商貿(mào)零售行業(yè)海外美妝復(fù)盤(pán)系列之-日本篇：匠人精神本土領(lǐng)先

1告評(píng)級(jí)：推薦(維持)券分析師)系人)近市場(chǎng)走勢(shì)零售滬深300近市場(chǎng)走勢(shì)零售滬深300關(guān)報(bào)告《——醫(yī)美行業(yè)深度系列：膠原蛋白：皮膚“軟黃金”，行業(yè)紅利與競(jìng)爭(zhēng)格局 (推薦)*商業(yè)貿(mào)易*蘆冠宇，李英》——2022-05-18《——醫(yī)美行業(yè)深度系列：對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，探尋競(jìng)爭(zhēng)格局與龍頭路徑(推薦)*商業(yè)貿(mào)易*蘆冠宇，李英》——2022-01-07《——化妝品行業(yè)深度研究：優(yōu)秀大單品支撐品牌長(zhǎng)期增長(zhǎng)，持續(xù)創(chuàng)新與升級(jí)為關(guān)鍵(推薦)*商業(yè)貿(mào)易*蘆冠宇》——2022-01-01《——商業(yè)貿(mào)易行業(yè)深度研究：黃金珠寶深度：千秋之業(yè)，品牌渠道為王(推薦)*商業(yè)貿(mào)易*蘆冠宇》——2021-12-13《——醫(yī)美行業(yè)深度系列：對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，探尋行業(yè)紅利與市場(chǎng)空間(推薦)*商業(yè)貿(mào)易*蘆冠宇》——2021-12-04滬深300表現(xiàn)2023/01/20表現(xiàn)商貿(mào)零售滬深3003.0%9.2%3M請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2公司及盈利預(yù)測(cè)2023/01/20EPSPE重點(diǎn)公司代碼股票名稱(chēng)股價(jià)股價(jià)2202120222022E20232023E2202120222022E20232023E投資評(píng)級(jí)SZ份63SZ28.33增持H.6611增持H74增持H華熙生物36增持注：所有公司業(yè)績(jī)均來(lái)自于本研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3核心提要◆日本美妝市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：曲折中發(fā)展，本土品牌領(lǐng)先日本美妝市場(chǎng)至今歷經(jīng)4大階段，目前呈現(xiàn)本土品牌占比高、大眾品牌占主導(dǎo)的特點(diǎn)：1)1946年前為行業(yè)培育期。日本美妝市場(chǎng)歷經(jīng)二戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下在曲折中發(fā)展，1909-1946年日本化妝品產(chǎn)值CAGR達(dá)16.4%；2)1947-1975年為行業(yè)快速發(fā)展期，該階段化妝品出貨值CAGR達(dá)27%，龍頭抓住消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)拓品類(lèi)、擴(kuò)產(chǎn)GRCAGR量販店、藥妝店渠道興起，大量具備產(chǎn)品力的平價(jià)品牌出現(xiàn)，同時(shí)受日本泡沫經(jīng)濟(jì)及第三消費(fèi)時(shí)代的品牌化消費(fèi)傾向影響，日本中高端化妝品需求迸發(fā)；4)1991年至今為行業(yè)成熟期，1991-2019年化妝品出貨值CAGR僅為1%，2020年同比增速-16%。大眾品牌憑借強(qiáng)產(chǎn)品力+高性價(jià)比+渠道紅利不斷搶占市場(chǎng)份額，逐步成為主流品牌?！魧?duì)標(biāo)日本我國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模或仍有一倍以上增長(zhǎng)空間，其中人均消費(fèi)為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力化妝品行業(yè)空間由宏觀經(jīng)濟(jì)水平、城鎮(zhèn)化率、人均可支配收入、消費(fèi)者品類(lèi)偏好等因素決定。中日消費(fèi)者在審美、品類(lèi)選擇上更為接近，以護(hù)膚品為主。對(duì)標(biāo)日本我國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)?；蛉杂幸槐兑陨显鲩L(zhǎng)空間：1)從總量看：我國(guó)2021年城鎮(zhèn)人口占比僅為62.5%，對(duì)標(biāo)美日有20%左右的提升空間。若遠(yuǎn)期看我國(guó)城鎮(zhèn)化率能達(dá)到80%，則較目前有20-30%量的提升。2)從城鎮(zhèn)人均護(hù)膚品消費(fèi)看：2021年我國(guó)年城鎮(zhèn)人均可支配收入/城鎮(zhèn)人均護(hù)膚品金額達(dá)4.74萬(wàn)元/335.7元，對(duì)標(biāo)日本的22.1萬(wàn)元/730元，我國(guó)城鎮(zhèn)人均護(hù)膚品金額或有超1倍的提升空間。◆投資建議：對(duì)標(biāo)日本，我國(guó)美妝市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪、未來(lái)空間仍大。2021年我國(guó)人均收入/GDP快速增長(zhǎng)、化妝品零售額過(guò)去10年CAGR達(dá)14%快速增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)日本1947-1975年，已有部分國(guó)貨品牌抓住消費(fèi)升級(jí)成功趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力、價(jià)格帶的升級(jí)。但與日本美妝市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)在海外大牌進(jìn)駐之前并未有特別強(qiáng)勢(shì)的本土高端品牌，目前國(guó)內(nèi)品牌進(jìn)一步產(chǎn)品升級(jí)與高端化時(shí)必須依托強(qiáng)研發(fā)力的支撐逐步推進(jìn)。推薦研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的貝泰妮、華熙生物，產(chǎn)品力強(qiáng)且研發(fā)實(shí)力不斷提升的珀萊雅，以及邊際持續(xù)改善的上海家化、水羊股份，建議關(guān)注業(yè)績(jī)改善的丸美股份。由于我國(guó)人均收入不斷提升，我國(guó)消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)帶動(dòng)人均美妝支出增加，維持“推薦”評(píng)級(jí)?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致使線下可選消費(fèi)疲軟；需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放菩缕吠瞥霾患邦A(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整；中國(guó)大陸與中國(guó)香港、海外化妝品市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)并不具有完全可比性，相關(guān)資料及數(shù)據(jù)僅供參考；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不達(dá)預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4目錄/CONTENTS牌端供給影響人均化妝品消費(fèi)勢(shì)?風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5歷經(jīng)百年發(fā)展，本土品牌市占率領(lǐng)先?1.11946年及之前(培育期)：人無(wú)我有，渠道變遷+品類(lèi)創(chuàng)新，行業(yè)龍頭品牌逐步出現(xiàn)?1.21947-1975年(快速發(fā)展期)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+放開(kāi)進(jìn)口，日本化妝品迎來(lái)“人有我優(yōu)”快速發(fā)展時(shí)期?1.31976-1991年(穩(wěn)步發(fā)展期)：審美由西式逐步轉(zhuǎn)向本土，藥妝店、郵購(gòu)等渠道興起帶動(dòng)平價(jià)品牌崛起?1.41992年至今(成熟期)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及可支配收入承壓，大眾品牌們逐步崛起請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6◆日本化妝品行業(yè)至今經(jīng)歷4大發(fā)展階段：品行業(yè)開(kāi)啟發(fā)展。