第2章財務(wù)管理基礎(chǔ)

會計學(xué)1第2章財務(wù)管理基礎(chǔ)[核心概念]貨幣時間價值(cashtimevalue)終值(finishvalue)現(xiàn)值(presentvalue)年金(annuity)風(fēng)險(risk)收益(profit)企業(yè)價值(companyvalue)第1頁/共90頁[專題案例]拿破侖留給法蘭西的尷尬拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學(xué)演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。盧森堡這個小國對這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言案的索賠。要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利(即利滾利)計息全部清償這筆玫瑰案；要么法國政府在法國各大報刊上公開承認(rèn)拿破侖是個言而無信的小人。起初，法國政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了，原本3路易的許諾，本息竟然高達(dá)1

375

596法郎。經(jīng)過冥思苦想，法國政府斟詞酌句的答復(fù)是：“以后，無論在精神上還是在物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持和贊助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽?！边@一措辭最終得到了盧森堡人們的諒解。時間這條河流，能帶走滄桑歲月，同時也能帶來滾滾金錢。第2頁/共90頁2.1貨幣時間價值2.1.1貨幣時間價值概述2.1.1.1貨幣時間價值的概念2.1.1.1.1貨幣時間價值的產(chǎn)生原因貨幣時間價值是指資金在周轉(zhuǎn)使用過程中，由于時間因素而形成的差額價值。同樣的1元錢，現(xiàn)在拿到和一年后再拿到，其效用是不一樣的。對于個人來講，現(xiàn)有的1元錢可以購買物品以滿足消費的欲望，而一年后的1元錢卻要等待；對于企業(yè)來講，現(xiàn)有的1元錢可以立即用來投資，可以產(chǎn)生一定利潤，如果獲利是10%，其現(xiàn)在的1元錢就相當(dāng)于一年后的1.10元；反過來，一年后的1元錢只等于現(xiàn)在的0.91元。第3頁/共90頁2.1.1.1貨幣時間價值的概念2.1.1.1.1貨幣時間價值的產(chǎn)生原因不同時間的資金之所以不能直接對比，關(guān)鍵在于貨幣具有時間價值，也就是貨幣的價值會隨著時間的推移而發(fā)生變化。原因如下。(1) 投資收益的存在

當(dāng)前的一筆資金能夠立即用來投資并帶來收益，而將來才可獲得的資金無法用于當(dāng)前的投資，也無法獲取相應(yīng)的收益，從而現(xiàn)在的一筆資金比將來的一筆同樣數(shù)額的資金更值錢。

(2) 通貨膨脹因素的存在

因通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣貶值，在貨幣將貶值的情況下，未來一筆數(shù)額較大的資金在價值上僅相當(dāng)于現(xiàn)在一筆數(shù)額較小的資金。

第4頁/共90頁2.1.1.1貨幣時間價值的概念2.1.1.1.1貨幣時間價值的產(chǎn)生原因(3) 風(fēng)險因素的存在

也就是現(xiàn)在獲得一筆資金風(fēng)險比未來獲得同樣一筆資金的風(fēng)險要小得多，為使未來所獲得的資金在價值上等同于現(xiàn)在所獲得的資金，必須對未來獲得資金所可能承擔(dān)的風(fēng)險或損失予以補(bǔ)償。其中，投資收益的存在是貨幣產(chǎn)生時間價值最根本的原因，正是由于資金具有增值的特性，才使得資金具有時間價值。資金增值過程用公式表示為

第5頁/共90頁2.1.1.1貨幣時間價值的概念2.1.1.1.1貨幣時間價值的產(chǎn)生原因(3) 風(fēng)險因素的存在資金增值過程用公式表示為

G,=G+G(2.1)式中，G——投入資金；

G,——產(chǎn)出資金；G——資金增值部分，也就是貨幣的時間價值。所以，簡單地說，貨幣的時間價值就是資金隨著時間的推移而產(chǎn)生的增值部分。第6頁/共90頁2.1.1.1.2貨幣等值的概念在貨幣時間價值的計算中，等值是一個十分重要的概念。貨幣等值是指在時間因素的作用下，在不同時點上的絕對額不同的貨幣可能具有相同的價值。例如，某人在銀行存入1000元錢，在銀行利率12%的情況下，一年后可得到1120元。從絕對額上看，1000元與1120元不等，但在貨幣時間價值條件下，可以說一年后的1120元與今天的1000元相等，或者說今天的1000元與一年后的1120元相等。這就是貨幣等值的直觀解釋。第7頁/共90頁2.1.1.1.2貨幣等值的概念利用等值的概念，可以把在一個時點發(fā)生的貨幣金額換算成另一時點的等值金額，這一過程就叫做貨幣等值計算。其中，把將來某一時點的貨幣金額換算成現(xiàn)在時點的等值金額的過程，特別稱為“折現(xiàn)”或“貼現(xiàn)”。相應(yīng)地，將來時點的貨幣金額被稱作“終值”或“將來值”，一般用F表示；與終值等值的現(xiàn)在時點的貨幣金額被稱為“現(xiàn)值”，一般用P表示；而在貨幣等值計算過程中所采用的反映貨幣時間價值的參數(shù)則叫做折現(xiàn)率，一般用i表示。第8頁/共90頁2.1.1.1.2貨幣等值的概念在進(jìn)行上述分析的過程中可以看出，影響資金等值的因素主要有三個：一是利率的高低；二是時間的長短；三是金額的大小。根據(jù)這三個因素，就能確定不同時間的不同數(shù)量金額是否等值。第9頁/共90頁2.1.1.1.3貨幣時間價值的計算基礎(chǔ)在利潤平均化規(guī)律的影響下，等量貨幣資本在相同時間內(nèi)應(yīng)獲得等量利潤。從這個意義上看，貨幣時間價值的相對量形式就是在不考慮風(fēng)險和通貨膨脹條件下社會平均的資本利潤率。由于貨幣時間價值的計算方法與利息的計算方法相同，很容易將貨幣時間價值與利息率相混淆。但通行的利息率中通常都包括一定的風(fēng)險價值和通貨膨脹因素。在現(xiàn)實生活中，計算貨幣時間價值的方法與利息的計算方法相同。第10頁/共90頁2.1.1.1.3貨幣時間價值的計算基礎(chǔ)利息是指占用資金所付出的代價(或放棄使用資金所得的補(bǔ)償)。利息的計算通常按一定的時間單位進(jìn)行，如“年”、“月”等。這種計算利息的時間單位一般稱為計息周期。相應(yīng)地，一個計息周期的利息與借貸金額(即本金)之比(一般以百分?jǐn)?shù)表示)就是利率。而在具體計算利息時，又有單利和復(fù)利兩種方法。第11頁/共90頁2.1.1.1.3貨幣時間價值的計算基礎(chǔ)(1) 單利制單利計息是指僅用本金計算利息，利息不再生利息。單利計息的利息計算公式為

