中國私募基金2015年度報告

中國私募基金2015年度報告2015年是值得銘記的一年，作為資本市場重要組成部分的私募基金行業(yè)，在這一年經(jīng)歷了繁華與低谷，大起與大落。行業(yè)大擴容，私募產(chǎn)品數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，百億元級別管理人數(shù)量再創(chuàng)新高，投資策略百花齊放。與此同時，股市前所未有的暴漲暴跌，行業(yè)監(jiān)管趨緊，政策限制頻出，各投資策略也迎來了前所未有的的挑戰(zhàn)。值此辭舊迎新之際，我們記錄2015年中國私募行業(yè)的點滴，并借此機會對2016年進行展望。一、2015年宏觀經(jīng)濟與市場回顧私募基金行業(yè)的成長與宏觀經(jīng)濟發(fā)展和A股市場的走勢緊密相關。2015年中國經(jīng)濟正經(jīng)歷著轉(zhuǎn)型初期的陣痛，各項指標低于前期。上半年降準降息不斷，下半年貨幣寬松走走停停，而十三五規(guī)劃的出臺，以及中央經(jīng)濟工作會議的供給側改革，使我們對于未來充滿期待。A股市場在2015年也經(jīng)歷了從未曾有過的刻骨銘心的一年，上證指數(shù)先是實現(xiàn)一輪瘋漲，隨后又好似斷崖般狂跌。上漲和暴跌都被演繹的極度瘋狂。1.1宏觀經(jīng)濟回顧2015年，中國經(jīng)濟增速進一步下滑，前三季度GDP增速由2014年的7.3%下跌至7%。12月份CPI同比增速則跌至1.60%，PMI指數(shù)長期停留在榮枯線之下，大宗商品價格不斷下跌，消費、投資需求疲弱，通縮擔憂上升。由于過去幾年連續(xù)推進的經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)能過剩的泥沼中尚未走出，而政府通過大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新鼓勵的新興產(chǎn)業(yè)也未能成為經(jīng)濟的支柱，經(jīng)濟的L型增長逐步成為大家的共識。70000070000050008IOCJOO圖1：中國按季度GDP累計值以及累計同比增速2015年三大產(chǎn)業(yè)增速均下滑，受去產(chǎn)能影響，第二產(chǎn)業(yè)增速下滑幅度最大，第三產(chǎn)業(yè)（尤其金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)）對GDP的貢獻率明顯增加。固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落，消費增長平穩(wěn)，消費對經(jīng)濟增長貢獻率穩(wěn)定提高，三駕馬車中出口整體負增長。從貨幣政策上看，全年整體以“寬松”為主旋律，共10次降準降息。2015年各領域的改革也在持續(xù)推進，國企改革總體方案和混改在9月相繼出臺，年底的中央經(jīng)濟工作會議明確了去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等五大任務。我們有理由相信去產(chǎn)能將會帶來短期陣痛，但這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的華山一條路，期間貨幣政策應會保持寬松繼續(xù)托底，但難以主動加碼刺激。在過剩產(chǎn)能出清之前，企業(yè)盈利料難出現(xiàn)長足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風險頻發(fā)，也令2016年資本市場防風險勝于尋機遇。A股市場回顧2015年上證綜指、深成指、滬深300（3223.125，92.40，2.95%）指數(shù)分別上漲9.41%、14.98%和5.58%，在2014年整體大漲約50%的基礎之上繼續(xù)走高。中小板指（10991.743，395.42，3.73%）數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是飆漲了53.7%和84.4%。從全球來看，我國主要指數(shù)的整體漲幅也跑贏了全球的大部分主要股指。加.如畀1^,93%數(shù)據(jù)來源、明山3朝陽財富基金珊究中心數(shù)據(jù)截至：^15-1^31圖2：全球主要股指2015年漲跌幅3*154341上證毋指零證感指。即M”滬圖300<490344:巾小折（3夕鈍心》C?M04}牛羯點粒3刃9」$126W.8P3711.00爵93周2714.-05年漲踐幅9.41%14.98%5.58%517%S4.41%圖3：各指數(shù)2015年底收盤點位以及漲跌幅始于2014年四季度的“瘋?！毙星樵?015年前兩個季度持續(xù)瘋狂，杠桿牛，改革牛，資金牛將上證指數(shù)一路拖至5178.19點。為了維護金融市場的健康發(fā)展，監(jiān)管倉開始清理場外配資，去杠桿。而恰恰是去杠桿政策刺破了本來就無強基本面支撐的A股市場，指數(shù)從高點一路暴跌，而暴跌引發(fā)連鎖反應，杠桿資金被強制平倉，拋售股票平倉又繼續(xù)引發(fā)踩踏。6月至9月，千股下跌幅度超過9%的次數(shù)達16次，大部分股票型基金凈值都出現(xiàn)了大幅回撤，市場信心重挫。暴跌之后，管理層出手維穩(wěn)，央行為證金公司提供流動性，基金公司券商參與救市，暫停IPO以防范其“抽血效應”，同時限制了股指期貨的交易。