鋼鐵及新材料行業(yè)年度研究報(bào)告

鋼鐵及新材料行業(yè)年度研究報(bào)告技術(shù)創(chuàng)新，變革未來核心要點(diǎn)21、2020年鋼鐵高舉高打。即使疫情影響，全年鋼鐵行業(yè)價(jià)格、產(chǎn)量仍然高位運(yùn)行，反應(yīng)行業(yè)需求大幅超預(yù)期。成本階段性強(qiáng)勢(shì)，全年鋼鐵利潤微降，但結(jié)構(gòu)分化，板材類公司同比增速較高。2、2021年供需依然偏緊，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步抬升至89.6%。其中，需求端：預(yù)計(jì)隨著制造業(yè)復(fù)蘇、出口回升，同比增長4.8%，其中制造業(yè)增長7.9%，建筑業(yè)增長1.5%，外需增長3%；供給端：考慮到產(chǎn)能置換的延后，預(yù)計(jì)仍有部分產(chǎn)能投放，凈增預(yù)計(jì)在2700萬噸左右。3、海外需求超預(yù)期回升。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，制造業(yè)生產(chǎn)底部抬升，目前粗鋼產(chǎn)量尚未回到疫情之前。預(yù)計(jì)2021年中國鋼材出口有望回升至歷史中位水平，帶來需求增量在4000萬噸左右。4、成本紅利弱改善。2021年全球鐵礦石產(chǎn)能增量主要為vale，以及礦價(jià)上漲后非主流礦增長，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能5000萬噸；國內(nèi)放開可再生資源進(jìn)口資質(zhì)，疊加廢鋼自然回收量小幅回升，預(yù)計(jì)廢鋼供應(yīng)增加2000萬噸；與此同時(shí)，2021年全球生鐵產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在4.5%左右，對(duì)應(yīng)鐵礦石需求1億噸左右。由此鐵礦石供需平衡略微強(qiáng)化，礦價(jià)中樞預(yù)計(jì)抬升至118元/噸。5、鋼鐵利潤同比增加60%。預(yù)計(jì)2021年鋼價(jià)上漲300元/噸，鐵礦石、焦炭、廢鋼分別同比16%、2.1%、0.4%，對(duì)應(yīng)噸鋼毛利564元/噸，同比增加22.1%，凈利潤265元/噸，同比增加61.6%。6、相關(guān)標(biāo)的。2021年基于制造業(yè)復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)回升，看好鋼鐵行業(yè)，首推制造業(yè)鏈條的板材和特鋼，建議關(guān)注寶鋼股份、中信特鋼、新鋼股份、河鋼資源、久立特材、天工國際等。7.風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)回暖不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)回升不及預(yù)期。目錄1、2020年鋼鐵行業(yè)回顧2、2021年鋼鐵供需繼續(xù)改善3、需求高速增長4、鐵礦石供應(yīng)增加5000萬噸5、鋼鐵、利潤價(jià)格同增6、相關(guān)標(biāo)的7、風(fēng)險(xiǎn)提示31、2020年鋼鐵行業(yè)回顧2020年鋼鐵行業(yè)高舉高打鋼價(jià)震蕩中創(chuàng)新高，庫存前高后低，利潤底部回升，結(jié)構(gòu)上板強(qiáng)長弱，冷軋一枝獨(dú)秀；截止2020年12月31日，五大品種平均價(jià)格4767元/噸，平均毛利872元/噸（

+46%，較2019年12月31日，下同），其中冷軋1236元/噸（+146%）、螺紋674元/噸（+7%）。圖：主要品種價(jià)格（單位：元/噸）來源：Mysteel，東吳證券研究所測算圖：主要品種毛利水平（單位：元/噸）圖：歷年鋼鐵總庫存（社會(huì)+鋼廠庫存）-單位（萬噸）來源：Mysteel，東吳證券研究所測算來源：Mysteel，東吳證券研究所測算圖：冷軋-熱卷價(jià)格差（單位：元/噸）來源：Mysteel，東吳證券研究所測算42、2021年鋼鐵供需繼續(xù)改善60%70%80%90%100%(100)(200)(300)-2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020E2021年噸鋼凈利（左）產(chǎn)能利用率-1000-1500-500050015001000-5%0%5%10%15%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年產(chǎn)能利用率提高1個(gè)百分點(diǎn)截止

