企業(yè)價(jià)值評(píng)估培訓(xùn)教材

第四講企業(yè)價(jià)值評(píng)估1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型2現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理3現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用第四講企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。正確理解價(jià)值評(píng)估的含義，需要注意以下幾點(diǎn)：1.價(jià)值評(píng)估使用的方法，帶有主觀估計(jì)的成分，其結(jié)論不可能絕對(duì)正確1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義正確理解價(jià)值評(píng)估的含義，需要注意以下幾點(diǎn)：2.價(jià)值評(píng)估提供的信息是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息完善的市場(chǎng)：市場(chǎng)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)：有效但不完善1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的三個(gè)分類：1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值例如，A企業(yè)以10億元的價(jià)格買下了B企業(yè)的全部股份，并承擔(dān)了B企業(yè)原有的5億元的債務(wù)，收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是15億元。10億元現(xiàn)在支付，另外5億元將來(lái)支付，因此他們用15億元購(gòu)買了B企業(yè)的全部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值是不同的。1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的三個(gè)分類：2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型較高者【注意】一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來(lái)可以通過(guò)清算得到的價(jià)值。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的三個(gè)分類：3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值：現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值控股權(quán)價(jià)值：企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值控股權(quán)溢價(jià)=V(新的)-V(當(dāng)前)1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型控股權(quán)溢價(jià)【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相對(duì)價(jià)值模型企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義、對(duì)象與模型區(qū)別壽命不同現(xiàn)金流量分布不同現(xiàn)金流量歸屬不同項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估投資項(xiàng)目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流屬于投資人企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)的壽命是無(wú)限的增長(zhǎng)的現(xiàn)金流由管理層決定聯(lián)系1.都可以給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量；

2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；

3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都使用現(xiàn)值概念。流程：基期報(bào)表及相關(guān)數(shù)據(jù)——預(yù)測(cè)期報(bào)表——預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量——后續(xù)期現(xiàn)金流量——計(jì)算企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值2現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理一、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型的種類類基本公式：：企業(yè)價(jià)值=∑未來(lái)現(xiàn)金流流量的現(xiàn)值值(一)股利現(xiàn)金流流量模型股利現(xiàn)金流流量是企業(yè)業(yè)分配給股股權(quán)投資人人的現(xiàn)金流流量(二)股權(quán)現(xiàn)金流流量模型股權(quán)現(xiàn)金流流量是一定定期間企業(yè)業(yè)可以提供供給股權(quán)投投資人的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，它等于企企業(yè)實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量扣扣除對(duì)債權(quán)權(quán)人支付后后剩余的部部分2現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法的基基本原理一、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型的的種類基本公式：企業(yè)價(jià)值=∑未來(lái)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值(三)實(shí)體現(xiàn)金流量量模型2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理二、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型參參數(shù)的估計(jì)(一)折現(xiàn)率(資本成本)股權(quán)現(xiàn)金流量量使用股權(quán)資資本成本折現(xiàn)現(xiàn)(本章一般采用用資本資產(chǎn)定定價(jià)模型確定定)；實(shí)體現(xiàn)金流量量使用加權(quán)平平均資本成本本折現(xiàn)。2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金金流量要相互互匹配二、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型參參數(shù)的估計(jì)(二)現(xiàn)金流量的確確定1.