在經(jīng)過3個月的調(diào)整之后，市場逐步恢復人氣，10月、11月、12月上證指數(shù)連續(xù)三月收陽，截至2015年12月31日，上證指數(shù)收于3539.18，全年漲幅9.41%。圖4：2015年上證指數(shù)月度收盤點位對于股災的深層次原因分析，根據(jù)清華大學國家金融研究院的深度報告：從宏觀上看，這次股市異常波動反映了人們對轉(zhuǎn)型、改革的過高預期與短期經(jīng)濟表現(xiàn)未達預期的矛盾。從微觀上看，有資本市場自身的制度建設和專業(yè)認知等技術原因，包括但不限于：第一、杠桿的過度、無序應用和金融產(chǎn)品監(jiān)管不完善導致監(jiān)管層難以實時監(jiān)測、量化股票市場的風險狀況；第二、市場機制多空不協(xié)調(diào)導致積累了大量風險，同時對金融衍生品和套利對沖等金融工具運用不力，阻礙了股票市場自身功能的正常發(fā)揮；第三、投資者結構散戶化問題突出，投資理念偏短視，價值投資理念弱化，羊群效應明顯；第四、新股發(fā)行制度、上市公司行為規(guī)范等方面存在一些漏洞。另外，媒體言論成為牛市思維助推器，未在輿論監(jiān)督和市場凈化中發(fā)揮應有的作用。展望未來，經(jīng)濟依然在三期疊加的陣痛時期，短期內(nèi)企業(yè)盈利難有反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息落地且未來頻率的不確定性大大降低了央行降息的空間。但在資產(chǎn)荒的背景下，銀行理財，保險資金等對分紅穩(wěn)定的大盤藍籌需求增加，同時金融反腐，政策不斷完善使得市場將更為健康的發(fā)展。趨勢性行情雖不太可能出現(xiàn)，但不宜過度悲觀，結構性行情仍可期待。、“數(shù)說”2015年陽光私募2014年私募備案制實施，私募基金正式被納入監(jiān)管。如果說2014年是“私募元年”，那么2015年就是私募基金行業(yè)“空前發(fā)展”的一年，不管從管理人新增數(shù)量還是私募基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量，都有急劇的增長。與此同時，與公募基金相比，私募基金在2015年有很搶眼的表現(xiàn)。2.1私募基金發(fā)行量11224只2015年私募基金的數(shù)量出現(xiàn)了井噴，新增的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為11224只，是2014年發(fā)行量的1.5倍。從下圖可以看出，產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)指數(shù)化的上漲，從2007年的2767只暴漲至2015年的23246只。而出現(xiàn)大幅上漲的原因有：1.政策監(jiān)管、社會各界都給私募一個更加公平的發(fā)展環(huán)境；2.2015年A股行情的高漲帶動投資熱情高漲。私募基金作為資產(chǎn)配置的重要組成部分，隨著我國金融市場的發(fā)展，投資工具的豐富，正在進入一個高速增長的階段。200001500010000L21XKiwoa?單訐產(chǎn)品幼量（左軸）一羊鷹產(chǎn)品整里6055200001500010000L21XKiwoa?單訐產(chǎn)品幼量（左軸）一羊鷹產(chǎn)品整里6055叩謝.應TT2C0T2C&S工StH30102仃11Z0122OO圖5：歷年陽光私募產(chǎn)品成立數(shù)量與規(guī)模從下圖可以看出，單月私募產(chǎn)品的發(fā)行量與股市有著高度的相關性。股災發(fā)生后，陽光私募產(chǎn)品成立數(shù)量明顯降低，從6月份最高的單月發(fā)行1992只產(chǎn)品，到12月最低單月發(fā)行203只產(chǎn)品。從中也可看出股票策略依然在目前陽光私募中占主導地位，同時結構化產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴，期指限倉等也阻礙了部分新的私募產(chǎn)品成立。

圖6：2015年陽光私募產(chǎn)品成立情況2.2北上深私募管理人占比63.27%朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，全國陽光私募投資顧問已有24879家，相比較2014年，漲幅高達56.8%。北京、上海、深圳、三個地區(qū)私募管理人數(shù)量占總數(shù)的比重高達63.27%，比去年占比也高出將近四個百分點。而這種聚集趨勢的成因，主要是三大金融中心可以提供更為優(yōu)質(zhì)的配套服務。北京、上海、深圳不僅在交易，清算，托管等方面可以為私募提供更專業(yè)的支持，而且在同業(yè)的交流，資金的募集上也更為便利。圖7：2015年陽光私募產(chǎn)品成立情況數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31股票策略占比蟬聯(lián)第一2015年分策略發(fā)行量統(tǒng)計顯示，傳統(tǒng)的股票多頭策略占比高達76%，毫無懸念的蟬聯(lián)第一，較去年該策略的占比亦有所上升。但隨著私募市場的發(fā)展，以及投資者的配置需求多樣化，陽光私募策略多元化的發(fā)展依然是行業(yè)的趨勢。2014至2015年，管理期貨策略以及組

