商貿(mào)零售行業(yè)2023年投資策略報告：寒冬已去把握春季消費復蘇行情

行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告寒冬已去，把握春季消費復蘇行情行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告寒冬已去，把握春季消費復蘇行情現(xiàn)下跌，其中商貿(mào)零售累計下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個pct。2022年11月末以來，“防疫二十條”、“新十條”、“乙類乙管方步優(yōu)化，此前被疫情防控抑制的線下場景重啟，人口流動向正常化恢復，線下消費尤其是旅游、餐飲、免稅、黃金珠寶、醫(yī)美化妝品等可選來復蘇。商貿(mào)零售滬深300%5%-20%-25%-30%相關研究壓，龍頭強者恒強華熙生物合成科學館開館，發(fā)布膠原蛋白美妝、醫(yī)美龍頭半年度業(yè)績亮眼，關注顏經(jīng)濟背景下的優(yōu)質(zhì)標的化妝品：需求端短期受疫情影響增速出現(xiàn)波動，但中長期來看，美妝消費年輕化、“她經(jīng)濟”崛起以及人均化妝品消費額的提升將共同助力行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大。供給端近年化妝品法律法規(guī)密集發(fā)布、監(jiān)管趨嚴的形勢，利好強研發(fā)、強渠道的合規(guī)龍頭。另外，在互聯(lián)網(wǎng)紅利消退背景下，國貨化妝品龍頭企業(yè)積極尋求新機遇，通過產(chǎn)品力、營銷的升級，公司。疫情及封控的限制較多，隨著防控政策的持續(xù)優(yōu)化，線下珠寶消費有望迎來強勢反彈。中長期而言，黃金珠寶在多場景滲透率的提升將驅(qū)動市場規(guī)模逐步擴大。同時，受美聯(lián)儲加息可能引發(fā)經(jīng)濟衰退的預期、地緣期向好。供給端行業(yè)龍頭在疫情期間積極開拓品類并逆勢開店搶占渠需求彈性足、長期市占率提升的黃金珠寶龍頭企業(yè)。以及悅己消費觀念的影響，中國培育鉆石市場蓬勃發(fā)展。目前我國培育鉆產(chǎn)業(yè)鏈上游呈現(xiàn)集群化，已有大型毛坯鉆生產(chǎn)商上市，看好產(chǎn)能擴張、技術(shù)迭代推動產(chǎn)品升級的上游培育鉆石生產(chǎn)商；產(chǎn)業(yè)鏈下游零售市場布局相對歐美遲緩，目前仍處于起步階段，近兩年國內(nèi)也陸續(xù)有小白光、豫園、曼卡龍、潮宏基等珠寶品牌試水培育鉆市場，隨著未來多方對中國消費者的宣傳教育，蛋糕做大的同時，布局培育鉆的品牌商有望受0% -5%-10%-15%證券研究報告|商貿(mào)零售行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶、培育鉆石賽道S01chenwen@S21202580iyingwlzqcomcn證券研究報告|商貿(mào)零售tart1行業(yè)回顧：疫情防控政策放開，消費復蘇正當時 4 3投資建議 214風險因素 21 圖表2:社零總額同比增速及實際增速(%) 4圖表3:社零餐飲收入、商品零售同比增速(%) 4 7 證券研究報告|商貿(mào)零售 品零售總額:餐飲收入:當月同比證券研究報告|商貿(mào)零售 品零售總額:餐飲收入:當月同比1行業(yè)回顧：疫情防控政策放開，消費復蘇正當時去三年時間里呈現(xiàn)散點式爆發(fā)態(tài)勢，波及全國多個地區(qū)，在2022年末防控政策優(yōu)化之前，各省市均采取了較為嚴格的防控措施，線下實體經(jīng)濟尤其是旅游、餐飲、零售等行業(yè)遭受著長時間、實質(zhì)性的打擊，經(jīng)濟下行的壓力偏大。從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，我國居民人均可支配收入同比增速相較于疫情前放緩，2022Q3，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為+4.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入同比增速為+6.4%。而受國內(nèi)疫情長時間的影響，2022年居民消費疲弱，社零同比增速也由年初的+6.70%降至11月-5.90%。 