價值管理與公司估值

第十三章價值管理與公司估值第一節(jié)企業(yè)價值與價值管理一、企業(yè)價值的概念會計角度，企業(yè)價值是由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成，通過資產(chǎn)負債表各項目的歷史價值反映出來；市場交換角度，指企業(yè)生產(chǎn)能力的價值，表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期的獲利能力；財務(wù)管理的角度，企業(yè)價值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值的相關(guān)概念1、賬面價值2、市場價值3、公允市場價值4、內(nèi)在價值5、清算價值（二）決定企業(yè)價值的因素1、融資決策與企業(yè)價值的關(guān)系2、股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系3、資本投資決策是決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素4、營運資本政策對企業(yè)價值的影響二、價值管理1、價值管理由美國學(xué)者肯.布蘭查在《價值管理》一書中提出價值管理，是公司依據(jù)組織的遠景，公司設(shè)定符合遠景與企業(yè)文化的若干價值信念，并具體落實到員工的日常工作上。2、價值管理與利潤管理的區(qū)別利潤管理將總利潤目標分解到下屬各部門，后者以本部門利潤最大化作為經(jīng)營目標；沒有考慮投入資本來源和資本規(guī)模以及資金的機會成本，這種片面性容易導(dǎo)致企業(yè)的短期行為。價值管理基于對未來現(xiàn)金流量的期望，業(yè)績評價和決策中考慮所有的資本成本和機會成本；注重真正的價值創(chuàng)造和企業(yè)的長遠利益。3、價值管理的意義價值管理是企業(yè)持續(xù)發(fā)展、具有生命力的關(guān)鍵價值管理是實現(xiàn)股東財富最大化、保持企業(yè)價值系統(tǒng)平衡的必要方法以價值為基礎(chǔ)的管理有利于提高企業(yè)組織效率4、有效實施價值管理的措施以股東財富最大化目標為指引確立企業(yè)的終極財務(wù)目標和非財務(wù)目標重視并深入分析構(gòu)成股東財富的價值鏈系統(tǒng)，確定關(guān)鍵的價值動因在企業(yè)中建立科學(xué)的價值管理組織體系，在組織內(nèi)營造一種價值意識三、價值評估與價值管理的關(guān)系對企業(yè)管理層來說，價值評估是最重要的技術(shù)工具，是企業(yè)價值管理的必備環(huán)節(jié)。價值管理的步驟首先，查明當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部的價值創(chuàng)造情況，評估企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟價值，發(fā)現(xiàn)重組、調(diào)整或改革的機會；其次，利用這些機會，采取有效的措施促使股東財富的最佳實現(xiàn)；最后，使用價值評估技術(shù)對行動的效果進行評價和衡量績效。公司投資、融資及紅利分配決策等都與企業(yè)的整體價值息息相關(guān)。二者的關(guān)系價值評估是價值管理不可或缺的技術(shù)手段和組成部分；價值管理是進行價值評估的意義所在。估價方法貼現(xiàn)模式非貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式收益貼現(xiàn)模式股利貼現(xiàn)模式市場比較法市盈率法股息法帳面資產(chǎn)凈值法清算價值法