合基金增速最快，除了之前這兩個策略的基數(shù)較小之外，股災的發(fā)生以及股指期貨的限倉，使人們對于商品期貨策略和組合基金的配置需求更高，促使其發(fā)行量上漲?！龆ㄏ騤曾發(fā)■殿票作空國股票套頭■股票市場中性鑿管理期貨■宏現(xiàn)策略■套利策略債券基金悒市臺基金圖8：2015年陽光私募產(chǎn)品分策略成立情況數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31私募基金擊敗公募基金2015年，私募基金的加權平均收益優(yōu)于公募基金。私募基金2015年加權平均收益為26.58%，而公募基金（非貨幣）的加權平均收益為14.6%。造成這種差異的主要原因有以下兩方面：.各策略產(chǎn)品權重占比不同，除了貨幣基金以外，公募基金中混合型基金占比最高為62.8%，而債券型基金和股票型基金的占比相似，約18.6%。而私募基金中股票型基金占比較高。在今年牛市行情下，這樣的加權平均會加大兩者之間的收益差。.從股票策略來看，私募基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益為11.22%。主要原因則是：縱然上半年已有了很高的利潤積累，但是公募基金對于高倉位的要求使得其股災期間損失慘重，而私募基金不僅倉位控制上更加的靈活，而且可以使用股指期貨來進行對沖，鎖定部分收益。

■定向增發(fā)股票多空股票箜套殷票擊場中性，管理期綴口宏版策略套利策喘信券基金羽含基金圖9：2015年公募與私募收益對比數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31三、陽光私募各策略表現(xiàn)2015年，A股市場走出了如過山車般的行情，經(jīng)歷了從“瘋牛”到“惡熊”，千股漲停跌停等奇觀屢屢出現(xiàn)。在這樣的背景下，私募各策略整體收益亮眼，大幅跑贏滬深300。與去年同期相比，管理期貨策略，套利策略，債券策略收益輸于去年，其他策略均超過去年同期收益。圖10：主要策略2014-2015年度收益情況數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-313.1股票策略本年度表現(xiàn)2015年股票市場跌沓起伏，股票策略在2015年上半年經(jīng)歷了瘋狂上漲之后，部分私募管理人也在股災中受傷嚴重，不過今年整體表現(xiàn)仍可圈可點，股票多頭策略的陽光私募基金年度收益為27.5%，而同期上證指數(shù)的漲幅為9.41%。收益排名前十的股票策略產(chǎn)品更是錄得驚人回報，平均收益高達328.94%。位列第一的盈陽7號今年以來收益高達512.71%。澤泉投資旗下的澤泉景渤財富今年漲幅達245.22%，其產(chǎn)品的主要收益來自于上半年，投資經(jīng)理辛宇（專欄）操作手法凌厲，6月份意識到風險后，將其產(chǎn)品股災前清倉，完美逃頂。產(chǎn)品葡崩基金公司基金控理成立日期2M5軍ft益超崛厚陽7號皆陽謂產(chǎn)薄型杰期知獨511，*會典行思源L期賽財?shù)钤何?0141&19423.KT；口昇段費苣雉2025/1/20并0庭H倚天3號僧天黑黃葉飛20U.99江陰得信主國底長1期江朋睿情墉黃講遍2015.1?3工婦％建旨價值成長二三洪昌期5龍薄云2A14101527S.35%澤泉是勃財富翠泉糧資辛字201W22工鈣M3卓泰;號新價值后席廣，許前山德3nn239.13%兆意黑備駐2I3J4%殛晝1號程同設瓷邱永期.意向軍牖H陌前■WL1受4圖11：2015年股票策略排名前十的基金：數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-312016年A股迎來開門綠，上證指數(shù)一路下探，熔斷制度推出短短四天后就被雪藏，市場恐慌情緒嚴重。但我們依然可以發(fā)現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)的陽光私募管理人躲過了這一次的回調(diào)。匯市的不穩(wěn)定、美聯(lián)儲加息頻率的不確定、國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛等給2016年的A股市場帶來了很多變數(shù)，但在資產(chǎn)荒的背景下，銀行理財，保險資金等對分紅穩(wěn)定的大盤藍籌需求增加，同時金融反腐，政策不斷完善使得市場將更為健康的發(fā)展。趨勢性行情雖不太可能出現(xiàn)，但不宜過度悲觀，結構性行情仍可期待。風險與機會并存，這樣的環(huán)境反而可以讓專業(yè)的私募管理人更好的展示其管理能力。3.2定增策略本年度表現(xiàn)2015年股票市場跌宕起伏，給股票定增帶來了空前機會，6月份之前，受股市價值中樞抬升影響，股票稀缺性大幅上升，上市公司借定增也可以大幅推動其公司的價值認同，上市公司定增數(shù)量大增，而6月份之后，受股災影響，定增市場出現(xiàn)了高折價率的情況，許多已預案公司股價紛紛跌破增發(fā)價，在低市場點位加高折價率的環(huán)境之下，市場迎來又一波定增熱潮，就2015年全年來看，全年發(fā)行329例，僅次于2014年。