居民人均可支配收入累計同比城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計同比資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所圖表2:社零總額同比增速及實際增速(%)(%)0% 費品零售總額:實際當月同比0%資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|商貿(mào)零售防疫二十條”、“新十條”、“乙類乙管方案”、“防控方案第十版”陸續(xù)施和入境政策進一步放松。政策進一步優(yōu)化后，此前被疫情防控抑制的線下品等可選消費迎來復蘇。新冠疫情防控方案(第八版)新冠疫情防控方案(第九版)防疫二十條措施疫情防控新十條關于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案間隔離管理(密接、高風險行業(yè)等)觸者：“14天集中隔離醫(yī)學觀察+7天居集中隔離醫(yī)學觀觸者：“7天集中隔離醫(yī)學觀察+3天居家健康監(jiān)測”/采取7天居家隔高風險崗位從業(yè)人家隔離醫(yī)學觀察。1)密切接觸者：“5天集中隔離+3高風險外溢人員：3)高風險崗位從業(yè)人員：“5天居家健判定次密接。具備條件的無癥狀感染者和輕型病/5天集中隔離(自愿)。不再實行隔離措施，不再判定密切接觸者;區(qū)域核酸策略按照涉疫地人員，14天內(nèi)到過涉疫地/高風險區(qū)/中低風險地區(qū)的重點人群等圈層逐步擴大核酸檢測范圍。照分級分類的原則，動態(tài)調(diào)整檢測人群的范圍、頻次和先后順序。一般不按行政區(qū)域開展全員核酸檢可開展抗原檢測，高風險崗位人員和高風險區(qū)人員進行核酸檢測，其他人員愿檢盡檢。社區(qū)居民愿檢盡檢，不再開展全員核酸篩查。脆弱人群及相關工作人員開展抗原或核酸檢測。入境政策入境人員：“14天集中隔離醫(yī)學觀察措施+7天居家天集中隔離醫(yī)學觀察措施+14天居家健康監(jiān)測”(符合條件者)。對入境人員實施“7天集中隔離醫(yī)學觀察+3天居家健康監(jiān)測”管理措1)對于入境重要商務人員、體育團組等，“點對點”轉(zhuǎn)運至免隔離閉環(huán)管采取“5天集中隔離+3天居家隔離”。不再對入境人員采取檢疫傳染病管理措施。風險區(qū)域劃分劃分為低風險地區(qū)以及中高風險地劃定高、中、低風劃分高、低風險按樓棟、單元、樓層、住戶科學精準劃定高風險區(qū)。不再劃定高低風險區(qū)資料來源：中國人民政府網(wǎng)、衛(wèi)健委、萬聯(lián)證券研究所中央經(jīng)濟會議提出“著力擴大內(nèi)需”為首要任務，宏觀定調(diào)23年消費優(yōu)先位置。沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，我國主要經(jīng)濟指標全面下行，因此2023年經(jīng)濟工作的總基調(diào)依然是“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中有進”。會議對2023年經(jīng)濟工作列出了五項具體任務，。政策持續(xù)加碼，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案出臺，消費潛力有望進一步釋放。2022年12月14日，中共中央、國務院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》，《綱要》提出，展望2035年，實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的遠景目標是：消費和投資規(guī)模再上新證券研究報告|商貿(mào)零售大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》，該方案從提到要“全面促進消費，加快消費提質(zhì)升級”，對應的方案包括持續(xù)提升傳統(tǒng)消費、積極發(fā)展服務消費、加快培育新型消費、大力倡導綠色低碳消費，未來在政策面的支持下，我國消費市場的潛力有望得到進一步“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案節(jié)選持續(xù)提升傳統(tǒng)消費吃穿用消費品質(zhì)；2)釋放出行消費潛力；3)促進居住消費健全面促進消1)著力培育文化消費；2)促進旅游消費提質(zhì)擴容；3)增加養(yǎng)老育幼費，加快消積極發(fā)展服務消費費提質(zhì)升級促進群眾體育消費；7)推動家政服務提質(zhì)擴容。