套利定價(jià)模型修改

套利定價(jià)模型(APT)?CAPM的局限性相關(guān)假設(shè)條件的局限性市場(chǎng)無摩擦假設(shè)和賣空無限制假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符；投資者同質(zhì)預(yù)期與信息對(duì)稱的假設(shè)意味著信息是無成本的，與現(xiàn)實(shí)不符；投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)過于嚴(yán)格；

問題提出的背景?CAPM的實(shí)證檢驗(yàn)問題市場(chǎng)組合的識(shí)別和計(jì)算問題

CAPM刻畫了資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)資產(chǎn)收益的決定方法。所有的CAPM（包括修正的CAPM）的共同特點(diǎn)是，均衡資產(chǎn)的收益率取決于市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率。理論上，市場(chǎng)資產(chǎn)組合定義為所有資產(chǎn)的加權(quán)組合，每一種資產(chǎn)的權(quán)數(shù)等于該資產(chǎn)總市場(chǎng)價(jià)值占所有資產(chǎn)總價(jià)值的比重。但實(shí)際上，市場(chǎng)資產(chǎn)涵蓋的范圍非常廣泛，因此，在CAPM的實(shí)際運(yùn)用中要識(shí)別一個(gè)真正的市場(chǎng)組合幾乎是不可能的。問題提出的背景?一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用一個(gè)容量較大的平均數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾工業(yè)指數(shù)）作為市場(chǎng)資產(chǎn)組合的替代，對(duì)CAPM進(jìn)行了檢驗(yàn)，得出的結(jié)果卻與現(xiàn)實(shí)相悖；單因素模型無法全面解釋對(duì)現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)收益率決定的影響因素

RosenbergandMarashe（1977）的研究發(fā)現(xiàn)：如果將紅利、交易量和企業(yè)規(guī)模加入計(jì)量模型，則β系數(shù)會(huì)更有說服力；問題提出的背景?

Basu（1977）發(fā)現(xiàn)，低市盈率股票的期望收益率高于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的估計(jì)；Banz(1981)的實(shí)證研究表明，股票收益率存在“規(guī)模效應(yīng)”，即小公司股票有較的超常收益率；Kleim（1983）發(fā)現(xiàn)股票收益呈季節(jié)性變動(dòng)，即存在季節(jié)效應(yīng)；

上述兩方面的局限性都削弱了CAPM對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的解釋能力.問題提出的背景?關(guān)于CAPM檢驗(yàn)的羅爾批評(píng)（Roll’sCritique）

Roll（1977）對(duì)CAPM提出了如下批評(píng)意見：對(duì)于CAPM唯一合適的檢驗(yàn)形式應(yīng)當(dāng)是：檢驗(yàn)包括所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)資產(chǎn)組合是否具有均值-方差效率;如果檢驗(yàn)是基于某種作為市場(chǎng)資產(chǎn)組合代表的股票指數(shù),那么如果該指數(shù)具有均值-方差效率，則任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)落在證券市場(chǎng)線上，而這是由于恒等變形引起的,沒有實(shí)際意義；

問題提出的背景?如果檢驗(yàn)是基于某種無效率的指數(shù)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的任何情形都有可能出現(xiàn)，它取決于無效指數(shù)的選擇;該結(jié)論斷言，即便市場(chǎng)組合是均值-方差效率的,CAPM也是成立的，但使用前述方法得到的SML，也不能夠證明單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡收益同β風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)組合之間存在某種有意義的關(guān)系。因此，羅爾認(rèn)為，由于技術(shù)上的原因和原理上的模糊,CAPM是無法檢驗(yàn)的。問題提出的背景?羅斯生于1944年，1970年獲哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。羅斯曾任美國金融學(xué)會(huì)主席，現(xiàn)任羅爾－羅斯資產(chǎn)管理公司總裁；羅斯研究過許多重大課題，在APT、期權(quán)定價(jià)理論、利率的期限結(jié)構(gòu)等方面作出過突出貢獻(xiàn)；他的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和套利的思想已成為許多投資公司的基本理念。

