當(dāng)企業(yè)面臨不斷增加的市場(chǎng)需求時(shí)，首先是增加流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大產(chǎn)量；市場(chǎng)上的需求進(jìn)一步擴(kuò)大、超過企業(yè)生產(chǎn)能力時(shí)，企業(yè)就要進(jìn)行投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。公司投資構(gòu)成總需求，直接導(dǎo)致產(chǎn)出增加，GDP增長。

公司投資與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的總投資包含在總投資中存貨投資政府主導(dǎo)的投資重置投資與凈投資公司投資包括重置投資和凈投資。重置投資（replacementinvestment）是彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗的投資，維持原有的生產(chǎn)能力。凈投資（Netinvestment）：擴(kuò)大固定資產(chǎn)規(guī)模的投資。1.公司投資是一個(gè)長期概念；2.公司投資屬于流量；3.表現(xiàn)為購買有形或無形固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出;如果處置固定資產(chǎn)則形成現(xiàn)金流入，固定資產(chǎn)減少，可稱為負(fù)投資。公司投資的性質(zhì)公司投資的目的是為了形成特定的生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)品供給。相應(yīng)的銀行資金不得短借長占，不得改變信貸資金用途；通過股票發(fā)行募集資金不得隨意改變投向。投融資決策投資決策有形固定資產(chǎn)投資無形固定資產(chǎn)投資重置投資凈投資融資決策則為資本結(jié)構(gòu)的決策。CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision（資本預(yù)算）TheBalance-SheetModeloftheFirmHowcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision（資本結(jié)構(gòu)）CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTheBalance-SheetModeloftheFirmCapitalStructureThevalueofthefirmcanbethoughtofasapie.（公司價(jià)值可以被假定為一個(gè)餡餅）Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie.（管理者的目標(biāo)就是做大餡餅）TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie.（資本結(jié)構(gòu)決策就是如何最好地切分餡餅）Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本配置方式的轉(zhuǎn)變資本市場(chǎng)發(fā)展《中國資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》資源配置渠道財(cái)政資金、銀行信貸、資本市場(chǎng)、民間資本直接融資與間接融資的比較賄賂技術(shù)創(chuàng)新Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision（凈營運(yùn)資金）NetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTheBalance-SheetModeloftheFirm營運(yùn)資金的投融資決策營運(yùn)資金的占用現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨營運(yùn)資金的來源自發(fā)性融資協(xié)議性融資凈營運(yùn)資金變化額=（當(dāng)前會(huì)計(jì)期間內(nèi)）流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債三、對(duì)公司金融的界定CapitalBudgeting(投資決策）Theprocessofplanningandmanagingafirm'sinvestmentsinfixedassets.Itisconcernedwiththesize,timing,andriskinessofcashflows.FinancingDecision（融資決策）Themixofdebtandequityusedbyafirm.Whataretheleastexpensivesourcesoffunds?Isthereabestmix?Whenandwheretoraisefunds?WorkingCapitalManagement（營運(yùn)資金管理）Managingshort-termassetsandliabilities.Howmuchcashandinventorytokeeparound?Whatisourcreditpolicy?Wherewillweobtainshort-termloans?公司金融VS.財(cái)務(wù)管理CorporateFinance譯作公司金融、公司理財(cái)、公司財(cái)務(wù)，內(nèi)容包括資金籌集、資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、稅收、資本成本、股利政策、公司并購和公司治理等問題。FinancialManagement（財(cái)務(wù)管理）目前國內(nèi)的財(cái)務(wù)管理隸屬于會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域，偏重財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)控制。第三節(jié)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流與公司價(jià)值一、公司基本財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流三、公司價(jià)值的度量一、公司基本財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表（BALANCESHEET）損益表（THESTATEMENTOFINCOME）現(xiàn)金流量表（THESTATEMENTOFCASHFLOW）資產(chǎn)負(fù)債表TheBalanceSheetAnaccountant’ssnapshotofthefirm’saccountingvalueasofaparticulardate.TheBalanceSheetIdentityis:(會(huì)計(jì)恒等式)Assets≡Liabilities+Stockholder’sEquity資產(chǎn)≡負(fù)債+股東權(quán)益TheBalanceSheetoftheU.S.CompositeCorporation(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:

Cashandequivalents$140$107

Accountspayable$213$197

Accountsreceivable294270

Notespayable5053

Inventories269280

Accruedexpenses223205

Other5850

Totalcurrentliabilities$486$455

Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:

