資本預(yù)算決策穩(wěn)定狀態(tài)下

資本預(yù)算決策：穩(wěn)定狀態(tài)下何謂資本預(yù)算?對可能的固定資產(chǎn)的增加所進(jìn)行的分析.長期決策;巨額支出.對于企業(yè)未來的發(fā)展是極為重要的.資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在西方大型公司中，融資決策通常由CFO屬下的財務(wù)長負(fù)責(zé)具體運(yùn)作。資本預(yù)算則從屬于公司的戰(zhàn)略部或規(guī)劃部。具體由公司的財務(wù)規(guī)劃副總經(jīng)理負(fù)責(zé)。按照現(xiàn)代財務(wù)理論，惟有企業(yè)的資本投資才是企業(yè)未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的決定性因素，進(jìn)而是企業(yè)價值的決定性因素。步驟1.估計現(xiàn)金流量(流入和流出).2.判斷這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度.3.確定k=項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC.4.計算凈現(xiàn)值NPV和／或內(nèi)含報酬率IRR.5.如果NPV>0和／或IRR>WACC，則接受該項(xiàng)目.

獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目

項(xiàng)目是:

獨(dú)立的,如果一個項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個項(xiàng)目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián).

互斥的,如果一個項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項(xiàng)目的反向影響.互斥項(xiàng)目的一個案例相對于渡河而言，架橋和購船即是一對互斥項(xiàng)目.正?，F(xiàn)金流量項(xiàng)目:項(xiàng)目成本(負(fù)現(xiàn)金流量)緊跟著一系列的現(xiàn)金流入.正、負(fù)號只改變一次.非?，F(xiàn)金流量項(xiàng)目:符號改變兩次或兩次以上的項(xiàng)目.最為常見的:成本(負(fù)現(xiàn)金流量),然后是正的現(xiàn)金流量,項(xiàng)目結(jié)束時再發(fā)生負(fù)的現(xiàn)金流量.如核力發(fā)電,煤礦等.現(xiàn)金流入(+)或現(xiàn)金流出(-)012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√資本預(yù)算績效評價方法常用的績效評價方法有：回收期法；凈現(xiàn)值法；內(nèi)含報酬率法或修正的內(nèi)含報酬率法；會計報酬率法等。其中，以凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法為最為重要的績效評價方法。Copeland&Weston最好的資本預(yù)算績效評價方法應(yīng)當(dāng)可以保證理財目標(biāo)——即股東財富或企業(yè)價值最大化的實(shí)現(xiàn)。具體而言，應(yīng)當(dāng)具備如下四個條件：考慮到所有的現(xiàn)金流量；以投資的機(jī)會成本對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)；可以在互斥項(xiàng)目中選擇出有助于理財目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的投資項(xiàng)目；管理者可以獨(dú)立地對一個項(xiàng)目進(jìn)行評價。價值可加性性原則（（value-additivityprinciple）管理人員可可以獨(dú)立地地對各個投投資項(xiàng)目的的績效進(jìn)行行分析和評評價，然后后，將各個個項(xiàng)目的價價值簡單加加總，即可可得到總的的企業(yè)價值值。這一原則的的重要性在在于：在對對某一投資資項(xiàng)目進(jìn)行行績效評價價的時候，，不必考慮慮該項(xiàng)目與與其他項(xiàng)目目之間的關(guān)關(guān)系。盡管管企業(yè)是由由多個投資資項(xiàng)目所組組成的。什么是回收收期?收回全部項(xiàng)項(xiàng)目投資所所需要的年年限項(xiàng)目L的回收期(長期:絕大大部分現(xiàn)金金流量發(fā)生生在遠(yuǎn)期)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流流量-100-90-3050回收期L2 +30/80=2.375年年01002.4項(xiàng)目S(短期:很很快發(fā)生生現(xiàn)金流量量)7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流流量-100-302040回收期S1+30/50=1.6年年10001.6=回收期法的的優(yōu)勢:1. 