In=P·n·i(2.2)式中，P——本金；i——利率；n——計息周期數(shù)；In——表示經(jīng)歷了n個計息周期后的利息。如果用Fn表示n個計息周期后的本利和，則

Fn=P+In=P(1+i·n)(2.3)第12頁/共90頁2.1.1.1.3貨幣時間價值的計算基礎(chǔ)

例：將100元存入銀行，利率假設(shè)為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（單利計算）一年后：100×（1+10%）＝110（元）兩年后：100×（1+10%×2）＝120（元）三年后：100×（1+10%×3）＝130（元）

第13頁/共90頁2.1.1.1.3貨幣時間價值的計算基礎(chǔ)(2) 復(fù)利制復(fù)利計息是指用本金與前期累計利息總額之和計算利息，也就是除最初的本金要計算利息之外，每一計息周期的利息也要并入本金再生利息。不難推導(dǎo)，按復(fù)利計息，n個計息周期后的本利和為

Fn=P(1+i)n(2.4)與單利計息相比，復(fù)利計息更符合資金在社會再生產(chǎn)過程中運動的實際情況，能完整地表達(dá)貨幣時間價值，因此，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，一般以復(fù)利計息方法為首選。第14頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算1.一次性支付終值（復(fù)利終值）公式當(dāng)已知現(xiàn)值P，需要求終值F時，要采用一次支付終值公式

Fn

=P(1+i)n(2.5)式中，i——折現(xiàn)率；n——P和F之間的時間間隔，一般以“年”來表示。式(2.5)的含義就是，在折現(xiàn)率為i的條件下，現(xiàn)在時點的一筆資金P在經(jīng)過n年后將變成P(1+i)n

，或者說，現(xiàn)在的一筆資金P與n年后的一筆資金P(1+i)n等值。第15頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算Fn

=P(1+i)n(2.5)式(2.5)與復(fù)利計息的本利和公式(2.4)是一樣的。但在公式(2.4)中，P、Fn、i和n分別叫做本金、本利和、利率和計息周期數(shù)，而在這里則一般叫做現(xiàn)值、終值、折現(xiàn)率和時間周期數(shù)。

第16頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算F=P(1+i)n(2.5)式(2.5)中的系數(shù)(1+i)n

又稱為一次支付終值系數(shù)，一般采用“美國工程教育協(xié)會工程經(jīng)濟(jì)分會”所規(guī)定的專門符號統(tǒng)一記為(F/P,i,n)。這樣，式(2.5)又可以改寫成F=P(F/P,i,n)(2.6)第17頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【例2.1】某企業(yè)將部分閑置資金作為定期存款存入銀行，以求獲得一定的資金收益。定期存款年利率為6%，該企業(yè)第一年末存款1000萬元，第二年末存款2000萬元，問第5年末本利和是多少？解：該問題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。

第18頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算利用一次支付終值公式，第5年末的本利和為F=1000(F/P,6%,4)+2000(F/P,6%,3)=1000(1+0.06)4+2000(1+0.06)3=1000×1.2625+2000×1.1910=3644.5(萬元)第19頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【補(bǔ)例2.1】王先生在銀行存入５年期定期存款2000元，年利率為７%，５年后的本利和為？F=2000(F/P,7%,5)=2000×(1+7%)5

=2000×1.4026=2805.2（元）第20頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【補(bǔ)例2.2】現(xiàn)有貨幣資金10000元，欲在９年后使其達(dá)到原來資金的２倍，選擇投資機(jī)會時，最低可接受的報酬率應(yīng)當(dāng)為?∵F9＝10000×2=20000∴20000=10000×解：=2（F/P,i,9）=2查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n=9的行中尋找2，最接近的值為：1.999，與1.999相對應(yīng)的利率為8%，因此：（F/P,８％,9）≈2由此可以初步判斷，i=8%，即投資機(jī)會的最低報酬率為8%。第21頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【課堂練習(xí)2.1，復(fù)利終值】

