公司價(jià)值最大化講義

1公司金融

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院第一章公司價(jià)值最大化第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標(biāo)第二節(jié)公司投融資第三節(jié)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流與公司價(jià)值第四節(jié)對(duì)公司價(jià)值的損害第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標(biāo)一、企業(yè)組織形式二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)三、公司制企業(yè)的目標(biāo)一、企業(yè)組織形式業(yè)主制

Proprietorship合伙制Partnership公司制

Corporation三種企業(yè)組織形式的比較業(yè)主制合伙制公司制無(wú)限責(zé)任無(wú)限責(zé)任有限責(zé)任規(guī)模小規(guī)模受到限制能夠形成較大規(guī)模融資能力差融資能力有限融資能力強(qiáng)有限存續(xù)期有限存續(xù)期永久存續(xù)期《中華人民共和國(guó)公司法》我國(guó)公司法規(guī)定:有限責(zé)任公司、股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司。第三條有限責(zé)任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

有限責(zé)任公司，股東以其出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。第六十四條本法所稱國(guó)有獨(dú)資公司是指國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門單獨(dú)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。國(guó)務(wù)院確定的生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司，應(yīng)當(dāng)采取國(guó)有獨(dú)資公司形式。二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式其他任務(wù)小組和委員會(huì)網(wǎng)絡(luò)化結(jié)構(gòu)無(wú)邊界組織直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式股東大會(huì)董事會(huì)ＣＥＯ總裁連鎖經(jīng)營(yíng)部連鎖部產(chǎn)品策劃部信息技術(shù)部營(yíng)運(yùn)管理部投資管理部證券部財(cái)務(wù)部總裁辦公室人力資源部公民部會(huì)展處澳新處綜合處管理處東南亞處日韓處接待處國(guó)內(nèi)處導(dǎo)游部日本部美加部歐二部亞大部歐一部歐亞部董事會(huì)秘書監(jiān)事會(huì)中青旅控控股股份份有限公公司三、公司司制企業(yè)業(yè)的目標(biāo)標(biāo)Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth.（傳統(tǒng)的的觀點(diǎn)認(rèn)認(rèn)為，公公司管理理者有義義務(wù)為股股東謀求求最大利利益）Whenthestockistradedandmarketsareefficient,theobjectiveistomaximizethestockprice.（當(dāng)股票票上市交交易并且且市場(chǎng)有有效時(shí)，，公司制制企業(yè)的的目標(biāo)就就是使股股票價(jià)格格最大化化）利潤(rùn)最大大化與價(jià)價(jià)值最大大化利潤(rùn)最大大化缺陷：1）沒(méi)有有考慮資資金的時(shí)時(shí)間價(jià)值值；2）沒(méi)有有考慮風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素；3)沒(méi)沒(méi)有考慮慮產(chǎn)出和和投入之之間的比比例關(guān)系系；4)沒(méi)沒(méi)有考慮慮權(quán)益資資本的成成本。價(jià)值最大大化股東財(cái)富富的最大大化（所有者權(quán)權(quán)益價(jià)值值最大化化）市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值而非非賬面價(jià)價(jià)值股股票票市場(chǎng)價(jià)價(jià)格最大大化（上上市公司司）CashFlowsbetweenFirmsandMarketsThebookvalueofthefirmThemarketvalueofthefirmFirm’sInvestment(B)CurrentassetsFixedassetsFinancialMarketsCurrentliabilitiesLong-termliabilitiesEquityThegovernment(D)Firmissuessecurities(A)RetainedCF(E)TaxesFirm’scashflow(C)Dividendsandinterests(F)=?CashFlowsbetweenFirmsandMarketsMarketvalueofthefirm≠Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets.Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors?F>A第二節(jié)公公司投投融資一、關(guān)于于FINANCE二、資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表模型三、對(duì)公公司金融融的界定定一、關(guān)于于FINANCEPublicFinance(PublicEconomics)財(cái)政學(xué)（公共經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)）BankFinance(MonetaryandBanking)金融學(xué)（貨幣銀銀行學(xué)）InternationalFinance（（InternationalEconomics)國(guó)際金融融（國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)））CorporateFinance公司金融融（公司理理財(cái)）PersonalFinance個(gè)人理財(cái)財(cái)關(guān)于FINANCEFinancialEconomics金融經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)(經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、、財(cái)政經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、、保險(xiǎn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)等等）Investment投資學(xué)(有價(jià)證券券投資)CorporateFinance公司金融融（公司司理財(cái)））WhatisCorporateFinance？Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations.WhatisCorporateFinance?CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions（公司金融融探討以以下三個(gè)個(gè)方面問(wèn)問(wèn)題）Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?（公司應(yīng)該該投資于于什么樣樣的長(zhǎng)期期資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目）Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?（公司如如何籌集集投資支支出所需需要的長(zhǎng)長(zhǎng)期資金金）Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?（公司需需要多大大的現(xiàn)金金流來(lái)應(yīng)應(yīng)對(duì)支出出）二、資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表模型CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision（資本預(yù)算算）TheBalance-SheetModeloftheFirm公司投資資的概念念公司投資資(CorporateInvestment)指實(shí)物資資產(chǎn)投資資，即建建廠房、、購(gòu)買機(jī)機(jī)器設(shè)備備等擴(kuò)大大企業(yè)生生產(chǎn)能力力的活動(dòng)動(dòng)。區(qū)別：1）實(shí)物物資產(chǎn)投投資決策策2）有價(jià)價(jià)證券投投資決策策重置投資資與凈投投資公司投資資包括重重置投資資和凈投投資。重置投資資（replacementinvestment）是彌補(bǔ)補(bǔ)固定資資產(chǎn)損耗耗的投資資，維持持原有的的生產(chǎn)能能力。凈投資（（Netinvestment）：擴(kuò)大大固定資資產(chǎn)規(guī)模模的投資資。公司投資資與社會(huì)會(huì)總需求求公司投資資形成生生產(chǎn)能力力：當(dāng)企企業(yè)面臨臨不斷增增加的市市場(chǎng)需求求時(shí)，首首先是增增加流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)擴(kuò)大產(chǎn)量量；市場(chǎng)場(chǎng)上的需需求進(jìn)一一步擴(kuò)大大、超過(guò)過(guò)企業(yè)生生產(chǎn)能力力時(shí)，企企業(yè)就要要進(jìn)行投投資、擴(kuò)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模。。公司投資資構(gòu)成總總需求，，直接導(dǎo)導(dǎo)致產(chǎn)出出增加，，GDP增長(zhǎng)。公司投資資與宏觀觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)中的總總投資包含在總總投資中中存貨投資資政府主導(dǎo)導(dǎo)的投資資Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision（資本結(jié)構(gòu)構(gòu)）CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTheBalance-SheetModeloftheFirmCapitalStructureThevalueofthefirmcanbethoughtofasapie.（公司價(jià)值值可以被被假定為為一個(gè)餡餡餅）Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie.（管理者的的目標(biāo)就就是做大大餡餅）TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie.（資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策就就是如何何最好地地切分餡餡餅）Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本配置置方式的的轉(zhuǎn)變資本市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展《中國(guó)資本本市場(chǎng)發(fā)發(fā)展報(bào)告告》資源配置置渠道財(cái)政資金金、銀行行信貸、、資本市場(chǎng)場(chǎng)、民間資資本直接融資資與間接接融資的的比較賄賂技術(shù)創(chuàng)新新Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision（凈營(yíng)運(yùn)資資金）NetWorkingCapitalShareholders’’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTheBalance-SheetModeloftheFirm營(yíng)運(yùn)資金金的投融融資決策策營(yíng)運(yùn)資金金的占用用現(xiàn)金、應(yīng)應(yīng)收賬款款、存貨貨營(yíng)運(yùn)資金金的來(lái)源源自發(fā)性融融資協(xié)議性融融資三、對(duì)公公司金融融的界定定CapitalBudgeting(投資決策策）