可以以直觀地反反映投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)險險和流動性性.2.易于計算和和理解.回收期法的的缺點(diǎn):1. 忽略略了貨幣的的時間價值值.2.忽略了回收收期以后所所發(fā)生的所所有現(xiàn)金流流量.1080600123現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流流量-100-90.91-41.3218.79貼現(xiàn)回收期期2+41.32/60.11=2.7年貼現(xiàn)回收期期:以以貼現(xiàn)后的的現(xiàn)金流量量而非最初的現(xiàn)金金流量計算算.貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量PVCFt-100-10010%9.0949.5960.11=在2.7年年之內(nèi)回收收全部投資資及其資本本成本。凈現(xiàn)值:所所有現(xiàn)金金流入現(xiàn)值值與現(xiàn)金流流出現(xiàn)現(xiàn)值之和.成本經(jīng)常是是CF0，且是負(fù)值.凈現(xiàn)值（NPV）的計算108060012310%項(xiàng)目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98.凈現(xiàn)值法原原理NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)現(xiàn)值–成成本=財富凈利得得.接受項(xiàng)目，，如果NPV>0.如果是互斥斥項(xiàng)目，則則選擇凈現(xiàn)現(xiàn)值最大的項(xiàng)目.凈現(xiàn)值即超超額利潤，，為企業(yè)價價值的增加加.凈現(xiàn)值法決決策法則如果項(xiàng)目S和L是互斥項(xiàng)目目,則選選擇S，因?yàn)镹PVs>NPVL.如果S和L是彼此的獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)目,則全部部接受，因因?yàn)镹PV>0.內(nèi)含報酬率率:IRR0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)金流入IRR是使所有現(xiàn)現(xiàn)金流入的的現(xiàn)值=投資成本本的那個貼貼現(xiàn)率.，也就是使項(xiàng)項(xiàng)目NPV=0的那個貼現(xiàn)現(xiàn)率.凈現(xiàn)值:輸輸入k,求解NPV.內(nèi)含報酬率率:輸輸入NPV=0,求解IRR.項(xiàng)目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV經(jīng)計算，可得得:IRRL=18.13%.IRRS=23.56%.4040400123IRR=?如果現(xiàn)金流入入是固定的，，則:-100或者,用軟軟件包,輸入CFs并按IRR=9.70%.3 -1004009.70%NI/YRPVPMTFV輸入產(chǎn)出901,0909001210IRR=?問題: 項(xiàng)目目的內(nèi)含報酬酬率與債券的到期收收益率是什么么關(guān)系?答案. 一回回事.債券的的到期收益率率就是投資于公公司債券的內(nèi)內(nèi)含報酬率.-1,134.2IRR=7.08%....內(nèi)含報酬率法法決策法則如果IRR>WACC,則項(xiàng)目的報酬酬率高于其其成本–超超額收益即會會增加股東的的財富.例如:WACC=10%,IRR=15%.項(xiàng)目營利.IRR接受原則若IRR>k,接受項(xiàng)目.若IRR<k,否決項(xiàng)目.項(xiàng)目S和L的IRR選擇若S和L為獨(dú)立項(xiàng)目,都接受.IRRs>k=10%.若S和L為互斥項(xiàng)目,接受S，因?yàn)镮RRS>IRRL.構(gòu)建NPV曲線輸入現(xiàn)金流流量CFs，并在不同的折折現(xiàn)率情況下，計算不同同的凈現(xiàn)值:k05101520NPVL5033197NPVS402920125(4)凈現(xiàn)值NPV($)貼現(xiàn)率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交點(diǎn)=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL對于獨(dú)立項(xiàng)目目而言，無論論是凈現(xiàn)值法法則還是內(nèi)含含報酬率法則則，取舍結(jié)果果都是一樣的的:k>IRR和NPV<0.否決.NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受.