第二節(jié)價值評估方法第二節(jié)節(jié)價價值值評估估方法法一、價價值評評估方方法綜綜述（一））以價價格比比為基基礎(chǔ)的的價值值評估估原理：：利用與與被評評估企企業(yè)相相同或或相似似的已已交易易企業(yè)業(yè)價值值作為為參照照物，，通過過對比比分析析及必必要的的調(diào)整整，來來估測測被評評估企企業(yè)的的整體體價值值。公式：：企業(yè)價價值=價格格比××相關(guān)關(guān)價格格比基基數(shù)運用價格比比法應(yīng)注意意的問問題1、價價格比比選擇擇市盈率率（價價格/收益益比））市凈率率（價價格/賬面面價值值比））2、可可比公公司選選擇尋找在在風(fēng)險、增長和現(xiàn)金流流量方面與與目標標公司司類似似的公公司。。3、不不足難以找找到類類似公公司股票未未來的的不確確定性性與過過去的的歷史史相關(guān)關(guān)性不不大市盈率率法舉例市盈率率法的的基本本原理理：用用平均市市盈率率計算并并購價價格該方法法適用用于經(jīng)營狀狀況較較穩(wěn)定定的企業(yè)業(yè)。兩個前前提：：可以找找到比比較好好的可可比公公司；；這個市市場狀狀況不不是處處于極極端狀狀況。。應(yīng)用市市盈率率模型型評估估價值值的步步驟檢查、、調(diào)整整目標標企業(yè)業(yè)近期期的利利潤業(yè)業(yè)績確定評評估使使用的的收益益指標標靜態(tài)市市盈率率(近期稅稅后利利潤）動態(tài)市市盈率率（并購后后目標標企業(yè)業(yè)的預(yù)預(yù)期稅稅后收收益）選擇擇標標準準市市盈盈率率（（行業(yè)業(yè)或或平平均均標標準準）計算算目目標標企企業(yè)業(yè)的的價價值值企業(yè)業(yè)的的價價值值=收收益益指指標標××標標準準市市盈盈率率對市市盈盈率率法法的的評評價價優(yōu)點點：：克服服了了現(xiàn)現(xiàn)金金流流折折現(xiàn)現(xiàn)法法存存在在的的對對輸輸入入?yún)?shù)數(shù)的的過過度度依依賴賴；；提供供了了整整個個市市場場目目前前對對公公司司價價值值的的評評估估信信息息；；適于于對對新新興興不不成成熟熟市市場場的的價價值值評評估估。。缺點點：：無法法判判斷斷價價值值評評估估的的合合理理程程度度沒有有充充分分考考慮慮未未來來盈盈利利中中的的風(fēng)風(fēng)險險因因素素市盈盈率率法法的的應(yīng)應(yīng)用用市盈盈率率=每每股股市市價價÷÷每每股股盈盈余余做法法：：找找出出一一家家具具有有相似似發(fā)展展和和風(fēng)風(fēng)險險特特征征的的公司司，確定定它它的的市市盈盈率率然后后：：每股股盈盈利利=目標標公公司司近近三三年年平平均均凈利利潤潤÷÷股股數(shù)數(shù)每股股市市價價=市盈盈率率╳╳每股股盈盈利利目標標公公司司價價值值=每每股股市市價價╳股數(shù)數(shù)收購購價價值值=目目標標公公司司價價值值╳收收購購股股權(quán)權(quán)百百分分比比市盈盈率率法法的的應(yīng)應(yīng)用用例1：：甲甲公公司司意意欲欲收收購購在在業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)及及市市場場方方面面與與其其具具有有一一定定協(xié)協(xié)同同性性的的乙乙企企業(yè)業(yè)60%的的股股權(quán)權(quán)。。相相關(guān)關(guān)財財務(wù)務(wù)資資料料如如下下：：乙企企業(yè)業(yè)擁擁有有10000萬萬股股普普通通股股，，2004年年、、2005年年、、2006年年稅稅前前利利潤潤分分別別為為1000萬萬元元、、1200萬萬元元、、1100萬萬元元，，所所得得稅稅率率25%；；甲甲公公司司決決定定按按乙乙企企業(yè)業(yè)三三年年平平均均盈盈利利水水平平對對其其作作出出價價值值評評估估。。評評估估方方法法選選用用市市盈盈率率法法，，并并以以甲甲企企業(yè)業(yè)自自身身的的市市盈盈率率20為為參參數(shù)數(shù)。。要求求：：計算算乙乙企企業(yè)業(yè)預(yù)預(yù)計計每每股股價價值值、、企企業(yè)業(yè)價價值值總總額額及及甲甲公公司司預(yù)預(yù)計計需需要要支支付付的的收收購購價價款款。