第10章貨幣政策

會(huì)計(jì)學(xué)1第10章貨幣政策貨幣貨幣供求貨幣均衡與失衡貨幣政策貨幣供給貨幣需求貨幣均衡通貨膨脹通貨緊縮工具體系傳導(dǎo)機(jī)制與效應(yīng)目標(biāo)體系最終目標(biāo)中介目標(biāo)貨幣失衡貨幣金融學(xué)內(nèi)容（縱向線）第1頁/共54頁第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)第十章貨幣政策第2頁/共54頁一、貨幣政策的含義及內(nèi)容二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、目標(biāo)之間的矛盾與選擇第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第3頁/共54頁一、貨幣政策的含義及內(nèi)容

貨幣政策（monetarypolicy），是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。1.含義

（1）貨幣政策目標(biāo)（2）貨幣政策工具（3）貨幣政策的作用過程（4）貨幣政策的中介指標(biāo)（5）貨幣政策的效果2.內(nèi)容

第4頁/共54頁二、貨幣政策的最終目標(biāo)第5頁/共54頁1．穩(wěn)定物價(jià)

穩(wěn)定物價(jià)，是指一般物價(jià)水平在短期內(nèi)沒有顯著的或急劇的波動(dòng)。從各國的實(shí)際情況來看，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，一般要求把物價(jià)上漲率控制在2％—3％以內(nèi)就可謂是穩(wěn)定。第6頁/共54頁2．充分就業(yè)

充分就業(yè)，是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。通常把兩種失業(yè)排斥在外：（1）摩擦性失業(yè)：即由短期內(nèi)勞動(dòng)力供求失調(diào)難以避免而造成的失業(yè)；（2）自愿失業(yè)：即工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平而造成的失業(yè)。

充分就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，一般是以勞動(dòng)力的失業(yè)率來衡量的。所謂失業(yè)率，也就是社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動(dòng)力之比，根據(jù)近二十多年西方各主要國家的經(jīng)驗(yàn)，失業(yè)率若控制在4％左右，即可視為充分就業(yè)。第7頁/共54頁3．經(jīng)濟(jì)增長

經(jīng)濟(jì)增長，是指一國國民生產(chǎn)總值的增長。經(jīng)濟(jì)增長程度表示一個(gè)國家的生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。目前，美國是將人均國民生產(chǎn)總值的年增長率達(dá)到1％~4％，作為經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

4．國際收支平衡

國際收支平衡，是指一國對(duì)其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差和逆差。第8頁/共54頁

我國貨幣政策的目標(biāo)在《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確定為：“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。”穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定物價(jià)與國際收支平衡經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡三、目標(biāo)間的矛盾及選擇

因?yàn)樨泿耪吒髂繕?biāo)之間的關(guān)系是比較復(fù)雜的，往往不能同時(shí)兼顧。一般說來，不同的國家在選擇貨幣政策目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)是不同的，同一國家在不同時(shí)期追求的貨幣政策目標(biāo)也是不一樣的。第9頁/共54頁1．穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾BA物價(jià)上漲率（％）失業(yè)率菲利普斯曲線通貨膨脹率與失業(yè)率存在著此消彼長的關(guān)系第10頁/共54頁2．穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾

觀點(diǎn)一：只有物價(jià)穩(wěn)定才能保持經(jīng)濟(jì)正常增長。

觀點(diǎn)二：輕微的物價(jià)上漲能刺激經(jīng)濟(jì)增長。觀點(diǎn)三：經(jīng)濟(jì)增長能使物價(jià)穩(wěn)定?，F(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，經(jīng)濟(jì)增長總是伴隨著物價(jià)的上漲的。第11頁/共54頁

3．穩(wěn)定物價(jià)與國際收支平衡的矛盾

如本國物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，而其他國家出現(xiàn)了通貨膨脹，則會(huì)使得本國商品的價(jià)格低于其他國家商品的價(jià)格，這樣必然使得本國的出口增加，進(jìn)口減少，造成國際收支失衡。順差增大的同時(shí)，國家外匯儲(chǔ)備增加，若要保持匯價(jià)的穩(wěn)定，就要增加本國貨幣投放，必然會(huì)影響本國物價(jià)的穩(wěn)定。第12頁/共54頁