加快培育新型消費1)支持線上線下商品消費融合發(fā)展；2)培育“互聯(lián)網(wǎng)+社會服務”新模式；3)促進共享經(jīng)濟和新個體經(jīng)濟發(fā)展。 大力倡導綠色低碳消費1)積極發(fā)展綠色低碳消費市場；2)倡導節(jié)約集約的綠色生活方式。資料來源：中國人民政府網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所漲外，其余板塊均不同程度地下跌，其中，社會服務、交通運輸、美容護理、商貿(mào)零售等板塊跑贏上證綜指，商貿(mào)零售行業(yè)累計下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個pct。其次，珀萊雅/丸美股份分別上漲13.02%/6.67%；黃金珠寶板塊中，周大福/六福集團/謝瑞麟錄得漲幅，分別為17.33%/16.74%/7.21%；培育鉆石板塊中，四方達表現(xiàn)0商貿(mào)零售深證成指滬深300上證綜指電子建筑材料傳媒計算機電力設備鋼鐵環(huán)保非銀金融家用電器機械設備醫(yī)藥生物有色金屬汽車通信食品飲料紡織服飾石油石化農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑裝飾銀行商貿(mào)零售美容護理交通運輸社會服務綜合煤炭資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所注：(1)時間區(qū)間為2022年1月1日至12月31日；(2)股價漲跌幅使用前復權(quán)計算。證券研究報告|商貿(mào)零售資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所注：(1)時間區(qū)間為2022年1月1日至12月31日；(2)培育鉆石、化妝品、黃金珠寶板塊由我們團隊劃分；(3)板塊漲跌幅計算公式為：(個股漲跌幅*個股流通市值)/(個股流通市值)。2細分行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶、培育鉆石2.1化妝品：短期內(nèi)行業(yè)波動無虞，龍頭強者恒強2.1.1需求側(cè)：顏值時代下，仍然看好美妝行業(yè)中長期的發(fā)展受新一輪疫情及封控政策影響，化妝品零售額近兩年來首次出現(xiàn)負增長，此后至11商數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，疊加互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，近期除京東護膚類外，蘇寧、拼多多的護膚和彩妝成交額均呈現(xiàn)同比負增長。從公司層面來看，化妝品龍頭貝泰妮、珀+46%。速0%0中國化妝品市場規(guī)模(億元)同比增速(右軸)中國化妝品市場規(guī)模(億元)同比增速(右軸) 零售額:化妝品類:當月同比(%)資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：Euromonitor、萬聯(lián)證券研究所0%證券研究報告|商貿(mào)零售0%護膚成交額(億元)彩妝成交額(億元)護膚成交額(億元)00京東護京東護膚京東彩妝蘇寧護膚資料來源：蘿卜投資、萬聯(lián)證券研究所資料來源：蘿卜投資、萬聯(lián)證券研究所資料來源：蘿卜投資，萬聯(lián)證券研究所短期波動無虞，中長期仍看好美妝行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國化妝品市場規(guī)模達到5686億元，同比增長9.0%。我們認為，盡管近期化妝品零售額增速出現(xiàn)放緩，但這主要由于疫情對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了沖擊，使得短時間妝市場向好的大邏輯仍然不變。人均可支配收入提升，消費者化妝品購買力日漸增強，人均消費有望進一步提升。隨著國家的發(fā)展，人民生活水平日漸提高，我國居民人均可支配收入逐年上漲，除2020年受疫情影響增速有所放緩外，人均可支配收入能夠保持5%以上的增速。人均可支配收入的提升推動可選消費的進一步提升，近年來中國人均化妝品消費額增長1年，化妝品人均消費增速均高于居民人均可支配收入增速。