Theprocessofplanningandmanagingafirm'sinvestmentsinfixedassets.Itisconcernedwiththesize,timing,andriskinessofcashflows.FinancingDecision（融資決決策）Themixofdebtandequityusedbyafirm.Whataretheleastexpensivesourcesoffunds?Isthereabestmix?Whenandwheretoraisefunds?WorkingCapitalManagement（營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資資金金管管理理））Managingshort-termassetsandliabilities.Howmuchcashandinventorytokeeparound?Whatisourcreditpolicy?Wherewillweobtainshort-termloans?公司司金金融融VS.財(cái)務(wù)務(wù)管管理理CorporateFinance譯作作公公司司金金融融、、公公司司理理財(cái)財(cái)、、公公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)，，內(nèi)內(nèi)容容包包括括資資金金籌籌集集、、資資本本預(yù)預(yù)算算、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、稅稅收收、、資資本本成成本本、、股股利利政政策策、、公公司司并并購(gòu)購(gòu)和和公公司司治治理理等等問(wèn)問(wèn)題題。。FinancialManagement（財(cái)務(wù)務(wù)管管理理））目前前國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)管管理理隸隸屬屬于于會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)學(xué)學(xué)領(lǐng)領(lǐng)域域，，偏偏重重財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)分分析析和和財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)控控制制。。第三三節(jié)節(jié)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金金流流與與公公司司價(jià)價(jià)值值一、、公公司司基基本本財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)報(bào)表表二、、財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金金流流三、、公公司司價(jià)價(jià)值值的的度度量量一、、公公司司基基本本財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)報(bào)表表資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表（BALANCESHEET））損益益表表（THESTATEMENTOFINCOME））現(xiàn)金金流流量量表表（THESTATEMENTOFCASHFLOW））資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表TheBalanceSheetAnaccountant’’ssnapshotofthefirm’’saccountingvalueasofaparticulardate.TheBalanceSheetIdentityis:(會(huì)計(jì)恒等式)Assets≡Liabilities+Stockholder’sEquity資產(chǎn)≡負(fù)債+股東權(quán)益(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:Cashandequivalents$140$107Accountspayable$213$197Accountsreceivable294270Notespayable5053Inventories269280Accruedexpenses223205Other5850Totalcurrentliabilities$486$455Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:Deferredtaxes$117$104Property,plant,andequipment$1,423$1,274Long-termdebt471458Lessaccumulateddepreciation-550-460Totallong-termliabilities$588$562Netproperty,plant,andequipment873814Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:Totalfixedassets$1,118$1,035Preferredstock$39$39Commonstock($1pervalue)5532Capitalsurplus347327Accumulatedretainedearnings390347Lesstreasurystock-26-20Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742美國(guó)聯(lián)合公司司資產(chǎn)負(fù)債表表(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATION負(fù)債資產(chǎn)20X220X1及股東權(quán)益20X220X1流動(dòng)資產(chǎn):流動(dòng)負(fù)債:現(xiàn)金及其等價(jià)價(jià)物$140$107應(yīng)付賬款$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)付票據(jù)5053存貨269280應(yīng)計(jì)費(fèi)用223205其他5850流動(dòng)負(fù)債合計(jì)計(jì)$486$455流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)$761$707長(zhǎng)期負(fù)債:固定資產(chǎn):遞延稅款$117$104財(cái)產(chǎn)、廠房及及設(shè)備$1,423$1