滬深股指期貨套利策略

滬深300股指期現(xiàn)套利策略

2011年6月提綱滬深300股指期現(xiàn)套利：優(yōu)勢(shì)與機(jī)會(huì)期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利的要點(diǎn)期現(xiàn)套利的擴(kuò)展期現(xiàn)套利的目標(biāo)客戶及業(yè)務(wù)模式滬深300股指期現(xiàn)套利：優(yōu)勢(shì)與機(jī)會(huì)低風(fēng)險(xiǎn)交易機(jī)會(huì)源自市場(chǎng)價(jià)格偏差，操作上采取多空雙向交易、雙向持倉(cāng)的對(duì)沖策略絕對(duì)收益收益與市場(chǎng)走勢(shì)無(wú)關(guān)，熊市中依然可取得正收益收益穩(wěn)定即使在成熟市場(chǎng)，依舊可以取得8%-10%的年收益滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢(shì)與機(jī)會(huì)假設(shè)：1、現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之五，期貨交易手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之一2、沖擊成本按照5個(gè)點(diǎn)3、假設(shè)資金分配按照現(xiàn)貨：期貨=7：3資料來(lái)源：中信建投證券（史金祥：股指期現(xiàn)套利收益統(tǒng)計(jì)）月份操作圈數(shù)單月收益累計(jì)收益四108.33%8.33%五74.77%13.10%六257.52%20.62%七84.57%25.19%八105.55%30.74%九82.54%33.28%十88.58%41.86%十一2617.48%59.34%十二115.43%64.77%表1：2010年滬深300股指期貨期現(xiàn)套利統(tǒng)計(jì)期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位。滬深300股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割制度?！袊?guó)金融期貨交易所期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨指數(shù)最終將趨于一致，這是期現(xiàn)套利的基本原理和制度依據(jù)。期現(xiàn)套利預(yù)期收入：期現(xiàn)價(jià)差估計(jì)成本：交易費(fèi)用及誤差項(xiàng)預(yù)期利潤(rùn)：收入減去成本期現(xiàn)套利策略圖1：滬深300股指期貨期現(xiàn)套利圖解期現(xiàn)套利操作開倉(cāng)：預(yù)期利潤(rùn)大于目標(biāo)利潤(rùn)了結(jié)：(1)到期交割；（2）提前了結(jié)資料來(lái)源：中信建投整理期現(xiàn)套利策略注意事項(xiàng)：現(xiàn)貨模擬成份股完全模擬、成份股分層抽樣模擬、成份股優(yōu)化模擬、EFT及指數(shù)基金等優(yōu)化模擬保證金管理主觀估計(jì)法、VAR、極值法（壓力測(cè)試）經(jīng)驗(yàn)做法：期貨部分資金占整個(gè)期現(xiàn)套利資金的四分之一到三分之一期現(xiàn)套利策略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估期現(xiàn)套利依據(jù)交易規(guī)則制定，整體幾近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)實(shí)際操作中，仍舊面臨以下的風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)貨跟蹤誤差成分股變動(dòng)及其權(quán)重調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)延時(shí)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)期貨保證金水平變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)期貨保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股無(wú)法交易的風(fēng)險(xiǎn)期貨強(qiáng)行減倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利的要點(diǎn)如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合期、現(xiàn)資金的分配開平倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇期現(xiàn)現(xiàn)套套利利的的要要點(diǎn)點(diǎn)：：如如何何構(gòu)構(gòu)建建現(xiàn)現(xiàn)貨貨組組合合ETF組組合合滬深深300目目前前沒沒有有ETF，，嘉嘉實(shí)實(shí)300LOF交交易易量量較較小小。。