1909-1946年日本化妝品產(chǎn)值CAGR達(dá)16.4% (根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省發(fā)布數(shù)據(jù)測(cè)算，下同)，期間歷經(jīng)兩次世界大戰(zhàn)、關(guān)東大地震、日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)等重大事件，行業(yè)在曲折中不斷向上發(fā)展，同時(shí)消費(fèi)者化妝習(xí)慣逐步培育；2)1947-1975(快速發(fā)展期)：戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)日本化妝品行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，同時(shí)百貨等高端渠道不斷發(fā)展。該階段本土品牌開(kāi)啟高端化+外資品牌進(jìn)軍日本美妝賽道帶動(dòng)貨值CAGR達(dá)25.3%；3)1976-1990(穩(wěn)步發(fā)展期)：該階段日本社會(huì)審美由模仿歐美→挖掘日本美，本土龍頭企業(yè)通過(guò)渠道卡位+拓展品牌矩陣逐步擴(kuò)大自身優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)日本社會(huì)逐步進(jìn)入老齡化，4)1991年至今(成熟期)：日本“經(jīng)濟(jì)泡沫”破滅后1991-2019年化妝品出貨值CAGR僅0.46%，2020年同比-16%。根據(jù)歐睿咨詢，至2021年日本護(hù)膚品品牌CR5達(dá)17.2%(法國(guó)35.3%/韓國(guó)34.2%/中國(guó)22%/美國(guó)18.5%)、彩妝品牌CR5達(dá)16.9%(法國(guó)44.2%/中國(guó)28.7%/美國(guó)26.2%/韓國(guó)21.1%)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明71.11946年及之前(培育期)：人無(wú)我有，渠道變遷+品類(lèi)創(chuàng)新，行業(yè)龍頭品牌逐步出現(xiàn)◆日本化妝品行業(yè)起步于20世紀(jì)初，該階段行業(yè)的渠道變遷+品類(lèi)創(chuàng)新，行業(yè)在曲折中迎來(lái)發(fā)展。1870年黎明社創(chuàng)業(yè)開(kāi)始制造肥皂，同時(shí)部分日本大型美妝日化集團(tuán)亦在該階段陸續(xù)成立，如資生堂/花王分別成立于1872/1887年。1)從品類(lèi)端看，資生堂相繼推出第一款化妝水、日本的香水&彩色蜜粉、冷霜等；2)渠道端看，1920s年連鎖店渠道興起、百貨渠道亦逐步開(kāi)始發(fā)展，1930s上門(mén)訪問(wèn)渠道崛起。品牌+渠道端的變遷帶動(dòng)日本美妝行業(yè)逐步在曲折中發(fā)展，盡管期間經(jīng)歷金融危機(jī)、關(guān)東大地震、兩次世界大戰(zhàn)等重創(chuàng)，但1909-1942年日本化妝品產(chǎn)值CAGR達(dá)14.1%，1946年yoy達(dá)+446.46%?！粜袠I(yè)龍頭依靠產(chǎn)品力+抓住渠道紅利逐步建立品牌。該階段日本美妝連鎖店渠道快速發(fā)展，與此同時(shí)該階段百貨渠道、訪問(wèn)直銷(xiāo)亦開(kāi)始起步(至1939日本百貨門(mén)店數(shù)達(dá)203個(gè))，行業(yè)龍頭率先抓住渠道紅利崛起。1)資生堂：1920s日本連鎖渠道快速崛起，但彼時(shí)小零售店甩賣(mài)行為屢見(jiàn)不鮮導(dǎo)致品牌方終端價(jià)格混亂，資生堂于1923年率先采用了“制度品渠道”模式，即要求終端價(jià)格按規(guī)定品牌方要求，率先通過(guò)終端控價(jià)實(shí)現(xiàn)品牌力的培育；2)Pola在1930s抓住訪問(wèn)直銷(xiāo)渠道，通過(guò)渠道差異化迅速崛起。初，在曲折中迎來(lái)發(fā)展450004000035000300002500020000150001000050000400%300%200%1923年關(guān)東大地震100%1923年關(guān)東大地震100%1945年廣島原子彈金融危機(jī)0%1920-21年日0%-19%-36%日本化妝品產(chǎn)值(萬(wàn)日元)yoy(%)所圖圖表2：1946年及之前(培育期)日本美妝的渠道變遷+品類(lèi)創(chuàng)新歷程1872年1917年1923年資生堂集團(tuán)成立資生堂推出彩色蜜粉資生堂率先采用“制度品渠道”模式，做出統(tǒng)一零售價(jià)規(guī)定培育品牌力團(tuán)成立資生堂推出日本首款冷霜、取代當(dāng)時(shí)盛行的雪花膏抓住渠道紅利快速崛起請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明81.21947-1975年(快速發(fā)展期)：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+放開(kāi)進(jìn)口，日本化妝品迎來(lái)“人有我優(yōu)”快速發(fā)展時(shí)期s。R本土中高端品牌成立，如澳爾濱(1956)、黛珂(1970)、再春館(1974)、SKII(1975)等本土知名品牌分別在該階段成立。與此同時(shí)資生堂、花王等本土龍頭集團(tuán)亦推出0千日元1946-1975CAGR1946195119561961196619711975化妝水乳液化妝水乳液31.6%28.8%36.9%26.9%15.0%718,371596,76818,31018,9935,8718,371596,76818,31018,9935,850,9754,593,1992,707,4461,592,69952,380,06829,329,119814,371,3584,744,85211,174,9482,494,86019,691,6372,046,216283,4448,120,0871,037,9349,6413,468,7652,622,931,037,9349,6413,468,7652,622,931298,35487,915,021 (生發(fā))紅746,7125,920,3602紅746,7125,920,36024,3892,440,7431,440,78465,6302,420,3053,802,06265,6302,420,3053,802,0621,837,7985,289,5772,716,261 (植物性)190,6271,197,8691,073,369190,6271,197,8691,073,3692,208,4261,435,2841,265,33828,484,2795,095,5774,592,2549,924,7371,093,4981,635,05018.0%19.8%42,22318.0%19.8%42,22324,393918,987538,150香水請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9步多步多間局道銷(xiāo)渠道道道銷(xiāo)渠道銷(xiāo)渠道逐步崛起1.21947-1975年(快速發(fā)展期)：本土品牌卡位連鎖店，百貨店快速發(fā)展、量販店及藥妝店逐步起步◆制度品及訪問(wèn)渠道為彼時(shí)日本化妝品核心渠道，本土品牌合力對(duì)抗外資大牌。戰(zhàn)后日本化妝品產(chǎn)業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，化妝品彼時(shí)以制度品(連鎖店)渠道及訪問(wèn)渠道為主。為對(duì)抗外資大牌，佳寶麗、高絲為代表的日本本土龍頭化妝品品牌紛紛同資生堂一樣采用“轉(zhuǎn)售價(jià)格維持”制度，不斷搶占市場(chǎng)份額。由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)及品牌對(duì)渠道的控制力，以資生堂為代表的5-6家本土制度品廠商+以Pola為代表的2-3家訪銷(xiāo)廠商在1960s便占日本化妝品市場(chǎng)一半以上份額。◆渠道端逐步多元化，百貨進(jìn)入快速發(fā)展階段，藥妝店、量販店逐步崛起。1)百貨渠道進(jìn)入快速發(fā)展+大型化階段。一方面二戰(zhàn)后1948年日本百貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，1963-1973年日本新開(kāi)155家/賣(mài)場(chǎng)面積CAGR達(dá)8%，且逐步出現(xiàn)以三越日本橋店為代表面積超5萬(wàn)平的購(gòu)物中心業(yè)態(tài)；2)量販店(GMS)、藥妝店等平價(jià)渠道逐步興起。另一方面平價(jià)渠道逐步興起，1957年大榮公司建立日本第一個(gè)超級(jí)市場(chǎng)，此后如伊藤洋華堂、西友等亦開(kāi)設(shè)了超級(jí)市場(chǎng)，至1970s年代GMS渠道迎來(lái)高速發(fā)展。藥妝店方面，其起源于1980左右、除藥品外亦銷(xiāo)售化妝品、日用雜貨等(類(lèi)似于便利店)。發(fā)展階段，藥妝店、量販店逐步崛起19000，嘉娜寶19400，高絲7000+2-3家訪銷(xiāo)廠商占據(jù)日本化妝品市場(chǎng)一半以上份額全國(guó)新開(kāi)155家/賣(mài)場(chǎng)面積CAGR達(dá)8%?1957年起以大榮公司為代表，多家零售企業(yè)開(kāi)啟超級(jí)?