3.3債券策略本年度表現(xiàn)3.3債券策略本年度表現(xiàn)凝捌來源;中信證券，朝陽財富基金朝兗中心翻諧薇至；口口涮停止女附52M停止去蚌未婚過憚止家苑未修過凝捌來源;中信證券，朝陽財富基金朝兗中心翻諧薇至；口口涮停止女附52M停止去蚌未婚過憚止家苑未修過停止戔福他■事急司案M6M透過515fl圖12：2015年定向增發(fā)上市公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：中信證券（15.10-4.55%,買入）（16.120，0.47，3.00%），朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31同時也要注意到，監(jiān)管層在10月底時出臺了對定向增發(fā)的監(jiān)管新政，要求對三年期定增執(zhí)行穿透原則，底層投資者數(shù)量不得超過200人，云維股份（5.10-3.59%,買入）（5.240，0.15，2.95%）成為受此影響的第一家上市公司，目前這一新政不涉及一年期定增，但從監(jiān)管層的態(tài)度來看，對于定向增發(fā)的規(guī)范成為大勢所趨。從定增產(chǎn)品的收益情況來看，定增策略的榜首為西域投資發(fā)行的西域和諧定增2號，位居第二和第三的分別是野風定增精選1號和紫金港1號，野風資產(chǎn)旗下還有另外一只產(chǎn)品野風定增精選2號也入圍定增策略前十強，同時有2只以上產(chǎn)品入圍的還有同安投資旗下的定增保1號和2號。產(chǎn)品暫稱基金幺可基金經(jīng)理成立日期2015年收益率*受理財富全增修時艱沖1號漸江陰喜廖再華劉上匕13;弱物n西城和調(diào)定?！陰r曲破案,平2013150SJ.Wli野取室器若法L言野班資舁崔海萍.張A褲20M的17M.03%繁金港1號紫金港第本*憚；0149350.90%同無W器保1W同安段奧林潦皋30012^箝.18%H!華援衿火巖型化定赭球每5號了黃巖資小王義平20t5,5M如0%野風癥噌楂達2號野網(wǎng)資產(chǎn)崔海軍2014E2163991%■知隹包母瞄骸相S泉空；S二3595%屋酉室指1號■201410163301%St通基金國時3號國"資產(chǎn)?抒日之3i,SO*i圖13：2015年定增策略前10在目前市場環(huán)境之下，2016年定向增發(fā)依然充滿機會，其充分的安全墊和定增阿爾法使定增產(chǎn)品依然具有投資機會，同時，定增市場也將出現(xiàn)一定分化，在市場轉(zhuǎn)向震蕩市的大環(huán)境之下，基于不同定增目的的定增的潛在收益將出現(xiàn)較大分化，定向增發(fā)也由普漲轉(zhuǎn)為精選。

貨幣政策在整個2015年都保持了非常寬松的格局，人民銀行進行了5次降息、5次降準，1年期定期存款利率則降至1.5%的歷史低位，債券市場延續(xù)了2014年的牛市格局。品"品"mfc.s石aSOJEES二§:0LOSE14首ZELco息oOQoaz8旨Z邕啟meKm8。目smmEfe.E導85Sg.CHE￡G當三?患?EEEmL60-20港毋L8?強b_蕾一￡鼎三二8國E8Lfc二66LSOEG1毒翦底備金第1軍陽日存利挈圖14：一年期定期存款利率及存款準備金率變動（％）數(shù)據(jù)來源：Wind,朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31總體來看,年初受股票牛市影響,10年期國債由年初的3.3%反彈至3.6%,之后6月份股票市場的大幅下跌使得央行再度向市場注入流動性,10年期國債利率在此之后則一路下行至年底的2.80%。9DON6.01HKdODOG圖15：3年期國債及企業(yè)債到期收益率（％）及信用利差（bp）歷史走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31在無風險利率下行的背景之下，資產(chǎn)荒不斷蔓延，信用利差也出現(xiàn)了下行趨勢，年內(nèi)雖出現(xiàn)了數(shù)起信用違約事件，但并沒有影響到大家對企業(yè)債的追捧，信用債市場整體交投活躍。從2015年債券策略排名前十的基金來看，樂瑞資產(chǎn)旗下基金占據(jù)了四席，鵬揚投資、合晟資產(chǎn)各有2只產(chǎn)品入圍前十強。樂瑞資產(chǎn)旗下的強債策略產(chǎn)品在以債券投資為主要投資標的之下，以大類資產(chǎn)配置為核心理念，通過低風險的債券投資+其余高收益資產(chǎn)的動態(tài)調(diào)節(jié)實現(xiàn)了樂瑞強債系列產(chǎn)品的搶眼表現(xiàn)。鵬揚投資則以債券為核心，通過多策略套利方式踐行低風險特征的投資策略，也創(chuàng)造了優(yōu)異的投資業(yè)績。聲熱有稀基金會司基金經(jīng)理成品日期疆恰安富三期泓信姿本尹克力一腳i樂已強售5行東咸資產(chǎn)王其基2014463JJB%合昌同扉一言合用品拄蘇李丹ML41杷然必匯算需相隹鰭蓋I期匯普通揭黃謝瑾就20HS2125.7^-g「勢通方相她建1磕匚勢通沒說謝畢眠20148624.95?；樂瑞理借州號樂瑞奧產(chǎn)王美冬;他45U機、東偏激倭11W樂墉資產(chǎn)王美生M5.3.21與歌一可利建生去大偌祖費單口一期葭海花途龍勇3O1MC318.48^嘉瑞強】尋樂瑞資產(chǎn)王笑冬2012ft14充電吉西樂瑞建俵3原瑞場M王始1DL451315.-15%圖16：2015年債券策略前102016年無風險利率的下行依然是大趨勢，但是隨著利率下行空間的縮減和日益嚴重的人民幣貶值壓力，利率的邊際下行難度在逐步增加，從信用層面來看，2015年四季度，高2016年無風險利率的下行依然是大趨勢，但是隨著利率下行空間的縮減和日益嚴重的人民幣貶值壓力，利率的邊際下行難度在逐步增加，從信用層面來看，2015年四季度，高層不斷強調(diào)供給側改革，預計2016年將是供給側改革的關鍵之年，累積多年的信用風險釋放壓力顯著增加，信用債的違約壓力較大，需要格外關注信用債的資質(zhì)鑒別。在資產(chǎn)荒的大背景之下，債券的避險和穩(wěn)定特征將使其在2016年依然具有一定潛力。