小王現(xiàn)有10000元，擬投資于報酬率為15%的投資項目，經(jīng)多少年以后才能獲得40460元用于購買自己想要的經(jīng)濟(jì)型轎車？【課堂練習(xí)2.2，復(fù)利終值】小李今天獲得了10000元獎金，計劃進(jìn)行投資，希望在30年以后能獲得509500元作為自己的養(yǎng)老金，那么，小李應(yīng)選擇報酬率至少為多少的投資機(jī)會才能實現(xiàn)這一目標(biāo)？第22頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.一次支付現(xiàn)值（復(fù)利現(xiàn)值）公式已知終值F求現(xiàn)值P的等值計算公式，是一次支付終值公式的逆運算。計算公式為：

P=F(1+i)-n(2.7)

式中，n——表示P與F相距的時間間隔；

(1+i)-n——稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，一般用符號記為(P/F,i,n)。不難看出，它和一次支付終值系數(shù)(F/P,i,n)互為倒數(shù)。第23頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【例2.2】若銀行年利率為6%，假定按復(fù)利計息，為在10年后獲得10

000元款項，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？解：該問題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。第24頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算利用一次支付現(xiàn)值公式，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行的金額為P=10

000(P/F,6%,10)=10

000(1+0.06)-10=10

000×0.5584=5584(元)第25頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算【課堂練習(xí)2.3，復(fù)利現(xiàn)值】錢先生在報紙上看到一則賣家電的廣告：“買1萬元送1萬元。”錢先生非常激動，覺得家電幾乎是免費送的，于是趕緊驅(qū)車到該賣場。錢先生了解到，該賣場的意思是：買1萬元家電，送1萬元零息票30期政府債券。假如當(dāng)時的市場利率為8%，那么該賣場所贈送的1萬元政府債券相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢？第26頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值年金是指在相同的間隔期內(nèi)(一年、一季、一個月)收到或支出的等額款項，例如定期收到的工資、利息；定期支付的租金、水電費。年金同樣要以復(fù)利制為計算的基礎(chǔ)，也要計算其相應(yīng)的終值和現(xiàn)值。由于定期等額款項收到或支出的時點不同，年金可以分為四種：普通年金、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第27頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(1) 普通年金的終值與現(xiàn)值普通年金是指定期等額的系列款項發(fā)生于每期期末的年金，也稱后付年金。它的基本特征是從第一期末起各期末都發(fā)生系列等額的款項，如計提折舊、支付保險費等。由于期末收付款項在日常生活中比較普遍，故稱普通年金。第28頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值① 普通年金終值計算公式由于年金是復(fù)利的特殊情況，所以可以用復(fù)利的計算方法推導(dǎo)年金的計算公式，年金終值是指一定時期內(nèi)每期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。普通年金終值的計算公式如下

(2.8)式中，A——年金；F——普通年金終值；——“年金終值系數(shù)”，記作：[F/A,i,n]。如[F/A,10%,5]表示利率10%、5年期的年金終值系數(shù)。為計算方便，編制了“年金終值系數(shù)表”。第29頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【例2.3】某人在每年年末存入銀行1000元，連續(xù)存款5年，年存款利率3%，按復(fù)利計算，則第5年末時連本帶利是多少？解：該問題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。計算年金終值系數(shù)：[F/A,3%,5]=5.3091計算年金終值：則F=A[F/A,i,n]=1000×5.3091=5309.1(元)第30頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【課堂練習(xí)2.4，年金終值】如果銀行存款年利率為5%，某人連續(xù)10年每年末存入銀行10000元，他在第10年末，可一次取出本利和為多少？

因為，F(xiàn)A

＝A·＝10000×

＝125779元

或：FA＝A·(FA/A，i，n)

＝10000×(FA/A，5%，10)

＝10000×12.779＝125779元第31頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值在普通年金終值的計算中，是已知A和（FA/A，i，n）來求FA。如果已知FA和（FA/A,i,n），來求A，是什么計算？問題思考是償債基金的計算，即為使年金終值達(dá)到既定金額的每年應(yīng)支付年金數(shù)額。償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。記為（A/FA

，i，n）第32頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值償債基金系數(shù)【補(bǔ)例2.3】如果在5年后償還100000元債務(wù)，現(xiàn)在起每年年末存入銀行一筆相同數(shù)量的錢，年利率為10%，那么每年應(yīng)存入多少元？解：A=100000×

＝100000×=16380(元)第33頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值② 普通年金現(xiàn)值計算公式普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和，仍然可以用復(fù)利的計算方法推導(dǎo)其計算公式為

(2.9)式中，——“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作：[P/A,i,n]。如[P/A,10%,

5]表示利率10%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)。為計算方便，編制了“年金現(xiàn)值系數(shù)表”。第34頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【例2.4】某人擬在銀行存入一筆款項，年復(fù)利率10%，要想在今后的5年內(nèi)每年末取出1000元，則現(xiàn)在應(yīng)一次存入的金額為多少？解：該問題可用現(xiàn)金流量圖，如圖所示。