藥妝店起源于1980左右請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10actoractor“RomanPinkCampaign”做模特，并宣傳植物性色素自領(lǐng)日本消費(fèi)者對(duì)于天然安全的喜好活動(dòng)“candytone”模特進(jìn)行古代演出，提出1.31976-1991(穩(wěn)步發(fā)展期)：審美由西式逐步轉(zhuǎn)向本土，藥妝店、郵購(gòu)等渠道興起帶動(dòng)平價(jià)品牌崛起◆1959蜜絲佛陀帶動(dòng)西式口紅風(fēng)潮，資生堂1970年啟用本土模特進(jìn)行古代演出重新引領(lǐng)日本審美。1959年MixFactor推出“RomanPinkCampaign”引發(fā)口紅熱潮，1961年資生堂模仿MixFactor相繼推出了一系列宣傳活動(dòng)。隨著海外大牌與本土品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，本土龍頭品牌意識(shí)到創(chuàng)造和引領(lǐng)新流行趨勢(shì)的必要性，1970年資生堂使用日本本土模特進(jìn)行古代式演出，后續(xù)日本各大品牌逐漸啟用日本模特。1984年日本高端美妝品牌嘉寶娜首次啟用歌手做模特，并宣傳植物性色素自然安全口紅，引領(lǐng)日本消費(fèi)者對(duì)于天然安全的喜好。經(jīng)過(guò)本土龍頭品牌不懈努力，日本化妝品消費(fèi)者從“崇拜西式”逐步形成了自身獨(dú)特的審美觀。該階段日本化妝品行業(yè)出貨值環(huán)比此前有所放緩，如1976-1984年CAGR為6%、1985-1991年CAGR為3.2%?！?970后藥妝店等業(yè)態(tài)興起后大眾品牌大量出現(xiàn)，與此同時(shí)部分品牌高端化持續(xù)推進(jìn)。隨著1970s日本藥妝店業(yè)態(tài)逐步興起，憑借更加優(yōu)惠的價(jià)格+更好的服務(wù)+便利性獲得快速發(fā)展，以怡麗絲爾為代表的依托于藥妝渠道崛起的平價(jià)品牌逐步出現(xiàn)(怡麗絲爾/蘇菲娜/碧柔于1980-1990年成立，2021年在日本護(hù)膚市占率均為T(mén)OP10)。郵購(gòu)渠道在該階段亦逐步崛起，部分依托郵購(gòu)渠道的品牌(如DHC/芳珂分別在1972/1980年成立，2021年在日本護(hù)膚市占率均為T(mén)OP5)。品牌崛起21市占率排名間道娜爾2463店店店請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明GDPCAGR1.41992至今(成熟期)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及可支配收入承壓，大眾品牌們逐步崛起◆日本1991年后經(jīng)濟(jì)承壓、人均收入增速放緩，化妝品平均出貨價(jià)在1991-2009年進(jìn)入下行通道。日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后GDP及人均收入增速大幅放緩，1991-2020年GDP/凈人均收入CAGR分別為0.47%/1.02%，該情境下消費(fèi)者在需求端更加追求性價(jià)比：根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，化妝品平均出貨單價(jià)由1991年的4500日元/公斤下降至2008年的3000日元/公斤左右，降幅達(dá)30%左右。在價(jià)格下行+經(jīng)濟(jì)及人均收入承壓下日本化妝品市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，1992-2019年(疫情前)出貨值CAGR為0.95%?！舸蟊娖放茟{借強(qiáng)產(chǎn)品力+高性價(jià)比不斷搶占市場(chǎng)份額，逐步成為主流品牌。日本大眾品牌隨著以量販店、藥妝店、郵購(gòu)及便利店等平價(jià)渠道崛起而不斷發(fā)展，且其憑借強(qiáng)產(chǎn)品了+高性價(jià)比在日本該經(jīng)濟(jì)環(huán)境下獲得廣泛認(rèn)可，成為集團(tuán)發(fā)展的重心品牌。如資生堂集團(tuán)下頭部大眾品牌怡麗絲爾：1)產(chǎn)品力方面，其多年致力于研究膠原蛋白，資生堂集團(tuán)亦將先端抗老化技術(shù)應(yīng)用于怡麗絲爾；2)性價(jià)比方面，怡麗絲爾四級(jí)抗皺眼霜是繼Pola后第二款通過(guò)官方抗皺認(rèn)證的眼霜，其價(jià)格較Pola的三級(jí)抗皺眼霜便宜1/3，質(zhì)量亦更好。圖表圖表10：1991-2009年日本化妝品平均出貨單價(jià)處下行趨勢(shì)圖表11：1992-2019年化妝品出貨值CAGR為0.95%資料來(lái)源：wind，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，資生堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12二、日本美妝競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭起步早+競(jìng)爭(zhēng)恰逢經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期，日本美妝龍頭在競(jìng)爭(zhēng)中最終取得優(yōu)勢(shì)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13早資生堂成立研發(fā)部門(mén)早資生堂成立研發(fā)部門(mén)Pola所，并在后續(xù)成功研發(fā)出“納米微粒滲透入細(xì)胞科技”◆日本美妝龍頭起步較早。資生堂/Pola/嘉寶娜/高絲分別成立于1872/1929/1936/1946年，部分品牌甚至較歐萊雅(1907)、雅詩(shī)蘭黛(1946)成立時(shí)間更早?！酏堫^品牌注重研發(fā)，在海外大牌進(jìn)入日本之前已經(jīng)積累了較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力。從研發(fā)實(shí)力對(duì)比看：1)資生堂1916年成立研發(fā)部門(mén)，1937年便推出了具備醫(yī)療效能的化妝品，并在1939、1968年分別成立美容科技實(shí)驗(yàn)室/研究實(shí)驗(yàn)室(資生堂全球創(chuàng)新中心前身)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁；2)Pola在1951年便開(kāi)始研發(fā)第一款美白化妝品，并在1964年成立橫濱研究所，并在后續(xù)成功研發(fā)出“納米微粒滲透入細(xì)胞科技”。資生堂推出了具備醫(yī)療效能的化妝品高絲與歐萊雅建立技術(shù)聯(lián)盟資生堂成立美容科技實(shí)驗(yàn)室資料來(lái)源：資生堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14GDP整體高于美國(guó)2.2日本美妝巨頭伴隨國(guó)力崛起，文化自信推動(dòng)國(guó)貨成長(zhǎng)◆日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展階段。1961年日本開(kāi)始進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，直到1973年世界石油危機(jī)爆發(fā)，12年間日本平均經(jīng)濟(jì)增速約15.8%。該階段日本GDP快速增長(zhǎng)，◆經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)消費(fèi)行業(yè)快速發(fā)展。伴隨經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人們?cè)跐M足生活基本需求后開(kāi)始追求護(hù)膚、美容?；瘖y品出貨值快速提高，1960/1965/1970/1975年出貨值達(dá)到457.7/1040.4/2123.1/5131.7億日元，平均不到五年即可實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。品出貨值5%yoy本)yoy(美國(guó))5%0%資料來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明152.2日本美妝巨頭伴隨國(guó)力崛起，日本文化推動(dòng)本土品牌成長(zhǎng)◆研發(fā)為核心，資生堂研發(fā)費(fèi)比整體高于雅詩(shī)蘭黛。資生堂(1.8%-2.9%)>雅詩(shī)蘭黛(1%-1.7%)。資生堂2018年-2021年研發(fā)費(fèi)用率保持行業(yè)高水平在2.7%/2.8%/2.9%/2.5%。雅詩(shī)蘭黛FY2021、FY2020、FY2019研發(fā)費(fèi)用分別為2.43億/2.28億/2.02億美元，F(xiàn)Y2021研發(fā)費(fèi)用占公司營(yíng)收的1.5%。黛資料來(lái)源：wind，資生堂、高絲官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16 圖表18：雅詩(shī)蘭黛、資生堂收購(gòu)美妝品牌覆蓋全價(jià)格帶2.2日本美妝巨頭伴隨國(guó)力崛起，文化自信推動(dòng)國(guó)貨成長(zhǎng)◆雅詩(shī)蘭黛：收購(gòu)細(xì)分領(lǐng)域小眾品牌，填補(bǔ)品類(lèi)及市場(chǎng)空缺。覆蓋護(hù)膚、彩妝、香水、護(hù)發(fā)等領(lǐng)域。收購(gòu)后品牌保持公司文化和個(gè)性不變。