互斥項(xiàng)目k8.7kNPV%IRRSIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL沖突k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL沒有沖突交點(diǎn)的計算計算項(xiàng)目間現(xiàn)現(xiàn)金流量的差差異.將這些差異輸輸入計算器，，求出內(nèi)含報報酬率.交交點(diǎn)=8.68%,接近于于8.7%.3.從項(xiàng)目L減去S或者相反,但但最好最初初的現(xiàn)金流量量為負(fù)值.4.如果兩個項(xiàng)目目沒有交點(diǎn),則其中一一個肯定優(yōu)于于另外一個.造成NPV曲線相交的兩兩個原因1. 投資規(guī)規(guī)模差異.小小規(guī)模項(xiàng)項(xiàng)目在t=0投資時可節(jié)節(jié)約一些資金金.機(jī)會會成本越高,這些資金金的價值就越越大,因此此，在報酬率率較高的情況況下，小項(xiàng)目目較為有利.2.時間差異.投投資回收收期較短的項(xiàng)項(xiàng)目，可以有有更多的資金金用于再投資資.如果果報酬率k較高,回收收越早的現(xiàn)金金流量越有利利,NPVS>NPVL.再投資報酬率率假設(shè)凈現(xiàn)值法假假設(shè)再投資報報酬率為資本本成本(即即資本的機(jī)會會成本).內(nèi)含報酬率法法假設(shè)再投資資報酬率為該該項(xiàng)目的內(nèi)含含報酬率.以資本成本為為再投資報酬酬率較為現(xiàn)實(shí)實(shí),故凈現(xiàn)現(xiàn)值法較科學(xué)學(xué).因此此，在互斥項(xiàng)項(xiàng)目的選擇過過程中，應(yīng)當(dāng)當(dāng)采用凈現(xiàn)值值法則進(jìn)行選選擇.管理者更喜歡歡百分比—喜喜歡用內(nèi)含報報酬率而非凈凈現(xiàn)值進(jìn)行比比較.有有沒有更好的的內(nèi)含報酬率率指標(biāo)呢?有,修正的的內(nèi)含報酬率率（MIRR）即是一個使項(xiàng)項(xiàng)目的終點(diǎn)價價值的現(xiàn)值等等于該項(xiàng)目成成本現(xiàn)值的貼貼現(xiàn)率.而終點(diǎn)價值是是以WACC對現(xiàn)金流入復(fù)復(fù)利計算所得得.這樣,MIRR假設(shè)現(xiàn)現(xiàn)金流流入是是以WACC為再投投資報報酬率率的.MIRR=16.5%10.080.060.0012310%66.012.1158.1項(xiàng)目L的MIRR(k=10%)-100.010%10%現(xiàn)金流流入現(xiàn)現(xiàn)值-100.0現(xiàn)金流流出現(xiàn)現(xiàn)值MIRRL=16.5%$100=$158.1(1+MIRRL)3MIRR與IRR的比較較修正的的內(nèi)含含報酬酬率（（MIRR））正確地地假設(shè)設(shè)以機(jī)機(jī)會成成本=WACC作為再再投資資報酬酬率.MIRR也消除除了一一個項(xiàng)項(xiàng)目多多個內(nèi)內(nèi)含報報酬率率的情情況.管理者者總是是喜歡歡使用用報酬酬率進(jìn)進(jìn)行比比較,這這樣，，運(yùn)用用修正正的內(nèi)內(nèi)含報報酬率率比一一般的的內(nèi)含含報酬酬率更更加科科學(xué).穹形項(xiàng)項(xiàng)目:凈凈現(xiàn)現(xiàn)值法法還是是內(nèi)含含報酬酬率法法?5,000-5,000012k=10%-800經(jīng)過計計算，，得：：NPV=-386.78IRR的計算算出出現(xiàn)差差錯.為為什什么?因?yàn)槌龀霈F(xiàn)了了兩個個內(nèi)含含報酬酬率.原原因因是現(xiàn)現(xiàn)金流流量非正常常，符符號變變化了了兩次次.如如圖示示：凈現(xiàn)值值曲線線450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV出現(xiàn)多多個IRR的原因因1.在在極極低貼貼現(xiàn)率率的情情況下下,CF2的現(xiàn)值值較大大且為為負(fù)值值,故NPV<0.2.在極高高貼現(xiàn)現(xiàn)率情情況下下,CF1和CF2的現(xiàn)值值都很很低,故CF0的符號號主導(dǎo)導(dǎo)了凈凈現(xiàn)值值，使使NPV<0.3.貼現(xiàn)率率介乎乎于以以上兩兩種情情況之之間時時，CF1主導(dǎo)了了凈現(xiàn)現(xiàn)值的的計算算，故故NPV>0.4.結(jié)果:出出現(xiàn)現(xiàn)了兩兩個IRR.在現(xiàn)金金流量量非常常且有有多個個內(nèi)含含報酬酬率的的情況況下，，使用用修正正的內(nèi)內(nèi)含報報酬率率（MIRR））:012-800,0005,000,000-5,000,000現(xiàn)金流流出現(xiàn)現(xiàn)值@10%=-4,932,231.40.現(xiàn)金流流入現(xiàn)現(xiàn)值@10%=5,500,000.00.MIRR=5.6%接受項(xiàng)項(xiàng)目P嗎?不接受受.