例題題1分分析析乙企企業(yè)業(yè)近近三三年年平平均均稅稅前前利利潤潤＝＝(1000+1200+1100)/3＝＝1100（（萬萬元元））乙企企業(yè)業(yè)近近三三年年平平均均稅稅后后利利潤潤＝＝1100××（（1-25%））＝＝825（（萬萬元元））乙企企業(yè)業(yè)近近三三年年平平均均每每股股盈盈利利＝＝825/10000＝＝0.0825（（元元/股股））乙企業(yè)每每股價值值＝0.0825×20＝1.65（元/股）乙企業(yè)價價值總額額＝1.65×10000＝16500（萬元元）甲公司收收購乙企企業(yè)60%的股股權(quán)，預(yù)預(yù)計需要支付付收購價價款＝16500×60%＝＝9900（萬萬元）市盈率法法的應(yīng)用用例2：A公司意意欲收購購在業(yè)務(wù)務(wù)及市場場方面與與其具有有一定協(xié)協(xié)同性的的B企業(yè)業(yè)54%的股權(quán)權(quán)相關(guān)財財務(wù)資料料如下：：B企業(yè)擁擁有5000萬萬股普通通股，1999年、2000年、2001年稅前前利潤分分別為2200萬元、、2300萬元元、2400萬萬元，所所得稅率率30%；A公公司決定定按B企企業(yè)三年年平均盈盈利水平平對其作作出價值值評估評評估方法法選用市市盈率法法，并以以A企業(yè)業(yè)自身的的市盈率率15為為參數(shù)市凈率法法該法評估估的基本本思想與與市盈率率法相同同1、市凈凈率＝每每股市價價÷每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)每股凈資資產(chǎn)＝凈凈資產(chǎn)÷普通股股股數(shù)2、估價價公式為為目標公司司每股價價值＝標標準市凈凈率×每股凈凈資產(chǎn)（二）以以貼現(xiàn)法法為基礎(chǔ)礎(chǔ)的價值值評估1、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法法基本原理理:凈現(xiàn)值=目標企企業(yè)未來來現(xiàn)金流流現(xiàn)值－－并購支支出若凈現(xiàn)值值＞0，，定價對對并購方方有利。?；静襟E驟：分析歷史史績效確定預(yù)期期期間（（5-10年，最好能涵涵蓋投資資持續(xù)期期和快速速成長期期）預(yù)測未來來的現(xiàn)金流選擇合適適的貼現(xiàn)率計算目標標企業(yè)的的價值自由現(xiàn)金金流的計計算自由現(xiàn)金金流含義：自由現(xiàn)金金流=稅后收收入+折折舊－公公司新增增加的投投資或（稅后凈凈營業(yè)利利潤+折舊及及攤銷)－(資資本支出出+營運運資本增增加）稅后凈營營業(yè)利潤潤=息稅前前利潤××（1－－所得得稅率））息稅前利利潤=主營業(yè)業(yè)務(wù)收入入－主營營業(yè)務(wù)成成本×（（1－－折扣折折讓率））－營營業(yè)稅金金及附加加－管理理費用－－營業(yè)費費用=凈利+稅+利利息折舊及攤攤銷（non-cashoutflow)資本支出出營運資本本增加選擇適合合的貼現(xiàn)現(xiàn)率（或或資金成成本率））折現(xiàn)率的的確定（（P201）職業(yè)評估估師估計計財務(wù)顧問問自行估估計評估對象象公司的的管理層層進行估估計應(yīng)該大于于公司的的綜合資資本成本本加權(quán)平均均資本成成本（WACC）和資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型現(xiàn)金流量量貼現(xiàn)模模式目標公司司現(xiàn)金價價值＝明確的的預(yù)測期期內(nèi)現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值＋明確的的預(yù)測期期后現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值現(xiàn)金流量量貼現(xiàn)模模式明確的預(yù)預(yù)測期內(nèi)內(nèi)現(xiàn)金流流量的預(yù)預(yù)測：在對目標標公司未未來現(xiàn)金金流量的的判斷上上,著眼眼的不是是目標公公司的"獨立現(xiàn)現(xiàn)金流量量"，而而是其"貢獻現(xiàn)現(xiàn)金流量量"。