收購(gòu)核心邏輯為：(1)代理品牌與自有品牌在產(chǎn)品、渠道、市場(chǎng)、品牌形象、消費(fèi)人群等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)；(2)符合年輕化戰(zhàn)略布局，收購(gòu)品牌深受年輕人青睞； (3)收購(gòu)品牌擁有技術(shù)壁壘和研發(fā)能力；(4)大多為中高端定位，小眾奢侈品牌，擁有小眾領(lǐng)域忠實(shí)擁躉。例如1995年收購(gòu)高端品牌海藍(lán)之謎，2016年收購(gòu)歐美彩妝中小眾專(zhuān)業(yè)品牌BECCA。通過(guò)外延收購(gòu)雅詩(shī)蘭黛不斷拓展不同價(jià)位和消費(fèi)人群品牌矩陣，強(qiáng)化集團(tuán)整體份額和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。◆資生堂、高絲：以收購(gòu)走出日本，擴(kuò)大全球市場(chǎng)。資生堂和高絲通過(guò)收購(gòu)走出日本。資生堂通過(guò)收購(gòu)法國(guó)美發(fā)品牌Carita進(jìn)入法國(guó)及歐洲市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)護(hù)發(fā)品牌HelenCurtis進(jìn)入北美市場(chǎng)，而后通過(guò)NARS、bareMinerals和醉象的收購(gòu)擴(kuò)大集團(tuán)在美國(guó)的影響力。高絲通過(guò)收購(gòu)Tarte公司(旗下品牌Tarte和Awake)進(jìn)軍美國(guó)、歐洲市場(chǎng)。超超高端眾ailail象s雅詩(shī)蘭黛iBrown、TheOrdina資料來(lái)源：wind，雅詩(shī)蘭黛、資生堂、高絲官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17三、日本化妝品規(guī)模：人口、經(jīng)濟(jì)水平、品類(lèi)偏好影響總量，收入&品牌端供給影響人均化妝品消費(fèi)均化妝品消費(fèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明183.1日本化妝品行業(yè)規(guī)模影響因素：人口、經(jīng)濟(jì)水平、品類(lèi)偏好影響總量，人均收入、品牌端供給影響人均化妝品消費(fèi)◆化妝品行業(yè)空間=①核心化妝品人口×②人均化妝品消費(fèi)，其中：◆1)核心化妝品人口=總?cè)丝凇粱瘖y品滲透率決定，而化妝品滲透率由宏觀經(jīng)濟(jì)水平、城鎮(zhèn)化率、人均可支配收入等因素共同影響。對(duì)比美法日三國(guó)，2021年總?cè)丝诮嵌让绹?guó)(3.32億)＞日本(1.26億)＞法國(guó)(0.67億)、2020年國(guó)民凈人均收入美國(guó)＞法國(guó)≈日本、2021年城鎮(zhèn)化角度看日本(91.9%)＞美國(guó)(82.3%)≈法國(guó)(81.2%)?！?)人均化妝品消費(fèi)取決于供需兩端，需求端取決于人均可支配收入及消費(fèi)者品類(lèi)偏好，供給端品牌方能否提供真正有性價(jià)比的產(chǎn)品。 (1)需求端：人均可支配收入直接影響消費(fèi)者在化妝品支出，從2021年人均化妝品支出角度看美國(guó)(309.1美元)＞日本(249.3美元)＞法國(guó)(221.2美元)。而各國(guó)消費(fèi)者由于膚質(zhì)、理念等的不同，品類(lèi)亦有所不同，如美國(guó)洗護(hù)、彩妝、香水等品類(lèi)占比更高，而日本的護(hù)膚品及嬰童用品品類(lèi)占比更高； (2)供給端：品牌方通過(guò)積累的研發(fā)實(shí)力，推出具備高性價(jià)比的產(chǎn)品。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、人均可支配收入增速放緩長(zhǎng)期看為必然趨勢(shì)，與此同時(shí)消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚的理性程度不斷提升，追求高性價(jià)比長(zhǎng)期看大勢(shì)所趨。妝市場(chǎng)總量成正比美/日/法三國(guó)總?cè)丝凇⒊擎?zhèn)化率、美妝市場(chǎng)對(duì)比350%300%250%200%150%100%50%0%81.2%0.6781.2%0.6773.391.9%82.3%8006004002000國(guó)國(guó)整體化妝品市場(chǎng)(億美元)總?cè)丝?億人)城鎮(zhèn)化率(%)品消費(fèi)金額各國(guó)人均化妝品消費(fèi)(美元)350309.1249.7255.3249.7221.22221.2200世100 500美國(guó)韓國(guó)日本法國(guó)中國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明構(gòu)3.2我國(guó)護(hù)膚品空間：人口仍有提升空間，人均護(hù)膚品消費(fèi)金額提升將成為行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力膚品為主，左右的提升空間。若遠(yuǎn)期看我國(guó)城鎮(zhèn)化率能達(dá)到80%。考慮到.7萬(wàn)元/年，未來(lái)人均城鎮(zhèn)可支配收入較目前有提升空間。日本的22.1萬(wàn)元/730元，我國(guó)城鎮(zhèn)人均護(hù)膚品金額或有超1倍可支配收入及護(hù)膚品消費(fèi)100%90%80%40%30%20%0%4646%23%25%51%美國(guó)國(guó)口腔護(hù)理男士美容護(hù)理25.0800.0700.0600.0500.0.0300.0200.0100.00.020.010.05.00.0730.0222.1335.74.7城鎮(zhèn)人均可支配收入(萬(wàn)元)城鎮(zhèn)人均護(hù)膚品消費(fèi)金額(元)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20圖表圖表24：覆蓋人群更廣的電商在中國(guó)占比更高(2021年)3.3單品牌銷(xiāo)售天花板：行業(yè)空間+渠道結(jié)構(gòu)+競(jìng)爭(zhēng)格局，共同決定單品牌天花板=∑各個(gè)渠道護(hù)膚品行業(yè)空間?單品牌在各渠道市占率。2021年日本護(hù)膚品渠道結(jié)構(gòu)中，藥妝店/CS連鎖店/百貨/直銷(xiāo)/遠(yuǎn)高于日本品牌在其本土空間。我國(guó)護(hù)膚品渠道結(jié)構(gòu)中，電商/百貨/CS連鎖店/大賣(mài)場(chǎng)/藥妝店分別占比37.0%2424.4%21.8%9.5%4.4%百貨CS賣(mài)場(chǎng)/量販藥妝店電商/直銷(xiāo)6%3.8%%市占率請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明214.1資生堂：日本頭部美妝集團(tuán)，營(yíng)收及利潤(rùn)體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯、品牌矩陣完善◆資生堂集團(tuán)FY2021年?duì)I收達(dá)1.04萬(wàn)億日元(523億元人民幣)/凈利潤(rùn)424億日元(21億元人民幣)。2021年資生堂營(yíng)收超1萬(wàn)億日元，1992-2021年?duì)I收CAGR達(dá)2.2%，其中2014年進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)后實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，2014-2019年?duì)I收CAGR達(dá)8.2%。◆資生堂旗下品牌數(shù)量達(dá)29個(gè)，品牌矩陣完善。資生堂成立于1872年，其期初為西式調(diào)劑藥房，歷經(jīng)兩次世界大戰(zhàn)等重大事項(xiàng)仍堅(jiān)持以研發(fā)為核心，順應(yīng)形勢(shì)推出多個(gè)大眾品牌形成品牌矩陣，根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，2021年資生堂有8個(gè)品牌市占率在日本當(dāng)?shù)貫門(mén)OP50：1)高端品牌包括CPB、資生堂等；2)大眾品牌包括現(xiàn)營(yíng)收CAGR達(dá)2.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22四、日本美妝龍頭復(fù)盤(pán)：強(qiáng)研發(fā)、控渠道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)趨勢(shì)搭建品牌矩陣+出海擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)?4.4Pola：通過(guò)渠道差異化起家，定位高端并較早推出大單品請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23效，暢銷(xiāo)近一個(gè)世紀(jì)成立美容科技實(shí)驗(yàn)室效，暢銷(xiāo)近一個(gè)世紀(jì)成立美容科技實(shí)驗(yàn)室4.1.1階段①-行業(yè)萌芽期(1872-1951)：研發(fā)積累+品類(lèi)創(chuàng)新+渠道管控，資生堂逐步建立龍頭品牌力◆資生堂成立于1872年，早期產(chǎn)品便成為官方指定產(chǎn)品，并不斷積累研發(fā)實(shí)力。