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國化妝品人均消費額達到62.5美元，而美國/英國/日本/韓國的化，證券研究報告|商貿(mào)零售 均可支配收入增長率014%12%10%中國人均化妝品消費額(元)資料來源：國家統(tǒng)計局、萬聯(lián)證券研究所資料來源：Euromonitor、萬聯(lián)證券研究所2.1.2供給側(cè)：政策趨嚴促行業(yè)規(guī)范化，渠道驅(qū)動向產(chǎn)品驅(qū)動轉(zhuǎn)變的《化妝品監(jiān)督管理條例》新規(guī)正式實施，隨后，國家市場監(jiān)管總局與國家藥品監(jiān)配套法規(guī)。《條例》的重點包括：對化妝品及原料進行分類管理、特殊化妝品及新原料注冊管理/普通化妝品備案管理、化妝品功效宣稱、代工企業(yè)對生產(chǎn)活動負責、建立生產(chǎn)質(zhì)量管理體系、建立不良反應監(jiān)測制度等方面。我們認為，對于頭部化妝品企業(yè)而言，其自身具備條件，可完成注冊備案以及功效宣稱測評，相應成本較低，且原料與產(chǎn)品的合規(guī)性強、原有的生產(chǎn)流程和管理規(guī)范，受條例影建立規(guī)范化的管理和生產(chǎn)制度等方面的成本與時間壓力，利好強研發(fā)、強管理的合規(guī)龍頭企業(yè)。中國化妝品行業(yè)此前的競爭格局是以外資主導，近年來中國化妝品企業(yè)通過加強研發(fā)，驅(qū)動產(chǎn)品升級，踐行大單品策略、強化營銷等方式奮起直追。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，中國護膚品市場TOP20品牌中，中國品牌包括百雀羚、自然堂、云南白藥、阿道夫、薇諾娜、珀萊雅，2021年各品牌份額分別為2.0%/1.6%/1.1%/1.0%/1.0%/0.9%，其中大部分品牌的市占率相較于2012年有所增長。品牌名所屬公司國家2012201320142015201620172018201920202021趨勢歐萊雅歐萊雅集團法國4.04.1↓蔻歐萊雅集團法國2.42.9↑雅詩蘭黛雅詩蘭黛集團美國↑百雀羚上海百雀羚中國0.40.91.31.82.02.32.32.32.22.0↑Olay寶潔公司美國3.23.02.72.31.91.71.81.91.81.7↓自然堂伽藍集團中國--1.21.31.51.81.81.81.71.6↓迪奧LVMH法國↑海飛絲寶潔公司美國↓SK-II寶潔公司美國↑證券研究報告|商貿(mào)零售海藍之謎飄柔雅詩蘭黛集團寶潔公司美國0.1美國2.12.0云南白藥云南白藥集團 ↑黑人牙膏美國黑人牙膏美國1.21.21.3公司1.31.41.41.31.11.11.0↓阿道夫阿道夫公司↓香奈兒香奈兒集團法國0.60.70.70.60.60.80.90.90.91.0↑薇諾娜貝泰妮生物科技集團 ↑寶潔公司寶潔公司資生堂集團寶潔公司寶潔公司資生堂集團美國美國日本舒膚佳潘婷資生堂↓↓↑珀萊雅珀萊雅公司↑ 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，不少美妝企業(yè)依靠研發(fā)賦能產(chǎn)品，打造產(chǎn)品差異化。從研發(fā)費用率來看，國內(nèi)外美妝企業(yè)的研發(fā)費用率大體維持在1.5%-3.2%左右，其中歐萊雅從2015年至2021年維持在3.2%左右，位居各集團之首；國內(nèi)美妝集團中，2021年，丸美股份、貝泰妮的研發(fā)費用率分別為2.83%、2.81%，位列第一和第二。從研發(fā)團隊與建設來看，多家頭部美妝集團注重研發(fā)隊伍的建設，例如貝泰妮創(chuàng)始人及多位高管團隊出身滇虹藥業(yè)，在業(yè)內(nèi)有一定的威望，2021年公司研發(fā)人員占總員工數(shù)的比例達到9.92%；丸美股份的研發(fā)人員數(shù)量占比高達8.10%，創(chuàng)建眼部肌膚研究中心 (丸美5C中心)，并且聘請日本研發(fā)高管，將日本護膚技術(shù)和中國女性護膚需求對接，助力品牌發(fā)展。