預(yù)測期的的現(xiàn)金價價值=每年現(xiàn)現(xiàn)金流量量價值總總和=∑預(yù)測期后后的現(xiàn)金金價值=第n年貢獻現(xiàn)金流量（1+i）n貢獻現(xiàn)金流量恒值i（1+i）n資本成本本或投資資報酬率率現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金金流量運用資本本現(xiàn)金流流量股權(quán)現(xiàn)金金流量是是指公司司在履行行了所有的的財務(wù)責(zé)責(zé)任,并并滿足其其本身再投投資需要要之后的的“剩余余現(xiàn)金流量量”，它它體現(xiàn)了了普通股股股東對公公司現(xiàn)金金流量的的要求權(quán)權(quán)。運用資本本現(xiàn)金流流量不受受公司資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的影響響,而只只取決其其整體資產(chǎn)產(chǎn)提供未未來現(xiàn)金金流量的的能力。股權(quán)現(xiàn)金金流量【股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的確定定方法】】第一種方方法：剩剩余現(xiàn)金金流量法法股權(quán)現(xiàn)金金流量與與實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量的區(qū)別別，在于于它要扣扣除與債債務(wù)相聯(lián)聯(lián)系的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量=實實體現(xiàn)金金流量-債權(quán)人人現(xiàn)金流流量=實實體現(xiàn)金金流量-（稅后后利息支支出+償償還債務(wù)務(wù)本金-新借債債務(wù)）=實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量-稅后后利息支支出+債債務(wù)凈增增加第二種方方法：凈凈投資扣扣除法股權(quán)現(xiàn)金金流量=實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量-債權(quán)權(quán)人現(xiàn)金金流量=（稅后后經(jīng)營利利潤-本本期凈投投資）-（稅后后利息支支出-債債務(wù)凈增增加）=稅后經(jīng)經(jīng)營利潤潤-本期期凈投資資-稅后后利息支支出+債債務(wù)凈增增加=稅稅后利潤潤-（本本期凈投投資-債債務(wù)凈增增加）=稅后利利潤-凈凈投資××（1-負債比比率）實體現(xiàn)金金流量【實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量的確定定方法】】第一種方方法：剩剩余現(xiàn)金金流量法法實體現(xiàn)金金流量【第二種種方法】】凈投資資扣除法法對現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法的評價價優(yōu)點：適用于上上市公司司和非上上市公司司，也不不必選擇擇可比公公司。缺點：對現(xiàn)金流流和折現(xiàn)現(xiàn)率的依依賴過大大，二者者的估計計具有很很大的不不確定性性。股權(quán)現(xiàn)金金流量與與實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量將以上兩兩種類型型的貢獻獻現(xiàn)金流流量代入入估價公公式,所所得出的的估價結(jié)結(jié)果在意意義上截截然不同同。前者者代表目目標公司司的股權(quán)權(quán)現(xiàn)金價價值；后后者則代代表目標標公司的的整體現(xiàn)現(xiàn)金價值值(包括括股權(quán)價價值與債債務(wù)資本本價值)。