公司財(cái)務(wù)管理-財(cái)務(wù)規(guī)劃

課程名稱：財(cái)務(wù)管理

第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃第5章學(xué)習(xí)目標(biāo)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃2了解財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義和步驟掌握營(yíng)業(yè)收入百分比法掌握外部融資收入增長(zhǎng)比計(jì)算方法掌握內(nèi)含增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)意義與計(jì)算方法理解經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)與融資需求關(guān)系的影響第5章學(xué)習(xí)目標(biāo)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃3企業(yè)為什么需要財(cái)務(wù)規(guī)劃？問(wèn)題曾經(jīng)曇花一現(xiàn)的企業(yè)：三株口服液鄭州亞細(xì)亞仟村百貨等等什么原因?qū)е逻@些企業(yè)迅速崛起，又快速消亡？問(wèn)題過(guò)度擴(kuò)張資金緊張財(cái)務(wù)困境破產(chǎn)危機(jī)第5章學(xué)習(xí)目標(biāo)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃4本章三個(gè)財(cái)務(wù)原理僅靠企業(yè)自身積累資金即僅靠利潤(rùn)留存無(wú)法支撐高速增長(zhǎng)（IGR<SGR）實(shí)際增長(zhǎng)率過(guò)度超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，將導(dǎo)致資金鏈緊張，甚至破產(chǎn)危機(jī)。一次性大額股權(quán)融資僅能支撐有限時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)。本章財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理要點(diǎn)：在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的情形下，企業(yè)要及時(shí)補(bǔ)充外部融資在融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)受限情形下，如果營(yíng)業(yè)收入具備持續(xù)增長(zhǎng)能力，管理層應(yīng)管理控制增長(zhǎng)率。平衡經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策關(guān)系，實(shí)現(xiàn)具有良好財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并財(cái)務(wù)資源支持的營(yíng)業(yè)收入可持續(xù)增長(zhǎng)。第5章內(nèi)容結(jié)構(gòu)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃55.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃65.15.25.3財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)外部融資需求的確定5.45.5融資約束條件下的增長(zhǎng)率經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃7財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的概念：在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)未來(lái)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等因素，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法對(duì)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)成果做出判斷。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是投資決策的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是融資規(guī)劃的前提。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是提高管理水平的手段。5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃8財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的四個(gè)步驟：（1）企業(yè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)（2）財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)（3）外部融資需求預(yù)測(cè)（4）營(yíng)業(yè)收入預(yù)期增長(zhǎng)率5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃9為使財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果較為可靠，應(yīng)首先明確資產(chǎn)類(lèi)別，重點(diǎn)考察對(duì)營(yíng)業(yè)收入有貢獻(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，分析不同資產(chǎn)的循環(huán)周期、循環(huán)主體貢獻(xiàn)程度，并判斷哪些資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入之間存在比較穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。在確定資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入百分比時(shí)，主要應(yīng)當(dāng)考慮隨營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)的項(xiàng)目。資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入聯(lián)動(dòng)關(guān)系庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣資金同比增長(zhǎng)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用融資同比增長(zhǎng)存貨同比增長(zhǎng)固定資產(chǎn)階梯式其他資產(chǎn)項(xiàng)目可以假定保持不變5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)《公司財(cái)務(wù)管理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)劃10依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的聯(lián)動(dòng)關(guān)系做出財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，編制出的資產(chǎn)負(fù)債表通常不會(huì)平衡。因此，需要將短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券項(xiàng)目預(yù)留出來(lái)，作為資金缺口的補(bǔ)充。

資產(chǎn)增加總額.84833?

負(fù)債增加總額

?28032?

