伊利實業(yè)集團股份有限公司價值評估

伊利實業(yè)集團股份有限公司

公司價值評估金融2班陸亞雄、肖博桓、陳詩笛、屈曉杰、陳璐馨、陳冰晶財務分析1、盈利能力2、經營能力3、償債能力4、成長能力企業(yè)盈利能力的常用指標：銷售凈利率銷售毛利率凈資產收益率總資產收益率涉及公式：銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)÷銷售收入100%銷售凈利率=銷售凈利潤÷銷售收入×100%總資產收益率=凈利潤÷平均總資產×100%凈資產收益率=凈利潤÷平均股東權益100%年度20042005200620072008銷售毛利率29.7229.0327.4425.8926.82銷售凈利率3.032.782.27-0.02-8.02總資產收益率8.579.478.471.55-17.6凈資產收益率11.913.5313.27-0.6-48.2

伊利公司2001～2008年盈利能力分析數據來源：根據伊利公司2004-2008年度報告整理從上表可以看出，伊利公司04-06年凈資產收益率（ROE）一直保持在10%以上的增速，毛利率、凈利率也一直穩(wěn)定增長。但是07年由于管理層股權激勵，一次性攤銷了激勵成本，08年由于三聚氰胺事件造成盈利能力大幅下挫。由于行業(yè)競爭激烈，各項成本在增長，造成凈利率、毛利率有所下降。因此，若要保障盈利能力提高，還需有力控制各項生產成本。償債能力分析償債能力反映了企業(yè)償還債務的能力，通過分析償債能力各項財務比率，可以了解流動資金能否保持連續(xù)運轉。流動比率=流動資產÷流動負債速動比率=速動資產÷流動負債年度20082007200620052004流動比率(<2較低)0.660.910.811.091.18速動比率（<1較低）0.410.570.450.780.89

從伊利公司長期償債能力的財務指標分析，資產負債率平均約為58%，整體水平比較平穩(wěn)，僅在08年出現較大波動，是因為當年三聚氰胺事件造成其銷售出現困難造成，總體看該公司的資產負債結構較為正常，具備較強償債能力。數據來源：根據伊利公司2004-2008年度報告整理