計算年金現(xiàn)值系數(shù)：

[P/A,10%,5]=3.7908計算年金現(xiàn)值：則P=A[P/A,i,n]=1000×3.7908=3790.80(元)第35頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值之補(bǔ)充內(nèi)容資本回收額資本回收額計算的是，一定時期內(nèi)，已知年金現(xiàn)值、利率，要求計算每年年末應(yīng)回收的年金。資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)?！菊n堂練習(xí)2.5，年金現(xiàn)值（資本回收額）】如果某人取得連續(xù)等額償還的貸款總額為100000元，貸款年利率為10%，償還期為10年，每年償還額是多少？第36頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值即付年金是指定期等額的系列款項發(fā)生在每期期初的年金，也稱為預(yù)付年金、先付年金，它的特征是從第一期開始每期期初都有一個等額的款項。如零存整取、等額支付租金等。即付年金與普通年金的付款次數(shù)相同，但是付款時點不同。n期即付年金終值比n期普通年金終值多計一期利息。所以即付年金的計算可通過普通年金的計算轉(zhuǎn)化后求得，在n期普通年金終值的基礎(chǔ)上乘以（1+i）就是n其即付年金的終值。第37頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值① 即付年金終值的計算即付年金終值是每期期初等額款項的復(fù)利終值之和，其計算公式為

(2.10)(2.11)式中，括號內(nèi)的內(nèi)容稱為“即付年金終值系數(shù)”。第38頁/共90頁即付年金的終值和現(xiàn)值計算原理圖

01234

PA＝?FA＝?AAAA2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值第39頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值① 即付年金終值的計算

(2.11)

｛[F/A,i,(n+1)]-1｝稱為預(yù)付年金終值系數(shù)，可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得（n+1）期的值，再減去1求得，由此形成計算預(yù)付年金終值而查“普通年金終值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)加1，系數(shù)減1”?；蛘咴谄胀杲鸾K值系數(shù)基礎(chǔ)上乘以（1+i）。第40頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值即付年金終值的計算【例2.5】某人于每年年初存入銀行10000元，連續(xù)存入5年，存款利率5%，則在第5年末一次能取出的本利和是多少？解：P=A[F/A,5%,5](1+5%)=10000×5.5256×1.05=58019(元)或P=A｛[F/A,5%,6]-1｝=10000×(6.8019-1)=58019(元)第41頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值② 即付年金現(xiàn)值的計算即付年金現(xiàn)值是每期期初等額款項的復(fù)利現(xiàn)值之和，其計算公式為

(2.12)

(2.13)

第42頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值②即付年金現(xiàn)值的計算

(2.13)

{[P/A,i,(n-1)]+1}稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1）期的值，再加上1求得，由此形成計算預(yù)付年金現(xiàn)值而查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)減1，系數(shù)加1”。或者在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）。第43頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值即付年金現(xiàn)值的計算【例2.6】某企業(yè)投資一項目，每年年初投入100萬元，若利息率10%，3年建設(shè)期，則該項目投資的總現(xiàn)值是多少？解：P=A[P/A,10%,3](1+i)=100×2.4869×1.10=273.56(萬元)或P=A{[P/A,10%,2]+1}=100×(1.7356+1)=273.56(萬元)第44頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(3)

遞延年金的現(xiàn)值遞延年金是指開始若干期內(nèi)沒有年金，若干期后才有的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式，凡不是從第一年開始的年金都是遞延年金。假設(shè)沒有年金的期限為m期，有年金的期限為n期，則遞延年金現(xiàn)值的計算公式為

P=A[P/A,i,n][P/F,i,m](2.14)或

P=A{[P/A,i,m+n]-[P/A,i,m]}(2.15)或

P=A[F/A,i,n][P/F,i,m+n](2.16)第45頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(3) 遞延年金的現(xiàn)值【例2.7】某人年初存入銀行一筆款項，想要從第5年開始每年末取出1000元，至第10年取完，年利率為10%，則年初應(yīng)存入的金額是多少？解：

P=A[P/A,10%,6][P/F,10%,4]=1000×4.355×0.683=2974(元)或

P=A{[P/A,10%,10]-[P/A,10%,4]}=1000×(6.1446-3.17)=2974(元)或

P=A[F/P,10%,6][P/F,10%,10]=1000×7.7156×0.3855=2974(元)第46頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(4) 永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金是無限期等額收付的系列款項，也是普通年金的特殊形式，是無限期的普通年金。在現(xiàn)實工作中，符合永續(xù)年金的例子較少，如：存本取息、購買優(yōu)先股定期取得的固定股利等。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，因此不能計算終值，而只能計算現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值等于無限期的普通年金的現(xiàn)值，其計算公式為

(2.17)第47頁/共90頁2.1.1.2貨幣時間價值的計算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(4) 永續(xù)年金的現(xiàn)值【例2.8】某人持有某公司優(yōu)先股，每年每股股利5元，若想長期持有，在利率10%的情況下，則現(xiàn)在該股票價值是多少？解：第48頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.1根據(jù)年金現(xiàn)值對比分析決策方案【例2.9】某機(jī)械加工廠準(zhǔn)備從銀行貸款20萬元購買一條生產(chǎn)線，可使用5年，期滿無殘值，估計使用該設(shè)備每年可獲純收益5萬元，該款項從銀行借款年利率為8%，試問購買該生產(chǎn)線方案是否可行？解：這項方案如果不考慮貨幣等值，就會認(rèn)為5年收益為25萬元(5×5)，超過生產(chǎn)線購價，似乎方案可行。但由于每年收益在未來期，各期的5萬元則是不等值，需要統(tǒng)一到現(xiàn)在的時間上，因此有PA=A·[P/A,8%,5]=5×3.993=19.965(萬元)經(jīng)過對比，5年總收益折成現(xiàn)值小于原生產(chǎn)線購價，即收益小于投資，說明此項購置方案不可行。

第49頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.2根據(jù)年金終值對比分析決策方案

【例2.10】某公司有一產(chǎn)品開發(fā)需5年完成，每年終投資30萬元，項目建成后每年均可收益18萬元(含折舊費)，若該項目投資款項均來自銀行貸款(利率為10%)，問該方案是否可行？第50頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.2根據(jù)年金終值對比分析決策方案