留存收益增加

?50888＝

外部融資需求

＝

-59135.2財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃115.15.25.3財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)外部融融資需需求的的確定定5.45.5融資約約束條條件下下的增增長(zhǎng)率率經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率5.6企業(yè)營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)率率管理理5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃12企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃是指為為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)目標(biāo)標(biāo)而確確定能能夠獲獲得相相應(yīng)的的資金金或其其他財(cái)財(cái)務(wù)資資源支支撐能能力的的過(guò)程程，通通常包包括取取得財(cái)財(cái)務(wù)資資源的的形式式、規(guī)規(guī)模與與時(shí)間間。新增商商業(yè)信信用融融資及及留存存收益益能夠夠提供供的資資金比比較有有限，，企業(yè)業(yè)往往往還需需要一一定的的外部部融資資。通通常情情況下下，外外部融融資不不能隨隨意實(shí)實(shí)現(xiàn)，，企業(yè)業(yè)的融融資結(jié)結(jié)構(gòu)和和融資資規(guī)模模都會(huì)會(huì)受到到限制制，從從而限限制了了資產(chǎn)產(chǎn)的增增長(zhǎng)，，進(jìn)而而限制制了營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入的的增長(zhǎng)長(zhǎng)。因因此，，企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃的的核心心問(wèn)題題是協(xié)協(xié)調(diào)財(cái)財(cái)務(wù)資資源與與營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)，實(shí)實(shí)現(xiàn)企企業(yè)持持續(xù)快快速發(fā)展。。什么是是企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃？5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃13財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃的的基本原原理：基于資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表的平平衡關(guān)關(guān)系，，營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增加加導(dǎo)致致的對(duì)對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)需求求增加加，應(yīng)應(yīng)該有有相應(yīng)應(yīng)的融融資能能力給給予保保障。。Higgins模型（1977）5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃14依據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表的會(huì)計(jì)等等式平衡衡關(guān)系：：如何協(xié)調(diào)營(yíng)業(yè)業(yè)收入規(guī)模模、成長(zhǎng)長(zhǎng)性與融融資能力力的關(guān)系？財(cái)務(wù)規(guī)劃劃問(wèn)題兩個(gè)財(cái)務(wù)規(guī)劃過(guò)程（方向）:1營(yíng)業(yè)收入變化資產(chǎn)需求量變化融資變化2營(yíng)業(yè)收入變化資產(chǎn)需求量變化融資變化5.3外部融資資需求的的確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃155.15.25.3財(cái)務(wù)規(guī)劃劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)外部融資資需求的的確定5.45.5融資約束束條件下下的增長(zhǎng)長(zhǎng)率經(jīng)營(yíng)與財(cái)財(cái)務(wù)政策策變化的的增長(zhǎng)率率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入增增長(zhǎng)率管管理5.3外部融資需求的確確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃16營(yíng)業(yè)收入入決定融資資需求5.3外部融資需求的確確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃17營(yíng)業(yè)收入入增長(zhǎng)與與資產(chǎn)需需求之間間的三種種關(guān)系模模式：營(yíng)業(yè)收入入與全部資產(chǎn)項(xiàng)目目之間相同比率變化化營(yíng)業(yè)收入入與部分資產(chǎn)項(xiàng)目目之間相同比率變化化營(yíng)業(yè)收入入與主要資產(chǎn)項(xiàng)目目之間不同比率變化化營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與與外部融融資需求求的關(guān)系5.3外部融資需求的確確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃18假設(shè)所有有資產(chǎn)按按原有結(jié)結(jié)構(gòu)同比比例放大大，資產(chǎn)產(chǎn)與營(yíng)業(yè)業(yè)收入之之間有穩(wěn)穩(wěn)定的比比例關(guān)系系。假設(shè)非流流動(dòng)負(fù)債債保持基基期不變變，資產(chǎn)產(chǎn)和自發(fā)發(fā)增長(zhǎng)的的流動(dòng)負(fù)負(fù)債（不不包括短短期借款款）與營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入保持基基期比例例關(guān)系不不變。外部融資資需求＝新新增資產(chǎn)產(chǎn)－新增負(fù)債債－新增增留存收收益依據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表的平衡衡關(guān)系營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與與外部融融資需求求的關(guān)系＝（Z0×△S）?（N0×△S）?[P0×（S0＋ΔS）×（1?d0）]5.3外部融資需求的確確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃19營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與與外部融融資需求求的關(guān)系5.3外部融資需求的確確定《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃20通貨膨脹條件下?tīng)I(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)率與與外部融資需需求的關(guān)系通貨膨脹存在在的情況下，，企業(yè)的實(shí)際際增長(zhǎng)率與名名義增長(zhǎng)率并并不相同：名義增長(zhǎng)率＝＝實(shí)際增長(zhǎng)率率×（1＋通貨膨脹率率）當(dāng)通貨膨脹率率為J時(shí)，企業(yè)的名名義營(yíng)業(yè)收入入增長(zhǎng)為：預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入入×（1+通貨膨脹率）），此時(shí)計(jì)算外外部融資需求求時(shí)要考慮企企業(yè)的名義營(yíng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)長(zhǎng)。