金融危機(jī)問(wèn)題研究

金融危機(jī)問(wèn)題研究資本金融研究院內(nèi)容

一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因三、案例1：1997年香港的金融風(fēng)潮四、案例2：1998年香港的金融風(fēng)潮五、對(duì)我國(guó)的啟示及防范方法一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

1、泡沫經(jīng)濟(jì)

泡沫經(jīng)濟(jì)是指過(guò)度投機(jī)形成的虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮。當(dāng)泡沫破裂的時(shí)候，投機(jī)者用于投機(jī)的銀行貸款不能償還，銀行的壞賬大量增加，從而引發(fā)銀行危機(jī)。銀行危機(jī)導(dǎo)致銀行信貸的收縮和企業(yè)的破產(chǎn)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因案例：日本在投機(jī)浪潮的推動(dòng)下，20世紀(jì)80年代后半期，日本在股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的泡沫。日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)1985年13000點(diǎn)，到了1989年上升到39000點(diǎn)，在4年時(shí)間里股票價(jià)格平均上漲了2倍。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因同樣，日本房地產(chǎn)價(jià)格從1986年到1989年上漲了2倍。到1989年，日本土地資產(chǎn)總值達(dá)到150000億美元。日本平均地產(chǎn)價(jià)格是美國(guó)的100倍，日本土地資產(chǎn)總值是美國(guó)土地資產(chǎn)總值的4倍。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂。到1995年，銀行不良貸款達(dá)到4710億美元。日本信用社、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，日本爆發(fā)銀行危機(jī)。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因特別值得一提的是，在1997年11月，北海道拓殖銀行、德陽(yáng)銀行、三洋證券、山一證券等4家規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)宣告破產(chǎn)。在金融危機(jī)的影響下，1990-2003年日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

2、嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)外匯收入和支出的記錄，它分為經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目。

一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因經(jīng)常項(xiàng)目主要反映物品和服務(wù)的貿(mào)易帶來(lái)的外匯收支的變化。經(jīng)常項(xiàng)目逆差表現(xiàn)為物品和服務(wù)貿(mào)易的外匯收入小于外匯支出。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

在外匯市場(chǎng)上，外匯收入形成本國(guó)貨幣的需求，外匯支出形成本國(guó)貨幣的供給。因此，嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致本國(guó)貨幣需求小于供給，造成本國(guó)貨幣匯率大幅度貶值，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)引起股票價(jià)格的暴跌，然后通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

案例：泰國(guó)

20世紀(jì)90年代泰國(guó)的對(duì)外貿(mào)易存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，工資增長(zhǎng)率高于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率。第二，出口商品結(jié)構(gòu)單一。到1996年，泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到3700億泰銖，在泰國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中所占的比例達(dá)到8.2%。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因但是，泰國(guó)當(dāng)時(shí)實(shí)行的是釘住一籃子貨幣的匯率制度，泰銖匯率難以調(diào)整，泰銖匯率嚴(yán)重高估。

1997年6月，泰國(guó)終于遭受?chē)?guó)際資本的投機(jī)性沖擊。1997年7月2日，泰國(guó)匯率大幅度貶值，爆發(fā)貨幣危機(jī)。泰國(guó)中央銀行損失55億美元，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

3、沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)

導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的債務(wù)主要有兩種類型，一種是對(duì)外債務(wù)，即政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借入的對(duì)外債務(wù)，但一般是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借入的對(duì)外債務(wù)；另一種是政府債務(wù)，即政府借入的對(duì)內(nèi)和對(duì)外債務(wù)，但一般是對(duì)內(nèi)債務(wù)。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因如果一個(gè)國(guó)家對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，造成不能到期還本付息，將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。對(duì)外債務(wù)的償還意味著本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)外匯以償還外債，無(wú)力償還外債意味著包括中央銀行外匯儲(chǔ)備在內(nèi)的外匯供給不足以本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)用本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)以償還外債。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因因此，在該國(guó)外匯市場(chǎng)上將出現(xiàn)外匯需求量大于外匯供給量的現(xiàn)象，本國(guó)貨幣匯率大幅度貶值，導(dǎo)致貨幣危機(jī)，進(jìn)而陷入經(jīng)濟(jì)衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

案例：韓國(guó)

1997年11月，韓國(guó)的對(duì)外債務(wù)達(dá)到1530億美元，其中半年內(nèi)需要償還216億美元，一年內(nèi)需要償還800億美元，但韓國(guó)實(shí)際可以支配的外匯儲(chǔ)備只有100億美元，韓國(guó)終于爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因韓國(guó)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致韓元匯率大幅度貶值。在1997年初，韓元匯率是850韓元：1美元；到11月貶值為1100韓元：1美元；到12月繼續(xù)貶值到1719韓元：1美元。在貨幣危機(jī)的影響下，1997年11月，韓國(guó)股票價(jià)格指數(shù)跌到376點(diǎn)，到達(dá)10年來(lái)的最低點(diǎn)。接著，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因另一種類型的債務(wù)是政府債務(wù)。政府支出的來(lái)源是政府稅收，如果政府支出大于政府稅收形成財(cái)政赤字，政府只能通過(guò)發(fā)行國(guó)債向公眾借錢(qián)來(lái)彌補(bǔ)赤字，從而形成政府債務(wù)。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因如果政府債務(wù)過(guò)重造成不能還本付息，將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。在這種情況下，政府只能通過(guò)減少政府支出和增加政府稅收的方法來(lái)削減債務(wù)，這樣將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減少和經(jīng)濟(jì)的衰退。