Deferredtaxes$117$104

Property,plant,andequipment$1,423$1,274

Long-termdebt471458

Lessaccumulateddepreciation-550-460

Totallong-termliabilities$588$562

Netproperty,plant,andequipment873814

Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:

Totalfixedassets$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1pervalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock-26-20

Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742美國聯(lián)合公司資產(chǎn)負(fù)債表(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATION負(fù)債資產(chǎn)20X220X1及股東權(quán)益20X220X1流動(dòng)資產(chǎn):流動(dòng)負(fù)債:現(xiàn)金及其等價(jià)物$140$107應(yīng)付賬款$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)付票據(jù)5053存貨269280應(yīng)計(jì)費(fèi)用223205其他5850流動(dòng)負(fù)債合計(jì)$486$455流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)$761$707長期負(fù)債:固定資產(chǎn):遞延稅款$117$104財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備$1,423$1,274長期債務(wù)471458減：累計(jì)折舊-550-460長期負(fù)債合計(jì)$588$562財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)245221股東權(quán)益:固定資產(chǎn)合計(jì)$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股(面值1美元)5532股本溢價(jià)347327累計(jì)留存收益390347減：庫藏股票-26-20股東權(quán)益合計(jì)$805$725資產(chǎn)總計(jì)$1,879$1,742負(fù)債與股東權(quán)益總計(jì)$1,879$1,742固定資產(chǎn)投資決策根據(jù)后面的現(xiàn)金流量表，該公司20X2年固定資產(chǎn)總投資為198，其中無形固定資產(chǎn)投資為24，有形固定資產(chǎn)投資174；有形固定資產(chǎn)投資174中，重置投資（彌補(bǔ)折舊）90，凈投資84；由于該公司20X2年處置固定資產(chǎn)25，相當(dāng)于進(jìn)行了負(fù)投資，所以有形固定資產(chǎn)凈值增加59、有形固定資產(chǎn)總值增加149、固定資產(chǎn)總值增加173。長期融資決策債務(wù)融資：長期債務(wù)增加13。附注中指出，該公司20X2年償還到期債務(wù)73，發(fā)行新債86。股權(quán)融資：股權(quán)融資增加80。其中，20X2年留存利潤43；回購股份6，發(fā)行新股43（股本23，溢價(jià)20）。營運(yùn)資金策略20X1年凈營運(yùn)資金為

707-455=252；20X2年凈營運(yùn)資金為

761-486=275，增加23。資產(chǎn)負(fù)債表分析要注意的三個(gè)問題1）Accountingliquidity流動(dòng)性包括資產(chǎn)流動(dòng)性與負(fù)債流動(dòng)性2）Debtversusequity債務(wù)與權(quán)益?zhèn)鶆?wù)資金與權(quán)益資金均具有成本與風(fēng)險(xiǎn)3）Valueversuscost價(jià)值與成本注意購置成本、重置成本與公司價(jià)值的概念TheIncomeStatement（損益表）損益表又稱利潤表，用于反映企業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期（如一年）內(nèi)的業(yè)績。損益表中的數(shù)字為流量但不一定有現(xiàn)金流。損益的會(huì)計(jì)恒等式為：Revenue–Expenses≡Income（收入–支出≡利潤）(in$millions)20X2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATION銷售收入$2,262銷售成本-1,655銷售費(fèi)用（SGA）-327折舊-90主營業(yè)務(wù)利潤$190其他利潤29息稅前利潤（EBIT）$219利息支出-49稅前利潤$170所得稅-84當(dāng)期支付:$71

遞延支付:$13凈利潤$86留存收益:$43股利分配:$43非主營業(yè)務(wù)部分美國聯(lián)合公司損益表主營業(yè)務(wù)部分稅收部分利潤分配部分損益表分析要注意的問題Therearethreethingstokeepinmindwhenanalyzinganincomestatement:1）GAAP（公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，確認(rèn)收入、核算利潤）2）非現(xiàn)金項(xiàng)目（確認(rèn)支出：折舊、遞延稅款）3）成本與費(fèi)用StatementofCashFlows（現(xiàn)金流量表