在支持相同的的營(yíng)業(yè)收入增增長(zhǎng)時(shí)，存在在通貨膨脹的的條件下所需需外部融資需求求較高。5.3外部融資需求的確定《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃21通貨膨脹條件下?tīng)I(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)率與與外部融資需需求的關(guān)系外部融資需求=Z0×[（S0+ΔS）×（1+J）-S0]-N0×[（S0+ΔS）×（1+J）-S0]-P0×（S0+ΔS）×（1+J）×（1-d0）5.3外部融資需求的確定《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃22經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變變動(dòng)下?tīng)I(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)率與與外部融資需需求的關(guān)系前面介紹的外外部融資需求計(jì)算算建立在一定定的假設(shè)前提提之下：長(zhǎng)期負(fù)債保持基期期金額不變，，資產(chǎn)和自發(fā)發(fā)性增長(zhǎng)的流流動(dòng)負(fù)債都與與營(yíng)業(yè)收入保保持基期的比比例關(guān)系不變變，營(yíng)業(yè)收入入凈利率、股股利支付率保保持基期數(shù)額額不變。當(dāng)預(yù)測(cè)期內(nèi)的的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率、營(yíng)業(yè)收入入凈利率、股股利支付率中中任一指標(biāo)相對(duì)于基期發(fā)發(fā)生變化，就是在經(jīng)營(yíng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策策變動(dòng)的條件件下，計(jì)算企企業(yè)外部融資資需求。5.3外部融資需求的確定《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃23經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變變動(dòng)下?tīng)I(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)率與與外部融資需需求的關(guān)系外部融資需求=[Z×（S0＋△S）－Z0×S0]－[N×（S0＋△S）－N0×S0]－P×（S0＋△S）×（1－d）5.4融資約束條件件下的增長(zhǎng)率率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃245.15.25.3財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)外部融資需求求的確定5.45.5融資約束條件件下的增長(zhǎng)率率經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政政策變化的增增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入入增長(zhǎng)率管理理5.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃25融資能力決定營(yíng)業(yè)收入11.2資本結(jié)構(gòu)理論論《公司財(cái)務(wù)管理理》第11章資本結(jié)結(jié)構(gòu)26融資受限的三種融資模式內(nèi)含增長(zhǎng)率：僅依靠留存存收益和商業(yè)業(yè)信用融資實(shí)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率率：保持經(jīng)營(yíng)效效率（資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)業(yè)收入凈利率率）與財(cái)務(wù)政政策（資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率和股利利支付率）不不變，且不增增發(fā)新股的條條件下，企業(yè)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。融資約束超額額增長(zhǎng)率：通過(guò)提升負(fù)負(fù)債比率或新新增權(quán)益融資資實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收收入的增長(zhǎng)。5.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃27內(nèi)含增長(zhǎng)率（（IGR）：如果外部融資資為零，收入增長(zhǎng)率稱為內(nèi)內(nèi)含增長(zhǎng)率。即僅依靠?jī)?nèi)源融融資所能夠維維持的營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)率。?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率（SGR）：無(wú)外發(fā)權(quán)益融融資且滿足5個(gè)條件時(shí)，收入入增長(zhǎng)率稱為可可持續(xù)增長(zhǎng)率：1.無(wú)新增外部權(quán)益融資2.股利支付率不變3.資本結(jié)構(gòu)不變變4.營(yíng)業(yè)收入凈利率不變5.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不不變5.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃28情形1僅靠留存收益益實(shí)現(xiàn)融資對(duì)對(duì)營(yíng)業(yè)收入增增長(zhǎng)的支持1.內(nèi)含增長(zhǎng)率（（續(xù)）5.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃291.內(nèi)含增長(zhǎng)率情形2除了留存收益益融資外，還還有自發(fā)性流流動(dòng)負(fù)債對(duì)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)長(zhǎng)的支持5.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃301.內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形15.4融資約束條件下的的增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)管理理》第5章財(cái)務(wù)規(guī)規(guī)劃311.內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形1利潤(rùn)潤(rùn)留留存存是唯唯一一的的融資資來(lái)來(lái)源源5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃321.內(nèi)含含增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率—情形形15.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃331.內(nèi)含含增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率—情形形1僅靠靠留留存存收收益益實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)融融資資對(duì)對(duì)營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)收收入入增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的支支持持5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃341.