2020年12月3日

Mysteel

調(diào)研統(tǒng)計(jì)，

2021

年

1-12

月份全國預(yù)計(jì)新增生鐵產(chǎn)能

7145.3

萬噸，

1-12

月預(yù)計(jì)淘汰生鐵產(chǎn)能

4415.2

萬噸，全年預(yù)計(jì)凈新增

2730.1

萬噸；2020/2021鋼鐵需求9.7/10.5億噸，供給10.6/10.7億噸。表：鋼鐵供需平衡表5來源：Mysteel，東吳證券研究所測算圖：噸鋼凈利和產(chǎn)能利用率波動(dòng)具有一致性400300200100來源：Mysteel，東吳證券研究所圖：噸鋼凈利（右軸）和產(chǎn)能利用率（左軸）波動(dòng)具有一致性產(chǎn)能利用率年度變化 鋼價(jià)，五大品種均值年度變化來源：Mysteel，東吳證券研究所測算3、需求高速增長2020/2021年鋼鐵需求9.7/10.5億噸，增速-1.1%/7.9%。建筑業(yè)2019/2020E/2022E需求分別為4.64/4.72/4.80億噸，增速分別為4.7%/1.7%/1.7%；制造業(yè)2019/2020E/2022E需求分別為4.62/4.81/5.19億噸，增速分別為5.2%/4.2%/7.8%；表：鋼鐵需求按行業(yè)拆分（單位：萬噸）6來源：Mysteel，wind，東吳證券研究所測算3.1制造業(yè)復(fù)蘇的周期因素和非周期因素制造業(yè)全面復(fù)蘇工程機(jī)械：2020年Q2開始恢復(fù)；汽車：2020年Q3初開始恢復(fù)；家電：2020年Q3末開始恢復(fù)；集裝箱：2020年Q4初開始恢復(fù)。制造業(yè)庫存周期3年半一個(gè)庫存周期：2019年底、2016年中、2013年底、2009年中；制造業(yè)投資也是3年半周期，制造業(yè)投資與庫存周期同步

；先行指標(biāo)：工業(yè)企業(yè)利潤、100大中城市土地供應(yīng)量。非周期因素：1）更新?lián)Q代；2）機(jī)械替代人工；3）環(huán)保及淘汰落后；小挖占比提升；保有量基數(shù)大，更新需求占總需求六成。圖：汽車產(chǎn)量逐步回暖7來源：wind，東吳證券研究所圖：家電產(chǎn)量逐步回暖來源：wind，東吳證券研究所3.2基建地產(chǎn)整體看平房地產(chǎn)中長期：鉤稽關(guān)系利率——銷量：利率下到3.5%左右，銷量一般會(huì)起來；銷售——資金來源——拿地/新開工/投資；鋼價(jià)見底看新開工，鋼價(jià)見頂先看新開工再看施工；鋼價(jià)滯后于銷量6個(gè)月左右；土地溢價(jià)率決定拿地，拿地同步或略微領(lǐng)先于新開工；新開工偶爾領(lǐng)先于投資；投資由土地購置費(fèi)和建筑，與購置費(fèi)基本一致，建筑工程看施工，安裝工程看竣工；竣工滯后于新開工結(jié)論鏈條1：利率仍低于3.5%，銷量有上行動(dòng)力；銷量上行期，鋼價(jià)無大風(fēng)險(xiǎn)鏈條2：土地溢價(jià)率下行，新開工上行空間不大；新開工見頂鋼價(jià)見頂鏈條3：竣工仍然可以期待圖：商品房施工流程8來源：智研咨詢，東吳證券研究所圖：商品房銷售面積與國債收益率關(guān)系來源：wind，東吳證券研究所基建：會(huì)不會(huì)超預(yù)期？當(dāng)前預(yù)期足夠悲觀2020年6、7、8、9、10、11月份各省市開工重大項(xiàng)目4100余個(gè)、1400個(gè)、2980個(gè)、5319、4504、4405個(gè)，項(xiàng)目總投資分別超2.4萬億、約9780億、1.51萬億、2.77、3.22、2.43萬億。這些項(xiàng)目將為四季度乃至2021年的建筑鋼材需求奠定基礎(chǔ)，尤其是浙江省的投資巨大；截至2020年10月底，2020年新入庫項(xiàng)目877個(gè)、投資額14635億元，同比減少4173億元、下降22.2%；凈入庫項(xiàng)目430個(gè)、投資額8361億元，同比減少1732億元、下降17.2%；2020年前3季度八大建筑央企已完成年度新簽額74705