,274長(zhǎng)期債務(wù)471458減：累計(jì)折舊舊-550-460長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)計(jì)$588$562財(cái)產(chǎn)、廠房及及設(shè)備凈值873814無(wú)形資產(chǎn)及其其他資產(chǎn)245221股東權(quán)益:固定資產(chǎn)合計(jì)計(jì)$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股(面值1美元)5532股本溢價(jià)347327累計(jì)留存收益益390347減：庫(kù)藏股票票-26-20股東權(quán)益合計(jì)計(jì)$805$725資產(chǎn)總計(jì)$1,879$1,742負(fù)債與股東權(quán)權(quán)益總計(jì)$1,879$1,742固定資產(chǎn)投資資決策根據(jù)后面的現(xiàn)現(xiàn)金流量表，，該公司20X2年固定資產(chǎn)總總投資為198，其中無(wú)形固固定資產(chǎn)投資資為24，有形固定資資產(chǎn)投資174；有形固定資產(chǎn)產(chǎn)投資174中，重置投資資（彌補(bǔ)折舊舊）90，凈投資84；由于該公司20X2年處置固定資資產(chǎn)25，相當(dāng)于進(jìn)行行了負(fù)投資，，所以有形固固定資產(chǎn)凈值值增加59、有形形固定定資產(chǎn)產(chǎn)總值值增加加149、固定定資產(chǎn)產(chǎn)總值值增加加173。長(zhǎng)期融融資決決策債務(wù)融融資：：長(zhǎng)期期債務(wù)務(wù)增加加13。附注注中指指出，，該公司司20X2年償還還到期期債務(wù)務(wù)73，發(fā)行行新債債86。股權(quán)融融資：：股權(quán)權(quán)融資資增加加80。其中中，20X2年留存存利潤(rùn)潤(rùn)43；回購(gòu)購(gòu)股份份6，發(fā)行行新股股43（股本本23，溢價(jià)價(jià)20）。營(yíng)運(yùn)資資金策策略20X1年凈營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資金為為707-455=252；20X2年凈營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資金為為761-486=275，增加加23。資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表分析析要注注意的的三個(gè)個(gè)問(wèn)題題1）Accountingliquidity2）Debtversusequity3）ValueversuscostTheIncomeStatement（損益表表）損益表表又稱稱利潤(rùn)潤(rùn)表，，用于于反映映企業(yè)業(yè)在一一個(gè)特特定時(shí)時(shí)期（（如一一年））內(nèi)的的業(yè)績(jī)績(jī)。損損益表表中的的數(shù)字字為流量。損益的的會(huì)計(jì)計(jì)恒等等式為為：Revenue–Expenses≡≡Income（收入–支出≡≡利潤(rùn)）(in$millions)20X2IncomeStatement銷售收收入$2,262銷售成成本-1,655銷售費(fèi)費(fèi)用（（SGA）-327折舊-90主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)利利潤(rùn)$190其他利利潤(rùn)29息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)（EBIT）$219利息支支出-49稅前利利潤(rùn)$170所得稅稅-84當(dāng)期支支付:$71遞延支支付:$13凈利潤(rùn)潤(rùn)$86留存收收益:$43股利分分配:$43非主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)部分分美國(guó)聯(lián)聯(lián)合公公司損損益表表主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)部部分稅收部部分利潤(rùn)分分配部部分損益表表分析析要注注意的的問(wèn)題題Therearethreethingstokeepinmindwhenanalyzinganincomestatement:1）GAAP（公認(rèn)認(rèn)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則則，確確認(rèn)收收入、、核算算利潤(rùn)潤(rùn)）2）非現(xiàn)現(xiàn)金項(xiàng)項(xiàng)目（確認(rèn)認(rèn)支出出：折折舊、、遞延延稅款款）3）成本本與費(fèi)費(fèi)用StatementofCashFlows（現(xiàn)金金流量量表）現(xiàn)金流流量表表用于于反映映資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表中中現(xiàn)金金余額額的變變化情情況。。對(duì)于美美國(guó)聯(lián)聯(lián)合公公司來(lái)來(lái)講，，20X2年與20X1年相比比現(xiàn)金金余額額增加加了33。.現(xiàn)金流流量表表的三三個(gè)組組成部部分：：Cashflowfromoperatingactivities（經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流））Cashflowfrominvestingactivities（投資資現(xiàn)金金流））Cashflowfromfinancingactivities（籌資資現(xiàn)金金流））美國(guó)聯(lián)聯(lián)合公公司現(xiàn)現(xiàn)金流流量表表經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈利潤(rùn)折舊遞延稅款非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資金變化額應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用應(yīng)付票據(jù)其他項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合計(jì)$869013(24)111618(3)$199(8)固定資產(chǎn)投資支出處置固