內(nèi)含含增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率—情形形25.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃351.內(nèi)含含增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率—情形形25.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃361.內(nèi)含含增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率—情形形25.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃37VanHorne可持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率模型型滿足足5個(gè)條條件件時(shí)時(shí)，可持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率（（SGR）：1.無(wú)新新增增外外部部權(quán)權(quán)益益融融資資2.保持持股股利利支付付率率不不變變3.保持持資資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)不不變變4.保持持營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入凈凈利利率率不不變變5.保持持資資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率率不不變變2.可持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃382.可持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率（（VanHorne）5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃392.可持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率（（VanHorne）5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃40VanHorne可持持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率模模型型2.可持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃41僅依靠留存收益的內(nèi)含增長(zhǎng)率VanHorne可持續(xù)增長(zhǎng)率模型2.可持續(xù)續(xù)增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率（（續(xù)續(xù)））5.4融資資約束束條條件件下下的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率《公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)規(guī)劃劃42Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率模型型不改變經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)（資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率和營(yíng)業(yè)業(yè)收入凈凈利率））和財(cái)務(wù)務(wù)政策（（財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)和留留存收益益率）的的情況下下，股東東權(quán)益增增長(zhǎng)率就就決定了了營(yíng)業(yè)收收入能夠夠?qū)崿F(xiàn)的的最大增增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)收入入可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率率又等于于企業(yè)權(quán)權(quán)益增長(zhǎng)率。。2.可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率（續(xù)續(xù)）5.4融資約束條件件下的增增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃432.可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率（續(xù)續(xù)）影響因素素總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入入凈利率率股利支付付率權(quán)益乘數(shù)數(shù)5.4融資約束條件件下的增增長(zhǎng)率《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃44聯(lián)系不增發(fā)新股衡量、評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理中的參考指標(biāo)區(qū)別可持續(xù)增長(zhǎng)率包含外部借款增長(zhǎng)的均衡性內(nèi)含增長(zhǎng)率不包含任何外部借款融資來(lái)源的內(nèi)生性可持續(xù)增增長(zhǎng)率與與內(nèi)含增增長(zhǎng)率的的聯(lián)系和和區(qū)別5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)財(cái)務(wù)政策策變化的的增長(zhǎng)率率《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃455.15.25.3財(cái)務(wù)規(guī)劃劃財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)外部融資資需求的的確定5.45.5融資約束束條件下下的增長(zhǎng)長(zhǎng)率經(jīng)營(yíng)與財(cái)財(cái)務(wù)政策策變化的的增長(zhǎng)率率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入增增長(zhǎng)率管管理5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)財(cái)務(wù)政策策變化的的增長(zhǎng)率率《公司財(cái)務(wù)務(wù)管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)規(guī)劃劃46經(jīng)營(yíng)效率變動(dòng)動(dòng)下的營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入增長(zhǎng)率率當(dāng)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)效效率提升，即總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率與營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入凈利率率上升時(shí)時(shí)，實(shí)際際營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)率將高于可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率。。