2022年行業(yè)分析國際原油與化工產品走勢因何逆向而行

國際原油與化工產品走勢因何逆向而行？2月下半月以來NYMEX油價持續(xù)大漲，3月初勝利突破100美元大關后連續(xù)創(chuàng)出兩年半以來新高。在油價上漲的同時，其他大宗商品卻快速高位回調，國內三大化工品PTA、LLDPE、PVC振蕩走弱，和一般投資者預期的原油上漲利好化工品的規(guī)律正好相反。筆者試從資金面、成本傳導、預期轉變消費淡旺季節(jié)奏等方面分析一下二者之間的背離緣由。

高油價加快各國央行貨幣緊縮步伐，商品價格高位難以維系

本次國際油價再上100美元后，市場并沒有表示出狂熱，反倒憂慮高油價會阻礙全球經濟復蘇進程，詳細表現(xiàn)為各國央行通過加息的手段遏制通脹，進而影響到商品需求。投資者紛紛逃離炒高的大宗商品，對全球經濟環(huán)境最為敏感的銅期貨價格領先大跌，并引領其他商品拉開中線調整行情。我們留意到，在國際油價破百前后，巨大的通脹壓力也迫使全球不少國家進入加息周期。

中國自2022年以來也出臺了一系列緊縮貨幣政策以及嚴峻的房地產調控措施來遏制物價過快上漲勢頭。市場流淌性緊縮后，不肯定導致商品中長期走熊，但商品的金融屬性會減弱，風險溢價大大降低。假如沒有扎實供需面支撐，靠資金維持的商品高價泡沫將裂開。

供需關系占據(jù)主導地位，原油走高后化工品成本轉嫁不順暢

從產業(yè)鏈關系看原油對化工品的傳導機制。PTA：原油→石腦油→MX→PX→PTA；LLDPE：原油→石腦油→乙烯→LLDPE；乙烯法PVC：原油→石腦油→乙烯→PVC。三大化工品最上游的原材料都可以歸結到原油上。

化工產品的價格主要由原材料成本和自身供求關系共同打算。從長期趨勢看，原油價格變化打算了化工品的成本凹凸，進而影響到長期價格重心變化，但在中短期波動中，由于從原油到化工品的中間產業(yè)鏈較長，不同環(huán)節(jié)上的供需關系會影響上游成本傳導時間，往往化工品自身的供求關系對價格變化占主導作用。尤其是在消失嚴峻供大于求或供不應求的狀況下，成本對化工品的價格影響力減弱，通常會導致化工品與原油價格走勢消失背離現(xiàn)象。

我國PVC生產主要依靠電石法，PVC上游原材料電石產品絕大部分來自煤炭，因此原油對PVC價格的影響相對最小，更多的要看電石價格變化以及下游房地產行業(yè)需求狀況。

PTA的產業(yè)鏈在三大化工品里最長，影響因素最簡單。簡潔來看，一是看原料PX的價格走勢；二是看PTA自身供應量及下游聚酯行業(yè)開工率和終端紡織服裝業(yè)需求狀況。從相關性看，PTA和原油走勢相關性最低，2022年和2022年3—4月就消失過PTA與原油走勢完全相反的行情，主要是供需關系超過了原油對成本的影響力。

LLDPE和原油的相關性最高，反倒和直接原料乙烯價格走勢相關性較低。在2022年之前，國內LLDPE產能較小，進口依存度高，LLDPE和原油大部分時間保持了同步變化，原油的成本傳導機制較為順暢。2022年后隨著國內PE裝置新產能轉化成有效供應后，原油對LLDPE行情的影響力明顯減弱，取而代之的是供需關系影響力上升。

市場預期轉變傳統(tǒng)淡旺季行情節(jié)奏

2022-2022年市場流淌性充裕，受實際需求增加及投機資金炒作，大宗商品價格不斷上漲，通脹預期不斷強化，現(xiàn)貨商提前選購囤貨的意愿很強。由此引發(fā)的一個問題是化工品傳統(tǒng)的淡旺季行情節(jié)奏被轉變。現(xiàn)貨商提前選購導致傳統(tǒng)旺季行情多被提前至淡季大漲。例如2022年PTA市場在傳統(tǒng)的七八月份淡季大漲，九十月旺季則大跌。近三年來，化工品的春季上漲行情多被提前至上年底或春節(jié)前演繹。

緊縮政策周期下，化工品德情回歸供需面

今年1-2月我國通脹壓力依舊巨大，尤其2月PPI增速達到2022年10月以來的新高，高企的PPI最終仍將推高CPI，CPI不斷上漲會對需求產生負面作用，同時促使央行不斷實施緊縮貨幣手段，影響投資和消費。在緊縮政策周期下，化工品德情將回歸供需面，走勢會分化。

從目前自身供需面來看，PTA行業(yè)新產能釋放最快要到下半年，現(xiàn)貨供應依舊偏緊。PTA期貨市場近強遠弱格局估計會維持到5月合約交割前夕，可擇機實行多5月空9月的組合投資策略。LLDPE和PVC下游需求遲遲沒有啟動，供應充裕，社會庫存高，中間商面臨去庫存化壓力。價格泡沫得到充分釋放，