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流合計(jì)$(198)25$(173)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)償還到期債務(wù)發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)支付股利股票回購(gòu)新股發(fā)行籌資現(xiàn)金流合計(jì)$(73)86(43)43$7(6)現(xiàn)金余額變化(資產(chǎn)負(fù)債表上）$33+投資現(xiàn)現(xiàn)金流流+籌資現(xiàn)現(xiàn)金流流=現(xiàn)金余余額變變化二、財(cái)財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流流與資產(chǎn)產(chǎn)≡負(fù)債+股東權(quán)權(quán)益相相對(duì)應(yīng)應(yīng)，由由企業(yè)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)所產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流量量也一一定等等于負(fù)負(fù)債的的現(xiàn)金金流量量加上上股東東權(quán)益益的現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。CF(A)≡CF(B)+CF(S)企業(yè)資資產(chǎn)所所產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流就是是經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流，負(fù)債的的現(xiàn)金金流為為流向向債權(quán)權(quán)人的的現(xiàn)金金流，，權(quán)益益的現(xiàn)現(xiàn)金流流就是是流向向股東東的現(xiàn)現(xiàn)金流流。企業(yè)的的價(jià)值值就在在于其其產(chǎn)生生現(xiàn)金金流的的能力力。美國(guó)聯(lián)聯(lián)合公公司的的財(cái)務(wù)務(wù)現(xiàn)金金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流流$238(息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)加折舊舊減稅稅)資本性性支出出(173)(固定資資產(chǎn)的的取得得減固定定資產(chǎn)產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金金的增增加(23)合計(jì)$42企業(yè)流流向投投資者者的現(xiàn)現(xiàn)金流流量債務(wù)$36(利息加加到期期本金金減長(zhǎng)期期債務(wù)務(wù)融資資)權(quán)益6(股利加加股票票回購(gòu)購(gòu)減權(quán)益益融資資)合計(jì)$42OperatingCashFlow:EBIT$219Depreciation$90CurrentTaxes($71)OCF$238(in$millions)20X2FinancialCashFlow$238CapitalSpendingPurchaseoffixedassets$198Salesoffixedassets(25)CapitalSpending$173(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流(息稅前利利潤(rùn)加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)資資金的增增加合計(jì)企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長(zhǎng)期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購(gòu)購(gòu)減權(quán)益融融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合合公司的的財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238NWCgrewfrom$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionistheadditiontoNWC.(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流(息稅前利利潤(rùn)加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)資資金的增增加合計(jì)企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長(zhǎng)期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購(gòu)購(gòu)減權(quán)益融融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合合公司的的財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238(173)(23)$42$366$42經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流、投投資現(xiàn)金金流與凈凈營(yíng)運(yùn)資資金變動(dòng)動(dòng)額之和和為企業(yè)業(yè)總現(xiàn)金金流，又又稱為自由現(xiàn)金金流。