億元，同比增長接近20%左右；估計(jì)2020年基建投資增速有望達(dá)到3.7%左右，預(yù)計(jì)2021年或達(dá)到2%左右3.2基建地產(chǎn)整體看平9圖：建筑業(yè)簽訂合同額回升來源：wind，東吳證券研究所圖：政府赤字目標(biāo)來源：wind，東吳證券研究所3.3出口大幅回升圖：國內(nèi)和海外粗鋼產(chǎn)量（左軸）和同比增速（右軸）10來源：wind，東吳證券研究所前

10

月進(jìn)出口變化使得國內(nèi)供給增加了

3698萬噸。前

11

月鋼材進(jìn)口

1886

萬噸，同比增

804

萬噸；出口

4883

萬噸，同比減

1084

萬噸；前

10

月進(jìn)口生鐵

431

萬噸（10

月進(jìn)口

45.6

萬噸），去年同期僅進(jìn)口

37

萬噸，同比多進(jìn)口

394

萬噸；前

10

月進(jìn)口

279

萬噸直接還原鐵（

10

月進(jìn)口

20.0

萬噸），去年同期進(jìn)口

113

萬噸，同比多進(jìn)口

166

萬噸；前

10

月進(jìn)口鋼坯

1578

萬噸（

10

月進(jìn)口

161

萬噸），去年同期僅進(jìn)口

155

萬噸，同比多進(jìn)口

1423

萬噸；10

月進(jìn)口鋼坯中，普方坯和普板坯分別是

94

萬噸和

41.8

萬噸，前

10月分別是844

和565萬噸；圖：2020年鋼坯產(chǎn)量較2019年大幅提升（單位：噸）海外鋼產(chǎn)量低位回升，尚未回到疫情前10

月國際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)

64

個(gè)國家和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量

1.62

億噸，前10

月產(chǎn)量

15.1億噸；10

月全球粗鋼同比增

7.0%

1064

萬噸），環(huán)比增

1000

萬噸，累積降2.0%

3130萬噸）；10

月國際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)生鐵產(chǎn)量1.09

億噸，環(huán)比小幅增長（增263萬噸），同比增

514

萬噸；前

10

月產(chǎn)量

10.78

億噸，同比下降

1.6%（減

1702

萬噸）；10

月全球粗鋼和生鐵單月產(chǎn)量都回到同比高增長，環(huán)比也大幅增加。來源：wind，東吳證券研究所圖：2020年鋼材進(jìn)口量較2019年大幅提升（單位：噸）3.4全球供需好轉(zhuǎn)11全球供給需求雙增，供小于求OECD

統(tǒng)計(jì)

2020

年在建

5820

萬噸，計(jì)劃建設(shè)2010

萬噸；

2022

年全球產(chǎn)能有望達(dá)到24.20至

24.4億噸；根據(jù)國際鋼協(xié)

10月發(fā)布的報(bào)告，估計(jì)