資生堂于1872年成立，是日本東京銀座最早的一家西洋藥房。在1880年其藥制劑便成為日本官方指定產(chǎn)品，展現(xiàn)其強(qiáng)產(chǎn)品力。該階段公司在研發(fā)上持續(xù)投入，1916年成立R&D部門(mén)并在1931年推出高端化妝品DELUXE系列，與當(dāng)時(shí)市面上主流的產(chǎn)品形成差異化，1939年成立美容科技實(shí)驗(yàn)室進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力?！糍Y生堂系日本美妝行業(yè)品類(lèi)創(chuàng)新領(lǐng)航者，在早期日本美妝市場(chǎng)創(chuàng)造了“人無(wú)我有”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。1888年資生堂便開(kāi)發(fā)出日本第一款牙膏取代了傳統(tǒng)的潔牙粉，在美妝領(lǐng)域公司1897年推出“紅色蜜露”成為第一款化妝水，此后不斷率先推出粉底、香水、彩色蜜粉、冷霜、防曬霜等品類(lèi)，在早期通過(guò)品類(lèi)端創(chuàng)新不斷搶占市場(chǎng)份額，建立初步品牌力。◆率先采用渠道管控保護(hù)價(jià)格，逐步加強(qiáng)品牌力。早期日本美妝市場(chǎng)終端價(jià)格體系混亂，資生堂憑借強(qiáng)產(chǎn)品力+具有前瞻性的意識(shí)，率先對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)格及終端零售價(jià)實(shí)現(xiàn)管理：1)1923年公司率先要求所有終端代理門(mén)店接受產(chǎn)品的教育訓(xùn)練；2)成立“花椿會(huì)”搭建了會(huì)員體系，對(duì)會(huì)員提供(1)資生堂美容講習(xí)會(huì)；(2)免費(fèi)發(fā)放資生堂美容刊物；(3)每年贈(zèng)送一次奢華高端的“花椿會(huì)”紀(jì)念品。◆歷經(jīng)多次重大事件仍保持穩(wěn)健發(fā)展，資生堂龍頭地位逐步展現(xiàn)。經(jīng)歷兩次世界大戰(zhàn)、日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、關(guān)東大地震等多次重大危機(jī)仍屹立不倒，資生堂展現(xiàn)出公司強(qiáng)產(chǎn)品力+品牌力所帶來(lái)的韌性。至1946年資生堂集團(tuán)日本國(guó)內(nèi)市占率達(dá)15.5%，已成為行業(yè)內(nèi)龍頭。不斷的品類(lèi)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)“人無(wú)我有”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)推出紅色蜜露，標(biāo)志著資生堂由制藥向化妝推出紅色蜜露，標(biāo)志著資生堂由制藥向化妝品轉(zhuǎn)型。具有補(bǔ)水、去角質(zhì)、活膚三合一功蜜粉推出高端化妝品DELUXE系列，與當(dāng)時(shí)市面上主流的產(chǎn)品形成差異化代的科學(xué)處方化妝品彩色蜜粉香水美白化妝水彩色蜜粉成立R&D部門(mén)，具有超前的研發(fā)推出牙膏，取代市面上傳統(tǒng)推出牙膏，取代市面上傳統(tǒng)牙粉推出可防治暗沉、又兼具美白功能的乳液資料來(lái)源：資生堂官網(wǎng)，《資料來(lái)源：資生堂官網(wǎng)，《關(guān)于資生堂流通渠道的中日比較研究》李星，《化妝品工業(yè)120年歷程》日本化妝品工業(yè)聯(lián)合會(huì)，國(guó)海證券研究所4.1.2階段②-人無(wú)我有(1952-1966)：憑借產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)三重發(fā)力，抓住發(fā)展黃金期不斷發(fā)力擴(kuò)份額◆隨著日本戰(zhàn)后重建，其美妝行業(yè)在1952-1966年出貨值CAGR超15%，資生堂抓住本土品牌發(fā)展黃金階段不斷擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。二戰(zhàn)后品牌方工廠端重建，日本本土品牌迎來(lái)快速發(fā)展階段。其中資生堂提出旨在營(yíng)收翻倍的“5年計(jì)劃”，在產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)端三線發(fā)力：1)產(chǎn)品端，公司發(fā)力細(xì)分品類(lèi)卡位。如1955-1966年通過(guò)卡位細(xì)分品類(lèi)不斷推出產(chǎn)品，期間個(gè)別品牌推出產(chǎn)品數(shù)量達(dá)157個(gè)；2)渠道端，通過(guò)派遣BA提升連鎖渠道力。1962年公司導(dǎo)入專(zhuān)柜制度，進(jìn)一步提升其在連鎖渠道品牌力；3)營(yíng)銷(xiāo)端，1953年公司成立美容研究所，后續(xù)相繼建立美容室/美容學(xué)校/美容會(huì)館等，不斷擴(kuò)大品牌影響力，至1955/1970年“花椿會(huì)”會(huì)員分別突破200/1400萬(wàn)人；該階段日本化妝品處于“人無(wú)我有”階段，渠道端以連鎖店為主、百貨渠道戰(zhàn)后快速發(fā)展，資生堂憑借在產(chǎn)品、渠道及營(yíng)銷(xiāo)端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)不斷提升市場(chǎng)份額，至1966年資生堂集團(tuán)市占率達(dá)47.1%。 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明254.1.3階段③-人有我優(yōu)(1967-1999)：海外大牌進(jìn)入使競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，本土品牌卡位渠道+引領(lǐng)審美趨勢(shì)對(duì)抗外資s絲佛陀資，采用先追隨再創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)成功捍衛(wèi)市場(chǎng)份額。面對(duì)海外大牌的進(jìn)入，以資生堂為代表的日本本土龍頭品牌通過(guò)卡位渠道+品品牌紛紛利用轉(zhuǎn)售價(jià)格制度加強(qiáng)渠道掌控力，在海外大牌進(jìn)入后的數(shù)年內(nèi)5-6家制度品品牌(資生堂為代表)+1-2家訪問(wèn)渠道品牌(Pola)為代表合計(jì)仍占據(jù)市場(chǎng)大半份額，至1978年海外品牌表現(xiàn)最好的Avon、Revlon市占率仍僅為1-2%；2)產(chǎn)品及營(yíng)銷(xiāo)然、安全的追求，日本消費(fèi)者在本土龍頭不斷營(yíng)銷(xiāo)下，審美重新追求自然、安全。級(jí)，審美經(jīng)歷了由西式轉(zhuǎn)向日式的變化資料來(lái)源：歐睿咨詢，《近現(xiàn)代日本美容觀店傳統(tǒng)與改變》青木隆浩，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明264.1.3階段③-人有我優(yōu)(1967-1999)：厚積薄發(fā)下資生堂產(chǎn)品推新加快，卡位細(xì)分功效賽道◆公司在該階段重點(diǎn)發(fā)力功效性護(hù)膚，逐步推出專(zhuān)注主打敏感肌、抗衰等賽道的品牌。1967年資生堂發(fā)力布局細(xì)分功效賽道，1967-1981年產(chǎn)品線品牌930個(gè)新品中功能性(宣傳賣(mài)點(diǎn)為功效)占比80%，在該階段公司：1)1979年推出專(zhuān)注高性能抗衰的品牌REVITAL；2)主品牌資生堂推出精華素，成為集團(tuán)層面首個(gè)暢銷(xiāo)國(guó)際市場(chǎng)的抗衰老護(hù)膚系列。盡管受歐美品牌入駐+本土品牌崛起導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但至1981年資生堂集團(tuán)市占率仍高達(dá)34.7%，在護(hù)膚賽道穩(wěn)居國(guó)內(nèi)美妝集團(tuán)龍頭?！艉穹e薄發(fā)，1982-1999年新品上新繼續(xù)提速。公司研發(fā)不斷投入，1968年在橫濱開(kāi)設(shè)資生堂研究實(shí)驗(yàn)室(資生堂全球創(chuàng)新中心前身)進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，1981年后公司上新速度明顯加快。1981-99年公司產(chǎn)品線品牌累計(jì)推出2936個(gè)產(chǎn)品，其中功能性/綜合性分別占比75%/25%?！?980s藥妝店等平價(jià)渠道相繼興起，公司順應(yīng)渠道發(fā)展趨勢(shì)推出大眾品牌“怡麗絲爾”和防曬專(zhuān)線品牌“安熱沙”。資生堂1982年推出大眾品牌怡麗絲爾切入藥妝渠道，致力于研究膠原蛋白技術(shù)。