羅斯(Ross)簡(jiǎn)介?1976年，羅斯發(fā)表論文“資本資產(chǎn)定價(jià)的套利理論”，提出了一種新的定價(jià)模型—APT；

APT用無套利法則定義均衡，且所需假設(shè)比CAPM少；APT是建立在一個(gè)很重要的概念——套利(Arbitrage)之上的；套利定價(jià)模型(arbitragepricingtheory簡(jiǎn)寫為APT)用多個(gè)因素來解釋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益并根據(jù)無套利原則得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡收益與多個(gè)因素之間存在(近似的)線性關(guān)系。因此該理論可以分成兩個(gè)部分：因素模型和無套利均衡APT的提出?Ross在1976年發(fā)表的套利定價(jià)理論一文中指出，任何資產(chǎn)的價(jià)格可以表示為一些“共同因素”的線性組合，如通貨膨脹、工業(yè)增長指數(shù)、證券市場(chǎng)綜合指數(shù)等等；記資產(chǎn)市場(chǎng)中第i種資產(chǎn)的收益率為xi，影響資產(chǎn)收益率的因素收益率為fk(為隨機(jī)變量)，k=1,2,…K．影響因素中有不可識(shí)別，或者未知，或者隨機(jī)干擾的影響因素收益率為i。則線性因素模型表述為：xi=ai+∑bik

