公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展

文獻(xiàn)綜述：股票內(nèi)在投資價(jià)值F-O模型一、公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展二、基于剩余收益的F-O模型三、F-O模型拓展與實(shí)證公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展EVA指標(biāo)剩余收益模型公司估價(jià)模型MM理論相對(duì)估價(jià)法調(diào)整帳面價(jià)值法期權(quán)定價(jià)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型DDM自由現(xiàn)金流模型FCFRIV模型LIM模型F-O模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DiscountedCashFlowModel）

《利息理論》中IrvingFisher提出：資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，是現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)。公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountedModel）Williams認(rèn)為股票的內(nèi)在投資價(jià)值表現(xiàn)為“今后可能領(lǐng)取的全部股息加以資本還原的現(xiàn)在價(jià)值之和”。擴(kuò)展形式：1.零增長DDM2.Gordon模型3.有限增長期DDM公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）自由現(xiàn)金流模型（FreeCashFlowModel）企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長額用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需的資本支出后，余下的能自由支配的現(xiàn)金。根據(jù)現(xiàn)金流在未來增長情況的不同，派生出零增長、固定增長和有限增長等模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（理論）DCF&DDM缺陷1）忽略了企業(yè)現(xiàn)期凈資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。2）財(cái)富源泉：價(jià)值分配VS價(jià)值創(chuàng)造？《證券分析》與價(jià)值投資理念要素定價(jià)法：資產(chǎn)、盈利能力和利潤增長率價(jià)值投資的理念使得對(duì)內(nèi)在價(jià)值的分析向會(huì)計(jì)研究轉(zhuǎn)移

會(huì)計(jì)盈余、賬面凈資產(chǎn)

F-O模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（實(shí)務(wù)）EVA（EconomicValueAdded）調(diào)整賬面價(jià)值法某些因素引起的賬面價(jià)值扭曲：歷史成本計(jì)價(jià)、自創(chuàng)商譽(yù)、通貨膨脹等相對(duì)估價(jià)法

類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的定價(jià)通過可比性特征尋找參照公司期權(quán)定價(jià)模型公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展（實(shí)務(wù)）EVA（EconomicValueAdded）基于剩余收益的F-O模型剩余收益（ResidualIncome）所有者或者經(jīng)營者按照現(xiàn)行利率扣除其資本利息后所留下的經(jīng)營或管理權(quán)益。又稱作超常收益（Abnormalearning）剩余收益定價(jià)模型（RIV）F-O模型F-O模型三假設(shè)基于剩余收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼現(xiàn)模型（DDM）凈剩余關(guān)系（CSR：cleansurplusrelation）動(dòng)態(tài)線形信息模型（LIM：linearinformationmodel）