4．經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾

在正常情況下，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，國民收入的增加以及支付能力的增強(qiáng)，通常會(huì)增加對(duì)進(jìn)口商品以及一部分本來用于出口的商品的需求，此時(shí)，如果出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而增加，就會(huì)使貿(mào)易收支情況惡化，發(fā)生大量的貿(mào)易逆差。第13頁/共54頁第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、直接信用控制工具四、間接信用控制工具第14頁/共54頁一般性工具存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)選擇性工具證券市場(chǎng)信用控制消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制直接控制信用配額直接干預(yù)流動(dòng)性比率利率最高限額間接控制道義勸告窗口指導(dǎo)貨幣政策工具一覽第15頁/共54頁一、一般性貨幣政策工具

一般性貨幣政策工具，即傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具（通稱三大法寶）存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)第16頁/共54頁（一）存款準(zhǔn)備金政策

存款準(zhǔn)備金政策，指在國家法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行上交中央銀行的存獲準(zhǔn)備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地調(diào)節(jié)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。1.含義

將存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行，最初始于英國?，F(xiàn)在存款準(zhǔn)備金政策已成為央行調(diào)節(jié)貨幣量的一個(gè)重要手段。

第17頁/共54頁存款準(zhǔn)備金政策降低準(zhǔn)備金率提高準(zhǔn)備金率超額準(zhǔn)備下降超額準(zhǔn)備上升貨幣投放減少貨幣投放增加貨幣供給減少利率上升貨幣供給增加利率下降2．作用機(jī)理

第18頁/共54頁3.作用

（1）對(duì)貨幣供給量具有顯著的影響（2）具有強(qiáng)烈的“告示效應(yīng)”

4．局限性（1）作用力過于猛烈（2）缺乏彈性（3）缺乏靈活性第19頁/共54頁我國存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整次數(shù)時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年11月10日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%1707年08月15日11.5%12%0.5%1607年06月5日11%11.5%0.5%1507年05月15日10.5%11%0.5%1407年04月16日10%10.5%0.5%1307年02月25日9.5%10%0.5%1207年01月15日9%9.5%0.5%1106年11月15日8.5%9%0.5%1006年08月15日8%8.5%0.5%906年07月05日7.5%8%0.5%804年04月25日7%7.5%0.5%703年09月21日6%7%1%699年11月21日8%6%-2%598年03月21日13%8%-5%488年9月12%13%1%387年10%12%2%285年央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%184年央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40%第20頁/共54頁次數(shù)時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度332010年10月11日（調(diào)整兩個(gè)月）(大型金融機(jī)構(gòu))17%17.5%0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))13.5%不調(diào)整——322010年5月10日(大型金融機(jī)構(gòu))16.5%17%0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))13.5%不調(diào)整——322010年2月25日(大型金融機(jī)構(gòu))16%16.5%0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))13.5%不調(diào)整——312010年1月12日(大型金融機(jī)構(gòu))15.5%16%0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))13.5%不調(diào)整——302008年12月25日(大型金融機(jī)構(gòu))16%15.5%-0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))14%13.5%-0.5%292008年12月5日(大型金融機(jī)構(gòu))17%16%-1%(中小金融機(jī)構(gòu))16%14%-2%282008年10月15日(大型金融機(jī)構(gòu))17.5%17%-0.5%(中小金融機(jī)構(gòu))16.5%16%-0.5%272008年9月25日(大型金融機(jī)構(gòu))17.5%不調(diào)整——(中小金融機(jī)構(gòu))17.5%16.5%-1%2608年6月15日和25日16.5%17.5%1%252008年5月20日16%16.5%0.5%242008年4月25日15.5%16%0.5%232008年3月25日15%15.5%0.5%222008年1月25日14.5%15%0.5%第21頁/共54頁（二）再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)政策，是指中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種金融手段。1.含義

第22頁/共54頁再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率借款成本上升超額準(zhǔn)備下降貨幣投放減少貨幣供給減少利率上升降低再貼現(xiàn)率借款成本降低超額準(zhǔn)備上升貨幣投放增加貨幣供給增加利率下降2．作用機(jī)理第23頁/共54頁（1）可以影響貨幣供給量和市場(chǎng)利率水平（2）具有調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的作用（3）具有較強(qiáng)的“告示效應(yīng)”4.局限性（1）中央銀行在使用這一工具調(diào)整貨幣和信用時(shí)，不能處于完全主動(dòng)的地位；（2）再貼現(xiàn)率高低有限度；（3）再貼現(xiàn)率的隨時(shí)調(diào)整，通常會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)，這會(huì)使企業(yè)或商業(yè)銀行無所適從。3.作用第24頁/共54頁（三）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