目目前前可可用用上上證證180+上上證證50+深深證證100的的三三個(gè)個(gè)ETF組組合合來(lái)來(lái)模模擬擬滬滬深深300現(xiàn)現(xiàn)貨貨指指數(shù)數(shù)ETF組組合合的的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是是不不會(huì)會(huì)停停牌牌，，缺缺點(diǎn)點(diǎn)是是市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量有有限限，，交交易易的的沖沖擊擊成成本本較較大大，，尤尤其其是是180和和100ETF，，其其價(jià)價(jià)格格較較低低，，最最小小價(jià)價(jià)格格變變動(dòng)動(dòng)形形成成的的沖沖擊擊成成本本十十分分明明顯顯適合合于于百百萬(wàn)萬(wàn)級(jí)級(jí)資資金金經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)做做法法：：50％％+25％％+25％％的的資資金金比比例例配配置置期現(xiàn)現(xiàn)套套利利的的要要點(diǎn)點(diǎn)：：如如何何構(gòu)構(gòu)建建現(xiàn)現(xiàn)貨貨組組合合樣本本股股組組合合樣本本股股組組合合最最大大的的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是是擬擬合合程程度度高高，，沖沖擊擊成成本本較較小小。。但但是是一一旦旦開開倉(cāng)倉(cāng)后后要要平平倉(cāng)倉(cāng)時(shí)時(shí)有有樣樣本本股股正正好好停停牌牌，，則則無(wú)無(wú)法法拋拋售售，，會(huì)會(huì)形形成成單單邊邊裸裸倉(cāng)倉(cāng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)適合合于于千千萬(wàn)萬(wàn)級(jí)級(jí)以以上上資資金金期現(xiàn)現(xiàn)套套利利的的要要點(diǎn)點(diǎn)：：如如何何構(gòu)構(gòu)建建現(xiàn)現(xiàn)貨貨組組合合關(guān)于于跟跟蹤蹤誤誤差差跟蹤蹤誤誤差差是是指指現(xiàn)現(xiàn)貨貨模模擬擬組組合合與與滬滬深深300指指數(shù)數(shù)之間間的的誤誤差差跟蹤蹤誤誤差差是是一一種種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（（不不確確定定性性）），，并并不不一一定定是是損損失失?！，F(xiàn)現(xiàn)貨貨模模擬擬組組合合跑跑贏贏指指數(shù)數(shù)亦亦會(huì)會(huì)表表現(xiàn)現(xiàn)出出跟跟蹤蹤誤誤差差，，這這時(shí)時(shí)的的跟跟蹤蹤誤誤差差意意味味著著超超額額收收益益跟蹤誤差差的穩(wěn)定定性比跟跟蹤誤差差的大小小更為重重要在成份股股集中分分紅期間間，跟蹤蹤誤差有有趨勢(shì)性性變化期現(xiàn)套利利的要點(diǎn)點(diǎn)：期、、現(xiàn)資金金的分配配期、現(xiàn)資資金的分分配經(jīng)驗(yàn)做法法：期貨貨：現(xiàn)貨貨＝1：：3因?yàn)槠谪涁洷ＷC金金比例一一般是17％左左右，現(xiàn)現(xiàn)貨滿倉(cāng)倉(cāng)，這樣樣期貨的的占用保保證金是是期貨配配置資金金的51％左右右，期貨貨帳戶上上余下的的49％％的資金金作為期期貨持倉(cāng)倉(cāng)的備用用保證金金，防止止期貨倉(cāng)倉(cāng)位暴倉(cāng)倉(cāng)。這樣樣的保證證金配置置基本上上能支撐撐15％％的漲幅幅期現(xiàn)套利利的要點(diǎn)點(diǎn)：開平平倉(cāng)時(shí)機(jī)機(jī)的選擇擇開倉(cāng)條件件：利潤(rùn)＝收收入-成成本收入即是是期現(xiàn)價(jià)價(jià)差成本包括括現(xiàn)貨跟跟蹤誤差差、取整整誤差、、沖擊成成本、期期貨手續(xù)續(xù)費(fèi)、現(xiàn)現(xiàn)貨手續(xù)續(xù)費(fèi)、股股票印花花稅（ETF無(wú)無(wú)）資金（機(jī)機(jī)會(huì)）成成本亦可可放在成成本項(xiàng)之之中期、現(xiàn)手手續(xù)費(fèi)、、股票印印花稅可可事前確確定沖擊成本本是損失失，不能能事前確確定大小小跟蹤誤差差、取整整誤差是是風(fēng)險(xiǎn)（（不能事事前確定定是損失失或是收收益），，穩(wěn)健做做法是作作為成本本期現(xiàn)套利利的要點(diǎn)點(diǎn)：開平平倉(cāng)時(shí)機(jī)機(jī)的選擇擇關(guān)于沖擊擊成本沖擊成本本一般是是損失，，可以確確定的歸歸入成本本項(xiàng)沖擊成本本的大小小不能事事前確定定，只能能事后計(jì)計(jì)算當(dāng)資金量量較大的的時(shí)候，，沖擊成成本是最最為關(guān)鍵鍵的成本本因素，，而且隨隨著市況況的不同同以及一一次性開開倉(cāng)數(shù)量量的變化化，沖擊擊成本的的波動(dòng)較較大可以采用用增加現(xiàn)現(xiàn)貨模擬擬組合中中樣本股股個(gè)數(shù)和和減少一一次性下下單數(shù)量量的方法法減少?zèng)_沖擊成本本期現(xiàn)套利利的要點(diǎn)點(diǎn)：開平平倉(cāng)時(shí)機(jī)機(jī)的選擇擇各項(xiàng)成本本大小經(jīng)經(jīng)驗(yàn)值（（以現(xiàn)貨貨價(jià)值計(jì)計(jì)算）現(xiàn)貨跟蹤蹤及取整整誤差：：千分之之二沖擊成本本：千分分之三（（期、現(xiàn)現(xiàn)合計(jì)））期貨手續(xù)續(xù)費(