Assumption1：傳統(tǒng)股利貼貼現(xiàn)模型（（DDM））成立成立條件：：beliefsarehomogeneousindividualarerisk-neutral基于剩余收收益的F-O模型Assumption2：凈剩余關(guān)系系（CSR）成立其中，b為為賬面價(jià)值值，x為綜綜合收益，，d為股利利發(fā)放（賬面價(jià)值值只有在三三種情況下下發(fā)生：收收益或損失失、凈資本本投資、股股利。此處處暗含假設(shè)設(shè)公司凈資資產(chǎn)投資額額不變。））將DDM的的(1)式式代入CSR的(2)式并并整理基于剩余收收益的F-O模型基于剩余收收益的F-O模型基于剩余收收益的F-O模型Assumption3：動(dòng)態(tài)線形信信息模型（（LIM））Ohlson認(rèn)為超超常收益滿滿足如下的的自回歸特特征：將等式（3、4）代代回RIV模型，可可以得到含含有動(dòng)態(tài)特特征的模型型其中，F(xiàn)-O貢獻(xiàn)獻(xiàn)：1）承襲RIV優(yōu)點(diǎn)，將將當(dāng)前賬面面價(jià)值納入入公司股價(jià)價(jià)2）明確指指出當(dāng)前可可得信息與與未來股利利貼現(xiàn)值的的關(guān)系3）排除了了會(huì)計(jì)方法法選取的影影響（傳統(tǒng)統(tǒng)股價(jià)模型型？）4）預(yù)測的的質(zhì)量大大大提高。（（ROEvs現(xiàn)金流）基于剩余收收益的F-O模型F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證Olhson等人對(duì)對(duì)自身體系系的完善LIM信息息方面的拓拓展引入稅收后后的F-O模型F-O解釋釋能力的實(shí)實(shí)證研究Etc：MilesB.Gietzmann（2003）針對(duì)公公司凈資產(chǎn)產(chǎn)投資額不不變假設(shè)的的修正，并并提出采用用q-Theoreticincome進(jìn)行行公司價(jià)值值評(píng)估LIM信息息方面的拓拓展和實(shí)證證含義：各種種信息因素素對(duì)超常收收益的影響響處理方法：：Feltham-Ohlson(1996)為例已有研究結(jié)結(jié)果：Feltham-Ohlson(1995)賬賬面價(jià)值因因素Feltham-Ohlson(1996)資資產(chǎn)投資額額因素Myers（1998）訂貨貨儲(chǔ)備因素素等F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證例：Feltham-Ohlson(1996)資產(chǎn)產(chǎn)投資額因因素分析回歸方程式式表示超常收收益的持續(xù)續(xù)性，表表示示穩(wěn)健主義義對(duì)賬面價(jià)價(jià)值的影響響，表示穩(wěn)健主主義對(duì)收益益的影響。。F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證引入稅收后后F-O模模型的拓展展與實(shí)證公司所得稅稅TaoZeng（（2001）股利稅收MichelleHanlonaetc（（2003）引入股股利稅收對(duì)對(duì)F-O模模型進(jìn)行修修正，實(shí)證證結(jié)果表明明對(duì)原來模模型的改進(jìn)進(jìn)不顯著，，也即個(gè)人人所得稅對(duì)對(duì)公司價(jià)值值近乎無影影響引入公司所所得稅后的的F-O模模型：TaoZeng（（2001）選題修訂后的F-O模型型實(shí)證結(jié)果1）四項(xiàng)回回歸結(jié)果顯顯著2）對(duì)金融融資產(chǎn)超常常收益的實(shí)實(shí)證結(jié)果F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證F-O解釋釋能力的實(shí)實(shí)證研究與其他公司司價(jià)值評(píng)估估模型有效效性對(duì)比的的研究Bernard(1995)、Penmanetc(1995)研究標(biāo)標(biāo)明EBO對(duì)公司內(nèi)內(nèi)在價(jià)值的的估計(jì)顯著著優(yōu)于DCF模型。。FrankelandLee(1996)對(duì)EBO的實(shí)證擴(kuò)擴(kuò)大到世界界范圍內(nèi)公公司，研究究發(fā)現(xiàn)B/V指標(biāo)比比P/E更更好地解釋釋股票收益益率。Ohlson(1997)利利用1979－1996年間間道瓊斯工工業(yè)指數(shù)股股票的價(jià)格格和價(jià)值比比率實(shí)證，，證明了F-O模型型在股票內(nèi)內(nèi)在價(jià)值估估計(jì)上的無無偏性?；赗IV模型的動(dòng)動(dòng)態(tài)信息特特征F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證F-O解釋釋能力的實(shí)實(shí)證研究（（續(xù)）基于RIV模型的動(dòng)動(dòng)態(tài)信息特特征Dechowetc（1999）著著重探索了了如何將Ohlson（1995）模模型運(yùn)用到到實(shí)踐中去去的方法，，同時(shí)提供供估算的的方法法。