圖表16:2015-2021年主要化妝品公司研發(fā)費用率(%)集團2015201620172018201920202021歐萊雅.9.45.19資生堂1.482.152.412.662.82.932.47愛茉莉1.391.551.571.851.98雅詩蘭黛1.651.511.321.361.502.83丸美股份1.942.052.092.152.492.87貝泰妮.62.712.782.612.81上海家化2.232.342.482.352.412.152.13珀萊雅2.132.922.292.172.391.921.65資料來源：同花順iFind、公司年報、萬聯(lián)證券研究所此近年來不斷有化妝品企業(yè)順應消費者需求，入局功效性護膚品賽道，通過功效性護成分打造產(chǎn)品的差異化。中國功能性護膚品賽道近年來發(fā)展迅猛，據(jù)沙推行大單品戰(zhàn)略，提高銷量和復購率。國內(nèi)化妝品龍頭公司貝泰妮、珀萊雅積極推證券研究報告|商貿(mào)零售行大單品戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品的縱向迭代(產(chǎn)品不斷升級)+橫向拓展(核心成分向其他品類擴張)擴充大單品矩陣，從而提升產(chǎn)品的連帶銷售和復購率，有效地留存客群，單品多為眼霜、面霜、精華等高毛利品類，推行大單。雅詩蘭黛小小棕系列精華第二代元眼霜第五代元元面元眼元面元眼元膠元精華膚水面元元元元元元抗抗系列珀萊雅珀萊雅面底妝前面底妝前精華元元元元元元元元系列元面元面元元元舒舒保系列特護霜精華防霜潔面潤膚水保式面狀面元元元元元元元元諾娜極極潤保系列潔面元光透光透白系列柔膚水元元式面元狀面元霜精華潔面水日霜晚霜狀面元元元元元元元凈凈顏系列精華潔面膚水面霜式面元元元元元元資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所(3)營銷&渠道：與頭部主播合作，并加強自播，發(fā)展私域流量。面對傳統(tǒng)電商流量紅利消退、平臺獲客成本持續(xù)上升，國貨龍頭化妝品公司紛紛尋求新思路，例如直播帶貨、發(fā)展私域流量等。直播帶貨的優(yōu)勢即是能讓消費者通過與主播線上互動的方式拉動銷售，國貨化妝品公司通過與頭部主播合作+發(fā)展自播的方式開展直播業(yè)在抖音、小紅書、淘寶等平臺進行運營。而私域即是相對于公域而言的，私域的優(yōu)勢在于品牌方可減少對傳統(tǒng)電商平臺的依賴，降低平臺費用，并能通過品牌方的銷售更好地維系和客戶間的關系，促進復購率的提升。薇諾娜是國貨化妝品品牌發(fā)展私域流量的典型代表，品牌方充分利用線下銷售網(wǎng)點派駐的專業(yè)BA，線下引導證券研究報告|商貿(mào)零售消費客群，同時也能通過專業(yè)的BA給到消費者更為專業(yè)的護膚知識，增加品牌粘性。資料來源：藍媒會、萬聯(lián)證券研究所資料來源：易觀數(shù)科、萬聯(lián)證券研究所2.2黃金珠寶：疫后恢復彈性大，國潮文化興起拉動黃金消費?短期：疫情下行業(yè)增速由負轉(zhuǎn)正，國潮文化興起拉動黃金消費Q后有回升趨勢，黃金品類線上消費回暖。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，金銀珠寶類商品月度零售額自2021年12月以來增速逐漸放緩至負增長，此后至2022年11月呈現(xiàn)波動態(tài)勢。從線上數(shù)據(jù)來看，K鉑金首飾自2022年2月至2022年6月保持強勁增長，2022年7-10月受疫情影響增速略有放緩，2022年11月成交額同比有所下降，表現(xiàn)不及去年同期。2022年7-11月分別+14%/-8%/+10%/+14%/-5%；黃金首飾近月成交額增長強勁，2022年9-11月逐月分別為+73%/+18%/+39%。相對黃金而言，鉆石在淘系平臺的表現(xiàn)較差，多個月同比下滑。證券研究報告|商貿(mào)零售圖表20:金銀珠寶類商品零售額增速與社零增速對比0金銀珠寶類商品零售額值:當月同比(%) 社會消費品零售總額:當月同比(%)資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所成交額(億元)成交額同比增速(右軸)成交額(億元)成交額同比增速(右軸) % 0資料來源：蘿卜投研、萬聯(lián)證券研究所資料來源：蘿卜投研、萬聯(lián)證券研究所K成交額(億元)成交額同比增速(右軸)成交額(億元)成交額同比增速(右軸)6543210876543210資料來源：蘿卜投研、萬聯(lián)證券研究所資料來源：蘿卜投研、萬聯(lián)證券研究所：多場景滲透率提升，行業(yè)規(guī)模逐步擴大角度看，黃金珠寶具備婚嫁、投資、送禮、日常消費等屬性，黃金長期作為，珠寶市場規(guī)模為6470億元，同比-9%。