fèi)率：：萬(wàn)分之之二現(xiàn)貨手續(xù)續(xù)費(fèi)率：：股票千千分之一一點(diǎn)五、、ETF萬(wàn)分之之五股票印花花稅：千千分之一一（ETF不需需要交印印花稅））總成本：：樣本股股組合千千分之七七點(diǎn)七；；ETF組合千千分之五五點(diǎn)七期現(xiàn)套利利的要點(diǎn)點(diǎn)：開平平倉(cāng)時(shí)機(jī)機(jī)的選擇擇實(shí)戰(zhàn)中的的一些經(jīng)經(jīng)驗(yàn)在保證不不虧損的的情況下下，大膽膽尋求提提前平倉(cāng)倉(cāng)，而不不是到期期交割適當(dāng)降低低單次套套利的收收益要求求（如每每次交易易追求的的收益率率是總投投入資金金的0.2％）），增加加操作頻頻率，積積累收益益率期現(xiàn)套利利的擴(kuò)展展成份股分分紅套利利成分股變變動(dòng)及其其權(quán)重調(diào)調(diào)整套利利現(xiàn)貨模擬擬組合積積極配置置套利期現(xiàn)套利利的擴(kuò)展展：成份份股分紅紅套利依據(jù)滬深300指數(shù)數(shù)編制規(guī)規(guī)則：成成份股分分紅，指指數(shù)不予予調(diào)整時(shí)機(jī)成份股集集中分紅紅時(shí)期（（一般是是4、5、6、、7月份份）策略ETF和和樣本股股模擬組組合都可可自動(dòng)獲獲得平均均分紅收收益采用成分分股分層層抽樣，，并按照照成分股股分紅順順序進(jìn)行行動(dòng)態(tài)調(diào)調(diào)整，獲獲取成分分股紅利利及分紅紅前后的的超額收收益期現(xiàn)套利利的擴(kuò)展展：成分股股變動(dòng)及及其權(quán)重重調(diào)整套套利依據(jù)滬深300指數(shù)數(shù)成分股股每年1月和7月定期期調(diào)整。。指數(shù)成成分股進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整時(shí)，調(diào)調(diào)入調(diào)出出的股票票常常伴伴有“調(diào)調(diào)樣效應(yīng)應(yīng)”產(chǎn)生生時(shí)機(jī)調(diào)整方案案會(huì)在調(diào)調(diào)整前兩兩周公布布策略提前在模模擬組合合中納入入調(diào)入股股票，剔剔除調(diào)出出股票期現(xiàn)套利利的擴(kuò)展展：現(xiàn)貨模模擬組合合積極配配置套利利“阿爾法法”策略略貝塔具有有時(shí)變性性貝塔的估估計(jì)值取取決于樣樣本數(shù)據(jù)據(jù)區(qū)間從短期（（1個(gè)月月）來(lái)看看，貝塔塔的變動(dòng)動(dòng)將令““阿爾法法”策略略難以精精確對(duì)沖沖系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利利的擴(kuò)展展：現(xiàn)貨模模擬組合合積極配配置套利利現(xiàn)貨模擬擬組合積積極配置置通過(guò)積極極配置令令現(xiàn)貨模模擬組合合跑贏現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)數(shù)可自主確確定積極極敞口：：例如現(xiàn)現(xiàn)貨模擬擬組合中中，80%的資資金完全全模擬，，20%的資資金積極極配置注意現(xiàn)貨貨模擬組組合跑贏贏現(xiàn)貨指指數(shù)的時(shí)時(shí)間應(yīng)與與期現(xiàn)套套利的時(shí)時(shí)間相匹匹配期現(xiàn)套利利的目標(biāo)標(biāo)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好好較小的的大資金金投資者者。在追追求穩(wěn)定定收益，，超越銀銀行同期期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率的的情況下下，進(jìn)行行期現(xiàn)套套利是很很好的選選擇如打新股股的資金金期現(xiàn)套利利的業(yè)務(wù)務(wù)模式客戶自己己操作提供投顧顧服務(wù)尋找代理理操作聯(lián)系專業(yè)業(yè)代客理理財(cái)團(tuán)隊(duì)隊(duì)和機(jī)構(gòu)構(gòu)產(chǎn)品化基金專戶戶（一對(duì)對(duì)一、一一對(duì)多））陽(yáng)光化私私募（有有限合伙伙、曲線線信托））券商理財(cái)財(cái)（定向向、集合合）感謝！分析師介介紹祝強(qiáng)：金金融學(xué)專專業(yè)碩士士，主要要從事股股指期貨貨的研究究。重要聲明明本報(bào)告的的信息均均來(lái)源于于我公司司認(rèn)為可可信的公公開資料料，但我我公司及及研究人人員對(duì)這這些信息息的準(zhǔn)確確性和完完整性不不作任何何保證，，也不保保證所包包含的信信息和建建議不會(huì)會(huì)發(fā)生任任何變更更，且本本報(bào)告中中的資料料、意見見、預(yù)測(cè)測(cè)均反映映報(bào)告初初次公開開發(fā)布時(shí)時(shí)的判斷斷，可能能會(huì)隨時(shí)時(shí)調(diào)整。。我們已已力求報(bào)報(bào)告內(nèi)容容的客觀觀、公正正，但文文中的觀觀點(diǎn)、結(jié)結(jié)論和建建議僅供供參考，，不構(gòu)成成投資者者在投資資、法律律、會(huì)計(jì)計(jì)或稅務(wù)務(wù)方面的的最終操操作建議議，我公公司不就就報(bào)告中中的內(nèi)容容對(duì)最終終操作建建議做出出任何擔(dān)擔(dān)保，投投資者據(jù)據(jù)此做出出的任何何決策與與本公司司和作者者無(wú)關(guān)。。