2020

全球鋼材需求下降

2.4%，預(yù)測

2021

年全球鋼材需求增長

4.1%；預(yù)測中國鋼材需求平穩(wěn)，而歐洲有望成為增幅最大的區(qū)域。表：全球鋼材需求預(yù)計(jì)下滑2.4%來源：國際鋼協(xié)，東吳證券研究所表：全球鋼鐵產(chǎn)能預(yù)測來源：國際鋼協(xié)，東吳證券研究所2020年10月單位：百萬噸同比（%）地區(qū)20192020（f）2021（f）20192020（f）2021（f）歐洲聯(lián)盟（28）158.3134.3149.0-5.5-15.211.0其他歐洲33.835.239.3-10.04.011.9獨(dú)聯(lián)體58.953.656.55.9-9.05.5北美135.3114.6122.2-4.0-15.36.7中南美洲41.637.440.5-3.0-10.18.2非洲36.430.633.40.4-16.09.3中東47.938.540.9-3.5-19.56.2亞洲和大洋洲1254.51280.91313.16.62.12.5全球1766.71725.11795.13.5-2.44.1全球（除中國）859.2745.0815.0-1.4-13.39.4發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體393.4336.7363.5-3.8-14.47.9中國907.5980.1980.18.58.00.0除中國以外的新興及發(fā)展中國家465.8408.3451.60.8-12.310.6東南亞（5）77.873.177.30.8-6.05.8中東和北非65.954.858.4-3.1-16.86.7現(xiàn)有額定產(chǎn)能（百萬噸）%變化2020-22年潛在新增（百萬噸）2022年產(chǎn)能（百萬噸）%變化（2019vs2022）20182019(A)2019/2018在建(B)計(jì)劃(B)Low(A+B)High(A+B+C)LowHigh非洲41.443.95.90%1.90.845.746.54.20%6.00%亞洲1574.41604.81.90%27.731632.51635.51.70%1.90%獨(dú)聯(lián)體139.3140.81.10%1.93.2142.7145.91.30%3.60%歐洲274274.70.30%3.70278.4278.41.30%1.30%歐盟216.4216.40.00%0.20216.7216.70.10%0.10%其他歐洲國家57.558.21.20%3.5061.761.76.00%6.00%拉丁美洲74.274.20.00%0.21.374.475.70.30%1.90%中東62.365.14.50%19.6684.790.630.10%39.30%北美156.5152.6-2.50%3.35.9155.9161.82.10%6.00%大洋洲6.46.40.00%006.46.40.00%0.00%經(jīng)合組織/歐盟經(jīng)濟(jì)體644.6641.4-0.50%75.9648.4654.31.10%2.00%非經(jīng)合組織/歐盟經(jīng)濟(jì)體1683.91721.12.20%51.214.21772.21786.43.00%3.80%全球2328.42362.51.50%58.220.12420.62440.82.50%3.30%4.1鐵礦石供應(yīng)增加5000萬噸1221年新增產(chǎn)能5000萬噸左右：2021年投產(chǎn)項(xiàng)目：力拓旗下的西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的西安吉拉斯和羅布谷礦山，2021年投產(chǎn)，彌補(bǔ)Pilbara

Blend和RobeValley產(chǎn)能的枯竭。BHP旗下的South

Flank項(xiàng)目，產(chǎn)能8000萬噸，2021

年年中投產(chǎn)，將作為替補(bǔ)項(xiàng)目。FMG旗下的Eliwana項(xiàng)目，產(chǎn)能3000萬噸，將使West

Pilbara

Fines

年產(chǎn)能增加到4000萬噸，計(jì)劃于2021年投產(chǎn)，用于取代Firetai礦。VALEGelado項(xiàng)目生產(chǎn)64.3%的鐵含量的球團(tuán)礦，預(yù)計(jì)于2021年下半年投產(chǎn)。2022年投產(chǎn)項(xiàng)目：力拓旗下的西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)Koodaideri礦山，產(chǎn)能4000萬噸，2021

年投產(chǎn)，亦將支撐PilbaraBlend的生產(chǎn)。FMG旗下的Iron

Bridge項(xiàng)目，產(chǎn)能2200

萬噸/年，計(jì)劃2022年上半年投產(chǎn)。VALE北部系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，從2022-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能4000萬噸。整體來看，2022年前四大礦山產(chǎn)能增量有限。目前四大礦山計(jì)劃增產(chǎn)項(xiàng)目僅有淡水河谷S11D