伊利公司04-08年短期償債能力分析經營能力分析經營能力是指企業(yè)利用和管理資產的能力，即企業(yè)經營資產的效益與效率。資產的經營能力是企業(yè)管理的最基本能力，是盈利能力、償債能力的基礎。涉及公式：總資產周轉率=銷售收入÷平均資產總額存貨周轉率=銷售成本÷平均存貨應收賬款周轉率=銷售收入÷平均應收賬款流動資產周轉率=銷售收入÷平均流動資產固定資產周轉率=銷售收入÷平均固定資產凈值總額伊利公司2004-2008年營運能力力分析年度20082007200620052004應收帳款周轉天數（天）3.845.15.484.495.52存貨周轉率（次）8.448.8510.2411.128.99流動資產周轉率（次）4.314.835.254.23.38固定資產周轉率（次）4.64.936.966.45.39總資產周轉率（次）1.972.212.592.361.97數據來源：：根據伊利利公司2004-008年年度報告告整理數據反映公公司經營能能力的財務務指標，除除了2008年年，由于三聚氰氰胺事件導導致經營能能力各項指指標有所下下降外，整整體經營效效率保持一一個較為高高效的運作作效率。成長能力分分析企業(yè)成長能能力是指企企業(yè)通過其其經營活動動，不斷積積累形成的的成長潛能能。主要的財務務指標有：：營業(yè)收入增增長率、利利潤總額增增長率、總總資產增長長率、股東東權益增長長率。營業(yè)收入增增長率=本年營營業(yè)收入增增長額÷上上年營業(yè)收收入總額利潤總額增增長率=本年凈凈利潤增長長額÷上年年利潤總額額總資產增長長率=本年總資資產增長額額÷年初資資產總額股東權益增增長率=本年股股東權益增增長額÷年年初股東東權益年度20082007200620052004營業(yè)收入增率11.8716.7736.1839.3938.67利潤總額增率-11.93-80.7412.3829.7518.81總資產增長率15.7938.1535.1212.3719.86股東權益增率-33.7960.1115.889.835.97數據來源：：根據伊利利公司2004-2008年度報報告整理成長能力分分析表我們可以看看出，2008年年，由于于三聚氰胺胺事件伊利利公司主營營業(yè)務收入入增長率出出現較大幅幅度下滑。。由于06年、、07年年股本進行行了擴張，，所以資產產增長率亦亦出現較大大幅度下滑滑。但總體體看，伊利利公司營業(yè)業(yè)收入持續(xù)續(xù)保持穩(wěn)定定增長。股東權益增增長率反映映了投資者者投入企業(yè)業(yè)資本的增增長性，該該指標越高高，表明伊伊利公司的的資本積累累越多，那那么企業(yè)資資本保全性性越強，應應對風險、、持續(xù)發(fā)展展的后勁越越大。2008年年由于2007年年進行了了股本擴張張，造成股股東權益基基數增大造造成股東權權益增長率率出現負值值。自由現金流流量模型1.首先用用加權平均均資本成本本對公司自自由現金流流進行折現現，從而得得出公司經經營價值。。2.然后明明確并計算算得出所有有對企業(yè)資資產的非權權益性財務務索求權。。3.最后從從公司經營營價值中減減去非權益益性索求權權，從而求求得普通股股的價值。。用權益資本價值除除以公司已已發(fā)行的普普通股股數數即得到股股價。FCFFi為公司第第i年的公公司自由現現金流量；；gn為永永續(xù)增長率率。FCFF=EBIT(1-稅稅率率)+折折舊舊及及攤攤銷銷-資資本本支支出出-營營運運資資本本變變動動[31]WACC（加加權權平平均均資資金金成成本本)根根據據所所有有者者權權益益及及負負債債占占資資本本結結構構的的百百分分比比，，再再根根據據所所有有者者權權益益及及負負債債的的成成本本進進行行加加權權計計算算，，得得出出的的綜綜合合數數字字。。WACC=權權益益資資本本成成本本××(權權益益價價值值÷÷企企業(yè)業(yè)價價值值)+負負債債成成本本××(負負債債÷÷企企業(yè)業(yè)價價值值)基本本模模型型資本本成成本本的的確確定定計算算伊伊利利公公司司加加權權平平均均資資本本成成本本時時可可以以采采用用以以下下公公式式：：WACC=負負債債成成本本××(1-平平均均稅稅率率)××債債務務在在公公司司長長期期資資本本中中的的占占比比+權權益益資資本本成成本本××權權益益資資本本在在長長期期資資本本成成本本中中的的占占比比（1））債債務務資資本本成成本本債務務資資本本是是指指企企業(yè)業(yè)債債權權人人提提供供的的短短期期、、長長期期貸貸款款，，不不包包括括應應付付賬賬款款、、應應付付票票據據、、其他他應應付付賬賬款款等等商商業(yè)業(yè)信信用用負負債債。。債務務資資本本成成本本即即債債務務資資金金的的到到期期收收益益率率根據據伊伊利利公公司司2008年年度度報報告告中中的的數數據據，，短短期期借借款款為為270，，300萬萬元元，，長長期期借借款款為5400萬萬元元，，應應付付債債券券、、一一年年內內到到期期的的長長期期負負債債為為0。。因因此此：：Kd=KdlWdl+KdsWds=6.57%伊利利公公司司所所得得稅稅稅稅率率為為15%，，計計算算得得出出債債務務資資本本成成本本如如下下：：Ki=Kd××(1-T)=6.57%××(1-15%)=5.58%（2））權權益益資資本本成成本本使用用資資產產定定價價均均衡衡模模型型－CAPM該模模型型反反映映了了資資本本市市場場風風險險與與收收益益之之間間的的關關系系，，即即某某一一證證券券的的預預期期收收益益率率與與該該證證券券β系系數數的的線線性性相相關關，，可可以以通通過過證證券券市市場場線線來來描描述述這這種種線線性性關關系系。。