無(wú)限期流量的的處理方法兩個(gè)階段：““詳細(xì)預(yù)測(cè)測(cè)期”（“預(yù)預(yù)測(cè)期”）“后續(xù)期”（（“永續(xù)期””）預(yù)測(cè)期與后續(xù)續(xù)期的劃分：：詳細(xì)預(yù)測(cè)期期通常為5～7年(不超過(guò)10年)判斷企業(yè)進(jìn)入入穩(wěn)定狀態(tài)的的主要標(biāo)志是是兩個(gè)：(1)具有穩(wěn)定的銷銷售增長(zhǎng)率，，它大約等于于宏觀經(jīng)濟(jì)的的名義增長(zhǎng)率率(2)具有穩(wěn)定的投投資資本回報(bào)報(bào)率，它與資資本成本接近近2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理現(xiàn)金流量詳細(xì)預(yù)測(cè)簡(jiǎn)化方法“期初投資資資本回報(bào)率””【思考】DBX公司目前正處處在高速增長(zhǎng)長(zhǎng)的時(shí)期，2000年的銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)了12%。預(yù)計(jì)2001年可以維持12%的增長(zhǎng)率，2002年開(kāi)始逐步下下降，每年下下降2個(gè)百分點(diǎn)，2005年下降1個(gè)百分點(diǎn)，即即增長(zhǎng)率為5%，2006年及以后各年年按5%的比率持續(xù)增增長(zhǎng)。見(jiàn)下表表所示。2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理年份基期2001200220032004200520062007200820092010銷售增長(zhǎng)率（%）12121086555555稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.4760.3463.3666.5369.86投資資本320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59522.47548.59576.02604.82期初投資資本回報(bào)率（%）

12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13(1)計(jì)算中使用的的是“期初投投資資本回報(bào)報(bào)率”，這與與第二章的凈凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利利潤(rùn)率是不同同的。(2)本題中銷售增增長(zhǎng)率和投資資資本回報(bào)率率兩個(gè)指標(biāo)從從2005年開(kāi)始即保持持不變，但卻卻將2005年劃入預(yù)測(cè)期期，可以認(rèn)為為2005年是一個(gè)轉(zhuǎn)換換期。注意，轉(zhuǎn)換期期一定劃入預(yù)預(yù)測(cè)期。【提示】在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流流量時(shí)，一定定要將轉(zhuǎn)換期期劃入預(yù)測(cè)期期(這一年的現(xiàn)金金流量需要預(yù)預(yù)測(cè))；但是在計(jì)算算企業(yè)價(jià)值時(shí)時(shí)，可以放入入第一階段(一般也稱為預(yù)預(yù)測(cè)期)，也可以放入入第二階段(一般也稱為后后續(xù)期或穩(wěn)定定期)。2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理二、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型參參數(shù)的估計(jì)(二)現(xiàn)金流量的確確定2.預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流流量確定方法法【預(yù)測(cè)基期】基期：作為預(yù)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)時(shí)期，通常是是預(yù)測(cè)工作的的上一個(gè)年度度?；鶖?shù)(基期的各項(xiàng)數(shù)數(shù)據(jù))：各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)的金額、、增長(zhǎng)率及財(cái)財(cái)務(wù)比率以上年實(shí)際數(shù)數(shù)據(jù)作為基期期數(shù)據(jù)；以修正后的上上年數(shù)據(jù)作為為基期數(shù)據(jù)。。2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理【確定方法】編表法：基期的報(bào)表及及相關(guān)假設(shè)——編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表——編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金金流量表（參參見(jiàn)第三章））2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理狹義：估計(jì)企企業(yè)未來(lái)的融融資需求廣義：編制全全部的預(yù)計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表估計(jì)企業(yè)未來(lái)來(lái)融資需求的的方法——銷售百分比法法鏈接：財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)測(cè)估計(jì)企業(yè)未來(lái)來(lái)融資需求的的方法——銷售百分比法法1.確定預(yù)計(jì)凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債債基本假設(shè)：經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷銷售百分比不不變(1)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)的確定。假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)目中應(yīng)收收賬款基期(2009年)的數(shù)據(jù)據(jù)為10萬(wàn)元，，基期期的銷銷售收收入為為100萬(wàn)元，，則應(yīng)應(yīng)收賬賬款的的銷售售百分分比為為10%。由于于假定定該比比率不不變，，因此此，如如果下下期(2010年)銷售收收入為為200萬(wàn)元，，則下下期預(yù)預(yù)計(jì)的的應(yīng)收收賬款款項(xiàng)目目金額額為：：200×10%=20(萬(wàn)元)。每一項(xiàng)項(xiàng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)目目均采采用這這種方方法確確定，，合計(jì)計(jì)數(shù)即即為預(yù)預(yù)計(jì)經(jīng)經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)。。(2)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債的確定定(同上)。(3)預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債鏈接：財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)——估計(jì)企業(yè)未未來(lái)融資需需求的方法法——銷售百分比比法2.資金總需求求的確定資金總需求求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)-基期凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)3.預(yù)計(jì)可以以動(dòng)用的的金融資資產(chǎn)的確確定一般情況況下，會(huì)會(huì)直接給給出4.留存收益益增加的的確定留存收益益增加=預(yù)計(jì)銷售售收入×計(jì)劃銷售售凈利率率×(1-股利支付付率)5.