1992年推出安熱沙主打防曬，至2021年怡麗絲爾在日本護(hù)膚品領(lǐng)域市占率達(dá)3.4%/排名第三、安熱沙在日本防曬領(lǐng)域市占率達(dá)21.6%/穩(wěn)居第一?！?975年后日本進(jìn)入第三消費(fèi)時(shí)代，公司順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)推出高端品牌CPB。日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展至1970s后逐步進(jìn)入“第三消費(fèi)品時(shí)代”，盡管1975-1999年行業(yè)CAGR僅為5.4%，但消費(fèi)者收入提升使其對(duì)于品牌的認(rèn)知持續(xù)提升、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不斷演繹，該階段化妝品高端化趨勢(shì)明顯，如高端品牌SKII于1975年成立、高端品牌Pola大單品于1987年左右推出。資生堂順應(yīng)趨勢(shì)于1982年推出高端品牌CPB，1987年CPB推出大單品LaCrème面霜，至2021年CPB在日本市占率達(dá)2.1%/排名第八，成為日本本土護(hù)膚品牌TOP10中為數(shù)不多的高端品牌。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27?全球化大品牌戰(zhàn)略：在高端市場(chǎng)提升資生堂集團(tuán)品牌價(jià)值，全面推動(dòng)大眾市場(chǎng)的發(fā)展??全球化大品牌戰(zhàn)略：在高端市場(chǎng)提升資生堂集團(tuán)品牌價(jià)值，全面推動(dòng)大眾市場(chǎng)的發(fā)展?在亞洲市場(chǎng)取得突破：致力成為代表亞洲的領(lǐng)軍企業(yè)?新前沿戰(zhàn)略：發(fā)力電商渠道，加強(qiáng)新興市場(chǎng)的舉措向的業(yè)務(wù)，完善銷(xiāo)售活動(dòng)?持續(xù)推進(jìn)全球化，在亞洲地區(qū)開(kāi)展占領(lǐng)大眾市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)措施，推出高?差異化與集中化策略:縮小核心品類(lèi)，將資源集中在這些領(lǐng)域?產(chǎn)品方面集中發(fā)力抗衰和美白領(lǐng)域，減少新品的推出?銷(xiāo)售渠道：1)對(duì)業(yè)績(jī)好有潛力的自愿連鎖店提供更多提拔與優(yōu)惠。2)應(yīng)商實(shí)現(xiàn)多層級(jí)的溝通。2005-2008(取得階段性增長(zhǎng))?加強(qiáng)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展，加速全球化?致力于以客戶為導(dǎo)向的營(yíng)銷(xiāo)?改善利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控成本端：?整合品牌，集中營(yíng)銷(xiāo)?提高生產(chǎn)和物流效率，重組生產(chǎn)基地削減不盈利的品牌4.1.4階段④-人優(yōu)我強(qiáng)(1999-2013)→戰(zhàn)略1：全球化戰(zhàn)略下對(duì)外開(kāi)疆拓土，中國(guó)市場(chǎng)為核心拓展區(qū)域◆全球化是21世紀(jì)資生堂集團(tuán)的核心戰(zhàn)略之一，中國(guó)市場(chǎng)為其戰(zhàn)略核心。1957年資生堂率先進(jìn)入中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)開(kāi)啟全球化進(jìn)程，并在1980/81/82/86年進(jìn)入法國(guó)&德國(guó)/中國(guó)/澳大利亞/英國(guó)市場(chǎng)。其中中國(guó)市場(chǎng)是資生堂全球化的核心，至FY2021資生堂前五大渠道分別為日本/中國(guó)/美國(guó)/旅游零售/EMEA，占比分別為26.7%/26.5%/11.7%/11.6%/11.3%。◆資生堂集團(tuán)在中國(guó)拓展多渠道+多品牌布局。資生堂集團(tuán)在中國(guó)戰(zhàn)略可分為：1)拓渠道→2003年資生堂在中國(guó)市場(chǎng)建立百貨公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，并逐步拓展CS店；2)高端化→2012年開(kāi)始強(qiáng)化高端品牌在中國(guó)的發(fā)展；3)拓品類(lèi)→2017年開(kāi)始加強(qiáng)以NARS品牌為代表的彩妝品類(lèi)，并且推進(jìn)主要電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)商的合作。?優(yōu)化供應(yīng)鏈渠道海外業(yè)務(wù)聯(lián)盟?通過(guò)整合重疊項(xiàng)目來(lái)減少產(chǎn)品線的數(shù)量，將精力集中在20個(gè)核心產(chǎn)品線，培育成強(qiáng)大的產(chǎn)品線?將結(jié)構(gòu)化零售商視為具有高潛力重要渠道，成立結(jié)構(gòu)化零售商部門(mén)21世紀(jì)的戰(zhàn)略：多品牌全球化?通過(guò)資生堂品牌建立品牌聲望務(wù)?培育新品牌以及收并購(gòu)?進(jìn)軍亞洲中大型市場(chǎng)?在全球香水領(lǐng)域建立市場(chǎng)地位資料來(lái)源：資生堂官網(wǎng)，資生堂公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明28護(hù)發(fā)自選品類(lèi)護(hù)膚品香水護(hù)發(fā)自選品類(lèi)護(hù)膚品香水4.1.4階段④-人優(yōu)我強(qiáng)(1999-2013)→戰(zhàn)略2：產(chǎn)品線與品牌矩陣精簡(jiǎn)+控費(fèi)提效，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步健康發(fā)展◆資生堂在快速發(fā)展的同時(shí)亦產(chǎn)生了品牌和產(chǎn)品線的冗余，1999-2013年“精簡(jiǎn)提效”成為這一階段核心戰(zhàn)略之一。從戰(zhàn)略角度看：1)2001年公司減少產(chǎn)品線數(shù)量并將精力集中在培育20個(gè)左右核心產(chǎn)品線，并聚焦核心品類(lèi)護(hù)膚品；2)2005年開(kāi)始縮減表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)線和品牌，強(qiáng)調(diào)“大品牌戰(zhàn)略”，同時(shí)退出部分不盈利的海外業(yè)務(wù)；3)2011-14年減少新品數(shù)量但有選擇的推出更具備競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，并且進(jìn)一步縮減品牌、降低日本及中國(guó)商店的庫(kù)存水平。◆該階段公司不斷控費(fèi)提效，提升經(jīng)營(yíng)效率。1)2000年開(kāi)始公司強(qiáng)調(diào)整合化妝品工廠、提高生產(chǎn)效率及庫(kù)存管理能力，并通過(guò)集中配送點(diǎn)及與其他公司合作以減少配送費(fèi)用；2)2004年建立了能通過(guò)店內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)及庫(kù)存管理的系統(tǒng)；3)2006年開(kāi)始推進(jìn)成本降低計(jì)劃，降低新品開(kāi)發(fā)成本并逐步整合產(chǎn)品線，降低銷(xiāo)售成本率?；瘖y品業(yè)務(wù)男士洗漱品業(yè)務(wù)每個(gè)品類(lèi)打造強(qiáng)而泛的產(chǎn)品群建立能通過(guò)店內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)及庫(kù)存管理的系統(tǒng)強(qiáng)調(diào)整合化妝品工廠、提高生產(chǎn)效率及強(qiáng)調(diào)整合化妝品工廠、提高生產(chǎn)效率及庫(kù)存管理能力，并通過(guò)集中配送點(diǎn)及與其他公司合作以減少配送費(fèi)用請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明294.1.4階段④-人優(yōu)我強(qiáng)(1999-2013)→組織：配合品牌及產(chǎn)品線戰(zhàn)略，不斷組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化◆組織架構(gòu)的優(yōu)化以匹配品牌當(dāng)期戰(zhàn)略為導(dǎo)向，不同CEO在不同階段完成不同的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。1)2000-2004年池田守男(CEO)：該階段資生堂核心戰(zhàn)略目標(biāo)為集中資源打造“大品牌”，并且重振化妝品連鎖店等渠道的優(yōu)勢(shì)地位。因此公司成立4個(gè)新部門(mén)→化妝品規(guī)劃部、創(chuàng)意部、化妝品價(jià)值創(chuàng)造部、本土銷(xiāo)售部，其中規(guī)劃部起到將各品牌與各渠道匹配，并規(guī)劃整體化妝品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額的重要作用。