因因?yàn)闉樵擁?xiàng)項(xiàng)目的的MIRR=5.6%<k=10%.還有,若MIRR<k,凈現(xiàn)值值NPV也會為為負(fù)值值:NPV=-$386,777.S項(xiàng)目和和L項(xiàng)目為為互斥斥項(xiàng)目目且且可循循環(huán)投投資.k=10%.哪一個個項(xiàng)目目更好好?(000s)01234項(xiàng)目S:(100)項(xiàng)目L:(100)6033.56033.533.533.5SLCF0-100,000-100,000CF160,00033,500有效期期Nj24報酬率率I1010NPV4,1326,190NPVL>NPVS.但L項(xiàng)目真真得優(yōu)優(yōu)于S項(xiàng)目嗎嗎?此此言尚尚早.這這里里需要要共同同有效效期分分析，，因?yàn)闉閮蓚€個項(xiàng)目目的有有效期期不同同，一一個是是2年年，另另一個個是4年.注意S項(xiàng)目2年后即即可實(shí)實(shí)現(xiàn)循循環(huán)投投資，創(chuàng)造更更多的的收益益.可用替替換鏈鏈法（（replacementchain）或確定定年金金法（（equivalentannualannuity）對類類似似的的投投資資決決策策進(jìn)進(jìn)行行分分析析.項(xiàng)目目S的替替換換:NPV=$7,547.替換換鏈鏈法法分分析析(000s)01234項(xiàng)目目S:(100)(100)606060(100)(40)60606060與項(xiàng)項(xiàng)目目L的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值NPV=$6,190進(jìn)行行比比較較.或者者,用用凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值NPV:012344,1323,4157,5474,13210%如果果2年年后后S項(xiàng)目目的的替替換換成成本本上上升升為為105的的話話,哪哪一一個個更更好好呢呢?(000s)NPVS=$3,415<NPVL=$6,190.現(xiàn)在在選選擇擇L.01234項(xiàng)目目S:(100)6060(105)(45)6060年限限0123現(xiàn)金金流流量量($5,000)2,1002,0001,750殘值值$5,0003,1002,0000考慮慮一一個個有有效效期期為為3年年的的項(xiàng)項(xiàng)目目.如如果果3年年以以前前結(jié)結(jié)束束,則則機(jī)機(jī)器器會會有有正正值值的的殘殘值值.1.751.沒沒有有終終止止2.第2年年終終止止3.第1年年終終止止(5)(5)(5)2.12.15.2240123各種種情情況況下下的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量(000s)NPV(no)=-$123.NPV(2)=$215.NPV(1)=-$273.假設(shè)設(shè)資資本本成成本本為為10%,哪一一年年終終止止項(xiàng)項(xiàng)目目在在經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)上上最最為為合合理理?該項(xiàng)項(xiàng)目目只只有有在在第第2年年終終止止才才能能夠夠被被接接受受.當(dāng)然然，，機(jī)機(jī)器器等等的的實(shí)實(shí)際際運(yùn)運(yùn)作作年年限限并并不不一一定定等等于于其其經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)年年限限.結(jié)論目標(biāo)資本本預(yù)算的的選擇按照現(xiàn)代代財務(wù)理理論，所所有凈凈現(xiàn)值為為正的投投資項(xiàng)目目均可被被接受.如果企業(yè)業(yè)內(nèi)部不不能夠籌籌措足夠夠的資金金以采納納所有凈凈現(xiàn)值為為正值的的投資項(xiàng)項(xiàng)目，會會面臨如如下兩個個問題:不斷提高高的邊際際資本成成本.資本限額額持續(xù)提高高的邊際際資本成成本外部融資資會產(chǎn)生生大量的的發(fā)行成成本,從從而提提高資本本成本.資本投資資巨大會會被視為為高風(fēng)險險,從從而導(dǎo)致致資本成成本的提提高.(More...)如果需要要外部融融資,則則所有有項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值值需要按按照更高高的邊際際資本成成本重新新進(jìn)行預(yù)預(yù)測.資本限額額當(dāng)企業(yè)沒沒有足夠夠的資金金以采納納所有凈凈現(xiàn)值為為正的投投資項(xiàng)目目的時候候，資本本限額問問題就出出現(xiàn)了.企業(yè)通常常會對來來年的資資本投資資總額設(shè)設(shè)定一個個最上限限.(More...)公司希望望明確列列示一些些籌措新新資本的的直接成成本(如發(fā)行行成本)和間間接成本本.