證證券券市市場場線線表表達達了了風風險險與與回回報報率率之之間間關關系系，，是是衡衡量量有有效效組組合合投投資資風風險險的的方方法法Ke=Rf+ββ×(Rm-Rf)無風風險險報報酬酬率率Rf取取值值3.43%社會會平平均均收收益益率率Rm取取值值為為14.07%伊利利公公司司ββ系系數數為為0.9407。。伊利利公公司司的的β系系數數根據據以以上上計計算算結結果果，，按按照照線線性性回回歸歸原原理理，，通通過過伊伊利利公公司司2008年1月1日至至2008年12月31日期期間間歷歷史史數數據據，，得得出出伊伊利利公公司司β系數數為為0.9407伊利利公公司司權權益益資資本本成成本本Ke=Rf+β××(Rm-Rf)=3.43%+0.9407××(14.07%-3.43%)=13.82%伊利利的的加加權權平平均均資資本本成成本本WACC=KiWi+KeWe=5.58%××0.46+13.82%××0.54=8.93%Ki為債債務務資資本本成成本本，，Ke為股股東東權權益益資資本本成成本本，，Wi為有有息息負負債債權權數數，，We為所所有有者者權權益益權權數數。。據市市場場價價值值Wi=0.46We=0.54伊利利公公司司估估值值—自由由現現金金流流量量預預測測基期期：：2008年12月31日預測測期期：：2009-2013五年年內內伊伊利利公公司司將將會會持持續(xù)續(xù)擁擁有有目目前前競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢預測測2009-2013年伊伊利利公公司司將將維維持持25%的平平均均復復合合增增長長率率假設設伊伊利利公公司司可可以以保保持持該該營營運運能能力力，，那那么么未未來來各各項項指指標標將將按按照照現現有有指指標標的的平平均均水平平發(fā)發(fā)展展伊利利公公司司財財務務費費用用/營業(yè)業(yè)總總收收入入歷歷史史平平均均維維持持在在0.08%左右右水水平平，，假假設設未未來來仍仍以以此水水平平發(fā)發(fā)展展。。所得得稅稅按按照照調調整整后后的的15%執(zhí)行行折舊舊仍仍按按目目前前水水平平的的算算術術平平均均數數予予以以測測算算伊利利公公司司永永續(xù)續(xù)增增長長率率保保守守地地估估計計為為3%伊利利公公司司的的價價值值伊利利公公司司價價值值=30.12+230.75=260.87億元元伊利利公公司司敏敏感感性性分分析析社會會平平均均收收益益率率采采樣樣的的是是國國內內證證券券市市場場近近年年來來的的平平均均收收益益率率若資資本本成成本本上上升升1個百百分分點點，，同同時時伊伊利利公公司司營營業(yè)業(yè)收收入入增增長長率率下下降降1個百分分點，，那么么伊利利公司司每股股價值值則為為25.53元伊利公公司估估值和和市價價的比比較本組評評估出出的伊伊利公公司每每股價價值為為32.64元，根根據計計算結結果來來看，，相對對2008年12月31日的每每股8.00元相比比，誤誤差為為308%，相對對于2009年6月30日的收收盤價價16.33元相比比，誤誤差為為99.88%因此本本組認認為，，伊利利公司司每股股32.64元基本本反映映了其其內在在價值值，考考慮到到伊利利公司司收益益穩(wěn)定定，成成長性性較好好，在在目前前市價價上適適合穩(wěn)穩(wěn)健型型投資資者逢逢低積積極買買入伊利公公司相相對比比較法法估值值--市盈率率法以食品品行業(yè)業(yè)的平平均市市盈率率對伊伊利公公司進進行估估值食品行行業(yè)平平均市市盈率率08年為48.95；09年預計計為39.99；10年為31.16用市凈凈率(PB)法法得出出的評評估結結果和和DCF法法的評評估結結果進進行比比較進進一步步印證證結論論。根據wind資資訊2009年年9月月16日日數據據，經經整理理得到到食品品行業(yè)業(yè)平均均市凈凈率，，以此此平均均市凈凈率對對伊利利公司司股價價進行行估值值。2009年年半半年報報顯示示，伊伊利公公司每每股凈凈資產產為3.81元元，，根據據食品品行業(yè)業(yè)平均均市凈凈率計算得得出伊伊利股股價為為25.71元元。。市凈率率法食品行行業(yè)市市凈率率（部部分數數據））代碼簡稱最新日期最新價格（元）市凈率PB（MRQ）600519貴州茅臺2009-09-16164.7612.01000858五糧液2009-09-1622.966.81000568瀘州老窖2009-09-1630.3212.35600600青島啤酒2009-09-1629.225.95000869張裕

A2009-09-1657.6012.84000895雙匯發(fā)展2009-09-1640.0310.14600598北大荒2009-09-1613.604.74200869張裕

B2009-09-1648.369.49000729燕京啤酒2009-09-1615.052.51600737中糧屯河2009-09-1613.844.73600809山西汾酒2009-09-1631.929.07600300維維股份2009-09-167.635.59行業(yè)平平均值值6.75用市凈凈率(PB)法法和市市銷率率法（（PS）得得出的的評估估結果果和DCF法的的評估結果果進行行比較較進一一步印印證結結論。。根據wind資資訊2009年年9月月16日日數據據，經經整理理得到到食品品行業(yè)業(yè)平均均市銷銷率為為1.58，以以此平