此外2002年公司建立專(zhuān)利激勵(lì)體系，在該體系下為擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)專(zhuān)利技術(shù)的員工提供超額績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)；2)2005-2010前田新造(CEO)+2011-12末川久幸(CEO)：2006-2008三年計(jì)劃核心在于提升業(yè)務(wù)和改革的執(zhí)行力及速度，2009-2011年三年計(jì)劃核心在于延續(xù)前一個(gè)三年計(jì)劃的同時(shí)加強(qiáng)集團(tuán)在各國(guó)業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動(dòng)。因此該階段公司在管理組織上進(jìn)行調(diào)整，一方面規(guī)定每個(gè)崗位任職最長(zhǎng)年限(原則為4年、最長(zhǎng)不超6年)以激發(fā)組織活力，另一方面公司通過(guò)建立提名委員會(huì)和執(zhí)行官制度(強(qiáng)調(diào)董事會(huì)決策監(jiān)督職能和CEO執(zhí)行職能分離)提升決策效率?；M織架構(gòu)資料來(lái)源：資生堂歷年年報(bào)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明304.1.4階段④-人優(yōu)我強(qiáng)(1999-2013)→研發(fā)&產(chǎn)品：全球范圍布局研發(fā)基地，研發(fā)實(shí)力媲美歐美大牌◆研發(fā)先行，在全球范圍內(nèi)布局研發(fā)基地。資生堂集團(tuán)始終強(qiáng)調(diào)研發(fā)能力的積累，至1983年在日本已有3個(gè)研發(fā)中心，全球化過(guò)程中亦有研發(fā)中心建設(shè)配套，2001/1988/2006年中國(guó)/歐洲/東南亞研發(fā)中心成立，至2021年資生堂在全球4個(gè)國(guó)家擁有7大研發(fā)中心?！艄静粩嘣谧匝谐煞秩〉贸晒⒉糠殖晒晒?yīng)用于產(chǎn)品。1)主品牌資生堂：2007年開(kāi)發(fā)出一種治療表皮再生障礙的產(chǎn)品并應(yīng)用于Bio-Performance系列；2)碧麗妃：2005年推出了一款抗衰老、亮膚色和含輔酶Q10的保濕面霜，拉動(dòng)品牌銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)。2011年第29屆IFSCC會(huì)議上，資生堂是連續(xù)兩屆獲最優(yōu)秀獎(jiǎng)的第一人，1976-2020年公司共獲獎(jiǎng)27次，充分展現(xiàn)其不輸歐美品牌的研發(fā)實(shí)力。資料來(lái)源：資生堂年報(bào)，資生堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31?在美國(guó)和中國(guó)開(kāi)始發(fā)力電商渠道?在日本建立線上美容社區(qū)，也允許其加入?在美國(guó)和中國(guó)開(kāi)始發(fā)力電商渠道?在日本建立線上美容社區(qū)，也允許其加入?增加了與大型酒店和帶沙龍?jiān)O(shè)施的溫泉旅館的合作?重視機(jī)場(chǎng)免稅店布局實(shí)現(xiàn)互利統(tǒng)一現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。在日本建立toB平Beauty&Co.和watashi資生堂生活品質(zhì)美容中心在東京的銀座成立，它的功能是消費(fèi)者美妝教育及美妝建議將門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至中小城市和大城市周邊地區(qū)在中國(guó)開(kāi)通了esCosmetiques店4.1.4階段④-人優(yōu)我強(qiáng)(1999-2013)→渠道：數(shù)字化+加強(qiáng)BA以強(qiáng)化連鎖渠道優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)趨勢(shì)積極布局線上◆數(shù)字化+加大BA入駐力度強(qiáng)化本地連鎖渠道優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)趨勢(shì)積極布局線上渠道。21世紀(jì)后隨著分銷(xiāo)結(jié)構(gòu)變化+日本本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手崛起，公司面臨市場(chǎng)份額流失的狀況，并在渠道端及時(shí)采取措施應(yīng)對(duì)：◆1)加強(qiáng)數(shù)字化。2002年開(kāi)始公司在所有連鎖店安裝POS建立更準(zhǔn)確反應(yīng)實(shí)際需求的生產(chǎn)系統(tǒng)，并且建立內(nèi)部局域網(wǎng)以加強(qiáng)公司銷(xiāo)售人員與連鎖零售商的溝通；◆2)加大終端庫(kù)存管理力度。2002年公司修訂了與連鎖零售店的商業(yè)合同，返利制度從零售商產(chǎn)品采購(gòu)轉(zhuǎn)移至柜臺(tái)銷(xiāo)售?！?)加大美容顧問(wèn)、美容中心等設(shè)施，提升消費(fèi)者體驗(yàn)。2005年公司加大美容顧問(wèn)在連鎖店及百貨店的數(shù)量，2006年資生堂品質(zhì)美容中心于東京銀座成立/提供現(xiàn)場(chǎng)彩妝教學(xué)服務(wù)與建議，持續(xù)提升消費(fèi)者體驗(yàn)?！?)順應(yīng)渠道紅利開(kāi)展線上業(yè)務(wù)。21世紀(jì)初日本郵購(gòu)渠道興起(含電商)，公司2000年率先讓部分品牌觸網(wǎng)，2012年開(kāi)展線上購(gòu)物商城業(yè)務(wù)；BA度強(qiáng)化本地連鎖渠道優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)趨勢(shì)積極布局線上渠道進(jìn)入了DECLéOR管理的美容中心修改合同內(nèi)容，以最大限度地旗下美國(guó)品牌引入電視購(gòu)物渠道部門(mén)從子公司并入母公司?已經(jīng)有將近25000家連鎖店入日本，加強(qiáng)了與零售公司的合作?旗下獨(dú)立品牌開(kāi)始于互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售資料來(lái)源：資生堂年報(bào)，資生堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明327:Vision2020第一階段7:Vision2020第一階段?提升品牌影響力?增加營(yíng)銷(xiāo)和R&D投入?進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)和人力系統(tǒng)改革?加強(qiáng)中國(guó)、亞洲、旅游零售和電商的發(fā)展?從集團(tuán)結(jié)構(gòu)性改革獲得300-400億日元用2021：WIN2023計(jì)劃?改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：消除低利潤(rùn)業(yè)務(wù)、減少項(xiàng)目 (SKU)，提高生產(chǎn)力，并增加高利潤(rùn)的皮容業(yè)務(wù)的構(gòu)成?注重護(hù)膚核心品類(lèi)，通過(guò)與外部合作加速創(chuàng)新?為后疫情時(shí)代的商業(yè)做好準(zhǔn)備4.1.5階段⑤-二次騰飛(2014年至今)→消費(fèi)者導(dǎo)向戰(zhàn)略獲成功，主品牌資生堂進(jìn)入“大單品”時(shí)代◆2014年末公司開(kāi)啟“VISION2020”5年計(jì)劃，戰(zhàn)略上專(zhuān)注核心產(chǎn)品+堅(jiān)定進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。資生堂在經(jīng)歷了2008-2013年?duì)I收及利潤(rùn)下降(2013年出現(xiàn)虧損)后，2014聘請(qǐng)強(qiáng)數(shù)字化能力，明確了數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)和電商渠道的重要地位，資生堂在中國(guó)地區(qū)線上占比由2015年的15%提升至2020年的40%；3)組織架構(gòu)上，新的矩陣組織分為六個(gè)區(qū)域總部、營(yíng)擁有廣泛的權(quán)力和責(zé)任?！鬡ISION2020戰(zhàn)略取得顯著成效。2015-2019年(疫情前)營(yíng)收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)10.4%/25.9%，2019年毛利率/凈利率分別達(dá)77.5%/6.5%，盈利能力達(dá)上市以來(lái)最高，戰(zhàn)略推進(jìn)與改革效果顯著。啟“VISION2020”5年計(jì)劃，戰(zhàn)略上專(zhuān)注核心產(chǎn)品+堅(jiān)定進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型Vision0第二階段?進(jìn)一步專(zhuān)注于核心品牌及核心品類(lèi)?