解：該項投資如不考慮貨幣的時間價值，就會認(rèn)為該項目投資總額為150萬元(30×5)，那么每年有收益18萬元，只需8年多(150/18=8.3年)就可收回投資。本題是認(rèn)為這項投資可無限期地取得收益，因此認(rèn)為該項方案是可行的。但從時間價值角度看，5年總投資結(jié)束，已從銀行貸款(年金終值)為FA=A·[F/A,10%,5]=30×6.105=183.15(萬元)就是說該項投資已向銀行貸款不是150萬元，而是183.15萬元，以后每年償付銀行利息金額就達(dá)183.5×10%=18.315萬元，這樣與每年投資收益18萬元相比，表示每年收益不僅不能償本，連付息也存在一定困難，這樣的借款永無償清之日，故認(rèn)為投資方案不可取。

第51頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.3根據(jù)投資使用時間(n)對比分析決策方案【例2.11】某公司目前準(zhǔn)備對原有生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行更新改造，需支付現(xiàn)金8萬元，可使每年材料和人工節(jié)約1.6萬元，據(jù)估計該項投資后，設(shè)備使用壽命最多為6~7年，該投資款項擬從銀行以8%的利率貸款，問該投資方案是否可行？該設(shè)備至少用多少年才能收回投資額？第52頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.3根據(jù)投資使用時間(n)對比分析決策方案解：如不考慮貨幣的時間價值問題，那么就可以認(rèn)為6年可節(jié)約成本9.6萬元(節(jié)約的成本就是取得的收益)與投資額8萬元對比，該方案可行。但考慮到收益9.6萬元與投資額8萬元不是同一個時點的金額，因此要考慮貨幣等值問題，就需要計算該設(shè)備至少使用多少年.因為PA=A·[P/A,8%,n]即8=1.6·[P/A,8%,n]則[P/A,8%,n]=8/1.6=5設(shè)該設(shè)備可使用X年，用插值法計算，在年金現(xiàn)值系數(shù)I=8%中依次找到接近系數(shù)為5的兩個鄰近值分別是4.623(n=6)和5.206(n=7)。年金現(xiàn)值系數(shù)[P/A,8%,n]期數(shù)(n)

用比例法計算：計算結(jié)果表明：該設(shè)備至少使用6.65年才能收回投資款項，而該設(shè)備至多使用6-7年，因此投資方案屬于在可行與不可行之間，要慎重考慮，還要再從其他方面加以論證。

第53頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.4分期付款的定價決策購買房或汽車等資產(chǎn)時，經(jīng)常采用分期付款的方式?！纠?.12】某汽車市場現(xiàn)銷價格為10萬元，若采用分期付款方式銷售，分5年等額付款，利率為10%，問每年末付款額是多少？

解：5年內(nèi)，年終付同樣金額是年金，其5年現(xiàn)值之和應(yīng)等于10萬元。那么有公式PA=A·[P/A,10%,5]則每年支付2.638萬元。第54頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.5償債基金的決策【例2.13】某企業(yè)為了償還一筆4年后到期的100萬元借款，現(xiàn)在每年末存入一筆等額的款項設(shè)立償債基金。若存款年復(fù)利率為10%，則償債基金應(yīng)為多少？解：償債基金的計算是普通年金終值的逆運算，通過普通年金終值的計算公式可以求得式中，分式稱為“償債基金系數(shù)”，記作[A/F,i,n]?！皟攤鹣禂?shù)”一般通過普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得。第55頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用2.1.2.6投資回收額的計算【例2.14】企業(yè)投資一項目，投資額1000萬元，年復(fù)利率8%，投資期限預(yù)計10年，要想收回投資，則每年應(yīng)收回的投資為多少？解：投資回收額是指在一定時期內(nèi)等額收回所投入資本或清償所欠債務(wù)的價值指標(biāo)。年金現(xiàn)值是已知年金求現(xiàn)值，若已知現(xiàn)值求年金，則此時的年金即為投資回收額。因此，投資回收額的計算是年金現(xiàn)值計算的逆運算，其公式為式中，分式稱為“投資回收系數(shù)”，記作[A/P,I,n]，該系數(shù)可以通過查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”后倒數(shù)求得。A=P[A/P,8%,10]=149.03(萬元)第56頁/共90頁2.1.2貨幣時間價值的實踐應(yīng)用以上幾例說明，企業(yè)在實際工作中遇到類似投資決策問題，必須在經(jīng)過科學(xué)評價的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行決策，防止忽視貨幣的時間價值存在，只對不同時間的投資和收益的絕對額直接對比就作出拍板的決定?？梢姡谄髽I(yè)經(jīng)營管理活動中，特別是重大的投資決策方面，一定要重視資金的使用效益，防止片面性。既要看收益率，也要看回收期，還要看投資額，這就是前面所講的貨幣等值的三個因素，以保證企業(yè)預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。第57頁/共90頁2.2風(fēng)險與收益企業(yè)發(fā)生的財務(wù)活動都是在一定的風(fēng)險情況下進(jìn)行的，這是因為財務(wù)活動總是針對未來的活動，未來的活動相對于現(xiàn)在來說具有一定的不確定性，也就是說具有一定的風(fēng)險性。風(fēng)險廣泛存在于重要的財務(wù)活動中，并且對企業(yè)實現(xiàn)其財務(wù)目標(biāo)有著重要影響。因此，在財務(wù)活動中必須對風(fēng)險加以考慮，不能忽視風(fēng)險的影響。