一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因另外，政府減少福利支出和增加人民群眾的稅收導(dǎo)致人民群眾的強(qiáng)烈不滿，從而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩，加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞性影響。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

案例：希臘經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)研究，得出了財(cái)政赤字和政府債務(wù)的警戒線：當(dāng)年財(cái)政赤字對(duì)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不能超過(guò)3%，尚未償還的政府債務(wù)對(duì)當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不能超過(guò)60%。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因在歐元區(qū)組建的時(shí)候，將這兩個(gè)比例寫(xiě)進(jìn)了《馬斯特里赫特條約》。但是，到2010年，希臘政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達(dá)124.90%，希臘政府無(wú)力償還債務(wù)，終于爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

2011年，希臘國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降了6.9%，失業(yè)率高達(dá)17.7%。2012年，希臘的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降4.8%，失業(yè)率將繼續(xù)上升到19%。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因值得注意的是，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債務(wù)情況都不樂(lè)觀。2010年12月，意大利政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到100%，連財(cái)政上最穩(wěn)健的德國(guó)，政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也達(dá)到86%。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

2010年12月，美國(guó)政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到94%，日本政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到200%。一、金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)部原因

從上面的分析可以看到，銀行危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，并引起信貸收縮，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。另外，不論是銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、還是債務(wù)危機(jī)，都會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的暴跌，并通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因

金融危機(jī)發(fā)生的外部原因是國(guó)際資本的投機(jī)性沖擊，投機(jī)的主體是機(jī)構(gòu)投資者，投機(jī)性最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者是一部分套期保值基金（對(duì)沖基金）。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因從性質(zhì)的角度分析，對(duì)沖基金具有下述特點(diǎn)：（1）實(shí)行合伙制的機(jī)構(gòu)；（2）富人的俱樂(lè)部；（3）金融精英集中的機(jī)構(gòu)；（4）不受信息披露和信貸控制法規(guī)的監(jiān)管。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因?qū)_基金的投機(jī)方式：

（1）充分利用金融杠桿進(jìn)行投機(jī)；

（2）在金融市場(chǎng)上進(jìn)行立體式投機(jī)；

（3）集中資金發(fā)起狙擊戰(zhàn)或殲滅戰(zhàn)。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因?qū)_基金的破壞性影響：

（1）掠奪受沖擊國(guó)的財(cái)富；

（2）引發(fā)受沖擊國(guó)的金融危機(jī)；

（3）導(dǎo)致受沖擊國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因

20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多國(guó)家的中央銀行紛紛要求美國(guó)中央銀行加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管，但美國(guó)貨幣當(dāng)局卻無(wú)動(dòng)于衷。1998年9月16日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘(A.Greenspan)還表示：“對(duì)沖基金正受到借錢(qián)給它們的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)有力的監(jiān)管?！倍?、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因很有諷刺意味的是，2008年9月美國(guó)金融危機(jī)激化，美國(guó)5大投資銀行中的3家投資銀行損失慘重，但對(duì)沖基金卻收益頗豐。2008年11月14日，美國(guó)眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，就對(duì)沖基金在金融市場(chǎng)中所扮演的角色以及其監(jiān)管和稅務(wù)狀況進(jìn)行審查。二、金融危機(jī)發(fā)生的外部原因

2010年6月25日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)金融監(jiān)管改革法案，其中包括加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管。法案規(guī)定，銀行參與對(duì)沖基金和私募基金等投機(jī)性交易的最高投資額不能超過(guò)銀行資本金的3%。政府將對(duì)資產(chǎn)超過(guò)100億美元的對(duì)沖基金征收特別稅。三、1997年香港的金融風(fēng)潮

1997年10月，對(duì)沖基金在東南亞國(guó)家的投機(jī)中獲得高額利潤(rùn)以后，將攻擊的目標(biāo)轉(zhuǎn)向了香港。對(duì)沖基金的主要投機(jī)方法如下：