3.4股票市場中性策略本年度表現(xiàn)2015年市場中性策略平均收益為21.80%，比2014年的4.23%相比漲幅較大。主要原因有以下幾個方面：.牛市奠定績優(yōu)基礎市場中性策略是買入一籃子股票，同時做空指數(shù)期貨。其最終的收益來源于股票端組合alpha收益和期貨端基差收益，兩部分收益同時影響alpha產(chǎn)品的收益水平。2015年上半年牛市行情提供了充足的alpha和正向基差，為alpha策略攫取收益奠定來了扎實的基礎。.結構化行情助力2015年上半年的結構化行情也是催生alpha策略高收益的重要因素。自2015年初開始至6月12日（年中最高點），代表小盤的中證500上漲116.92%，而滬深300上漲50.98%，中間存在巨大的alpha空間。.豐富的對沖工具守住勝利果實2015年4月，中證500與上證50股指期貨上市交易，使得原本形單影只的滬深300股指期貨有了更多的伙伴，也為Alpha策略提供了更靈活的對沖手段。豐富的對沖工具幫助alpha策略基金守住了上半年收益，也避免重蹈2014年末alpha策略“黑天鵝”的可能。根據(jù)朝陽財富基金研究中心觀察，市場中性的收益在2015上下半年有天壤之別。前6個月的收益之和為19.73%，貢獻了全年收益的9成以上。在第三季度之后，市場中性策略表現(xiàn)乏善可陳。原因有二，首先，6月開始出現(xiàn)市場劇烈波動，千股跌停頻繁上演，無差別的跌停使得市場中性策略喪失了絕對收益的來源；其次，9月股指期貨限制政策使得股指期貨交易成本大幅上升，資金使用效率急劇下降。502%數(shù)捕來源：棘日財富莖金研究中心如符捉載至二圖17：股票市場中性月度收益數(shù)據(jù)來源:朝陽財富基金研究中心。數(shù)據(jù)截至：2015-12-31展望后市，市場中性策略雖無下行之虞，但上行難度也不容小覷。首先，期指限制仍未放開，每日10手開倉限制使得資金規(guī)模稍大的alpha基金倍感痛楚，而40%的保證金比例，使得資金使用效率極其低下；其次，2015年下半年以來，基差罕有正值，且波動幅度較大，alpha策略投資經(jīng)理面臨開倉即虧損的可能，因此眾多alpha基金輕倉操作，甚至出清倉位靜待基差回復。對于投資者而言，這往往是他們最不愿意看到的結果。產(chǎn)品奇設星全處司基金短建成立日期加15年收掂率(?)尊意UJHAi目都鼾司山M“7加152.Sn希至T金淳資產(chǎn)任思址201411M5J66%千石雍本人若蠅對夫若真本正文早2QB'35大巖珈汪文平20UU13如』代尊嘉XUXA尊哀資產(chǎn)剁S山20U1234927%銀河責事-譬融達里化】期整融達曾相弟加1祖L203m今寧景度山叁】期十里鞍資M遢整眼201412303S.76-；干石器本-金鼎7號金得蟒住鬼池35.13%安遇1皆大巖對沖大巖好王義華2014-iOH35.09*4金圖E號金譚瓷聲任甩弘201452-國公以圖18：2015年市場中性策略前10數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-313.5管理期貨策略本年度表現(xiàn)縱觀2015年期貨市場，成交數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，1-12月全國期貨市場累計成交量為35.78億手，累計成交額為554.23萬億元，同比分別增長42.78%和89.81%。從兩大指標看，成交量與成交額再創(chuàng)歷史新高，超過2014年全年水平。金融期貨2015年市場累計成交量為3.40億手，累計成交額為417.7萬億元，同比增長56.66%和154.7%。商品期貨2015年市場累計成交量為32.37億手，累計成交額為136.47萬億元，同比增長41.46%和6.64%。2015年上半年的數(shù)據(jù)顯示，1-6月期貨市場的累計成交額就已超過2014年全年。下半年股指期貨受到限制，金融期貨市場成交降溫，以滬深300股指期貨為例，2015年8月成交量約為3937萬手，而9月成交量縮水至162萬手，10月更是低至31萬手，股指期貨市場接近冰封。資金從股指期貨這世界第一大期貨品種奪門而出后，紛紛涌入商品期貨市場，由此商品期貨成交量和成交額顯著增長，有色金屬、貴金屬等工業(yè)品板塊成交放量明顯。中2麗0625DDDDDD15中2麗0625DDDDDD15睡1?？诤戏劭诳?加口口口。圖19：滬深300股指期貨月度成交量(單位：手)：數(shù)據(jù)來源：Wind,朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31管理期貨(CTA)策略2015年收益率為13.56%，相較于2014年16.23%的收益略有下滑，主要是由于兩個方面影響：.股指期貨良好的流動性，是CTA管理人分散化投資，降低組合相關性的重要工具。而6月以后市場上升趨勢戛然而止，9月后中金所一紙禁令，使得股指期貨動彈不得。.商品期貨雖然依舊跌跌不休，但走勢不如2014年那樣流程。如鐵礦石2014年跌幅44.00%，而2015年跌幅為36.61%；甲醇2014年跌去3.83%，而2015年僅有13.42%的跌幅。雖然整體收益有所下滑，但不乏投顧在2015年斬獲優(yōu)良業(yè)績?？v觀CTA前10榜單，我們發(fā)現(xiàn)富善有3個產(chǎn)品列入CTA榜單前10，其中致遠CTA系列二號2015年收益為74.31%，表現(xiàn)非常優(yōu)秀。富善投資于4大交易所20多個品種，通過數(shù)量化方法研究價格變化的趨勢，跨越多周期，以程序化實現(xiàn)算法和交易。