（openmarketoperation

）

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是指中央銀行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)和賣出有價(jià)證券的業(yè)務(wù)。央行通過公開市場(chǎng)上的證券買賣活動(dòng)，可以達(dá)到擴(kuò)張和收縮信用，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。第25頁/共54頁公開市場(chǎng)操作買入有價(jià)證券賣出有價(jià)證券基礎(chǔ)貨幣增加基礎(chǔ)貨幣減少貨幣投放增加貨幣投放減少貨幣供給減少利率上升貨幣供給增加利率下降2．作用機(jī)理第26頁/共54頁

（1）具有較強(qiáng)的主動(dòng)性（2）具有較好的微調(diào)性（3）具有極大的政策彈性（4）具有操作的及時(shí)性與便捷性3．優(yōu)點(diǎn)4．缺點(diǎn)（1）操作技術(shù)性強(qiáng)（2）告示作用弱（3）條件苛刻第27頁/共54頁5.實(shí)施條件

（1）央行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的資金實(shí)力；（2）央行對(duì)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作應(yīng)具有彈性操縱權(quán)，可根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)需要和貨幣政策目標(biāo)的要求自行決定買賣證券的種類和數(shù)量；（3）金融市場(chǎng)必須是全國性的，應(yīng)具有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性，證券種類齊全并達(dá)到一定的規(guī)模。第28頁/共54頁一般性貨幣政策工具及其基本操作

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）緊縮性貨幣政策

經(jīng)濟(jì)蕭條（總需求<總供給）擴(kuò)張性貨幣政策存款準(zhǔn)備金政策提高法定存款準(zhǔn)備金比率降低法定存款準(zhǔn)備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)賣出證券，回籠基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)證券，投放基礎(chǔ)貨幣小結(jié)第29頁/共54頁二、選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具，即對(duì)某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制證券市場(chǎng)信用控制第30頁/共54頁1.消費(fèi)者信用控制定義：是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。適用：在消費(fèi)需求過旺和通貨膨脹的情況下措施：央行可以采取一定措施，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者信用的控制和管理。如：提高首次付款金額，縮短分期付款的期限，限制可用消費(fèi)信貸購買的消費(fèi)品種類，并嚴(yán)格審查其付款能力等來抑制消費(fèi)，促進(jìn)市場(chǎng)供求平衡。

第31頁/共54頁2.不動(dòng)產(chǎn)信用控制定義：是指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施。適用：為了防止貨幣投放過多措施：中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)放款的最高限額、每筆放款最高限度、每筆放款的最長期限以及第一次付款的最低限額。第32頁/共54頁3.證券市場(chǎng)信用控制定義：是指央行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款，規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比率，以控制證券市場(chǎng)的放款規(guī)模。措施：規(guī)定以信用方式購買股票和債券時(shí)，按保證金比率支付款項(xiàng)的額度，央行可根據(jù)金融市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)高或調(diào)低法定保證金比率。法定保證金比率保證金額借入金額證券交易總值20%10004000500050%100010002000100%100001000第33頁/共54頁三、直接信用控制工具

直接信用控制，是指中央銀行依據(jù)有關(guān)法令，對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以各種直接干預(yù)的總稱。信用配額直接干預(yù)流動(dòng)性比率利率最高限額第34頁/共54頁1.信用配額定義：是指中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)狀況及客觀經(jīng)濟(jì)需要，權(quán)衡輕重緩急，對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。適用：在多數(shù)發(fā)展中國家，由于資金供給相對(duì)于資金需求來說極為不足，這種辦法被廣泛采用。第35頁/共54頁2.直接干預(yù)定義：是指中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以合理的干預(yù)。方式：直接限制放款的額度；直接干涉商業(yè)銀行對(duì)活期存款的吸收；對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營不當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行可拒絕再貼現(xiàn)，或采取高于一般利率的懲罰性利率；期確規(guī)定各家銀行的放款或投資的范圍，以及放款的方針等。