貢獻現(xiàn)現(xiàn)金流流量：：購并整整合后后比購購并前前給雙雙方帶帶來的的經(jīng)營營性現(xiàn)現(xiàn)金流流量增增量例題1甲公司司2006年底底發(fā)行行在外外的普普通股股為5000萬萬股，，當(dāng)年年銷售售收入入15000萬萬元，，經(jīng)營營營運運資本本5000萬元元，稅稅后利利潤2400萬萬元，，資本本支出出2000萬元元，折折舊與與攤銷銷1000萬元元。資資本結(jié)結(jié)構(gòu)中中負債債比率率為20%，可可以保保持此此目標標資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)不變變。目目前股股票市市場價價格為為5.0元元/股股。預(yù)預(yù)計計2007～2008年年的銷銷售收收入增增長率率保持持在20%的水水平上上，2009年年及以以后銷銷售收收入將將會保保持10%的固固定增增長速速度。。該公公司的的資本本支出出、折折舊與與攤銷銷、經(jīng)經(jīng)營營營運資資本、、稅后后利潤潤與銷銷售收收入同同比例例增長長。要要求求：計計算2007～～2010年各各年的的股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量；分析1：股權(quán)流流量=凈利利-（（實體體凈投投資-債務(wù)務(wù)凈增增加））=凈凈利-凈投投資××（1-負負債比比率））例題2：已知目目標公公司息息稅前前經(jīng)營營利潤潤為3000萬萬元，，折舊舊等非非付現(xiàn)現(xiàn)成本本500萬萬元，，資本本支出出1000萬元元，增增量營營運資資本400萬元元，所所得稅稅率30%。要求：：計算算該目目標公公司的的實體體現(xiàn)金金流量量。例題2分析析解：根根據(jù)運用資資本現(xiàn)現(xiàn)金流流量=息稅稅前經(jīng)經(jīng)營利利潤*（1-所所得稅稅率+折舊舊等非非付現(xiàn)現(xiàn)成本本-資資本支支出-增量量營運運資本本=3000*（（1-30%））+500-1000-400=1200（萬萬元））2002年年底，，某公公司擬擬對A企業(yè)業(yè)實施施吸收合合并式式收購購。根據(jù)據(jù)分析析預(yù)測測，購購并整整合后后的該該公司司未來來5年中中的股股權(quán)資資本現(xiàn)現(xiàn)金流流量分分別為為一4000萬萬元、、2000萬元元、6000萬萬元、、8000萬元元、9000萬萬元，，5年年后的的股權(quán)權(quán)資本本現(xiàn)金金流量量將穩(wěn)穩(wěn)定在在6000萬元元左右右；又根據(jù)據(jù)推測測，如如果不不對A企業(yè)業(yè)實施施購并并的話話，未未來5年中中該公公司的的股權(quán)權(quán)資本本現(xiàn)金金流量量將分分別為為2000萬元元、2500萬萬元、、4000萬元元、5000萬萬元、、5200萬元元，5年后后的股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量將將穩(wěn)定定在3800萬萬元左左右。。購并并整合合后的的預(yù)期期資本本成本本率為為8％％。要求：：采用用現(xiàn)金流流量貼貼現(xiàn)模模式對A企業(yè)業(yè)的股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金價價值進進行估估算。。例題3復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)表表：解答：：2003-2007年年A企企業(yè)的的貢獻獻股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流量量分別別為：：-6000(-4000-2000)萬元元-500(2000-2500)萬元元2000(6000-4000)萬元元3000(8000-5000)萬元元3800(9000-5200)萬元n123458%0.930.860.790.740.682008年年及其其以后后的貢貢獻股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流量恒恒值為為2200(6000——3800)萬萬元。。