fk+i線性因素模型?其中，是是影響響資產(chǎn)收收益的隨隨機(jī)變量量（因素素），反反映了資產(chǎn)所包包含的由由K個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因因子所描描述的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，同同時(shí)，這這些因素對(duì)所所有資產(chǎn)產(chǎn)而言都都是共同同的。它它們反映映了系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，，因此，稱稱為因子風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)(Factorrisk);系數(shù)描描述的的是資產(chǎn)產(chǎn)i對(duì)因素k的敏感度度（或稱稱之為資資產(chǎn)i所包含的的第k個(gè)因子風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大?。?，，稱為資資產(chǎn)i對(duì)因素k的因素載荷荷系數(shù)(FactorLoading);是殘差項(xiàng)項(xiàng)，描述述的是與與因子風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)關(guān)的剩余余風(fēng)險(xiǎn)。。反映了資產(chǎn)產(chǎn)的非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。線性因素素模型?對(duì)于上述述線性模模型，通通常做如如下假定定(關(guān)鍵鍵變量設(shè)設(shè)定)：：任意兩種種資產(chǎn)的的隨機(jī)誤誤差項(xiàng)相相互獨(dú)立立，即隨機(jī)誤差差項(xiàng)和因因子風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的期望望值為零零。即隨機(jī)誤差差項(xiàng)與各各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因子相相互獨(dú)立立，即各風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的特特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的方差差是有界界的，即即線性因素素模型?夏普-林林特納的的資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)產(chǎn)的收益益(價(jià)格格是收益率的倒倒數(shù))是唯一一由市場(chǎng)證券券組合收益這這個(gè)因素(或或者指數(shù))決定定的，因此可可以不太嚴(yán)格格地稱它為單單因素模型.更為一般的單單因素模型假假定任意風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)收益由由一個(gè)公共因素（commonfactor）決定一一般采用下面面的線性函數(shù)數(shù)形式:xi=ai+bif+i線性因素模型型?資產(chǎn)組合的線線性因素模型型假設(shè)投資組合合中有n中資產(chǎn)，各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)投資比比重為wi，i=1,2,…….,n.則：Xp=∑wixi=∑wiai+∑wi(∑bikfk)+∑i=∑wiai+∑(∑wibik)fk+pikik線性因素模型型?案例：假定證證券ABC有下下列靈敏度如如下：且資產(chǎn)組合中中投資比重為為：該證券組合對(duì)對(duì)于因素1和和因素2的靈靈敏度分別為為:線性因素模型型?套利和無套利利是現(xiàn)代金融融的最基本的的概念之一簡(jiǎn)單的說它是是一物一價(jià)法法則(lawofoneprice)的的應(yīng)用。套利是利用同同一種實(shí)物資資產(chǎn)或金融資資產(chǎn)的不同價(jià)價(jià)格來獲取無無風(fēng)險(xiǎn)受益的的行為例如在舊貨市市場(chǎng)上有人愿愿意用200塊錢買入入一只老款的的機(jī)械表而有有人愿意以150塊賣賣出時(shí)，就意意味存在著套套利機(jī)會(huì)。精精明的商人或或者說套利者者arbitrageur會(huì)同時(shí)按按照低價(jià)買入入按照高價(jià)賣賣出這塊手表表獲得50元元的凈利潤潤。無套套利利均均衡衡?案例例：：投投資資者者擁擁有有1200元元投投資資基基金金平平均均投投放放在在下下面面3種種由由單單因因素素決決定定收收益益的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)上上它它們們的的收收益益和和靈靈敏敏度度數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)如如下下：：這可可以以是是一一種種均均衡衡狀狀態(tài)態(tài)嗎嗎？？令令Wn,n=1,2,3代代表表投投入入到到第第i種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)上上資資金金數(shù)數(shù)量量。。令令ΔΔWn,n=1,2,3代代表表投投資資資資金金數(shù)數(shù)量量的的變變化化。。投投資資者者個(gè)個(gè)人人總總財(cái)財(cái)富富為為W=∑∑Wn，則則ΔΔwn=ΔWn/W。無套套利利均均衡衡?可以以構(gòu)構(gòu)造造套套利利資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合：：Δw1+Δw2+Δw3=0，，這就就是說說套利利資產(chǎn)產(chǎn)組合合必須須是自自我融資(self-financing)的的即通通過減減少某某些證證券的的持有有量來來增加加其它資資產(chǎn)持持有量量它不不需要要任何何新的的投入入；b1Δw1+b2Δw2+b3Δw3=0,這是是為了了保證證該套套利資資產(chǎn)對(duì)對(duì)于因素風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)完完全免免疫；；套利資資產(chǎn)應(yīng)應(yīng)當(dāng)相相當(dāng)分分散這這在我我們的的例子子中由由于只只有3種種資產(chǎn)很難難消除除非因因素風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不不過我我們假假定存存在很很多類類似的的證券券完全可以以把非非因素素風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)減小小到0。無套利利均衡衡?由于3個(gè)個(gè)未知知數(shù)2個(gè)個(gè)方程程可以以任意意為它它定解解不妨妨假定定Δw1=0.1。。得到到：得到解解：無套利利均衡衡?投資者者對(duì)此此會(huì)迅迅速做做出反反映，，他們們會(huì)拋拋售掉掉第3種種資產(chǎn)產(chǎn),并使用該該筆資金金來買入入第1、、2種種資產(chǎn)，，這將導(dǎo)導(dǎo)致它們們價(jià)格上漲收益益率下降降，從而而又減少少了投資資者對(duì)它它們的需需求。對(duì)對(duì)于第3種種資產(chǎn)產(chǎn)來說情情況則正正好相反反，這種種情況將將一直持持續(xù)下去，直直到該套套利資產(chǎn)產(chǎn)組合不不再產(chǎn)生生凈收益益這時(shí)市市場(chǎng)均衡衡才能達(dá)到到。