隨著逐步控制疫情，2021年市場規(guī)?；謴椭磷C券研究報告|商貿(mào)零售7642億元，同比+18%。2010-2021年CAGR達9.01%。Euromonitor估計，2022-2026年費占比近期有略微下降趨勢，由2022Q2的70.13%降至2022Q3的66.86%，金條及金幣，工業(yè)及其他消費占比由10.10%降至6.82%。中國黃金珠寶市場規(guī)模(億元)同比增速(右軸)從價的角度來看，金價在2020年下半年經(jīng)歷了下跌后趨于平穩(wěn)，而2022年上半年因地緣政治摩擦升級，刺激近期黃金價格震蕩上行。2022年Q3金價持續(xù)下跌，2022年圖表27:黃金/白銀價格走勢倫敦現(xiàn)貨黃金：美元/盎司倫敦現(xiàn)貨白銀：美元/盎司(右軸)資料來源：倫敦金銀市場協(xié)會、萬聯(lián)證券研究所在國潮文化和“悅己”觀念的影響之下，越來越多的消費者開始對傳承了國風美學的中式黃金飾品著迷，同時渴望在傳統(tǒng)與現(xiàn)代之間展現(xiàn)時髦態(tài)度。以周大福、老鳳祥、周大生等為代表的黃金珠寶企業(yè)順應這一潮流，紛紛對產(chǎn)品進行創(chuàng)新，推出兼具時尚與傳統(tǒng)的珠寶首飾，受到消費者追捧。證券研究報告|商貿(mào)零售2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所注：時間軸按實際時間對應。資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所品牌產(chǎn)品系列產(chǎn)品詳情周大生遇見國潮系列吉慶祥鹿手鐲龍鳳和美對戒太平有象手鐲皇家福在眼前串珠錦上添花吊墜招財進寶御貓吊墜菜百故宮“宮匠黃金”系列寶鎖吊墜如意吊墜中國黃金花木蘭系列鳳天成運吊墜龍騰盛世吊墜周大福故宮百寶閣御前侍衛(wèi)御貓吊墜護身虎吊墜資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所擴渠道：疫情促進黃金珠寶行業(yè)洗牌，2021-2022年，頭部黃金珠寶企業(yè)逆勢加速寶(內(nèi)地)逐季分別凈增加267/338/595家門店，六福(內(nèi)地)Q1-Q3分別凈增加22家門店。周大生也繼周大福/老鳳祥等之后，于2021年下半年推出省代模/48家門店。證券研究報告|商貿(mào)零售圖表31:行業(yè)龍頭近期門店數(shù)量情況圖表32:行業(yè)龍頭近期門店數(shù)量凈增加情況0026723922資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所注：為增強可比性，統(tǒng)一取三家公司在大陸地區(qū)的主品牌門店數(shù)。資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所注：為增強可比性，統(tǒng)一取三家公司在大陸地區(qū)的主品牌凈增加的門店數(shù)。2.3.1需求側(cè)：培育鉆與天然鉆性質(zhì)一致，憑借價格優(yōu)勢吸引消費者性質(zhì)一致：培育鉆石是在模擬天然鉆石生長的環(huán)境中培育而成，成分和結(jié)構(gòu)與天然通過一定的技術(shù)與工藝流程制造出來的與天然鉆石的外觀、化學成分和體結(jié)構(gòu)完形成條件，逐漸生長而成。培育鉆石天然鉆石化學成分折射率折射率2.422.42相對密度.52.520.0440.044硬度值90GPA90GPA 透光度DEEPUVTOFARTRDEEPUVTOFARTR育鉆石/天然鉆石裸鉆平均零售價從2017年的65%下降至2021年的30%，培育鉆石/天然鉆石裸鉆平均批發(fā)價從2017年的55%下降至2021年的14%。培育鉆石的價支付能力較弱的價格感人群，并將培育鉆石進一步推向具有增長潛力的時尚類別。根據(jù)Tenoris數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，美國培育成品鉆零售價和成本呈現(xiàn)下降趨勢。以2020年1月的價格作為基數(shù)100，到2022年5月，培育鉆零售價及成本在80-85之間。