A企業(yè)業(yè)2003-2007年年預(yù)計計股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金價值值A(chǔ)企業(yè)業(yè)預(yù)計計股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金價值值總額額＝374十18700＝19074(萬元)2、上上市公公司紅紅利折折現(xiàn)方方法評估對對象公公司的的未來來預(yù)期期紅利利的折折現(xiàn)值值總和和。適合于于那些些能夠夠穩(wěn)定支支付公公司紅紅利的成熟熟性行行業(yè)。。紅利固固定增增長模模型紅利折折現(xiàn)方方法的的缺陷陷其一，，股票票的價價值在在相當(dāng)當(dāng)程度度上依依賴于于未來來股利利的支支付水水平，，但并并購方方在對對目標標公司司的控控制性性股權(quán)權(quán)行估估價時時，更更重視視目標標公司司預(yù)期的的盈利利性能能力，離開開了對對盈利利能力力不斷斷增長長的依依托，，股利利的支支付能能力便便會失失去根根基；；即對不不派發(fā)發(fā)紅利利的公公司無無法處處理。。其二，，在吸吸收合合并或或新設(shè)設(shè)合并并的情情況下下，目目標公公司不不再是是一個個獨立立的經(jīng)經(jīng)濟實實體，，因而而也就就無從從談及及股利利的支支付能能力；；其三，，在控控股合合并的的情況況下，，絕大大多數(shù)數(shù)并購購方并并非以以賺取取股利利為主主要動動機，，而在在于謀求并并購后后一體體化整整合協(xié)協(xié)同效效應(yīng)，并達達成并并購的的戰(zhàn)略略意圖圖，因因而對對目標標公司司的股股利支支付能能力并并不感感興趣趣。3、收收益貼貼現(xiàn)法法的發(fā)發(fā)展——EVA法法（1）EVA的含含義及及特點點經(jīng)濟增增加值值是公司司稅后后凈營營業(yè)利利潤減減去所所有資資本成成本的的余額額。EVA=稅稅后凈凈營業(yè)業(yè)利潤潤－資本本成本本=投資資成本本×（投投資資資本利利潤率率-WACC)企業(yè)價價值=投資資成本本+預(yù)預(yù)期EVA的現(xiàn)現(xiàn)值（2）EVA法的的特點點這種方方法直直觀地地反映映了價值影影響要要素對對公司司價值值的驅(qū)驅(qū)動作作用，以便便于進進行戰(zhàn)戰(zhàn)略規(guī)規(guī)劃。。投資資資本利利潤率率是影影響公公司價價值的的首要要因素素。只只有當(dāng)當(dāng)其大于加加權(quán)資資本成成本時，提提高公公司效效率才才會增增加公公司價價值。。問題：：對EVA指標標需要要進行行調(diào)整整資本成成本的的確定定比較較困難難（三））以期期權(quán)定定價理理論為為基礎(chǔ)礎(chǔ)的價價值評評估1、經(jīng)經(jīng)營期期權(quán)產(chǎn)產(chǎn)生的的背景景DCF方法法存在在兩個個不切切實際際的假假設(shè)企業(yè)不不能延延遲投投資；；且項目目在未未來不不會做做任何何調(diào)整整。忽略許許多重重要的的現(xiàn)實實影響響因素素，如如將來來的投投資機機會2、企企業(yè)價價值=現(xiàn)有有資產(chǎn)產(chǎn)的貼貼現(xiàn)價價值+增長機機會的的貼現(xiàn)現(xiàn)值（（即經(jīng)經(jīng)營期期權(quán)的的價值值）3、經(jīng)經(jīng)營期期權(quán)的的概念念什么是是期權(quán)權(quán)？一種選擇權(quán)權(quán)，它賦予予合約約持有有者在在某一一時期期內(nèi)，，以事事先確確定的的價格格買進進或賣賣出一一定數(shù)數(shù)量標標的資資產(chǎn)的的權(quán)利利。為為此，，買方方要支支付期權(quán)費費。