齊浩森評析歐債危機課件

主權(quán)債務(wù)

主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約

現(xiàn)在很多國家，隨著救市規(guī)模不斷的擴大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加。當(dāng)這個危機爆發(fā)到一定階段的時候可能會出現(xiàn)主權(quán)違約，當(dāng)一國不能償付其主權(quán)債務(wù)時發(fā)生的違約。傳統(tǒng)的主權(quán)違約的解決方式主要是兩種：·違約國家向世界銀行或者是國際貨幣基金組織等借款;·與債權(quán)國就債務(wù)利率、還債時間和本金進行商討。在市場經(jīng)濟的體制當(dāng)中，如果一個國家發(fā)生了主權(quán)債務(wù)違約，他是不能以自己的主權(quán)作為報酬來償還債務(wù)的。通常的主權(quán)違約發(fā)生以后一般都是以上述兩種方法進行解決。

危機進程

開端：2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機隨即愈演愈烈，但金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟體系小，發(fā)生債務(wù)危機影響不會擴大。2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債2009年12月16日標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB+”2009年12月22日穆迪宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負面。

發(fā)展：歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認(rèn)為較穩(wěn)健的國家，及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西班牙，都預(yù)報未來三年預(yù)算赤字居高不下，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務(wù)危機困擾。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級2010年2月4日西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%2010年2月5日債務(wù)危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅

蔓延：

德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴(yán)峻的考驗，有評論家更推測歐元區(qū)最終會解體收場。2010年2月4日德國預(yù)計2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達1760億美元

2011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎(chǔ)。2011年7月4日標(biāo)普將希臘長期評級從“B”下調(diào)至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地2011年7月21日歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。貸款到期時間從7年半延長到15年至30年；利率從4.5%降低至3.5%。銀行等私營機構(gòu)同意在2014年前經(jīng)由回購希臘債券等方式出資大約500億歐元援助希臘。2011年7月27日標(biāo)普下調(diào)希臘評級至“CC”，展望為負面。標(biāo)普認(rèn)為歐盟的希臘債務(wù)重組計劃是“廉價交換”，看似希臘債務(wù)交換和展期選項“對投資者不利”，希臘債務(wù)重組相當(dāng)于“選擇性違約”

危機擴散

幽靈在徘徊隨著希臘、愛爾蘭、葡萄牙主權(quán)債務(wù)危機的升溫，債務(wù)危機開始從歐元區(qū)外圍國家向核心國家蔓延，意大利和西班牙誰將是歐債危機下一個倒掉的“多米諾骨牌”成為議論沸點。截至2010年底，意大利公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達119%，遠高于《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%上限，在歐盟各國中僅次于希臘的142.8%。此外，意大利經(jīng)濟增長乏力，出口增長趨勢微弱，進口商品價格高漲，惡劣的經(jīng)濟環(huán)境使得意大利的危機雪上加霜。西班牙也面臨著被卷入債務(wù)危機的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預(yù)算赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達9.2%。盡管西班牙政府正實施30年來規(guī)模最大的預(yù)算削減措施，同時還采取措施提高退休年齡和縮減裁員成本。但國際基金組織認(rèn)為，西班牙為防止債務(wù)危機而采取的措施不夠完整，其面臨的債務(wù)風(fēng)險相當(dāng)巨大。

據(jù)報道，金融大鱷索羅斯將歐債危機的爆發(fā)歸咎于德國的自私及不作為。他認(rèn)為德國總理默克爾堅持自行維系本國金融體制安危，才埋下了今日歐債危機的禍患。意大利總理貝盧斯科尼則呼吁國會盡快通過緊縮方案。然而，據(jù)資料顯示，意大利2011年第一季度經(jīng)濟增速為1.03%，這種緩慢的經(jīng)濟增長一旦遭遇財政緊縮，就可能陷入衰退。如果意大利向外界求助，就必須進行經(jīng)濟緊縮，因此可能陷入經(jīng)濟衰退和公共債務(wù)上升的雙重困境。作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟體，意大利和西班牙在歐洲經(jīng)濟中的地位至關(guān)重要，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，對市場的沖擊力度遠非希臘等國可比。鑒于意大利和西班牙龐大的外債規(guī)模，有分析認(rèn)為，如果兩國陷入債務(wù)危機無法從市場融資，那么歐盟其他國家將沒有足夠力量來援救意大利和西班牙，歐元區(qū)有可能因此分崩離析。從全球范圍來看，如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機波及核心國家，全球市場的投資方向?qū)孓D(zhuǎn)，資金撤出股市、商品市場，進入貴金屬市場等尋求避險。這將導(dǎo)致資產(chǎn)價格明顯波動，或許將引發(fā)新一輪的金融危機。原因分析一、外部原因：金融危機中政府加杠桿化使債務(wù)負擔(dān)加重

評級機構(gòu)煽風(fēng)點火，助推危機蔓延

二、內(nèi)部原因：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡：實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱

人口結(jié)構(gòu)不平衡：逐步進入老齡化剛性的社會福利制度

對于歐盟內(nèi)部來講，既有神圣日耳曼羅馬帝國（西歐地區(qū)）與拜占庭帝國（東歐地區(qū)）之間的問題（同屬希臘羅馬基督教文化，但政治制度不同導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展道路不同），也存在南歐和北歐之間的問題。對于歐元區(qū)來講，主要的矛盾體現(xiàn)在南北歐問題上

法德等國在救援上的分歧令危機處于膠著狀態(tài)

三、根本原因

歐元區(qū)制度缺陷,各國無法有效彌補赤字

第一，貨幣制度與財政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調(diào)成本過高。第二，歐盟各國勞動力無法自由流動，各國不同的公司稅稅率導(dǎo)致資本的流入，從而造成經(jīng)濟的泡沫化。第三，歐元區(qū)設(shè)計上沒有退出機制，出現(xiàn)問題后協(xié)商成本很高。啟示

第一,擴大內(nèi)需,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式,提高國家的產(chǎn)業(yè)國際競爭力,增強經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力,不能完全走政府主導(dǎo)的投資拉動型經(jīng)濟發(fā)展模式。第二,擴大中央政府和地方政府的融資渠道,實現(xiàn)政府的收入和支出相匹配,不能高估外債與地方政府負債的承受能力。第三,同時我國不能草率地建立或加入亞洲共同貨幣區(qū)。締結(jié)新條約

歐洲理事會主席范龍佩宣布，歐元區(qū)17國以及6個未加入歐元區(qū)的歐盟成員國同意締結(jié)新條約，以強化財政紀(jì)律，避免債務(wù)危機重演。新條約將對歐元區(qū)國家以及其他愿意加入的歐盟成員國實施更嚴(yán)格的財政紀(jì)律，這包括要求相關(guān)國家把實現(xiàn)預(yù)算平衡納入憲法，相關(guān)國家預(yù)算需提交歐盟委員會審核以及對違反財政紀(jì)律的國家自動施以懲罰等。范龍佩說，歐元區(qū)國家還將籌集2000億歐元（2668億美元）資金，提供給國際貨幣基金組織，以幫助歐元區(qū)國家應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機。法國總統(tǒng)薩科齊宣布，歐洲中央銀行將負責(zé)管理歐元區(qū)現(xiàn)有的臨時性救助基金——歐洲金融穩(wěn)定工具和將于2012年7月啟動的歐元區(qū)永久性救助機制——歐洲穩(wěn)定