產(chǎn)品胸再其金疊同基金經(jīng)理成於日期PQ15年g益寶富穩(wěn)步缶為曾1起大連畜利投必K李喜2014L23*52*8%元葵聲北對沖基金元蜜資產(chǎn)施振星2QM”；N如附.翻蓄致運CTA2號雷善段資林盛棟201J”-32加.篇達一等物者格11導—霍堂度國佑301412455049%懾河期斃一千象，弱平象費產(chǎn)陳斌2014123給力%沙丁魚-羽蛇1髭山西恒天成觸同丁20141]2058.17-?國融邊取一是頤蟲授黃宋易朋2GH123()蘢W.事事旭m五JR富善瑁賢林咸林201441￡35.13%善致遠ct*七期富善墻資林成棟2^141031力洛戢主對源三號凱豐投資星星2CU5.T弱.?九圖20：2015年管理期貨策略前10數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國期貨市場與我國經(jīng)濟和實體產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系和融合日益加深，一些較為成熟品種如銅、鐵礦石等期貨價格甚至成為全球重要定價參考，在2015年新上市6個期貨期權品種之后，目前國內(nèi)市場期貨期權品種總數(shù)已達52個，2016年這一數(shù)量有望再度擴大，其中最值得期待的是原油期貨。2015年8月，上海國際能源交易中心發(fā)布了三批業(yè)務規(guī)則征求意見稿和原油期貨標準合約征求意見稿。至此，關于原油期貨上市的業(yè)務規(guī)則草案已經(jīng)出齊，意味著我國第一個全球性期貨品種的原油期貨進入掛牌倒計時。隨著品種的日漸增加，交易機制的逐步完善，法律法規(guī)愈發(fā)成熟，我國期貨市場的大環(huán)境正日益改善，整體容量也穩(wěn)步提升，這為CTA基金賺取收益提供了肥沃的土壤。.6套利策略本年度表現(xiàn)據(jù)朝陽財富基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，套利策略基金2015年全年獲得17.97%的平均收益，相比2014年的19.76%的收益略低1.79%。套利策略主要運用股指期貨套利、分級基金套利、ETF套利、可轉(zhuǎn)債套利等套利方式獲取收益。

2014年下半年開始直至2015年上半年，股票大盤在資金的推動下開始迅速拉升，市場熱情急劇升溫。股指期貨期現(xiàn)出現(xiàn)升水。在持續(xù)正基差的市場環(huán)境下，出現(xiàn)許多股指期貨期現(xiàn)和跨期套利機會，套利策略基金在這段時間內(nèi)依靠正基差獲取了較高的收益。圖21：滬深300期現(xiàn)基差數(shù)據(jù)來源:Wind,朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31除股指期貨套利外，14年年底及股災期間市場出現(xiàn)分級基金套利機會也為一些采取了分級基金套利策略增添了豐厚的收益。但在股災過后市場情緒降至谷底，基差深度貼水狀態(tài)持續(xù)了整個15年下半年。加上期指限倉政策極大地限制股指期貨工具的運用，期指套利策略在這樣的基差環(huán)境中幾乎無法操作，大多數(shù)以股指期貨套利為主的基金產(chǎn)品選擇低倉位運作以規(guī)避市場風險。從朝陽財富基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，15下半年套利策略產(chǎn)品平均收益表現(xiàn)不佳。圖22：2015年套利月度收益數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31我們認為2016年A股市場再次出現(xiàn)如14年下半年至15年上半年“瘋牛”行情的概率極小，可能將持續(xù)處于震蕩格局，市場給予的股指期貨套利機會將大幅減少。此外，就目前來看并未看到期指交易限制政策放松的跡象。在這樣的市場環(huán)境下，16年套利策略基金總體表現(xiàn)很有可能會延續(xù)15年下半年的表現(xiàn)情況。但同時可關注采取多元化套利的投顧，多樣化的套利標的可以抓住更多的套利機會，不會因為一類套利機會的減少收益率大打折扣。從15年收益表現(xiàn)來看，排名前10的套利策略基金產(chǎn)品大多采用多元化套利策略來捕獲各個投資標的的套利機會。如產(chǎn)品收益排名分列第一和第四的盛冠達投資，套利策略組成部分中不僅包括期指期現(xiàn)、跨期套利，還包括黃金T+D套利策略。在期指交易限制下，黃金T+D套利策略為盛冠達投資的基金產(chǎn)品貢獻較高的投資收益。此外，躋身前10的申毅投資也是一家典型運用多元化套利策略的優(yōu)秀投顧。申毅投資在其套利基金產(chǎn)品中運用股指期貨套利、分級基金套利、ETF套利等多種子策略，并且在市場機會驟減時及時開發(fā)新的期權套利策略加入基金產(chǎn)品中，提升產(chǎn)品凈值。盧晶，首基金控高篁金經(jīng)理成立日期2025玨收益率ft)千石貴本-單世一號展冠達投資蜀曲熱!＜仙”71.76%吉馨西格瑪苣利一曲窗帽髓郭建2014-1028現(xiàn)H宏升青篆一號匯鵑匯升毀資王勝華■栩ZOIJ/1-5n減冠達布嘉藍蝎冠達投資,皿201$郛23543匹千不貴本-博普里亞套利芝辱他普科技拿藥501J.J.3強泮奔泰超到苣利］號宰柒造產(chǎn)胡目20152/5刑3%申用般段整中毅2011S832.00*4潮利投帶套利】號蒲利貴產(chǎn)肖族2Q12W1窗陽、剿|晴天閽資產(chǎn)黃才取訕心工？