項(xiàng)目、Gelado項(xiàng)目以及FMG

的Iron

Bridge項(xiàng)目。除了S11D

項(xiàng)目在2021

年內(nèi)產(chǎn)量有望逐步釋放以及Brutucu等礦區(qū)的逐漸恢復(fù)以外，其余項(xiàng)目均預(yù)期于2022

年投產(chǎn)。結(jié)合四大礦山的產(chǎn)量指引，預(yù)計(jì)2021年四大礦山鐵礦石供給將有所回升，但空間較為有限，預(yù)期增量為5000萬噸左右。表：四大礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以替換項(xiàng)目為主來源：wind，東吳證券研究所礦山項(xiàng)目目前產(chǎn)能預(yù)期產(chǎn)能預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間備注淡水河谷S11D7000-800090002022新增1500萬噸左右Gelado010002022選礦必和必拓South

Flank800080002021替換力拓Koodaideri400040002021替換FMGEliwana300030002021替換Iron

Bridge022002022替換4.2廢鋼供應(yīng)增加2000萬噸廢鋼：供應(yīng)增加2000萬噸左右2020年國內(nèi)廢鋼資源供應(yīng)量約為2.38億噸，其中自產(chǎn)廢鋼4050，社會(huì)加工廢鋼19750，需求方面，我國廢鋼消耗量為21100萬噸，較2019年基本持平。隨著可再生資源進(jìn)口資質(zhì)放開，預(yù)計(jì)2021年廢鋼資源量將增加至2.5-2.55萬噸，同比增加2000萬噸左右。圖：國際廢鋼價(jià)格趨勢(shì)圖（單位：元/噸）13來源：富寶廢鋼網(wǎng)，東吳證券研究所4.3鐵礦供需進(jìn)一步趨緊鐵礦供需過剩有所緩解，均價(jià)抬升2021年投產(chǎn)項(xiàng)目：力拓旗下的西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的西安吉拉斯和羅布谷礦山;供需平衡：供給-2020/2021/2022年供給20.85/21.40/22.10億噸，增速-1.8%/2.6%/3.3%;需求-2020/2021/2022年需求20.22/21.12/21.76億噸，增速-1.8%/4.5%/1.5%;庫存變動(dòng)-2020/2021/2022年0.14/0.29/-0.12億噸；供需平衡-2020/2021/2022年0.49/-0.02/0.46億噸。表：全球鐵礦石供需平衡表來源：Mysteel，東吳證券研究所測算145鋼鐵利潤、價(jià)格同增2021年噸鋼凈利同比增加62%：我們預(yù)計(jì)2021年鋼價(jià)上漲300元/噸，鐵礦石、焦炭、廢鋼分別同比16%、2.1%、0.4%，對(duì)應(yīng)噸鋼毛利564元/噸，同比增加22.1%，凈利潤265元/噸，同比增加61.6%。表：鋼材價(jià)格毛利表（單位：元/噸）來源：Mysteel，東吳證券研究所測算15寶鋼股份-汽車板龍頭，底部反轉(zhuǎn)16盈利預(yù)測與估值2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）291,594310,548364,893384,963同比（%）-4.3%6.5%17.5%5.5%歸母凈利潤（百萬元）12,42312,03217,00318,045同比（%）-42.1%-3.9%41.8%6.1%每股收益（元/股）0.560.540.760.81P/E（倍）11.7612.148.598.10中國鋼鐵行業(yè)核心資產(chǎn)。公司粗鋼產(chǎn)能為4853萬噸，為全行業(yè)第一；鋼產(chǎn)量4688萬噸，為全世界第二。公司核心產(chǎn)品汽車板市占率高達(dá)60%，家電板市占率高達(dá)70%。公司被顯著低估。公司PB為0.66x，PE為10x（歷史低位）。2019年公司分紅比例為50.2%，股息率4.88%（歷史中位）；而2019年公司凈利為124億元、ROE為7.05%（歷史中高水平）。汽車、家電回暖，板材景氣上行。公司業(yè)績驅(qū)動(dòng)依靠汽車、家電行業(yè)。2019年公司汽車、家電銷量占比合計(jì)40%，利潤貢獻(xiàn)近60%。復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，汽車產(chǎn)銷觸底回升，家電產(chǎn)量整體向好。由于國內(nèi)無汽車板、家電板新增產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2020/21/22年汽車板供給缺口為14/-59/-125萬噸。家電板供給缺口分別為-7/-20/-30萬噸。公司業(yè)績將中期向上。公司主營產(chǎn)品連續(xù)8個(gè)月上調(diào)出廠價(jià)，冷軋、熱軋、彩涂、鍍鋅板價(jià)格上調(diào)8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且產(chǎn)品價(jià)格-鐵礦石價(jià)格比均有所上調(diào)。因此我們預(yù)測公司業(yè)績將中期向上，20年Q3/Q4凈利36/39億元，同比34%/10%；21年Q1/Q2凈利38/44億元，同比147%/78%。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。預(yù)測2020/21/22年公司營業(yè)收入分別為3105/3649/3850億元，增速分別為6.5%/17.5%/5.5%；凈利潤分別為120/170/180億元，增速分別為-3.9%/41.8%/6.1%；PE分別為12.14x/8.59x/8.10x。考慮公司PE歷史區(qū)間10-30x，PB區(qū)間0.5-3x，公司估值為歷史底位，故維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料鐵礦石價(jià)格上漲超預(yù)期，公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。表：寶鋼股份盈利預(yù)測與估值（估值日期：2021年1月11日）來源：wind，東吳證券研究所測算中信特鋼-從特鋼龍頭到并購專家來源：wind，東吳證券研究所測算17百年鋼鐵巨頭，沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司是我國特殊鋼產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、市場主導(dǎo)者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，也是全球鋼種品種最齊全、覆蓋面最廣的精品特殊鋼制造企業(yè)。目前形成了沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略大布局。公司被顯著低估。高端特鋼龍頭，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)增長。2019年公司與興澄特鋼重組，重組完成后總產(chǎn)能達(dá)到1300萬噸，在特種鋼材領(lǐng)域市占率為11.44%，遙遙領(lǐng)先競爭對(duì)手。核心產(chǎn)品定位中高端。公司構(gòu)建了以企業(yè)為主體、研究院為平臺(tái)的開放式技術(shù)創(chuàng)新體系，每年科技研發(fā)投入到數(shù)十億元。從收購到重組，管理優(yōu)勢(shì)助力收購資產(chǎn)經(jīng)營改善。公司在2004-2008年兼并了冶鋼集團(tuán)、石家莊鋼鐵和安徽銅陵焦化；2017年以來，整合了青島特鋼、江蘇錫鋼集團(tuán)和靖江特鋼三家優(yōu)質(zhì)潛力公司。中信特鋼利用其先進(jìn)科學(xué)的管理模式，對(duì)并入的企業(yè)進(jìn)行深度改造，以大冶特鋼、青島特鋼、靖江特鋼的整改案例為代表，三者均在并入次年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且保持業(yè)績的迅速增長。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為835.13億元、931.17億元、959.10億元，同比增長15.0%、11.5%、3.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為65.42億元、75.04億元、78.89億元，同比增長21.4%、14.7%、5.1%；對(duì)應(yīng)PE分別為20.30倍、17.70倍、16.83倍，低于行業(yè)可比公司估值，故首次覆蓋，給予