外部融資資額的確確定外部融資資額=(預(yù)計(jì)凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)-基期凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn))-可以動(dòng)用用的金融融資產(chǎn)-留存收益益增加鏈接：財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)【提示】外部融資按按照優(yōu)先順順序，先債債務(wù)融資，，后股權(quán)融融資【確定方法】公式法實(shí)體現(xiàn)金流流量的確定定方法：方法一：實(shí)體現(xiàn)金流流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量—投資現(xiàn)金流流量=(稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利潤(rùn)+折舊攤銷)—(凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本增加加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期期資產(chǎn)增加加+折舊攤銷)方法二：本期凈投資資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加+本期資本支支出-折舊攤銷=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加+(凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期期資產(chǎn)增加加+本年折舊攤攤銷)—本期折舊攤攤銷=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期期資產(chǎn)增加加=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)增加實(shí)體現(xiàn)金流流量=稅后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-本期凈投資資=稅后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)增加2現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法的基基本原理資本支出本期總投資資【確定方法】公式法股權(quán)現(xiàn)金流流量的確定定方法：方法一：股權(quán)現(xiàn)金流流量=股利分配-股權(quán)資本凈凈增加方法二：股權(quán)現(xiàn)金流流量=實(shí)體現(xiàn)金流流量-債務(wù)現(xiàn)金流流量=(稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利潤(rùn)-本期凈投資資)-(稅后利息支支出-凈負(fù)債增加加)=稅后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-本期凈投資資-稅后利息支支出+凈負(fù)債增加加=稅后利潤(rùn)-(本期凈投資資-凈負(fù)債增加加)=稅后利潤(rùn)-(本期凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)增加加-凈負(fù)債增加加)=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資資(股東權(quán)益增增加)股權(quán)現(xiàn)金流流量=稅后利潤(rùn)-(實(shí)體凈投資資-負(fù)債率×實(shí)體凈投資資)=稅后利潤(rùn)-實(shí)體凈投資資×(1-負(fù)債率)2現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法的基基本原理按照固定的的負(fù)債率(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn))籌集資本簡(jiǎn)化2現(xiàn)金流量折折現(xiàn)法的基基本原理二、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型參數(shù)的的估計(jì)(二)現(xiàn)金流量的的確定3.后續(xù)期現(xiàn)金金流量的確確定在穩(wěn)定狀態(tài)態(tài)下，實(shí)體體現(xiàn)金流量量、股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量的的增長(zhǎng)率和和銷售收入入的增長(zhǎng)率率相同，因因此可以根據(jù)銷售增增長(zhǎng)率估計(jì)計(jì)現(xiàn)金流量量增長(zhǎng)率。三、企業(yè)價(jià)價(jià)值的計(jì)算算2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理【例】教材DBX公司例題。假假設(shè)該企業(yè)加加權(quán)平均資本本成本為12%，股權(quán)資本成成本為15.0346%。要求計(jì)算企企業(yè)實(shí)體價(jià)值值和股權(quán)價(jià)值值。1.實(shí)體現(xiàn)金流量量模型【方法一】?jī)r(jià)值計(jì)算的兩兩個(gè)階段與預(yù)預(yù)測(cè)期和后續(xù)續(xù)期的劃分一一致?！獙⑥D(zhuǎn)換期歸入入預(yù)測(cè)期。2現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理【例】教材DBX公司例題。假假設(shè)該企業(yè)加加權(quán)平均資本本成本為12%，股權(quán)資本成成本為15.0346%。要求計(jì)算企企業(yè)實(shí)體價(jià)值值和股權(quán)價(jià)值值。1.實(shí)體現(xiàn)金流量量模型【方法二】將進(jìn)入穩(wěn)定狀狀態(tài)的前一年年劃入后一階階段。——將轉(zhuǎn)換期歸入入后續(xù)期企業(yè)實(shí)體價(jià)值值=3×(P/F,12%,1)+9.69××(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3)+26.58×(P/F,12%,4)+32.17/(12%-5%)×(P/F,12%,4)=331.902現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理【例】教材DBX公司例題。假假設(shè)該企業(yè)加加權(quán)平均資本本成本為12%，股權(quán)資本成成本為15.0346%。要求計(jì)算企企業(yè)實(shí)體價(jià)值值和股權(quán)價(jià)值值。2.股權(quán)現(xiàn)金流量量模型股權(quán)價(jià)值=9.75××(P/F,15.0346%,1)+15.20×(P/F,15.0346%,2)+21.44×(P/F,15.0346%,3)+28.24×(P/F,15.0346%,4)+32.64×(P/F,15.0346%,5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F,15.0346%,5)=235.90實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值=235.90+96=331.902現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法的基本原原理基期賬面價(jià)值值(一)股權(quán)現(xiàn)金流量量模型的應(yīng)用用1.永續(xù)增長(zhǎng)模型型永續(xù)增長(zhǎng)模型型假設(shè)企業(yè)未未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定定、可持續(xù)地地增長(zhǎng)。