（1）在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出港元買(mǎi)進(jìn)美元。三、1997年香港的金融風(fēng)潮數(shù)字例子：如果目前30天的遠(yuǎn)期匯率是HK$7.78：US$1，投機(jī)者根據(jù)遠(yuǎn)期匯率簽訂賣(mài)出港元買(mǎi)進(jìn)美元的協(xié)議，然后利用拋售港元的方法將30天后的即期匯率壓低到HK$10.00：US$1，那么投機(jī)者的遠(yuǎn)期外匯投機(jī)將獲得收益。三、1997年香港的金融風(fēng)潮在30天后，投機(jī)者按照遠(yuǎn)期匯率HK$7.78：US$1賣(mài)出港元買(mǎi)進(jìn)美元，按即期匯率HK$10.00：US$1賣(mài)出美元買(mǎi)回港元，每美元獲得2.22港元的收益。三、1997年香港的金融風(fēng)潮（2）在股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上賣(mài)出恒生指數(shù)期貨合約。一個(gè)恒生指數(shù)期貨合約的金額是50港元與恒生指數(shù)的乘積。在期貨合約到期的時(shí)候，如果恒生指數(shù)上升，賣(mài)方每個(gè)合約每上升1點(diǎn)支付買(mǎi)方50港元；反之，買(mǎi)方每個(gè)合約每下降1點(diǎn)支付賣(mài)方50港元。三、1997年香港的金融風(fēng)潮投機(jī)者預(yù)料，在對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施攻擊的情況下，香港投資者將因恐慌而拋售股票，恒生指數(shù)將大幅度下跌，他們所賣(mài)出的恒生指數(shù)合約每個(gè)合約每下降1個(gè)點(diǎn)可以獲得50港元的收益。三、1997年香港的金融風(fēng)潮（3）借入港元，在即期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出港元買(mǎi)進(jìn)美元。如果能夠壓低港元的匯率，投機(jī)者只用部分美元就可以買(mǎi)回償還銀行貸款的港元，從而獲得港元匯率貶值的差價(jià)。三、1997年香港的金融風(fēng)潮數(shù)字例子：假定原來(lái)即期匯率是8港元：1美元，投機(jī)者借入8港元并賣(mài)出去，使港元即期匯率貶值到16港元：1美元。投機(jī)者用0.5美元就可以買(mǎi)回8港元以償還貸款。在不算利息和手續(xù)費(fèi)的情況下，投機(jī)者每美元的投機(jī)可以獲得0.5美元的收益。三、1997年香港的金融風(fēng)潮香港特區(qū)政府主要應(yīng)對(duì)措施如下：

（1）動(dòng)用外匯基金賣(mài)出美元買(mǎi)進(jìn)港元，以維持外匯市場(chǎng)上港元和美元的供求平衡。

（2）收縮貨幣供給量以推高港元利率，增加外匯投機(jī)的成本以抑制外匯投機(jī)風(fēng)潮。三、1997年香港的金融風(fēng)潮（3）宣布對(duì)既向機(jī)構(gòu)投機(jī)者提供資金又向金融管理局拆入資金的商業(yè)銀行予以罰息。

（4）宣布在規(guī)定的時(shí)間核查商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金比率，并對(duì)達(dá)不到法定準(zhǔn)備金比率要求的商業(yè)銀行實(shí)行法律制裁。三、1997年香港的金融風(fēng)潮對(duì)沖基金掀起金融風(fēng)潮的結(jié)果：

（1）對(duì)沖基金在外匯市場(chǎng)上遭受挫折，但在股票市場(chǎng)上獲得暴利。

（2）香港經(jīng)濟(jì)在金融風(fēng)潮的影響下陷入衰退。四、1998年香港的金融風(fēng)潮對(duì)沖基金從1998年5月開(kāi)始為發(fā)起新的沖擊做準(zhǔn)備：

（1）向銀行借入大量的港元資金。

（2）大規(guī)模賣(mài)出恒生指數(shù)期貨合約。

（3）向香港證券商大量借入恒生指數(shù)成分股。四、1998年香港的金融風(fēng)潮

1998年8月5日，對(duì)沖基金又開(kāi)始大規(guī)模地在外匯市場(chǎng)上賣(mài)出港元買(mǎi)進(jìn)美元，再次對(duì)香港金融市場(chǎng)發(fā)起攻擊。四、1998年香港的金融風(fēng)潮香港特區(qū)政府的應(yīng)對(duì)措施：

（1）動(dòng)用財(cái)政基金賣(mài)出美元買(mǎi)進(jìn)港元，并把港元投放到貨幣市場(chǎng)。

（2）從8月13日開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)恒生指數(shù)期貨合約，為股票市場(chǎng)的反擊做好準(zhǔn)備。

（3）從14日開(kāi)始在股票市場(chǎng)上大規(guī)模買(mǎi)進(jìn)恒生指數(shù)成分股，以推高恒生指數(shù)。四、1998年香港的金融風(fēng)潮恒生指數(shù)的變化情況如下：

8月13日是6660點(diǎn)，

8月14日是7224點(diǎn)，

8月27日是7922點(diǎn)，

8月28日是到期日，為7829點(diǎn)。對(duì)沖基金以全面失敗而告終。五