對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行行檢驗(yàn)的結(jié)結(jié)果標(biāo)明：：投資者過過多地關(guān)注注分析師預(yù)預(yù)測數(shù)據(jù)，，而忽略了了當(dāng)前會(huì)計(jì)計(jì)盈余與賬賬面價(jià)值的的信息含量量。KojiOta(2002)比較了了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模模型，利用用日本的數(shù)數(shù)據(jù)，實(shí)證證支持Ohlson模型的動(dòng)動(dòng)態(tài)信息特特征。在時(shí)時(shí)間序列特特征下，F(xiàn)-O更好好的解釋股股價(jià)、預(yù)測測未來報(bào)酬酬。Thankyou!F-O模型型三假設(shè)基于剩余收收益的F-O模型傳統(tǒng)股利貼貼現(xiàn)模型（（DDM））凈剩余關(guān)系系（CSR：cleansurplusrelation）動(dòng)態(tài)線形信信息模型（LIM：linearinformationmodel））Assumption1：傳統(tǒng)股利貼貼現(xiàn)模型（（DDM））成立成立條件：：beliefsarehomogeneousindividualarerisk-neutral基于剩余收收益的F-O模型Assumption2：凈剩余關(guān)系系（CSR）成立其中，b為為賬面價(jià)值值，x為綜綜合收益，，d為股利利發(fā)放（賬面價(jià)值值只有在三三種情況下下發(fā)生：收收益或損失失、凈資本本投資、股股利。此處處暗含假設(shè)設(shè)公司凈資資產(chǎn)投資額額不變。））將DDM的的(1)式式代入CSR的(2)式并并整理基于剩余收收益的F-O模型基于剩余收收益的F-O模型基于剩余收收益的F-O模型Assumption3：動(dòng)態(tài)線形信信息模型（（LIM））Ohlson認(rèn)為超超常收益滿滿足如下的的自回歸特特征：將等式（3、4）代代回RIV模型，可可以得到含含有動(dòng)態(tài)特特征的模型型其中，F(xiàn)-O模型型中結(jié)論：：回代凈剩余余關(guān)系（CSR）可得F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證實(shí)證中，由由于Vt的不可觀測測性，產(chǎn)生生出對(duì)Vt變量的不同同處理分類類1.忽略略Vt：thepricemodelthereturnmodel（零期望隨隨機(jī)項(xiàng)）2.其他他變量替代代Vt：F-O模型型拓展與實(shí)實(shí)證理論上，Vt的含義ThePriceModel1）含義：：therelationbetweenstockprice,bookvalueandearnings2）實(shí)證模模型：3）存在問問題：scaleeffects信息變量Vt處理方法一一：忽略之之TheReturnModel1）含義：：therelationbetweenstockreturns,earningsandearningchanges2）實(shí)證模模型：3）存在問問題：accountingrecognitiontransitoryearnings信息變量Vt處理方法一一：忽略之之（續(xù)）其他變量替替代Vt常數(shù)項(xiàng)賬面價(jià)值變變量資產(chǎn)投資額額orderbacklog（未交貨貨定單因素素）……未來收益的的估計(jì)值信息變量Vt處理方法二二：取代之之文章主線從F-O(1995)關(guān)于信信息的基本本處理方法法入手，利利用日本股股票市場數(shù)數(shù)據(jù)實(shí)證，，對(duì)自回歸歸殘差中所所包含的信信息成分不不斷提取并并對(duì)比各模模型。提出相對(duì)較較好的模型型修正LIM7并利利用日本股股票市場擬擬和。實(shí)證模型F-O模型型信息方面面拓展：KojiOta(2002)Morel（1999）分析析動(dòng)態(tài)信息息多期滯后后模型對(duì)定定價(jià)方程的的影響，結(jié)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，，帳面價(jià)值值、股利和和收益滯后后兩期為最最優(yōu)CallenandMorel(2001)將超常常利潤序列列假設(shè)為AR(2)過程，結(jié)結(jié)果不如AR(1)Morel(2003)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了這個(gè)問問題，分別別用線性和和非線性方方法內(nèi)生估估計(jì)LIM參數(shù)對(duì)LIM結(jié)結(jié)構(gòu)的調(diào)整整與實(shí)證F-O實(shí)證證不可避免免的缺陷面板數(shù)據(jù)VS時(shí)時(shí)序數(shù)據(jù)市場普適模模型VS單單公司模型型LIM不能能很好地捕捕捉市場定