反映了所所有以上上成本以以后會提提高公司司的資本本成本,然后后以更高高的資本本成本對對投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值重重新計算算，選擇擇凈現(xiàn)值值仍然為為正值的的投資項(xiàng)項(xiàng)目.(More...)如果公司司沒有足足夠的管管理、營營銷、技技術(shù)實(shí)力力來采納納所有凈凈現(xiàn)值為為正值的的投資項(xiàng)項(xiàng)目的話話，可以以使用線線形回歸歸等數(shù)學(xué)學(xué)技術(shù)來來使被選選擇投資資項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值值總和達(dá)達(dá)到最大大，同時時又不超超過公司司自身的的實(shí)力.(More...)如果公司司認(rèn)為項(xiàng)項(xiàng)目的管管理者對對未來現(xiàn)現(xiàn)金流量量有著非非常的、、極高的的估計，，可以通通過設(shè)定定項(xiàng)目總總規(guī)模的的方式來來篩選掉掉不好的的項(xiàng)目，，并并在項(xiàng)目目投入使使用后，，用事后后審計等等手段將將管理者者的報酬酬與投資資項(xiàng)目的的績效結(jié)結(jié)合起來來。相關(guān)現(xiàn)金金流量營運(yùn)資本本問題通貨膨脹脹風(fēng)險分析析:靈靈敏度分分析,場場景分分析,和和模擬擬分析現(xiàn)金流量量估計成本:$200,000+$10,000運(yùn)輸輸費(fèi)+$30,000安安裝費(fèi)費(fèi).折舊成本本$240,000.存貨將增增加$25,000，應(yīng)應(yīng)付賬款款將增加加$5,000.經(jīng)濟(jì)有效效期=4年年.殘值=$25,000.設(shè)備屬于于3年年期一類類.建議項(xiàng)目目增加銷售售額=$250,000.增加營業(yè)業(yè)現(xiàn)金成成本=$125,000.稅率=40%.綜合資本本成本=10%.01234最初支付OCF1OCF2OCF3OCF4+終點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金流量NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4項(xiàng)目現(xiàn)金金流量時時序圖示示.=采納納項(xiàng)目情情況下的的公司現(xiàn)現(xiàn)金流量減去沒有采納納項(xiàng)目情情況下的的公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)金流量量增量不包括.作為貼現(xiàn)現(xiàn)率的資資本成本本已經(jīng)將將以上因因素包含含在內(nèi)了了.如果在現(xiàn)現(xiàn)金流量量中再計計算利息息和股利利的話，，就意味味著以上上因素的的雙重計算算.現(xiàn)金流量量中包括括利息和和股利嗎嗎?不.這屬于沉沒成本本.而而投資決決策分析析關(guān)注于于增量投投資和增增量營業(yè)業(yè)活動現(xiàn)現(xiàn)金流量量.如果去年年因?yàn)樯a(chǎn)線選選址已經(jīng)經(jīng)花費(fèi)了了$100,000.這筆費(fèi)用用并入分分析之中中嗎?是.接受這個個項(xiàng)目意意味著每每年減少少收入$25,000.這這是是一筆機(jī)會成本本且應(yīng)當(dāng)并并入投資資分析之之中.稅后機(jī)會會成本=$25,000(1–所所得稅稅率T)=$15,000每年.生產(chǎn)用地地要在以以后年度度中每年年減少租租金收入入$25,000.它影響投投資決策策分析嗎嗎?是.一個投資資項(xiàng)目對對其他項(xiàng)目目現(xiàn)金流流量的影影響即是是所謂的的“外部影響響”（externalities）.每年在其其他項(xiàng)目目上導(dǎo)致致的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量損失即即是采納納該項(xiàng)目目的成本本.如果新項(xiàng)項(xiàng)目的采采納促進(jìn)進(jìn)了現(xiàn)有有資產(chǎn)的的績效，，則外部部影響為為正值；,反之，如如果是替替代性決決策，則則為負(fù)值.如果新的的生產(chǎn)線線會減少少企業(yè)中中其他產(chǎn)產(chǎn)品的銷銷售額每每年為$50,000,這影響分分析嗎?t=0時的凈投投資支出出(000s)凈營運(yùn)資資本=$25,000-$5,000=$20,000.設(shè)備($200)運(yùn)輸和安裝費(fèi)用(40)凈營運(yùn)資本的變動(20)凈現(xiàn)金流量NetCF0($260)折舊基礎(chǔ)=成本+運(yùn)輸費(fèi)用+安裝費(fèi)用$240,000折舊基礎(chǔ)每年折舊費(fèi)用用(000s)年%x折舊基礎(chǔ)=

折舊費(fèi)用10.33$240$7920.4510830.153640.0717第一年經(jīng)營營現(xiàn)金流量(00