第36頁/共54頁3.流動(dòng)性比率定義：是中央銀行為了限制商業(yè)銀行擴(kuò)張信用，規(guī)定流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重。適用：一般說來，流動(dòng)性比率與收益率成反比。為保持中央銀行規(guī)定的流動(dòng)比率，商業(yè)銀行必須縮減長期放款，擴(kuò)大短期放款和增加應(yīng)付提現(xiàn)的資產(chǎn)等措施。第37頁/共54頁4.利率最高限額定義：是指規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最商利率。適用：目的是為了防止銀行用抬高利率的辦法競(jìng)相吸收存款和為謀取高利而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和放款。如在1980年以前，美國有Q條例。第38頁/共54頁四、間接信用控制工具

間接信用控制，是指央行采用直接控制以及一般信用控制以外的各種控制。用各種間接的措施對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造施以影響。道義勸告窗口指導(dǎo)第39頁/共54頁1.道義勸告定義：是指中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用之目的。作用：道義勸告既能控制信用的總量，也能調(diào)整信用的構(gòu)成，即在質(zhì)和量的方面均能起作用。

央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，把自己的貨幣政策意圖向金融機(jī)構(gòu)說明，要求各商業(yè)銀行注意限制放款、投資的數(shù)量，這是量的控制。再如，央行鑒于某一方面的信用或投資過分增加，要求商業(yè)銀行注意減少這方面的放款和投資，這就構(gòu)成質(zhì)的調(diào)控。第40頁/共54頁2.窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)，是指央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)、物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行信貸的重點(diǎn)投放方向及其規(guī)模等，是央行間接地控制信用的一種選擇性控制手段。“窗口指導(dǎo)”來自日本銀行。日本銀行曾根據(jù)市場(chǎng)情況、物價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)、金融市場(chǎng)的動(dòng)向、貨幣政策的要求以及前一年度同期貸款的情況等，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)按季度提出貸款增加額計(jì)劃，在金融緊縮期內(nèi)設(shè)置貸款額增加的上限，并要求各金融機(jī)構(gòu)遵照?qǐng)?zhí)行。

第41頁/共54頁（一）操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的定義

操作目標(biāo)，是指貨幣政策工具變量所直接影響的變量，操作目標(biāo)會(huì)隨工具變量的改變而迅速改變。

中介目標(biāo)，是指那些介于操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的金融變量，這些變量既隨操作目標(biāo)變量的改變而改變，又能影響最終目標(biāo)的變化。第三節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)第42頁/共54頁（二）建立操作目標(biāo)和中間目標(biāo)的意義

及時(shí)測(cè)定和控制貨幣政策的實(shí)施進(jìn)度，使之朝著正確的方向發(fā)展，保證貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。從貨幣政策實(shí)施到最終目標(biāo)發(fā)生變化，大約需要1年左右的時(shí)間。各國央行在中間設(shè)置一些與貨幣政策最終日標(biāo)高度相關(guān)的指標(biāo)，作為自己隨時(shí)觀測(cè)和控制的標(biāo)的，中央銀行通過觀測(cè)和控制這些指標(biāo)，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)最終目標(biāo)的控制。

第43頁/共54頁（三）選擇操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)◎可控性◎可測(cè)性◎相關(guān)性（四）西方國家中介目標(biāo)的種類及變化◎利率◎貨幣供應(yīng)量◎匯率（五）西方國家貨幣政策操作目標(biāo)◎基礎(chǔ)貨幣◎存款準(zhǔn)備金第44頁/共54頁

貨幣政策工具、

操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的關(guān)系法定準(zhǔn)備率再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)其他政策手段存款準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣利率貨幣供應(yīng)量匯率穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡貨幣政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)第45頁/共54頁強(qiáng)烈緊縮性貨幣政策為何會(huì)打折扣