加強(qiáng)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)，吸引年輕客戶，并加強(qiáng)多語(yǔ)言服務(wù)?通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)造新價(jià)值?“以人為本”的人才和組織發(fā)展，開(kāi)設(shè)全球?qū)W習(xí)中極進(jìn)取的員工的技能?新國(guó)際管理模式：確保每個(gè)地區(qū)積累的廣泛知識(shí)資料來(lái)源：資生堂官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33系列升級(jí)品類(lèi)拓展系列升級(jí)品類(lèi)拓展精華精華4.1.5階段⑤-二次騰飛(2014年至今)→消費(fèi)者導(dǎo)向戰(zhàn)略獲成功，主品牌資生堂進(jìn)入“大單品”時(shí)代◆主品牌資生堂厚積薄發(fā)，2014年推出大單品助力品牌力再次提升。大單品是衡量品牌力的關(guān)鍵要素之一，公司在1989年便連同哈佛大學(xué)成立“麻省綜合醫(yī)院暨哈佛皮膚生物研究中心”，在2014年與哈佛皮膚病學(xué)中心發(fā)現(xiàn)肌膚影響老化的關(guān)鍵“朗格漢斯細(xì)胞”，研發(fā)出資生堂紅研肌精華露(紅腰子精華)。紅研肌精華露擁有31項(xiàng)世界專(zhuān)利，一經(jīng)推出便廣受歡迎?！糍Y生堂不斷大單品矩陣及產(chǎn)品系列，進(jìn)入“大單品”時(shí)代。1)大單品矩陣方面，2017年資生堂推出悅薇抗皺霜、MoisturizingCream、PerfectCover粉底，分別在眼霜、面霜、粉底液品類(lèi)中形成大單品，資生堂逐步打造了自身的大單品矩陣；2)產(chǎn)品系列方面，2018年資生堂對(duì)紅腰子精華進(jìn)行升級(jí)至2.0/XX，2019年推出紅腰子眼部精華，2021年推出悅薇珀翡抗皺精華霜，紅腰子及悅薇兩大系列產(chǎn)品矩陣逐步完善。富精華精華升級(jí)和品類(lèi)拓展精華華請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34◆高絲集團(tuán)FY2021年?duì)I收達(dá)2794億日元(154.79億元人民幣)/凈利潤(rùn)120億日元(6.65億元人民幣)。1998-2021年?duì)I收CAGR達(dá)3.2%，其中2013年進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，完成業(yè)務(wù)重組：縮小品牌范圍+改革分銷(xiāo)系統(tǒng)+精簡(jiǎn)化妝品品類(lèi)，2013-2019年?duì)I收CAGR達(dá)11.8%。同時(shí)不斷提升盈利能力，2013-2019凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)32.9%?！舾呓z旗下品牌數(shù)量達(dá)24個(gè)，高端品牌主導(dǎo)，品牌矩陣完善。公司目前的24個(gè)品牌中有6個(gè)品牌市占率在日本當(dāng)?shù)貫門(mén)OP50：1)高端品牌包括黛珂、奧爾濱、雪PrediaCLEARTURNSoftymo。圖表圖表40：高絲集團(tuán)2013戰(zhàn)略升級(jí)后收入/利潤(rùn)高速增長(zhǎng)(十億日元)超高端品牌超高端品牌端品牌大大眾品牌請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6成立巴西分公司8一家概念店推出藥妝品牌成立美國(guó)分公司4收購(gòu)Tarte進(jìn)軍5推出高端品牌Predia197119756成立巴西分公司8一家概念店推出藥妝品牌成立美國(guó)分公司4收購(gòu)Tarte進(jìn)軍5推出高端品牌Predia197119751980進(jìn)入新加坡推出革新性的美容液獲品質(zhì)管理最高榮譽(yù)研發(fā)出干濕兩用粉餅及進(jìn)入泰國(guó)進(jìn)入中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)入馬來(lái)西亞4.2高絲：以卓然的品質(zhì)和出眾的研發(fā)能力見(jiàn)長(zhǎng)◆高絲發(fā)展歷程可以劃分為三個(gè)階段：◆培育期(1946-1967)：高絲由創(chuàng)辦者小林孝三郎結(jié)合化學(xué)與藥學(xué)人士于1946年在日本東京創(chuàng)立，初期以代理其他美容化妝品牌為主，1948年開(kāi)始發(fā)展自己的品牌。1956年成立高端化妝品制造企業(yè)澳爾濱，1963年與歐萊雅展開(kāi)技術(shù)合作，并于次年開(kāi)設(shè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)實(shí)驗(yàn)室?！羝奉?lèi)創(chuàng)新，開(kāi)啟亞洲擴(kuò)張計(jì)劃(1968-1985)：1968年高絲率先進(jìn)入中國(guó)香港開(kāi)始亞洲擴(kuò)張歷程，并于1971/1972/1984/1988進(jìn)入新加坡/馬來(lái)西亞/泰國(guó)/中國(guó)大陸市場(chǎng)。同時(shí)研發(fā)劃時(shí)代單品奠定核心地位。1975年推出革新性的美容液，1979年，研發(fā)出干濕兩用粉餅及固體粉餅，獲法國(guó)《MarieClaire》雜志的首項(xiàng)日本特別獎(jiǎng)。注重品質(zhì)管理，1980年成為日本化妝品業(yè)界首獲品質(zhì)管理最高榮譽(yù)——DEMINGAWARD戴明獎(jiǎng)的企業(yè)?！繇槕?yīng)形勢(shì)，完善品牌矩陣，進(jìn)軍歐美市場(chǎng)(1986-至今)：1)針對(duì)新興渠道藥妝店、量販店興起，高絲于1985/1995推出雪肌精/Softymo，1996年推出高端品牌Predia，以響應(yīng)第三消費(fèi)時(shí)代品牌化消費(fèi)傾向。2)2014年，高絲以1.35億美元的價(jià)格完成對(duì)美國(guó)知名化妝品品牌Tarte的收購(gòu)，進(jìn)軍歐美市場(chǎng)。并于2015/2016年在美國(guó)/巴西成立分公司，2018年在歐洲開(kāi)第一家概念店。 培育期1956-1967品類(lèi)創(chuàng)新，開(kāi)啟亞洲擴(kuò)張計(jì)劃1968-1985完善品牌矩陣，進(jìn)軍歐美市場(chǎng)1986-至今開(kāi)設(shè)產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)室開(kāi)設(shè)產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)室成立高級(jí)化妝品制造企業(yè)澳爾濱與歐與歐萊雅展開(kāi)技術(shù)合作絲成立資料來(lái)源：高絲公司官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明36圖表43圖表43：花王集團(tuán)1992-2021營(yíng)收/利潤(rùn)(單位：十億日元)◆花王集團(tuán)1992-2019營(yíng)收/利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2021受疫情影響略有波動(dòng)。1992-2021年?duì)I收/利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)2.7%/7.7%，受疫情影響，2020-2021業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。2021年?duì)I收達(dá)1.4萬(wàn)億日元(775.6億元人民幣)/凈利潤(rùn)1096億日元(6.07億元人民幣)，同比變化+2.7%/-13.0%?；ㄍ跫瘓F(tuán)業(yè)務(wù)內(nèi)容主要分為面向工業(yè)的化學(xué)業(yè)務(wù)和面向一般消費(fèi)者的消費(fèi)品業(yè)務(wù)。其中消費(fèi)品業(yè)務(wù)2021年占了整體營(yíng)業(yè)額的80.6%(衛(wèi)生與生活護(hù)理業(yè)務(wù)/健康與美容護(hù)理業(yè)務(wù)/生活護(hù)理業(yè)務(wù)/化妝品業(yè)務(wù)分別占35.0%/25.0%/16.9%/3.7%)。◆花王集團(tuán)化妝品業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定。2006年花王通過(guò)收購(gòu)本土頭部化妝品企業(yè)嘉娜寶加大對(duì)化妝品事業(yè)的投入，2017-2019化妝品業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)6.4%。2021年化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2393億日元(120億元人民幣)，占總營(yíng)業(yè)收入的17%。近五年來(lái)，化妝品業(yè)務(wù)份額穩(wěn)定在16.9%-20.1%之間。定資料來(lái)源：花王公司公告，彭博，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明37碧柔成立，推出首款原料制作洗面奶成立化妝品研究所蘇菲娜按照年齡段推出不同基礎(chǔ)化妝品系列蘇菲娜成立