2.2.1風(fēng)險與收益的原理第58頁/共90頁2.2風(fēng)險與收益2.2.1.1風(fēng)險的概念所謂風(fēng)險，是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)管理中所說的風(fēng)險，就是在企業(yè)各項財務(wù)活動中，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不同的事件風(fēng)險不同，事件一旦決定下來，風(fēng)險大小就無法改變。特定投資的風(fēng)險是客觀存在的，是否去冒風(fēng)險或冒多大的風(fēng)險是主觀的。隨著時間的推移，事件的不確定性在縮小，待事件完成，其結(jié)果則完全肯定，風(fēng)險也就不存在了。因此，風(fēng)險總是一定時期內(nèi)的風(fēng)險。風(fēng)險有兩面。不利的一面，損失；有利的一面，超出預(yù)期的收益。一般來說，投資者對意外損失比意外收益更加關(guān)注，因而在研究風(fēng)險時主要從不利的方面來考察風(fēng)險，經(jīng)常把風(fēng)險看成是不利事件發(fā)生的可能性。2.2.1風(fēng)險與收益的原理第59頁/共90頁2.2風(fēng)險與收益2.2.1.1風(fēng)險的概念所謂風(fēng)險，是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。財務(wù)管理中所說的風(fēng)險，就是在企業(yè)各項財務(wù)活動中，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不同的事件風(fēng)險不同，事件一旦決定下來，風(fēng)險大小就無法改變。特定投資的風(fēng)險是客觀存在的，是否去冒風(fēng)險或冒多大的風(fēng)險是主觀的。隨著時間的推移，事件的不確定性在縮小，待事件完成，其結(jié)果則完全肯定，風(fēng)險也就不存在了。因此，風(fēng)險總是一定時期內(nèi)的風(fēng)險。風(fēng)險有兩面。不利的一面，損失；有利的一面，超出預(yù)期的收益。一般來說，投資者對意外損失比意外收益更加關(guān)注，因而在研究風(fēng)險時主要從不利的方面來考察風(fēng)險，經(jīng)常把風(fēng)險看成是不利事件發(fā)生的可能性。2.2.1風(fēng)險與收益的原理第60頁/共90頁2.2.1.2風(fēng)險的類別風(fēng)險從不同的角度進(jìn)行分類，可以產(chǎn)生不同內(nèi)容。1.從投資主體的角度看，風(fēng)險可以分為市場風(fēng)險和公司特別風(fēng)險兩類市場風(fēng)險是指對所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險。產(chǎn)生市場風(fēng)險的影響因素一般是宏觀因素，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、自然災(zāi)害等。這種風(fēng)險涉及所有的企業(yè)，所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因而又稱為不可分散風(fēng)險或者系統(tǒng)風(fēng)險。如投資者投資于股票，若某些因素導(dǎo)致整個大盤下跌，則無論投資于哪種股票，都要面臨股價下跌帶來的損失，也就是要承擔(dān)市場風(fēng)險。公司特別風(fēng)險是指發(fā)生于個別企業(yè)特有事項造成的風(fēng)險。這種風(fēng)險不是每個企業(yè)都面臨的，而是發(fā)生于個別企業(yè)，如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，不同企業(yè)發(fā)生的可能性是不確定的，因而，要想回避這個風(fēng)險可以通過多角化投資來分散。這種風(fēng)險也稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。2.2.1風(fēng)險與收益的原理第61頁/共90頁2.2.1.2風(fēng)險的類別2.從公司本身來看，即公司特別風(fēng)險又可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩類經(jīng)營風(fēng)險是指因企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性而帶來的風(fēng)險。企業(yè)的供、產(chǎn)、銷等各種生產(chǎn)經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會對企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如原材料供應(yīng)地政治、經(jīng)濟(jì)情況變動，運輸方式改變，價格變動等，這些因素會造成供應(yīng)方面的風(fēng)險。此外，企業(yè)外部環(huán)境的變化、國家經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、自然災(zāi)害等因素都會給企業(yè)經(jīng)營帶來不確定性，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指由于舉債而給企業(yè)帶來的風(fēng)險，也稱籌資風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營活動的資金有兩個來源，一是自有資金，二是借入資金。企業(yè)舉債經(jīng)營，會影響企業(yè)的盈利能力。由于借入資金需要還本付息，一旦無力償還到期債務(wù)，企業(yè)就會陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)。當(dāng)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，借入資金所獲得的利潤不足以支付利息，需動用自有資金利潤來支付利息，從而使自有資金利潤率降低?？傊?，由于諸多因素的影響，使得息稅前資金利潤率與借入資金利息率具有不確定性，從而引起自有資金利潤率的變化，這種風(fēng)險即為財務(wù)風(fēng)險。第62頁/共90頁2.2.1.2風(fēng)險的類別2.從公司本身來看，即公司特別風(fēng)險又可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩類舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險，若企業(yè)不舉債，即都是自有資金，則沒有財務(wù)風(fēng)險，而只有經(jīng)營風(fēng)險。對財務(wù)風(fēng)險的管理，關(guān)鍵是要保持一個合理的資金結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，既要充分利用舉債經(jīng)營這一手段獲取財務(wù)杠桿利益，提高資金盈利能力，又要注意防止過度舉債而引起的財務(wù)風(fēng)險加大，避免陷入財務(wù)困境。第63頁/共90頁2.2.1.3收益的概念收益是進(jìn)行投資后從中獲得的利得(或損失，即負(fù)利得)。收益包括兩部分：一部分為所持投資資產(chǎn)期間獲得的現(xiàn)金流量，如利息、現(xiàn)金股利等；另一部分是出售資產(chǎn)結(jié)束投資時，收到的超過初始現(xiàn)金流量的差額。如：家家公司2005年1月1日以每股25元價格購得A公司股票10