在法律律允許的的情況下下，我公公司及其其關(guān)聯(lián)機(jī)機(jī)構(gòu)可能能會(huì)持有有報(bào)告中中提到的的公司所所發(fā)行的的證券并并進(jìn)行交交易，也也可能為為這些公公司提供供或者爭(zhēng)爭(zhēng)取提供供投資銀銀行、財(cái)財(cái)務(wù)顧問(wèn)問(wèn)或類似似的金融融服務(wù)。。本報(bào)告告版權(quán)僅僅為我公公司所有有，未經(jīng)經(jīng)書面許許可，任任何機(jī)構(gòu)構(gòu)和個(gè)人人不得以以任何形形式翻版版、復(fù)制制和發(fā)布布。如引引用、刊刊發(fā)，須須注明出出處為中中信建投投證券研研究發(fā)展展部，且且不得對(duì)對(duì)本報(bào)告告進(jìn)行有有悖原意意的引用用、刪節(jié)節(jié)和修改改。本文文作者具具有中國(guó)國(guó)證券業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)授授予的證證券投資資咨詢執(zhí)執(zhí)業(yè)資格格或相當(dāng)當(dāng)?shù)膶I(yè)業(yè)勝任能能力，以以勤勉盡盡責(zé)的職職業(yè)態(tài)度度，獨(dú)立立、客觀觀地出具具本報(bào)告告。本報(bào)報(bào)告清晰晰準(zhǔn)確地地反映了了作者的的研究觀觀點(diǎn)。本本文作者者不曾因因，不因因，也將將不會(huì)因因本報(bào)告告中的具具體推薦薦意見或或觀點(diǎn)而而直接或或間接收收到任何何形式的的補(bǔ)償。。9、靜夜四無(wú)無(wú)鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。20:01:2620:01:2620:011/1/20238:01:26PM11、以我獨(dú)獨(dú)沈久，，愧君相相見頻。。。1月-2320:01:2620:01Jan-2301-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。20:01:2620:01:2620:01Sunday,January1,202313、乍見翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。1月-231月-2320:01:2620:01:26January1,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國(guó)國(guó)見青青山。。。01一一月月20238:01:26下下午20:01:261月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。一月月238:01下下午午1月月-2320:01January1,202316、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2023/1/120:01:2720:01:2701January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時(shí)時(shí)，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。8:01:27下下午8:01下下午午20:01:271月-239、沒有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。20:01:2720:01:2720:011/1/20238:01:27PM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積累。。。1月-2320:01:2720:01Jan-2301-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對(duì)對(duì)圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無(wú)無(wú)限完完美。。。20:01:2720:01:2720:01Sunday,January1,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2320:01:2720:01:27January1,202314、意志志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。01一一月月20238:01:27下下午20:01:271月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。。。。。一月月238:01下下午午1月月-2320:01January1,202316、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2023/1/120:01:2720:01:2701January202317、空空山山新新雨雨后后，，天天氣氣晚晚來(lái)來(lái)秋秋。。。。8:01:27下下午午8:01下下午午20:01:271月月-239、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