企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流(息稅前利利潤(rùn)加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)資資金的增增加合計(jì)企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長(zhǎng)期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購(gòu)購(gòu)減權(quán)益融融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合合公司的的財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoCreditorsInterest$49Retirementofdebt73Debtservice122Proceedsfromnewdebtsales(86)Total36(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流(息稅前利利潤(rùn)加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)資資金的增增加合計(jì)企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到到期本金金減長(zhǎng)期債債務(wù)融資資)權(quán)益(股利加股股票回購(gòu)購(gòu)減權(quán)益融融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合合公司的的財(cái)務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoStockholdersDividends$43Repurchaseofstock6CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue(43)Total$6(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流(息稅前利利潤(rùn)加折舊減減稅)資本性支支出(固定資產(chǎn)產(chǎn)的取得得減固定資資產(chǎn)的處處置)凈營(yíng)運(yùn)資資金的增增加合計(jì)企業(yè)流向向投資者者的現(xiàn)金金流量債務(wù)(利息加到期本本金減長(zhǎng)期債務(wù)融融資)權(quán)益(股利加股票回回購(gòu)減權(quán)益融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合公司司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金金流(in$millions)20X2FinancialCashFlow$238Thecashfromreceivedfromthefirm’sassetsmustequalthecashflowstothefirm’screditorsandstockholders:(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(息稅前利潤(rùn)加折舊減稅)資本性支出(固定資產(chǎn)的取取得減固定資產(chǎn)的的處置)凈營(yíng)運(yùn)資金的的增加合計(jì)企業(yè)流向投資資者的現(xiàn)金流流量債務(wù)(利息加到期本本金減長(zhǎng)期債務(wù)融融資)權(quán)益(股利加股票回回購(gòu)減權(quán)益融資)合計(jì)美國(guó)聯(lián)合公司司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金金流會(huì)計(jì)現(xiàn)金流與與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流流1）概念不一樣樣；2）等式不一樣樣；3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流的數(shù)額不同同；4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流的計(jì)算方法法不同。三、公司價(jià)值值的度量資產(chǎn)運(yùn)用所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流等于負(fù)債的的現(xiàn)金流加上上股東權(quán)益的的現(xiàn)金流。資產(chǎn)方總現(xiàn)金金流折現(xiàn)等于于公司價(jià)值。。負(fù)債現(xiàn)金流折折現(xiàn)加上權(quán)益益現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)也等于公司司價(jià)值。（公司價(jià)值等等于負(fù)債價(jià)值值加上權(quán)益價(jià)價(jià)值）60一、公司制企企業(yè)的缺陷二、管理者代代理問(wèn)題三、其他代理理問(wèn)題第四節(jié)對(duì)公公司價(jià)值的損損害一、公司制企企業(yè)的缺陷雙重稅收公司所得稅股利分配時(shí)的的所得稅代理問(wèn)題委托——代理關(guān)系（出出資人——管理者）代理理成本SeparationofOwnershipandControl（控制權(quán)與所有有權(quán)的分離）BoardofDirectorsManagementAssetsDebtEquityShareholdersDebtholders管理者董事會(huì)股東大會(huì)債權(quán)人委托—代理關(guān)系A(chǔ)gencyProblem（代理問(wèn)題）Agencyproblemsarisewhenthereisaconflictbetweentheinterestsoftheagent(e.g.themanagers)andthoseoftheprincipal(e.g.shareholdersandthebondholders).當(dāng)代理人（如如管理者）與與委托人（如如股東或者債債權(quán)人）利益益不一致時(shí)，，代理問(wèn)題就就產(chǎn)生了。管理者代理問(wèn)問(wèn)題Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals（管理者的目目標(biāo)可能不同同于股東的目目標(biāo)）Expensiveperquisites（在職消費(fèi)））Survival（控制足夠的的資源使公司司生存下去））Independence（不依賴于外外部市場(chǎng)而進(jìn)進(jìn)行決策的獨(dú)獨(dú)立性）Increasedgrowthandsizearenotnecessarilythesamethingasincreasedshareholderwealth.（管理者往往往追求公司規(guī)規(guī)模擴(kuò)張，但但擴(kuò)張規(guī)模與與股東財(cái)富增增長(zhǎng)并不完全全一致。）AgencyCosts（代理成本）Agencycostsarethecostsassociatedwiththeagencyproblemandarisemainlyduetotheconflictofinterestbetweenthemanagersandtheshareholders.（由管理者與與股東之間代代理問(wèn)題而引引起的成本）