“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：特鋼需求增長不及預(yù)期；原材料鐵礦石價(jià)格上漲超預(yù)期；海外市場風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測與估值2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）72,62083,51393,11795,910同比（%）477.6%15.0%11.5%3.0%歸母凈利潤（百萬元）5,3866,5427,5047,889同比（%）956.3%21.4%14.7%5.1%每股收益（元/股）1.071.301.491.56P/E（倍）24.6520.3017.7016.83表：中信特鋼盈利預(yù)測與估值（估值日期：2021年1月11日）久立特材-高端制造標(biāo)桿，估值業(yè)績雙升來源：wind，東吳證券研究所測算18盈利預(yù)測與估值2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）4437492254395983同比（%）9.2%10.9%10.5%10.0%歸母凈利潤（百萬元）500622717814同比（%）64.7%24.34%15.36%13.54%每股收益（元/股）0.590.740.850.97P/E（倍）20.6416.4614.3312.56深耕高端制造的江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)民企。主營高端不銹鋼及特種合金管道，產(chǎn)銷量多年位居國內(nèi)首位，在超級(jí)雙相不銹鋼、大型換熱器用焊管、海水淡化用鋼、核電U690管等尖端產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。高端不銹鋼管行業(yè)：高壁壘、低供給、強(qiáng)需求。但由于較高的技術(shù)壁壘、以及高昂的研發(fā)投入，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量仍然穩(wěn)定。下游需求則主要包括油氣、核電、火電、機(jī)械等，總體受政策扶持，中期前景良好。大煉化業(yè)務(wù)開花結(jié)果，擺脫油價(jià)周期波動(dòng)的影響。公司近年來大力度涉足大煉化項(xiàng)目，從而全面打通油氣化工產(chǎn)業(yè)鏈，擺脫以往受油價(jià)大幅波動(dòng)帶來的需求沖擊。陸續(xù)中標(biāo)塔里木乙烷制乙烯、中石化鎮(zhèn)?；?、神華榆林乙二醇、中科合資廣東煉化一體化等多個(gè)大煉化項(xiàng)目。多個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)在即，業(yè)績?cè)隽靠捎^。預(yù)期收益3億元的募投項(xiàng)目（年產(chǎn)5500KM