000股，A公司在2005—2006年期間，每年末每股發(fā)放現(xiàn)金股利0.2元。家家公司于2007年1月1日將該股票以每股30元價格售出，則家家公司此項資產(chǎn)投資收益為54

000元(0.2×10

000×2+(30-25)×10

000)。第64頁/共90頁2.2.1.3收益的概念在財務(wù)決策中，往往更重視未來的投資收益率。由于風(fēng)險的存在，未來的不確定性，因此一般采用預(yù)期收益率，預(yù)期收益率的確定采用加權(quán)平均收益率。計算公式為

(2.18)

式中，E(A)——期望值；

Ai——i情況下的預(yù)期收益；

Pi——i情況下的概率；

n——可能的情況數(shù)。第65頁/共90頁2.2.1.3收益的概念【例2.15】一個飯店正在考慮兩個投資方案，兩個方案投資額相同。根據(jù)市場狀況，未來3年預(yù)期收入及實現(xiàn)概率如下表所示。要求：以表中數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計算兩個項目預(yù)期收入的期望值。解：方案一：E(A)1=0.1×80000+0.2×75000+0.4×70000+0.2×65000+0.1×60000=70000(元)方案二：E(A)2=0.1×90000+0.2×80000+0.4×70000+0.2×60000+0.1×50000=70000(元)

市場狀況方案一方案二概

率每年預(yù)期收入概

率每年預(yù)期收入最好0.1800000.190000次好0.2750000.280000中等0.4700000.470000次壞0.2650000.260000最壞0.1600000.150000第66頁/共90頁2.2.1.4風(fēng)險與收益的關(guān)系風(fēng)險與收益的對稱性是資本運動的客觀規(guī)律，財務(wù)管理的理性假設(shè)之一便是厭惡風(fēng)險。風(fēng)險管理的價值觀在于以最小的風(fēng)險為代價實現(xiàn)資本投資的最終目的。不同投資項目的風(fēng)險大小不同。在投資收益率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險小的投資項目，結(jié)果競爭使其風(fēng)險增加，收益率下降。風(fēng)險相同的情況下，人們都會選擇高收益的項目，結(jié)果競爭會使其收益下降，這也是利潤平均化規(guī)律作用的結(jié)果。因此，高風(fēng)險的項目必須有高的收益；低收益的項目風(fēng)險也必然低，否則項目將無人投資。風(fēng)險與收益的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的收益率越高，這是市場競爭的結(jié)果。企業(yè)要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力，確定投資的收益目標(biāo)。企業(yè)以追求收益，甚至高收益為企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，無可厚非，但千萬不可在追求高額收益的同時，忘記風(fēng)險的存在。在現(xiàn)實環(huán)境中，脫離企業(yè)實際風(fēng)險承受能力，片面追求高收益，盲目投資，結(jié)果導(dǎo)致財務(wù)失敗的案例屢見不鮮。第67頁/共90頁2.2.1.4風(fēng)險與收益的關(guān)系一項資產(chǎn)或投資組合的收益由兩部分組成：即貨幣時間價值和風(fēng)險價值。其中貨幣時間價值對于所有的投資者都是相同的，而風(fēng)險價值則取決于不同投資者投資所承擔(dān)的風(fēng)險水平。投資某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率可表示為

Rj

=Rf

+(Rm-

Rf)j

(2.19)式中，Rf——貨幣時間價值或無風(fēng)險報酬率；

(Rm-

Rf)

j——風(fēng)險價值或風(fēng)險報酬率；

Rm——市場組合收益率；j——資產(chǎn)相對于市場組合的風(fēng)險水平；

(Rm-Rf)——單位風(fēng)險資產(chǎn)的補(bǔ)償收益率，即市場組合收益率與無風(fēng)險收益率之差。(2.19)也是最著名的風(fēng)險與收益關(guān)系模型——資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱為CAPM)，該模型是由1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉.夏普于20世紀(jì)60年代提出的第68頁/共90頁2.2.1.4風(fēng)險與收益的關(guān)系式(2.19)中各項目關(guān)系如圖所示。投資收益率、無風(fēng)險收益率、風(fēng)險收益率的關(guān)系圖

第69頁/共90頁由于風(fēng)險是事件本身的不確定性，廣泛存在于企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營活動之中。因此，在企業(yè)財務(wù)活動中應(yīng)正視風(fēng)險并將風(fēng)險程度予以量化，測量風(fēng)險程度是財務(wù)管理的一項重要工作。風(fēng)險的測量通常采用數(shù)學(xué)中概率論和統(tǒng)計學(xué)等方法。為了測算風(fēng)險的大小，常用統(tǒng)計學(xué)中衡量概率分布離散程度的有關(guān)指標(biāo)。離散程度是用以衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)，一般來說，離散程度越大，風(fēng)險越大；離散程度越小，風(fēng)險越小。反映離散程度大小的指標(biāo)主要有方差、標(biāo)準(zhǔn)離差(率)、全距等。這里主要介紹標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率兩個指標(biāo)。2.2.2風(fēng)險的測算第70頁/共90頁標(biāo)準(zhǔn)離差是用來表示預(yù)期收益與期望值之間離散程度的指標(biāo)，其計算公式為