）現(xiàn)金流量表用于反映資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金余額的變化情況。對(duì)于美國聯(lián)合公司來講，20X2年與20X1年相比現(xiàn)金余額增加了33。.現(xiàn)金流量表的三個(gè)組成部分：Cashflowfromoperatingactivities（經(jīng)營現(xiàn)金流）Cashflowfrominvestingactivities（投資現(xiàn)金流）Cashflowfromfinancingactivities（籌資現(xiàn)金流）美國聯(lián)合公司現(xiàn)金流量表經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營活動(dòng)凈利潤折舊遞延稅款非現(xiàn)金營運(yùn)資金變化額應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用應(yīng)付票據(jù)其他項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流合計(jì)$869013(24)111618(3)$199(8)固定資產(chǎn)投資支出處置固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流合計(jì)$(198)25$(173)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)償還到期債務(wù)發(fā)行長期債務(wù)支付股利股票回購新股發(fā)行籌資現(xiàn)金流合計(jì)$(73)86(43)43$7(6)現(xiàn)金余額變化(資產(chǎn)負(fù)債表上）$33+投資現(xiàn)金流+籌資現(xiàn)金流=現(xiàn)金余額變化二、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流與資產(chǎn)≡負(fù)債+股東權(quán)益相對(duì)應(yīng)，由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也一定等于負(fù)債的現(xiàn)金流量加上股東權(quán)益的現(xiàn)金流量。CF(A)≡CF(B)+CF(S)從資產(chǎn)方看，總現(xiàn)金流CF(A)包括經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（EBIT+D-Tax）、投資活動(dòng)現(xiàn)金流與凈營運(yùn)資金變化額（△NWC）；從債權(quán)人與股東角度看，負(fù)債的現(xiàn)金流CF(B)為流向債權(quán)人的現(xiàn)金流，權(quán)益的現(xiàn)金流CF(S)就是流向股東的現(xiàn)金流（即稅后利潤）。企業(yè)的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。企業(yè)的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。公司價(jià)值=負(fù)債價(jià)值+權(quán)益價(jià)值公司價(jià)值等式美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流$238

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出(173)

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加(23)合計(jì)$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)$36

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益6

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)$42OperatingCashFlow:EBIT $219Depreciation $90CurrentTaxes ($71)OCF $238(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CapitalSpendingPurchaseoffixedassets $198Salesoffixedassets (25)CapitalSpending $173(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238NWCgrewfrom$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionistheadditiontoNWC.(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238(173)(23)$42$366$42經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流與凈營運(yùn)資金變動(dòng)額之和為企業(yè)總現(xiàn)金流，又稱為自由現(xiàn)金流。企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoCreditorsInterest $49Retirementofdebt73 Debtservice 122Proceedsfromnewdebtsales (86)Total 36(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoStockholdersDividends $43Repurchaseofstock6 CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue (43)Total $6(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238Thecashfromreceivedfromthefirm’sassetsmustequalthecashflowstothefirm’screditorsandstockholders:(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運(yùn)資金的增加合計(jì)企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)

(利息加到期本金減長期債務(wù)融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計(jì)美國聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流會(huì)計(jì)現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流1）概念不一樣；2）等式不一樣；3）經(jīng)營現(xiàn)金流的數(shù)額不同；4）經(jīng)營現(xiàn)金流的計(jì)算方法不同。三、公司價(jià)值的度量資產(chǎn)運(yùn)用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于負(fù)債的現(xiàn)金流加上股東權(quán)益的現(xiàn)金流。資產(chǎn)方總現(xiàn)金流折現(xiàn)等于公司價(jià)值。負(fù)債現(xiàn)金流折現(xiàn)加上權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)也等于公司價(jià)值。（公司價(jià)值等于負(fù)債價(jià)值加上權(quán)益價(jià)值）64一、公司制企業(yè)的缺陷二、管理者代理問題三、其他代理問題第四節(jié)對(duì)公司價(jià)值的損害一、公司制企業(yè)的缺陷雙重稅收

公司所得稅股利分配時(shí)的個(gè)人所得稅代理問題

委托——代理關(guān)系（出資人——管理者）代理成本SeparationofOwnershipandControl

（控制權(quán)與所有權(quán)的分離）BoardofDirectorsManagementAssetsDebtEquityShareholdersDebtholders管理者董事會(huì)股東大會(huì)債權(quán)人委托—代理關(guān)系A(chǔ)gencyProblem（代理問題）Agencyproblemsarisewhenthereisaconflictbetweentheinterestsoftheagent(e.g.themanagers)andthoseoftheprincipal(e.g.shareholdersandthebondholders).

當(dāng)代理人（如管理者）與委托人（如股東或者債權(quán)人）利益不一致時(shí)，代理問題就產(chǎn)生了。二、管理者代理問題Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals（管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目