案例

2007年，中國先后提高了10次法定準(zhǔn)備金率，其數(shù)值從9%上升到14.5%，提高了5.5個(gè)百分點(diǎn)。法定準(zhǔn)備金的數(shù)額從2006年底的28653.4億元增加到54058.86億元，增幅高達(dá)88.67%。在各項(xiàng)貨幣政策工具中，西方學(xué)者對(duì)提高法定準(zhǔn)備金率有著“休克療法”乃至“猝死療法”之說。其含義是，與運(yùn)用貨幣投放量、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率等手段相比，由于法定準(zhǔn)備金率手段具有強(qiáng)制性和突然性特點(diǎn)，對(duì)各家存貸款金融機(jī)構(gòu)來說，法定準(zhǔn)備金是必須繳納且不得討價(jià)還價(jià)的資金，所以，一旦宣布提高法定準(zhǔn)備金率，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中和金融市場(chǎng)中的資金就突然性地緊縮。第46頁/共54頁

以2007年的中國金融數(shù)據(jù)計(jì)算，“2007年末貨幣乘數(shù)為3.97”計(jì)算，2007年凈增25405.46億元法定準(zhǔn)備金的緊縮效應(yīng)可達(dá)到100859.68億元，對(duì)比2007年底各項(xiàng)人民幣貸款261690.88億元而言，如果減少了100859.68億元，其絕對(duì)值不僅將大大低于2006年底的各項(xiàng)人民幣貸款，而且人民幣貸款余額將回到2004年1月，由此，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)的緊縮效應(yīng)是極為嚴(yán)重的。但從2007年的實(shí)踐看，這種緊縮效應(yīng)并沒有發(fā)生，與2006年底的各項(xiàng)貸款余額225285.28億元相比，2007年新增信貸資金達(dá)到3.64萬億元，比2006年底增長了16.16%。第47頁/共54頁

如此緊縮的貨幣政策卻沒有緊縮效應(yīng)，其實(shí)，從2007年1月15日提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率后，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金率還有3.78個(gè)百分點(diǎn)，假定金融機(jī)構(gòu)在2月份吸收的存款沒有增加，則2月25日再次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率后，超額準(zhǔn)備金率就將從3.78減少為3.28。對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體而言，由于超額準(zhǔn)備金本來就屬于過剩資金范疇，所以，這部分資金轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金后，對(duì)商業(yè)銀行體系的資金松緊程度而言，在直接關(guān)系上并不會(huì)有多少實(shí)質(zhì)性的影響。第48頁/共54頁

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，央行在征求提高法定準(zhǔn)備金率的意見時(shí)，主要商業(yè)銀行大多表示理解和贊成。究其原因，主要有二：其一，超額準(zhǔn)備金的利率為0.89%，法定準(zhǔn)備金的利率為1.89%。對(duì)各家商業(yè)銀行來說，既然這筆資金是擱在央行賬上的暫時(shí)無用途資金，那么，與其以“超額準(zhǔn)備金”方式獲得0.89%的利率，還不如以“法定準(zhǔn)備金”的方式獲得1.89%的利率，因此，將這筆資金由超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金容易得到主要商業(yè)銀行的支持。其二，央行提高法定準(zhǔn)備金率所獲得的資金，在從商業(yè)銀行體系中購買外匯資產(chǎn)后，又流回了商業(yè)銀行體系。對(duì)主要商業(yè)銀行來說，由于外匯資產(chǎn)在國內(nèi)是不可直接使用的，因此，它們屬于非生息資產(chǎn)。但將這些外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)為在央行的“法定準(zhǔn)備金”存款后卻可獲得1.89%的利率。這一利率雖然比較低，但比不生息來得好。也是因?yàn)樘岣叻ǘ?zhǔn)備金率所得到的資金被央行用于對(duì)沖外匯占款，所以，央行準(zhǔn)許存貸款金融機(jī)構(gòu)以外匯資產(chǎn)繳納法定準(zhǔn)備金。第49頁/共54頁

由于提高法定準(zhǔn)備金率所獲得的資金，在從商業(yè)銀行體系中購買外匯資產(chǎn)時(shí)，又回流到了商業(yè)銀行體系，因此，商業(yè)銀行體系中的人民幣本幣資金并沒有因法定準(zhǔn)備金率的提高而減少。由于就商業(yè)銀行體系來說，繳納法定準(zhǔn)備金的資金主要來源于超額準(zhǔn)備金，所以，在央行購買了外匯資產(chǎn)后，這些資金又被商業(yè)銀行體系以超額準(zhǔn)備金的方式存入央行賬戶。這決定了，在不斷提高法定