(2.20)一般地，投資期望收益的概率分布越集中，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，實現(xiàn)期望收益的風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對數(shù)反映方案風(fēng)險大小，在評價方案風(fēng)險大小時，只適用于期望值相同方案間的比較。期望值不同，標(biāo)準(zhǔn)離差的大小不具可比性。2.2.2風(fēng)險的測算第71頁/共90頁

風(fēng)險與概率分布示意圖σ

期望值E收益率概率

風(fēng)險大風(fēng)險中風(fēng)險小第72頁/共90頁在期望值不同的情況下，評價和比較其各自的風(fēng)險程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一指標(biāo)，其計算公式如下

(2.21)標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險程度大；反之，表示風(fēng)險程度小。不同投資方案風(fēng)險程度的大小，只能通過它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小來比較分析。標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險越小。2.2.2風(fēng)險的測算第73頁/共90頁【例2.16】依【例2.15】中的數(shù)據(jù)及計算結(jié)果，分別計算兩個投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。解：計算如下。

=5477(元)

=10954(元)方案一的標(biāo)準(zhǔn)差小于方案二的標(biāo)準(zhǔn)差，說明方案二的離散程度比方案一大，故方案一的風(fēng)險比方案二低。由于這兩個方案投資額相同，期望收益相同，但方案一比方案二風(fēng)險小，所以考慮風(fēng)險，方案一好于方案二。

2.2.2風(fēng)險的測算第74頁/共90頁【例2.17】依【例2.15】和【例2.16】中的數(shù)據(jù)及計算結(jié)果，分別計算兩個投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率。解：計算如下方案一：方案二：方案一的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于方案二的標(biāo)準(zhǔn)離差率，說明方案一比方案二風(fēng)險小。

2.2.2風(fēng)險的測算第75頁/共90頁總結(jié)通過上述標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算，可以把決策方案的風(fēng)險加以量化，決策者便可以進(jìn)行決策。對于單個方案，決策者可以根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差(率)的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項指標(biāo)最高限值對比，若前者低于后者，則方案可以采納；若前者高于后者，則方案應(yīng)當(dāng)放棄。對于多個方案，決策者選擇的基本原則應(yīng)該是低風(fēng)險高收益的方案，即標(biāo)準(zhǔn)離差(率)低、收益高的方案。但由于收益高的方案風(fēng)險也大，這就要權(quán)衡收益與風(fēng)險，并且取決于決策者對待風(fēng)險的態(tài)度。喜歡冒險的決策者可能會選擇風(fēng)險和收益都較高的方案，而不喜歡冒險的決策者可能會選擇風(fēng)險和收益均較低的方案。2.2.2風(fēng)險的測算第76頁/共90頁風(fēng)險管理的主要方法有以下四種。(1) 風(fēng)險回避，就是有意識地回避或盡量避免接觸客觀存在的風(fēng)險以求自保，如企業(yè)不投資高風(fēng)險的行業(yè)或項目，就是在進(jìn)行風(fēng)險回避。(2) 預(yù)防控制，就是在不能回避而必須面對風(fēng)險時，為降低損失的可能性和嚴(yán)重性而采取的行動。(3) 風(fēng)險留存，是指預(yù)留出一定的財產(chǎn)來承擔(dān)風(fēng)險發(fā)生時的損失，如預(yù)提的存貨跌價準(zhǔn)備金、壞賬準(zhǔn)備金等。(4) 風(fēng)險轉(zhuǎn)移，是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人的一種方法，如將帶風(fēng)險的資產(chǎn)出售給別人或購買保險產(chǎn)品，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險造成的損失。2.2.3風(fēng)險管理的主要方法第77頁/共90頁資產(chǎn)組合的目的就是通過多樣化經(jīng)營以減少風(fēng)險。投資組合的預(yù)期報酬率是由各個資產(chǎn)預(yù)期報酬率加權(quán)平均獲得的。但是，投資組合的風(fēng)險()不是各有價證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即在理論上，投資組合的風(fēng)險要小于單獨持有某一證券的風(fēng)險?！纠?.18】P44-P45通過三張表比較研究得出以下結(jié)論(1) 當(dāng)各種有價證券的報酬率完全負(fù)相關(guān)時，投資分散化可以消除投資組合的風(fēng)險。(2) 當(dāng)各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)時，投資分散化不能消除投資組合的風(fēng)險。(3) 在不同有價證券上多元化投資雖可以在一定程度上降低投資風(fēng)險，但并不能完全消除投資風(fēng)險。

2.2.4投資組合的風(fēng)險價值第78頁/共90頁根據(jù)概率統(tǒng)計原理，組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式為

(2.22)式中，—組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；

—分別為組合資產(chǎn)中所含第i，j種資產(chǎn)的投資比重；

—兩種資產(chǎn)的協(xié)方差。其計算公式為：

(2.23)式中，—兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)；

—分別為第i，j種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。2.2.4投資組合的風(fēng)險價值第79頁/共90頁協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)的相關(guān)程度，若二者不相關(guān)，則協(xié)方差為零；若二者正相關(guān)，則協(xié)方差大于零；若二者負(fù)相關(guān)，則協(xié)方差小于零。相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對值，是兩個隨機(jī)變量之間共同變動程度的線性關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。相關(guān)系數(shù)的上限是1，下限是-1，即-1≤P≤1。證券投資組合風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式，是非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法。

(2.22)

通過這個公式，我們得出結(jié)論，投資者