25.14%桎合東方5期或加悔天斑資盧雷疫30你“0225.10%圖23：2015年套利策略前10數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-31.7組合策略本年度表現(xiàn)組合基金即投資于現(xiàn)有私募基金產(chǎn)品或投顧的基金，主要產(chǎn)品形式有FOF、MOM等。組合基金最大的優(yōu)勢是基金管理人可根據(jù)市況建立并調(diào)整投資組合，均衡各類策略和風格的管理人，使基金產(chǎn)品能更好地適應不同的市場環(huán)境。隨著居民理財需求的豐富，越來越多人將目光投向能更容易實現(xiàn)資產(chǎn)配置的組合基金產(chǎn)品，2015年是組合基金爆發(fā)性增長的一年。隨著組合基金市場容量的擴張，組合基金投資策略也越來越精細化。以往自下而上選擇私募基金被動投資的方式已不再適應現(xiàn)在的市場環(huán)境，自上而下進行資產(chǎn)配置，根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整子基金持倉的主動管理方式被廣泛應用。據(jù)朝陽財富基金研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，得益于組合基金管理人基金組合收益率近三年均取得正收益，并且收益處于逐年提升的趨勢。2015年組合基金平均收益率為22.97%，相比2014年19.67%的平均收益高3.3%。產(chǎn)尼河器基金^卻篁金^^成立日期2015年收篇軍0東方比遮■前海方舟朝F財富管理1號方舟集本制曷2"4K卻1分一躺%新方程秋藤椅送踏懸赫有森慢索樂嘉慶20U1128皿施，融智51研相合寶1期李春瑜MIL『工丁星劭力新方程投資慶MU52E刃.$懿福元*1!儂1叁揚元接賁王中江201(1121049注，霸方程我葬赭逸口每耨為理及賢樂嘉慶NW】”弭「弧光太陽光七號二期光大證券別假2TO新2K30,7674格上創(chuàng)富1期略上I翻蔣勇2011129蜀蘇黃金量合1期1號平安信托:010.1.22融智rati翳融智投理攣春輛RMHJ汨毋％圖24：2015年組合策略前10數(shù)據(jù)來源：朝陽財富基金研究中心數(shù)據(jù)截至：2015-12-312015年股票市場市場風格已發(fā)生了多次切換，優(yōu)秀的組合基金管理人會兼顧市場不同的風格，作出適應市場的大類資產(chǎn)配置策略，在為投資者分散投資風險的同時抓住不同風格的機會，為投資者獲取更穩(wěn)定的收益。面對不確定更大的2016年資本市場環(huán)境，投資者需要更加注重組合基金的管理人資產(chǎn)配置能力及其對市場風格把握的能力。四、2015年大事記金融大事件盤點央行共計10次“降準降息”2015年10月23日，央行宣布金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%，同時下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，央行再一次“雙降”。而今年以來，央行已有兩次降準，兩次降息，三次“雙降”。短短一年，央行數(shù)次降準降息，釋放了上萬億的流動性。而如此操作的背后，是我國經(jīng)濟面臨全新的挑戰(zhàn)。GDP減速，經(jīng)濟下行壓力大，物價漲幅回落，工業(yè)不景氣，美聯(lián)儲加息預期導致的外匯流出等多重因素使得央行出手，穩(wěn)定貨幣環(huán)境。A股上演“過山車”2015年必將成為中國股市載入史冊的一年。以改革，資金，杠桿撬動的牛市使得股民們在上半年享受了瘋狂的盛宴，上證綜指從年初的3210點到6月份最高漲到5178點，大漲61%。而之后行情急轉(zhuǎn)直下，監(jiān)管層去杠桿成為了暴跌的導火索，前期大漲的個股開始暴跌，導致高比例配資賬戶開始爆倉，配資平臺為自保開始強制平倉，使得更多的股票暴跌，多米諾骨牌效應使得最后甚至連非配資賬戶也開始拋售股票。從6月中旬到9月，指數(shù)一路暴跌，最低下探到2850點。期間數(shù)次出現(xiàn)無量跌停，千股跌幅超過9%的次數(shù)高達16次。股指期貨限倉2015年9月2日晚間，中金所公布一系列股指期貨嚴格管控措施，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費提高至萬分之二十三，單個產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手認定為異常交易行為，旨在進一步抑制市場過度投機，促進股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行。而造成“自殘”行為的原因則是股災的發(fā)生，輿論將矛頭指向股指期貨，認為其帶動了現(xiàn)貨市場的下跌。且不論限倉是否救了股市，至少對于剛剛發(fā)展起來的對沖基金行業(yè)是一場災難，不少基金專戶、券商資管、理財產(chǎn)品的策略將不得不終止，市場中性策略幾乎被葬送。人民幣加入SDR美國東部時間11月30日（北京時間12月1日），國際貨幣基金組織總裁拉加德宣布，將人民幣納入“特別提款權”籃子，2016年10月1日正式生效，成為可自由使用的貨幣。這標志著人民幣成為第一個被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣。盡管短期來看，加入SDR貨幣籃子產(chǎn)生的對人民幣的直接需求有限，對市場的影響也較小，但從長遠來說，其對人民幣國際化和我國債券市場是有實質(zhì)意義的。