2022年行業(yè)分析次貸危機(jī)是否會釀成全球危機(jī)

次貸危機(jī)是否會釀成全球危機(jī)？花旗銀行日前曝出“98億美元”單季虧損，震驚全球股市。1月16日，亞太股市集體暴跌，滬深股市也未能幸免，讓人們見識到美國次貸危機(jī)的真正厲害。然而，不少評論認(rèn)為，這些不過是次貸危機(jī)的“冰山一角”。次貸危機(jī)會進(jìn)一步釀成全球危機(jī)嗎？對中國經(jīng)濟(jì)影響有多少？

美國次貸危機(jī)發(fā)端于2022年，在2022年夏季全面爆發(fā)，進(jìn)入2022年之后愈演愈烈。美國次級抵押貸款市場違約率的進(jìn)一步上升，造成基于次級抵押貸款資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的市場價(jià)值嚴(yán)峻縮水。而由于上述證券化產(chǎn)品在全球金融市場上流通，從而造成持有該產(chǎn)品的全球機(jī)構(gòu)投資者消失了巨額賬面虧損。

當(dāng)前，市場既不清晰次貸危機(jī)造成的損失畢竟有多大，也不清晰有多少機(jī)構(gòu)持有潛在損失巨大的次級抵押貸款證券化產(chǎn)品。這種不確定性導(dǎo)致全部金融機(jī)構(gòu)都舍命追趕流淌性，造成全球金融市場上的流淌性短缺和信貸緊縮。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融領(lǐng)袖們對次貸危機(jī)的看法也日趨悲觀。金融大鱷索羅斯認(rèn)為，次貸危機(jī)是二戰(zhàn)以來60年內(nèi)最嚴(yán)峻的金融危機(jī)，是美元作為世界貨幣時代的終結(jié)。英國《金融時報(bào)》評論家沃爾夫?qū)⒋钨J危機(jī)視為盎格魯—撒克遜金融體系的危機(jī)，并辛辣地諷刺美國處理自身危機(jī)的態(tài)度。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅比尼則認(rèn)為，美聯(lián)儲的連續(xù)降息舉措難以阻擋美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

人們開頭擔(dān)憂，次貸危機(jī)會不會進(jìn)一步惡化，釀成全球危機(jī)？雖然用百分之百確定的語氣去猜測未發(fā)生的經(jīng)濟(jì)大事是荒唐的，然而，次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的概率的確不小。這是由于：第一，次貸危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退好像已經(jīng)確定無疑，唯一不確定的僅僅是衰退程度；其次，美國經(jīng)濟(jì)并未真正與全球經(jīng)濟(jì)“脫鉤”，美國經(jīng)濟(jì)下滑和市場疲軟將通過多種渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。

次貸危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的最直接渠道，是房地產(chǎn)市場。從2022年開頭，美國房地產(chǎn)市場結(jié)束了上升周期。房地產(chǎn)價(jià)格的下滑以及基準(zhǔn)利率的上調(diào)，共同引爆了次貸危機(jī)。次貸危機(jī)的爆發(fā)又加劇了房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下滑，美國房地產(chǎn)市場在供應(yīng)和需求兩端同時陷入萎縮。從2022年以來，美國居民消費(fèi)就具有顯著的“財(cái)寶驅(qū)動”顏色，即自有房地產(chǎn)價(jià)格的上漲推動美國消費(fèi)者通過負(fù)儲蓄來擴(kuò)大消費(fèi)。因此，次級債危機(jī)既通過負(fù)向財(cái)寶效應(yīng)抑制了居民消費(fèi)，也直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投資的下滑，從而壓縮了總需求。考慮到居民消費(fèi)占美國GDP的70%，消費(fèi)的顯著下滑必定會極大地影響到美國經(jīng)濟(jì)。

次貸危機(jī)的爆發(fā)，迫使市場對前些年金融機(jī)構(gòu)輕視風(fēng)險(xiǎn)、放松標(biāo)準(zhǔn)地發(fā)放貸款的行為進(jìn)行反思。市場發(fā)覺，存在潛在信用違約風(fēng)險(xiǎn)的不僅僅是次級房貸，也包括優(yōu)質(zhì)房貸、信用卡貸款、汽車貸款、助學(xué)貸款、杠桿收購等領(lǐng)域。次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變了市場參加者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場開頭重新評估上述領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于信貸之于經(jīng)濟(jì)增長如同血液之于人體健康，一旦信貸出了問題，那么，將通過消費(fèi)、投資、凈出口等各種渠道制約經(jīng)濟(jì)增長。

美國經(jīng)濟(jì)一旦陷入衰退，全球經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一，是國際貿(mào)易。美國是全球最重要的進(jìn)口市場，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會降低美國的進(jìn)口需求。這將導(dǎo)致其他國家出口減緩，進(jìn)而影響到GDP增長。這對那些依靠凈出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的國家或地區(qū)的影響尤為顯著，例如，歐盟的德國、東亞新興市場國家、石油輸出國等。此外，美元大幅貶值將會損害其他國家出口商品的國際競爭力，特殊是那些與美國出口商品構(gòu)成同質(zhì)性競爭關(guān)系的國家和地區(qū)，例如，歐盟和日本。

次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之二，是金融全球化造成美國次級抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的廣泛分布。例如，歐洲的商業(yè)銀行和投資銀行購買了大量的美國次貸證券化產(chǎn)品。目前歐洲的狀況看起來好于美國的唯一緣由，在于歐洲金融機(jī)構(gòu)在信息披露的頻率和深度方面遠(yuǎn)低于美國。一些分析人士認(rèn)為，美國的損失已經(jīng)比較充分地暴露出來，而歐洲金融機(jī)構(gòu)由次貸危機(jī)引發(fā)的虧損目前只露出了冰山一角。而一旦2022年歐洲經(jīng)濟(jì)受到次貸危機(jī)的重創(chuàng)，那么，全球危機(jī)的陰影將會連續(xù)加深。

次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之三，是危機(jī)加大了全球資本流淌的波動性和不確定性。從短期來看，為了彌補(bǔ)虧損，緩解資本充分率壓力，美國金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場抽回投資，同時，來自進(jìn)展中國家的主權(quán)財(cái)寶基金，也加大了對美國金融機(jī)構(gòu)的投資力度，國際短期資本的流淌方向是從其他國家流入美國。從中期來看，美國金融機(jī)構(gòu)為了重新盈利，以及美聯(lián)儲連續(xù)降息和美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，將會導(dǎo)致國際短期資本從美國流向新興市場國家進(jìn)行套利，而這將加劇新興市場國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。從長期來看，一旦次級債危機(jī)塵埃落定，美國經(jīng)濟(jì)觸底反彈，美聯(lián)儲重新步入加息周期，美元幣值轉(zhuǎn)跌為升，那么，國際短期資本將會重新由新興市場國家回流美國。最終這種情景尤其需要引起關(guān)注，由于進(jìn)展中國家的歷次金融危機(jī)，往往發(fā)生在美元加息和升值之后。綜上所述，世界不少國家對次貸危機(jī)抱有惶惶擔(dān)心的心情，也就可以理解了。

隨著中國開放程度的加深，中國經(jīng)濟(jì)參加世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國經(jīng)濟(jì)也將會有所影響。這主要表現(xiàn)在四個方面：其一，美國進(jìn)口需求下降將會造成中國出口受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)；其二，一旦美元大幅貶值，將會造成中國巨額外匯儲備的國際購買力縮水；其三，美國步入降息周期，將會加大中國政府使用加息來遏制通貨膨脹的難度；其四，如前所述，美國經(jīng)濟(jì)衰退，將會