證券研究報告|商貿(mào)零售石的比例持續(xù)下降50%50%20%20%20%1285011290 31905000022天然鉆石價格(美元)天然鉆石價格(美元)零售價批發(fā)價資料來源：貝恩咨詢、萬聯(lián)證券研究所er顯示，“悅己消費”位居中美兩國購買鉆石的原因之首，在中國這一比例更是高著居民生活水平提升以及疫情后人們改善生活品質(zhì)意愿增強，培育鉆石由于其高價比、時尚度以及可定制的優(yōu)勢契合悅己消費者的需求，未來隨著鉆石悅己消費提升以及培育鉆石滲透率的提升，培育鉆終端消費市場有望進一步擴大。證券研究報告|商貿(mào)零售資料來源：貝恩咨詢、萬聯(lián)證券研究所AGR透率將提升至17%。數(shù)據(jù)，2016-2019年全球鉆石首飾消費市場總體保持平穩(wěn)發(fā)展，年均同比穩(wěn)健上漲0-2.8%。2020年因受疫情影響大幅下降，計2022-2025年全球鉆石銷售年均市場增速為2%-3%，將回歸原來的增長水平，國年均市場增速為3%-4%，中國年均市場增速為2.5%-3%。年，全球培育鉆石滲透率從5.9%增長至8%，假定未來每年增加2個pct，預計到2025年，全球培育鉆滲透率將達到16%；2020-2021年，中國培育鉆滲透率從4.0%增長至6.7%，假定每年增加2-3個pct，預計到2025年，中國培育鉆滲透率將達到17.0%。3)培育鉆石銷售市場：培育鉆石終端銷售額=鉆石終端銷售額*培育鉆石滲透率。格=1:3，則培育鉆石裸鉆市場銷售額=培育鉆石終端銷售額/3。綜上，我們預計到2025年，全球培育鉆石終端銷售額為149億美元，2022-2025年1%。202020212021E全球20222022E20232023E20242024E20252025E鉆石終端銷售額(億美元)504065911332YOY29.0%3.0%3.0%2.5%2.0%培育鉆石銷售額滲透率5.9%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%培育鉆石裸鉆市場銷售額(億美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%美國鉆石終端銷售額(億美元)466485050YOY-11.0%38.0%4.0%3.0%3.0%3.0%證券研究報告|商貿(mào)零售培育鉆石銷售額滲透率9.6%12.3%15.0%17.5%19.5%21.5%培育鉆石終端銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%培育鉆石裸鉆市場銷售額(億美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%鉆石終端銷售額(億美元)YOY-11.0%19.0%3.0%3.0%2.5%2.5%培育鉆石銷售額滲透率4.0%6.7%9.0%11.5%14.0%17.0%培育鉆石終端銷售額(億美元)579YOY38.4%31.6%24.8%24.5%培育鉆石裸鉆市場銷售額(億美元)22345YOY38.4%31.6%24.8%24.5%資料來源：貝恩咨詢、正點財經(jīng)、萬聯(lián)證券研究所2.3.2供給側(cè)：產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游利潤率高，國內(nèi)珠寶商正積極試水培育鉆市場印度、美國分別主導培育鉆石生產(chǎn)、加工、產(chǎn)量占比為42%，印度、美國合計占比35%，其余地區(qū)產(chǎn)量占比約為23%。上游毛坯%，中國10%。下游培育鉆零售商毛利率約40%。資料來源：培育鉆石網(wǎng)、各公司官網(wǎng)、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|商貿(mào)零售80.060.040.020.080.060.040.020.0裸鉆進口(百萬美元)YOY(右軸)裸鉆出口(百萬美元)YOY(右軸)GJEPC資料來源：GJEPC、萬聯(lián)證券研究所發(fā)展階段，上游集中度較高，下游珠寶商紛入局培育鉆。作為鉆石消費領域的新興選擇，培育鉆石合成技術(shù)實現(xiàn)突破時間國在河南省鄭州市、許昌市、南陽市、商丘市等地形成了一個集人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)和銷售于一體的金剛石產(chǎn)業(yè)集群，涌現(xiàn)出中南鉆石、黃河旋風、力量鉆石、惠豐鉆石、聯(lián)合精密等一批知名的金剛石生產(chǎn)企業(yè)，河南省人造金剛石產(chǎn)黃河旋風、中兵紅箭、力量鉆石三家上市公司的鉆石原石產(chǎn)值合計占