經(jīng)營期期權(quán)企業(yè)擁擁有投投資機機會，，就像像擁有有買方方期權(quán)權(quán)一樣樣，通通過耗耗費一一定的的資本本（即即支付一定的的期權(quán)費），可以選選擇現(xiàn)在或或?qū)硗顿Y資，從而取取得一定的的資產(chǎn)回報報，以達到到企業(yè)價值值最大化。。4、經(jīng)營期期權(quán)分類增長期權(quán)指企業(yè)通過過預(yù)先投資資作為先決決條件，獲獲得未來成成長的機會會，并擁有有在未來一一段時間內(nèi)內(nèi)進行某項項經(jīng)濟活動動的權(quán)利。。擴大規(guī)模、、轉(zhuǎn)換、范范圍拓展增增長期權(quán)延遲期權(quán)推遲一段時時間對項目目進行投資資的權(quán)利。。放棄期權(quán)它是指在市市場環(huán)境變變差時提前前結(jié)束項目目，推出生生產(chǎn)，并將將設(shè)備等資資產(chǎn)出售的的權(quán)利?？s小規(guī)模、、轉(zhuǎn)向、范范圍收縮期期權(quán)5、經(jīng)營期期權(quán)的特點點優(yōu)點期權(quán)法考慮慮企業(yè)未來來的不確定定性經(jīng)濟條條件適宜評價高高風(fēng)險、資資本密集型型不僅重視企企業(yè)目前業(yè)業(yè)績，而且且關(guān)注發(fā)展展前景和機機會不足缺乏定價所所需要的信信息存在其他影影響價值的的因素6、舉例：：高新技術(shù)術(shù)企業(yè)的價價值評估評估中的問問題最初幾年營營銷成本很很高，盈利利很少；大部分高新新技術(shù)公司司缺乏歷史史數(shù)據(jù)；目前缺乏可可比公司。。問題解決處理公司負負盈利時，，清楚企業(yè)業(yè)為什么虧虧損短暫無規(guī)律律影響，采采用盈利正正?；霓k辦法；長期的經(jīng)營營問題，采采用預(yù)測收收入的辦法法；財務(wù)結(jié)構(gòu)問問題，調(diào)節(jié)節(jié)財務(wù)杠桿桿比率。對于歷史數(shù)數(shù)據(jù)很少或或可比公司司很少的企企業(yè)來說，，要充分利利用兩種數(shù)數(shù)據(jù)的相互互替代性。。高新技術(shù)企企業(yè)中的實實物期權(quán)專有技術(shù)與與專利權(quán)中中的實物期期權(quán)產(chǎn)品的看漲漲期權(quán)，產(chǎn)產(chǎn)品本身為為標的資產(chǎn)產(chǎn)。研究開發(fā)中中的實物期期權(quán)研發(fā)費——期權(quán)費費科研成果投投入使用所所產(chǎn)生的投投資——買買入期權(quán)的的執(zhí)行價格格所獲收益———期權(quán)標標的資產(chǎn)的的價格實物期權(quán)應(yīng)應(yīng)用中的問問題：主要是從定定性的角度度為企業(yè)投投資決策提提供一種分分析思路。。同時也為為投資者提提供了一種種分析企業(yè)業(yè)價值的方方法。（四）成本本法—并購購價值方法法1、凈資產(chǎn)產(chǎn)賬面價值值調(diào)整法并購價值=目標公司司的每股凈凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系系數(shù)）×擬收購的股股份數(shù)量調(diào)整系數(shù)，，根據(jù)目標公公司的行業(yè)業(yè)特點、成成長性、獲獲利能力以以及并購雙雙方討價還還價等因素素確定。2、清算價價格法是在企業(yè)作作為一個整整體已喪失失增值能力力情況下的的一種資產(chǎn)產(chǎn)評估方法法。把企業(yè)中的的實物資產(chǎn)產(chǎn)逐個分離離而單獨出出售得到的的收入。3、重置價價值法指通過確定定目標企業(yè)業(yè)各單項資產(chǎn)產(chǎn)的重置成成本，減去其實實體有形損損耗、功能能性貶值和和經(jīng)濟性貶貶值，來評定目標企業(yè)各各單項資產(chǎn)產(chǎn)的重估價值，然后加總總減去負債債作為目標標企業(yè)價值值的參考。。目標企業(yè)價價值=單項資產(chǎn)產(chǎn)重估價值值之和-負負債托賓Q=企業(yè)業(yè)市場價值值/資產(chǎn)重重置成本Q＞1