當(dāng)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)效效率下降，即總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)銷(xiāo)售收入入凈利率率降低時(shí)時(shí)，實(shí)際際營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)率將低于可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率。。僅目標(biāo)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入凈利率率發(fā)生改改變的情情況下，，營(yíng)業(yè)收收入增長(zhǎng)長(zhǎng)率計(jì)算算公式只只是將營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入凈利率率由基期期數(shù)改為為預(yù)測(cè)期期的數(shù)值值。5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃47條件改改變一一，營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入凈凈利率率發(fā)生生改變變?cè)谫Y產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率也發(fā)發(fā)生改變情情況下，可可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率的的計(jì)算算不僅僅與預(yù)預(yù)測(cè)期期的資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率相關(guān)關(guān)，與與基期期的資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率也存存在著著一定定的關(guān)關(guān)系。。條件改改變二二，資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率也發(fā)發(fā)生改改變5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃48財(cái)務(wù)政策變變動(dòng)下下的營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)率率股利支支付率率：降低低股利分分配率率，可可以將將更多多的收收益留留存在在企業(yè)業(yè)內(nèi)，，為企企業(yè)發(fā)發(fā)展提提供更更多內(nèi)內(nèi)源性性資金金支持；；增加加股利分分配率率，則則可以以為股股東提提供切切實(shí)的的現(xiàn)金金收入。。資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率率：通過(guò)過(guò)提高財(cái)財(cái)務(wù)杠杠桿的的方式式，企企業(yè)可可以撬撬動(dòng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)比率；與此同同時(shí)企業(yè)也也承擔(dān)擔(dān)著相相應(yīng)的的債務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。僅股利利支付付率發(fā)發(fā)生改改變的的情況況下，，營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)率計(jì)計(jì)算公公式只只是將將股利利支付付率由由基期期數(shù)改改為預(yù)預(yù)測(cè)期期的數(shù)值。。5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃49條件改改變一一，股股利支支付率率發(fā)生生改變變?cè)跈?quán)益益乘數(shù)數(shù)也同同時(shí)發(fā)發(fā)生改改變的的情況況下，，企業(yè)業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)率不不僅與與預(yù)測(cè)測(cè)期的的權(quán)益益乘數(shù)數(shù)相關(guān)關(guān)，與與基期期的權(quán)權(quán)益乘乘數(shù)也也存在在著一一定的的關(guān)系。條件改改變二二，權(quán)權(quán)益乘乘數(shù)也也可以以發(fā)生生改變變5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃50允許權(quán)益融融資時(shí)時(shí)的營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)率率新股發(fā)發(fā)行對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)率率影響響：對(duì)于同同一家家企業(yè)業(yè)，股股權(quán)融融資籌籌集資資金越越多，，營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)越快快。相同的的股權(quán)權(quán)融資資資金金，對(duì)對(duì)于基基期股股東權(quán)權(quán)益較較小的的企業(yè)業(yè)，在在促進(jìn)進(jìn)企業(yè)業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)方面面的作作用更更大。凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率較較高的的企業(yè)業(yè)可以以更有有效地地利用用新股股發(fā)行行資金金提升升營(yíng)業(yè)業(yè)收入入。假設(shè)預(yù)預(yù)測(cè)期期內(nèi)企企業(yè)發(fā)發(fā)行新新股與與預(yù)測(cè)測(cè)期期期初所所有者者權(quán)益益（即即基期期末的的所有有者權(quán)權(quán)益））的比比例為為F：如果基基期與與預(yù)測(cè)測(cè)期的的財(cái)務(wù)務(wù)政策策、經(jīng)經(jīng)營(yíng)效效率相同：：5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃51營(yíng)業(yè)收入增增長(zhǎng)率率的可可持續(xù)續(xù)性預(yù)測(cè)期期內(nèi)的的營(yíng)業(yè)業(yè)收入入增長(zhǎng)長(zhǎng)率是是否具具有持持續(xù)性性？在預(yù)測(cè)測(cè)期間間內(nèi)，，企業(yè)業(yè)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)效效率、、財(cái)務(wù)務(wù)政策策發(fā)生生變動(dòng)動(dòng)影響響了營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)率率。5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃52營(yíng)業(yè)收收入凈凈利率率或目目標(biāo)股股利支支付率率發(fā)生生改變變?nèi)绻笃髽I(yè)能能夠保保持改改變后后的銷(xiāo)銷(xiāo)售凈凈利率率和股股利支支付率率，則則預(yù)測(cè)測(cè)期內(nèi)內(nèi)的營(yíng)營(yíng)業(yè)收收入增增長(zhǎng)率率是可以持持續(xù)的。5.5經(jīng)營(yíng)與與財(cái)務(wù)務(wù)政策策變化化的增增長(zhǎng)率率《公司財(cái)財(cái)務(wù)管管理》第5章財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)規(guī)劃劃53目標(biāo)資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率或目目標(biāo)權(quán)權(quán)益乘乘數(shù)發(fā)發(fā)生改改變即使企企業(yè)能能夠保保持改改變后后的資資產(chǎn)銷(xiāo)銷(xiāo)