無套利均均衡?思考：存存在三只只證券時(shí)時(shí)如何創(chuàng)創(chuàng)造套利利機(jī)會(huì)？？證券價(jià)格情形1的回報(bào)情形2的回報(bào)A7050100B6030120C8038112三只證券券A、B、C能能以表中中的價(jià)格格在當(dāng)前前購買，，且從現(xiàn)現(xiàn)在起1年內(nèi)每每只證券券只能產(chǎn)產(chǎn)生情形形1和情情形2這這兩種回回報(bào)之一一.無套利均均衡?構(gòu)造一個(gè)個(gè)包含A和B的的投資組組合，它它將與證證券C在在情形1或情形形2具有有相同的的收益。。以WA和WB分別表示示其投資資比例。則則兩種情情形下的的回報(bào)如如下：情形1：：50WA+30WB=38情形2：：100WA+120WB=112聯(lián)立兩等等式可解解出：WA=0.4WB=0.6無套利均均衡?投資組合合（A+B）的的單位成成本0.4×70+0.6×60=64；；證券C單單位成本本為80投資者花花64元元就獲得得了與證證券C相相同的回回報(bào)。設(shè)計(jì)套利利機(jī)會(huì)：：按0.4和0.6的的比例買買入A和和B并賣空C。。無套利均均衡?套利結(jié)果果如下圖圖，其中中組合的的價(jià)值是是100萬元，，賣空的的C也是100萬萬元。情形1和和情形2，都在在沒有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的情情況下獲獲利了。。這樣的機(jī)機(jī)會(huì)將被被市場(chǎng)迅迅速消除除？A、、B、C的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格會(huì)會(huì)發(fā)生什么變變化？證券投資情形1情形2A4028.571557.1429B6030120C-100-47.5-140總計(jì)011.071537.1429無套利均均衡?單因子模型xi=ai+bif現(xiàn)在考慮兩資資產(chǎn)i,j,bi≠bj,bi≠0,bj≠0。投資于i資產(chǎn)的比重為為w,j資產(chǎn)的比重為為1-w。組合收益為x=w(ai-aj)+aj+[w(bi-bj)+bj]f為了消除因子子影響,選擇擇w*使得：[w(bi-bj)+bj]=0，得到w*=bj/(bj-bi)此時(shí)，相應(yīng)的的資產(chǎn)組合收收益率：x*=bj(ai-aj)/(bj-bi)+aj不含殘差風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)線性因子模模型?在無套利條件件下，無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的的收益率為r，則：x*=bj(ai-aj)/(bj-bi)+aj=r.得到到(aj-r)/bj=-(ai-aj)/(bj-bi)=λ若資資產(chǎn)產(chǎn)i和資資產(chǎn)產(chǎn)j投資資比比重重互互換換，，同同理理可可得得：：(ai-r)/bi=-(aj-ai)/(bi-bj)=λ又因因?yàn)闉镋(xi)=ai=r+λbi其中中,λ稱為為因因子子的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢溢價(jià)價(jià)。。即使使無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)不不存存在在，，由由于于無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)可可以以通通過過風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)構(gòu)造造而而得得，，同同樣樣有有：：E(xi)=λ0+λbi不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?多因子子無殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模模型xi=ai+bif1+cif2其中，，向量量1,b,c是是線性性無關(guān)關(guān)的?！，F(xiàn)在考考慮三三種資資產(chǎn)組組成的的資產(chǎn)產(chǎn)組合合，其其收益益為X=∑wixi=∑wiai+f1∑wibi+f2∑wici若∑wibi=0，∑∑wici=0，則資產(chǎn)產(chǎn)組合合為無無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合合不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?多因子子無殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模模型不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?多因子子無殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模模型不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?因子風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)的的解釋釋不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?定理：：不含殘殘差風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)線線性因因子模模型?套利定定價(jià)理理論假假設(shè)1、資資本市市場(chǎng)是是完全全競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的，，無摩摩擦的的。2、投投資者者是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡的的，且且是非非滿足足的。。3、所所有投投資者者有相相同的的預(yù)期期。4、市市場(chǎng)上上的證證券種種類n必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超過模模型中中影響響因素素的種種類k。5、誤誤差項(xiàng)項(xiàng)與與所所有影影響因因素及及證券券i以外的的其它它證券券的誤誤差項(xiàng)項(xiàng)是彼彼此獨(dú)獨(dú)立不不相關(guān)關(guān)的。。套利定定價(jià)理理論的的一般般表述述?套利定定價(jià)的的假設(shè)設(shè)APT模型型相較于CAPM沒沒有以下假假設(shè)：1、單一投投資期2、不存在在稅收3、投資者者能以無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率借借貸4、投資者者以回報(bào)率率的均值和和方差為基基礎(chǔ)選擇投投資組合套利定價(jià)理理論的一般般表述?套利組合無風(fēng)險(xiǎn)套利利組合的構(gòu)構(gòu)建是以因因素模型為為基礎(chǔ)的。。構(gòu)建一個(gè)個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套套利組合，，需要滿足足以下三個(gè)個(gè)條件：(1)初初始投資為為零；(2)組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)為零；(3)組組合的收益益率為正。。