核電半導(dǎo)體醫(yī)藥儀器儀表等領(lǐng)域用精密管材項(xiàng)目、年產(chǎn)1000

噸航空航天材料及制品項(xiàng)目、工業(yè)自動(dòng)化與智能制造項(xiàng)目）即將進(jìn)入投產(chǎn)期；預(yù)期利潤6201萬元的年產(chǎn)5000

噸特種合金管道預(yù)制件及管維服務(wù)項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)；此外2020年公司參股兄弟公司永興材料10%股權(quán)。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020

2022

年實(shí)現(xiàn)營收分別為49.22億元、54.39億元、

59.83億元，同比增速分別為10.93%、10.50%、10.00%實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為6.22億元、7.17億元、8.14億元，同比增速分別為24.34%、15.36%、13.54%對(duì)應(yīng)的PE分別為16.46

倍、14.33倍、12.56

倍

，考慮到公司目前估值水平處于歷史的相對(duì)低位，且顯著低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期、油價(jià)波動(dòng)。表：久立特材盈利預(yù)測與估值（估值日期：2021年1月11日）永興材料-特鋼龍頭，鋰電新貴19盈利預(yù)測與估值2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）4909494556315504同比（%）2.4%0.7%13.9%-2.2%歸母凈利潤（百萬元）344382463550同比（%）-11.9%11.7%21.2%18.7%每股收益（元/股）0.951.061.291.53P/E（倍）61.9755.5445.6438.48金屬新材料領(lǐng)域的優(yōu)秀民企。公司傳統(tǒng)主營為高端不銹鋼棒線材及特殊合金，目前總產(chǎn)能35萬噸/年。公司

2017年開始進(jìn)軍鋰電行業(yè)，先后收購了永誠鋰業(yè)、花橋礦業(yè)等，目前1萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，鋰產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為公司第二主業(yè)。高端特鋼龍頭，主業(yè)穩(wěn)中有升。公司不銹鋼棒線材國內(nèi)市場占有率長期穩(wěn)居前二，雙相不銹鋼棒線材產(chǎn)量居全國第一。公司短期內(nèi)業(yè)績鋼鐵業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，增長主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及技改項(xiàng)目完成后獲得3至4萬噸的產(chǎn)量增加，及10%成材率的提升。鋰電行業(yè)新貴，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局蓄勢(shì)待發(fā)。公司從2017年開始進(jìn)軍鋰電行業(yè)，目前公司1萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，銷售情況良好，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。同時(shí)，公司的聯(lián)營公司花鋰礦業(yè)與公司收購的花橋礦業(yè)所查明控制的經(jīng)濟(jì)資源量礦石量

5238.04萬噸，保障未來原料供給；公司投資的永誠鋰業(yè)主攻中游選礦，至此公司成功打通電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈。隨著未來新能源汽車行業(yè)的迅速增長，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格有持續(xù)回升的動(dòng)力。鋰產(chǎn)業(yè)鏈未來將逐步成長為公司除特