永續(xù)增增長(zhǎng)模模型的的一般般表達(dá)達(dá)式如如下：：3現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法的應(yīng)應(yīng)用A公司是是一個(gè)個(gè)規(guī)模模較大大的跨跨國(guó)公公司，，目前前處于于穩(wěn)定定增長(zhǎng)長(zhǎng)狀態(tài)態(tài)。2001年每股股凈利利潤(rùn)為為13.7元。根根據(jù)全全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)預(yù)預(yù)期，，長(zhǎng)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率為為6%，預(yù)計(jì)計(jì)該公公司的的長(zhǎng)期期增長(zhǎng)長(zhǎng)率與與宏觀觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)相同同，為為維持持每年年6%的增長(zhǎng)長(zhǎng)率，，需要要每股股股權(quán)權(quán)本年年凈投投資11.2元。據(jù)據(jù)估計(jì)計(jì)，該該企業(yè)業(yè)的股股權(quán)資資本成成本為為10%。請(qǐng)計(jì)計(jì)算該該企業(yè)業(yè)2001年每股股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量和每每股股股權(quán)價(jià)價(jià)值。。如果估計(jì)計(jì)增長(zhǎng)率率為8%，本年凈凈投資不不變，則則股權(quán)價(jià)價(jià)值為？？例7-2(一)股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型的應(yīng)應(yīng)用1.永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)模型3現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法的應(yīng)用用(一)股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型的應(yīng)應(yīng)用2.兩階段增增長(zhǎng)模型型股權(quán)價(jià)值值=預(yù)測(cè)期股股權(quán)現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)價(jià)值的現(xiàn)現(xiàn)值使用條件件：適用用于增長(zhǎng)長(zhǎng)呈現(xiàn)兩兩個(gè)階段段的企業(yè)業(yè)。第一個(gè)階階段為超超常增長(zhǎng)長(zhǎng)階段，，增長(zhǎng)率率明顯快快于永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)階階段第二個(gè)階階段具有有永續(xù)增增長(zhǎng)的特特征，增增長(zhǎng)率比比較低，，是正常常的增長(zhǎng)長(zhǎng)率。3現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法的應(yīng)用用B公司是一一家高技技術(shù)企業(yè)業(yè)，具有有領(lǐng)先同同業(yè)的優(yōu)優(yōu)勢(shì)。2000年每股銷銷售收20元，預(yù)計(jì)計(jì)2001～2005年的銷售售收入增增長(zhǎng)率維維持在20%的水平，，到2006年增長(zhǎng)率率下滑到到3%并將持續(xù)續(xù)下去。。目前該該公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本占占銷售收收的40%，銷售增增長(zhǎng)時(shí)可可以維持持不變。。目前每每股資本本支出3.7元，每股股折舊費(fèi)費(fèi)1.7元，為支支持銷售售每年增增長(zhǎng)20%，資本支支出需同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)，折舊舊費(fèi)也會(huì)會(huì)同比增增長(zhǎng)。企企業(yè)的目目標(biāo)投資資結(jié)構(gòu)是是凈負(fù)債債占10%，股權(quán)資資本成本本是12%。目前每每股凈利利潤(rùn)4元，預(yù)計(jì)計(jì)與銷售售同步增增長(zhǎng)。要求：計(jì)計(jì)算目前前的股票票價(jià)值。。例7-3(二)實(shí)體現(xiàn)金金流量模模型的應(yīng)應(yīng)用1.永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值值=下期實(shí)體體現(xiàn)金流流量/(加權(quán)平均均資本成成本－永永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率)2.兩階段模模型實(shí)體價(jià)值值=預(yù)測(cè)期實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)價(jià)值的現(xiàn)現(xiàn)值3現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法的應(yīng)用用D企業(yè)剛剛剛收購(gòu)了了另一個(gè)個(gè)企業(yè)，，由于收收購(gòu)借入入巨額資資金，使使得財(cái)務(wù)務(wù)杠桿很很高。2000年年底投投資資本本總額為為6500萬(wàn)元，其其中有息息債務(wù)4650萬(wàn)元，股股東權(quán)益益1850萬(wàn)元，投投資資本本的負(fù)債債率超過(guò)過(guò)70%。目前發(fā)發(fā)行在外外的股票票有1000萬(wàn)股，每每股市價(jià)價(jià)12元;固定資產(chǎn)產(chǎn)凈值4000萬(wàn)元，經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本2500萬(wàn)元;本年銷售售額10000萬(wàn)元，稅稅前經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)1500萬(wàn)元，稅稅后借款款利息200萬(wàn)元。例7-4凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債及股東權(quán)益經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本2500

固定資產(chǎn)凈值4000有息債務(wù)4650

股東權(quán)益1850凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)6500凈負(fù)債及股東權(quán)益6500續(xù)由該表可可以看出出，該企企業(yè)沒(méi)有有經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)債債和金融融資產(chǎn)。。預(yù)計(jì)2001～2005年銷售增長(zhǎng)率率為8%，2006年增長(zhǎng)率減至至5%，并且可以持持續(xù)。預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)、固定定資產(chǎn)凈值、、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本對(duì)銷售的的百分比維持持2000年的水平。所所得稅稅率和和債務(wù)稅后利利息率均維持持2000年的水平。借借款利息按上上年末借款余余額和預(yù)計(jì)利利息率計(jì)算。。企業(yè)的融資政政策：在歸還還借款以前不不分配股利，，全部多余現(xiàn)現(xiàn)金用于歸還還借款。歸還還全部借款后后，剩余的現(xiàn)現(xiàn)金全部發(fā)放放股利。當(dāng)前的加