疫后美國消費(fèi)行為變化：一次性還是可持續(xù)

證證券研究報(bào)告|宏觀分析報(bào)告 工業(yè)增加值1.3社會消費(fèi)品零售 工業(yè)增加值1.3社會消費(fèi)品零售-1.8 PPI-0.7K型結(jié)構(gòu)令美國經(jīng)濟(jì)遭遇了兩個(gè)難題：有錢人缺少時(shí)間；中低收入者缺乏消費(fèi)飆升與“有錢者得閑”有關(guān)；三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。2022年量價(jià)跳水表明“有錢者得閑”對美國地產(chǎn)的提振只是一次性脈沖。但遠(yuǎn)程辦公、提前退休、制造業(yè)本土化等背景下，下一經(jīng)濟(jì)周期美國個(gè)人消費(fèi)力仍將好于疫前。K。K型社會結(jié)構(gòu)令美國經(jīng)消費(fèi)力。三輪財(cái)政轉(zhuǎn)移支付以及疫后招工難令雇主降低招聘要求等因素顯著提振了(疫前)中低收入群體的收入及日常消費(fèi)力。那么，上述變化可持續(xù)嗎？地產(chǎn)與一般消費(fèi)命運(yùn)不同：前者為一次性脈沖；后者大概率具備持續(xù)性?？谙日f美國房地產(chǎn)：上行趨勢還在，但疫后大開大合與此趨勢無關(guān)。1)率仍偏低，可以說美國房”推HH1量價(jià)飆升的主因；改善型需式下滑。輯貢獻(xiàn)了不少“劇情”。但往后看，美國房地產(chǎn)再次淪為次要矛盾。假若給2016-2026H2-2021H1的數(shù)據(jù)過國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或?qū)⒅匦禄貧w趨勢線并且不排除短暫向下偏離趨勢線的可能。當(dāng)然，這也說明美國房地產(chǎn)大開大合階段已經(jīng)接近“大合部分”的。跌破榮枯線預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)正在步入衰退，但這僅是一次周期性衰退。而本土化訴求下，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)主要預(yù)測3E2E%PPI4.10.0社社會消費(fèi)品零售-0.27.5融資余額1年期MLF利率2.752.65最新數(shù)據(jù)(12月)5.1CPI1.8張靜靜S1090522050003hangjingjingcmschinacomcn張一平S1090513080007zhangyiping@劉亞欣S1090516100001liuyaxin@張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@張岸天S1090522070002zhangantian@馬瑞超S1090522100002maruichao@趙宏鶴S1090522070005zhaohonghe@陳宇研究助理chenyu13@觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 (二)疫后中低收入群體的日常消費(fèi)力增強(qiáng) 5 表目錄 圖6：美國不同價(jià)格區(qū)間新房銷售占比(月度) 5 觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明3一、疫情暫時(shí)破解了K一、疫情暫時(shí)破解了K型結(jié)構(gòu)下的美國居民支出難題在人口結(jié)構(gòu)變化與財(cái)稅政策改革的共同驅(qū)動下，上世紀(jì)80年代后美國進(jìn)入中產(chǎn)占比下降期，金融危機(jī)以來的多數(shù)年力。圖1：美國高中低收入家庭占比(中產(chǎn)收入介于美國收入中位數(shù)的2/3到2倍之間) 6560555054551921-011934-011947-011960-011973-011986-011999-012012-01動改善型住房需求快速釋放是2020H2-2021H1美國房地產(chǎn)量價(jià)飆升的主因B0。外，如圖5所示，此間美國居民部門也并未出現(xiàn)明顯的加杠桿行為。進(jìn)而，我們認(rèn)為這是有錢者觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明4，低價(jià)位的新屋銷售保持負(fù)增狀態(tài)，但中高價(jià)位特別是高價(jià)位新屋銷售熱度一直不減。80.00%80.00%60.00%40.00%20.00% %%%1981/11988/11995/12002/12009/12016/1美國購房年齡段(20-49歲)人口同比增速1961/121975/121989/122003/122017/12資料來源：Wind，招商證券B001985/11992/11999/12006/12013/12020/12000/32004/32008/32012/32016/32020/3資料來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明5圖6：美國不同價(jià)格區(qū)間新房銷售占比(月度),000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000,000至$199,999$400,000至$499,9990,000以下,000至$399,999%2008-012011-012014-012017-012020-01$150,000以下$150,000至$199,999 $200,000至$299,999$300,000至$399,999$400,000至$499,999$500,000至$750,000以上-100.0%2005/32007/32009/32011/32013/32015/32017/32019/32021/3(二)疫后中低收入群體的日常消費(fèi)力增強(qiáng)疫。觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明6化不同：前者為一次性脈沖；后者大概率具備持續(xù)性。二、二、上行趨勢還在，但疫后美國房地產(chǎn)大開大合與此趨勢無關(guān)。有錢者得閑等特殊因素推動，最多是購房年齡人口上升期這一背景令此間美國房地產(chǎn)更具“故事性”。銳減。由過去一年半美國中高端住宅銷量拐頭次序可知，高端住宅對無風(fēng)險(xiǎn)利率并不敏感，看房時(shí)間、房價(jià)走勢(資產(chǎn)配置)等其他因素才是關(guān)鍵。率影響。二者負(fù)相關(guān)性卻觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明7，這也解釋了為何售價(jià)在30-75萬美元的住宅成交量先于成交價(jià)在75萬美元以上的高端住宅拐頭向下。房41993/42004/42015/4資料來源：Wind，招商證券圖10：美國中端及低端住宅銷售與30年期抵押貸款利率售價(jià)75萬美元以下新屋銷售千套售價(jià)50萬美元以下新屋銷售千套貸款固定利率(%，右軸)8.006.004.002.002002/12006/12010/12014/12018/12022/1資料來源：美國商務(wù)部，Wind，招商證券三三、往后看，美國房地產(chǎn)再次淪為次要矛盾HH改善型住房需求兌現(xiàn)、有錢者無閑(配置需求下降)與無風(fēng)險(xiǎn)利率飆升共振的結(jié)果。H，未至資本市場的次要矛盾。觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明800/1四、四、下一經(jīng)濟(jì)周期，美國居民消費(fèi)力仍好于疫前消費(fèi)力仍將顯著好于疫前，三點(diǎn)理由：大概率仍顯著高于疫前水平。，制造業(yè)本土化亦將提振個(gè)人工資性收入。疫后全球進(jìn)入供應(yīng)鏈重塑階段，除了貿(mào)易合作方面的重新洗牌之外，的保障。數(shù)字化因素在提高工作效率的同時(shí)也將令勞動者獲得更多的(消費(fèi))時(shí)間。當(dāng)然，我們并不認(rèn)為勞動者會降低工時(shí)，但起碼遠(yuǎn)程辦公壓縮的通勤時(shí)間不太容易再轉(zhuǎn)化為工時(shí)。討。觀分析報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明