套利定價(jià)理理論的一般般表述?套利組合初始投資為為零此時(shí)該組合合的收益為為：套利定價(jià)理理論的一般般表述?套利組合組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)為零，即即該組合既既沒有系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，，又沒有非系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。滿足下面三三個(gè)條件的的證券組合合符合這一一要求：(1)(2)n很大(3)對(duì)對(duì)每個(gè)因素素而言套利定價(jià)理理論的一般般表述?套利組合根據(jù)大數(shù)定定理，由條條件(1)和(2)得：綜合（3））得到該組組合的收益益為：組合的收益益為正：當(dāng)市場(chǎng)均衡衡時(shí)：套利定價(jià)理理論的一般般表述?套利定價(jià)模模型由于其中稱稱為為因素風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)。套利定價(jià)理理論的一般般表述?例：股票A、B、C的價(jià)格只只對(duì)利率因因素敏感，，且敏感程程度分別為1.2、1.5和1.8。股票票A、B的的期望收益益率分別為為4%、5%和8%。那么，，我們可以以構(gòu)建一個(gè)個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套套利的組合合，即賣出1000美元元的股票B，同時(shí)買買入500美元的股股票A和500美元的股票票,求組合合的期望收收益率．無論利率如如何變動(dòng)，，組合的期期望收益都都不受影響響。該組合合的無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益為1%。案例分析?假定不同：：APT只假假定證券收收益率與某某些共同因因子有關(guān)，，但并未指指定這些共同同因子；CAPM則則將共同因因子確實(shí)為為市場(chǎng)組合合的收益率率。CAPM假假定所有投投資者具有有同質(zhì)期望望，都依據(jù)據(jù)均值-方方差原則來來進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)選擇；APT則無無此假定。。APT與CAPM模模型的區(qū)別別與聯(lián)系?APT與CAPM模模型的區(qū)別別與聯(lián)系出發(fā)點(diǎn)不同同：APT考察察當(dāng)市場(chǎng)不不存在無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)套利而而達(dá)到均衡衡狀態(tài)時(shí),資產(chǎn)如何均均衡的定價(jià)價(jià)；CAPM則考察察當(dāng)所有投投資者按相相似的方式進(jìn)行行投資，而而市場(chǎng)最終終達(dá)到均衡衡時(shí)，資產(chǎn)產(chǎn)如何均衡衡地定價(jià)。。?市場(chǎng)均衡機(jī)機(jī)制不同：：APT認(rèn)為為只要極少少數(shù)人的套套利行為便便可以推動(dòng)動(dòng)市場(chǎng)達(dá)到到均衡；CAPM認(rèn)認(rèn)為是所有有投資者的的相同的投投資行為導(dǎo)導(dǎo)致市場(chǎng)均均衡的出現(xiàn)現(xiàn)。定價(jià)范圍有有所不同：：APT并不不能排除個(gè)個(gè)別資產(chǎn)違違背收益-?的線線性關(guān)系；；CAPM則則適用于所所有證券。。APT與CAPM模模型的區(qū)別別與聯(lián)系?從某種意義義上說，CAPM是APT的的一個(gè)特例市場(chǎng)投資組組合作為一一個(gè)充分分分散的組合合，其?M=1，可由由它來確定定一個(gè)直線線方程：EP=rF+βP×(EM—rF)Beta（（F）E(rM)rfM1.0期望收益率率E(rM)-rfAPT與CAPM模模型的區(qū)別別與聯(lián)系?謝謝1月-2300:52:4500:5200:521月-231月-2300:5200:5200:52:451月月-231月月-2300:52:452023/1/60:52:459、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。00:52:4500:52:4500:521/6/202312:52:45AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2300:52:4500:52Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。00:52:4500:52:4500:52Friday,January6,202313、乍乍見見翻翻疑疑夢(mèng)夢(mèng)，，相相悲悲各各問問年年。。。。1月月-231月月-2300:52:4500:52:45January6,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國國見青青山。。。06一一月月202312:52:45上上午午00:52:451月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月2312:52上午1月-2300:52January6,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/60:52:4500:52:4506January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。12:52:46上上午12:52上上午00:52:461月-239、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功?。?。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、很多多事情情努力力了未未必有有結(jié)果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。00:52:4600:52:4600:521/6/202312:52:46AM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。1月-2300:52:4600:52Jan-2306-Jan-2312、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對(duì)對(duì)圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無無限限完完美美。。。。00:52:4600:52:4600:52Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2300:52:4600:52:46January6,202314、意志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人能把把世界放在在手中像泥泥塊一樣任任意揉捏。。06一月月202312:52:46上上午00:52:461月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。