人民幣加入SDR貨幣籃子并為滿足“自由使用”標準而進行的一系列改革，將為債券市場帶來更多的市場參與主體和配置資金，促進中國債券市場的開放和成熟。此外，股市的海外機構配置需求也會增加，藍籌價值股或更受青睞。海外投資者將有更多渠道參與內(nèi)地股市，根據(jù)過去QFII、RQFII和滬港通的投資經(jīng)驗，或增加對穩(wěn)定型藍籌價值股的需求，股市定價進一步向國際接軌。美聯(lián)儲終加息12月17日凌晨，美國的聯(lián)邦基準利率上調(diào)25個基點，從此前的0.25%上升到0.50%。，這也是美聯(lián)儲2006年6月以來的首次加息。短期來看，市場對此次加息的預期較為充分，因此不具備造成劇烈影響的基礎，反而是”靴子落地“形成利好。但長期來看，美聯(lián)儲加息收緊了全球的流動性；對于外債高、外儲少的經(jīng)濟體將造成巨大的沖擊，甚至有可能造成其債務危機；本輪加息同時趕上了大宗商品的變革，需求疲弱疊加美元計價影響使得以大宗商品出口為主要經(jīng)濟增長點的國家經(jīng)濟進一步惡化；對于中國而言，人民幣將承受貶值的壓力，加劇資本流出，同時降低了貨幣政策的靈活性，但整體的影響是有限的，中國的注意力依然是在改革轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，提高國內(nèi)資產(chǎn)回報率。注冊制時間表敲定當天，國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用有關規(guī)定的決定（草案）》，明確在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。注冊制完全實行后，其對市場的主要影響是：注冊制使得企業(yè)上市時間大大縮短，殼資源稀缺性不再，借殼上市和炒作垃圾股或會得到收斂；注冊制實施后，小盤股的高溢價格局有望打破，市場估值逐步回歸理性；注冊制下供給大幅增加，沒有基本面支撐的個股將難以獲得投資者青睞，注冊制的實行有助于市場回歸“價值投資”。金融反腐力度大據(jù)不完全統(tǒng)計，年內(nèi)，已立案查處銀行高管12人，其中副行長及以上級別8人；券商高管15人，另有3人失聯(lián)。今年在證監(jiān)會官員中也有8人因涉嫌內(nèi)幕交易、偽造公文印章等落馬。另據(jù)媒體統(tǒng)計，參與2015年7月救市的21家證券公司中，遭受證監(jiān)會處罰的有14家，僅剩7家幸免。聲勢浩大的金融反腐風暴席卷了整個資本市場。曾經(jīng)的市場監(jiān)管者和主力機構成為反腐爆發(fā)的集中營，短期來看，確實造成了市場的動蕩，但長期看，證監(jiān)風暴為規(guī)范市場主體行為、建設法制化資本市場理清了道路，將為資本市場帶來新的氣象。國企改革頂層設計方案出爐9月13日，中共中央、國務院印發(fā)的《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》公布，這份新時期指導和推進國企改革的綱領性文件的“神秘面紗”終于揭開。這份長達20頁、八大章、30小節(jié)改革文件的出臺，標志著新一輪國企改革大幕拉開。之后，國企改革九個配套文件相繼出臺，預計還有10個配套文件陸續(xù)發(fā)布。在國企改革頂層設計方案出臺后，央企、地方國企加快了落實改革舉措的步子，如推進國企分類改革、分類發(fā)展、分類監(jiān)管、分類定責、分類考核，探索體制機制創(chuàng)新；積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權多元化；探索實行混合所有制企業(yè)員工持股等等。3.“公奔私”潮涌3.“公奔私”潮涌9.亞投行正式成立9.亞投行正式成立6月29日，《亞洲基礎設施投資銀行協(xié)定》簽署儀式在北京舉行，亞投行57個意向創(chuàng)始成員國財長或授權代表出席了簽署儀式。中國倡議推動的亞洲基礎設施投資銀行“朋友圈”已達57個國家，雖名為“亞投行”，其創(chuàng)始成員卻遍及亞洲、歐洲、非洲、南美洲和大洋洲，中國這一倡議獲得了全球認可，掀起了一股“亞投行熱”。亞投行倡議的成功實現(xiàn)，成為標志性事件，最終結果也顯示出各方對于中國合作共贏理念的認同。10.保險資金頻繁舉牌今年以來，保險公司對上市公司頻頻舉牌。僅下半年，共有26家公司發(fā)布公告宣布被險資舉牌，耗資一度超600億元。年底發(fā)生的“寶能系”麾下前海人壽舉牌萬科成為第一大股東事件，更是引發(fā)了巨大關注。在a股市場上，保險資金接二連三舉牌上市公司，讓關于保險資金是“門口的野蠻人”的議論聲四起。低利率環(huán)境下出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”，導致保險資金近期在資產(chǎn)配置上明顯向權益領域傾斜，風險偏好逐步提升。保險公司通過權益法核算的方式集中持有上市公司股權，是市場利率下行、流動性充裕環(huán)境下的一種可行選擇，盈利穩(wěn)定、低市盈率、高分紅比率的公司最有可能成為潛在目標。陽光私募大事件行業(yè)大擴容基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金24054只，認繳規(guī)模5.07萬億元，實繳規(guī)模4.05萬億元。其中19219只是2014年8月21日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》